【研報】電力行業基礎知識：總體研究脈絡整理-20200818（53頁）.pdf

1、 吳吳 杰（公用事業行業首席分析師）杰（公用事業行業首席分析師） SAC號碼：號碼：S0850515120001 2020年年8月月18日日 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 電力行業基礎知識電力行業基礎知識 總體研究脈絡整理總體研究脈絡整理 目錄目錄 1.電力產業電力產業鏈及價格機制鏈及價格機制 2.用電需用電需求及其結構求及其結構 3.電力供給總述電力供給總述 4.區域分區域分布布 5.電力價格機制電力價格機制 6.主要發電集團及其旗下上市公司主要發電集團及其旗下上市公司 7.電力企業收入成本拆分電力企業收入成本拆分 8.火電企業盈利預測及估值火電企業盈利預測

2、及估值 9.風險提示風險提示 2 mNsRmRmRnPqRnRnQwOvMoN7NcM8OsQnNnPmMjMoOwOiNpOvM8OmMvMNZqQqQMYmRsP 電力產業鏈：發電電力產業鏈：發電輸電輸電配電配電售電售電 現有發電量占比：現有發電量占比：火電火電59%、水電、水電18%、風風電電11%、光、光伏伏10% 、核電、核電2% 火電上游：煤炭（煤機）占主導，天然氣（燃機）補充火電上游：煤炭（煤機）占主導，天然氣（燃機）補充 發電商分類：發電商分類： 1、央企：五大發電集團，華能、華電、國能（國電、央企：五大發電集團，華能、華電、國能（國電+神華）、國電投、大唐神華）、國電投、大唐

3、 2、地方國企：浙能，京能，皖能，福能，贛能等、地方國企：浙能，京能，皖能，福能，贛能等 3、少數私企：寶新能源、少數私企：寶新能源 1. 電力產業鏈及價格機制電力產業鏈及價格機制 3 平均上網電價（火電）平均上網電價（火電） 0.37元元/度度 電網售電均價電網售電均價 0.60元元/度度 政府基金政府基金 0.03元元/度度 輸配電價輸配電價0.20元元/度度 各地價格分級不同各地價格分級不同 注：電價為2018年數據 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 發電發電 輸電輸電 配電配電 售電售電 火電、水電、火電、水電、 核電等核電等 主干高壓及特主

4、干高壓及特 高壓網高壓網 城市配網、農城市配網、農 村配網村配網 各地供電公司各地供電公司 （所）（所） 獨立發電商獨立發電商 電網公司電網公司 一次一次 能源能源 企業企業 居民居民 1.1% 68.3% 16.4% 14.2% 第一產業用電第一產業用電 第二產業用電第二產業用電 第三產業用電第三產業用電 城鄉居民生活用電城鄉居民生活用電 2. 用電需求及結構用電需求及結構 用電結構用電結構 4 注：彈性系數=用電量增速/GDP增速，超過1.3為過熱，低于0.7為蕭條 資料來源：中電聯，Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖

5、：用電量增速圖：用電量增速 圖：用電量結構（圖：用電量結構（2019） 表表：電力需求彈性系數電力需求彈性系數 年份年份 GDP增速增速(%) 用電量用電量增速增速(%) 彈性系數彈性系數 經濟周期經濟周期 1999 7.66 6.09 0.79 2000 8.49 9.48 1.12 2001 113.49 9.29 0.08 蕭條 2002 9.13 11.83 1.30 過熱 2003 10.04 15.40 1.53 過熱 2004 10.11 14.90 1.47 過熱 2005 11.39 13.45 1.18 2006 31.95 14.16 0.44 蕭條 2007 14.23

6、 14.80 1.04 2008 9.65 5.23 0.54 蕭條 2009 9.40 6.44 0.69 蕭條 2010 10.64 14.76 1.39 過熱 2011 41.04 11.97 0.29 蕭條 2012 7.86 5.60 0.71 2013 7.77 7.50 0.97 2014 7.43 3.80 0.51 蕭條 2015 7.04 0.52 0.07 蕭條 2016 21.97 5.01 0.23 蕭條 2017 6.95 6.57 0.95 2018 6.75 8.49 1.26 2019 6.11 4.50 0.74 0 2 4 6 8 10 12 14 16

7、18 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全社會用電量（億千瓦時，左軸） 全社會用電增速（%，右軸） 2. 用電量預測：工業增加值及地產新開工用電量預測：工業增加值及地產新開工 圖：地產投資增速圖：地產投資增速v.s.發電量發電量增速（增速（%） 圖：工業增加值圖：工業增加值v.s用電量用電量增速（增速（%） 5 工業增加值和第二產業相關性大，地產則是整體需求的重要引擎。工

8、業增加值和第二產業相關性大，地產則是整體需求的重要引擎。 資料來源：Wind, 海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 工業增加值當月同比工業增加值

9、當月同比 全社會用電量當月同比全社會用電量當月同比 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2003-05 2004-03 2004-12 2005-10 2006-08 2007-06 2008-04 2009-02 2009-11 2010-09 2011-07 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 房地產開發投資完成額累計同比房地產開發投資完成額累計同比 全社會用電量累計同比全社會用電量累計同比 2. 發用電量發用電量各省分布各省

10、分布 用電需求由沿海向內陸遞減，季節性為夏冬兩旺；沿海缺口大，西部多盈余。用電需求由沿海向內陸遞減，季節性為夏冬兩旺；沿海缺口大，西部多盈余。 需求增速相對平穩，發電增速則是發用電量越小，增速越快。需求增速相對平穩，發電增速則是發用電量越小，增速越快。 6 圖：圖：2018年發用電量年發用電量 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 廣 東 江 蘇 山 東 浙 江 河 北 河 南 內 蒙 古 四 川 福 建 遼 寧 山 西 新 疆 安 徽 湖 北 湖 南 廣 西 云 南 陜 西 上 海 貴 州 江 西

11、 甘 肅 北 京 重 慶 寧 夏 黑 龍 江 天 津 吉 林 青 海 海 南 西 藏 用電量累計（億千瓦時，左軸）用電量累計（億千瓦時，左軸） 發電量累計（億千瓦時，左軸）發電量累計（億千瓦時，左軸） 用電量累計增速（用電量累計增速（%，右軸），右軸） 發電量累計增速（發電量累計增速（%，右軸），右軸） -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 0 2000 4000 6000 8000 廣 東 江 蘇 山 東 浙 江 河 北 內 蒙 古 河 南 新 疆 四 川 福 建 遼 寧 安 徽 山 西 湖 北 廣 西 湖 南 云 南 陜 西 上 海 貴 州

12、 江 西 甘 肅 北 京 重 慶 寧 夏 黑 龍 江 天 津 吉 林 青 海 海 南 西 藏 用電量累計（億千瓦時，左軸）用電量累計（億千瓦時，左軸） 發電量累計（億千瓦時，左軸）發電量累計（億千瓦時，左軸） 用電量累計增速（用電量累計增速（%，右軸），右軸） 發電量累計增速（發電量累計增速（%，右軸），右軸） 圖：圖：2019年發用電量年發用電量 資料來源：中電聯, 海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：2003-2019分電源發電量（億千瓦時）分電源發電量（億千瓦時） 7 資料來源：中電聯，國家統計局，海通證券研究所 請務必閱

13、讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 電力供給總述電力供給總述裝機及電力結構裝機及電力結構 圖：圖：2003-2019分電源裝機容量（萬千瓦）分電源裝機容量（萬千瓦） 0 30000 60000 90000 120000 150000 180000 210000 20032007200820092010201120122013201420152016201720182019 煤電 氣電 水電 核電 風電 光伏 0 20000 40000 60000 80000 200320072008200920102011201220132014201520162017

14、20182019 煤電 氣電 水電 核電 風電 光伏 截至截至2019年底，煤電裝機、電量占比分別為年底，煤電裝機、電量占比分別為52%、62%。 62% 3% 18% 5% 6% 3% 52% 4% 18% 2% 10% 10% 8 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 電力供給總述電力供給總述裝機及電力結構裝機及電力結構 圖：圖：2009-2019火電投資完成額火電投資完成額v.s.火電新增裝機火電新增裝機 圖：圖：2009-2019火電投資增速火電投資增速v.s.火電裝機增速火電裝機增速 0 2000 40

15、00 6000 8000 10000 0 500 1000 1500 2000 20092010201120122013201420152016201720182019 火電投資完成額（億元，左軸）火電投資完成額（億元，左軸） 火電新增裝機（萬千瓦，右軸）火電新增裝機（萬千瓦，右軸） -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20092010201120122013201420152016201720182019 火電裝機增速（火電裝機增速（%，左軸），左軸） 火電投資增速

16、（火電投資增速（%，右軸），右軸） 9 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 電力供給總述電力供給總述裝機及電力結構裝機及電力結構 圖：圖：2009-2019水電投資完成額水電投資完成額v.s.水電新增裝機水電新增裝機 圖：圖：2009-2019水電投資增速水電投資增速v.s.水電裝機增速水電裝機增速 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20092010201120122013201420152016201720

17、182019 水電投資完成額（億元，左軸）水電投資完成額（億元，左軸） 水電新增裝機（萬千瓦，右軸）水電新增裝機（萬千瓦，右軸） -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20092010201120122013201420152016201720182019 水電裝機增速（水電裝機增速（%，左軸），左軸） 水電投資增速（水電投資增速（%，右軸），右軸） 10 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 電力供給總述電力供給總述裝機及電力結構裝機及電力結構 圖：圖：

18、2009-2019核電投資完成額核電投資完成額v.s.核電新增裝機核電新增裝機 圖：圖：2009-2019核電投資增速核電投資增速v.s.核電裝機增速核電裝機增速 -200 0 200 400 600 800 1000 0 200 400 600 800 1000 20092010201120122013201420152016201720182019 核電投資完成額（億元，左軸）核電投資完成額（億元，左軸） 核電新增裝機（萬千瓦，右軸）核電新增裝機（萬千瓦，右軸） -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2009201020112

19、0122013201420152016201720182019 核電裝機增速（核電裝機增速（%，左軸），左軸） 核電投資增速（核電投資增速（%，右軸），右軸） 11 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 電力供給總述電力供給總述裝機及電力結構裝機及電力結構 圖：圖：2009-2019風電投資完成額風電投資完成額v.s.風電新增裝機風電新增裝機 圖：圖：2009-2019風電投資增速風電投資增速v.s.風電裝機增速風電裝機增速 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 0 200 400 6

20、00 800 1000 20092010201120122013201420152016201720182019 風電投資完成額（億元，左軸）風電投資完成額（億元，左軸） 風電新增裝機（萬千瓦，右軸）風電新增裝機（萬千瓦，右軸） -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 20092010201120122013201420152016201720182019 風電裝機增速（風電裝機增速（%，左軸），左軸） 風電投資增速（風電投資增速（%，右軸），右軸） 沿海用電端、三沿海用電端、三西西（山西、陜西、內蒙古自治區西部）煤山西、陜西、內蒙古自治

21、區西部）煤源豐富地區火電多源豐富地區火電多 ，西南地區水電多。，西南地區水電多。 3. 電力供給（分?。╇娏┙o（分?。┭b機裝機 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中電聯，海通證券研究所 圖：分省火電裝機及占比（圖：分省火電裝機及占比（2019年）年） 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 山 東 山 東 江 蘇 江 蘇 內 蒙

22、古 內 蒙 古 廣 東 廣 東 四 川 四 川 浙 江 浙 江 新 疆 新 疆 云 南 云 南 河 南 河 南 山 西 山 西 河 北 河 北 湖 北 湖 北 安 徽 安 徽 貴 州 貴 州 陜 西 陜 西 福 建 福 建 遼 寧 遼 寧 寧 夏 寧 夏 甘 肅 甘 肅 湖 南 湖 南 廣 西 廣 西 江 西 江 西 黑 龍 江 黑 龍 江 青 海 青 海 吉 林 吉 林 上 海 上 海 重 慶 重 慶 天 津 天 津 北 京 北 京 海 南 海 南 西 藏 西 藏 總裝機容量（萬千瓦，左軸）總裝機容量（萬千瓦，左軸） 火電裝機容量（萬千瓦，左軸）火電裝機容量（萬千瓦，左軸） 火電裝機占比（火

23、電裝機占比（%，右軸），右軸） 沿海需求高，火電利用小時高，福建、安徽、天津、江西等區域受益電源沿海需求高，火電利用小時高，福建、安徽、天津、江西等區域受益電源格局（格局（ 本地、鄰近省份需求旺盛或外來電較少）。本地、鄰近省份需求旺盛或外來電較少）。 3. 電力供給（分?。╇娏┙o（分?。├眯r利用小時 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 注：2005年數據為截至11月的年化數據 圖：分省利用小時圖：分省利用小時 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 2000 4000 6000 8000 10

24、000 12000 14000 16000 山 東 山 東 江 蘇 江 蘇 內 蒙 古 內 蒙 古 廣 東 廣 東 四 川 四 川 浙 江 浙 江 新 疆 新 疆 云 南 云 南 河 南 河 南 山 西 山 西 河 北 河 北 湖 北 湖 北 安 徽 安 徽 貴 州 貴 州 陜 西 陜 西 福 建 福 建 遼 寧 遼 寧 寧 夏 寧 夏 甘 肅 甘 肅 湖 南 湖 南 廣 西 廣 西 江 西 江 西 黑 龍 江 黑 龍 江 青 海 青 海 吉 林 吉 林 上 海 上 海 重 慶 重 慶 天 津 天 津 北 京 北 京 海 南 海 南 2019年總裝機（萬千瓦，左軸）年總裝機（萬千瓦，左軸） 2

25、019年利用小時（小時，右軸）年利用小時（小時，右軸） 2018年利用小時（小時，右軸）年利用小時（小時，右軸） 2017年利用小時（小時，右軸）年利用小時（小時，右軸） 2010年利用小時（小時，右軸）年利用小時（小時，右軸） 2005年利用小時（小時，右軸）年利用小時（小時，右軸） 在整體火電利用小時下降的同時，隨著特高壓和高耗能的轉移，火電利用小時開始在整體火電利用小時下降的同時，隨著特高壓和高耗能的轉移，火電利用小時開始 呈現西部高，東部低的格局。呈現西部高，東部低的格局。2019年內蒙，新疆，湖北，江西，海南改善很大。年內蒙，新疆，湖北，江西，海南改善很大。 3.電力供給（分?。╇娏?/p>

26、供給（分?。┗痣娎眯r火電利用小時 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：分省火電利用小時圖：分省火電利用小時 注：2005年數據為截至11月的年化數據 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 山 東 山 東 江 蘇 江 蘇 內 蒙 古 內 蒙 古 廣 東 廣 東 河 南 河 南 山 西 山 西 浙 江 浙 江 新 疆 新 疆 安 徽 安 徽 河 北 河 北 陜 西 陜 西 遼 寧 遼 寧 貴 州 貴 州 寧 夏 寧 夏 福 建 福

27、 建 湖 北 湖 北 上 海 上 海 廣 西 廣 西 湖 南 湖 南 黑 龍 江 黑 龍 江 江 西 江 西 甘 肅 甘 肅 吉 林 吉 林 天 津 天 津 四 川 四 川 重 慶 重 慶 云 南 云 南 北 京 北 京 海 南 海 南 青 海 青 海 2019年火電裝機（萬千瓦，左軸）年火電裝機（萬千瓦，左軸） 2019年火電利用小時（小時，右軸）年火電利用小時（小時，右軸） 2018年火電利用小時（小時，右軸）年火電利用小時（小時，右軸） 2017年火電利用小時（小時，右軸）年火電利用小時（小時，右軸） 2010年火電利用小時（小時，右軸）年火電利用小時（小時，右軸） 2005年火電利用小

28、時（小時，右軸）年火電利用小時（小時，右軸） 3.電力供給（分?。╇娏┙o（分?。┤济弘妰r、成本、小時數燃煤電價、成本、小時數 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 注：點火價差=燃煤發電電價-度電煤炭成本，其中燃煤發電電價為2018年數據 資料來源：Wind、中電聯，海通證券研究所 圖：煤電電價與點火價差（圖：煤電電價與點火價差（2019） 圖：煤電點火價差與利用小時（圖：煤電點火價差與利用小時（2019） 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 海 南 海 南 云 南 云 南 湖 南 湖 南

29、 湖 北 湖 北 廣 東 廣 東 上 海 上 海 四 川 四 川 浙 江 浙 江 山 東 山 東 江 蘇 江 蘇 山 西 山 西 天 津 天 津 福 建 福 建 陜 西 陜 西 蒙 東 蒙 東 黑 龍 江 黑 龍 江 安 徽 安 徽 吉 林 吉 林 河 南 河 南 江 西 江 西 遼 寧 遼 寧 重 慶 重 慶 河 北 河 北 蒙 西 蒙 西 貴 州 貴 州 廣 西 廣 西 甘 肅 甘 肅 寧 夏 寧 夏 新 疆 新 疆 青 海 青 海 點火價差（元點火價差（元/度，左軸）度，左軸） 燃煤發電電價（元燃煤發電電價（元/度，右軸）度，右軸） 度電煤炭成本（元度電煤炭成本（元/度，右軸）度，右軸）

30、 0 1000 2000 3000 4000 5000 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 海 南 海 南 云 南 云 南 湖 南 湖 南 湖 北 湖 北 廣 東 廣 東 上 海 上 海 四 川 四 川 浙 江 浙 江 山 東 山 東 江 蘇 江 蘇 山 西 山 西 天 津 天 津 福 建 福 建 陜 西 陜 西 蒙 東 蒙 東 黑 龍 江 黑 龍 江 安 徽 安 徽 吉 林 吉 林 河 南 河 南 江 西 江 西 遼 寧 遼 寧 重 慶 重 慶 河 北 河 北 蒙 西 蒙 西 貴 州 貴 州 廣 西 廣 西 甘 肅 甘 肅 寧 夏 寧 夏 新 疆 新 疆 青 海 青 海 點火價

31、差（元點火價差（元/度，左軸）度，左軸） 利用小時（小時，右軸）利用小時（小時，右軸） 資料來源：國家能源局， 海通證券研究所 3. 電力供給電力供給各省煤電規劃預警各省煤電規劃預警 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 煤電建設經濟性指標是基于各省、自治區、 直轄市新投運用煤電項目的預期投資回報 率。 圖：煤電建設經濟性指標圖：煤電建設經濟性指標 圖：煤電充裕性指標分級標準圖：煤電充裕性指標分級標準 當期中長期 國債利率 一般項目 收益率 紅色紅色 橙色橙色 綠色綠色 ROI 系統備用率 過高 系統備用率 偏高 紅色紅色 橙色橙色 綠色綠色 系統

32、備用率 適當/偏低 煤電裝機充裕度預警指標基于現存煤電裝 機的冗余程度，即電力系統的備用率是否 偏高。 煤電規劃建設風險預警指標體系包括煤電建設經濟性預警指標、煤電裝機充裕度煤電規劃建設風險預警指標體系包括煤電建設經濟性預警指標、煤電裝機充裕度 預警指標等。兩個指標基于一定的標準分為紅橙綠三個等級，預警級別由高到預警指標等。兩個指標基于一定的標準分為紅橙綠三個等級，預警級別由高到 低。紅色和橙色的地區原則上應暫緩核準、開工建設煤電項目，綠色的地區按需低。紅色和橙色的地區原則上應暫緩核準、開工建設煤電項目，綠色的地區按需 有序核準、開工建設煤電項目。有序核準、開工建設煤電項目。 資料來源：國家能

33、源局，海通證券研究所 3. 電力供給電力供給各省煤電建設經濟性預警指標各省煤電建設經濟性預警指標 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：各省煤電建設經濟性預警指標表：各省煤電建設經濟性預警指標 序號序號 地區 煤電建設經濟性預警煤電建設經濟性預警 2020 2021 2022 2023 17 河南 18 湖北 19 湖南 20 江西 21 四川 22 重慶 23 上海 24 江蘇 25 浙江 26 安徽 27 福建 28 廣東 29 廣西 30 云南 31 貴州 32 海南 33 西藏 序號序號 地區 煤電建設經濟性預警煤電建設經濟性預警 20

34、20 2021 2022 2023 1 黑龍江 2 吉林 3 遼寧 4 內蒙古 蒙西 5 蒙東 6 北京 7 天津 8 河北 冀北 9 冀南 10 山東 11 山西 12 陜西 13 甘肅 14 青海 15 寧夏 16 新疆 資料來源：國家能源局，海通證券研究所 3. 電力供給電力供給各省煤電裝機充裕度預警指標各省煤電裝機充裕度預警指標 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：各省煤電裝機充裕度預警指標表：各省煤電裝機充裕度預警指標 序號序號 地區 煤電裝機充裕度預警煤電裝機充裕度預警 2020 2021 2022 2023 1 黑龍江 2 吉林

35、 3 遼寧 4 內蒙古 蒙西 5 蒙東 6 北京 7 天津 8 河北 冀北 9 冀南 10 山東 11 山西 12 陜西 13 甘肅 14 青海 15 寧夏 16 新疆 序號序號 地區 煤電裝機充裕度預警煤電裝機充裕度預警 2020 2021 2022 2023 17 河南 18 湖北 19 湖南 20 江西 21 四川 22 重慶 23 上海 24 江蘇 25 浙江 26 安徽 27 福建 28 廣東 29 廣西 30 云南 31 貴州 32 海南 33 西藏 來水有豐枯波動，裝機三強云南、四川、湖北地處主要水資源基地，利用小時均較高。來水有豐枯波動，裝機三強云南、四川、湖北地處主要水資源基

36、地，利用小時均較高。 3. 電力供給（分?。╇娏┙o（分?。┧娎眯r水電利用小時 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：分省水電利用小時圖：分省水電利用小時 注：2005年數據為截至11月的年化數據，部分省份無水電裝 機/利用小時數據 資料來源：中電聯，wind，海通證券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 四 川 四 川 云 南 云 南 湖 北 湖 北 貴 州 貴 州 廣 西 廣 西 湖 南 湖 南 廣 東 廣

37、東 福 建 福 建 青 海 青 海 浙 江 浙 江 甘 肅 甘 肅 重 慶 重 慶 新 疆 新 疆 江 西 江 西 吉 林 吉 林 河 南 河 南 陜 西 陜 西 安 徽 安 徽 遼 寧 遼 寧 江 蘇 江 蘇 內 蒙 古 內 蒙 古 山 西 山 西 河 北 河 北 西 藏 西 藏 海 南 海 南 黑 龍 江 黑 龍 江 山 東 山 東 北 京 北 京 寧 夏 寧 夏 天 津 天 津 上 海 上 海 2019年水電裝機（萬千瓦，左軸）年水電裝機（萬千瓦，左軸） 2019年水電利用小時（小時，右軸）年水電利用小時（小時，右軸） 2018年水電利用小時（小時，右軸）年水電利用小時（小時，右軸） 2

38、017年水電利用小時（小時，右軸）年水電利用小時（小時，右軸） 2010年水電利用小時（小時，右軸）年水電利用小時（小時，右軸） 2005年水電利用小時（小時，右軸）年水電利用小時（小時，右軸） 0 1000 2000 3000 4000 天 津 河 北 山 西 內 蒙 古 遼 寧 吉 林 黑 龍 江 上 海 江 蘇 浙 江 安 徽 福 建 江 西 山 東 河 南 湖 北 湖 南 廣 東 廣 西 海 南 重 慶 四 川 貴 州 云 南 西 藏 陜 西 甘 肅 青 海 寧 夏 新 疆 風電 光伏 3. 電力供給電力供給各省風光裝機和發電量各省風光裝機和發電量 20 圖：圖：2019年全國分地區發

39、電裝機容量（萬千瓦）年全國分地區發電裝機容量（萬千瓦） 圖：圖：2019年全國分地區發電量（億千瓦）年全國分地區發電量（億千瓦） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0 200 400 600 800 天 津 河 北 山 西 內 蒙 古 遼 寧 吉 林 黑 龍 江 上 海 江 蘇 浙 江 安 徽 福 建 江 西 山 東 河 南 湖 北 湖 南 廣 東 廣 西 海 南 重 慶 四 川 貴 州 云 南 西 藏 陜 西 甘 肅 青 海 寧 夏 新 疆 風電 光伏 中電聯預計中電聯預計2020年全國發電新增裝機容量年全國發電新增裝機容量1.2億千瓦，其中，非化

40、石能源發電裝機約億千瓦，其中，非化石能源發電裝機約 8900萬千瓦，對應化石能源裝機萬千瓦，對應化石能源裝機3100萬千瓦。萬千瓦。 我們根據火電投資完成額及單位投資（約我們根據火電投資完成額及單位投資（約1800元元/千瓦）測算，千瓦）測算，2020年火電新增裝機年火電新增裝機 容量約容量約3500萬千瓦，對應增速約萬千瓦，對應增速約3%。未來裝機增速放緩后，火電利用小時有望提升。未來裝機增速放緩后，火電利用小時有望提升 。 資料來源：中電聯、Wind，海通證券研究所 3.電力供給電力供給火電新增裝機放緩火電新增裝機放緩 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披

41、露和法律聲明 圖圖 2020年后火電新增裝機將持續放緩年后火電新增裝機將持續放緩 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 火電投資完成額（億元，左軸）火電投資完成額（億元，左軸） 火電新增裝機（萬千瓦，右軸）火電新增裝機（萬千瓦，右軸） 資料來源：中電聯，海通證券研究所預測 3 電力供給預測電力供給預測

42、風光增速拐點將至風光增速拐點將至 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2019 2020E 2021E 2022E YOY 2020E YOY 2021E YOY 2022E 總裝機 201066 206726 218418 228717 2.8% 5.7% 4.7% 煤電 104463 107179 109542 111645 2.6% 2.2% 1.9% 氣電 9022 9834 10522 11206 9.0% 7.0% 6.5% 水電 35640 36709 38545 40086 3.0% 5.0% 4.0% 風電 21005 2394

43、6 26819 29501 14.0% 12.0% 10.0% 光伏 20468 23948 27540 30480 17.0% 15.0% 10.7% 核電 4864 5091 5430 5778 4.7% 6.7% 6.4% 表：分電源裝機預測（萬千瓦）表：分電源裝機預測（萬千瓦） 根據根據關于做好關于做好2020年能源安全保障工作的指導意見年能源安全保障工作的指導意見，2020年末常規水電裝機年末常規水電裝機3.4 億千瓦（億千瓦（+4%），風電、光伏均達到），風電、光伏均達到2.4億千瓦（風電億千瓦（風電+14%，光伏，光伏+17%）。）。 我們預計我們預計2020年煤電、氣電、水電、

44、核電、風電、光伏裝機增速分別為年煤電、氣電、水電、核電、風電、光伏裝機增速分別為2.6%、9%、 3%、5%、14%、17%，但補貼退坡后新能源增速將放緩。，但補貼退坡后新能源增速將放緩。 資料來源：中電聯，海通證券研究所預測 3.電力供給預測電力供給預測 H2火水利用小時有望回升火水利用小時有望回升 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2019 2020E 2021E 2022E YOY 2020E YOY 2021E YOY 2022E 煤電 4416 4327 4328 4328 -2.0% 0.0% 0.0% 氣電 2646 2659 2

45、653 2656 0.5% -0.2% 0.1% 水電 3726 3613 3670 3641 -3.0% 1.6% -0.8% 風電 2082 2044 2063 2054 -1.8% 0.9% -0.5% 光伏 1285 1305 1295 1300 1.6% -0.8% 0.4% 核電 7394 7422 7408 7415 0.4% -0.2% 0.1% 表：分電源利用小時預測（小時）表：分電源利用小時預測（小時） 截至截至2020年年6月底月底，水、火、風、光利用小時同比分別，水、火、風、光利用小時同比分別-9%、-6%、3%、-1%。我們。我們 預計下半年受需求回升以及降水偏豐影響，火電、水電利用小時將回升。預計下半年受需求回升以及降水偏豐影響，火電、水電利用小時將回升。 24 資料來源：中電聯，Wind，海通證券研究所預測 請務必閱讀正文之后的信息披露