1、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1 1化學原料化學原料新材料板塊新材料板塊 2024 年中報總結年中報總結領先大市領先大市-B(維持維持)板塊業績略降，關注生物制造、供需格局優化及折疊屏新趨勢板塊業績略降，關注生物制造、供需格局優化及折疊屏新趨勢2024 年年 10 月月 14 日日行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析化學原料板塊近一年市場表現化學原料板塊近一年市場表現資料來源：最聞相關報告：【山證新材料】工信部出臺制造業中試平臺建設指引，碳纖維重載鐵路貨車正式下線-新材料周報（240916-0920）2024.9.25【山證新材料】蘇晉出

2、臺“兩高”管理目錄，江蘇印發首批新材料應用示范指導目錄-新材料周報（240902-0906）2024.9.9分析師：分析師：冀泳潔執業登記編碼：S0760523120002郵箱：王銳執業登記編碼：S0760524090001郵箱：投資要點：投資要點：上半年新材料板塊業績略降，子板塊中軍工隱身材料、上半年新材料板塊業績略降，子板塊中軍工隱身材料、OLED 材料與維生素景氣向上。材料與維生素景氣向上。上半年新材料板塊實現營收 6065.77 億元，同比增長 5.02%；實現歸母凈利潤 263.50 億元，同比下降 3.77%。上半年毛利率為 14.16%，較 2023H1 上升 0.65pcts；

3、凈利率為 4.34%，較 2023H1 下降 0.40pcts。2024年上半年，軍工隱身材料、OLED 材料、維生素、可降解塑料的歸母凈利潤分別同比增長 19.23%、100.6%、36.41%、6.41%，半導體材料、碳纖維、膜材料、鋰電化學品、合成生物學、催化劑的歸母凈利潤分別同比下降 8.51%、48.69%、142.51%、61.83%、0.62%、2.45%。投資建議：投資建議：化工新材料在國內變革周期中承擔重要角色，朝著高端化、差異化邁進，建議關注生物制造、供需格局優化板塊，以及新技術趨勢?；ば虏牧显趪鴥茸兏镏芷谥谐袚匾巧?，朝著高端化、差異化邁進，建議關注生物制造、供需格局

4、優化板塊，以及新技術趨勢。新材料行業在高質量發展的過程中面臨巨大機遇，包括政府支持、市場需求、產業升級和進口替代、國際市場拓展等多方面，我們建議圍繞自主化、可持續、新應用三個大方向，自下而上把握結構性機會，挖掘新質生產力及產業升級驅動下的新興市場機會，以及供需格局優化板塊的細分板塊。1）生物制造：新質生產力代表之一。）生物制造：新質生產力代表之一。合成生物技術具備綠色、降本等優勢，建議關注平臺型合成生物學龍頭企業【華恒生物】、【藍曉科技】、【凱賽生物】。2）關注供給端格局優化，需求端景氣修復板塊，包括維生素、風電材料、新能源車功能性保護套管、滌綸工業絲及輪胎簾子布。）關注供給端格局優化，需求端

5、景氣修復板塊，包括維生素、風電材料、新能源車功能性保護套管、滌綸工業絲及輪胎簾子布。維生素受益于海外供給出清與國內外需求回暖，建議關注【新和成】【浙江醫藥】【安迪蘇】【花園生物】【天新藥業】；2024 下半年起風電景氣度回升，建議關注【時代新材】、【麥加芯彩】；新能源車滲透率持續提升，利好功能性保護套管，建議關注【駿鼎達】；近年來滌綸工業絲供給端產能釋放節奏放緩，海外需求復蘇拉動出口，建議關注【海利得】。TPU 終端需求逐步復蘇，HDI 裝置投產在即有望實現膨脹型 TPU 上游自給，建議關注【美瑞新材】。3）折疊屏手機滲透率持續提升。）折疊屏手機滲透率持續提升。建議關注【斯迪克】，公司 OCA

6、 光學膠膜有望受益于下游市場高增及三折設備帶來的價值量提升。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行影響行業需求回暖；外部制裁升級風險；國產替代進程不及預期；行業競爭加劇。行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2 2目錄目錄1.基本面表現：收入同比增長，業績略有承壓基本面表現：收入同比增長，業績略有承壓.42.細分板塊業績表現細分板塊業績表現.52.1 可降解塑料：整體業績表現穩健，政策利好或推動需求增長.72.2 膜材料：行業新增產能釋放，靜待業績拐點.72.3 維生素：供給格局改善推動營收凈利增長.82.4 半導體

7、材料：國產替代趨勢不改，板塊業績分化.102.5 合成生物學：市場供需變化影響短期業績，長期空間廣闊.113.投資觀點：關注生物制造、供需格局優化及折疊屏新趨勢投資觀點：關注生物制造、供需格局優化及折疊屏新趨勢.134.風險提示風險提示.14圖表目錄圖表目錄圖圖 1：營收正增長，歸母凈利潤同比略降營收正增長，歸母凈利潤同比略降.4圖圖 2：毛利率同比略有改善，凈利率同比微降毛利率同比略有改善，凈利率同比微降.4圖圖 3：2024H1 行業經營性現金流量小幅上升行業經營性現金流量小幅上升.5圖圖 4：2024H1 在建工程同比增速回落在建工程同比增速回落.5圖圖 5：2024H1 各細分板塊營收

8、情況各細分板塊營收情況.6圖圖 6：2024H1 各細分板塊歸母凈利潤情況各細分板塊歸母凈利潤情況.6圖圖 7：2024H1 各板塊盈利情況各板塊盈利情況.6圖圖 8：PLA 及及 PBAT 價格價格.7圖圖 9：PLA 及及 PBAT 出口情況出口情況.7圖圖 10：BOPP 價格及開工率價格及開工率.8圖圖 11：BOPET 價格及開工率價格及開工率.8行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3 3圖圖 12：BOPET 毛利及庫存毛利及庫存.8圖圖 13：BOPET 產能及實際消費量產能及實際消費量.8圖圖

9、 14：中國維生素主要品種出口量（噸）中國維生素主要品種出口量（噸）.9圖圖 15：維生素板塊各公司財務指標維生素板塊各公司財務指標.10圖圖 16：中國電子級氫氟酸進出口情況中國電子級氫氟酸進出口情況.11圖圖 17：中國癸二酸出口情況中國癸二酸出口情況.12圖圖 18：中國癸二酸價格中國癸二酸價格.12圖圖 19：中國飼料產量中國飼料產量.12圖圖 20：中國纈氨酸價格（元中國纈氨酸價格（元/千克）千克）.12圖圖 21：合成生物學板塊各公司財務指標合成生物學板塊各公司財務指標.13行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級

10、說明和免責聲明4 41.基本面表現：收入同比增長，業績略有承壓基本面表現：收入同比增長，業績略有承壓2024 年年 H1 新材料板塊營收同比增長新材料板塊營收同比增長 5.06%；歸母凈利同比下降歸母凈利同比下降 3.87%。本報告中的新材料板塊主要包括 OLED 材料、可降解塑料、鋰電化學品、膜材料、維生素、軍工隱身材料、碳纖維、催化劑、合成生物學、半導體材料 10 個子板塊，我們選取其中的 108 家新材料上市公司。2024H1，新材料板塊實現營收 6087.74 億元，同比增長 5.06%；實現歸母凈利潤 263.51億元，同比下降 3.87%；板塊整體毛利率為 14.15%，較 202

11、3H1 上升 0.65pcts；凈利率為 4.33%，較 2023H1 下降 0.40pcts。圖 1：營收正增長，歸母凈利潤同比略降圖 2：毛利率同比略有改善，凈利率同比微降資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所板塊銷售回款情況較為穩定，經營活動現金流量額同比基本持平。板塊銷售回款情況較為穩定，經營活動現金流量額同比基本持平。2019 年至今，新材料行業銷售商品提供勞務收到的現金占營業收入的比例分別為 105.11%、103.14%、98.31%、99.00%、102.24%、102.50%。經營性現金凈流量方面，2024 年上半年新材料行業經營性現金凈流量為

12、6504.12 億元，同比增長 7.16%。新材料板塊在建工程增速放緩。新材料板塊在建工程增速放緩。2024H1，板塊在建工程總額為 2260.71 億元，同比增長12.03%，增速較 2023 年全年有所放緩。行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明5 5圖 3：2024H1 行業經營性現金流量小幅上升圖 4：2024H1 在建工程同比增速回落資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所2.細分板塊業績表現細分板塊業績表現2024 年上半年多數子板塊增收不增利，年上半年多數子板塊增收不增

13、利，OLED 材料、維生素、可降解塑料和軍工隱身材材料、維生素、可降解塑料和軍工隱身材料營收利潤增速雙增料營收利潤增速雙增。2024 年上半年，新材料板塊中共 7 個板塊實現營收增長，3 個板塊營收同比下降：軍工隱身材料、催化劑、合成生物學、半導體材料、維生素、可降解塑料、OLED材料的營收分別同比增長 9.17%、7.49%、30.89%、32.89%、15.08%、7.38%、15.74%，碳纖維、鋰電化學品、膜材料的營收同比下降 19.97%、22.74%、8.97%；從凈利潤來看，4 個板塊同比增長，6 個板塊同比下降：軍工隱身材料、OLED 材料、維生素、可降解塑料的歸母凈利潤分別同

14、比增長 19.23%、100.6%、36.41%、6.19%，半導體材料、碳纖維、膜材料、鋰電化學品、合成生物學、催化劑歸母凈利潤分別同比下降 8.51%、48.69%、142.51%、61.83%、0.62%、2.45%。行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明6 6圖 5：2024H1 各細分板塊營收情況資料來源：Wind，山西證券研究所圖 6：2024H1 各細分板塊歸母凈利潤情況圖 7：2024H1 各板塊盈利情況資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業動

15、態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明7 72.1 可降解塑料：整體業績表現穩健，政策利好或推動需求增長可降解塑料：整體業績表現穩健，政策利好或推動需求增長上半年可降解塑料板塊上半年可降解塑料板塊業績業績穩健穩健。限塑令趨于嚴格推動可降解塑料需求增長，2024 年 1-7月，中國 PBAT 出口量同比增長 68%，PLA 出口量同比增長 153%。2024H1 可降解塑料板塊營收為 3506.13 億元，同比增長 7.38%，凈利潤為 158.11 億元，同比增長 6.19%；2024Q2 凈利潤同比增速為 8.01%。毛利率方面，2

16、024H1，板塊毛利率為 12.52%，同比上升 0.02pct，其中Q2 毛利率為 12.28%。凈利率方面，2024H1，板塊凈利率為 4.51%，Q2 凈利率為 4.53%，環比 Q1 上升 0.05pct。限塑政策落實有望進一步推動可降解塑料滲透率提升，板塊業績有望改善。圖 8：PLA 及 PBAT 價格（元/噸）圖 9：PLA 及 PBAT 出口情況資料來源：Wind，隆眾資訊，山西證券研究所資料來源：Wind，海關總署，海關數據統計平臺，山西證券研究所2.2 膜材料：行業新增產能釋放，靜待業績拐點膜材料：行業新增產能釋放，靜待業績拐點膜材料板塊產能釋放影響行業利潤表現膜材料板塊產能

17、釋放影響行業利潤表現。以 BOPET 為例，根據百川盈孚，截止 2024 年 8月，國內 BOPET 產能達 650.35 萬噸，同比增長 22%；需求端看，2024 年 1-7 月國內 BOPET表觀消費量約 228 萬噸，同比增長 10%，行業供給增量高于需求，價格承壓，上半年 BOPET毛利處于虧損狀態。收入端來看，2024H1，膜材料板塊累計營收為 174.69 億元，同比下降 8.97%，凈虧損 2.45億元，同比下降 142.51%。毛利率方面，2024H1，板塊毛利率為 11.03%，其中 Q2 毛利率為行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免

18、責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明8 811.05%。凈利率方面，2024H1，板塊凈利率為-1.40%，其中 Q2 凈利率為-2.14%，環比 Q1 下降 1.54pct。膜材料板塊產能釋放，行業供過于求，我們建議關注具備技術壁壘及需求高景氣的差異化產品賽道，斯迪克作為國內 OCA 光學膠膜領先者，有望受益于折疊屏手機高景氣以及三折疊設備帶來的價值量提升。圖 10：BOPP 價格（元/噸）及開工率圖 11：BOPET 價格（元/噸）及開工率資料來源：Wind，隆眾資訊，山西證券研究所資料來源：Wind，百川盈孚，山西證券研究所圖 12：BOPET 毛利（元/噸）及庫存（萬噸）圖

19、13：BOPET 產能及實際消費量資料來源：Wind，百川盈孚，山西證券研究所資料來源：Wind，百川盈孚，山西證券研究所2.3 維生素：供給格局改善推動營收凈利增長維生素：供給格局改善推動營收凈利增長2024 年上半年年上半年維生素行業供給格局改善維生素行業供給格局改善，維生素維生素板塊營收凈利潤板塊營收凈利潤雙增雙增。受海外客戶補庫、行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明9 9海外頭部企業裝置老化或退出等因素影響，國內上半年維生素出口增長迅速。2024 年 1-7 月，根據海關數據統計，國內維生素 A/E/

20、B1/B2/B3/B5/B6/B12 及其他維生素合計出口量同比增長27%。收入端來看，2024H1，維生素板塊營收為 237.40 億元，同比增長 15.08%，凈利潤為 28.94億元，同比增長 36.41%。毛利率方面，2024H1，板塊毛利率為 33.78%，同比上升 1.09pct，其中 Q2 毛利率為 34.67%，環比 Q1 上升 1.85pct。2024H1，板塊凈利率為 12.19%，其中 Q2 凈利率為 14.21%，環比 Q1 上升 4.21pct。展望下半年，維生素主流品種三季度價格均有上行。截止 9 月 18 日，維生素 A/E/D3/B1/B6/K3 每千克均價分別

21、為 188 元/122 元/220 元/195 元/156元/113 元，價格提升方面貢獻有望在三四季度體現，維生素龍頭標的有望受益。圖 14：中國維生素主要品種出口量（噸）資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1010圖 15：維生素板塊各公司財務指標資料來源：Wind，山西證券研究所2.4 半導體材料：國產替代趨勢不改，板塊業績分化半導體材料：國產替代趨勢不改，板塊業績分化國產替代趨勢不改，板塊業績分化。國產替代趨勢不改，板塊業績分化。2024 上半年濕電子化學品

22、價格與需求承壓，根據海關數據統計平臺數據，2024 年 7 月，國內電子級氫氟酸進口量同比增長 69.20%，而出口量同比下降 50.11%，此外，受國內產能逐步釋放影響，根據百川盈孚數據，電子級氫氟酸等產品價格承壓。滬硅產業受硅片新產能投產疊加利用率下降，影響短期毛利率，業績承壓。收入端來看，2024H1，半導體材料板塊營收為 237.37 億元，同比增長 32.89%，凈利潤為 10.23 億元，同比下降 8.51%，2024Q2 凈利潤同比下降 8.10%。毛利率為 15.80%，同比下降 0.72pct，其中Q2 毛利率為 16.27%。凈利率為 4.31%，較 Q1 不變，其中 Q2

23、 凈利率為 4.31%。行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1111圖 16：中國電子級氫氟酸進出口情況資料來源：Wind，海關數據統計平臺，山西證券研究所2.5 合成生物學：市場供需變化影響短期業績，長期空間廣闊合成生物學：市場供需變化影響短期業績，長期空間廣闊分公司看分公司看，凱賽生物受益于凱賽生物受益于 2024 年上半年長鏈二元酸市場復蘇年上半年長鏈二元酸市場復蘇。根據海關數據測算，2024年上半年國內癸二酸出口量為 2.8 萬噸，同比增長 47.2%。公司加大產品銷售力度，新產品癸二酸產能放量，長鏈

24、二元酸銷售量和銷售收入較去年同期大幅上漲。華恒生物受纈氨酸市場供華恒生物受纈氨酸市場供需變化需變化，價格下跌拖累整體業績價格下跌拖累整體業績，2024 年上半年國內纈氨酸均價約為年上半年國內纈氨酸均價約為 1.52 萬元萬元/噸噸，同比下同比下滑滑41.53%。收入端來看，2024H1，合成生物學板塊營收為 27.21 億元，同比增長 30.89%；凈利潤為 4.65 億元，同比下降 0.62%；2024Q2 凈利潤同比下降 20.98%。毛利率方面，2024H1，板塊毛利率為 32.40%，同比下降 3.37pct，其中 Q2 毛利率為 33.12%；2024H1 凈利率為 17.09%，其

25、中 Q2 凈利率為 17.54%。行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1212圖 17：中國癸二酸出口情況圖 18：中國癸二酸價格資料來源：Wind，海關統計數據平臺，山西證券研究所資料來源：Wind，海關統計數據平臺，公司公告，山西證券研究所圖 19：中國飼料產量圖 20：中國纈氨酸價格（元/千克）資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所資料來源：Wind，博亞和訊，山西證券研究所行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明

26、1313圖 21：合成生物學板塊各公司財務指標資料來源：Wind，山西證券研究所3.投資觀點：關注生物制造、供需格局優化及折疊屏新趨勢投資觀點：關注生物制造、供需格局優化及折疊屏新趨勢化工新材料在國內變革周期中承擔重要角色，朝著高端化、差異化邁進，建議關注生物化工新材料在國內變革周期中承擔重要角色，朝著高端化、差異化邁進，建議關注生物制造制造、供需格局優化板塊供需格局優化板塊，以及新技術趨勢以及新技術趨勢。新材料行業在高質量發展的過程中面臨巨大機遇，包括政府支持、市場需求、產業升級和進口替代、國際市場拓展等多方面，我們建議圍繞自主化、可持續、新應用三個大方向，自下而上把握結構性機會，挖掘新質生

27、產力及產業升級驅動下的新興市場機會，以及供需格局優化板塊的細分板塊。1）生物制造：新質生產力代表之一。）生物制造：新質生產力代表之一。合成生物技術具備綠色、降本等優勢，建議關注平臺型合成生物學龍頭企業【華恒生物】【藍曉科技】【凱賽生物】。2）關注供給端格局優化，需求端景氣修復板塊，包括維生素、風電材料、新能源車功能）關注供給端格局優化，需求端景氣修復板塊，包括維生素、風電材料、新能源車功能性保護套管性保護套管、滌綸工業絲及輪胎簾子布滌綸工業絲及輪胎簾子布。維生素受益于海外供給出清與國內外需求回暖，建議關注【新和成】【浙江醫藥】【安迪蘇】【花園生物】【天新藥業】；2024 下半年起風電景氣度回升

28、，建議關注【時代新材】、【麥加芯彩】；新能源車滲透率持續提升，利好功能性保護套管，建議關注【駿鼎達】；近年來滌綸工業絲供給端產能釋放節奏放緩，海外需求復蘇拉動出口，建議關注【海利得】。TPU 終端需求逐步復蘇，HDI 裝置投產在即有望實現膨脹型 TPU 上游自給，建議關注【美瑞新材】。行業研究行業研究/行業動態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明14143）折疊屏手機滲透率持續提升折疊屏手機滲透率持續提升。建議關注【斯迪克】，公司 OCA 光學膠膜有望受益于下游市場高增及三折設備帶來的價值量提升。4.風險提示風險提示宏觀經濟下行影響行

29、業需求回暖：當前新材料行業整體處于周期底部，而國內經濟增長壓力依舊較大，可能影響下游市場需求的恢復速度和業內公司的去庫存進度，對公司的收入增長和盈利水平產生不利影響；外部制裁升級風險：由于新材料行業，特別是半導體材料、合成生物學等產業鏈上下游設備及原材料仍然對全球科技產業鏈具有依賴性，若歐美等地區制裁進一步升級，可能對行業內企業科技研發造成不良影響。國產替代進程不及預期：如果國內相關廠商的研發進程遇到瓶頸，客戶認證周期過長，可能影響企業及行業收入水平。行業競爭加?。喝粜袠I內公司不能增強技術創新研發能力，僅僅繼續擴大生產規模，在全球的行業競爭中可能面臨利潤空間壓縮的風險。行業研究行業研究/行業動

30、態分析行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1515分析師承諾：分析師承諾：本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。投資評級的說明：投資評級的說明：以報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業

31、指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見的結果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。（新股覆蓋、新三板覆蓋報告及轉債報告默認無評級）評級體系：評級體系：公司評級買入：預計漲幅領先相對基準指數 15%以上；增持：預計漲幅領先相對基準指數介于 5%-15%之間；中性：預計漲幅領先相對基準指數介于-5%-5%之間；減持：預計漲幅落后相對基準指數介于-5%-15%之間；賣出：預計漲幅落

32、后相對基準指數-15%以上。行業評級領先大市：預計漲幅超越相對基準指數 10%以上；同步大市：預計漲幅相對基準指數介于-10%-10%之間；落后大市：預計漲幅落后相對基準指數-10%以上。風險評級A：預計波動率小于等于相對基準指數；B：預計波動率大于相對基準指數。行業研究/行業動態分析行業研究/行業動態分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1616免責聲明：免責聲明：山西證券股份有限公司(以下簡稱“公司”)具備證券投資咨詢業務資格。本報告是基于公司認為可靠的已公開信息，但公司不保證該等信息的準確性和完整性。入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報

33、告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，公司不對任何人因使用本報告中的任何內容引致的損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映發布當日的判斷。在不同時期，公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。公司或其關聯機構在法律許可的情況下可能持有或交易本報告中提到的上市公司發行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務?？蛻魬斂紤]到公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。公司在知曉范圍內履行披露義務。本報告版權歸公司所有。公司對本報告保留一切權利。未經公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件

34、或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯公司版權的其他方式使用。否則，公司將保留隨時追究其法律責任的權利。依據發布證券研究報告執業規范規定特此聲明，禁止公司員工將公司證券研究報告私自提供給未經公司授權的任何媒體或機構；禁止任何媒體或機構未經授權私自刊載或轉發公司證券研究報告?？d或轉發公司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。依據發布證券研究報告執業規范規定特此提示公司證券研究業務客戶不得將公司證券研究報告轉發給他人，提示公司證券研究業務客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。依據證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定和證券經營機構及其工作人員廉潔從業實施細則規定特此告知公司證券研究業務客戶遵守廉潔從業規定。深圳深圳廣東省深圳市福田區金田路 3086 號大百匯廣場 43 層北京北京山西證券研究所：山西證券研究所：上海上海上海市浦東新區濱江大道 5159 號陸家嘴濱江中心 N5 座 3 樓太原太原太原市府西街 69 號國貿中心 A 座 28 層電話：0351-8686981北京市豐臺區金澤西路 2 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 A 座 25 層