1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 折疊屏行業專題 華為三折發布，把握有斜率的創新 2024 年 09 月 13 日 華為三折發布，把握有斜率的創新。華為發布新款三折屏 Mate XT，屏幕展開 10.2 英寸，厚度 3.6mm。華為 Mate XT 作為全球首個三折疊手機，引領了折疊屏手機形態的持續創新，加速折疊屏手機滲透。我們認為，未來三折疊乃至多折疊將成為全新終端形態，硬件方面，可以滿足更大的屏幕，達到 PC 和平板強生產力屬性，實現將平板&PC 裝進口袋。軟件方面，PC、平板的生態系統跨端賦予手機將成為趨勢，后續若華為折疊屏能夠運行 PC 級鴻

2、蒙應用，生產力有望進一步提升。折疊屏從 1 到 N 加速滲透。目前全球折疊屏手機正處于從 1 到 N 快速增長滲透階段。據 Counterpoint 預測，全球折疊屏手機出貨量將從 2022 年的 1310萬臺增至 2027 年的 1 億臺，CAGR 達 50.6%，預計 27 年在高端市場滲透率達39%。在全球智能手機存量競爭的背景下，中國已成為全球最大折疊屏手機市場，據 IDC 數據，24Q2 中國折疊屏手機市場出貨量約 257 萬臺，同比增長 104.6%，其中，華為以 41.7%的市場份額穩居第一。2024 年，華為 Pocket2、vivo x fold3 等折疊新機陸續發布，折疊屏

3、將成為行業創新趨勢，后續各大手機廠商都將密集發布折疊屏手機，有望進一步催化相關產業鏈投資。鉸鏈：折疊屏的重要“關節”。相較直板機，鉸鏈是折疊屏手機的主要增量成本。傳統鉸鏈技術方案需采用 MIM、沖壓、CNC 精密加工等多種工藝。美國安費諾、中國臺灣 AVC 等作為頭部廠商，鉸鏈零部件及組裝業務已廣泛應用于HMOV+三星等客戶的折疊屏終端。而隨著國內折疊屏產業鏈的“羽翼豐滿”，國內產業鏈的公司如東睦股份、精研科技、統聯精密的 MIM 業務也將持續開拓。蓋板：折疊屏“減薄”技術的關鍵。作為折疊屏屏幕的關鍵組件，蓋板需同時滿足可折疊、透光性與防護性能。目前折疊屏手機的前蓋材質主要有 CPI 和UTG

4、 兩種。隨著國內外蓋板廠商逐步加大技術儲備和供應鏈布局，UTG 蓋板市場規模將持續提升。CINNO Research 預計 2025 年國內折疊手機前蓋板 UTG搭載量將成長至近 500 萬臺，2021 年至 2025 年的 CAGR 為 78%。面對折疊屏手機市場的廣闊前景和日益增長的需求，全球范圍內的 UTG 產業鏈上下游企業都在積極布局，以搶占市場份額。長信科技、凱盛科技和藍思科技是中國在 UTG領域的三家重要企業，各自在 UTG 產業鏈中扮演著關鍵的角色。投資建議：折疊屏市場正處于從 1 到 N 快速增長滲透階段，建議把握有斜率的創新，持續關注增量賽道：1）MIM：東睦股份、精研科技、

5、統聯精密；2）UTG：長信科技、凱盛科技、藍思科技；3）碳纖維結構件等：領益智造。風險提示：行業競爭加劇的風險；折疊屏銷量不及預期；技術迭代不及預期。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002600 領益智造 6.28 0.29 0.29 0.46 22 22 14 推薦 300433 藍思科技 15.37 0.61 0.85 1.08 25 18 14 推薦 600114 東睦股份 14.21 0.32 0.62 0.86 44 23 17 推薦 300709 精研科技 30.

6、07 0.89 1.16 1.53 34 26 20 推薦 688210 統聯精密 18.43 0.37 0.84 1.12 50 22 16 推薦 600552 凱盛科技 11.40 0.11 0.24 0.33 104 48 35 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2024 年 9 月 12 日收盤價）推薦 維持評級 分析師 方競 執業證書：S0100521120004 郵箱： 相關研究 1.電子行業點評：英偉達演講彰顯信心，美股科技大幅反彈-2024/09/12 2.半導體行業點評：上海微公布專利，光刻機國產化持續突破-2024/09/12 3.電子行業 202

7、4Q2 業績綜述：復蘇成長雙主線-2024/09/10 4.電子行業周報：華為玄璣發布，開啟穿戴設備下個十年-2024/09/02 5.電子行業點評：英偉達（NVDA.O）發布 FY25Q2 業績：H 系列帶動業績高增，B 系列四季度生產發貨-2024/09/01 行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 折疊屏：從 1 到 N 快速增長滲透.3 1.1 華為發布三折屏，把握有斜率的創新.3 1.2 折疊屏：從 1 到 N 快速增長滲透.4 2 鉸鏈：折疊屏的重要“關節”.6 2.1 鉸鏈：折疊屏手機的主要增量成本.6 2.2

8、鉸鏈工藝：MIM 為主，3D 打印+液態金屬輔助.8 3 蓋板：折疊屏“減薄”技術的關鍵.12 3.1 總覽：顯示屏幕產業鏈.12 3.2 蓋板：UTG 成為折疊屏柔性蓋板的主流方向.13 4 投資建議.17 5 風險提示.18 插圖目錄.19 表格目錄.19 vZmXuNnNyRfVaY9PdN6MnPnNmOrNiNqQyRjMnMsO6MnNyRvPoPmQxNsQnP行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 折疊屏：從 1 到 N 快速增長滲透 1.1 華為發布三折屏，把握有斜率的創新 北京時間 2024 年 9 月 10 日

9、下午 2 點半，華為召開 2024 年華為見非凡品牌盛典及鴻蒙智行新品發布會，發布新款華為三折屏 Mate XT，屏幕展開 10.2 英寸，厚度 3.6mm，256GB 版本售價 19999 元、512GB 版本售價 21999 元、1TB 版本售價 23999 元，9 月 20 日 10：08 正式開售。圖1：華為三折屏 Mate XT 資料來源：華為官網，民生證券研究院 配置方面：1）鉸鏈：首創華為天工鉸鏈系統，實現雙軌聯動及內外彎折；2）屏幕：復合超韌疊層結構，采用非牛頓流體和業界最大 UTG 玻璃，抗沖擊能力提升 30%；3）影像：主攝 5000 萬像素，1/1.56 英寸大底，f/1

10、.4-f/4.0 十檔可變光圈；超廣角 1200 萬像素，f/2.2 大光圈；配備了潛望式長焦，等效主攝的 5.5X，1200萬像素；4）電池：最薄硅負極大容量電池，1.9mm，5600mAh，支持 66W 有線超級快充和 50W 無線超級快充。圖2：華為三折屏 Mate XT 配置 資料來源：華為官網，民生證券研究院 華為 Mate XT 作為全球首個三折疊手機，引領了折疊屏手機形態的持續創行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 新，加速折疊屏手機滲透。我們認為，未來三折疊乃至多折疊將成為全新終端形態，硬件方面，可以滿足更大的屏幕，達

11、到 PC 和平板強生產力屬性，實現將平板&PC裝進口袋。軟件方面，PC、平板的更多功能及生態系統跨端賦予手機將成為趨勢，后續若華為折疊屏能夠運行 PC 級鴻蒙應用，生產力有望進一步提升。1.2 折疊屏：從 1 到 N 快速增長滲透 折疊屏手機市場快速滲透：據 IDC 數據，2023 年，全球折疊屏手機在整體智能機的滲透率僅 1.6%，正處于從 1 到 N 快速增長滲透階段。據 Counterpoint預測，全球折疊屏手機出貨量將從 2022 年的 1310 萬臺增至 2027 年的 1 億臺，CAGR 達 50.6%，預計 27 年在高端市場滲透率達 39%。在全球智能手機存量競爭的背景下，中

12、國已成為全球最大折疊屏手機市場，據 IDC 數據，24Q2 中國折疊屏手機市場出貨量約 257 萬臺，同比增長 104.6%，其中，華為以 41.7%的市場份額穩居第一。圖3：2021-2027E 全球折疊屏手機出貨量及高端市場滲透率（百萬臺,%）資料來源：Counterpoint，民生證券研究院；（注：高端機型市場指價位段在$600）競爭格局：據 IDC 數據，2Q24 華為超越三星，市場份額達 27.5%，位居全球折疊屏市場份額第一，華為第二季度份額第一得益于 23 年發布的 Mate X5 和24 年 2 月發布的 Pocket 2。三星和 Moto 則分別位居亞軍、季軍，前者份額為16

13、.4%，后者份額為 15.6%。此外，VIVO 和 OPPO 份額二季度也有提升，VIVO X Fold3 系列在解決了折疊屏手機的多個痛點以后獲得市場認可，榮耀新產品線Magic Flip 也得到消費者喜愛。國內市場方面，華為作為國內廠商中早期布局者先行優勢明顯。據 IDC 數據，2Q24 年華為市場份額穩居第一，達到 41.7%，其次為 VIVO（23.1%）、榮4%5%21%30%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120202120222025E2026E2027E全球折疊屏手機出貨量（百萬臺）高端市場滲透率（%）行業專題研究/電子 本

14、公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 耀（20.9%）、OPPO（8.4%）、三星（3.0%）、和小米（1.4%）。圖4：2Q24 全球折疊屏各品牌市場份額 圖5：2Q24 國內折疊屏各品牌市場份額 資料來源：IDC，民生證券研究院 資料來源：IDC，民生證券研究院 直板屏手機迭代發展迎來瓶頸，折疊屏成為行業創新趨勢。2018 年 10 月 31日，柔宇科技發布全球首款可折疊柔性屏手機 FlexPai 柔派，開啟了折疊屏手機產業的新趨勢；2024 年，三星、華為、榮耀、小米、vivo 等主流手機廠商，都在密集發布折疊屏手機，國內市場已成為折疊屏的重要戰場。

15、圖6：2019 年-2024 年 8 月中國主要品牌折疊屏手機基礎款發售進度 資料來源：艾瑞咨詢2024 年中國折疊屏手機市場與消費趨勢研究報告，民生證券研究院 27.5%16.4%15.6%15.3%14.1%6.7%0.9%3.3%華為三星MotoVIVOHonorOPPO小米Others41.7%23.1%20.90%8.4%3.0%1.4%1.5%華為VIVOHonorOPPO三星小米Others行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2 鉸鏈：折疊屏的重要“關節”2.1 鉸鏈：折疊屏手機的主要增量成本 相較直板機，鉸鏈和顯示模

16、組是折疊屏手機的主要增量成本。據 CGS-CIMB統計，三星的折疊機 Galaxy Fold 相較于高端直板機 Galaxy S9+，成本增長最高的為機械器材和顯示屏幕。Galaxy Fold 機型中機械結構件（含鉸鏈）成本約 88美金（BOM 占比約 13.8%），成本占比增幅僅次于顯示模組。圖7：三星 Galaxy Fold 及 Galaxy S9+BOM 拆分 資料來源：CGS-CIMB，搜狐，民生證券研究院 折疊屏的鉸鏈經過數代工藝創新，如今成為兵家必爭之地。目前市場上在鉸鏈結構的選擇上有 U 型鉸鏈，水滴型鉸鏈主流兩種類型鉸鏈，還有一些品牌自主研發的鉸鏈結。水滴鉸鏈憑借成本相對較低，

17、結構相對較穩固，可實現度相對較高的優勢，成為折疊屏鉸鏈的主流方案。行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 表1：U 型鉸鏈和水滴型鉸鏈對比 鉸鏈類型 U 型鉸鏈 水滴型鉸鏈 鉸鏈結構 優勢 結構簡單成本低 折疊無縫，以及多角度自由懸停 劣勢 占據非常多機身空間 鉸鏈構造更加復雜且造價成本高 資料來源：科技時辰，民生證券研究院整理 關于 U 型鉸鏈與水滴鉸鏈，從技術上，U 型鉸鏈彎曲半徑更小，容易產生折痕。水滴型鉸鏈彎折區域半徑更大，屏幕折疊時折疊處的彎曲更為自然，折痕相對來說就會更淺，并且這種折疊方式還會減少屏幕磨損，讓折疊屏更為耐用。

18、表2：各大手機品牌折疊屏鉸鏈特點 品牌 機型 鉸鏈 重量 折疊厚度 華為 Mate Xs 鷹翼式鉸鏈 300g 11mm Mate XS2 雙旋鷹翼鉸鏈 255g 11.1 mm Mate X3 雙旋水滴鉸鏈 241g 11.08mm Mate X5 雙旋水滴鉸鏈 243g 11.08mm Pocket s 水滴式鉸鏈 190g 15.2mm 三星 Z Fold 4 精工鉸鏈 263g 14.2-15.8mm Z Fold 5 超閉合精工鉸鏈 253g 13.4mm W24 超閉合精工鉸鏈 270g 13.4mm OPPO Find N2 超輕固精工擬椎式鉸鏈 237 克（松綠，云白)233

19、克（素黑）14.6mm Find N3 航空合金精工擬椎鉸鏈 245 克（玻璃版）239 克（皮革版）11.70mm（玻璃版）11.90mm（皮革版）VIVO X Fold 2 水滴型鉸鏈 278.5g（華夏紅，天青藍）279.5g（弦影黑）13.2mm（華夏紅，天青藍）12.9mm（弦影黑）X Fold+水滴型鉸鏈 311g 14.57-14.91mm X filp 水滴型鉸鏈 198g（菱紫，鉆黑）199g（綢金）17.56mm（菱紫）16.62mm（鉆黑）16.80mm（綢金）榮耀 Magic V2 魯班鈦金鉸鏈 231g（素皮版）237g（玻璃版）9.9mm（素皮版）10.1mm（玻璃

20、版）Magic Vs2 魯班鈦金鉸鏈 229g 10.7mm Magic V Purse 榮耀蝶翼鉸鏈 214g 8.6mm 資料來源：各品牌官網，民生證券研究院整理 行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2.2 鉸鏈工藝：MIM 為主，3D 打印+液態金屬輔助 鉸鏈：鉸鏈一般由多個金屬零件組裝而成，如 Find N 鉸鏈里面包含了 136 個元器件，加工精度達到 0.01mm。因此鉸鏈加工工藝十分重要。傳統鉸鏈技術方案需采用 MIM、沖壓、CNC 精密加工等多種工藝，相較于其他工藝，MIM 工藝具備設計自由度高（適用于生產復雜件）、

21、量產能力強（大批量生產效率高）、成本更低（以智能手表為例，復雜的 CNC 生產手表件價格約 80-100 元，使用 MIM輔以少量 CNC，價格可降至 40-50 元左右）等綜合優勢。美國企業安費諾、中國臺灣 AVC 等作為頭部廠商，鉸鏈零部件及組裝業務已廣泛應用于 HMOV+三星等客戶的折疊屏終端。近年來，國內折疊屏產業鏈逐漸發展成熟，如國內企業精研科技、統聯精密、東睦股份也持續拓展國內外客戶。隨折疊屏鉸鏈形態進一步迭代，零部件復雜度與加工精度將持續提升，MIM 技術的綜合優勢將進一步凸顯，有望成為折疊屏鉸鏈的主流加工方案。圖8：鉸鏈的發展歷程 資料來源：Wind，立鼎產業研究院，民生證券研

22、究院整理 2.2.1 MIM 技術：發展迅速，下游應用持續拓展 金屬注射成型，簡稱 MIM（Metal Injection Molding），是將金屬粉末與粘結劑混合來進行注射成型的方法。首先需要將粉末與粘結劑進行混合，然后混合料進行制粒再注射成形所需要的形狀，經過脫脂燒結將粘結劑處理掉，從而得到想要的金屬產品，或再經過后續的整形、表面處理、熱處理、機加工等方式使產品更加完美。行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖9：MIM 技術流程 圖10：MIM 的成本比較 資料來源：精研科技官網，民生證券研究院 資料來源：精研科技官網，民生證

23、券研究院 表3：MIM 技術特點 優勢 劣勢 可使用絕大部分金屬材料 容易欠注，形成氣穴 做到 0.5%的公差精度 會形成變形 原料利用率接近 100%匯合處有可能出現線狀痕跡 靈活調整和迅速提升產量 資料來源：精研科技官網，搜狐網，民生證券研究院整理 MIM 行業格局分散，具有明顯分層梯隊。目前國內 MIM 行業集中度較分散，按照營收規模，可將市場分為三大梯隊：第一梯隊在國內屬于獨一檔的存在，整體營收規模超過 2 億元，主要包括富士康子公司全億大、中國臺灣晟銘電子等設立 MIM 生產基地的綜合性企業，以及精研科技、富馳高科、泛海統聯等專注于 MIM 產品的生產制造的企業。第二梯隊是收入規模在

24、 5,000 萬元至 2 億元，競爭實力弱于第一梯隊，主要為國內品牌企業配套 MIM 零部件產品，客戶集中度較高。第三梯隊則是企業收入規模在 5,000萬元以下，在喂料研發、生產自動化等技術方面較為不足，開發客戶的能力薄弱，僅通過設備的購置和人員的鋪設進行中小批量的 MIM 產品生產主要承接第一、二梯隊的外發訂單或部分小規?？蛻粲唵?，在行業競爭中處于弱勢地位。行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖11：MIM 行業競爭格局 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院整理 2.2.2 液態金屬：消費電子為新應用場景 液態金屬又稱非晶合

25、金，指熔點低于 200 攝氏度的低熔點合金，在室溫下呈液態，通過人為干預可以從高溫液態到固態，打破金屬結晶，形成非晶體合金。液態金屬具有熔融后塑形能力、高硬度、抗腐蝕、高耐磨等特點,其抗彎強度、抗拉強度、彈性形變等均優于常用材料，可以實現一步到位制造結構高度復雜的金屬部件，滿足手機柔性屏的外折方案，被稱為跨世紀的新型功能材料?；谏鲜鰞炘叫阅?，液態金屬在新能源汽車、消費電子、醫療器械、軍事、空間工程材料、體育休閑用品等領域市場需求大，產業化前景廣闊。圖12：液態金屬加工工藝 資料來源：世競官網，民生證券研究院 表4：液態金屬技術特點 優勢 劣勢 較低的熔點 鋯礦原材料過于依賴進口 強度、硬度、

26、磁性、耐蝕性、耐磨性等方面大幅優于其他金屬 較高的技術壁壘 卓越的彈性變形能力 成本非常高 資料來源：科技日報，民生證券研究院整理 行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 液態金屬的下游應用領域廣泛，主要集中在消費電子、醫療機械、高端體育用品等領域。在消費電子領域，液態金屬被廣泛應用于消費電子產品結構件的制造過程中，如手機卡托、手環表殼、手機中框、USB 接口等領域；在醫療機械領域，憑借良好的生物相容性，液態金屬還可用于手術刀、人造牙齒、生物傳感器等領域。在高端體育用品領域，目前液態金屬已經在高爾夫球、滑雪、棒球、滑冰網球拍、自行車和

27、潛水裝置等許多體育項目中得到應用。表5：液態金屬主要應用領域 領域 簡介 電力電子 Fe、Ni、Co 基液態金屬條帶因為其優異的軟磁特性已經得到廣泛的應用，己成為各種變壓器、電感器和傳感器、磁屏蔽材料、無線電頻率識別器等的理想鐵芯材料，是電力、電力電子和電子信息領域不可缺少的重要基礎材料，其制造技術也己經相當成熟。消費電子 液態金屬有注塑、壓鑄的塑型方式，可以打造任意形狀，同時表面光亮度高，在實際加工工藝中能通過改變原子結構來獲得不同的顏色，提高了液態金屬的適用性。目前，液態金屬已廣泛應用在消費電子產品結構件，如手機卡托、手環表殼，手機中框、卡鎖塊、USB 接口、光學鏡頭支架等。醫療 液態金屬

28、具有生物兼容性、可降解（如 Ca-，Mg-基液態金屬和不會引起過敏的特點，在醫學上可用于修復移植和制造外料手術器件，如外科手術刀、人造骨頭用于電磁刺激的體內生物傳感材料、人造牙齒等。鎂基液態金屬因為其可降解性、較高的強度、接近骨頭的彈性模量可能成為新一代體內支架類材料。體育用品 液態金屬用于體育用品所能提供的高性能主要體現在高強度、高抗永久變形能力，高彈性、優異的固有低頻振動阻尼、耐腐蝕。液態金屬已經廣泛應用于高爾夫球，滑雪、棒球、滑冰、網球拍、自行車和潛水裝置等許多體育項目。航天軍工 主要應用于太陽風收集品、空間站防護版、衛星的展開機構、衛星反射鏡、坦克潛望鏡等。資料來源：中商情報網，民生證

29、券研究院 液態金屬在折疊屏手機的應用：華為第二代升級版折疊屏手機 MateXs 選用鋯基液態金屬+MIM 工藝，鋯基液態合金作為主要鉸鏈系統材料以提高強度，鉸鏈系統擁有超過 100 個器件，使用鋯基液態金屬等材料極大提升鉸鏈強度，強度比鈦合金高 30%；vivo X Fold 使用了鋯基液態金屬（鋯基合金）、航空級高強度鋼、高強度碳纖維等先進材料。鋯基液態金屬的使用，使 vivo X Fold 的水滴鉸鏈在強度、耐用性、體積等方面更具優勢。圖13：華為 Mate XS 應用液態金屬 圖14：Vivo X Fold 應用液態金屬 資料來源：華為官網，民生證券研究院 資料來源：Vivo 官網，民生

30、證券研究院 行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 3 蓋板：折疊屏“減薄”技術的關鍵 3.1 總覽：顯示屏幕產業鏈 顯示屏是手機的核心組件。在手機的成本結構中，顯示屏幕經常占據重要的一環，對整體成本有著顯著的影響。特別是折疊屏手機，其使用了一種名為柔性 OLED的顯示技術，這種顯示屏可以彎曲，甚至折疊，而不會破裂或失效，但其生產成本卻相對較高。據 IHS Markit 數據，三星 Galaxy Fold 7.3 英寸的可折疊柔性 OLED面板的成本接近 200 美元，手機柔性 OLED 面板的平均售價是硬屏 OLED 的 3 倍左右

31、，是 LCD 屏的 6 倍以上。因此，折疊屏手機的持續滲透，將帶動顯示屏幕產業鏈如 OLED 面板、蓋板、偏光片等供應鏈的發展。表6：折疊屏零組件供應商 零組件環節 所需變化 三星 Galaxy Fold 供應商 國內相關 供應商 其他成熟供應商 面板制造 工藝制程上需要進行一定的調整（主要集中在中后端制程），但無本質變化，無需另設產線 SDC 京東方、維信諾 韓國 LGD、中國臺灣AUO 等 觸控層 觸控電極材料方案需由 ITO 材料轉換為金屬網格(Metal Mesh)SDC、On-cell Y-OCTA 觸控方案（MetalMesh 電極材料）歐菲光 中國臺灣 TPK 等 蓋板層 由玻璃

32、轉換為 CPI 薄膜+硬質涂層方案 日本住友化學 新綸科技 韓國可隆工業、韓國SKC 等 OCA 光學膠 技術難度相比于以往大幅 提升 SDI 新綸科技 美國 3M、日本三菱等 偏光片 需要大幅降低厚度 日本日東電工 三利譜 日本住友化學等 結構件 需要在機身配置折疊轉軸，轉軸設計難度極高 韓國 KHVatec 長盈精密、宜安科技/資料來源：立鼎產業研究院，DigiTimes，民生證券研究院 新型顯示屏產業鏈上游部分主要包括各種組成零件，如制程設備、核心材料以及關鍵配件，這些都是構建新型顯示產品的基礎。中游部分主要負責面板和模組的生產，包括面板制造和模組組裝，這是將上游的零件轉化為實際可用產品

33、的關鍵步驟。最后，下游部分則是將這些面板和模組整合到終端產品中，如手機、VR/AR 設備、可穿戴設備、車載顯示、平板電腦、電腦以及激光投影等。行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖15：顯示屏產業鏈 資料來源：中商情報網，民生證券研究院 3.2 蓋板：UTG 成為折疊屏柔性蓋板的主流方向 3.2.1 蓋板：折疊屏屏幕的關鍵組件 作為折疊屏屏幕的關鍵組件，蓋板需同時滿足可折疊、透光性與防護性能。目前折疊屏手機的前蓋材質主要有透明聚酰亞胺（CPI）和超薄柔性玻璃（UTG）兩種。由于更好的折疊性能，2019 年包括三星在內所有品牌發布的

34、折疊屏智能手機均采用 CPI 作為蓋板材料，而這一情況從 2020 年開始出現反轉。除優異的光學性能外，UTG 具有模量和外觀奢華感優勢，這使得 2020 年三星 Galaxy Z Flip 的首次嘗試采用 UTG 材料折疊蓋板，并在 Galaxy Fold2 繼續沿用。據 CINNO Research 數據，2021 年國內折疊手機前蓋 CPI 和 UTG 搭載量分別為 64.3 萬部和 51.4 萬部，分別同比增長 178%和 80%。隨著國內外蓋板廠商逐步加大技術儲備和供應鏈布局，UTG 蓋板市場規模將持續提升。CINNO Research 預計 2025 年國內折疊手機前蓋板 UTG

35、搭載量將成長至近 500 萬臺，2021 年至 2025 年的 CAGR 約為 78%。行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖16：2020-2025 年中國市場折疊手機 UTG 搭載量趨勢預測（單位：Million Pcs）資料來源：CINNO Research，民生證券研究院 CPI 和 UTG 作為可折疊蓋板材料各有優劣。CPI 具有良好的彎曲性能，但其光學性能和抗劃傷性能略顯不足，因此必須在 CPI 上濺鍍一層硬涂層。雖然 UTG具有良好的硬度，但其抗沖擊性仍然不足。在強烈的沖擊下，容易破碎，因此，不能將其作為可折疊蓋板的

36、第一表面，必須在它上面粘貼一層保護膜。在 UTG 技術還未成熟時，柔性蓋板大多采用成本較低的 CPI，但要 CPI 達到完美的無色透明難度較大。由于 PI 薄膜的透明性在耐高溫的條件下很難實現，有些廠商嘗試混合多種有機材料，但效果仍不理想。此外，光學性能、耐磨性及表面塑料手感方面也是急需再改善的課題，抗疲勞和耐蠕變性能差會導致其有較嚴重的折痕問題。而 UTG 柔性玻璃的優勢在于可減薄到具有可彎折的特性，同時具有普通玻璃的性質，透光好可以讓更多的光線通過從而提供更亮的顯示效果，硬度高，它可以抵抗劃痕和撞擊，比傳統的塑料顯示屏更耐用，這意味著折疊屏手機可以在日常使用中更好地抵抗磨損和損壞。UTG

37、已是市場占比較高和競爭力較強的技術方案，但仍存在加工良率等技術瓶頸，抗沖擊性不足易碎裂，生產成本較高，需要精確的控制和高質量的原材料等問題。表7：CPI 和 UTG 對比 CPI UTG 硬度(經過硬化處理)軟 硬 表面有膜 不適用 有（保護膜）平整度 普通 好 厚度 50m 30-200m 透明度 普通 好 防劃痕 普通 更好，但增加薄膜后效果未知 價格 高 更高 外觀 中端 更高端 折疊可靠性 好 普通 0.30.53.750.001.002.003.004.005.006.00202020212024(E)2025(E)行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一

38、頁免責聲明 證券研究報告 15 可折疊范圍 好 普通 量產 現在 現在 供應商 SKC Kolon,住友化學 康寧,肖特,Dowooinsys(只是修整)硬涂層 DNP,Dongwoo,C3Nano 不適用 資料來源：Omdia，民生證券研究院 3.2.2 UTG 應用前景廣泛 UTG 玻璃的制作工藝可分為一次成型與二次成型，取決于是否有能力自制較薄的原材玻璃，這兩種方法在生產工藝、技術要求和資金投入等方面存在顯著差異。一步成型法是一種熱體生產加工技術，它直接拉制出 100 微米以下的 UTG 原片。這種方法技術要求高，需要大量的資金投入，且工藝制造相對困難。主要的生產技術包括浮法、溢流下拉法

39、和窄縫下拉法，這些技術分別被日本的旭硝子、美國的康寧和德國的肖特所掌握。值得注意的是，2023 年 11 月 19 日，中國首條一次成型超薄柔性電子玻璃（UTG）生產線在新疆阿克蘇經濟技術開發區投產，這標志著中國在一步成型法方面的技術有了重大突破。圖17：一次成型三種生產技術圖 資料來源：柔性玻璃生產制備方法綜述（張微塵，田英良，王為，趙志永），民生證券研究院 相比之下，二步成型法屬于低溫加工，其生產過程相對簡單，資金投入較少。這種方法首先制得 100 微米以上的玻璃，然后經過減薄、切割和鋼化三個階段的加工，最后形成符合厚度要求的蓋板玻璃。減薄過程一般分為化學減薄和物理研磨減薄，其中化學減薄是

40、工藝的重點，目前的產業化工藝通常是這兩種方法的結合。雖然國內布局二步成型的企業較多，但由于技術難度和良率問題，二步成型法的應用還面臨一些挑戰。UTG 在未來的電子產品市場中將有廣闊的應用前景。超薄玻璃（UTG）由于其極致的薄度和高度的柔韌性，已經被廣泛應用于各種高端電子產品中，尤其是在折疊屏手機中。除此之外，UTG 還可用于折疊筆記本、折疊平板、卷軸顯示、車載顯示、可穿戴顯示等新型顯示終端。行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 表8：2023 年發布的折疊屏手機蓋板材質總結 品牌 機型 蓋板材質 華為 Mate X3 UTG Mat

41、e X5 UTG VIVO X Flip UTG X Fold2 UTG 小米 MIX Fold3 UTG 三星 Galaxy Z Fold5 UTG Galaxy Z Flip5 UTG 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 面對折疊屏手機市場的廣闊前景和日益增長的需求，全球范圍內的 UTG 產業鏈上下游企業都在積極布局，以搶占市場份額。長信科技、凱盛科技和藍思科技是中國在超薄玻璃（UTG）領域的三家重要企業，各自在 UTG 產業鏈中扮演著關鍵的角色。長信科技表示，該公司在 UTG 的減薄業務方面具備全套的制造工藝流程，包括玻璃減薄、切割及斷面處理、玻璃表面處理等技術。這使得長信科技能夠生產

42、出高質量的柔性可折疊玻璃蓋板，滿足折疊屏手機對于顯示屏材料的高要求。凱盛科技表示，公司是國內唯一覆蓋“高強玻璃極薄薄化高精度后加工”的全國產化超薄柔性玻璃產業鏈，目前已與多家終端廠商、面板企業等客戶都建立了良好合作，一次成型項目正按計劃建設，同時也在深入推進 UTG 迭代技術、屏幕定向發聲等多種新技術開發。藍思科技已與主要柔性屏手機終端品牌建立了在柔性屏外觀防護技術和防護材料的深度合作，與品牌客戶共同為消費者提供可量產、可持續發展的技術方案和高質量的產品，包括且不限于用在折疊屏上的外觀防護 3D 玻璃、UTG 玻璃、CPI薄膜，以及金屬組件等，這使得藍思科技能夠滿足客戶在折疊屏手機制造過程中的

43、多元化需求。行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 4 投資建議 在全球智能手機存量競爭的背景下，手機硬件創新的焦點正從光學攝像向折疊屏轉移。據財聯社報道，2023年，全球折疊屏手機滲透率僅1%，正處于從1到N快速增長滲透階段。據Counterpoint預測，全球折疊屏手機出貨量將從2022年的1310萬臺增至2027年的1億臺，CAGR達50.6%，預計27年在高端市場滲透率達39%。相較直板機，鉸鏈和顯示模組是折疊屏手機的主要增量成本。建議把握有斜率的創新，持續關注增量賽道：1）MIM：東睦股份、精研科技、統聯精密；2）UTG：長

44、信科技、凱盛科技、藍思科技；3）碳纖維結構件等：領益智造。表9：折疊屏行業重點關注個股 證券代碼 證券簡稱 股價（元）EPS PE 評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002600 領益智造 6.28 0.29 0.29 0.46 22 22 14 推薦 300433 藍思科技 15.37 0.61 0.85 1.08 25 18 14 推薦 600114 東睦股份 14.21 0.32 0.62 0.86 44 23 17 推薦 300709 精研科技 30.07 0.89 1.16 1.53 34 26 20 推薦 688210 統聯精密 18.4

45、3 0.37 0.84 1.12 50 22 16 推薦 600552 凱盛科技 11.40 0.11 0.24 0.33 104 48 35 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 09 月 12 日收盤價）行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 5 風險提示 1）行業競爭加劇的風險。當前諸多公司體量較小，競爭格局尚不明朗，若其他行業龍頭切換賽道進入競爭，市場競爭加劇，將對板塊公司業績帶來不利影響。2）折疊屏銷量不及預期。若下游折疊屏新機發布節奏、銷量情況不及預期，或影響公司業績表現。3）技術迭代不

46、及預期。目前折疊屏產品鉸鏈、蓋板等零部件技術路線尚在研發過程中，具體工藝等技術需要時間迭代，會有較大的研發投入。若技術迭代不及預期，將會影響產業鏈公司的利潤表現。行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 插圖目錄 圖 1：華為三折屏 Mate XT.3 圖 2：華為三折屏 Mate XT 配置.3 圖 3：2021-2027E 全球折疊屏手機出貨量及高端市場滲透率（百萬臺,%）.4 圖 4：2Q24 全球折疊屏各品牌市場份額.5 圖 5：2Q24 國內折疊屏各品牌市場份額.5 圖 6：2019 年-2024 年 8 月中國主要品牌折疊屏

47、手機基礎款發售進度.5 圖 7：三星 Galaxy Fold 及 Galaxy S9+BOM 拆分.6 圖 8：鉸鏈的發展歷程.8 圖 9：MIM 技術流程.9 圖 10：MIM 的成本比較.9 圖 11：MIM 行業競爭格局.10 圖 12：液態金屬加工工藝.10 圖 13：華為 Mate XS 應用液態金屬.11 圖 14：Vivo X Fold 應用液態金屬.11 圖 15：顯示屏產業鏈.13 圖 16：2020-2025 年中國市場折疊手機 UTG 搭載量趨勢預測（單位：Million Pcs）.14 圖 17：一次成型三種生產技術圖.15 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1

48、表 1：U 型鉸鏈和水滴型鉸鏈對比.7 表 2：各大手機品牌折疊屏鉸鏈特點.7 表 3：MIM 技術特點.9 表 4：液態金屬技術特點.10 表 5：液態金屬主要應用領域.11 表 6：折疊屏零組件供應商.12 表 7：CPI 和 UTG 對比.14 表 8：2023 年發布的折疊屏手機蓋板材質總結.16 表 9：折疊屏行業重點關注個股.17 行業專題研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結

49、論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指

50、數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不

51、對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突

52、，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026