1、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1 1新能源動力系統新能源動力系統固態電池深度報告領先大市固態電池深度報告領先大市-A(維持維持)聚焦性能和成本，固態電池產業化提速聚焦性能和成本，固態電池產業化提速2024 年年 10 月月 22 日日行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析新能源動力系統板塊近一年市場表現新能源動力系統板塊近一年市場表現資料來源：最聞首選股票首選股票評級評級300750.SZ寧德時代買入-A相關報告：【山證新能源動力系統】中科院突破新型 硫 化 鋰 正 極 材 料-行 業 周 報（20240902-20240908）2024.

2、9.9【山證新能源動力系統】鵬輝能源280Wh/kg 固 態 電 池 發 布-行 業 周 報（20240826-20240901）2024.9.2分析師：分析師：肖索執業登記編碼：S0760522030006郵箱：杜羽樞執業登記編碼：S0760523110002郵箱：投資要點：投資要點：固態電池符合未來大容量二次電池發展方向，半固態電池已裝車，高端長續航車型、固態電池符合未來大容量二次電池發展方向，半固態電池已裝車，高端長續航車型、e-VTOL 等方向對固態電池需求明確等方向對固態電池需求明確。固態電池理論上具備更高的能量密度、更好的熱穩定性、更長的循環壽命等優點，是未來大容量二次電池發展方向

3、。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟，2024 年 1-6 月，半固態電池裝車量達2.2GWh，已初具規模。應用方面，固態電池在高端長續航車型、e-VTOL 等方向有明確應用場景。2024 年 5 月，搭載光年固態電池的智己 L6 上市，10 月，光年固態電池將量產；2024 年 4 月，廣汽埃安發布全固態電池，能量密度超過400Wh/Kg，預計在 2026 年量產上車；在國家專項補貼推動下，寧德時代也積極推動固態電池產業化，有望于 2027 年量產。固態電池可分為聚合物、氧化物、硫化物三種體系，我們測算固態電池固態電池可分為聚合物、氧化物、硫化物三種體系，我們測算固態電池 2030年量產將降本

4、年量產將降本 29%，且低于當前液態電池。，且低于當前液態電池。氧化物綜合性能好，體系制備難度適中，但電導率較低；硫化物是理論上最佳的固態電解質材料；聚合物固態電解質技術最成熟。正極材料方面，層狀氧化物結構當前使用最為廣泛，已代替穩定性差的尖晶石結構，富鋰錳正極材料是未來的理想選擇。負極材料方面，硅基材料具備超高理論容量、原料豐富，是目前各大廠商重點研究對象，鋰金屬負極材料有望成為全固態電池的負極材料。我們測算固態電池 2030 年量產后將降本 29%，且成本有望低于當前液態電池。多龍頭公司開始布局，寧德時代、清陶能源、衛藍新能等布局領先。多龍頭公司開始布局，寧德時代、清陶能源、衛藍新能等布局

5、領先。寧德時代多種技術路線并行研究，硫化物電解質已建立起 10Ah 級別的驗證平臺，目標2027 年達到 7-8 分的研發水平。衛藍新能源規劃產能超過 100GWh，2023 年 6 月正式向蔚來交付 360Wh/kg 半固態產品。清陶第一代半固態電池為氧化物加聚合物的技術路徑，第二代固態電池為氧化物、鹵化物加聚合物的路徑，上汽集團與清陶能源聯合研發的光年固態電池將于今年 10 月實現量產上車。孚能科技第二代半固態電池已處于送樣階段，預計 2025 年投產。2024 年 8 月 28 日，鵬輝能源發布第一代全固態電池，2026 年量產。9 月 2 日，南都電源表示，公司固態電池將于今年 Q4

6、完成項目驗收，同等能量密度下，成本比液態鋰電池增加 10-15%。重點推薦：寧德時代重點推薦：寧德時代。建議關注：（1）電池廠商如鵬輝能源、南都電源、孚能科技鵬輝能源、南都電源、孚能科技等；（2）技術進展領先的創業型公司如清陶能源、衛藍新能源等；（3）核心材料固態電解質環節，如三祥新材、瑞泰新材三祥新材、瑞泰新材等。（4）新型正負極材料環節，如太藍新能源、輝能科技、當升科技、翔豐華、國軒高科、容百科技當升科技、翔豐華、國軒高科、容百科技等。金屬鋰負極關注贛鋒鋰業、天齊鋰業贛鋒鋰業、天齊鋰業。風險提示：風險提示：下游需求不及預期風險；原材料價格大幅波動風險；國內外政策風險；技術推進不及預期風險。

7、行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2 2目錄目錄1.兼具安全性和高能量密度，固態電池為未來趨勢兼具安全性和高能量密度，固態電池為未來趨勢.51.1 固態電池兼具安全性和高能量密度，有望成為下一代電池.51.2 固態電池逐步成熟，半固態率先產業化.71.3 固態電池在高端長續航車型、e-VTOL 等方向有明確應用場景.92.固態電池產業鏈：多材料體系并行發展，成本下降有望超預期固態電池產業鏈：多材料體系并行發展，成本下降有望超預期.122.1 固態電解質：多數廠商專注于氧化物和硫化物路線.122.2 新型正極

8、：目前高鎳正極為主，氧化物、硫化物、富鋰錳材料或將開始應用.162.3 新型負極：目前石墨和硅碳為主，全固態將使用金屬鋰.192.4 固態電池成本未來有望低于液態電池.213.從半固態到固態，多龍頭公司開始布局從半固態到固態，多龍頭公司開始布局.233.1 寧德時代：聚合物和硫化物產業化進展領先，半固態已裝車驗證.233.2 清陶：全固態量產仍需時間，氧化物和硫化物技術路線布局領先.243.3 衛藍：360Wh/kg 混合固液態電池已交付.253.4 鵬輝能源：已發布第一代全固態電池，2026 年將量產.283.5 孚能科技：第一代固態電池已裝車，第二代處于送樣階段.294.投資建議投資建議.

9、305.5.風險提示風險提示.30圖表目錄圖表目錄圖圖 1：液態鋰離子電池（左）液態鋰離子電池（左）&固態電池（右）對比固態電池（右）對比.5圖圖 2：固態電池發展歷程固態電池發展歷程.7圖圖 3：半固態到全固態電池產業化趨勢半固態到全固態電池產業化趨勢.8圖圖 4：半固態電池裝車量（半固態電池裝車量（MWh）.8行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3 3圖圖 5：廣汽集團搭載固態電池廣汽集團搭載固態電池 eVTOL.10圖圖 6：固態電池市場規模預測（固態電池市場規模預測（GWh）.11圖圖 7：不同固態電

10、解質對比不同固態電解質對比.12圖圖 8：從液態到全固態電池的技術發展路線從液態到全固態電池的技術發展路線.17圖圖 9：寧德時代固態電池進程寧德時代固態電池進程.23圖圖 10：清陶產能布局清陶產能布局.25圖圖 11：鵬輝能源第一代固態電池鵬輝能源第一代固態電池.28表表 1：半固態半固態/準固態準固態/全固態對比全固態對比.6表表 2：液態電池和固態電池對比液態電池和固態電池對比.6表表 3：車企搭載固態電池進展車企搭載固態電池進展.9表表 4：固態電池在固態電池在 eVTOL 的應用進展的應用進展.10表表 5：不同氧化物固態電解質對比不同氧化物固態電解質對比.12表表 6：硫化物電解

11、質對比硫化物電解質對比.13表表 7：聚合物電解質對比聚合物電解質對比.13表表 8：固態電解質公司產業進展對比固態電解質公司產業進展對比.14表表 9 9：正極材料各類型對比正極材料各類型對比.17表表 10：正極路線對比正極路線對比.18表表 11：固態電池負極材料優缺點固態電池負極材料優缺點.19表表 12：企業固態電池用負極布局進展企業固態電池用負極布局進展.20表表 13：從液態到固態電池材料體系變化從液態到固態電池材料體系變化.20表表 14：固態電池材料成本拆分固態電池材料成本拆分.21表表 15：液態三元鋰電池材料成本拆分液態三元鋰電池材料成本拆分.22行業研究行業研究/行業深

12、度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明4 4表表 16：寧德時代固態電池技術進展寧德時代固態電池技術進展.24表表 17：清陶技術進展清陶技術進展.25表表 18：衛藍技術路線衛藍技術路線.26表表 19：衛藍基地布局衛藍基地布局.26表表 20：衛藍技術路線衛藍技術路線.27表表 21：鵬輝能源固態電池亮點鵬輝能源固態電池亮點.28表表 22：孚能科技孚能科技 330Wh/kg 半固態軟包技術特點半固態軟包技術特點.29行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和

13、免責聲明5 51.兼具安全性和高能量密度，固態電池為未來趨勢兼具安全性和高能量密度，固態電池為未來趨勢1.1 固態電池兼具安全性和高能量密度，有望成為下一代電池固態電池兼具安全性和高能量密度，有望成為下一代電池固態電池有望解決鋰電池面臨的比能量低、循環壽命短及安全性能差的困境，是未來大固態電池有望解決鋰電池面臨的比能量低、循環壽命短及安全性能差的困境，是未來大容量鋰電池的發展方向容量鋰電池的發展方向。目前基于氧化物正極與石墨負極的傳統鋰離子電池能量密度越來越接近理論上限，同時，由于采用有機物液態電解液，鋰離子電池在充放電過程中不可避免地發生副反應，以及電池循環過程中電解液揮發、泄露等現象均會導

14、致電池容量的不可逆衰減，影響電池使用壽命。并且有機物的電解液十分易燃，短路時容易引發爆炸，電池的絕對安全性十分堪憂。而采用固態電解質替代液態有機物電解液的固態電池，有望解決傳統鋰離子電池面臨的比能量低、循環壽命短及安全性能差的困境，是未來大容量鋰電池的發展方向。圖 1：液態鋰離子電池（左）&固態電池（右）對比資料來源：固態電池研究及發展現狀，山西證券研究所固態鋰電池是一種使用固體電極材料和固體電解質材料、不含有任何液體的鋰電池。固態鋰電池是一種使用固體電極材料和固體電解質材料、不含有任何液體的鋰電池。固態鋰電池相比液態鋰電池，改進的部分主要是固態電解質替代電解液。根據液態電解質占電芯材料混合物

15、的質量分數分類，電池可細分為液態性能（25）、半固態（5%-10%）、準固態（0%-5%）和全固態（0%）四大類，其中半固態、準固態和全固態三種統稱為固態電池。固態電池電解質主要選用氧化物、硫化物、聚合物，電解質以薄膜的形式分割正負極，從而替代隔膜。負極從石墨體系升級到了預鋰化的硅基負極或者鋰金屬負極，正極從高鎳升級到超高鎳、鎳錳酸鋰、富鋰錳基等正極，能量密度可達 500Wh/kg 以上。當前半固態鋰電池已量產，準固行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明6 6態電池在小試中，預計 2024 年下半年量產，全固態

16、預計 2027 年之后量產。表 1：半固態/準固態/全固態對比定義變化半固態液體電解質質量百分比10%減少液態電解質的用量，增加氧化物和聚合物的復合電解質電解質：氧化物主要以隔膜涂覆和正負極包覆形式添加，聚合物以框架網絡形式填充負極：從石墨體系升級到預鋰化的硅基負極、鋰金屬負極正極：從高鎳升級到了高鎳高電壓、富鋰錳基等正極隔膜：仍保留并涂覆固態電解質涂層鋰鹽：從六氟磷酸鋰升級為 LiTFSI，能量密度可達 350Wh/Kg 以上準固態/類固態液體電解質質量百分比4mS/cm，耐壓性=4.65V成本：低于 10w/t量產：具備批量化制備能力聚合物性能：復合后電導率1mS/cm 膜厚度 20-40

17、um 可調中科固能硫化物量產：在建百噸級產線 長期規劃萬噸級三祥新材LLZO LLZTO LALZO性能：表現出了良好的電化學性能，具有可靠的安全性和低成本優勢商業化：已向部分企業送樣，并達到使用要求行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1515金龍羽LATP量產：已處于穩定制備階段，同時已完成半固態電池的生產工藝和材料導入研發性能：大部分內測性能已達到國標。上海洗霸LLZTO+PAN性能：有效均勻鋰沉積，實現鋰金屬電池在 2C 下穩定循環 1000 次，容量保持 81%。贛鋒鋰業硫化物：FL-LGPSFL-L

18、PSC FL-LPS314FL-LPS7311氧化物：NASICONGarnet性能：離子電導率水平達到目前行業最高等級量產：達到行業領軍水平。寶麗迪COFs 共價有機材料量產：目前已實現 COFs 產品量產商業化：正在做相關領域的驗證及推廣藍固新能源LLTO LLZO LATP量產：具備年產 56500 噸各類電解質材料的綜合產能當升科技氧化物：LATP硫化物、聚合物商業化：已與贛鋒鋰電、衛藍新能源、清陶、輝能等固態電池客戶建立了緊密戰略合作關系，相關固態鋰電產品已實現批量出貨。廈鎢新能氧化物：LLZO LATP鹵化物和硫化物性能：通過結構改善，成功開發出第二代低殘堿、高比表的鋰鑭鋯氧LLZ

19、O量產：鹵化物和硫化物均實現初期量產奧克股份PEO 聚環氧乙烷尚處于應用開發階段恩捷股份硫化物：LPSC性能：離子電導率超 10mS/cm，有效提高電池性能量產：已完成實驗室技術定型，可以小批量制備 8cm*10cm 超薄獨立自支撐電解質膜片。湖南恩捷固態用高純硫化鋰產品已完成小試噸級年產能建設和運行，并搭建完成百噸級硫化鋰中試生產線，處于送樣階段。貝特瑞納米無機固態電解質：SSE聚合物：BEP氧化物：BEO、LATP硫化物:BSS量產：LATP 已開始噸級出貨，實現了商業化生產。容百科技硫化物、氧化物、鹵化物量產：硫化鋰中試線于今年完成，從 2025 年開始推進批量生產體系建設。璞泰來LAT

20、P LLZO性能：離子電導率達到103S/cm，粒度可控量產：在四川基地建成了年產 200 噸固態電解質中試產線添加劑瑞泰新材LiTFSI LiDFOBLiCF3SO3量產：產能共計 487.5 噸行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1616多氟多LiPF6 LiFSI NaPF6量產：今年計劃建成 2000 噸產能，預計出貨千噸左右華盛鋰電LiFSI LiDFOB量產：已形成小批量量產或技術儲備商業化：新型鋰鹽產品的推廣能夠與公司現有傳統添加劑產生協同效應上游材料東方鋯業高純超細二氧化鋯產品性能：預計可應用

21、于固態電池中的 LLZO、LLZTO 等電解質商業化：目前處于提供樣品供固態電池材料廠家研發階段量產：年產能約為 1500 噸凱盛新材LIFSI商業化：已向下游潛在客戶送樣，質量取得好評量產：公司 10000 噸/年 LiFSI 項目目前尚處于建設期設備利元亨干法電極核心裝備具備生產固態電池整線裝備研發與制造能力2021 年 12 月，利元亨與清陶能源簽訂了 4 份涵蓋從制片段到化成分容檢測段的固態電池產線設備購銷合同。從 2023 年年中開始，交付給清陶能源的產線已進入量產狀態。目前，公司與廣汽埃安建立了戰略合作關系并共建聯合創新實驗室。資料來源：高工鋰電，清陶能源，中研網，高工鋰電技術與應

22、用，常州日報，財聯社，上海洗霸公眾號，贛鋒鋰業官網，每日經濟新聞，恩捷股份，中國粉體網，電池中國網，證券之星，澎湃新聞，互動易，NE時代新能源，證券時報網，Wind，格隆匯，新浪財經，電池網，上海證券報，金融界，山西證券研究所2.2 新型正極新型正極：目前高鎳正極為主目前高鎳正極為主，氧化物氧化物、硫化物硫化物、富鋰錳材料或將開始富鋰錳材料或將開始應用應用固態電池可接受更高電壓，其正極材料發展經歷了從傳統材料到新型高能量密度材料的固態電池可接受更高電壓，其正極材料發展經歷了從傳統材料到新型高能量密度材料的演進。演進。傳統正極材料主要包括聚陰離子型結構（如 LiFePO4）、層狀氧化物結構（如L

23、iCoO2及其衍生的 NMC、NCA）和尖晶石結構（如 LiMnPO4）。隨著固態電池技術的發展，新型正極材料在固態電池中展現出更高的能量密度和更好的穩定性。層狀氧化物結構當前使用最為廣泛層狀氧化物結構當前使用最為廣泛，已代替穩定性差的尖晶石結構已代替穩定性差的尖晶石結構。層狀氧化物結構材料發展較快，已廣泛應用于現有鋰離子電池中。這類材料包括 LiCoO2及其衍生的 NMC、NCA等，具有高能量密度和良好的循環性能，雖然面臨鈷資源稀缺和成本高的問題，但通過開發三元材料和調整金屬元素比例等方法不斷改進，在電池市場中占據主導地位。富鋰錳正極材料是未來固態電池正極材料的理想選擇富鋰錳正極材料是未來固

24、態電池正極材料的理想選擇。雖然富鋰錳材料結構穩定性仍需改善，但其展現出高容量和高電壓的優勢。目前，這類材料仍處于研究階段，商業化進展相對較慢。然而，隨著固態電池技術的發展，富鋰錳材料是固態電池的理想選擇。多企業目前選擇復合正極材料多企業目前選擇復合正極材料。復合正極材料通過結合高電壓和高容量材料的優點，綜合行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1717了多種材料的優勢。這類材料雖然面臨復雜度高和可能增加成本的挑戰，但在性能方面具有顯著優勢。目前，復合正極材料正處于研究階段，尚未大規模商業化，但其前景廣闊，有望在

25、未來固態電池技術中發揮重要作用。表 9：正極材料各類型對比正極材料類型代表材料優點缺點改進方法應用前景聚陰離子型結構LiFePO4熱穩定性好，循環壽命長電子導電性低碳包覆，離子摻雜；電動汽車領域廣泛應用層狀氧化物結構LiCoO2；NCM、NCA高能量密度，循環性能好鈷資源稀缺，成本高開發三元材料（NCM,NCA）；調整金屬元素比例目前使用最廣泛，主導市場尖晶石結構LiMnPO4成本低，環境友好高溫穩定性差元素摻雜，表面修飾在便攜式電子設備中應用LiN0.5Mn1.5O4高工作電壓，高能量密度需要匹配寬電化學窗口的電解質研發寬電化學窗口的固態電解質，如硫化物、氧化物類固態電解質在固態電池中應用成

26、為全固態鋰離子電池理想正極材料之一富鋰正極材料Li2MnO3 LiMO2固溶液高容量，高電壓結構穩定性需改善晶格穩定化：通過Ti4+、Zr4+等離子摻雜，穩定氧octahedra 結構固態電池中的理想選擇復合正極材料高電壓+高容量材料組合綜合各種材料優點復雜度高，成本可能增加優化材料配比：調整高電壓和高容量材料的比例，平衡性能和成本全固態鋰電池快速商業化，開發高能量密度、長使用壽命的儲能設備具有重要意義資料來源：聚陰離子型鈉離子電池正極材料的研究進展，鋰離子電池三元層狀氧化物正極材料的研究進展，新一代動力鋰離子電池磷酸錳鋰正極材料的研究現狀與展望，高電壓正極材料在全固態鋰離子電池中的應用展望，

27、高電壓正極材料在全固態鋰離子電池中的應用，中國電氣工程學報，原子尺度揭示富鋰和錳基氧化物正極材料中 LiMO2和Li2MnO3的結構分布，Li2MnO3的優化活化有效提高了 xLi2MnO3(1-x)LiMO2正極的倍率性能，中國科學院，氧離子導體表面包覆對Li2MnO3正極材料性能的影響，固態電池關鍵材料體系發展研究，青島能源所開發均質化正極材料實現全固態鋰電池新突破，山西證券研究所圖 8：從液態到全固態電池的技術發展路線行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1818資料來源：固態電池關鍵材料體系發展研究，山

28、西證券研究所多元化技術路線彰顯企業核心競爭力多元化技術路線彰顯企業核心競爭力，正極材料創新持續推進能量密度提升正極材料創新持續推進能量密度提升。高鎳三元材料仍是主流選擇，寧德時代正極材料采用雙層包覆技術，實現高面容三元正極克容量 230mAh/g，循環壽命達 6000 次；清陶能源采取分代演進策略，第一代采用三元高鎳，第二代采用三元高鎳、鎳錳，第三代聚焦無鋰缺鋰材料，計劃在 2027 年實現量產；衛藍新能源、輝能科技也采用高鎳三元材料，如衛藍新能源的 Ni90 高鎳產品、輝能科技的 NCM955 材料。同時，新型材料如富鋰錳基（太藍新能源）和無鋰缺鋰材料（清陶能源）也在積極研發中。表 10：正

29、極路線對比公司技術路線正極材料其他信息寧德時代硫化物聚合物高能量密度正極材料氧化物無機氧化物性能：第一層無機氧化物包覆層，第二層固體電解質包覆層，高面容三元正極克容量可達 230mAh/g，復合正極可以實現 6000 次循環清陶能源第一代：氧化物+聚合物三元高鎳性能：液體含量 5%-15%，能量密度最高 420Wh/kg。已量產。智己汽車 L6 車型將搭載清陶能源固態電池，續航超 1000 公里第二代：第一代+鹵化物+硫化物三元高鎳、鎳錳第二代：（液體含量1000 周(保持率 100%)，理論能量密度可超過 400Wh/kg工藝原位固態化解決固固接觸難題超薄固態電解質包覆高容量正極材料提高層狀

30、氧化物正極電化學穩定性和安全性資料來源：高工鋰電，衛藍新能源，山西證券研究所表 19：衛藍基地布局衛藍基地布局基地布局產能規劃投產時間基地圖片北京房山基地總部研發+固態電池量產基地8GWh2025 年江蘇溧陽基地低空經濟動力基地0.2GWh2020 年 8 月行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2727衛藍基地布局基地布局產能規劃投產時間基地圖片湖州動力基地汽車動力基地2GWh+20GWh2022 年 Q3、2025 年 Q4淄博儲能基地儲能基地20GWh2023 年 9 月（一期）紹興漿料基地固態電池關鍵材

31、料及固態電池生產基地1 萬噸2023 年底廣東深圳坪山基地研發基地+全固態小試基地600MWh2025 年 3 月資料來源：衛藍新能源，山西證券研究所表 20：衛藍技術路線衛藍產品布局產品量產進度應用場景半固態360Wh/kg2023Q3 量產交付汽車動力：蔚來 150kWh 電池采用衛藍 360Wh/kg 半固態電芯進行續航測試，ET7 單塊電池行駛 1,044 公里。儲能：1、（發電側）烏蘭察布源網荷儲；2、（電網側）濟寧共享儲能電站；3、（用戶側）眾車聯工商業儲能；4、浙江龍泉全球首套半固態電池網側大規模儲能電站等。工程機械：八爪科技電動化移動割草機，山東港口集團堆料機。小動力：縱橫大鵬

32、 CW-15 工業無人機；便攜電源、戶外儲能（全球最輕量的 2kWh 移動儲能）。46X 系列2025Q1 量產交付280Ah 儲能2023Q3 量產交付全固態氧化物全固態、硫化物全固態預計 2027 量產新能源汽車、電動飛機資料來源：衛藍新能源，我的電池網，山西證券研究所行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明28283.4 鵬輝能源：已發布第一代全固態電池，鵬輝能源：已發布第一代全固態電池，2026 年將量產年將量產公司是全球領先的鋰電池制造商，深耕儲能領域十余年。公司是全球領先的鋰電池制造商，深耕儲能領域十

33、余年。公司是 2023 年中國工商儲能系統出貨量 Top3，2023 年中國企業全球戶用儲能電池出貨量 Top3。公司成立于 2001 年，2011年第一款儲能產品發布，2015 年公司上市，收購日本耐克賽爾，2019 年實施儲能戰略，建立柳州工業園，預計 2025 年將實現產能 100GWh 以上，成為全球儲能市場首選電池供應商。公司已發布第一代全固態電池，未來有望達到與鋰電池相同成本，公司已發布第一代全固態電池，未來有望達到與鋰電池相同成本，2026 年量產。年量產。2024 年8 月 28 日，鵬輝能源發布第一代全固態電池，公司采用氧化物技術路線，固態電池可實現能量密度 280Wh/kg

34、，-2085可穩定充放電循環，循環壽命 600 次。安全性能方面，其通過了針刺試驗，在受到針刺時，不冒煙、不起火、不爆炸，能導出并抑制內部能量釋放，確保固態電池各組件在極端條件下依然保持完整性。成本方面，固態電池成本較常規鋰電成本高出 15%左右，未來有望達到與常規鋰電相同成本。產業化進度方面，預計 2025 年啟動中試研發并小規模生產，2026 年將正式建立產線并批量生產。2025 年，在材料端搭配使用更高比例硅基負極，鵬輝能源固態電池能量密度將達 300Wh/kg 以上。預計可應用于消費電子、低空經濟、動力場景等領域。圖 11：鵬輝能源第一代固態電池資料來源：IT 之家，山西證券研究所表

35、21：鵬輝能源固態電池亮點鵬輝能源固態電池亮點鵬輝能源固態電池亮點作用作用無機固態電解質替代隔膜和電解液，消除有機電解液的安全隱患行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2929鵬輝能源固態電池亮點鵬輝能源固態電池亮點作用作用添加新型無機復合粘結劑改善陶瓷彎折易脆特性，提升電解質層的粘附和塑性，減少固態電池內短路概率添加功能添加劑提升無機復合電解質層的離子電導率，降低電芯內阻值添加高導熱功能添加劑和安全劑提升固態電池散熱能力和安全性能工藝：電解質濕法涂布大幅簡化工藝，繞開氧化物固態電解質高溫燒結過程，成本較常規鋰

36、電成本高出 15%左右，未來有望達到與常規鋰電相同成本資料來源：IT 之家，山西證券研究所3.5 孚能科技：第一代固態電池已裝車，第二代處于送樣階段孚能科技：第一代固態電池已裝車，第二代處于送樣階段公司是全球領先的軟包動力及儲能電池生產商、是中國首批實現三元軟包動力電池量產的企業之一。固態電池路線方面，公司制定從液態電池，到半固態、固態電池的發展規劃，公司采用軟包技術路線，根據董事長王瑀，軟包封裝和疊片工藝最適合半固態和固態電池，孚能科技堅持的三元軟包技術路線所有產線和設備無須改造就可無縫銜接半固態或固態電池的制造。半固態電池技術方面，經孚能科技實驗室實測，已實現電池超 5000 次循環，SO

37、H70%，總行駛里程超 160 萬公里（100 萬英里）。產業進展方面，2022 年，公司半固態電池開始投產，并已搭載東風嵐圖追光和夢想家車型；2024 年 3 月，公司與一汽解放簽約合作，率先導入一汽解放商用車產品；公司第二代半固態電池已處于送樣階段，預計 2025 年投產。2024 年 4 月，吉利雷達首款純電四驅皮卡地平線正式發布，搭載的動力電池由孚能科技和吉利集團聯合開發，主要技術方案是孚能科技超級軟包動力電池解決方案（SPS），產品設計兼容多種化學體系電芯，包括半固態電池。公司第二代半固態電池已處于產業化開發階段，兼顧能量密度、循環壽命和快充性能的新型正負極材已處于中試階段，即將應用

38、于公司的各產品體系。表 22：孚能科技 330Wh/kg 半固態軟包技術特點高能量密度330+Wh/kg高安全材料體系安全、電芯系統安全設計、國標電芯安全認證耐低溫電池在-20仍能提供約 90%的容量高功率3C 放電容量保持率大于 98%長壽命1500+次循環能力超快充SOC 快充技術，充電從 10%-80%少于 15 分鐘資料來源：科技速遞，山西證券研究所行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明30304.投資建議投資建議固態電池有望解決鋰電池面臨的比能量、循環壽命及安全性能困境，是未來大容量二次電池發展方向。

39、重點推薦：寧德時代，公司固態電池布局較早，企業具備雄厚的研發實力，多技術路線同時布局，有望引領固態電池行業發展。建議關注：（1）電池廠商如鵬輝能源、南都電源、孚能科技等；（2）清陶能源、衛藍新能源等固態電池布局領先、產品率先裝車的創業型公司。（3）核心材料固態電解質環節，相關公司如三祥新材、瑞泰新材等。（4）新型正負極材料環節，如太藍新能源、輝能科技、翔豐華、國軒高科、容百科技等。5.5.風險提示風險提示1、下游需求不及預期風險。宏觀經濟和消費需求不及預期，以及國內新能源汽車補貼退坡，新能源車銷量可能不及預期，產業鏈需求可能出現下滑風險。2、原材料價格大幅波動風險。如果原材料價格大幅波動，將會

40、影響產業鏈各環節公司的利潤。3、國內外政策風險。受國際關系和地緣政治的影響，其他國家對我國產品的進口政策存 在不確定性，不利的變化將會影響國內企業出口。4、技術推進不及預期。固態電池處于產業化初期，對企業研發投入、創新能力有較高要求，如果企業不能把握技術變化趨勢、市場政策變化等，則面臨淘汰風險。行業研究行業研究/行業深度分析行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3131分析師承諾：分析師承諾：本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，

41、研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。投資評級的說明：投資評級的說明：以報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見的結果的重大不確定事件，或者其他原因，致使

42、無法給出明確的投資評級。（新股覆蓋、新三板覆蓋報告及轉債報告默認無評級）評級體系：評級體系：公司評級買入：預計漲幅領先相對基準指數 15%以上；增持：預計漲幅領先相對基準指數介于 5%-15%之間；中性：預計漲幅領先相對基準指數介于-5%-5%之間；減持：預計漲幅落后相對基準指數介于-5%-15%之間；賣出：預計漲幅落后相對基準指數-15%以上。行業評級領先大市：預計漲幅超越相對基準指數 10%以上；同步大市：預計漲幅相對基準指數介于-10%-10%之間；落后大市：預計漲幅落后相對基準指數-10%以上。風險評級A：預計波動率小于等于相對基準指數；B：預計波動率大于相對基準指數。行業研究/行業深

43、度分析行業研究/行業深度分析請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3232免責聲明：免責聲明：山西證券股份有限公司(以下簡稱“公司”)具備證券投資咨詢業務資格。本報告是基于公司認為可靠的已公開信息，但公司不保證該等信息的準確性和完整性。入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，公司不對任何人因使用本報告中的任何內容引致的損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映發布當日的判斷。在不同時期，公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。公司或其關聯機構在法律許可的情況下可能持

44、有或交易本報告中提到的上市公司發行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務?？蛻魬斂紤]到公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。公司在知曉范圍內履行披露義務。本報告版權歸公司所有。公司對本報告保留一切權利。未經公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯公司版權的其他方式使用。否則，公司將保留隨時追究其法律責任的權利。依據發布證券研究報告執業規范規定特此聲明，禁止公司員工將公司證券研究報告私自提供給未經公司授權的任何媒體或機構；禁止任何媒體或機構未經授權私自刊載或轉發公司證券研究報告

45、?？d或轉發公司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。依據發布證券研究報告執業規范規定特此提示公司證券研究業務客戶不得將公司證券研究報告轉發給他人，提示公司證券研究業務客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。依據證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定和證券經營機構及其工作人員廉潔從業實施細則規定特此告知公司證券研究業務客戶遵守廉潔從業規定。深圳深圳廣東省深圳市福田區金田路 3086號大百匯廣場 43 層北京北京山西證券研究所：山西證券研究所：上海上海上海市浦東新區濱江大道 5159 號陸家嘴濱江中心 N5 座 3 樓太原太原太原市府西街 69 號國貿中心 A 座28 層電話：0351-8686981北京市豐臺區金澤西路 2 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 A 座 25 層