【研報】汽車行業：從蘋果鏈機會演變看特斯拉鏈后續機會黃金十年蘋果鏈赤金時代特斯拉-20200820（50頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 汽車汽車 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 EPS （元）（元） 2020E 2021E 拓普集團 0.68 0.90 三花智控 0.56 0.69 均勝電子 0.62 0.93 銀輪股份 0.49 0.57 中鼎股份 0.18 0.29 華域汽車 1.68 1.92 德賽西威 0.90 1.26 相關報告相關報告 特斯拉 20Q2 財報點評：20Q2 銷量與營收環比小幅提升， 三地

2、工廠加速產能擴建 2020-07-23 特斯拉都賣到了哪里？ 特斯拉銷量專題2020-03-19 國產特斯拉需求幾何 中美比較視角的定量測算 2020-02-09 分析師： 戴暢 S0190517070005 董曉彬 S0190520080001 趙季新 S0190519110002 研究助理： 劉潔 投資要點投資要點 智能手機智能手機 VS 電動汽車：電動汽車：電動車遠期空間大于智能手機電動車遠期空間大于智能手機，當前處于加速滲當前處于加速滲 透期， 未來透期， 未來潛力巨大潛力巨大。 市場規模： 當前智能手機全球/中國市場規模 3.1/0.8 萬億元，市場趨于成熟；當前電動車全球/中國市場

3、規模約 0.31/0.15 萬億 元， 中期為 5.4/1.8 萬億元 （假設 2030 年 40%滲透率， 單車 ASP 15 萬元） ， 接近智能手機市場 2 倍，且正處于加速滲透期。競爭格局：競爭格局：智能手機頭部 集中，CR5 近 80%；電動車市場暫時較為分散，CR5 為 46%，特斯拉當 前市占率 17%。 蘋果蘋果 VS 特斯拉： 科技先鋒， 異曲同工。特斯拉： 科技先鋒， 異曲同工。 蘋果與特斯拉雖處不同行業領域， 但有諸多共通之處。1）品牌塑造：品牌塑造：創始人均自帶光環，塑造高端先鋒產 品形象；2）產品策略：產品策略：均為大單品策略，最大化規模效應；3）技術創新技術創新：

4、重新定義產品，引領行業創新；4）渠道變革：）渠道變革：開創直營模式，提升品牌 認可度。5）商業模式：）商業模式：均軟硬一體化，創新行業商業模式。 蘋果產業鏈蘋果產業鏈 VS 特斯拉產業鏈：特斯拉產業鏈：前者引領消費電子黃金十年，前者引領消費電子黃金十年，后者后者將開啟將開啟 相關產業鏈相關產業鏈赤金十年赤金十年。蘋果產業鏈造就了消費電子黃金十年的三波機會： 1）2009-2012 年，iPhone4 問世后蘋果手機銷量持續超預期帶來產業鏈的 上漲，先漲估值后漲業績；2）2013-2017，蘋果新品持續銷量超預期，且 產品創新帶來產業鏈新趨勢機會，16-17 年智能手機銷量已經達到頂峰， 但蘋果

5、引領的全面屏、FaceID、玻璃機身等新領域依然具有機會；3） 2019-2020，蘋果橫向拓展到可穿戴設備 Airpods，相關產業鏈再度受益。 在黃金十年中，持續伴隨蘋果成長的標的主要有兩類：1）單一優質賽道 縱向延伸，處于優質賽道，如聲學賽道歌爾，光學賽道歐菲光；2）認準 新產品趨勢，成功多賽道橫拓展：從單品類到多品類，如立訊精密。對比 蘋果產業鏈，我們認為當前特斯拉產業鏈相當于蘋果鏈的前期 （2009-2012） ，產業鏈上漲來自特斯拉銷量的高預期對估值的拉動，后續 產業鏈機會還會來自：1)特斯拉銷量帶來的產業鏈業績兌現或者超預期； 2）特斯拉定義的新產品趨勢在中期孕育的第二波大機會，

6、包括：智能座 艙（中控大屏） 、全景天幕玻璃、域控制器與高算力芯片、熱泵熱管理、 輕量化底盤等等；3）特斯拉后續圍繞汽車生態圈的拓展帶來的新機會。 尋找未來十年尋找未來十年特斯拉產業鏈特斯拉產業鏈赤金時代的赤金時代的 Tenbegger！電動車遠期空間遠大 于智能手機，主機廠角度未來會有中國的“華為” 、 “小米” ；產業鏈角度 未來會有電動車產業鏈的“立訊精密”們。從蘋果鏈判斷特斯拉鏈趨勢， 后者機會才剛開始， 后續還會有銷量持續超預期后續還會有銷量持續超預期的業績超預期的業績超預期， 以及新產， 以及新產 品品趨勢引領的新機會趨勢引領的新機會，而特斯拉鏈 Tenbegger 選擇的核心是看

7、公司是否具 備單一優質賽道的深度挖掘或者看準產品趨勢并進行多賽道拓展的能力。 基于此我們推薦：1）單一單一優質優質賽道賽道縱向延伸：縱向延伸：優質賽道伴隨特斯拉共同 成長，我們看好三花智控（熱管理系統） 、銀輪股份（熱管理系統） 、福耀三花智控（熱管理系統） 、銀輪股份（熱管理系統） 、福耀 玻璃（汽車玻玻璃（汽車玻璃）璃） ，以及潛在可能進入特斯拉鏈優質賽道的德賽西威（中德賽西威（中 控屏、控屏、雷達雷達、域控制器、域控制器） 、） 、中鼎股份（中鼎股份（空氣懸架空氣懸架） 。2）多賽道多賽道橫向拓展：橫向拓展： 看準產品趨勢實現多賽道拓展從而做大做強，我們推薦拓普集團（內飾、拓普集團（內飾

8、、 底盤底盤、汽車汽車電子）電子） 、均勝電子（內飾、均勝電子（內飾、安全、汽車電子）安全、汽車電子） 、華華域域汽車汽車（內飾、內飾、 底盤、雷達攝像頭、智能駕駛底盤、雷達攝像頭、智能駕駛） 。 風險提示 風險提示：特斯拉產銷量不及預期；特斯拉產銷量不及預期；特斯拉國產化進度不及預期；特斯拉國產化進度不及預期；電動車行業電動車行業 滲透率不及預期；滲透率不及預期；行業政策變動風險；行業政策變動風險； title 黃金十年蘋果鏈，赤金時代特斯拉黃金十年蘋果鏈，赤金時代特斯拉 從蘋果鏈機會演變看特斯拉鏈后續機會從蘋果鏈機會演變看特斯拉鏈后續機會 2020 年年 08 月月 20 日日 請務必閱讀

9、正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、 智能手機 vs 電動汽車：電動車方興未艾，市場更為廣闊 . - 5 - 1.1、 市場空間：手機全球規模 3.1 萬億，電動車空間大于智能手機 . - 5 - 1.2、 競爭格局：手機頭部集中，電動車集中度尚低，特斯拉龍頭領先 . - 7 - 1.3、 技術變革：需求推動技術迭代，技術變革加速產業鏈分化 . - 8 - 2、 蘋果 vs 特斯拉：科技先鋒，異曲同工 . - 10 - 2.1、 品牌塑造：創始人光環，行業科技先鋒 . - 10 - 2.2、 產品策略

10、：高舉高打，大單品戰略 . - 13 - 2.3、 核心競爭力： 科技創新，引領變革 . - 14 - 2.4、 渠道變革：開創直營新零售模式，提升品牌認可度 . - 25 - 2.5、 商業模式：軟硬一體化，創新商業模式 . - 26 - 3、 蘋果產業鏈 VS 特斯拉產業鏈：后者將開啟未來赤金十年. - 27 - 3.1、蘋果產業鏈復盤：黃金十年，三波機會. - 27 - 3.2、特斯拉產業鏈展望：開啟未來十年的赤金時代 . - 33 - 4、 把握特斯拉產業鏈機會 . - 40 - 4.1、三重比較核心結論：他山之石，可以攻玉. - 40 - 4.2、三重比較核心啟示：特斯拉產業鏈機會才

11、剛開始 . - 43 - 4.3、核心標的推薦邏輯 . - 45 - 4.4、風險提示 . - 49 - 圖 1、 手機及智能手機的產品生命周期分析（單位：億部，%） . - 5 - 圖 2、 汽車及電動汽車的產品生命周期分析 （單位：萬輛，%） . - 6 - 圖 3、 手機和智能手機歷史品牌份額變遷（單位：%） . - 7 - 圖 4、2019 年全球電動車分品牌銷量（單位：萬輛）. - 8 - 圖 5、2019 年全球電動車市場份額（單位：%） . - 8 - 圖 6、新能源乘用車市占率變化（單位：%） . - 8 - 圖 7、傳統燃油車部件成本構成（單位：%） . - 10 - 圖 8

12、、純電車型部件成本構成（單位：%） . - 10 - 圖 9、隨自動駕駛的發展，車均采用的傳感器將顯著增多 . - 10 - 圖 10、喬布斯 . - 11 - 圖 11、馬斯克 . - 11 - 圖 12、蘋果極簡設計 . - 12 - 圖 13、Model 3 簡約中控內飾 . - 12 - 圖 14、iPhone 優化用戶界面 . - 12 - 圖 15、Model S 中控屏集成諸多功能 . - 12 - 圖 16、蘋果 iOS 14 APP 分類界面 . - 13 - 圖 17、特斯拉 Cybertruck 前衛外觀設計 . - 13 - 圖 18、蘋果主要產品及價格區間（單位：元）

13、. - 13 - 圖 19、特斯拉主要產品及價格區間（單位:元） . - 13 - 圖 20、主要汽車品牌在售車型數量（單位：個） . - 14 - 圖 21、主要手機品牌官網在售機型數量（單位:個） . - 14 - 圖 22、2007 年人氣機型諾基亞 N95. - 15 - 圖 23、2007 年發布的初代 iPhone . - 15 - 圖 24、2012 款奔馳 S 級內飾 . - 16 - 圖 25、特斯拉首款 Model S 創新內飾設計 . - 16 - mNmPrMnQmOmNqMmRyQuNpMaQbP7NnPpPsQpPfQoOuMeRsQmM7NnMrPwMoMsRNZ

14、sPtO 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖 26、蘋果歷代 iOS 系統對 iPhone 機型支持時間 . - 16 - 圖 27、蘋果用戶最舍不得離開的 iPhone 特性（單位：%） . - 17 - 圖 28、移動端 CPU 單核跑分排行榜 . - 18 - 圖 29、特斯拉自動駕駛傳感器 . - 19 - 圖 30、特斯拉 Autopilot 界面 . - 19 - 圖 31、特斯拉 FSD 芯片 . - 21 - 圖 32、NHTSA 檢測汽車傷害發生概率排名 . - 21 - 圖 33、O

15、TA 優勢 . - 21 - 圖 34、特斯拉歷年 OTA 升級次數（單位：次） . - 21 - 圖 35、特斯拉 Model Y 線束專利 . - 22 - 圖 36、Tesla 經典車型線束長度（單位：米） . - 22 - 圖 37、特斯拉 Model 3 “區域 Zone”EEA . - 22 - 圖 38、Model 3 配電控制模塊 . - 22 - 圖 39、特斯拉壓鑄一體化圖示 . - 23 - 圖 40、Model 3 與國內主流電動車續航及百公里電耗比較（單位:km，km/百公里） . - 23 - 圖 41、特斯拉全球充電站分布 . - 24 - 圖 42、蘋果相關產品

16、互聯互通 . - 24 - 圖 43、封閉生態帶來產品高度協同 . - 25 - 圖 44、特斯拉 OTA 升級 . - 25 - 圖 45、特斯拉通過 OTA 升級剎車系統. - 25 - 圖 46、蘋果線下體驗店 . - 26 - 圖 47、特斯拉線下直營門店 . - 26 - 圖 48、蘋果 iOS 軟硬一體化商業模式 . - 27 - 圖 49、蘋果歷年收入及占比（單位：%） . - 27 - 圖 50、A 股蘋果產業鏈標的市值變化（單位：億元） . - 29 - 圖 51、蘋果指數與滬深 300 指數表現 . - 29 - 圖 52、蘋果指數歷史漲跌幅（單位：%） . - 29 -

17、圖 53、A 股蘋果產業鏈核心標的 PE-TTM . - 30 - 圖 54、A 股蘋果產業鏈核心標的 PB-LF . - 30 - 圖 55、歐菲光 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 31 - 圖 56、歌爾股份 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 31 - 圖 57、水晶光電 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 31 - 圖 58、長電科技 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 31 - 圖 59、德賽電池 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 32 - 圖 60、立訊精密 A 股市

18、值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 32 - 圖 61、立訊精密成長路徑 . - 33 - 圖 62、特斯拉總市值（單位：億美元） . - 33 - 圖 63、特斯拉 PB-MRQ 與 PS-TTM . - 33 - 圖 64、特斯拉產業鏈核心標的 PE-ttm . - 34 - 圖 65、特斯拉產業鏈核心標的 PB-lf . - 34 - 圖 66、寧德時代 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 34 - 圖 67、三花智控 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 34 - 圖 68、拓普集團 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元

19、） . - 34 - 圖 69、旭升股份 A 股市值與扣非歸母凈利潤 TTM（單位：億元） . - 34 - 圖 70、特斯拉產能預測（單位：萬輛） . - 35 - 圖 71、特斯拉 Model S 中控大屏 . - 36 - 圖 72、特斯拉 Model 3 中控大屏 . - 36 - 圖 73、榮威 RX5 中控大屏 . - 37 - 圖 74、比亞迪宋 MAX 中控大屏 . - 37 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖 75、特斯拉 Model S 天幕玻璃 . - 37 - 圖 76、特斯

20、拉 Model 3 天幕玻璃 . - 37 - 圖 77、UNIT 全景天幕天窗玻璃 . - 37 - 圖 78、吉利幾何 C 采用全景天幕玻璃 . - 37 - 圖 79、特斯拉域控制器 . - 38 - 圖 80、奧迪 A8 zAFS 域控制器 . - 38 - 圖 81、特斯拉 Model S/X 空氣懸架 . - 38 - 圖 82、蔚來 ES6 空氣懸架 . - 38 - 圖 83、Model 3 輕量化底盤 . - 39 - 圖 84、Model 3 車身輕量化 . - 39 - 圖 85、Model Y 底盤采用壓鑄一體化技術 . - 39 - 圖 86、蘋果核心供應商數量演變

21、. - 43 - 表 1、電動汽車潛在市場規模敏感性分析（單位：萬元，萬億元） . - 6 - 表 2、中國新能源乘用車分品牌銷量及市占率（單位：輛，%） . - 8 - 表 3、iPhone 的物料成本變化趨勢（單位：美元，%） . - 9 - 表 4、喬布斯生平職業軌跡 . - 11 - 表 5、馬斯克職業軌跡 . - 11 - 表 6、初代 iPhone 和諾基亞 N95 對比（單位：英寸，MHz，美元等）. - 15 - 表 7、特斯拉首款 Model S 動力參數（單位：KW,Nm,Km/h 等） . - 15 - 表 8、特斯拉 Autopilot 進化史 . - 19 - 表 9

22、、Model 3 與國內主流電動車比較（單位：萬元，km 等） . - 20 - 表 10、特斯拉快充技術演變 . - 24 - 表 11、蘋果直銷分銷優缺點比較. - 26 - 表 12、特斯拉直營與 4S 店模式優缺點比較 . - 26 - 表 13、特斯拉付費升級項目 . - 27 - 表 14、A 股蘋果產業鏈相關標的梳理. - 28 - 表 15、特斯拉三大工廠生產車型時間表 . - 35 - 表 16、特斯拉未來銷量預測（單位：萬輛，%） . - 36 - 表 17、上市公司所處賽道及所處賽道單車配套價值（單位：元） . - 40 - 表 18、上市公司所處賽道及潛在提升空間（單位

23、：元） . - 40 - 表 19、三重比較核心總結 . - 42 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、智能智能手機手機 vs 電動電動汽汽車車：電動電動車車方興未艾，市場更為廣闊方興未艾，市場更為廣闊 1.11.1、市場空間市場空間：手機全球規模：手機全球規模 3 3.1.1 萬億，電動車空間大于萬億，電動車空間大于智能智能手機手機 從從市場市場空間看，電動車市場空間空間看，電動車市場空間中期中期是智能手機近兩倍，這意味著電動車市場能是智能手機近兩倍，這意味著電動車市場能 容納更

24、多或者更偉大的產業鏈公司； 從發展階段看， 智能手機從總量上接近成熟，容納更多或者更偉大的產業鏈公司； 從發展階段看， 智能手機從總量上接近成熟， 而電動車剛剛度過導入期即將進入高速放量的成長期而電動車剛剛度過導入期即將進入高速放量的成長期，孕育著巨大的增長潛力。，孕育著巨大的增長潛力。 智能手機全球市場智能手機全球市場年市場規模年市場規模 3.1 萬億元萬億元，中國市場規模中國市場規模 0.8 萬萬億元億元。根據 IDC 統計，2019 年全球智能手機出貨約 13.9 億部，總體市場規模約 4403 億美元，約 合 3.1 萬億人民幣；國內智能手機出貨 3.72 億部，市場規模 8258 億

25、元；均價約為 2220 元人民幣。 以全球 32 億智能手機用戶數估計， 每年約 43.4%的用戶會進行換 機，推算平均換機周期為 2.3 年。目前智能手機已經進入成熟階段，出貨量緩慢 下滑， 但 ASP 略有提升。 在智能手機替代品出現前， 預計整體市場規?；痉€定。 智能手機智能手機從銷量看從銷量看已經進入已經進入較為穩定的成熟狀態較為穩定的成熟狀態。智能手機在經歷了 20102014 年的滲透率快速提升的高速成長期后，當前從銷量上已經進入了成熟階段，表現 出兩個特征：1）行業銷量增速趨緩,2015 年2019 年智能手機出貨量的復合增長 率僅為 1.9%，而上一階段 2010 年2014

26、 年智能手機出貨量的復合增長率高達 42.9%； 2） 行業格局洗牌完成， 品牌趨于高度集中。 2014 年行業 CR5=57.5%， 2019 年行業 CR5=76.6%。 圖圖1 1、手機及智能手機的產品生命周期分析手機及智能手機的產品生命周期分析（單位：億部，（單位：億部，% %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25 199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 智能手機出貨量(億)非智能手機出