【公司研究】鳴志電器-新增無刷電機產能醫療、5G、自動化業務將加速-20200825（15頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 工業工業 | 電力設備電力設備 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 鳴志電器鳴志電器 603728.SH 目標估值：26-29 元 當前股價：21.65 元 2020年年08月月25日日 新增無刷電機產能新增無刷電機產能，醫療、，醫療、5G、自動化業務將加速、自動化業務將加速 基礎數據基礎數據 上證綜指 3374 總股本（萬股） 41600 已上市流通股（萬股） 41600 總市值（億元） 90 流通市值（億元） 90 每股凈資產（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 8.2 資產負債率 22.9% 主要股東 上海鳴志

2、投資管理有 限公司 主要股東持股比例 56.63% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 41 59 59 相對表現 35 44 35 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 鳴志電器（603728）步進電 機全球領軍者，有望受益于 5G 建設 加速2020-02-26 公司是步進電機高端市場全球領軍者，打破了日本企業對該行業的壟斷，近年公 司持續加大無刷電機投入和產能擴展，有望通過新產品持續開拓高端市場。下游 看，公司醫療、5G、自動化業務積累很深，隨新客戶和新產品的推出，增長有望 進入加速期。公司經營、管理優秀，財報健康，維持“強烈推薦-A”評級，調整 盈利預測

3、，調整目標價至 26-29 元。 新增無刷電機產能，產品端橫向拓展提升電機業務體量與競爭力。新增無刷電機產能，產品端橫向拓展提升電機業務體量與競爭力。今年上半 年，公司擬投資約 6,156 萬元建設“無刷電機新增產能項目”，預計將新增 年產 227 萬臺高標準無刷電機的生產能力。目前，公司電機業務收入主要來 自于步進電機，無刷電機體量相對較小，公司此次新增無刷電機產能，有望 通過產品端的橫向拓展，持續提升電機業務的體量與競爭力。 醫療業務進入快速發展期。醫療業務進入快速發展期。公司的控制電機在醫療儀器設備領域中運用極為 廣泛， 并呈現擴大之勢。 同時， 公司及子公司安浦鳴志、 美國 AMP、

4、美國 LIN、 瑞士 T Motion 在全球醫療儀器設備應用領域占有重要的市場份額。2019 年， 公司醫療業務收入超過 2.2 億元， 同比增長 70%以上。 2020 年， 疫情影響下， 全球醫療器械投入在加速，公司有望充分受益。 通信領域深耕多年， 基站電機業務有望受益于全球通信領域深耕多年， 基站電機業務有望受益于全球 5G 建設。建設。 公司基站電機技 術積累深厚，在國內外基站電機應用中擁有重要市場份額，與華為、愛立信、 京信通信等全球優質客戶有深入合作。目前，公司為 5G 基站天線應用配套的 主要是含齒輪箱組件的控制電機產品。 我們估算 5G 的基站和天線需求數量較 4G 將有進

5、一步的增加，公司基站電機業務有望受益。 自動化業務有望進入新一輪快速增長期。自動化業務有望進入新一輪快速增長期。公司在自動化行業重點領域運動控 制上有深入布局，產品涵蓋步進/伺服電機及驅動器、直線運動產品等，主要 應用于汽車、航天、紡織，到電子、半導體，物流等行業。在 16 年到 18 年 上半年自動化行業景氣度高的時期，安浦鳴志自動化子公司實現了 40%以上 的復合增長。隨公司在智能制造、AGV、半導體、電子等子領域不斷突破， 公司自動化相關業務有望進入新一輪增長期。 投資建議：投資建議：維持“強烈推薦-A”評級，調整盈利預測，調整目標價至 26-29 元。 風險提示：風險提示：疫情影響公司

6、海外需求，自動化行業復蘇不及預期。 游家訓游家訓 021-68407937 S1090515050001 普紹增普紹增 S1090520060001 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 1894 2058 2536 3267 4146 同比增長 16% 9% 23% 29% 27% 營業利潤(百萬元) 192 193 246 329 429 同比增長 2% 1% 28% 34% 30% 凈利潤(百萬元) 167 175 221 298 388 同比增長 1% 5% 27% 35% 30% 每股收益(元) 0

7、.40 0.42 0.53 0.72 0.93 PE 54.0 51.6 40.7 30.2 23.2 PB 4.9 4.5 4.3 3.8 3.4 資料來源：公司數據、招商證券 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Aug/19Dec/19Apr/20Jul/20 (%)鳴志電器滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、新增無刷電機產能，加快拓展高端市場 . 4 二、醫療、5G、自動化業務有望拉動公司快速成長 . 5 2.1 醫療業務進入快速發展期 . 5 2.2 有望充分受益于全球 5G 建設 . 6 3.2 自動化業務有望進入新一輪增

8、長期 . 9 三、經營、管理優秀 . 12 風險提示 . 13 圖表目錄 圖 1 直流無刷電機. 4 圖 2 直流無刷電機驅動器 . 4 圖 3 公司醫療業務收入情況 . 5 圖 4 中國醫療器械市場規模（億元） . 6 圖 5 全球醫療器械市場規模（億美元） . 6 圖 6 Massive MIMO 天線與傳統覆蓋的區別 . 7 圖 7 5G 基站天線電動齒輪箱解決方案 . 7 圖 8 2018 年基站出貨份額 . 8 圖 9 2017 年全球天線市場份額 . 8 圖 10 三大運營商歷史資本開支 . 8 圖 11 4G 建設期通信業務拉動公司 PM 步進電機快速增長 . 8 圖 12 公司

9、運動控制電機及驅動器 . 9 圖 13 公司直線運動產品 . 9 圖 14 公司自動化業務下游應用廣泛 . 9 圖 15 公司步進電機自動化生產裝配線 . 9 圖 16 安浦鳴志自動化公司凈利潤實現快速增長 . 10 圖 17 自動化行業歷年增長情況及驅動因素 . 10 圖 18 工控自動化行業需求與 PMI 具備很強的相關性 . 10 圖 19 工控自動化行業需求與 PPI 具備很強的相關性 . 10 圖 20HDS 訂單額處在過去 10 年的低位 . 10 圖 21：鳴志電器歷史 PE Band . 13 oPsRtOsPtRmNsOrMuMwPmPbR9RbRsQmMsQnNfQqQzR

10、jMpNpR7NnMqONZqNxOuOoMmP 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 圖 22：鳴志電器歷史 PB Band . 13 表 1：無刷電機產能加快投產 . 4 表 2：無刷電機新增產能項目投資情況（單位，萬元） . 4 表 3：無刷電機新增產能項目預期收益 . 5 表 4：子公司美國 LIN 收入利潤情況 . 5 表 5：公司及子公司 Lin 在醫療領域步進電機出貨情況（2016 年） . 6 表 6：控制電機及其驅動系統類前五名客戶情況（2016 年） . 7 表 7：控制電機及其驅動系統類前五名客戶情況（2015 年） . 7 表 8：控制電機及其驅動系統

11、類前五名客戶情況（2014 年） . 7 表 9：我國主要城市 5G 基站建設規劃 . 8 表 10：安川訂單增速（按地區分類） .11 表 11：發那科在中國的訂單情況 .11 表 12：總資產周轉率 . 12 表 13：應收賬款周轉率 . 12 表 14：存貨周轉率 . 12 表 15：固定資產周轉率 . 12 表 16：收入/（固定+無形資產） （單位，倍） . 12 表 17：商品及勞務獲得現金/營收比例（單位，%） . 12 表 18：經營性現金流量凈額/稅后凈利潤（單位，%） . 13 附：財務預測表 . 14 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 一、新增無刷電

12、機產能，加快拓展高端市場 新增無刷電機產能新增無刷電機產能，產品端橫向拓展提升電機業務體量與競爭力，產品端橫向拓展提升電機業務體量與競爭力。今年上半年，公司擬 投資約 6,156 萬元建設“無刷電機新增產能項目” ，預計將新增年產 227 萬臺高標準無 刷電機的生產能力。 目前，公司電機業務收入主要來自于步進電機，無刷電機體量相對較小，公司此次新增 無刷電機產能，有望通過產品端的橫向拓展，持續提升電機業務的體量與競爭力。 有望加快公司在高端市場拓展。有望加快公司在高端市場拓展。無刷電機主要在 5G 通訊設備、智能移動設備（商用以 及家用） 、AGV（自動導引運輸車）及無人倉儲設備、高端醫療儀器

13、及實驗室裝備（手 術動力設備、手術機器人、IVD 體外診斷、醫療影像設備、呼吸機等） 、汽車電子和工 業自動化機械等領域的應用。公司依托美國 AMP 和瑞士 T Motion 公司在無刷、無槽無 刷電機及其控制與驅動器系統領域的技術優勢，將加快其高端市場的擴張。 表表 1：無刷電機無刷電機產能產能加快投產加快投產 項目名稱項目名稱 項目主體項目主體 投資規模投資規模 產能產能 建設期建設期 應用下游應用下游 無刷電機 新增產能 項目 鳴志太倉 6,156 萬元 形成新增年產 227 萬臺高標 準無刷電機的 生產能力 2020 年 7 月實現結構封頂并同 時啟動配套裝修，項目建設期擬 為 12

14、個月，預計于項目投資建 設第 12 個月后開始部分試生產 5G 通信，智能移動設備（商用 以及家用） ，AGV（自動導引運 輸車） ，高端醫療儀器以及實驗 室裝備和汽車等應用領域 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 1 直流無刷電機直流無刷電機 圖 圖 2 直流無刷電機驅動器直流無刷電機驅動器 資料來源：公司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 表表 2：無刷電機新增產能項目無刷電機新增產能項目投資情況（單位，萬元）投資情況（單位，萬元） 序號序號 項目項目 投資額投資額 投資比（投資比（%） 一 建設投資 4,366 70.92 1 工程建設費用 3,919 63.66 1.1 廠房

15、改造裝修費 1,250 20.31 1.2 設備購置費 2,669 43.35 2 其它建設費用 50 0.81 2.1 前期費用 50 0.81 3 預備費 397 6.45 二 鋪底流動資金 1,790 29.08 三 總投資 6,156 100.00 資料來源：公司公告、招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 表表 3：無刷電機新增產能項目預期收益無刷電機新增產能項目預期收益 序號序號 名稱名稱 單位單位 指標指標 一 項目總投資 萬元 6,156 二 新增銷售收入(達綱年) 萬元 24,970 三 新增總成本費用(達綱年) 萬元 21,059 四 新增利潤總額

16、(達綱年) 萬元 3,843 五 項目投資回收期(含建設期) 年 4.18 六 項目投資財務內部收益率 36.03 七 項目投資財務凈現值(i=8) 萬元 13,942 資料來源：公司公告、招商證券 二、醫療、5G、自動化業務有望拉動公司快速成長 2.1 醫療業務進入快速發展期 醫療業務進入快速發展期。醫療業務進入快速發展期。公司的控制電機在醫療儀器設備領域中運用極為廣泛，并呈 現擴大之勢，如棱鏡分光單色器、自動生化分析儀、自動稀釋器、胰島素泵、呼吸機設 備、血液檢測設備、眼科檢測設備、注射泵、人工透析設備等。 公司及子公司安浦鳴志、美國 AMP、美國 LIN、瑞士 T Motion 在全球醫

17、療儀器設備應 用領域占有重要的市場份額。2019 年，公司醫療設備和生化實驗室儀器應用領域的營 業收入超過了 2.2 億元，較上年度增長超過了 70%。 2020 年，疫情影響下，全球醫療器械投入在加速，公司作為多種醫療器械重要部件主 流供應商，有望充分受益。 圖圖 3 公司醫療業務收入情況公司醫療業務收入情況 資料來源：公司公告、招商證券 表表 4：子公司子公司美國美國 LIN 收入利潤情況收入利潤情況 （百萬元）（百萬元） 2015 年年 6-12 月月 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入 89.70 173.36 171.77 - 239.75 1.02

18、 1.27 2.2 24.51% 73.23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2017年2018年2019年 公司醫療業務收入（億元）同比 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 （百萬元）（百萬元） 2015 年年 6-12 月月 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 凈利潤 8.77 20.82 18.38 - 24.32 資料來源：公司公告、招商證券 表表 5：公司及子公司公司及子公司 Lin 在醫療領域步進電機出貨情況（在醫療領域步進電機出貨情況（2016

19、年）年） （只）（只） HB 步進電機步進電機 應用領域應用領域 MOONS Lin 合計合計 醫療設備 434,465 336,543 771,008 公司下游整體 9,245,350 792,977 10,038,327 醫療設備占比 0.046993 0.424404 0.076806424 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 4 中國醫療器械市場規模（億元）中國醫療器械市場規模（億元） 圖 圖 5 全球醫療器械市場規模（億美元）全球醫療器械市場規模（億美元） 資料來源：中國醫療器械行業發展藍皮書、招商證券 資料來源：艾媒咨詢、招商證券 2.2 有望充分受益于全球 5G 建設 通信領域深

20、耕多年，掌握核心客戶資源。通信領域深耕多年，掌握核心客戶資源。公司基站電機技術積累深厚，并在國內外基站 電機應用中擁有重要市場份額。 與華為、 愛立信、 京信通信等全球優質客戶有深入合作。 2013 年-2016 年 4G 建設周期中，公司通過與華為、京信通信等公司合作，通信業務取 得了快速發展。 公司在公司在基站天線電機領域有很強的積累?；咎炀€電機領域有很強的積累。4G 時代，公司智能基站混合式步進電機面向 國內主流通信基站進行設計，具備高智能、多天線、低密度、低輻射、低功耗等優點。 2014 年智能基站電機 17HD0433-02/14HS5401-01N 獲得科學技術部等四部委頒發的

21、國家重點新產品證書。 目前，公司為 5G 基站天線應用配套的主要是含齒輪箱組件的控制電機產品，包括 PM 步進電機和無刷電機兩種方案，主要為國內主流的基站天線廠商定制開發，每面電調天 線配套使用一臺加齒輪箱的控制電機。 5G 時代基站和天線需求數量有望進一步增長，公司基站電機業務將受益。時代基站和天線需求數量有望進一步增長，公司基站電機業務將受益。根據運營商 年報公布的和工信部發布的 4G 基站數，我們估算到 4G 建設周期結束，全國約有 450 萬個 4G 宏基站。一般情況下普通的通訊基站需要配置約 3 面天線，4G 基站需要配置 20.5% 20.1% 20.3% 19.1% 21.7%

22、17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0% 20.5% 21.0% 21.5% 22.0% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 201420152016201720182019E 中國醫療器械市場規模（億元）同比 2.7% -2.0% 4.4% 4.6% 5.6%5.6% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 20132

23、01420152016201720182019 全球醫療器械市場規模（億美元）同比 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 4 至 6 面天線，5G 應用需要覆蓋傳統手機通訊及物聯網通訊應用，因此基站和天線的 需求數量將有進一步的增加。公司基站電機業務有望受益。 圖圖 6 Massive MIMO 天線與傳統覆蓋的區別天線與傳統覆蓋的區別 圖 圖 7 5G 基站天線電動齒輪箱解決方案基站天線電動齒輪箱解決方案 資料來源：電子工程世界網、招商證券 資料來源：電子工程世界網、招商證券 表表 6：控：控制電機及其驅動系統類前五名客戶情況制電機及其驅動系統類前五名客戶情況（2016 年

24、）年） 名次名次 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元） 占該類銷售比例 （占該類銷售比例 （%） 1 INTERNATIONAL POWER COMPONENTS SRL 6,073.84 6.57 2 京信通信技術(廣州)有限公司 4,013.20 4.34 3 杭州?？低暱萍加邢薰?2,586.31 2.80 4 JUKI CORPORATION 1,979.96 2.14 5 MC TECH CO.,LTD 1,966.59 2.13 合計 16,619.89 17.97 資料來源：公司公告、招商證券 表表 7：控：控制電機及其驅動系統類前五名客戶情況制電機及其驅動系統

25、類前五名客戶情況（2015 年）年） 名次名次 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元） 占該類銷售比例 （占該類銷售比例 （%） 1 INTERNATIONAL POWER COMPONENTS SRL 5,724.99 8.40 2 MC TECH CO.,LTD 1,972.70 2.89 3 杭州?？低暱萍加邢薰?1,928.31 2.83 4 京信通信技術(廣州)有限公司 1,926.95 2.83 5 華為技術有限公司 1,600.48 2.35 合計 13,153.43 19.29 資料來源：公司公告、招商證券 表表 8：控：控制電機及其驅動系統類前五名客戶情況制電

26、機及其驅動系統類前五名客戶情況（2014 年）年） 名次名次 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元） 占該類銷售比例 （占該類銷售比例 （%） 1 INTERNATIONAL POWER COMPONENTS SRL 5,199.74 9.23 2 JUKI CORPORATION 2,182.42 3.87 3 MC TECH CO.,LTD 2,141.59 3.80 4 杭州?？低暱萍加邢薰?1,918.28 3.40 5 廣東通宇通訊股份有限公司 1,397.89 2.48 合計 12,839.93 22.79 資料來源：公司公告、招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末

27、頁的重要說明 Page 8 圖圖 8 2018 年基站出貨份額年基站出貨份額 圖 圖 9 2017 年全球天線市場份額年全球天線市場份額 資料來源：HIS Markit、招商證券 資料來源：HIS Markit、招商證券 圖圖 10 三大運營商歷史資本開支三大運營商歷史資本開支 圖 圖 11 4G 建設期通信業務拉動公司建設期通信業務拉動公司 PM 步進電機快速增步進電機快速增 長長 資料來源：運營商年報、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 注：公司 PM 步進電機有 60%來自于通信業務 表表 9：我國主要城市我國主要城市 5G 基站建設規劃基站建設規劃 城市城市 5G 基站建設規劃基站

28、建設規劃 5G 信號覆蓋時間表信號覆蓋時間表 北京 2019 年底建設 5G 基站超過 1 萬個 2021 年重點功能區 5G 網絡覆蓋 上海 2019 年底建設 5G 基站超過 1 萬個，2020 年累計建設 5G 基站 2 萬個 2020 年實現 5G 全覆蓋 廣州 2019 年底完成不低于 2 萬個 5G 基站的目標，2021 年 建成 6.5 萬個 2021 年實現主城區和重點城區 5G 網絡覆蓋 深圳 2019 年底累計建成 5G 基站 1.5 萬個，2020 年 8 月底 累計建成 4.5 萬個 2020 年 8 月底實現 5G 網絡全市覆蓋 重慶 2019 年建成 1 萬個 5G

29、 基站 2022 年主城有望實現 5G 網絡全覆蓋 天津 2020 年建設部署商用 5G 基站超過 1 萬個 - 杭州 2019 年建成 1 萬個 5G 基站 2020 年杭州城區實現 5G 網絡全覆蓋 蘇州 2019 年底完成 5000 個基站建設， 2021 年建成 2.3 萬個 以上基站 2021 年底實現全市范圍 85%以上覆蓋率 武漢 2021 年建成 5G 基站 2 萬個以上 2019 年初步實現 5G 全覆蓋 鄭州 - 2019 年初步實現 5G 全覆蓋 沈陽 - 2019 年底沈陽及沈撫新區重點區域實現 5G 網絡覆蓋 資料來源：公開數據、招商證券 華為, 30.9% 愛立信,

30、 27.0% 諾基亞, 21.9% 中興, 10.9% 其他, 9.3% 華為, 32% 京信通信, 13% 康普, 12% 摩比, 8% 通宇, 7% Ace, 7% 凱瑟琳, 5% 其他, 16% 36.75 6.26 26.53 28.38 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 20 40 60 80 100 120 20122013201420152016 公司PM步進電機收入（百萬元）同比（%） 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 3.2 自動化業務有望進入新一輪增長期 公司在運動控制等領域有深入布局。公司在運動控制等領域有深入布局。 公司在自動化

31、行業重點領域運動控制上有深入布局， 產品涵蓋步進電機及驅動器、步進伺服電機及驅動器、伺服電機及驅動器、無刷電機及 驅動、直線運動產品等。產品主要應用于汽車、航天、紡織，到電子、半導體，物流等 行業。 自動化行業復蘇有望加速。自動化行業復蘇有望加速。本輪工控自動化行業于 2016 年底復蘇，一直持續至 2018 年上半年， 2018 年下半年以來行業增長回落， 2019 年 4 季度開始， 行業出現復蘇趨勢， 目前，隨疫情對行業擾動減弱，自動行業復蘇有望加快。 從微觀角度看，幾家外資自動化業務中國地區的相關訂單出現快速復蘇的趨勢。 Harmonic2020 年 1、2 季度訂單同比增速在 50%

32、以上，發那科中國地區訂單 2 季度同 環比分別增長 76%、44%，安川在中國的訂單 3-5 月同環比分別增長-1%、57%。 綜合行業、主要企業經營情況，我們認為行業復蘇趨勢有望加速。 公司自動化業務有望進入新一輪公司自動化業務有望進入新一輪快速快速增長期。增長期。在 16 年到 18 年上半年自動化行業景氣 度高的時期， 安浦鳴志自動化子公司實現了 40%以上的增長。 隨公司在智能制造、 AGV、 半導體、電子等子領域不斷突破，公司自動化相關業務有望進入新一輪增長期。 圖圖 12 公公司運動控制電機及驅動器司運動控制電機及驅動器 圖 圖 13 公司直線運動產品公司直線運動產品 資料來源：公

33、司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 圖圖 14 公司自動化業務下游應用廣泛公司自動化業務下游應用廣泛 圖 圖 15 公司公司步進電機自動化生產裝配線步進電機自動化生產裝配線 資料來源：公司資料、招商證券 資料來源：公司資料、招商證券 注：公司自動化生產線中使用了 100 多套鳴志的驅動、電機和電 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 缸等產品 圖圖 16 安浦鳴志自動化安浦鳴志自動化公司凈利潤實現快速增長公司凈利潤實現快速增長 圖 圖 17 自動化行業歷年增長情況及驅動因素自動化行業歷年增長情況及驅動因素 資料來源：公司資料、招商證券 資料來源：工控網、招商證券

34、 圖圖 18 工控自動化行業需求與工控自動化行業需求與 PMI 具備很強的相關性具備很強的相關性 圖圖 19 工控自動化行業需求與工控自動化行業需求與 PPI 具備很強的相關性具備很強的相關性 資料來源：工控網、Wind、招商證券 資料來源：工控網、Wind、招商證券 圖圖 20HDS 訂單額處在過去訂單額處在過去 10 年的低位年的低位 資料來源：Harmonic 公司數據、招商證券 32.08 67.22 48.98 17.43 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2014201520162017201818H119H1 安

35、浦鳴志自動化凈利潤（百萬元）同比（%） -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 產品市場規模(億元)自動化市場增速 2008年以前經濟高增長 伴隨制造業投資規模大 全球金融 危機 4萬億 投資 經濟增速下降，行 業維持低速增長 2016年Q3開始 行業開始復蘇 2018年Q2受貿易戰等 影響行業迅速回落 46 47 48 49 50 51 52 53 54 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2011-02 2011-05 2011-08 2011

36、-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 工控自動化市場季度增速（左軸）PMI（右軸） -

37、8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 工控自動化市場季度增速（左軸）PPI（右軸） -250% -200% -150% -1