【公司研究】安克創新-3C跨境電商龍頭產品&品牌&渠道&技術打造核心競爭力-20200825（32頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 安克創新安克創新（300866） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 08 月月 25 日日 投資投資評級評級 行業行業 電子/其他電子 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 146.86 元 目標目標價格價格 152.97 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 406.43 流通A 股股本(百萬股) 35.58 A 股總市值(百萬元) 59,687.90 流通A 股市值(百萬元) 5,225.52 每股凈資產(元) 6.18 資產負債率(%) 32.61 一年內最高

2、/最低(元) 168.88/128.00 作者作者 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 3C 跨境電商龍頭，產品跨境電商龍頭，產品&品牌品牌&渠道渠道&技術打造核心競爭力技術打造核心競爭力 國內領先的出海消費電子品牌國內領先的出海消費電子品牌，弘揚中國智造之美弘揚中國智造之美。安克創新從渠道品牌 做起，專注于智能配件和硬件的設計研發銷售，持續改良優化創新，目前 已成為出海消費電子引領品牌。產品包括充電類、無線音頻類、智能創新 類

3、三大系列， 擁有充電品牌Anker、 音頻品牌Soundcore、 智能家居品牌Eufy、 車載智能品牌 Roav 和智能投影設備品牌 Nebula。品牌勢能強大， 17 至 19 年連續三年在“BrandZ中國出海品牌 50 強”中排名前十，業務覆蓋 100 多個國家和地區，成立至今的購買用戶數超過 6500 萬。 消費電子細分市場快速崛起消費電子細分市場快速崛起，政政策東風助力行業發展策東風助力行業發展。公司所處全球移動 設備周邊產品行業及智能硬件行業是消費電子行業兩大細分行業，國家先 后出臺多項政策支持消費電子產業化和創新升級。 預計到 2022 年， 全球移 動電源市場規模為 214.

4、70 億美元，智能手機充電器、線材等周邊產品市場 規模為 1040 億美元，無線耳機市場規模為 279 億美元，無線音箱市場銷 售額近 104 億美元； 預計 2020 年國內智能硬件市場規模達到 10767.0 億元。 技術創新&消費升級&政策助力趨勢下，行業空間廣闊。 持續研發投入打造爆款產品持續研發投入打造爆款產品，與業績增長形成良性循環與業績增長形成良性循環。消費電子行業具 有技術升級快和產品迭代更新頻繁的特點，公司研發實力強大，實控人陽 萌及核心團隊均具備高學歷背景， 擁有谷歌、 華為等高科技公司任職經驗。 截至 19 年底，技術研發人員占公司總人數的 53%，當年研發投入 3.94

5、 億 元，占總營收的 5.92%。部分明星產品曾同時獲得德國紅點設計、漢諾威 工業設計和金點設計三項設計大獎。新品類的持續迭代與業績增長形成了 良性循環，設立初期公司主要產品為充電類產品，14 年推出無線音頻類產 品、16 年推出智能創新類產品。19 年營收 66.5 億，同比增長 27%，無線 音頻和智能創新類產品占營收比重已從17年的26.4%增長到19年的42.0%。 線上線下全渠道覆蓋加速市場滲透率線上線下全渠道覆蓋加速市場滲透率，技術創新水平，技術創新水平&銷售渠道拓展助力銷售渠道拓展助力 凈利率穩步提升。凈利率穩步提升。公司 97%以上營收來源于境外銷售，主要來自北美、歐 洲、日本

6、、中東等，銷售模式包括線上、線下兩種，其中線上銷售（尤其 是線上 B2C 平臺銷售）是主要渠道，17 至 19 年收入貢獻占比分別為 76%/73%/70%；主要第三方線上 B2C 合作平臺為亞馬遜。穩步拓展線下渠 道，與沃爾瑪、百思買等合作，19 年線下渠道收入占比已達 30%，線上+ 線下立體化銷售模式有助于目標市場快速覆蓋。 “自主研發+外協生產+電 商平臺銷售”的模式決定了財報呈現“高毛利率+高費用率”特點，凈利 率能較好反映真實盈利能力。19 年公司歸母凈利率 10.8%，同增 2.6 pct。 投資建議：公司為 3C 跨境電商龍頭標的，品牌勢能強大，大力研發投入 下品類迭代能力有效

7、保證業績持續增長，預計 20 至 22 年凈利潤分別為 8.1/10.4/12.0 億元，按 21 年目標市盈率 60 倍計算，目標市值 621.72 億， 首次覆蓋給予買入評級。 風險風險提示提示：新技術研發和新產品開發風險；境外環境經營風險；存貨管理 風險 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 5,232.22 6,654.74 8,864.11 12,702.27 18,367.48 增長率(%) 34.06 27.19 33.20 43.30 44.60 EBITDA(百萬元) 809.85 1,261.62 876.

8、77 1,133.46 1,320.79 凈利潤(百萬元) 427.06 721.08 808.32 1,036.21 1,196.00 增長率(%) 32.76 68.85 12.10 28.19 15.42 EPS(元/股) 1.05 1.77 1.99 2.55 2.94 市盈率(P/E) 139.77 82.78 73.84 57.60 49.91 市凈率(P/B) 44.40 30.39 21.54 15.68 11.93 市銷率(P/S) 11.41 8.97 6.73 4.70 3.25 EV/EBITDA 0.00 0.00 65.82 50.38 42.47 資料來源：win

9、d，天風證券研究所 0% 12% 24% 36% 48% 60% 72% 2019-082019-122020-04 安克創新 其他電子 創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 國內領先的出海消費電子品牌，弘揚中國智造之美國內領先的出海消費電子品牌，弘揚中國智造之美 . 5 1.1. 專注智能配件和硬件，多品類發展造就品牌勢能 . 5 1.2. 持股比例較為集中，擬募資 14.2 億元升級研發與運營 . 7 2. 產品結構優化鞏固既有優勢，全渠道銷售策略下市占率有望提升產品結構優化鞏固既有優勢，全渠道銷售

10、策略下市占率有望提升 . 8 2.1. 產品端：品類持續更迭賦能，充電&音頻&智能創新類產品三足鼎立 . 8 2.1.1. 充電類產品：傳統核心產品預計持續發力，收入貢獻穩定 . 10 2.1.2. 無線音頻類產品：品類日益豐富，收入起量明顯 . 12 2.1.3. 智能創新類產品：多元化發展方向，收入增幅顯著 . 14 2.2. 渠道端：線上線下融合發展，主要面向境外發達國家市場 . 16 2.2.1. 覆蓋全球主流線上市場，線下渠道銷售占比快速提升. 16 2.2.2. 主要收入來自境外發達市場，其他地區成為新增長點. 20 2.3. 研發端：采用自主研發+外協生產模式，持續研發投入打造爆

11、款單品 . 20 2.4. 財務端：19 年歸母凈利率 10.8%同行領先，產品競爭力&渠道品牌力盡顯 . 21 2.4.1. 收入結構調整導致毛利率下行，期間費用率管控趨勢向好 . 21 2.4.2. 線下渠道拓展帶動存貨周轉天數上升，在手現金較為充足 . 22 3. 消費電子：細分市場快速崛起，政策東風助力行業發展消費電子：細分市場快速崛起，政策東風助力行業發展 . 23 3.1. 移動設備市場及智能硬件市場增長顯著，帶動其周邊產品迅速崛起 . 24 3.2. 政策東風、技術創新助力行業發展，發達國家經濟復蘇帶動持續增長 . 27 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 29 5. 風險提

12、示風險提示 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖 1：安克創新發展歷程 . 5 圖 2：安克創新主要品牌 . 5 圖 3：2019 年安克位列“BrandZ 中國出海品牌 50 強”第 10 名 . 6 圖 4：發行后公司股權結構 . 7 圖 5：公司募集資金使用情況 . 8 圖 6：營業總收入（億元） . 9 圖 7：分產品收入占比 . 9 圖 8：充電類代表產品 . 10 圖 9：充電類產品營業收入（億元） . 10 圖 10：充電類產品毛利率 . 10 圖 11：充電類產品收入明細（億元） . 10 圖 12：充電類產品收入貢獻結構 . 11 圖 13：充電類產品銷售數量（萬）與銷售單價（元）

13、變化趨勢 . 11 oPoNsPrMsQmNqMsPuMuNmP9P9R6MsQnNnPqQjMmMvNlOoMrPbRmMwOvPqNuNNZmOmQ 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 14：移動電源銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 11 圖 15：充電線銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 11 圖 16：充電器銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 11 圖 17：無線充銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 11 圖 18：無線音頻類代表產品 . 12 圖 19：無線音頻類產品營業收入（億元） .

14、 12 圖 20：無線音頻類產品毛利率 . 12 圖 21：無線音頻類產品收入明細（億元） . 13 圖 22：無線音頻類產品收入貢獻結構 . 13 圖 23：無線音頻類產品銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 13 圖 24：無線耳機銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 13 圖 25：無線音箱銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 13 圖 26：智能創新類產品 . 14 圖 27：智能創新類產品營業收入 . 14 圖 28：智能創新類產品毛利率 . 14 圖 29：智能創新類產品收入明細（億元） . 15 圖 30：智能創新類產品收入貢獻結構 . 15 圖 31：智能創新

15、類產品銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 15 圖 32：智能家居產品銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢. 15 圖 33：智能影音產品銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢. 15 圖 34：智能車載銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 15 圖 35：智能安防銷售數量（萬）與銷售單價（元）變化趨勢 . 15 圖 36：銷售模式 . 16 圖 37：第三方線上 B2C 平臺合作模式及流程 . 16 圖 38：分渠道收入結構 . 17 圖 39：2019 年線上 B2C 收入結構 . 17 圖 40：2019 年線下渠道收入結構 . 18 圖 41：各渠道毛利率比較 . 19

16、 圖 42：線上 B2C 平臺毛利率比較 . 19 圖 43：電商平臺入倉毛利率比較 . 19 圖 44：線下銷售方式毛利率比較 . 19 圖 45：分地區營收占比 . 20 圖 46：整體經營模式. 20 圖 47：研發投入變化趨勢（億元） . 21 圖 48：2019 年人員構成 . 21 圖 49：毛利率變化趨勢 . 21 圖 50：期間費用率變化趨勢 . 21 圖 51：歸母凈利潤（億元）與歸母凈利率 . 21 圖 52：倉儲物流管理基本模式 . 22 圖 53：存貨變化趨勢. 22 圖 54：存貨周轉天數. 22 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后

17、的信息披露和免責申明 4 圖 55：截止 19 年底分產品存貨結構 . 23 圖 56：分地點存貨結構變化趨勢 . 23 圖 57：應收賬款周轉天數 . 23 圖 58：經營性凈現金流/歸母凈利潤變化趨勢 . 23 圖 59：消費電子行業的上下游情況 . 24 圖 60：全國智能手機出貨量（單位：百萬臺） . 24 圖 61：每部智能手機月均數據流量（單位：GB/月） . 25 圖 62：2018-2024 年每部智能手機月均數據流量 CAGR . 25 圖 63：全球移動電源市場規模（按產品儲能大小劃分） （單位：億美元） . 25 圖 64：全球移動電源市場規模（按地域劃分） （單位：億美

18、元） . 26 圖 65：全球無線耳機市場規模 . 26 圖 66：全球無線音箱市場規模 . 26 圖 67：智能硬件市場分類 . 27 圖 68：2018-2020 年中國智能硬件市場規模及預測（單位：億元） . 27 圖 69：2017-2019 年中國智能硬件行業投融資情況. 27 圖 70：全球主要發達國家和地區歷年人均 GDP（單位：美元） . 28 表 1：公司管理層背景 . 7 表 2：主要產品 . 8 表 3：主要第三方電子商務平臺店鋪情況 . 17 表 4：線下渠道分類 . 18 表 5：消費電子行業相關法律法規政策 . 27 表 6：盈利預測 . 29 表 6：跨境電商行業

19、內可比公司 . 29 表 7：可比公司估值 . 30 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1. 國內領先的出海消費電子品牌，弘揚中國智造之美國內領先的出海消費電子品牌，弘揚中國智造之美 1.1. 專注智能配件和硬件，多品類發展造就品牌勢能專注智能配件和硬件，多品類發展造就品牌勢能 安克創新從渠道品牌做起，專注于智能配件和硬件的設計研發銷售，持續改良優化創新，安克創新從渠道品牌做起，專注于智能配件和硬件的設計研發銷售，持續改良優化創新， 目前已成為國內出海消費電子引領品牌。目前已成為國內出海消費電子引領品牌。 2011 年， 公司前身湖

20、南海翼電子商務有限公司注 冊成立， 通過亞馬遜進入歐美市場銷售 Anker 產品； 2012 年， 公司自主研發的第一款 Anker 4500mAH 超薄移動電源上市；2014 年，Anker 多款產品成為 Amazon 北美、歐洲、日本 等市場移動電源品類 Best Seller；2015 年，Anker 國內京東、天貓旗艦店上線，公司正式 布局國內市場，同時加快全球線下渠道布局；2016 年，公司完成由 IDG 領投的 3.27 億元 融資， 整體估值 36 億元， Anker 入駐百思買和沃爾瑪， 智能家居品牌 eufy 上市； 2019 年， 公司發布全球首款同軸聲學架構 TWS 耳機

21、，產品進駐中東地區最大連鎖零售店。 圖圖 1：安克創新發展歷程：安克創新發展歷程 資料來源：公司官網，招股說明書，天風證券研究所 多品類更迭發展， 品牌勢能強大， 行業口碑靠前。多品類更迭發展， 品牌勢能強大， 行業口碑靠前。 公司產品主要包括充電類、 無線音頻類、 智能創新類三大系列，擁有充電品牌 Anker、音頻品牌 Soundcore、智能家居品牌 Eufy、 車載智能品牌 Roav 和智能投影設備 Nebula。目前，公司業務覆蓋 100 多個國家和地區， 成立至今的購買用戶數超過 6500 萬，充電類、無線音頻類等產品在境外主流電商平臺上 具有領先的市場地位。公司在全球最大傳播集團 WPP 與 Google 聯合發布的“BrandZ中 國出海品牌 50 強”2017 年、2018 年和 2019 年榜單中分別位列第 8、第 7 名和第 10 名， 并在 2018 年被評選為成長