1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 衛星互聯網衛星互聯網行業行業：星地一體融合組網，探星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會索低軌衛星通信載荷投資機會 2024 年 10 月 8 日 看好/維持 通信通信 行業行業報告報告 分析師分析師 石偉晶 電話：021-25102907 郵箱：shi_ 執業證書編號：S1480518080001 投資摘要：國內外衛星互聯網發展迅猛。國內外衛星互聯網發展迅猛。（1）SpaceX 主導的星鏈是世界上規模最大的衛星互聯網項目。當前星鏈項目在技術、產品以及商業模式上均被驗證可行。自 2019 年

2、起至 2024 年 4 月，SpaceX 公司累計發射 155批次共 6164 顆星鏈衛星。截至 2023 年底，星鏈全球用戶數量超過 230 萬。航天行業數據機構 Quilty Space預計星鏈項目 2024 年收入將超過 66 億美元，將首次實現正自由現金流。（2）反觀國內，中國星網和上海垣信兩大運營商正牽頭發展國內衛星互聯網。根據航天科技集團一院海南商業航天發射場公開披露，星網工程 2024 年將完成發射任務，開始小批量衛星部署。垣信衛星第一階段計劃到 2025 年底，實現 648 顆星提供區域網絡覆蓋。星地融合通信架構主要包括無線接入網、核心網、承載網、終端四個部分。星地融合通信架構

3、主要包括無線接入網、核心網、承載網、終端四個部分。其中，（1）無線接入網主要功能是為終端提供衛星或地面無線接入以及數據傳輸的功能。無線接入網由星載基站、轉發器、信關站基站和通常的地面蜂窩基站構成。（2）承載網主要功能是承載無線接入網及其他載荷、平臺的數據，支持網絡互聯和高效可靠傳輸。承載網包括空間承載網和地面承載網，空間承載網包括星載路由器、星載激光/微波終端、饋電載荷和星載饋電控制功能；地面承載網包括饋電地基單元、地基路由器、承載網網絡控制器和傳統的IP設備。（3）核心網包括5G核心網（5GC）/6G核心網（6GC）和IP多媒體子系統（IMS）。5GC/6GC為用戶提供認證鑒權、會話管理、移

4、動性管理、用戶管理、計費等功能，為系統運營提供基礎能力開放接口。IMS系統可為各類業務建立多媒體通道，提供統一的服務質量和計費策略控制機制，同時，負責語音轉碼以及不同網絡間語音業務的互通。接入網：基站上星，相控陣天線是關鍵。接入網：基站上星，相控陣天線是關鍵?；臼菢嫵山尤刖W的基本單元，包含基帶處理單元 BBU、射頻拉遠單元 RRU 以及天饋系統（天線）等三個核心部分?；旧闲悄Ｊ较?，衛星既具備基本的射頻收發功能外，還可以解調基帶信息，具有星間路由、接入控制和無線資源管理等功能。根據基站上星構成，又可以分為全部基站上星、基站+核心網上星、RRU+DU 上星等多種模式。相控陣天線是衛星組網的關鍵

5、技術之一。相比傳統雷達，相控陣雷達具有高可靠性、抗干擾能力強等優勢。目前相控陣天線已經普遍應用在衛星通信系統空間段和用戶終端，包括星間數據鏈通信、北斗衛星導航系統、地面“動中通”通信系統、無人機通信控制系統、地面導航等平臺。核心網：上星有助于降低時延核心網：上星有助于降低時延。5G 核心網系統主要由用戶數據類、控制面類和用戶面類等單元構成。核心網上星有助于降低時延并實現高效的業務分發。衛星互聯網核心網由地面核心網和星載核心網兩部分。低軌衛星算力和存儲資源有限，5G 核心網采用 NFV 架構，控制面與用戶面分離?？刂泼婢W元如 SMF 與 PCF等部署在地面信關站上，用于業務控制、資源分配、用戶管

6、理和安全管控；UPF 以及 MEC 等可以考慮部署在衛星上，其中 UPF 網元主要負責用戶數據流量的轉發。承載網：激光星間鏈路有望成為衛星承載網：激光星間鏈路有望成為衛星網絡核心傳輸鏈路。網絡核心傳輸鏈路。與現有地面光纖網絡相比，空間激光器將減少衛星網絡延遲。此外，激光通信具備高信道吞吐率、高傳輸帶寬、強抗干擾能力、高保密性和安全性等優點。星鏈衛星配備 4 個激光衛星鏈路，以連接到同一軌道平面的相鄰衛星和兩個不同軌道平面的兩個相鄰衛星，太空激光器允許星鏈衛星直接相互連接。P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 敬請參閱報告結尾處的

7、免責聲明 東方財智 興盛之源 投資策略：投資策略：國內衛星互聯網進入產業化階段。從投資確定性以及持續性角度，衛星互聯網將是未來五年通信板塊最具成長性的細分板塊。低軌衛星通信載荷包括：星載基站、相控陣天線系統、星載核心網、激光星間鏈路等。相關標的：相關標的：（1）核心網：震有科技（688418.SH）、信科移動（688387.SH）、中興通訊（000063.SZ）；（2）接入網：信科移動（688387.SH）、上海瀚訊（300762.SZ）、鋮昌科技（001270.SZ）、臻鐳科技（688270.SH）、國博電子（688375.SH）、通宇通訊（002792.SZ）、盛路通信（002446.SZ

8、）；（3）承載網：烽火通信（600498.SH）、光迅科技（002281.SZ）；風險提示：風險提示：（1）低軌衛星星座建設進度不及預期；（2）宏觀經濟不景氣；（3）市場競爭加劇。東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.國內外衛星互聯網發展迅猛國內外衛星互聯網發展迅猛.4 2.星地一體融合組網成為衛星互聯網通信架構發展趨勢星地一體融合組網成為衛星互聯網通信架構發展趨勢.6 3.接入網：基站上星，相控陣天線是關鍵接入網：基站上星，相控陣天線是關鍵.9 4.核心網：上星

9、有助于降低時延核心網：上星有助于降低時延.11 5.承載網：承載網：激光星間鏈路有望成為衛星網絡核心傳輸鏈路激光星間鏈路有望成為衛星網絡核心傳輸鏈路.13 6.投資策略投資策略.15 7.風險提示風險提示.15 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：“星鏈”衛星星座結構示意圖“星鏈”衛星星座結構示意圖.4 圖圖 2：中國星網旗下子公司中國星網旗下子公司.5 圖圖 3：2021 年上海臨港啟動年上海臨港啟動“G60 星鏈星鏈”產業基地建設產業基地建設.5 圖圖 4：衛星互聯網產業鏈衛星互聯網產業鏈.6 圖圖 5：地面網絡與非地面網絡一體化發展地面網絡與非地面網絡一體化發展.7 圖圖 6：星地融合通信系統架

10、構星地融合通信系統架構.8 圖圖 7：移動通信接入網設備構成移動通信接入網設備構成.9 圖圖 8：3GPP 衛星接入演進方向衛星接入演進方向.9 圖圖 9：相控陣雷達原理圖（無源）相控陣雷達原理圖（無源）.10 圖圖 10：5G 核心網產品核心網產品.11 圖圖 11：星載核心網組網架構星載核心網組網架構.12 圖圖 12：下一代衛星網絡與地面光纖網絡傳播延遲比較下一代衛星網絡與地面光纖網絡傳播延遲比較.13 圖圖 13：星鏈星鏈 V2 Mini 衛星上的星鏈光學太空激光器衛星上的星鏈光學太空激光器.13 圖圖 14：2015-2022 年，國際對激光星間鏈路進行大規模部署研究年，國際對激光星

11、間鏈路進行大規模部署研究.14 表格目錄表格目錄 表表 1：星鏈激光通信系統運營性能亮點星鏈激光通信系統運營性能亮點.14 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.國內外國內外衛星互聯網衛星互聯網發展迅猛發展迅猛 SpaceX 主導的星鏈主導的星鏈是世界上規模最大的衛星互聯網項目，整體是世界上規模最大的衛星互聯網項目，整體衛星網絡部署成本超過衛星網絡部署成本超過 200 億美元。億美元。根據 SpaceX 公司向美國聯邦通信委員會和國際電信聯盟提交的申請，“星鏈”系統組建大致分

12、為 3 個階段：第 1 階段，在 550km 高度的 72 個軌道面上部署約 1600 顆衛星，以滿足美國本土互聯網需求；第 2 階段，在 540570km 高度的軌道部署約 2200 顆衛星，拓展高緯度地區覆蓋并提高中低緯度地區通信質量；第 3 階段，在約 350km 高度的軌道部署 2.4 萬顆極低軌衛星以及在 500600km 高度的軌道部署約 4000 顆衛星，實現包括兩極地區在內的全球高速、低延遲通信。當前當前星鏈星鏈項目在技術、產品以及商業模式上均被驗證可行。項目在技術、產品以及商業模式上均被驗證可行。自 2019 年起至 2024 年 4 月，SpaceX 公司累計發射 155

13、批次共 6164 顆星鏈衛星。截至 2023 年底，星鏈全球用戶數量超過 230 萬。航天行業數據機構 Quilty Space 預計星鏈項目 2024 年收入將超過 66 億美元，將首次實現正自由現金流。圖圖1：“星鏈”衛星星座結構示意圖“星鏈”衛星星座結構示意圖 資料來源：甘肅信息安全技術有限公司公眾號，東興證券研究所 反觀國內，反觀國內，中國星網和上海垣信兩大運營商中國星網和上海垣信兩大運營商正牽頭正牽頭發展國內衛星互聯網。發展國內衛星互聯網。GW 星座是中國星網主導的互聯網近地軌道衛星計劃，包含兩個子星座：GW-A59 和 GW-A2 星座。GW 星座共計規劃發射 12992 顆衛星，

14、其中 GW-A59 子星座 6080 顆，分布在 500km 以下的極低軌道；GW-A2 子星座 6912 顆，分布在 1145km 的近地軌道。根據航天科技集團一院海南商業航天發射場公開披露，星網工程 2024 年將完成發射任務，開始小批量衛星部署。東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 G60 星鏈是上海垣信主導的低軌衛星星座?！癎60 星鏈”包含 1.2 萬顆組網衛星。2019 年，垣信衛星完成試驗星發射；2023 年，垣信衛星 ODM 廠商格思航天實現首顆批產衛星下線，年產

15、量預計可達 300 顆；垣信衛星第一階段計劃到 2025 年底，實現 648 顆星提供區域網絡覆蓋。圖圖2：中國星網旗下子公司中國星網旗下子公司 圖圖3：2021 年年上海上海臨港啟動臨港啟動“G60 星鏈星鏈”產業基地產業基地建設建設 資料來源：中國星網招聘平臺，東興證券研究所 資料來源：臨港聯合公眾號，東興證券研究所 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.星地一體融合組網成為衛星互聯網通信架構發展趨勢星地一體融合組網成為衛星互聯網通信架構發展趨勢 衛星互聯網產業鏈主要包含

16、衛星制造、衛星發射、地面設備制造、衛星運營四大環節。衛星互聯網產業鏈主要包含衛星制造、衛星發射、地面設備制造、衛星運營四大環節。根據美國衛星產業協會(SIA)，衛星產業鏈中衛星制造、衛星發射、地面設備制造和衛星運營服務分別占總市場規模的 5%、2%、51%和 42%。（1）在衛星制造方面，衛星結構由衛星平臺和載荷平臺兩個部分組成。其中衛星平臺包括：結構與機構系統、熱控制系統、姿態與軌道控制系統、推進系統、電源系統、跟蹤遙測和遙控系統等；通信載荷包括：星載基站、相控陣天線系統、星載核心網、激光星間鏈路。（2）地面設備制造主要包括網絡設備、核心網設備、終端設備。圖圖4：衛星互聯網產業鏈衛星互聯網產

17、業鏈 資料來源：頭豹研究院，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 其中其中星地一體融合組網星地一體融合組網成為衛星互聯網通信架構發展趨勢成為衛星互聯網通信架構發展趨勢。IMT-2030 推進組在6G 總體愿景與潛在關鍵技術白皮書中指出，6G 潛在應用場景包括全域覆蓋和無線立體的超級連接。地面蜂窩網與高軌衛星網絡、中低軌衛星網絡、高空平臺在內的空間網絡將相互融合，構建全球廣域覆蓋的空天地一體化三維立體組網，為用戶提供無盲區的寬帶移動通信服務。注：非地面網絡（NTN）

18、是由衛星通信網絡、高空/空中平臺網絡組成的網絡總稱。NTN中的衛星通信網絡包括低地球軌道（LEO）、中地球軌道（MEO）和地球同步軌道（GEO）衛星、高空/空中平臺網絡包括飛機、氣球和飛艇等。圖圖5：地面網絡與非地面網絡一體化發展地面網絡與非地面網絡一體化發展 資料來源：華為研究，東興證券研究所 星地融合通信架構主要包括無線接入網、星地融合通信架構主要包括無線接入網、核心網、核心網、承載網承載網、終端、終端四個部分。四個部分。其中，（1）無線接入網主要功能是為終端提供衛星或地面無線接入以及數據傳輸的功能。無線接入網由星載基站、轉發器、信關站基站和通常的地面蜂窩基站構成。（2）承載網主要功能是承

19、載無線接入網及其他載荷、平臺的數據，支持網絡互聯和高效可靠傳輸。承載網包括空間承載網和地面承載網，空間承載網包括星載路由器、星載激光/微波終端、饋電載荷和星載饋電控制功能；地面承載網包括饋電地基單元、地基路由器、承載網網絡控制器和傳統的IP設備。（3）核心網包括5G核心網（5GC）/6G核心網（6GC）和IP多媒體子系統（IMS）。5GC/6GC為用戶提供認證鑒權、會話管理、移動性管理、用戶管理、計費等功能，為系統運營提供基礎能力開放接口。IMS系統可為各類業務建立多媒體通道，提供統一的服務質量和計費策略控制機制，同時，負責語音轉碼以及不同網絡間語音業務的互通。P8 東興證券東興證券深度深度報

20、告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖6：星地融合通信系統架構星地融合通信系統架構 資料來源：人民郵電出版社天地一體化信息網絡期刊，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.接入網接入網：基站上星基站上星，相控陣天線相控陣天線是是關鍵關鍵 基站是構成接入網的基本單元，包含基帶處理單元 BBU、射頻拉遠單元 RRU 以及天饋系統（天線）等三個核心部分。圖圖7：移動移動通信通信接入

21、網接入網設備設備構成構成 資料來源：信科移動招股書，東興證券研究所 基站上星是基站上星是衛星衛星互聯網互聯網發展方向。發展方向。5G 與衛星接入兼容發展實現星地一體融合組網，目前有三種模式：（1）衛星回傳：衛星作為回傳網連接基站和核心網；（2）透明模式：衛星只做頻率轉換、數據信令透傳；（3）再生模式：基站上星，NR 空口信號星上產生。在“手機直連衛星”應用功能的發展趨勢下，再生模式成為當前主流技術路線，透明模式作為輔助路線?；旧闲悄Ｊ较?，衛星既具備基本的射頻收發功能外，還可以解調基帶信息，具有星間路由、接入控制和無線資源管理等功能。根據基站上星構成，又可以分為全部基站上星、基站+核心網上星、

22、RRU+DU 上星等多種模式。圖圖8：3GPP 衛星接入演進方向衛星接入演進方向 資料來源：郵電設計技術期刊（作者：陳婉珺等），東興證券研究所 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相控陣天線相控陣天線是衛星組網的關鍵技術之一。是衛星組網的關鍵技術之一。相比傳統雷達，相控陣雷達具有高可靠性、抗干擾能力強等優勢。目前相控陣天線已經普遍應用在衛星通信系統空間段和用戶終端，包括星間數據鏈通信、北斗衛星導航系統、地面“動中通”通信系統、無人機通信控制系統、地面導航等平臺。相控陣天線原理

23、：相控陣天線通常由大量天線單元組成，這些單元以規則的二維陣列排列。每個天線單元可以獨立地調整發射或接收信號的相位。通過控制每個天線單元的相位差，調整波束的指向角度，從而實現對目標的準確定位、追蹤和掃描。圖圖9：相控陣雷達原理圖（無源）相控陣雷達原理圖（無源）資料來源：icspec，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.核心網核心網：上星上星有助于降低時延有助于降低時延 5G核心網系統主要由用戶數據類、控制面類和用戶面類等單元構成。核心網系統主要由用戶數據類、

24、控制面類和用戶面類等單元構成。用戶數據類單元用于儲存5G用戶的各類型信息和數據，并提供接口供其他5G設備查詢和使用數據，按照開通業務的要求為用戶提供相應的5G業務；控制面負責與手機交互，完成用戶移動管理、接入網絡控制、漫游切換、處理用戶上網信令等功能，執行用戶開通時選擇的策略；用戶面則是在控制面的管理下，連接手機和互聯網，在兩者之間轉發上網數據和流量。圖圖10：5G 核心網產品核心網產品 資料來源：震有科技招股書，東興證券研究所 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 核心網上星

25、有助于降低時延并實現高效的業務分發。核心網上星有助于降低時延并實現高效的業務分發。衛星互聯網核心網由地面核心網和星載核心網兩部分。低軌衛星算力和存儲資源有限，5G 核心網采用 NFV 架構，控制面與用戶面分離?？刂泼婢W元如 SMF 與 PCF等部署在地面信關站上，用于業務控制、資源分配、用戶管理和安全管控；UPF 以及 MEC 等可以考慮部署在衛星上，其中 UPF 網元主要負責用戶數據流量的轉發。注：星載核心網組網工作架構：基站通過N2接口與地面5G核心網相連，并根據接收到的地面5G核心網指示，使用N2接口將本地用戶面數據路由到部署在衛星上的UPF。衛星上UPF網元，通過N6接口與衛星上MEC

26、平臺相連，實現星上本地用戶面數據的路由轉發和處理，縮短用戶面時延。衛星上UPF通過N4接口與地面5G核心網相連，接收N4會話管理指令并進行處理。圖圖11：星載核心網組網架構星載核心網組網架構 資料來源：郵電設計技術期刊（作者：陳婉珺等），東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5.承載網：承載網：激光星間鏈路激光星間鏈路有望有望成為成為衛星網絡衛星網絡核心傳輸鏈路核心傳輸鏈路 與現有地面光纖網絡相比，空間激光器將與現有地面光纖網絡相比，空間激光器將減少減少衛星網絡

27、衛星網絡延遲。延遲。此外，激光通信具備高信道吞吐率、高傳輸帶寬、強抗干擾能力、高保密性和安全性等優點。圖圖12：下一代衛星網絡與地面光纖網絡傳播延遲比較下一代衛星網絡與地面光纖網絡傳播延遲比較 資料來源：長春理工大學求真影像技術研究室，東興證券研究所 星鏈通信星鏈通信網絡將激光星間鏈路作為其核心傳輸鏈路的方式之一網絡將激光星間鏈路作為其核心傳輸鏈路的方式之一。星鏈衛星配備 4 個激光衛星鏈路，以連接到同一軌道平面的相鄰衛星和兩個不同軌道平面的兩個相鄰衛星，太空激光器允許星鏈衛星直接相互連接。注：“太空激光”功能的正式名稱是“衛星間光鏈路”，其設計目的是讓衛星在軌道上進行通信，直接從一顆衛星到另

28、一顆衛星提供更快的數據傳輸，而無需每顆衛星直接從地球上的本地“星鏈網關”地面站接收數據。圖圖13：星鏈星鏈 V2 Mini 衛星上衛星上的的星鏈光學太空激光器星鏈光學太空激光器 資料來源：SpaceX官方，東興證券研究所 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 星鏈星鏈激光通信處于試驗運營階段。激光通信處于試驗運營階段。配備星間鏈路的衛星可以通過激光通信將數據傳輸到地球軌道上的另一個衛星，形成太空中的網狀網絡。截止 2024 年 1 月底，星鏈激光通信終端超過 9000 個，每天

29、為客戶傳輸超過 200 萬 GB 數據，峰值吞吐量 5.6Tbps。表表1：星鏈星鏈激光通信系統激光通信系統運營性能亮點運營性能亮點 性能亮點性能亮點 時延時延/ms 最長鏈接距離 5400 公里 每天捕獲次數 266,141 次 最長通信維持時間 數周 最大數據速率 200Gbps/秒 最快捕獲時間 12 秒 最低高度聯接 122 公里 資料來源：無人機技術圈公眾號，東興證券研究所 國內“國內“星網星網”、“鴻雁鴻雁”、“虹云虹云”、“行云行云”以及以及“天地一體化天地一體化”星座已經將激光星間鏈路作為其核心傳輸鏈路的星座已經將激光星間鏈路作為其核心傳輸鏈路的方式之一方式之一。國內“行云”系

30、列衛星搭載了由 LaserFleet 公司開發的激光通信載荷，并于 2020 年發射成功，是我國第一次進行低軌衛星星間激光鏈路技術試驗。該激光通信載荷的通信距離大于 3000km，通信速率可以達到 100Mbps。圖圖14：2015-2022 年，國際年，國際對激光星間鏈路進行對激光星間鏈路進行大規模部署研究大規模部署研究 資料來源：紅外與激光工程期刊（作者：李銳等），東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 6.投資投資策略策略 投資策略：投資策略：國內衛星互聯網

31、進入產業化階段。從投資確定性以及持續性角度，衛星互聯網將是未來五年通信板塊最具成長性的細分板塊。低軌衛星重要載荷包括：星載基站、相控陣天線系統、星載核心網、激光星間鏈路等。相關標的：（1）核心網：震有科技（688418.SH）、信科移動（688387.SH）、中興通訊（000063.SZ）；（2）接入網：信科移動（688387.SH）、上海瀚訊（300762.SZ）、鋮昌科技（001270.SZ）、臻鐳科技（688270.SH）、國博電子（688375.SH）、通宇通訊（002792.SZ）、盛路通信（002446.SZ）；（3）承載網：烽火通信（600498.SH）、光迅科技（002281.

32、SZ）；7.風險提示風險提示（1）低軌衛星星座建設進度不及預期；（2）宏觀經濟不景氣；（3）市場競爭加劇。P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 石偉晶石偉晶 首席分析師，覆蓋傳媒、互聯網、云計算、通信等行業。上海交通大學工學碩士。8 年證券從業經驗，曾供職于華創證券、安信證券，2018 年加入東興證券研究所。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均

33、已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 衛星互聯網行業：星地一體融合組網，探索低軌衛星通信載荷投資機會 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興

34、證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或

35、者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后

36、的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526