【公司研究】愛爾眼科-眼科真龍頭行業引領者-20200819（24頁）.pdf

1、生物醫藥生物醫藥 2020 年 08 月 19 日 愛爾眼科 (300015) 眼科真龍頭，行業引領者 請務必閱讀正文后免責條款 公 司 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 報 告 公 司 半 年 報 點 評 推薦推薦（首次首次） 現價：現價：45.43 元元 主要數據主要數據 行業 生物醫藥 公司網址 大股東/持股 愛爾醫療投資集團有限公司 /35.48% 實際控制人 陳邦 總股本(百萬股) 4,122 流通 A 股(百萬股) 3,417 流通 B/H股(百萬股) 0 總市值（億元） 1,872.41 流通 A 股市值(億元) 1,552.13 每股凈資產(元) 1.62 資產負

2、債率(%) 42.9 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 葉寅葉寅 投資咨詢資格編號 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757PINGAN.COM.CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究報 告，如經由未經許可的渠道獲得研告，如經由未經許可的渠道獲得研 究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使用并注意閱讀研 究報告尾頁的聲明內容。究報告尾頁的聲明內容。 平安觀點平安觀點： 眼科醫療服務市場空間廣闊眼科醫療服務市場空間廣闊，民營醫院或為增長重點，民營醫院或為增長重點：我國的眼科醫療市 場的總體規模從 2013 年的545 億元

3、逐步增長至2018 年的 1083 億元， 我 們預計 2019 年市場總體規模超過 1240 億元。其中，公立醫院在整個眼 科醫療市場領域占有主導地位，2018 年達 882 億元的市場規模，民營醫 院則呈現快速發展之態，從 2013 年的 80 億元的市場規模上漲至 2018 年 的 201 億元，復合增速為 20.23%，以高于公立醫院約7 個百分點的速度 快速增長。公立醫院數量少，但是患者多，近年來增速慢于民營醫院，我 們認為民營醫院迎來快速增長階段， 市占率有望提升， 搶占公立醫院市場。 眼科龍頭，愛爾眼科龍頭，愛爾眼科首創分級連鎖推動公司眼科首創分級連鎖推動公司發展發展：公司持續進

4、行眼科醫院 的擴張，提升連鎖化率。公司擴張模式成功，新建設的醫院不斷為公司貢 獻業績增量， 在老醫院收入端持續增長的前提下， 仍然不斷提升收入占比。 2015 年，前十大醫院收入占比高達49%，到2019 年已經下降到了 29%。 公司采用分級連鎖策略，上級醫院對下級醫院提供技術支持，上下級醫院 轉診順暢，充分利用公司內部資源的同時為患者提供更好的醫療服務體 驗。公司同時成立并購基金，降低擴張風險，提高并購效率。 三大業務齊發力，推動公司業績增長三大業務齊發力，推動公司業績增長：公司屈光手術業務進入量價齊升的 快速增長階段，公司根據客戶需求，定制了不同類型的屈光手術業務。其 中飛秒最高約 2

5、萬元，最低幾千元；全飛秒約 2 萬元；ICL3 萬-5 萬元。 2019 年公司屈光項目本期毛利率較上年同期增加 5 個百分點，我們認為 主要原因為公司高毛利率產品占比逐步提升。愛爾眼科在視光領域的專業 程度高，使得該板塊業務持續為公司貢獻業績增量。公司積極開展近視防 控公益活動，提升公司品牌力，未來視光板塊業務仍有望實現快速增長。 2018 年中國白內障的市場規模達110 億元， 較2014 年 44 億元大幅增加， 年復合增長率為 26%。國家對白內障手術價格將有所控制，未來白內障手 術價格增速或將放緩。公司在一、二線城市推動高端白內障手術業務，且 在手術中使用不受醫保定價影響的高端晶體。

6、隨著公司的戰略調整，2019 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 8009 9990 11618 15009 19417 YoY(%) 34.3 24.7 16.3 29.2 29.4 凈利潤(百萬元) 1009 1379 1675 2276 3094 YoY(%) 35.9 36.7 21.5 35.9 35.9 毛利率(%) 47.0 49.3 46.8 47.0 48.5 凈利率(%) 12.6 13.8 14.4 15.2 15.9 ROE(%) 17.9 20.4 19.5 22.7 25.1 EPS(攤薄/元) 0.24 0.33 0.4

7、1 0.55 0.75 P/E(倍) 185.6 135.8 111.8 82.3 60.5 P/B(倍) 19.0 21.3 19.7 17.2 14.3 -50% 0% 50% 100% Aug-19Nov-19Feb-20 May-20 愛爾眼科滬深300 證 券 研 究 報 告 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 24 年白內障收入業務實現加速增長，未來該板塊業務將繼續為公司貢獻業績增長。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：我國眼科醫療服務近年來快速增長，考慮我國眼科疾病患病人群數量眾多，未來 行業將維持高速增長。愛爾眼科全國布局，為我國眼科醫療服務機構的龍頭企業

8、。公司現有擴張模 式可助力其快速、低風險且高質量的發展。公司主要業務板塊：屈光、視光和白內障手術市場廣闊， 近年來增速較快，助力公司業績穩定增長。我們預計 2020-2022 年公司歸屬母公司凈利潤為 16.75 億元、 22.76 億元和 30.94 億元， 同比增長 21.5%、 35.9%和35.9%； 對應 EPS 分別為0.41 元、 0.55 元和 0.75 元?？紤]公司所處行業的良好發展前景，以及公司眼科醫療服務行業的龍頭地位。首次覆 蓋，我們給與公司“推薦”評級。 風險提示：風險提示：行業增長低于預期的風險；收購醫院進度低于預期的風險；新冠疫情持續從而對行業帶 來負面影響的風險

9、。 pOoNmRtOpNoPrNtOwOvMoN9PbP8OtRnNtRoOiNnNwOeRmOnN9PmMwOuOsPrQwMrQnP 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 3 / 24 正文目錄正文目錄 一、一、 眼科醫療服務市場細分領域多，市場空間廣闊眼科醫療服務市場細分領域多，市場空間廣闊 .6 1.1 我國眼科患病人數眾多，市場處于快速增長階段. 6 1.2 民營連鎖機構有望成為眼科醫療服務未來增長的重點 . 7 二、二、 眼科龍頭，愛爾眼科首創分級連鎖推動公司發展眼科龍頭，愛爾眼科首創分級連鎖推動公司發展.9 2.1 公司經營穩定，持續對各地區眼科醫療市場進行拓展 .

10、 9 2.2 分級連鎖，公司實現高效率優質擴張 . 10 三、三、 三大業務齊發力，推動公司業績增長三大業務齊發力，推動公司業績增長 .14 3.1 我國屈光不正人群基數大，屈光手術及視光業務空間廣闊 . 14 3.2 老齡化進程推進，白內障市場空間廣闊 . 18 四、四、 盈利預測與評級盈利預測與評級 .22 五、五、 風險提示風險提示 .22 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 我國居民人均可支配收入及增速. 6 圖表 2 我國人均醫療服務現金消費支出及增速. 6 圖表 3 主要眼科疾病我國患者數量、發病率及國內外療法對比 . 6

11、圖表 4 2012-2018 年我國眼科醫療服務市場規模（億元） . 7 圖表 5 我國眼科市場情況分布 . 7 圖表 6 2012-2018 年我國公立及民營機構眼科市場（億元）. 8 圖表 7 公立與民營眼科醫院數量. 8 圖表 8 公立與民營醫院診療人次數 . 8 圖表 9 2012-2018 年我國公立及民營機構眼科市場（億元）. 9 圖表 10 愛爾眼科營業收入及凈利潤情況 . 9 圖表 11 愛爾眼科毛利率與凈利率情況. 9 圖表 12 愛爾眼科在不同地區收入情況. 10 圖表 13 愛爾眼科前十大醫院收入占比變化情況 . 10 圖表 14 愛爾眼科分級連鎖模式介紹 . 10 圖表

12、 15 愛爾眼科同城生態網絡介紹 . 11 圖表 16 公司依托并購基金設立新醫院. 12 圖表 17 公司對各個層級的醫生均有較高的吸引力 . 12 圖表 18 2015-2019 年公司在職人員數量的變化情況 . 13 圖表 19 2015-2019 年愛爾眼科人力工資公司情況. 13 圖表 20 2015-2019 年愛爾眼科人均薪酬情況 . 13 圖表 21 2015-2019 年愛爾眼科各業務收入端拆分（億元） . 14 圖表 22 2019 年愛爾眼科各個產品收入占比 . 14 圖表 23 2000-2030E 全球近視及高度近視人數趨勢. 15 圖表 24 2018 年我國各年齡

13、人群近視率 . 15 圖表 25 屈光不正的主要應對方法 . 15 圖表 26 中國與美國屈光手術滲透率情況 . 16 圖表 27 2015-2019 年公司屈光手術收入情況 . 17 圖表 28 我國用戶平均上網時長情況 . 17 圖表 29 2019 年中國在線教育用戶年齡分布 . 17 圖表 30 2015-2019 年公司視光服務收入情況 . 18 圖表 31 2012-2017 中國白內障患病人數 . 19 圖表 32 我國各年齡段和性別的白內障患病率. 19 圖表 33 2010-2019 年我國老齡化情況 . 19 圖表 34 白內障手術治療方式 . 20 圖表 35 2012-

14、2017 年我國白內障手術情況. 20 圖表 36 2017 年我國各城市 CSR 分布 . 20 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 24 圖表 37 2014-2023E 白內障治療市場規模 . 21 圖表 38 2015 年-2019 年公司白內障收入業務收入情況 . 21 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 24 一、一、 眼科醫療服務市場細分領域多，市場空間廣闊眼科醫療服務市場細分領域多，市場空間廣闊 1.1 我國眼科我國眼科患病人數眾多，市場處于快速增長階段患病人數眾多，市場處于快速增長階段 我國居民人均可支配收入每年呈穩定增長的態勢

15、，2019 年人均可支配收入實現 3.07 萬元，增速穩 定在 8.9%。隨著人均可支配收入的穩定增長，我國居民對醫療衛生領域的需求逐步提升，其中對醫 療服務的需求增長明顯。 2018年， 我國居民人均醫療服務現金消費支出為808.8元， 增速高達20.4%。 隨著我國居民經濟水平的提升，我國居民對醫療服務的需求增加，對眼科醫療的關注度提升。 圖表圖表1 我國居民人均可支配收入及增速我國居民人均可支配收入及增速 圖表圖表2 我國人均醫療服務現金我國人均醫療服務現金消費支出消費支出及增速及增速 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 眼科疾病種類相對較多，覆蓋人群

16、廣泛，患病人數較多，僅屈光不正人群數量就在 6.45億人。隨著 我國老年化加劇、互聯網的普及、學習與工作強度的增加，用眼過度更加普遍存在。 因此我們認為。 目前我國眼科疾病患病率較高，但未來患病率或將繼續提升。 圖表圖表3 主要眼科疾病我國患者數量、發病率及國內外療法對比主要眼科疾病我國患者數量、發病率及國內外療法對比 眼病名稱眼病名稱 患者數量患者數量 發病率發病率 國內主流療法國內主流療法 國外療法國外療法 未成年人近視 0.97 億 未成年：54% 佩戴眼鏡、角膜塑形鏡 佩戴眼鏡、角膜塑形鏡、阿托品滴 眼液 成人近視 5.48 億 成年：45% 屈光手術 屈光手術 干眼癥 2.94-4.

17、2億 21%-30% 人工淚液、促粘液蛋白分泌干眼癥 滴眼液、眼瞼板治療、手術治理 抗炎藥物治療、 眼瞼板治療、 手術 治療 白內障 1.68 億 12% 手術治療，替換人工晶體 手術治療，替換人工晶體 青光眼 2100 萬 1.5% 手術治療、激光治療、藥物治療 手術治療、激光治療、藥物治療 眼底血管病變 3500 萬 2.5% 藥物治療 藥物治療 資料來源：wind，平安證券研究所 近年來，我國眼科醫療服務市場逐年增長：2012年市場規模為 461億，2018年為 1083億元，6年 間復合增速為 15%。我們認為，推動眼科醫療行業快速增長的原因為：患病人群的不斷增加及居民 自身健康意識的

18、不斷提升。隨著我國眼科患病人群的持續增長，居民健康意識的不斷加強，我們認 為我國眼科市場將繼續維持快速增長。 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 24 圖表圖表4 2012-2018 年我國眼科年我國眼科醫療服務醫療服務市場市場規模規模（億元）（億元） 資料來源：Frost& Sullivan，平安證券研究所 眼科市場可細分為醫療服務、制劑和器械市場。根據眼科醫療器械行業發展報告可以看出，眼科市 場中，眼科醫療市場占有最大的細分市場份額，2019年達 1240億元，占比 73%，其次為眼科器械 市場，市場總規模約 267億元，占比 16%，最后為眼科用藥市場，占比 11

19、%。眼科醫療服務作為眼 科行業占比最大的板塊，吸引了眾多投資者的關注。 圖表圖表5 我國眼科市場情況分布我國眼科市場情況分布 資料來源： 眼科醫療器械行業發展報告 ，Frost&Sullivan，平安證券研究所 1.2 民營連鎖機構有望成為眼科醫療服務未來增長的重點民營連鎖機構有望成為眼科醫療服務未來增長的重點 我國的眼科醫療市場的總體規模 6年間復合增速約為15%，若繼續以此增速增長，我們預計 2019 年市場總體規模將超過 1240 億元。其中，公立醫院在整個眼科醫療市場領域占有主導地位，2018 年達 882 億元的市場規模，2013-2018 年市場規模復合增速達 13.66%；而民營

20、醫院也呈現快速發 展之態，從 2013 年的80 億元的市場規模上漲至 2018 年的201 億元，復合增速為 20.23%，以高 于公立醫院約 7 個百分點的速度快速增長。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 20122013201420152016201720182019E 我國眼科醫療市場規模(億元） 增速 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 24 圖表圖表6 2012-2018 年我國公立年我國公立及及民營機構眼科市場（億元）民營機構

21、眼科市場（億元） 資料來源：Frost& Sullivan，平安證券研究所 我們認為，我國眼科醫療服務領域的核心增長點為民營連鎖眼科機構。根據我國公立、民營醫療機 構的眼科數量，結合我國眼科醫療服務市場可以看出，雖然我國公立醫院眼科市場占比高，但機構 數量相較于民營機構非常少，較少的公立醫院占據了更多的市場。根據公立及民營醫院的診療人次 數亦可以看出，公立醫院診療人次數遠高于民營醫院。 圖表圖表7 公立與民營眼科醫院數量公立與民營眼科醫院數量 圖表圖表8 公立與民營醫院診療人次數公立與民營醫院診療人次數 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 公立醫院數量少，但

22、是患者多，近年來市場增速放緩。隨著國家出臺一系列政策鼓勵民營醫療機構 發展并限制公立醫院增長，公立醫院數量逐年下滑?；颊邤盗枯^多，機構數量減少，公立醫院高負 荷運轉，患者就診體驗較差。近年來公立醫院市場增速慢于民營醫院，我們認為民營醫院迎來快速 增長階段，市占率有望提升，搶占公立醫院市場。 推動民營醫院快速增長的主要為愛爾眼科，在眼科?？频氖袌稣加新蔬_ 31.4%，相較于排在二三位 的華廈眼科（9%） 、普瑞眼科（5%）有絕對的競爭優勢。 397 465 540 614 686 775 882 64 80 97 116 141 167 201 0 200 400 600 800 1000 12

23、00 2012201320142015201620172018 公立機構民營機構 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 24 圖表圖表9 2012-2018 年我國公立年我國公立及及民營機構眼科市場（億元）民營機構眼科市場（億元） 資料來源：Frost& Sullivan，平安證券研究所 我們認為，眼科醫院醫療器械成本高，對醫生有較高的要求，連鎖眼科醫療機構將有更好的發展機 遇。連鎖眼科醫療機構可以形成規模效應，降低儀器、耗材、藥品的采購成本，且可以更加容易形 成口碑效應，可吸引更多的患者，市場集中度將提升。連鎖口腔醫院通過整合資源，整合更多領域 的口腔?？漆t生，使得患者

24、更方便的進行多種治療。因此我們認為未來口腔醫院的主要發展方向是 連鎖口腔醫療機構。 二、二、 眼科龍頭，眼科龍頭，愛爾眼科首創分級連鎖推動公司愛爾眼科首創分級連鎖推動公司發展發展 2.1 公司經營穩定，持續對公司經營穩定，持續對各地區各地區眼科醫療市場進行拓展眼科醫療市場進行拓展 公司 2012-2019年，業績一直維持穩定增長，2020年一季度，由于新冠疫情的爆發，公司業績受到 了影響，收入與凈利潤出現下滑。我們認為，隨著疫情的逐步穩定，公司業績將快速恢復，繼續維 持穩定增長。2012-2019年，公司毛利率與凈利率有小幅提升，2020年一季度由于疫情原因出現下 滑，目前國內疫已經得到有效控

25、制，公司醫院的運營已經完全恢復，我們認為公司利潤率將很快恢 復到疫情前的水平。 圖表圖表10 愛爾眼科營業收入及凈利潤情況愛爾眼科營業收入及凈利潤情況 圖表圖表11 愛爾眼科毛利率與凈利率情況愛爾眼科毛利率與凈利率情況 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 10 / 24 公司眼科醫院公司眼科醫院主要主要在在大陸大陸布局，布局，目前正在向港澳臺及海外地區拓展。目前正在向港澳臺及海外地區拓展。從公司在不同地區收入情況的 變化可以看出，2015年公司主要業務布局在華中地區，隨著公司不斷的拓展，大陸各個地區均實現

26、布局。立足國內，公司開始向海外擴張，隨著公司相繼收購歐洲、美國和新加坡的眼科醫院，2019 年公司在海外地區的收入占比達到了 10.2%。 公司擴張模式成功，新設立醫院收入占比不斷增加，對老醫院的依賴逐漸弱化。公司擴張模式成功，新設立醫院收入占比不斷增加，對老醫院的依賴逐漸弱化。公司持續進行眼科 醫院的擴張，提升連鎖化率。公司新建設的醫院不斷為公司貢獻業績增量，在老醫院收入端持續增 長的前提下，仍然不斷提升收入占比。2015年，前十大醫院收入占比高達 49%，到 2019年已經下 降到了 29%。 圖表圖表12 愛爾眼科在不同地區收入情況愛爾眼科在不同地區收入情況 圖表圖表13 愛爾眼科前十大

27、醫院收入占比變化情況愛爾眼科前十大醫院收入占比變化情況 資料來源：公司年報，平安證券研究所 資料來源：公司年報，平安證券研究所 2.2 分級連鎖，公司分級連鎖，公司實現高效率優質擴張實現高效率優質擴張 1）公司采用公司采用分級連鎖策略，充分利用公司內部資源分級連鎖策略，充分利用公司內部資源 愛爾眼科自成立起，就確立了“三級連鎖”的經營擴張模式，隨著公司的發展， 公司由“三級連鎖” 延伸至目前的“四級連鎖” 。公司分級連鎖的主要運營模式為：一級醫院，即中心城市醫院，主要為 公司的技術核心，除了給公司醫院內部醫院提供技術支持外，還是疑難眼病患者的會診中心，為公 司的品牌提供有力支撐；二級醫院省會城

28、市醫院，更加側重于全眼科服務，構成愛爾眼科的業務 主體，為地級市提供業務指導、技術支持；三級醫院地級市醫院，是公司的中樞服務網絡，為當 地領先的眼科醫院；四級醫院則為縣級市醫院，主要服務最廣泛的基層人口。 圖表圖表14 愛爾眼科分級連鎖模式介紹愛爾眼科分級連鎖模式介紹 資料來源：公司公告，平安證券研究所 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 24 同時，愛爾眼科建設了同城網絡生態。在橫向擴張的同時，在城市內部進行縱向深耕。公司的頂層 愛爾眼科醫院負責疑難雜癥和眼科手術；中層的眼視光門診則負責處理常見眼病及提供視光服務； 底層的愛眼 e站提供日常視光服務。 圖表圖表15

29、愛爾眼科同城生態網絡介紹愛爾眼科同城生態網絡介紹 資料來源：公司公告，平安證券研究所 公司不同級的醫院、門診部之間分工明確，互相協同作用。公司根據我國醫療資源的分布特點（即 全國分散，地區集中）對醫院進行布局。公司在重點省會城市布局省會醫院，地級市醫院則進行下 沉，縣級醫院和門診部深耕更加基層的市場。上級醫院對下層醫院進行技術支持，下級醫院進行基 礎診療工作，為上層醫院承接患者減輕診療壓力。由于我國醫療服務資源的分布區域性明顯，因此 在重點城市中，面對實力較強的三甲醫院時，公司可以實現“以多對一”的競爭格局，以更多的資 源與當地醫院進行競爭。通過分級連鎖，公司內部可以對患者進行無障礙的上下級轉

30、診，同時醫院 的醫療、醫生資源可以實現流動，將公司內部資源進行最大化的利用。 2）成立并購基金，降低擴張風險，提高并購效率）成立并購基金，降低擴張風險，提高并購效率 公司成立并購基金， 通過其建立新醫院， 降低整體風險。公司通過并購基金收購、 設立新醫院/門診。 新設立的醫院/門診，并購基金持股比例在 81%-90.2%，上市公司持股比例在 9.8%-19%（以 10% 為主） 。在新設立的醫院實現盈利以后，上市公司再將其并入體內。通過此方法，上市公司成功降低 了風險及核心財務指標的波動，同時加快擴張速度。截止 2019 年 12 月 31 日，公司境內醫院 105 家，門診部 65家；并購基

31、金旗下醫院 275 家，門診部 37家。 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 12 / 24 圖表圖表16 公司依托并購基金設立新醫院公司依托并購基金設立新醫院 資料來源：公司公告，平安證券研究所 3）成立醫教研平臺，有效吸引并留住人才成立醫教研平臺，有效吸引并留住人才 人才是公司得以持續擴張的基礎，醫療服務領域中，醫護人員更是核心。公司對人才培養與建設非 常重視，通過不同策略，有效吸引并留住人才。對于中層和新人醫生，公司針對其特點和需求，制 定了不同的培養計劃，為其提供很好的成長空間。公司已經完成 22家培訓基地建設，通過線上線下 高頻次、廣覆蓋地開展了醫生、護士、藥師等培訓

32、，極大提高了各醫院醫師、護士、藥師等的專業 能力和服務水平。同時公司人員職稱評定與公立醫院享有相同的權利，為醫生打通了上升通道。加 上更加合理的薪酬機制，公司成功吸引并留住了醫生人才。對于高層的資深醫生，公司采用高薪酬+ 股票期權、限制性股票+合伙人計劃，成功將醫生與公司利益綁定，在留住人才的同時，充分調動醫 生的積極性。 圖表圖表17 公司對各個層級的醫生均有較高的吸引力公司對各個層級的醫生均有較高的吸引力 資料來源：公司公告，平安證券研究所 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 13 / 24 近年來國家醫保支出壓力不斷增加，藥品降價、集采及醫院端藥品零加成等政策相繼出臺。這

33、些政 策的出臺，使得公立醫院醫生的收入被壓縮，民營醫療機構的高薪政策具備較強的吸引力，有益于 愛爾眼科人才梯隊的建設。 公司的人才計劃成效顯著，公司人才團隊不斷擴大，支撐了公司的快速擴張。2015年至 2019 年， 公司在職人員數量持續增加，2019 年公司在職人員數量為 18241 人，同比增速在 11%。 圖表圖表18 2015-2019 年公司在職人員數量的變化情況年公司在職人員數量的變化情況 資料來源：公司年報，平安證券研究所 公司重視人才建設，隨著人員數量的提升，人力工資也在逐年增加。值得一提的是，公司重視員工 待遇， 人均薪酬亦逐年增長，且增幅較高。2019年，公司人均薪酬為 1

34、4.9萬元，增速達 18%。2016 年限制性股票激勵計劃首次授予 2005.9 萬股，激勵對象 1557 名。公司 2016 年限制性股票激勵計 劃首次授予第三期和預留授予第二期已完成解鎖。 公司通過高薪酬+股權激勵計劃， 員工的工作熱情 被調動，公司不斷吸引人才的同時，成功激發了員工的積極性。 圖表圖表19 2015-2019 年愛爾眼科人力工資公司情況年愛爾眼科人力工資公司情況 圖表圖表20 2015-2019 年愛爾眼科人均薪酬情況年愛爾眼科人均薪酬情況 資料來源：公司年報，平安證券研究所 資料來源：公司年報，平安證券研究所 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 14 /

35、 24 三、三、 三大業務齊發力，推動公司業績增長三大業務齊發力，推動公司業績增長 根據公司各個業務的收入拆分我們可以看出， 收入端占比最高的三個業務板塊主要是準分子手術 （屈 光業務） 、視光業務和白內障手術三個板塊。三個業務一起發力，推動公司近年來的穩定增長。 圖表圖表21 2015-2019 年愛爾眼科各業務收入端拆分年愛爾眼科各業務收入端拆分（億元）（億元） 圖表圖表22 2019 年愛爾眼科各個產品收入占比年愛爾眼科各個產品收入占比 資料來源：公司年報，平安證券研究所 資料來源：公司年報，平安證券研究所 3.1 我國屈光不正人群基數大，屈光手術及視光業務空間廣闊我國屈光不正人群基數大

36、，屈光手術及視光業務空間廣闊 屈光不正是導致視力損傷的主要病因之一， 是指眼調節靜止時， 外界平行光線經過眼睛的屈光系統， 但無法在視網膜上形成清晰的物像，具體包括近視、遠視及散光。隨著科技水平的不斷提升以及電 子產品的普及，屈光不正在人群中的發病率逐漸升高。 近視是全球視力損傷的首要原因，我國為全球近視問題最嚴重的地區。近視是最常見的屈光不正， 是指在調節放松時， 平行光線經眼睛屈光系統之后在視網膜前成像。 根據世界衛生組織預測， 到 2020 年， 全球近視人數將達 26.20億人， 而高度近視人數將達 3.99億。 我國將占到近視人數的 1/3左右， 近視人口達 6.45億人。而隨著人們

37、生活習慣的改變，如戶外活動減少、近距離工作娛樂增多等，全 球患病人數將持續上升， 預計 2030年全球近視人數將上升至 33.60億人， 而通常伴隨嚴重并發癥的 高度近視人數將增長至 2030 年的 5.16 億人。 愛爾眼科公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 15 / 24 圖表圖表23 2000-2030E全球近視及高度近視人數趨勢全球近視及高度近視人數趨勢 圖表圖表24 2018 年我國各年齡人群近視率年我國各年齡人群近視率 資料來源：WHO，平安證券研究所 資料來源： 中國眼健康白皮書 ，平安證券研究所 屈光不正主要可以分為手術治療和一般療法。手術治療主要針對 18歲以上的成年

38、人，青少年則主要 選擇一般療法。而一般療法中目前普及率最高的仍然為框架眼鏡、角膜接觸鏡和角膜塑形鏡。 圖表圖表25 屈光不正的主要應對方法屈光不正的主要應對方法 治療方法 細分類別 原理 適用人群 手術治療 角膜屈光手術 非激光性角膜屈光手術：放射狀角膜切開 術，角膜基質環植入術等； 適合 1200 度以內的成年近視患者 眼內屈光手術 摘除晶狀體類手術（ICL） ：白內障摘除合 并人工晶狀體植入術，透明晶狀體摘除合 并人工晶狀體植入術 適合 300-2000度近視、600度以內散光、無 法進行激光手術的成年患者 不摘除晶狀體類手術（ICL） ：虹膜支撐的 人工晶狀體，晶狀體前人工晶狀體 鞏膜屈光手術 后鞏膜加固術，鞏膜擴張術等 適合于控制高度近視的眼軸進行性延長，阻 滯近視的快速擴展，適用于成年患者 一般治療 框架眼鏡 線下視光服務的主要業務，行業競爭較為 激烈 屈光不正群體均可使用 角膜接觸鏡 即隱形眼鏡，軟性接觸鏡佩戴舒適、驗配