【研報】銀行業銀行理財子公司批設一周年回顧與展望：破繭爭先出弄潮大資管-20200824（23頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2020 年 8 月 24 日 銀行業 破繭爭先出，弄潮大資管 銀行理財子公司批設一周年回顧與展望 行業深度 資管新規重塑行業格局，理財子公司應運而生資管新規重塑行業格局，理財子公司應運而生。理財子公司是監管鼓 勵的轉型方向。目前有 21 家銀行獲批籌建理財子公司，其中 14 家開業運 營。2020 年以來，隨著已有理財子公司運行更為成熟、新設理財子公司 相繼發行產品、產品平移工作的持續推進，理財子公司產品的整體規?；?增至 2-3 萬億元。 理財子公司開業一年來的運行情況。理財子公司開業一年來的運行情況。1）戰略規劃各有特色，銀行集團 對理財

2、子公司提升大資管板塊整體競爭實力寄予厚望；2）理財子公司與資 管部并行， 但是與資管部職能定位等有所差異； 3） 當前批設速度穩中有進， 大行發揮“頭雁”效應，股份行及頭部城商行積極跟進；4）理財子公司產 品尚處于發行初期，產品特征共性明顯，但也不乏特色化產品。理財子公理財子公 司的特色產品司的特色產品作為理財子公作為理財子公司對多元化資產配置、主動管理及主題理財產司對多元化資產配置、主動管理及主題理財產 品等方面的嘗試，或成為未來品等方面的嘗試，或成為未來理財子公司拓展產品體系的重要方向。理財子公司拓展產品體系的重要方向。 十大維度對比理財十大維度對比理財子公子公司司產產品與母行資管部產品的

3、共性與差異。品與母行資管部產品的共性與差異。我們將 理財子公司所發行的產品與同期母行發行的產品進行對比，得出以下結論： 1）從產品類型看，）從產品類型看，均以固收類為主，但理財子公司權益類產品占比相對更 高；2）從產品風險等級來看，從產品風險等級來看，理財子公司產品整體風險等級明顯更高，且 二季度產品風險等級有邊際上移；3）從產品期限來看，）從產品期限來看，理財子公司產品投 資期限有顯著拉長；4）從投資資產類型來看，從投資資產類型來看，理財子公司投資債券類比例 居首，衍生金融工具使用比例更高；5）從業績比較基準來看，）從業績比較基準來看，理財子公司 5%以上高收益產品占比明顯更高；6）從運作模

4、式來看，）從運作模式來看，銀行理財子公司 封閉式產品占比更低；7）從計劃募集資金規模來看，）從計劃募集資金規模來看，理財子公司單只產品 計劃募集規模顯著更高；8）從投資中間標的來看，）從投資中間標的來看，理財子公司產品和母行 資管部產品占比最高的分別為券商資管計劃和信托計劃；9）從個人投資起）從個人投資起 點來看，點來看，理財子公司投資起點明顯更低，具有普惠性；10）從產品發行對）從產品發行對 象來看，象來看，理財產品大致趨同，但理財子公司產品面向個人發行占比更高。 理財子公司的投研規劃及資管機構的合作方向。理財子公司的投研規劃及資管機構的合作方向。理財子公司對于拓展大 類資產配置、增強權益類

5、資產投資、完善投研體系建設及加強與其他資管 機構在投研等領域的合作具有較強訴求，我們對相關情況進行了詳細梳理。 理財子公司的發展機遇與監管環境。理財子公司的發展機遇與監管環境。理財子公司戰略發展機遇主要體理財子公司戰略發展機遇主要體 現現為為：豐富金融產品供給，參與直接融資體系建設；助力居民財富管理， 打造養老第三支柱；擁抱金融對外開放，借力優勢稟賦做大做強。監管導監管導 向方面，向方面，銀保監會將嚴格審慎監管，配套政策正在抓緊制定，不留模糊地 帶；協調相關部門消除制度性洼地，維護公平競爭；支持新生業態不會墨 守成規，推動持續健康發展。 風險提示風險提示。疫情影響下國內外經濟金融環境更為復雜，

6、理財資產端配置 壓力加大；后資管新規時代，客戶真實風險偏好或對理財規模形成擾動。 買入（維持） 王一峰 (執業證書編號：S0930519050002) 010-56513033 聯系人 董文欣 010-56513030 行業與上證指數對比圖 資料來源：Wind 相關研報 監管再度出手影子銀行 資管新規確認 延期一年銀行理財 2020 年 7 月 報.2020-8-2 凈值型理財迎“壓力測試”標準化債權 資產認定規則落地銀行理財 2020 年 6 月報.2020-7-5 理財子或嘗鮮基建公募 REITs 信托新 規推動資管業公平競爭銀行理財 2020年5月報2020-5-27 從上市銀行年報看銀

7、行理財業務發展 新態勢銀行理財 2020 年 4 月報 .2020-4-29 疫情影響下的銀行理財子公司運行新 態勢及后續監管政策展望銀行理 財 2020 年 3 月報.2020-3-25 盤點銀行理財子公司運行狀況 透析資 管新規過渡期延長安排銀行理財 2020年1-2月報2020-2-21 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 投資投資聚焦聚焦 資管新規及配套細則相繼落地實施，重塑大資管格局，銀行理財子公司 作為監管鼓勵的方向，監管制度較理財新規有明顯放松、發展空間也相對更 大。我們對理財子公司批設情況、戰略規劃、產品發行特點等情況進行了詳 細梳理，

8、 分析了理財子公司的投研規劃及與公募基金等其他資管機構的合作 方向，并對下一階段理財子公司的發展機遇與監管環境做出展望。 研究背景研究背景 銀行理財在大資管行業中規模居首，而子公司化運行是監管鼓勵的理財 轉型方向。2019 年 6 月，首家理財子公司開業至今的一年多來，整體運行 態勢、產品發行情況、業務合作機會，后續可能的發展態勢及監管政策環境 等受到各方關注。日前，保監會副主席曹宇就理財子公司相關發展情況及政 策展望接受專訪，各大理財子公司負責人也紛紛發聲?；诖?，本文對市場 關注的理財子公司運行、產品發行等情況做了詳細的分析梳理并進行展望。 我們我們的的創新之處創新之處 我們對理財子公司成

9、立至今發行的產品，與相同期限內母行資管部發行 的產品進行了對比，從產品類型、風險等級、產品期限、投資資產類型、業 績比較基準、運作模式、計劃募集規模、投資中間標的等十個維度對這些產 品的共性與差異進行了梳理，屬于市場上獨一無二的研究角度。 同時，我們對理財子公司的特色產品進行了梳理，這些產品作為理財子 公司多元化資產配置、主動管理及主題理財產品等方面的嘗試，或成為未來 理財子公司拓展產品體系的重要方向，值得關注。 投資觀點投資觀點 理財子公司對于拓展大類資產配置、增強權益資產投資、進一步完善投 研體系建設及加強與其他資管機構在投研等領域的合作具有較強訴求，公募 基金、券商資管等機構有望獲得較大

10、的合作空間。 未來理財子公司在豐富產品供給、打造養老金支柱、金融對外開放等方 面具有發展機遇；監管部門將持續優化監管規則，護航銀行理財子公司這一 新生業態健康發展。 mNsRnQnQoMoPmQnQzRvMtQbRdNaQpNoOsQoOlOmMzRjMoMtO8OoOyQuOqMoONZmOzQ 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 “資管新規”重塑行業格局，理財子公司應運而生 . 4 1.1、 “資管新規”及配套細則對銀行理財提出新要求 . 4 1.2、 “資管新規”實施后銀行理財的轉型發展態勢 . 4 2、 理財子公司一年來的運行

11、情況及產品梳理 . 7 2.1、 理財子公司整體運行情況 . 7 2.2、 十大維度對比理財子公司產品與母行資管部產品的共性與差異 . 9 2.3、 銀行理財子公司特色產品盤點 . 15 3、 理財子公司的投研規劃及與資管機構的合作方向 . 17 4、 理財子公司的發展機遇與監管環境 . 18 4.1、 理財子公司的發展機遇分析 . 18 4.2、 監管導向：兼具審慎與包容，持續優化監管規則 . 21 5、 風險提示 . 22 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 1、“資管新規資管新規”重塑行業格局，理財子公司應運重塑行業格局，理財子公司應運 而生而生

12、 2018 年 4 月以來，“資管新規”及配套細則相繼落地實施，大資管行業逐 漸進入統一規制的公平競爭時代。銀行理財在資管行業中規模占比居首，而 理財業務子公司化運作是監管部門重點鼓勵的轉型方向。 1.1、“資管資管新規新規”及配套細則對銀行理財提出新要求及配套細則對銀行理財提出新要求 “資管新規”明確了打破剛性兌付、禁止資金池、消除多層嵌套、強制穿透 管理和推動理財產品全面凈值化管理的監管原則。2018 年 9 月，銀保監會 發布商業銀行理財業務監督管理辦法，其中第十四條明確規定“商業銀 行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業務。暫不具備條件的，商 業銀行總行應當設立理財業務專營部門，

13、對理財業務實行集中統一經營管 理”。2018 年 12 月，銀保監會發布商業銀行理財子公司管理辦法，對 銀行理財子公司的設立、業務范圍等進行了規范，著重強化銀行理財業務風 險隔離、 推動銀行理財回歸資管業務本源。 理財子公司作為監管鼓勵的方向，理財子公司作為監管鼓勵的方向， 監管尺度較監管尺度較“理財新規理財新規”有明顯放松、發展空間也相對更大。有明顯放松、發展空間也相對更大。 表表 1： 理財子公司管理辦法理財子公司管理辦法與與“理財新規理財新規”差別要點差別要點 差別要點差別要點 理財新規理財新規 理財子公司管理辦法理財子公司管理辦法 銷售門檻銷售門檻 公募理財產品單一投資者銷售起點金額不

14、得低于 1 萬元 人民幣。 不再設置理財產品銷售起點金額。 本行及其他銀行業金融機構。 放寬至銀保監會認可的其他機構。 非機構投資者首次購買理財產品需在網點進行面簽。 不強制要求面簽。 宣傳媒介宣傳媒介 不得通過電視、電臺、互聯網等渠道對具體理財產品進 行宣傳。 允許公募理財通過前述渠道進行宣傳。 分級產品分級產品 禁止發行分級理財產品 可以發行分級理財產品。 公募理財公募理財 投資范圍投資范圍 在理財業務仍由銀行內設部門開展的情況下，允許公募 理財產品通過各類公募基金間接進入股市。 公募理財產品應主要投資于標準化債權類資產以及上市交易的股 票，不得投資未上市企業股權，另有規定除外。 理財產品

15、理財產品 投資范圍投資范圍 銀行發行的理財產品，不得直接或間接投資于本行或其 他銀行業金融機構發行的理財產品。 理財子公司發行的理財產品，不得直接或間接投資本公司發行的 理財產品，但可以再投資一層其他機構發行的資管產品，但所投 資的資管產品不得再投資公募基金以外的資管產品。 股票投資股票投資 私募理財可直接投資股票；公募理財通過投資公募基金 間接投資股票 進一步允許理財子公司發行的公募理財直接投資股票。 非標投資非標投資 銀行理財投資非標的上限， 既不得高于資本凈額的 10%、 理財產品凈資產的 35%，也不得高于本行上一年度總資 產的 4%。 僅要求不得超過理財產品凈資產的 35% 合作機構

16、合作機構 必須是具有專業資質并受金融監管部門依法監管的金融 機構或國務院銀行業監督管理機構認可的其他機構。 允許理財子公司選擇符合條件的私募投資基金管理人擔任合作機 構。 資料來源： 商業銀行理財子公司管理辦法 、 商業銀行理財業務監督管理辦法 、光大證券研究所整理 1.2、“資管新規資管新規”實施實施后銀行理財的轉型發展態勢后銀行理財的轉型發展態勢 根據“資管新規”及配套細則，銀行理財在產品體系、盈利模式、信息披露 等方面亟需轉型。新規頒布實施以來，銀行理財規模增速持續低位徘徊，但 整體業務結構進一步優化，體現為凈值型產品存續與發行規模持續增長、同 業理財規模與占比“雙降”、理財資金配置以標

17、準化資產為主等方面，而各 家銀行積極布局理財子公司有望加速轉型進程。 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 （1）理理財財存續規模大體穩定，同業理財規模與占比持續“雙降”。存續規模大體穩定，同業理財規模與占比持續“雙降”。自 2018 年以來，銀行理財規模增速持續低位但余額總體平穩。截至 2019 年末，非 保本理財存續余額 23.4 萬億元，與 2017、2018 年末基本持平。其中，同業 理財規模占比自 2017 年以來延續“雙降”態勢。截至 2019 年末，同業理 財存續余額 0.84 萬億元， 僅占非保本理財產品存續余額的 3.59%， 較 20

18、17 年初高點 23%下降近 20 個百分點，有效降低了銀行同業間的風險傳遞。 圖圖 1：非保本理財存續規模大體穩定：非保本理財存續規模大體穩定 圖圖 2：同業類產品存續余額及占比雙降：同業類產品存續余額及占比雙降 資料來源： 中國理財業理財市場報告（2019 年） 、光大證券研 究所 資料來源： 中國理財業理財市場報告（2019 年） 、光大證券研 究所 （2）凈值型產品凈值型產品占比超四成占比超四成，理財資金理財資金主要配置標準化資產。主要配置標準化資產。凈值型產品 存續與發行規模持續增長，存續余額占比不斷提升。截至 2019 年末，凈值 型產品存續余額 10.13 萬億元，同比增長 4.

19、12 萬億元（增幅 68.61%），占 全部非保本理財產品存續余額的 43.27%。資產配置方面，穿透后來看，理 財資金投向存款、債券（含同業存單）及貨幣市場工具的余額占全部投資余 額的 71.75%。其中，債券資產占理財產品投資余額的 59.72%。隨著通道業 務進一步壓縮，非標比例下降、期限錯配收窄。 （3）開放式產品占比較高，封閉式產品平均期限增加。開放式產品占比較高，封閉式產品平均期限增加。截至 2019 年末，開 放式非保本理財產品存續余額 16.93 萬億元（占比 72.36%），存續余額同 比上升 4.72 個百分點；封閉式非保本理財存續余額 6.47 萬億元（占比 27.64%

20、）。新發行封閉式非保本理財產品加權平均期限同比增加約 25 天至 186 天，主要受期限錯配監管約束及加長久期提升收益兩大因素推動。隨著 產品平均期限的延長，理財產品流動性風險得以緩釋，而中長期資產配置能 力進一步提升。 圖圖 3：凈值型產品占比明顯提升：凈值型產品占比明顯提升 圖圖 4：理財資產配置以標準化資產為主：理財資產配置以標準化資產為主 資料來源： 中國理財業理財市場報告（2019 年） 、光大證券研 究所 資料來源： 中國理財業理財市場報告（2019 年） 、光大證券研 究所 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 （4）理財子公司理財子公司發

21、展初具規模發展初具規模。監管層以“成熟一家、批準一家”的工作 思路有序引導理財子公司業務落地。2019 年 6 月，第一家銀行理財子公司 開業，至今一年多來，共有 21 家銀行獲批籌建理財子公司，其中 14 家開業 運營；首家在華設立的外方控股理財公司匯華理財（暫定名，東方匯理出資 占比 55%，中銀理財出資占比 45%）也已獲批籌建。截至 2019 年末，5 家 大型銀行下設理財子公司有存續產品， 余額合計 0.80 萬億元。 2020 年以來， 隨著已有理財子公司運行模式更為成熟、新設理財子公司相繼發行產品、產 品平移工作的持續推進，預計理財子公司產品整體規?；蛟鲋?2-3 萬億。 表表

22、2：理財子公司獲批籌建情況及開業進展理財子公司獲批籌建情況及開業進展 銀行類別銀行類別 銀行名稱銀行名稱 理財子公司理財子公司 預案發布時間預案發布時間 獲批籌建時間獲批籌建時間 開業時間開業時間 注冊資本（億元）注冊資本（億元） 國有行 工商銀行 工銀理財 2018/11 2019/02 2019/06 160 建設銀行 建信理財 2018/11 2018/12 2019/06 150 農業銀行 農銀理財 2018/11 2019/01 2019/08 120 中國銀行 中銀理財 2018/11 2018/12 2019/07 100 交通銀行 交銀理財 2018/05 2019/01 20

23、19/06 80 郵儲銀行 中郵理財 2018/12 2019/05 2019/12 80 股份行 光大銀行 光大理財 2018/06 2019/04 2019/09 50 招商銀行 招銀理財 2018/03 2019/04 2019/11 50 興業銀行 興銀理財 2018/08 2019/06 2019/12 50 中信銀行 信銀理財 2018/12 2019/12 2020/07 50 平安銀行 平銀理財 2018/06 2019/12 2020/08* 50 民生銀行 - 2018/06 - - 50 華夏銀行 華夏理財 2018/04 2020/04 - 50 廣發銀行 廣銀理財 2

24、018/07 2020/07 - 50 浦發銀行 浦銀理財 2018/08 2020/08 - 50 城商行 寧波銀行 寧銀理財 2018/05 2019/06 2019/12 15 杭州銀行 杭銀理財 2018/08 2019/07 2020/01 10 徽商銀行 徽銀理財 2018/10 2019/08 2020/04 20 江蘇銀行 蘇銀理財 2016/02 2019/12 2020/08* 20 北京銀行 - 2018/04 - - 50 南京銀行 南銀理財 2018/06 2019/12 2020/08* 20 重慶銀行 渝銀理財 2018/12 - - 10 青島銀行 青銀理財 2

25、018/12 2020/03 - 10 吉林銀行 - 2018/12 - - 10 長沙銀行 長銀理財 2018/12 - - 10 成都銀行 成銀理財 2019/01 - - 10 上海銀行 上銀理財 2019/01 - - 30 天津銀行 - 2019/03 - - 10 威海市商業銀行 - 2019/04 - - - 朝陽銀行 - 2019/04 - - - 甘肅銀行 隴銀理財 2019/04 - - 10 農商行 順德農商行 - 2018/12 - - - 重慶農商行 渝農商理財 2019/04 2020/02 2020/06 20 廣州農商行 珠江理財 2018/12 - - 20

26、資料來源：各公司公告，光大證券研究所；注：*表示獲批開業并非正式開業 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 2、理財子公司理財子公司近近一年來的一年來的運行運行情況及產品梳理情況及產品梳理 2.1、理理財子財子公公司司整體運行情況整體運行情況 地域不受限地域不受限于于母行，戰略規劃各有特色。母行，戰略規劃各有特色。獲批籌建（含開業）的理財子公司 基于母公司戰略協同、專業化人才聚集程度等考慮，多選擇將母行所在地作 為注冊地，但也有建信理財、信銀理財、光大理財等機構為獲取區域發展機 會、政府政策支持，選擇異地注冊。后續這些理財子公司如果有加強與母公 司業務協

27、同等發展需要，經過監管審查和允許，也可在母行所在地新設分支 機構。 圖圖 5：各類銀行理財子公司籌建及開業進展：各類銀行理財子公司籌建及開業進展 資料來源：各公司官網，光大證券研究所整理：注：數據截至 2020 年 8 月 20 日，加粗 表示理財子公司注冊地與母行不一致。 發展規劃上，發展規劃上，銀行集團對理財子公司提升大資管板塊整體競爭實力寄予厚銀行集團對理財子公司提升大資管板塊整體競爭實力寄予厚 望。望。如工行將理財子公司定位為“大資管業務的核心平臺和旗艦品牌”，光 大銀行將把理財子公司作為光大銀行打造“一流財富管理銀行”戰略的重要 支柱，交行將理財子公司視為實現最佳財富管理銀行戰略的“

28、頭雁”。 組織架構嚴格合規，理財子公司與資管部處于并行狀組織架構嚴格合規，理財子公司與資管部處于并行狀態。態。從銀行公布的理財 子公司組織架構來看， 均嚴格按照資管新規及配套規則要求， 實行獨立運營。 管理層主要來自母行資管部，也有金融市場部、同業業務部等相關條線的領 導或核心骨干。 平安銀行相對特殊， 由平安銀行行長兼任理財子公司董事長。 從理財子公司運行模式及與資管部的關系來看，各家子公司初期基本選擇了 理財子公司與理財子公司與原原資管部并行運作的方式，有助于推動業務協同、做好產品續資管部并行運作的方式，有助于推動業務協同、做好產品續 接接，但分工和定位也有一定差異。，但分工和定位也有一定

29、差異。一些大型銀行由原總行資管部門統籌其他 集團資管子公司協同發展。如建行將原“資產管理業務中心”更名為“集團 資產管理部”，逐步剝離經營職能，統籌全行資產管理業務發展；部分銀行 是通過委托模式將理財業務運營管理交由子公司。如交行通過委托協議把理 財業務日常運營管理職能委托給交銀理財；此外，有些理財子公司與原資管 部門短暫并存后，資管部將自然撤銷。 批設速度穩批設速度穩步推進步推進，大行發揮“頭雁”效應，股份行及頭部城商行積極跟進。大行發揮“頭雁”效應，股份行及頭部城商行積極跟進。 2019 年共有 10 家理財子公司正式開業，主要為國有行和股份行；2020 年 2020-08-24 銀行業

30、敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 初受疫情影響理財子公司批設速度邊際放緩，但是二季度以來，股份行及城 商行批設速度明顯提升，華夏理財、廣銀理財、浦銀理財 3 家獲批籌建，信 銀理財、徽銀理財、渝農商理財、南銀理財、蘇銀理財、平銀理財 6 家開業 （含獲批和正式開業）。第一家理財子公司開業至今也僅有一年左右時間， 初期主要是實現從銀行資管部門到獨立理財子公司的過渡轉型，并有序完善 凈值型產品布局。從 2019 年上市銀行財報來看，國有大行在集團資管業務 協同、理財子公司產品線布局與存續規模等方面凸顯“頭雁”效應；股份行 更傾向于打造特色優勢，例如招行的全新產品命名體系、光大的“七彩

31、陽光 系列”品牌等。 理財子公司尚處于產品發行初期， 產品特征共性理財子公司尚處于產品發行初期， 產品特征共性明顯， 但也不乏特色化產品。明顯， 但也不乏特色化產品。 截至 2020 年 8 月 17 日，理財子公司共發行產品 2195 只，資產端主要為固 收類產品，風險等級多為中等及中低水平，產品平均期限相對銀行資管部發 行理財產品更長。特色化產品方面，特色化產品方面，區域特色方面，如建信理財的“乾元” 粵港澳大灣區指數靈活配置、中銀理財的“長三角養老：中銀策略-穩富（定 期開放）”等；主題產品方面，如招銀理財的全球夜光指數、光大理財的“陽 光紅衛生安全主題精選”等；資產配置方面，如工銀理財

32、、建信理財涉及到 了未上市公司股權、光大理財推出了首只直投股票的公募理財產品。 圖圖 6：理財子公司：理財子公司各產品類型數量及分布各產品類型數量及分布 資料來源：普益標準，光大證券研究所；截至 2020 年 8 月 17 日 單位：只 表表 3：部分：部分理財子公司產品體系及理財子公司產品體系及產品相關信息產品相關信息 理財子公司理財子公司 產品體系產品體系/首發產品首發產品 產品相關信息產品相關信息 工銀理財 三大系列六大款 將推出固定收益增強、資本市場混合、特色私募股權等三大系列共六款產 品，涉及固收、權益、跨境、量化等多市場復合投資領域，主要有投資門 檻低、體現長期投資理念和股權投資聚

33、焦科創企業三大特色。 建信理財 初期謹慎策略， 未來構建各類資產組合； 發布“建信理財粵港澳大灣區資本市場 指數” 設立初期采取較為謹慎的策略，注重指數產品設計；未來產品投向將是各 類資產的組合（股票、債券、非標或流動性資產，偏股、偏債、偏非標、 偏貨基等類型） ； 粵港澳大灣區資本市場指數采用“1+5”體系框架，以“粵港澳大灣區高 質量發展指數”為主線，貫穿價值藍籌、紅利低波、科技創新、先進制造、 消費升級 5 條子指數，可以滿足不同風險偏好。 中銀理財 固定收益類、混合類、商品及金融衍生 品類、權益類四檔 開業推出五大理財新品，分別是 “全球配置”外幣系列、 “福、祿、壽、 喜”養老系列、

34、 “智富”權益系列、 “鼎富”股權投資系列以及指數系列。 交銀理財 “固收類為主，權益類、商品及金融衍 理財產品將以穩健為主要特征，投資范圍以固收類為主，把固收類產品打 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 生品類、混合類為輔”的凈值型理財產 品體系 造為理財公司的拳頭產品和旗艦產品。 根據國家政策導向和投資熱點， 適時推出特色主體的產品； 已在商業養老、 科創投資、長三角一體化、要素市場掛鉤等策略上做好了儲備。 農銀理財 “4+2”系列產品體系 四大常規系列“現金管理+固收+混合+權益”是對標監管要求推進凈值化 轉型的載體； 兩大特色系列包括惠農產品和

35、綠色金融（ESG） ，兼顧經濟效益與社會效 益。 光大理財 “七彩陽光”系列及三款特色產品 “七彩陽光” 系列涉及多種投資類型和運作模式， 分別為陽光紅權益系列、 陽光橙混合系列、陽光金固收系列、陽光碧現金管理系列、陽光青另類及 衍生品系列、陽光藍私募股權系列和陽光紫結構化融資系列； 三款特色產品包括青島上合示范區主題系列產品、 陽光金頤養老主題產品、 ESG 社會責任主題產品。 招銀理財 針對六大客群發布系列產品，推出全新 產品命名體系 “招贏”“招?！薄罢兄恰薄罢?卓”以及“招越” 根據基礎客群、養老金客群、金葵花及金卡客群、有投資經驗客群、私人 銀行客群、 公司客群不同偏好與需求， 將針

36、對每類客群發布兩只開業產品， 產品涵蓋貨幣、固收、固收+、結構化、混合、權益； 按照大類資產維度，啟用“贏、睿、智、卓、越”全新產品體系命名，對 應現金管理產品、固定收益型產品、多資產型產品、股票型產品、另類產 品及其他共五大系列產品。 中郵理財 “財富管理”+“資產管理”雙維度架構 在“財富管理”維度上，著眼于客群的分類與分層，設置了“養老” “抗通 脹” “盛興”等分類品牌和“卓享” “尊享”等分層品牌。在“資產管理” 維度上，側重于資金投向與資產配置，旨在突顯理財投資的投研驅動和價 值挖掘，推出純固收類“鴻運” 、固收+“鴻錦” 、偏固收混合類“鴻元” 及私募產品“鴻業遠圖”等八大產品系

37、列。 興銀理財 “八大核心、三大特色”的產品框架體 系，構建資管生態圈的發展思路 “八大核心”涵蓋現金管理、純債投資、固收增強、項目投資、股債混合、 權益投資、多資產策略、跨境投資在內的主流產品線?！叭筇厣币皇前?握區域建設契機，推出海峽指數產品；二是作為中國首家赤道銀行的理財 子公司，將秉承赤道原則，將 ESG 評價體系融入投資實踐，持續打造綠 色理財產品；三是興銀理財將面向細分客群，創新養老理財產品。 平銀理財 以“多場景解決方案”為特點的全譜系 理財產品體系，產品圖譜呈“基礎資產 投資工具解決方案” 三個層次結構。 基礎產品包括現金管理、固定收益、混合、權益和商品及衍生品等主動管 理

38、系列，以及指數產品、ETF 產品等指數跟蹤系列； 解決方案包括絕對收益、結構收益、全球資產配置、目標風險、客戶陪伴 養成計劃、養老、教育等多場景下客戶資產投資和財富管理組合方案，體 現平安理財在資管產品和財富管理上的服務能力和發展方向。 資料來源：各公司官網、光大證券研究所整理 2.2、十大維度對比理財子公司產品與十大維度對比理財子公司產品與母行資管部母行資管部產品產品的的 共性與差異共性與差異 我們從我們從產品類型、風險等級、運作模式、投資資產類型產品類型、風險等級、運作模式、投資資產類型、投資期限、投資期限、計劃募計劃募 集集規模規模、產品發行對象、產品發行對象等十等十大大維度對維度對銀行

39、理財子公司產品及銀行理財子公司產品及母行資管部母行資管部產品產品 進行對比進行對比1， 歸納發現理財子公司產品延續了傳統銀行理財產品以固收類為主 的配置思路，同時產品期限有明顯拉長，風險偏好邊際提升。具體而言特征 如下： 1 理財子公司產品樣本選取理財子公司成立以來（2019 年 6 月 20 日至 2020 年 8 月 17 日）發行的全部產 品，共計 2195 只產品；母行資管部產品樣本選取這些理財子公司母行在相同時間段內發行的產品，有效 樣本共計 24990 只產品。 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 2.2.1、從產品類型看，從產品類型看，

40、 均均以固收類為主以固收類為主， 理財子公司權益類產品占， 理財子公司權益類產品占 比相對比相對更高更高 理財子公司成立以來所發行產品中，固定收益類、混合類及權益類占比分別 為 78.5%、18.5%及 3.0%；同期內的母行資管部產品中，固定收益類、混 合類及權益類占比分別為 75.3%、24.3%及 0.4%。整體來看，理財子公司 和母行資管部產品均以固收類為主，但是理財子公司權益類產品占比高于后 者 2.6 個百分點。理財子公司在探索“固收理財子公司在探索“固收+”的過程中，”的過程中，加大了對權益類加大了對權益類 配置的探索。配置的探索。理財子公司開業初期往往以固定收益類為首發產品，逐

41、漸推出 混合類及權益類品種，隨著更多理財子公司相繼開業或產品發行進入常態 化，理財子公司混合類及權益類占比或進一步提升。 圖圖 7：理財子公司理財子公司樣本理財產品類型樣本理財產品類型 圖圖 8：母行資管部母行資管部樣本理財產品類型樣本理財產品類型 資料來源：普益標準，光大證券研究所；統計區間為 2019 年 6 月 20 日至 2020 年 8 月 17 日 資料來源：普益標準，光大證券研究所；統計區間為 2019 年 6 月 20 日至 2020 年 8 月 17 日 2.2.2、從產品風險等級來看，從產品風險等級來看，理財子公司產品理財子公司產品整體整體風險等級風險等級更更高高， 且二季

42、度產品風險等級有邊際上移且二季度產品風險等級有邊際上移 整體來看，整體來看，2020 年以來理財子公司產品的風險等級主要集中于三級（中等 風險，占比 55.9%）和二級（中低風險，占比 40.0%）；母行資管部產品的 風險等級主要集中于二級（中低風險，占比 72.0%）和三級（中等風險，占 比 26.1%），而理財子公司產品中風險等級為四級（中高風險）的占比也顯 著高出母行資管部同等級產品占比 2.9 個百分點，理財子公司產品風險等級理財子公司產品風險等級 集中分布區間相對風險偏好更高。集中分布區間相對風險偏好更高。邊際變化上，邊際變化上，截至統計期末理財子公司產 品中三級風險（中等風險）及四

43、級風險（中高風險）占比分別環比去年末提 升 2.0 個百分點和 2.2 個百分點，二級風險（中低風險）則環比下降 4.3 個 百分點，一級風險（低風險）基本持平，產品風險等級分布有明顯的邊際提產品風險等級分布有明顯的邊際提 升態勢，有助于理財子公司后續進一步擴大產品配置范圍，以升態勢，有助于理財子公司后續進一步擴大產品配置范圍，以一定一定的風險承的風險承 受受博取更高收益。博取更高收益。 2020-08-24 銀行業 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 圖圖 9：理財子公司樣本理財產品風險等級理財子公司樣本理財產品風險等級 圖圖 10：母行資管部母行資管部樣本理財產品風險等級樣本

44、理財產品風險等級 資料來源：普益標準，光大證券研究所；統計區間為 2019 年 6 月 20 日至 2020 年 8 月 17 日 資料來源：普益標準，光大證券研究所；統計區間為 2019 年 6 月 20 日至 2020 年 8 月 17 日 2.2.3、從從產品期限來看，理財子產品期限來看，理財子公公司司產品產品投資期限有顯著拉長投資期限有顯著拉長 期限分布來看，理財子公司產品主要集中在 24 個月以上（占比 49.1%）、 12-24 個月（占比 30.8%）和 6-12 個月（占比 13.6%），而母行資管部產 品主要集中在 3-6 個月（占比 41.8%）、6-12 個月（占比 25.5%）和 1-3 個 月（占比 20.8%）。相對較長的投資期限有助于理財子公司更深度的參與資 本市場、完善大類資產配置圖譜，同時，平滑市場波動對投資決策及存續規 模的影響。 圖圖 11：理財子公司樣本理財產品期限結構理財子公司樣本理財產品期限結構 圖圖 12：母行資管部母行資管部樣本理財產品期限結構樣本理財產品期限結構 資料來源：普益標準，光大證券研究所；統計區間為 2019 年 6 月 20 日至 2020 年 8 月 17 日 資料來源：普益標準，光大證券研究所；統計區間為 2019 年 6 月 20 日至 2020 年 8 月 17 日