【公司研究】浙礦股份-高端破碎篩選設備提供者迎來業績高增長期-20200819（29頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 工業工業 | 通用設備通用設備 審慎推薦審慎推薦-A（首次首次） 浙礦股份浙礦股份 300837.SZ 當前股價：73.65 元 2020年年08月月19日日 高端破碎篩選設備高端破碎篩選設備提供者提供者 迎來業績高增長期迎來業績高增長期 基礎數據基礎數據 上證綜指 3415 總股本（萬股） 10000 已上市流通股（萬股） 2500 總市值（億元） 63 流通市值（億元） 16 每股凈資產（MRQ） 4.7 ROE（TTM） 22.3 資產負債率 31.4% 主要股東 陳利華 主要股東持股比例 32.55% 股價

2、表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 71 260 260 相對表現 51 245 234 資料來源：貝格數據、招商證券 我們預測未來砂石企業市場集中度會大幅上升帶動高端破碎篩選設備需求，國產 頭部企業將明顯受益，浙礦作為行業佼佼者通過 IPO 解決產能瓶頸，未來有望維 持高速增長， 新業務也即將放量， 預計公司預計公司 2020 年年/2021 年歸母凈利分別為年歸母凈利分別為 1.39 億億/1.9 億，對應億，對應 PE 為為 53 倍、倍、39.1 倍，次新股短期估值倍，次新股短期估值較高，看好公司未來幾較高，看好公司未來幾 年的高增長及新業務放量，建議重點關注，首次覆蓋予以

3、審慎推薦年的高增長及新業務放量，建議重點關注，首次覆蓋予以審慎推薦-A 評級評級。 浙礦股份是破碎篩選成套設備佼佼者，浙礦股份是破碎篩選成套設備佼佼者，公司為家族企業，高管均有持股，實 控人有近 30 年經驗積淀，是公司的技術及精神領袖。 我國是砂石產銷大國，環保要求促進機制砂滲透率提升。我國是砂石產銷大國，環保要求促進機制砂滲透率提升。目前小微型礦山仍 占據 50%份額，隨著供給側改革及規模效應，砂石礦山面臨集聚化，市場集 中度提升，同時盈利能力改善，帶來高端設備的需求增長。協會預計機制砂 設備市場規模超過 250 億，國產頭部企業將分享需求增長的紅利。 浙礦過去業績快速增長，浙礦過去業績快

4、速增長， 營收過去三年 GAGR 為 22.50%， 歸母凈利潤 GAGR 為 46.09%，毛利率始終保持在 40%以上，凈利率增幅較快，2019 年凈利率 超過 25%。規模效應明顯，期間費用隨收入增長逐年下降，產品已經形成良 好市場口碑，銷售人員僅 20 人，2019 年銷售年創收高達 1850 萬/人。 深耕技術定位中高端，深耕技術定位中高端，收入 60%以上來自銷售單價超過 500 萬的客戶。技術 向不同應用場景開拓，新開拓資源回收利用業務，生產線用于廢舊材料、建 筑垃圾等物資的回收再利用，廢鉛酸蓄電池破碎分選設備已快速形成收入， 建筑垃圾破碎分選設備正在研發中。 2019 年公司的

5、產能利用率已達到年公司的產能利用率已達到 120%，產能成為增長瓶頸，產能成為增長瓶頸，6 月成功上市 募集 3.8 億投入破碎篩選設備生產基地及技術中心建設項目緩解產能問題。 浙礦作為國產頭部企業，專注于中高端設備，產品得到眾多大客戶的認可，浙礦作為國產頭部企業，專注于中高端設備，產品得到眾多大客戶的認可， 過去幾年受限于產能瓶頸，隨著募投項目今年開始投產，將迎來業績的高速過去幾年受限于產能瓶頸，隨著募投項目今年開始投產，將迎來業績的高速 增長，同時公司布局的環保業務即將到收獲期，預計公司增長，同時公司布局的環保業務即將到收獲期，預計公司 2020 年年/2021 年歸年歸 母凈利分別為母凈

6、利分別為 1.39 億億/1.9 億，對應目前億，對應目前 PE 為為 53 倍、倍、39.1 倍，次新股短期倍，次新股短期 估值較高，看好公司未來幾年的高增長及新業務放量，建議重點關注，首次估值較高，看好公司未來幾年的高增長及新業務放量，建議重點關注，首次 覆蓋予以覆蓋予以審慎審慎推薦推薦-A 評級。評級。 風險提示：風險提示：環保政策風險、競爭加劇、新業務開拓不及預期風險。 劉榮劉榮 S1090511040001 吳丹吳丹 S1090518090001 時文博時文博 S1090520070004 研究助理 陳銘陳銘 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 202

7、0E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 296 369 500 663 837 同比增長 32% 25% 35% 33% 26% 營業利潤(百萬元) 83 110 159 217 277 同比增長 61% 32% 46% 36% 28% 凈利潤(百萬元) 74 96 139 188 240 同比增長 71% 29% 44% 35% 27% 每股收益(元) 0.99 1.28 1.39 1.88 2.40 PE 74.2 57.4 53.0 39.1 30.7 PB 16.1 12.6 7.7 6.7 5.7 資料來源：公司數據、招商證券 -50 0 50 100 150 200 Ju

8、n/20 (%)浙礦股份滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、浙礦股份-破碎篩選成套設備佼佼者 . 6 1、家族企業 實控人從業近 30 年. 6 1）家族企業 高管均有持股 . 6 2）實控人有近 30 年經驗積淀 . 6 2、破碎篩選設備的佼佼者 . 7 1）破碎設備 . 7 2）篩選設備 . 7 二、行業有百億空間供成長 . 8 1、砂石礦山集聚化 盈利能力改善 . 8 1）我國是砂石產量大國 . 8 2）消費區域集聚化 集中度明顯提升 . 9 3）價格上升 砂石企業盈利好轉 . 11 2、環保促進機制砂滲透率提升 市場規模超過 1.5 萬億

9、. 11 1）環保促進機制砂滲透率提升 . 11 2）市場規模超過 1.5 萬億 . 12 3、砂石生產線有百億空間 . 13 1）砂石生產線的主要工作流程為分級破碎篩選 . 13 2）機制砂設備市場規模超過 250 億 . 14 三、業績快速增長，財務狀況健康 . 15 1、收入及利潤增長勢頭良好 . 15 2、主導產品銷售占比穩中有升 . 15 3、盈利能力穩步提升 . 16 4、費用控制較好，隨收入增長逐年下降 . 16 1）產品品質已形成良好市場口碑 銷售費用下行 . 17 2）管理費用整體保持穩定 . 18 3）研發費用快速增長 . 18 4）銀行借款逐年降低，財務費用為凈流入 .

10、19 5、資產流動性良好，現金流穩健 . 19 1）流動資產占比超過七成 . 19 qRsRnQqNpNnMqMnQyQxOnO6MdNaQtRrRsQmMjMmMwOlOsQrRbRrRyQwMqMoNNZmMoP 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 2） 資產負債率呈下降趨勢，現金流表現良好 . 20 6、中大型客戶及新增客戶貢獻主要收入 . 21 四、盈利預測及估值建議 . 23 1、定位中高端 募投解決產能瓶頸問題 . 23 1）深耕技術定位中高端 拓寬應用場景 . 23 2）產能已經成為制約收入增長的瓶頸 . 24 3）IPO 募投解決產能瓶頸 . 24 2、主要

11、業績預測假設 . 24 3、投資建議 . 25 4、風險提示 . 26 1）國家環保政策風險 . 26 2）市場競爭加劇的風險 . 26 3）新業務開拓不及預期的風險 . 26 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 圖表目錄 圖 1：公司股權結構 . 6 圖 2：混凝土原材料構成 . 9 圖 3：我國每年混凝土產量/億立方 . 9 圖 4：我國每年砂石骨料產量/億噸 . 9 圖 5：我國每年砂石骨料產量增速 . 9 圖 6：2019 年骨料市場消費量區域占比 . 10 圖 7：我國在冊砂石礦山數量/家 . 10 圖 8：2019 年砂石礦山結構 . 10 圖 9：我國砂石行業

12、均價 . 11 圖 10：砂石企業盈利能力 . 11 圖 11：2019 年機制砂需求量占比 . 12 圖 12：砂石骨料市場規模 . 13 圖 13：砂石生產線圖例 . 14 圖 14：破碎篩選設備市場規模 . 15 圖 15：2016-2020H1 浙礦股份營業收入（億元） . 15 圖 16：2016-2020H1 浙礦股份歸母凈利潤（億元） . 15 圖 17：2016-2020H1 浙礦股份業務結構占比情況 . 16 圖 18：2016-2020H1 浙礦股份毛利率及凈利率 . 16 圖 19：2016-2020H1 浙礦股份主要業務毛利率 . 16 圖 20：2016-2020H1

13、 浙礦股份期間費用（百萬元） . 17 圖 21：2016-2020H1 浙礦股份各費用占營收比 . 17 圖 22：2020H1 浙礦股份流動資產組成 . 20 圖 23：2016-2020H1 浙礦股份應收賬款周轉率 . 20 圖 24：浙礦股份上下游行業關系圖 . 21 圖 25：2019 年浙礦員工構成 . 23 圖 26：2018-2019 浙礦股份銷售人均創收 . 23 圖 27：浙礦股份歷史 PE Band . 27 圖 28：浙礦股份歷史 PB Band . 27 表 1：主要的破碎設備 . 7 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 表 2：主要的篩選設備 .

14、 8 表 3：2019 年國內骨料企業產能 TOP10. 11 表 4：天然砂和機制砂對比 . 12 表 5、2017-2020H1 費用構成（單位：百萬元） . 17 表 6、2017-2020H1 浙礦股份銷售費用（單位：萬元） . 18 表 7、2017-2020 年 H1 浙礦股份管理費用（單位：萬元）. 18 表 8、2017-2020H1 浙礦股份研發費用（單位：萬元） . 19 表 9、2017-2020H1 浙礦股份財務費用（單位：萬元） . 19 表 10、2017-2020 年 H1 浙礦股份資產情況（單位：億元）. 19 表 11：2017-2020H1 主要財務比率 .

15、 20 表 12：經營活動現金流與營業收入基本匹配（萬元） . 21 表 13、2019 年前十大客戶情況. 22 表 14、2017-2019 年公司客戶分級及占比 . 22 表 15、2017-2019 年新增客戶占收入比重 . 22 表 16、2017-2019 年浙礦產能利用率 . 24 表 17：浙礦股份主要產品假設情況 . 25 表 18：估值對比表 . 26 附：財務預測表 . 28 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 一、浙礦股份-破碎篩選成套設備佼佼者 1、家族企業 實控人從業近 30 年 浙礦股份浙礦股份前身為 2003 年成立的長虹路橋，2013 年

16、5 月 26 日改制為浙江浙礦重工。浙 礦股份的主要產品為破碎、篩選成套設備和相關配件，主要用于砂石、礦山和環保等領 域各類脆性物料的生產和加工。公司堅持“客戶為導向，成套性供貨”原則，力圖從技 術源頭上為用戶提供系統性整體解決方案。 1）家族企業 高管均有持股 家族企業家族企業，兄弟共同兄弟共同為之奮斗的事業為之奮斗的事業。陳利華先生、陳利群先生、陳利鋼、陳連方先生 為兄弟關系，分別直接持股 32.55%、6.68%、6.68%、6.68%，分別擔任公司董事長/ 總經理、副總經理、副總經理，段尹文先生系陳利華配偶的弟弟。陳利華先生還通過持 有君渡 57.85%權益間接持有公司 7.5%的股權

17、，是公司的實際控制人。 核心高管均有持股核心高管均有持股。湖州君渡為公司核心骨干人員共同出資設立的員工持股平臺，董事 會秘書林為民持有 8.90%權益，財務總監余國峰、葛斌、林海峰、陳立波、許衛華各自 分別持有 6.65%權益。 圖圖 1：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司招股說明書、招商證券 2）實控人有近 30 年經驗積淀 實際控制實際控制人陳利華先生人陳利華先生早期擔任和平鎮鍛壓五金廠技術員、銷售負責人，1993 年開始 從事礦業加工運營；2003 年 9 月開始涉足破碎篩選設備制造，至今一直醉心于產品及 技術研發創新，并以此作為一生事業為之奮斗。陳利華先生是公司擁有的顎式破碎機的

18、 液壓排料口調節裝置、一種顎式破碎機的液壓排料口調節裝置、一種泵送固體顆粒的螺 桿泵、一種雙輥破碎機用過鐵保護裝置的液壓系統、一種尾砂洗選設備、一種單缸式圓 錐破碎機、一種圓錐破碎機的液壓升降機構、一種圓錐破碎機用凹凸面止推機構、一種 圓錐破碎機用雙凸面下一體式止推機構等多項專利的發明人之一。 陳利群先生早期擔任和平鎮鍛壓五金廠擔任技術負責人，1994 年開始從事礦山機械設 備的制造和安裝；2003 開始負責浙礦前身長虹路橋的采購業務，現任公司副總經理； 陳連方先生早期擔任上海飛躍無線電廠技術員 ，從事電器和工程機械的裝配和修理， 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 也是公

19、司多項專利技術的發明人之一。 2、破碎篩選設備的佼佼者 浙礦浙礦主營業務收入絕大部分來自破碎篩選設備（成套或單機）及相關的配件收入主營業務收入絕大部分來自破碎篩選設備（成套或單機）及相關的配件收入。涵蓋 破碎設備和篩選設備（包括篩分、洗選設備）兩大類，主要應用于砂石骨料的生產和加 工。砂石生產線主要由給料機、各級破碎機和振動篩、輸送機等單元有機組成，同時還 會根據客戶的實際需要搭配各類輔助設備，如除塵、清洗設備機等。 1）破碎設備 破碎設備包括顎式破碎機、圓錐式破碎機和沖擊式破碎機，其中，顎式破碎機和圓錐式破碎設備包括顎式破碎機、圓錐式破碎機和沖擊式破碎機，其中，顎式破碎機和圓錐式 破碎機是砂

20、石生產線的核心設備破碎機是砂石生產線的核心設備。顎式破碎機用于砂石生產中的一級破碎，破碎粒度較 大，單位破碎產量較高。礦石在完成一級破碎工序后，由輸送系統傳送至圓錐式破碎機 進行二級破碎和整形，二級破碎后的砂石粒度較小、粒形較好，可作為混凝土及砂漿的 基礎材料。沖擊式破碎機又稱制砂機，主要用于砂石破碎后的整形或制砂。 表表 1：主要的主要的破碎破碎設備設備 名稱名稱 圖例圖例 簡介簡介 核心技術核心技術 發發 明明 專專 利利 實實 用用 新新 型型 圓錐破 碎機 圓錐破碎機是黑色、 有色金屬礦山及建筑骨料產業的核 心設備，由偏心套機構、控制系統、液壓潤滑系統等多 個部分組成， 主要作用是通過

21、傳動機構帶動偏心套做偏 心運動， 采用破碎腔型和層壓破碎原理產生顆粒間的破 碎作用，使物料被破碎成立體型顆粒物。 滾動軸承偏心套技術、液壓過 載保護技術、稀油循環噴射潤 滑技術、遠程數據采集與分析 技術和集成智能人機對話控 制技術等 33 74 顎式破 碎機 顎式破碎機廣泛運用于礦山冶煉、建材、公路、鐵路、 水利和化工等行業中各種礦石與大塊物料的破碎， 由主 機設備、 電氣控制系統、 液壓潤滑系統等多個部分組成， 主要原理是動顎板圍繞懸掛軸對固定顎板作周期性的 往復運動，使處在兩顎板之間的礦石，受到壓碎、劈裂 和彎曲折斷的聯合作用而破碎； 當動顎板遠離固定顎板 時，已破碎的礦石在重力作用下，經

22、破碎機的排礦口排 出。 模塊化設計組合式機架、整體 式軸承座、液壓自動調節排料 口技術等 13 29 沖擊式 破碎機 立軸式沖擊破碎機是水電、公路、建筑、水泥、金屬礦 山等行業細碎作業的主要設備，由轉子系統、控制系統 等多個部分組成， 主要作用是通過轉子的高速轉動產生 離心力， 將物料沿水平方向噴射到破碎腔內的沖擊平面 上，使其在腔體內通過多次破碎形成均勻的立體顆粒 物。 雙轉子技術、旁路給料技術、 雙重拋料技術等 6 5 資料來源：公司招股說明書、招商證券 2）篩選設備 篩選設備包括振動篩、給料機、洗砂機等，主要用于砂石生產過程中的輸送和分選，一 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 P

23、age 8 般需與破碎設備配套使用。 表表 2：主要的主要的篩選篩選設備設備 名稱名稱 圖例圖例 簡介簡介 振動篩 指依靠機械振動，對各種礦物進行固態分級和固體液體進行 分離的設備 給料機 又稱振動喂料機，在生產流程中可把塊狀、顆粒狀物料從貯 料倉中均勻、定時、連續地給到受料裝置中去，并對物料進 行粗篩分 洗砂機 主要通過葉輪或螺旋裝置對砂石料和水進行分離，使砂石料 從出料口排出，從而實現砂石料的清洗篩選效果 資料來源：公司招股說明書、招商證券 二、行業有百億空間供成長 1、砂石礦山集聚化 盈利能力改善 1）我國是砂石產量大國 砂石是砂、卵石、碎石等材料的統稱，亦稱“砂石骨料” 、 “骨料”或

24、“集料”砂石是砂、卵石、碎石等材料的統稱，亦稱“砂石骨料” 、 “骨料”或“集料” 。粒徑大 于 5mm 的砂石為粗骨料，又稱為石；粒徑小于 5mm 的砂石為細骨料，又稱為砂。砂 石主要用于與水泥、其他添加劑合用以拌制混凝土或砂漿，是在混凝土及砂漿中起骨架 和填充作用的粒狀材料。 工程建設中應用量最大、最廣泛的材料是混凝土，而砂石是混凝土原材料中最重要的組 成部分，約占混凝土質量的 6/7，是混凝土、砂漿的骨架，全球將近三分之二的砂石骨全球將近三分之二的砂石骨 料被運用于水工混凝土之中料被運用于水工混凝土之中。因此，砂石又稱為“骨料” ，在建筑、交通、水利等基礎 設施建設中具有不可或缺、不可替

25、代的重要作用。砂石骨料的主要需求方是基建施工單砂石骨料的主要需求方是基建施工單 位和商混站，運輸半徑很短位和商混站，運輸半徑很短。 我國是混我國是混凝土產量凝土產量大國。大國。 過去幾年我國的混凝土產量一直保持增長， 2014 年產量為 17.4 億立方，2019 年產量已達到 27.1 立方，五年復合增速為 9.23%，且自 2016 年以來有 加速趨勢。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 圖圖 2：混凝土混凝土原材料構成原材料構成 圖 圖 3：我國每年我國每年混凝土產混凝土產量量/億億立方立方 資料來源：中國砂石協會、招商證券 資料來源：中國發改委、招商證券 我國是全

26、球砂石需求量最大的國家，約占世界砂石骨料用量的我國是全球砂石需求量最大的國家，約占世界砂石骨料用量的 45%。當前，我國砂石 骨料仍處于產需兩旺的階段，自 2013 年以來，基本上穩定在 180 億噸以上，且未來較 長的時間內產量或都將處于高位運行。受環保督察影響，2018 年部分砂石企業關停， 當年的砂石產量小幅下降，下降幅度為 3.34%；2019 年國內的砂石產量有所回升，大 概維持在 188 億噸左右，同比增長 5.9%。 圖圖 4：我國每年砂石骨料我國每年砂石骨料產產量量/億噸億噸 圖 圖 5：我國每年砂石骨料我國每年砂石骨料產產量量增速增速 資料來源：中國砂石骨料網數據中心、招商證券 資料來源：中國砂石骨料網數據中心、招商證券 2）消費區域集聚化 集中度明顯提升 從消費區域看