1、 余偉民余偉民 SAC號碼：號碼：S0850517090006 夏凡夏凡 SAC號碼：號碼：S0850524030001 2024年年10月月15日日【海通通信海通通信】高速銅纜專題：高速銅纜專題：AI催化數據中心短距互催化數據中心短距互連高增連高增 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）投資要點投資要點 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 銅連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比。銅連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比。銅連接產品在數據中心高速互聯產品中一直扮演著重要角色，特別是在服務器內部的短距離傳輸場景下，銅連接對于散熱效率和信

2、號傳輸以及成本方面有著顯著的優勢。隨著傳輸速率的提升，整體鏈路對線纜的損耗要求更加嚴格，隨著所需支持的傳輸速率的提升，銅纜的損耗過大而無法滿足互連長度需求，因此出現了 ACC、AEC等有源技術。AI驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊。驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊。據觀研天下援引Trendforce數據，2022年全球搭載GPU的AI服務器年出貨量占整體服務器比重近1%，預計2023年其出貨量年成長可達8%。DAC 一直廣泛應用于數據中心，用于將服務器和 GPU 計算系統連接到機架頂部(TOR)交換機，并通過短電纜連接機架內的 Spine-to-Superspine 交換機。我們認為，有源

3、銅纜我們認為，有源銅纜AEC相較相較DAC具備更具備更輕的重量和更好的性能、相較輕的重量和更好的性能、相較AOC具備更低的成本，使其同樣有望未來在具備更低的成本，使其同樣有望未來在AI數據中心市場尋求潛數據中心市場尋求潛在應用空間。在應用空間。NVDIA新架構催化，銅連接數量更上一層樓。新架構催化，銅連接數量更上一層樓。2023年8月，英偉達發布新一代 NVIDIA GH200 Grace Hopper 平臺。2024年GTC大會，英偉達發布GB200 NVL72機柜架構，新架構的推出進一步催化了機柜內銅連接數量的升級。英偉達官網已全面布局DAC和ACC產品，其DAC、ACC銅纜產品目前已應用

4、于以太網架構和Infiniband架構下。重點關注：博創科技、重點關注：博創科技、Credo、兆龍互連等。、兆龍互連等。風險提示：行業競爭加劇、風險提示：行業競爭加劇、AI建設不及預期、技術迭代不及預期。建設不及預期、技術迭代不及預期。概要概要 1.銅連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比銅連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比 2.AI驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊 3.NVDIA新架構催化，銅連接數量更上一層樓新架構催化，銅連接數量更上一層樓 4.核心標的核心標的 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 資料來源：開放數據

5、中心委員會ODCC112G 高速互連白皮書，海通證券研究所 1.1 銅連接：短距傳輸的高性價比方案銅連接：短距傳輸的高性價比方案 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 銅連接產品在數據中心高速互聯產品中一直扮演著重要角色，特別是在服務器內部的短距離傳輸場景下，銅連接對于散熱效率和信號傳輸以及成本方面有著顯著的優勢，因此銅互連仍是當下以及未來許多應用中最具成本效益的解決方案。銅連接產品主要包括高速連接器和高速線纜等。高速銅纜一般指 DAC（Direct Attach Cable，簡稱 DAC），即直接電纜或直連銅纜，以鍍銀導體和發泡絕緣芯線為材料，采用

6、線對屏蔽及總屏蔽的方式，從而構成了高速線纜。圖：圖：銅連接產品及結構銅連接產品及結構 高速背板連接器高速背板連接器 高速高速IO連接器連接器 高速銅纜（高速銅纜（DAC）高速銅纜結構高速銅纜結構 資料來源：易天光通信官網，海通證券研究所 1.2 數據中心互聯：光進同退？錯峰競爭！數據中心互聯：光進同退？錯峰競爭！5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 DAC：短距離傳輸具備性價比。：短距離傳輸具備性價比。由于光纖材質的價格比銅纜貴，且有源光纜兩端模塊含有激光器，而DAC高速線纜不含，因此AOC有源光纜的成本相較DAC高速線纜更高。應用場景方面，AOC有

7、源光纜的傳輸距離比DAC高速線纜長，AOC有源光纜的傳輸距離一般可達100M，而DAC高速線纜的傳輸距離一般在7M左右，因此，在短距離傳輸中DAC更具性價比。AOC：性能優良，空間更廣。：性能優良，空間更廣。AOC有源光纜誤碼率比DAC高速線纜更低，且在同等長度下，AOC有源光纜的重量約為DAC高速線纜的四分之一，體積約為DAC高速線纜的二分之一，便于布線和運輸。因此，在長距離、高功耗的場景下，AOC具備更廣闊的空間。圖：圖：AOC、DAC參數對比參數對比 圖：圖：AOC、DAC產品形態產品形態 資料來源：開放數據中心委員會ODCC下一代數據中心高速銅纜白皮書，Astera Labs官網，海通

8、證券研究所 1.2 數據中心互聯：光進同退？錯峰競爭！數據中心互聯：光進同退？錯峰競爭！6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目前成熟的銅纜產品已經覆蓋了數據中心柜間互連、柜內整體解決方案、服務器及交換機整體解決方案等多個應用場景。56G-PAM4 網絡的大規模部署以及112G-PAM4 的演進使得高速信號完整性（SI）成為了物理網絡鏈路各項關鍵技術中最大挑戰。以目前的高速銅纜材料和工藝能力，無源銅纜支持 56G-PAM4 的長度一般不超過 3m（可規模量產），112G-PAM4 傳輸的當前一般不超過 2m。因此，無源銅纜（DAC）在傳輸速率不斷迭代

9、的周期中遇到了技術瓶頸。為了維持短距離傳輸中銅纜的優勢與市場，行業上引入了有源銅纜技術。為了維持短距離傳輸中銅纜的優勢與市場，行業上引入了有源銅纜技術。圖：圖：國內數據中心服務器接入層鏈路技術發展趨勢國內數據中心服務器接入層鏈路技術發展趨勢 圖：圖：高速銅纜應用領域高速銅纜應用領域 資料來源：開放數據中心委員會ODCC下一代數據中心高速銅纜白皮書，海通證券研究所 1.3 高速銅纜：速率迭代催生有源產品（高速銅纜：速率迭代催生有源產品（ACC/AEC）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 隨著傳輸速率的提升，整體鏈路對線纜的損耗要求更加嚴格，隨著所需支

10、持的傳輸速率的提升，銅纜的損耗過大而無法滿足互連長度需求，因此出現了 ACC（Active Copper Cable）即有源銅纜，其原理是在線纜Rx 端加入一定能力的線性 Redriver 來提供信號的均衡和整形中繼，延長端到端的傳輸距離。ACC（Liner EQ）方案采用 CTLE 的高通濾波器工作原理，在低頻時增益衰減維持不變，隨著頻率升高后衰減增益變大，補償高頻信號的損耗，經過一個較高的頻率之后，衰減增益又慢慢變小，通過不同 CTLE 的疊加和組合設臵，可實現不同頻段的增益補償。Liner EQ 方案只將芯片放臵于收端，通過 CTLE 將高頻信號做補償，模擬常規無源銅纜的衰減參數，系統識

11、別時需要將 ACC（Liner EQ）識別為 CR（無源銅纜）模式。圖：圖：ACC 鏈路傳輸原理鏈路傳輸原理 圖：圖：56G ACC結構結構 資料來源：開放數據中心委員會ODCC下一代數據中心高速銅纜白皮書，海通證券研究所 1.3 高速銅纜：速率迭代催生有源產品（高速銅纜：速率迭代催生有源產品（ACC/AEC）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 下一代 56G-PAM4 鏈路需求到來時，由于 PAM4 調制模式下較低的 SNR，當前 DAC 和 ACC 能支持的傳輸距離更有限，業界演進出了 AEC（Active Electrical Cable），

12、它的原理是在線纜兩端加入了 CDR（時鐘數據恢復）對電信號進行重新定時（Retimer）和重新驅動，其所能補償的銅纜損耗能力一般比 ACC 更強，且可有效阻隔抖動（Jitter）的傳遞，所以能支持的端到端連接距離比 ACC 一般更長。信號在經過 Retimer 的時候，Retimer 會通過內部時鐘對信號進行重構，增加傳輸信號的能量，經過傳輸線衰減之后，再通過重構的時鐘信號進行數據的恢復，從而達到衰減增益的效果。圖：圖：AEC 鏈路傳輸原理鏈路傳輸原理 圖：圖：56G AEC結構結構 資料來源：Credo官網，飛速官網，海通證券研究所 1.4 行業格局：短距高速率場景有源電纜性能優勢顯現行業格

13、局：短距高速率場景有源電纜性能優勢顯現 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 短距高速市場有源電纜優勢盡顯。短距高速市場有源電纜優勢盡顯。AEC有源電纜是DDC（分布式機箱）架構的關鍵技術，它克服了銅纜DAC的密度，重量和性能限制以及AOC的成本和可用性。它的優勢在于功耗低、成本低、節省空間，其中功耗比光學器件低25，成本比光學元件低50，體積比DAC更小，相比DAC可節省多達70的空間，而且比光學更可靠。2022年10月，Credo 宣布推出 1.6T AEC產品，未來將面向超大規模主干交換市場。圖：圖：AEC有源電纜主要用于有源電纜主要用于ToR

14、與服務器的連接、分布式機箱。與服務器的連接、分布式機箱。圖：圖：DAC、ACC、AEC、AOC結構對比結構對比 概要概要 1.銅纜連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比銅纜連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比 2.AI驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊 3.NVDIA新架構催化，銅連接數量更上一層樓新架構催化，銅連接數量更上一層樓 4.核心標的核心標的 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 資料來源：國際電子商情網援引Counterpoint，觀研天下援引Trendforce，海通證券研究所 2.1 市場空間：市場空間：AI

15、算力加持，服務器需求起量算力加持，服務器需求起量 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 服務器連接市場空間廣闊。服務器連接市場空間廣闊。據國際電子商情網援引Counterpoint數據預估，2022年全球服務器出貨量同比增長 6%，達到 1380 萬臺。收入將同比增長 17%，達到 1117 億美元。AI算力興起帶來新催化。算力興起帶來新催化。據觀研天下援引Trendforce數據，2022年全球搭載GPU的AI服務器年出貨量占整體服務器比重近1%，預計2023年其出貨量年成長可達8%。DAC 一直廣泛應用于數據中心，用于將服務器和 GPU 計算系

16、統連接到機架頂部(TOR)交換機，并通過短電纜連接機架內的 Spine-to-Superspine 交換機。據英偉達官網，其基于 50G-PAM4 的 50G、200G 和 400G DAC可支持到2.5m距離。同時，英偉達名下披露了有源DAC（又名有源銅纜ACC），在電纜端配臵了信號增強芯片，可將200G速率產品長度擴展至4米。Credo作為AEC行業龍頭，其AEC產品速率最高可達到1.6T，距離達到2.75m，單通道速率達到106G；其400G速率產品傳輸距離最高可達7m。我們認為，有源銅纜我們認為，有源銅纜AEC相較相較DAC具備更輕的重量和更好的性能、相較具備更輕的重量和更好的性能、相

17、較AOC具備更低的成本，使其同樣有具備更低的成本，使其同樣有望未來在望未來在AI數據中心市場尋求潛在應用空間。數據中心市場尋求潛在應用空間。圖：圖：服務器市場規模（億美元）服務器市場規模（億美元）02004006008001000120020182019202020212022圖：圖：AI服務器出貨量（萬臺）服務器出貨量（萬臺）051015202520222023E2024E2025E2026E資料來源：LightCounting，海通證券研究所 2.2 市場空間：短距互聯市場廣闊市場空間：短距互聯市場廣闊 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 帶

18、寬的不斷提升同時帶來了功耗的進一步增長，因此，帶寬的不斷提升同時帶來了功耗的進一步增長，因此，CPO、銅纜等節能方案有望受到青睞。、銅纜等節能方案有望受到青睞。據Lightcounting，預計 CPO 的出貨量將從 2023 年的 50000 個增加到 2027 年的 450 萬根。到 2027 年，AOC 和銅纜的年出貨量預計將分別達到 1000 萬根和 2000 萬根，且不包括工業和消費類應用電纜。有源銅纜份額未來將逐步提升。有源銅纜份額未來將逐步提升。據 LightCounting，高速線纜的銷售額預計在未來五年內將增加一倍以上，到2028年將達到28億美元，有源電纜(AECs)將逐步

19、搶占有源光纜(AOCs)和無源銅線(DACs)的市場份額。2024-2028年，AOCs的銷售預計將以15%的復合年增長率增長，而DACs和AECs的銷售將分別以25%和45%的復合年增長率增長，因此，2028年AOCs的市場份額可能將會下降。圖：圖：2023-2028年年AOC、DAC、AEC市場份額市場份額 圖：圖：2023-2027年年AOC、高速銅纜、高速銅纜市場規模市場規模 資料來源：precisionot，Energy Innovation，IEA，Credo官網，兆龍互連官網，躍升電子官網，海通證券研究所 2.3 行業趨勢：節能降本迫在眉睫行業趨勢：節能降本迫在眉睫 13 請務必

20、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 據IEA數據，自 2010 年以來，全球互聯網用戶數量增加了一倍多，而全球互聯網流量增長了 25 倍。中國信通院估算，2022年全國數字產業用電量為3700億千瓦時、在用數據中心的用電量為766億千瓦時，分別占全社會用電量的4.5%和0.9%。預計到“十四五”末，數據中心的用電量將較2022年增長23倍，達到1500億2000億千瓦時的規模，占全社會用電量的比重將達到1.5%2%，到2030年接近4000億千瓦時。隨著數據中心的能耗持續增長，節能降本成為未來發展重要趨勢。在短距離傳輸領域，無源銅纜、有源銅纜與光傳輸相比能耗

21、顯著在短距離傳輸領域，無源銅纜、有源銅纜與光傳輸相比能耗顯著降低。因此，我們認為銅纜在數據中心短距離市場的優勢有望隨降低。因此，我們認為銅纜在數據中心短距離市場的優勢有望隨著帶寬提升進一步顯現。著帶寬提升進一步顯現。圖：圖：2014年美國數據中心能耗占比年美國數據中心能耗占比 圖：圖：DAC、ACC、AEC、AOC性能對比性能對比 AWG 重量（重量（g）功耗（功耗（w）最遠距離最遠距離（m）成本成本 DAC 26-30 110-185 0.1 2 1X AEC 28-32 325-1050 5 7 3X AOC 10 100 9X 圖：圖：超算中心用電占比顯著提升超算中心用電占比顯著提升 概

22、要概要 1.銅纜連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比銅纜連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比 2.AI驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊 3.NVDIA新架構催化，銅連接數量更上一層樓新架構催化，銅連接數量更上一層樓 4.核心標的核心標的 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：英偉達官網，海通證券研究所 15 3.1 NVIDIA A/H100架構連接應用架構連接應用 表：表：140個個node為例的為例的DGX SuperPod A1

23、00架構架構 表：表：127個個node為例為例DGX SuperPod H100架構架構 連接數量連接數量 組件組件 連接系統連接系統/層級層級 In-Band Ethernet Cables 280 100GbE AOC（QSFP to QSFP)DGX A100 34 Management nodes 變量 Storage 變量 core DC Out-of-Band Ethernet Cables 140 Cat6 Cable DGX A100 17 Management nodes 變量 Storage 88 PDUs 14 10GbE 無源銅纜無源銅纜（SFP+）2個上行鏈路/SU

24、 InfiniBand Cables 3374 200Gbps(AOC）（QSFP56）DGX A100，spine，core Storage InfiniBand Cables 568 200Gbps(AOC）（QSFP56）DGX A100，spine 56 Storage 16 Management nodes 連接數量連接數量 單位單位 連接系統連接系統/層級層級 In-Band Ethernet Cables 254 200Gb AOC DGX H100 40 100Gb QSFP AOC Management node、Leaf-Core等 6 100Gb 無源銅纜無源銅纜 ISL

25、連接 8 100Gb QSFP CWDW4 上行鏈路到core DC OOB Ethernet Cables 127 1Gb cat5e DGX H100 64 1Gb cat5e IB switches 10 1Gb cat5e 管理/UFM nodes 8 1Gb cat5e In-band Ethernet Switch 變量 1Gb cat5e 存儲 108 1Gb cat5e PDU 16 100Gb OOB上行鏈路 Compute InfiniBand Cables 2040 NDR 400Gb（部分為2*400G）DGX-Leaf；Leaf-Spine 2 NDR 200Gb U

26、FM-Leaf 1536 Switch OSFP leaf&spine 508 System OSFP DGX H100 4 UFM System UFM-Leaf Storage InfiniBand Cables 494 NDR 400Gb DGX-Leaf；Leaf-Spine 48 NDR 2*200Gb 存儲 4 UFM System UFM to leaf 369 Switch光模塊 leaf&spine 254 DGX光模塊 QSFP112 2 NDR 200Gb UFM to leaf 4 HDR 400Gb to 2*200Gb Slum management 變量 NDR

27、200Gb 變量 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2023年年，英偉達發布新一代英偉達發布新一代 NVIDIA GH200 Grace Hopper 平臺平臺。NVIDIA Hopper GPU 是第九代 NVIDIA 數據中心 GPU。與前幾代 NVIDIA Ampere GPU 相比，它旨在為大規模 AI 和 HPC 應用提供數量級的改進。無阻塞無阻塞&兩級交換機網絡：兩級交換機網絡：NVLink 交換機系統形成了一個兩級、無阻塞、胖樹 NVLink 結構，可在 DGX GH200 系統中完全連接 256 個 Grace Hopper 超級芯片

28、。托管 Grace Hopper 超級芯片的計算基板使用第一層 NVLink 結構的自定義線束連接到 NVLink 交換機系統。LinkX 電纜擴展了 NVLink 結構第二層的連接。資料來源：英偉達官網，海通證券研究所 16 3.2 英偉達英偉達DGX GH200網絡架構推進銅連接數量增長網絡架構推進銅連接數量增長 圖：圖：DGX GH200網絡架構網絡架構 圖：圖：單個單個 DGX GH200：24 個服務器機架個服務器機架 3.3 Nvidia GB200：銅連接需求進一步明確：銅連接需求進一步明確 GB200 NVL72 采用機架級設計，可連接 36 個 Grace CPU 和 72

29、個 Blackwell GPU。GB200 NVL72 是一款液冷機架級解決方案，擁有 72 個 GPU NVLink 域，可充當單個大型 GPU，并為萬億參數 LLM 推理提供 30 倍的實時速度。NVIDIA GB200 Grace Blackwell 超級芯片通過 900GB/s 超低功耗的片間互聯，將兩個 NVIDIA B200 Tensor Core GPU 與 NVIDIA Grace CPU 相連。資料來源：英偉達官網，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：NVL72和和HGX H100性能比較性能比較 17 3.3

30、 Nvidia GB200：銅連接需求進一步明確：銅連接需求進一步明確 NVIDIA GB200 NVL72 引入了第五代引入了第五代 NVLink，可在單個，可在單個 NVLink 域中連接多達域中連接多達 576 個個 GPU，總帶寬超過 1 PB/s，快速內存超過 240 TB.每個 NVLink 交換機托盤提供 144 個 100 GB 的 NVLink 端口，因此因此 9 臺交換機可完全連接臺交換機可完全連接 72 個個 Blackwell GPU 上的上的 18 個個 NVLink 端口。端口。GB200 NVL72 使用銅纜盒密集封裝和互連使用銅纜盒密集封裝和互連 GPU，以簡化

31、操作。，以簡化操作。它還采用液冷系統設計，成本和能耗降低它還采用液冷系統設計，成本和能耗降低 25 倍。倍。第五代 NVLink 大幅提高了大型多 GPU 系統的可擴展性。單個 NVIDIA Blackwell Tensor Core GPU 支持多達 18 個 NVLink 100 GB/s 連接，總帶寬可達 1.8 TB/s，比上一代產品提高了兩倍，是 PCIe 5.0 帶寬的 14 倍之多。72-GB200 GPU NVLink 域(NVL72)等服務器平臺利用該技術為當今異常復雜的大型模型提供更高的可擴展性。資料來源：英偉達官網，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請

32、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 GB200 B200 B200 CPU GB200 B200 B200 CPU GB200 B200 B200 CPU GB200 B200 B200 CPU Compute tray 1 Compute tray 18 Switch 1 NV Switch NV Switch Switch 9 NV Switch NV Switch 18 NVLink 銅連接銅連接 圖：圖：NVL72機柜結構機柜結構 圖：圖：NVL72連接架構連接架構 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：英偉達官網，海通證券研究

33、所 19 3.4英偉達布局：已推出英偉達布局：已推出IB架構、以太網架構高速銅纜架構、以太網架構高速銅纜 英偉達官網已全面布局英偉達官網已全面布局DAC和和ACC產品產品。NVIDIA Mellanox LinkX InfiniBand DAC 銅纜是在 InfiniBand 交換網絡和 NVIDIA GPU 加速的人工智能端到端系統中創建高速、低延遲 100G/EDR、200G/HDR和 400G/NDR 鏈路的成本最低的方式。InfiniBand 就是高帶寬和低延遲互聯。每個部件均由 LinkX 設計和制造，在實時 GPU 和交換系統中進行了廣泛測試，并用于 NVIDIA-Certifie

34、dSystems。英偉達英偉達DAC、ACC銅纜產品目前已應用于以太網架構和銅纜產品目前已應用于以太網架構和Infiniband架構下架構下。產品產品 速度速度 配臵配臵 長度（長度（m）直線DAC HDR 200Gb/s 4x 50G-PAM4 0.5-2 EDR 100Gb/s 4x 25G-NRZ 0.5-5 FDR 56Gb/s 4x 14G-NRZ 0.5-2 FDR10/QDR 40Gb/s 4x 10G-NRZ(64b/66b)0.5-3 QDR 40Gb/s 4x 10G-NRZ(8b/10b)5-7 無源 DAC 分線銅纜 HDR 200Gb/s 到雙 100Gb/s HDR

35、100 4x 50G-PAM4 到雙 2x 50G-PAM4 1-2 ACC 和 分線銅纜 200Gb/s HDR 直連 4x 50G-PAM4 3、4 200Gb/s HDR 到雙 100G HDR100 分線線纜 4x 50G-PAM4 到雙 2x 50G-PAM4 3、4 表：英偉達高速線纜產品矩陣表：英偉達高速線纜產品矩陣 概要概要 1.銅纜連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比銅纜連接：數據中心短距傳輸盡顯性價比 2.AI驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊驅動數據中心加速建設，銅纜市場廣闊 3.NVDIA新架構催化，銅連接數量更上一層樓新架構催化，銅連接數量更上一層樓 4.核心標的核心標的

36、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 資料來源：博創科技官網，海通證券研究所 博創科技：推出數據中心互連多系列產品博創科技：推出數據中心互連多系列產品 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2021年，博創科技已推出200G 全系列產品200G數據中心互聯全系列產品，產品包括200G DAC、200G ACC、200G AOC、200G SR4 和 200G FR4。博創科技能夠提供200G數據中心內部互聯一站式解決方案的供應商，可同時覆蓋200G銅纜、光纜和光模塊產品。風險提示：新產品進度不及預期，

37、行業競爭加劇。圖：圖：博創科技博創科技200G to 2x100G DAC 圖：圖：數據中心互聯解決方案數據中心互聯解決方案 資料來源：立訊精密官網，海通證券研究所 立訊精密：國內連接器龍頭，由點及面多領域拓展立訊精密：國內連接器龍頭，由點及面多領域拓展 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 在數據中心高速互聯領域，公司協同頭部芯片廠商前瞻性為全球主流數據中心及云服務廠商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速連接標準，部分細分領域產品如外部高速銅纜、線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜、HSIO、SSIO 等更是以領先的技術、成本優勢和優異的

38、產品表現已贏得客戶認可。風險提示：海外需求不及預期，新產品進度不及預期。圖：圖：立訊精密銅連接方案在數據中心領域應用廣泛立訊精密銅連接方案在數據中心領域應用廣泛 柜間柜間/柜內互柜內互連解決方案連解決方案 服務器：高服務器：高速連接器速連接器 交換機：高交換機：高速連接器速連接器 資料來源：兆龍互連官網，wind，海通證券研究所 兆龍互連：高速互連打開新增長曲線兆龍互連：高速互連打開新增長曲線 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 兆龍互連在服務器內外高速連接產品上擁有全套自主設計能力，包括 PCBA、線端連接器等，在信號仿真、結構設計和模具設計等

39、領域擁有較深的技術積累。兆龍提供客制化的解決方案，通用式，機架式，刀片式服務器，都可以滿足深度定制需求。公司根據長期發展的布局方向，不斷開發新產品，已能夠規?；a應用于傳輸速率達到 400Gbps 的高速傳輸電纜及組件產品，兆龍互連已成功開發兆龍互連已成功開發800Gbps 傳輸速率的高速電纜組件，處于小批量試樣階段。傳輸速率的高速電纜組件，處于小批量試樣階段。風險提示：行業競爭加劇，高端產品進度不及預期。圖：兆龍互連高速互連產品應用圖：兆龍互連高速互連產品應用 圖：圖：800G銅纜全面布局銅纜全面布局 Black Hawk Bald Eagle 資料來源：Credo官網，Credo微信公眾

40、號，海通證券研究所 Credo：全套高性能連接解決方案：全套高性能連接解決方案 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Credo采用采用fabless生產模式生產模式。作為串行高速I/O(SerDes)技術的創新領導者，Credo是業內屈指可數能在28nm/16nm/12nm/7nm全部工藝基礎上實現400G/800G連接解決方案的公司，產品滿足客戶對成本、功耗、性能、上市時間、產能等多方位要求，服務的客戶涵蓋數據中心、云計算、超級計算、人工智能等行業領域。風險提示：AI發展不及預期，行業競爭加劇。圖：圖：Credo解決方案解決方案布局及主要應用場

41、景布局及主要應用場景 線卡解決方案線卡解決方案(LINE CARD)產產品品解解決決方方案案 芯芯片片解解決決方方案案 高性能高性能 25G/50G/100G+SerDes核心科技核心科技 光模塊光模塊 DSP 有源電纜有源電纜 AEC MACsec/IPSEC Retimer&Gearbox OWL 50-800G PAM4 光模塊光模塊 Dove(106G per Lane)Seagull(53G per Lane)SerDes IP SerDes Chiplet SoC 集成集成 Nutcracker&BlueJay IP 5/7/12/28 SoC 集成（芯片形式）集成（芯片形式）5G

42、 市場市場 資料來源：安費諾官網，海通證券研究所 安費諾：全球連接器領導者安費諾：全球連接器領導者 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 InfiniBand是高速計算互連解決方案領域的重要技術，是高速計算互連解決方案領域的重要技術，InfiniBand 提供集中式管理，支持多種網絡拓撲，包括 Fat Tree、Hypercubes、多維 Torus 和 Dragonfly+等。Amphenol 擁有一系列對應高速產品擁有一系列對應高速產品，如 CXP 無源銅纜組件、QSFP系列產品等。2023年7月11日，安費諾發布ExaMAX2 Gen2，作為

43、ExaMAX2系列的增強版本，ExaMAX2 Gen2與上一代產品相比具有顯著的性能提升。此次升級將使ExaMAX2連接器成為信號完整性（包括反射和隔離）方面性能最佳的112G連接器之一。風險提示：AI發展進度不及預期，客戶需求不及預期。圖：圖：安費諾安費諾112G增強型增強型 ExaMAX2 Gen2 圖：圖：安費諾銅連接全面布局安費諾銅連接全面布局 高速連接器高速連接器 背板組件背板組件 高速電纜組件高速電纜組件 資料來源：Molex官網，海通證券研究所 Molex：進軍：進軍224 Gbps-PAM4，構建下一代數據中心，構建下一代數據中心 26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請

44、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 作為下一代數據中心架構構建領域的領導者，Molex率先向市場推出了一套完整的224 Gbps PAM4互連解決方案組合產品。這些產品涵蓋了系統架構的各個方面，包括ASIC(專用芯片)互連解決方案、電纜和背板等。Molex基于下一代數據中心也推出了 AEC產品，它比傳統的無源直連電纜(DAC)更智能。隨著速度不斷提高，電纜功能在數據傳輸中變得越來越重要，AEC 技術將支持下一代系統架構。風險提示：新一代產品應用進度不及預期，行業競爭加劇。圖：圖：Molex 224G解決方案矩陣解決方案矩陣 Molex 高速銅纜廣泛應用于數據中心、存儲、電高速銅纜廣泛應用于數

45、據中心、存儲、電信、醫藥等領域信、醫藥等領域 分析師聲明分析師聲明 余偉民余偉民 夏凡夏凡 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。通信研究團隊：通信研究團隊：通信行業首席分析師通信行業首席分析師 余偉民余偉民 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517090006 電電 話：話：010-50949926 Email： 通信行業分析師通信行業分析師 夏凡夏

46、凡 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517090006 電電 話：話：010-50949926 Email： 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 27 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的

47、的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司

48、版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。28