【研報】LED行業深度追蹤系列第17期（2020年7月）：需求回溫Mini LED產品量產在即-20200826（21頁）.pdf

1、2020年年8月月26日日 LED行業深度追蹤系列第行業深度追蹤系列第17期（期（2020年年7月）月） 需求需求回溫回溫 Mini LED產品量產在即產品量產在即 中信證券研究部中信證券研究部電子行業電子行業 徐濤、胡葉倩雯徐濤、胡葉倩雯 1 1 數據數據更新及結論更新及結論 廠商數據：廠商數據：2020年7月，由于疫情趨緩下游需求回溫，LED行業大部分臺灣公司營收同比轉跌為增或繼續保 持同比正增長。其中上游芯片廠晶電7月營收同比-19.15%，跌幅略有擴大，但環比+10.50%，大幅改善， 北美大客戶的Mini LED 產品量產有望帶動業績進一步增長；中游封裝廠億光7月營收同比+14.03

2、%，榮創7 月營收同比+28.80%，均維持增長；下游應用市場中，一體化公司隆達7月營收同比+27.52%，轉跌為增； 主營LED車燈照明的聯嘉光電7月營收同比+18.71%，主營LED車燈模塊的麗清7月營收同比+33.68%，業績 均有所回溫，主要系海內外下游車市需求逐漸恢復。目前，全球疫情緩解為各臺灣公司業績帶來轉機，往后 有望長期受益于Mini/Micro LED 領域帶來的發展機會，我們看好Mini LED細分領域下半年的產品創新。 海內外市場動態：海內外市場動態：國內方面，木林森公告擬出資3000萬對至芯半導體進行增資，深化布局深紫外業務。海 外，AMS收購歐司朗一案獲歐盟監管批準，

3、強強聯合料將推動LED與傳感行業的協同發展。 上游市場：上游市場：兆馳光元投資20億新增2000條LED封裝生產線，全面擴大公司在小間距及Mini LED領域的市場 份額，在LED封裝產業向中國大陸轉移的背景下，布局Mini LED等創新領域助推封裝產業升級。 下游市場：下游市場：利亞德發布間距分別為0.4mm、0.6mm、0.7mm及0.9mm四款量產Micro LED商用顯示產品，產 品對比度能達到20000:1，亮度高達2500nit，滿足HDR2.0顯示標準，可實現81英寸4K，162英寸8K超高清 顯示，標志著Micro LED進一步進入商顯市場，并進一步推動創新商顯產品的大規模商用

4、化。微星推出全球 首款Mini-LED背光LCD筆記本，對比度、色彩精確度等顯示性能出眾，有利于推動Mini背光產品的市場滲透。 重點公司追蹤重點公司追蹤：目前疫情影響趨緩，下游需求逐漸回溫，我們認為傳統LED產品下半年需求有望環比緩慢復 蘇；與此同時，國際大廠引領下的Mini/Micro LED產品量產在即，各大LED廠商也在積極備貨?；赑CB方 案的Mini/Micro LED 產品有望先行推出，在中小尺寸領域占據先發優勢；具有精度和價格優勢的玻璃板方案 有望在未來技術趨于成熟時在大尺寸領域得到廣泛應用，我們同時看好這兩種方案在Mini/Micro LED 領域的 發展機會。蘋果、華為、

5、三星等終端品牌廠商有望在今明兩年陸續推出Mini/Micro LED 創新產品，我們長期 看好Mini/Micro LED 技術為顯示領域帶來的革命性變化以及為LED產業鏈帶來的增長機會。 風險因素風險因素：疫情致下游需求疲弱，芯片價格持續下跌；產能過剩；國際貿易風險；新技術進展緩慢。 pOmPrMtOoMmNqMqNxPyRoN9PbP8OoMpPnPmMiNnNuMfQnPsMaQqRrOwMrRmNvPoMmR 2 2 晶電：晶電：7月營收同比月營收同比-19.15%，第四季，第四季Mini訂單可期訂單可期 資料來源：Wind，公司官網，中信證券研究部 【注】晶電主營高亮度LED芯片研發

6、、制造、銷售。 2019年營收159.60億新臺幣， LED芯片占比89.74%，外延片占比1.07%，其他9.19%。 近近12個月當月營收（單位：億個月當月營收（單位：億TWD）及增速）及增速當年累計月度營收（單位：億當年累計月度營收（單位：億TWD）及增速）及增速 單季度營收（單位：億單季度營收（單位：億TWD）及增速）及增速單季度凈利潤（單位：億單季度凈利潤（單位：億TWD）及增速）及增速 七月營收同比七月營收同比-19.15% ，跌幅有所擴大。，跌幅有所擴大。公司2020年7月營業收入為11.29億新臺幣，同比-19.15%，環比 +10.50% ； 2020年1-7月營收合計76.

7、58億新臺幣，同比-16.55%。 需求回溫訂單能見度拉升，第四季需求回溫訂單能見度拉升，第四季Mini訂單可期。訂單可期。公司七月營收同比跌幅有所擴大但環比大幅上升，達到本年內 次高營收記錄，主要系歐美國家陸續解封，各類下游需求均有所回溫，8、9月訂單能見度拉升。受惠于北美大客 戶Mini LED產品即將量產出貨，晶電作為臺灣LED行業的領頭廠商正在積極備貨中，并預計第四季Mini LED產能 利用率有望達到年內最高峰， Mini LED營收占比將提升至1520%；使用Micro LED技術的電視等大尺寸終端應 用產品將于3年后問世，并于4、5年后放量生產；我們看好Mini/Micro LE

8、D 產品對晶電業績的拉動作用。此外， 晶電與隆達共同成立富采投控、與利亞德合資成立利晶微，強強聯手攻占Mini/Micro LED 高端市場 ，我們看好晶 電在中國大陸和臺灣地區全面布局Mini/Micro LED 領域對確立自身在細分領域先發優勢的推動作用。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 5 10 15 20 當月營收同比 -30% -20% -10% 0% 0 50 100 150 200 當年累計月度營收同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 20 40 60 80 單季度營收同比 -60000% -40000% -20000%

9、 0% 20000% 40000% -20.0000 -10.0000 0.0000 10.0000 單季度凈利潤同比 3 3 億光：億光：7月營收同比月營收同比+14.03% ，背光，背光/不可見光不可見光/車載助成長車載助成長 資料來源：Wind，公司官網，中信證券研究部 LED、LCD、照明等。 2019年營收209.67億新臺幣，LED業務占比86.29%，照明占比10.04%，LCD占比3.67%。 單季度營收（單位：億單季度營收（單位：億TWD）及增速）及增速 當年累計月度營收（單位：億當年累計月度營收（單位：億TWD）及增速）及增速近近12個月當月營收（單位：億個月當月營收（單位

10、：億TWD）及增速）及增速 單季度凈利潤（單位：億單季度凈利潤（單位：億TWD）及增速）及增速 七月營收同比七月營收同比+14.03% ，增速提升。，增速提升。公司2020年7月營業收入為18.89億新臺幣，同比+14.03%，環比 +5.75% ；2020年1-7月營收合計120.53億新臺幣，同比+0.44%。 背光訂單需求良好，背光訂單需求良好， 積極布局不可見光、車用產品新領域。積極布局不可見光、車用產品新領域。公司七月營收同比繼續保持高速增長，主要系 背光應用需求強勁，不可見光產能滿載，效應有望延續至三季度；再加之車用產品出貨未受疫情沖擊所致。 疫情影響下遠程教學辦公帶動平板及筆電需

11、求擴大；經濟增速下行期間消費電子傳統旺季中中低端產品需求 上升；品牌廠商Mini LED背光電視下半年有望繼續放量，拉動億光背光產品需求。此外據億光規劃，2020 年擴產將以不可見光和車用產品為主，其中不可見光LED將增加8000萬顆，車用LED增加5000萬顆。我們 看好背光應用需求對公司業績的拉動作用，預計公司積極布局的UV/IR LED、Mini LED、車用照明等利基市 場將成為公司成長的新動能。 -100% -50% 0% 50% 100% 0 1 2 3 4 單季度凈利潤同比 -20% -10% 0% 10% 0 20 40 60 80 單季度營收同比 -30% -20% -10%

12、 0% 10% 20% 0 5 10 15 20 25 當月營收同比 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 0 50 100 150 200 250 當年累計月度營收同比 4 4 榮創：榮創：7月營收同比月營收同比+28.80%，加速布局，加速布局Mini/Micro領域領域 資料來源：Wind，公司官網，中信證券研究部 LED封裝、照明等。 2019年營收40.37億新臺幣,發光二極體-自制占比77.23%，發光二極體-商品占比8.05%。 單季度營收（單位：億單季度營收（單位：億TWD）及增速）及增速 當年累計月度營收（單位：億當年累計月度營收（單位：億TWD）及增速

13、）及增速近近12個月當月營收（單位：億個月當月營收（單位：億TWD）及增速）及增速 單季度凈利潤（單位：億單季度凈利潤（單位：億TWD）及增速）及增速 七月營收同比七月營收同比+28.80% ，增速有所放緩。，增速有所放緩。公司2020年7月營業收入為4.99億新臺幣，同比+28.80%，環比- 2.48%；2020年1-7月營收合計29.91億新臺幣，同比+39.59%。 筆電平板背光產品出貨動能強勁，筆電平板背光產品出貨動能強勁，Mini LED有望擴大量產。有望擴大量產。公司七月營收同比繼續保持增長，主要系筆電、平板 等終端應用需求繼續保持，出貨動能強勁，榮創相關LED背光產能全開，訂單

14、暢旺。此外，榮創為完善自身在 Mini/Micro LED 領域的布局，于2018年入股LED磊晶/晶粒廠光鋐并成為其最大的法人股東，以增強自身在LED 前端制程的技術和產能，并已于今年第一季度實現Mini LED的量產供應，后續將進一步擴大產能規模。受惠于大 股東鴻海集團的資源支持，榮創有望在Mini/Micro領域更快結出成果。在穿戴裝置、凈化殺菌等創新領域，榮創 也在積極布局，我們看好背光產品、Mini LED及創新領域業務會對公司營收帶來的推動作用。 -8000% -6000% -4000% -2000% 0% 2000% -2 -1 0 1 2 單季度凈利潤同比 -60% -40%

15、-20% 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 單季度營收同比 -50% 0% 50% 100% 0 2 4 6 當月營收同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 當年累計月度營收同步 5 5 近近12個月單月營收（單位：億個月單月營收（單位：億TWD）及增速）及增速當年累計月度營收（單位：億當年累計月度營收（單位：億TWD）及增速）及增速 資料來源： Wind，公司官網，中信證券研究部 【注】隆達LED業務涉及產業鏈上、中、下游，涵蓋LED芯片制造、封裝、照明產品應用等；2019年營收90.55億新臺幣，背光應用產品占比80.

16、68%，照明應用產品 公司單季度凈利潤（單位：億公司單季度凈利潤（單位：億TWD）及增速）及增速公司單季度營收（單位：億公司單季度營收（單位：億TWD）及增速）及增速 七月營收同比七月營收同比+27.52% ，轉跌為增。，轉跌為增。公司2020年7月營業收入為9.84億新臺幣，同比+27.52%，環比 +47.10%；2020年1-7月營收合計47.94億新臺幣，同比-10.15%。 背光需求強勁拉動業績增長，加速布局背光需求強勁拉動業績增長，加速布局Mini/Micro LED新領域。新領域。公司七月營收同比增速大幅上升，創近12 個月的新高紀錄，主要系疫情影響下遠程教學辦公需求大增，相關背

17、光產品訂單能見度拉高，再加之消費電 子傳統旺季的雙重推動，隆達第三季業績有望整體優于第二季。此外，隆達與晶電成立合資公司富采投控合 作深耕Mini/Micro領域，隆達預計Mini LED產品將在今年底及明年首季大量出貨， Micro LED產品將在35 年內發展成熟并接替Mini LED產品。2019年，隆達背光產品營收占比高達80.68%，我們看好疫情延續期間 背光產品需求升高以及Mini LED產品放量對公司業績的拉動作用。 -40000% -30000% -20000% -10000% 0% 10000% -4 -2 0 2 單季度凈利潤同比 -60% -40% -20% 0% 20%

18、 40% 60% 0 5 10 15 20 單季度營收同比 -40% -20% 0% 20% 40% 0 5 10 15 當月營收同比 -30% -20% -10% 0% 0 20 40 60 80 100 當年累計月度營收同比 隆達：隆達：7月營收同比月營收同比+27.52%，合作深耕，合作深耕Mini/Micro領域領域 6 6 聯嘉光電聯嘉光電/麗清：海內外車市回溫，帶動車燈營收增長麗清：海內外車市回溫，帶動車燈營收增長 資料來源：Wind，公司官網，中信證券研究 【注】聯嘉光電主營下游LED照明業務。2019年營收43.02億新臺幣，車燈模組產 路燈占比7%，其他占比3%。 聯嘉光電近

19、聯嘉光電近12個月當月營收（單位：億個月當月營收（單位：億TWD）麗清近麗清近12個月當月營收（單位：億個月當月營收（單位：億TWD） 聯嘉光電當年累計月度營收（單位：億聯嘉光電當年累計月度營收（單位：億TWD） 麗清當年累計月度營收（單位：億麗清當年累計月度營收（單位：億TWD） 聯嘉光電：七月營收同比聯嘉光電：七月營收同比+18.71%，或受惠于海，或受惠于海 外大客戶新車上市。外大客戶新車上市。聯嘉光電2020年7月營業收入 為3.65億新臺幣，同比+18.71%，環比+1.18%； 2020年1-7月營收合計18.56億新臺幣，同比- 22.28%。歐美地區對公司的營收貢獻率達 80+

20、%，隨著5月以來歐美各地區解封，公司客戶 已逐漸重啟拉貨動能。我們看好大客戶新車上市 對公司業績復蘇的推動作用。 麗清：七月營收同比麗清：七月營收同比+33.68%，大陸車市回溫促增，大陸車市回溫促增 長。長。麗清2020年7月營業收入為4.26億新臺幣，同比 +33.68%，環比+19.18%，創12個月內營收新高； 2020年1-7月營收合計21.39億新臺幣，同比- 9.22%。目前中國大陸車市逐漸恢復，加之政府推行 購車優惠，促進新車銷售市場回溫，公司在大陸的主 要客戶新車銷售表現良好，帶動公司車燈模組出貨增 加。我們看好公司后續的營收表現。 資料來源：Wind，公司官網，中信證券研究

21、 【注】麗清主營下游LED車燈模塊制造。2019年營收41.33億新臺幣，LED車 燈模組占比95.21%，LED晶粒及元件占比3.70%，其他占比1.09%。 -100% -50% 0% 50% 100% 0 1 2 3 4 5 當月營收同比 -100% -50% 0% 50% 0 1 2 3 4 5 當月營收同比 -40% -20% 0% 20% 40% 0 20 40 60 當年累計月度營收同比 -40% -20% 0% 20% 0 20 40 60 當年累計月度營收同比 7 7 國內動態：木林森擬增資國內動態：木林森擬增資3000萬加碼萬加碼UVC LED領域領域 2020年7月24日

22、，木林森發布公告宣布擬出資3000萬對至芯半導體進行增資，深化布局深紫外線半導體芯 片業務，增資后占股10%。此前，木林森與至芯半導體股東至善半導體于2020年4月達成合作協議，正式 進軍UVC LED領域，并同時宣布擬以自籌資金獨立出資6.66億人民幣成立全資項目公司“木林森深紫外公 司”。本次增資至芯半導體是木林森在深紫外殺菌業務領域的進一步布局，有利于發揮二者在照明大健康 等細分領域的協同優勢。目前，木林森深紫外線產品已處于試制階段，預計未來將盡快進入智能照明、 UVC LED等高毛利新興市場，成為新的利潤增長點。 UV LED取代紫外線水銀燈管取代紫外線水銀燈管，防疫帶來新商機防疫帶來

23、新商機。2017年8月，國際禁用水銀的水俁公約生效，條約明 令各國從2020年起須逐漸減少含汞產品的生產銷售，這意味著中國、日本、歐盟等國家地區的家用、工業 用紫外線水銀燈管將被UV LED取代。同時，由于此次疫情影響，深紫外UVC LED市場需求大幅增加，有 望借此商機穩定提升市場產值，在2020年迎來成長爆發點。根據LEDinside統計，2018年全球UV市場規模 達2.99億美元，LEDinside 預計到2023年市場規模將達9.91億美元，2018-2023年復合增長率高達27%，高 工LED稱2020年全球UV LED市場規模有望達到35.5億元。在國際環保意識加強、防疫常態化的

24、背景之下 ，我們看好木林森深度布局UVC LED領域對于促進UVC技術成熟、開拓UVC LED市場的推動作用。 全球全球UV LED市場規模（百萬美元）市場規模（百萬美元） 299 991 0 200 400 600 800 1000 1200 20182023 年復合增長率=27% 資料來源： LEDinside（含預測），中信證券研究部 UV LED與傳統紫外線水銀燈管比較與傳統紫外線水銀燈管比較 類別傳統紫外線水銀燈管UV LED 壽命500-1000h2000-4000h 環保性 水銀污染性強，可能釋放臭 氧，廢品運輸處理不便 半導體放光，無污染環境因 素 熱輻射 有熱輻射，被照射的產

25、品表 面升高6090C，使產品 的定位發生位移 無紅外線發出。被照射的產 品表面溫升5C以下，不影 響容易受熱變形的部分 照射強度一般1 mW/平方厘米 高精度、高強度照射；光輸 出可達到8600mW/平方厘米 資料來源：中信證券研究部整理 8 8 海外動態：海外動態：AMS收購歐司朗一案獲歐盟監管批準收購歐司朗一案獲歐盟監管批準 2020年7月6日，奧地利傳感器制造商AMS宣布公司收購歐司朗一案已獲得歐盟監管批準，這是本次交易推進 的最后一個先決條件，意味著AMS將于7月9日交付收購款項，完成本次交易。此次交易AMS以每股41歐元總 價46億歐元的價格收購了歐司朗55%以上的股份，交易完成后

26、，AMS將持有歐司朗69%的股份。在本次并購 中，AMS明確表態將繼續支持歐司朗的LED發展戰略，持續使用歐司朗的名稱，并通過傳感器及光電解決的 創新方案鞏固歐司朗在光電核心業務領域的優勢，重新體現其合理的市場價值。 傳感、光電聯合優勢推動行業轉型，或將帶動傳感、光電聯合優勢推動行業轉型，或將帶動LED領域加速發展。領域加速發展。傳感及光電的聯合優勢料將帶來許多機遇， 促進傳感、LED光電的技術與市場的進一步融合。美國人工智能計算公司英偉達使用LED傳感器研發出輕量 級VR視線追隨系統，為LED深入VR/AR市場進一步打下基礎；MIT、伯克利科研團隊將LED與傳感器植入纖 維中，開發新一代可穿

27、戴設備；瑞士聯網街道LED照明裝置使用傳感器檢測交通流量，以大幅降低照明能耗。 根據中商產業研究院估計，2020年全球傳感器市場規模有望達到2580億美元，對光電半導體業務部門的進一 步發展而言，與傳感器的創新融合是未來的發展趨勢，AMS公司以向蘋果公司提供傳感器而聞名，而歐司朗 在LED方面同樣為國際巨頭，我們預計兩者的聯合優勢將推動LED與傳感行業的協同發展。 資料來源：歐司朗官網，LEDinside，中信證券研究部 歐司朗近年收購股權情況歐司朗近年收購股權情況 時間時間被收購企業被收購企業收購目的收購目的 2018年3月下旬 BAG Electronics，專注于生產制造LED照明系統以

28、及照明創新型控制 器 加強歐司朗在電子元器件領域的領先地位 2018年5月3日Vixar，美國VCSEL（垂直腔面發射激光器）專業技術領域領軍者強化公司半導體照明以及激光技術的業務組合 2018年5月3日 Fluence Bioengineering，專注于開發銷售蔬菜和植物種植的照明產 品 向智能植物種植解決方案領域進軍 2018年5月16日Motorleaf，專注為溫室種植商提供智能照明AI解決方案發展高端智能溫室技術，加碼植物照明業務 2019年1月Ring Automotive Ltd.，專注汽車照明、電子和配件領域擴大后裝市場組合，挖掘更大的銷售潛力 2019年2月Beaconins

29、ide，專注為智慧城市、物流等領域開發物聯網解決方案擴大公司在定位服務領域的數字業務 9 9 上游市場：兆馳光元投資上游市場：兆馳光元投資20億新增億新增2000條條LED封裝生產線封裝生產線 2020年6月30日，兆馳光元與南昌市青山湖區人民政府達成投資協議，預計投入20億元在現有LED封裝產 線的基礎上新增2000條生產線及相應設備。此前，兆馳與南昌市政府簽約合作，計劃在南昌市青山湖區新建 1500-2000條LED封裝生產線；2019年，兆馳光元第一期共1000條封裝產線正式投產，2020年第二期項目計劃 新增1200條生產線，目前已有900余條達產；項目完全達產將全面擴大公司在小間距及

30、Mini LED領域的市場份 額。未來兩年，兆馳將繼續新增2000條LED封裝產線，公司預計項目建成后，封裝產線整體規模將達5000條， 實現年產能80000kk，產值60億元。 國內國內LED封裝產業持續擴張封裝產業持續擴張，廠商布局廠商布局Mini領域助推產業升級領域助推產業升級。自2010年起，我國中游封裝產業高速發展， 2015年后趨穩但仍保持每年10%以上增速。據LEDinside統計，2019年中國大陸廠商在全球LED封裝產業的市 占率達到71%。隨著擴產產能的釋放，價格競爭已經不足以維持廠商的競爭優勢。在此背景下，更多封裝廠商 在傳統業務的基礎上積極布局Mini LED等創新顯示

31、領域。Mini LED包括RGB直顯及背光兩種技術，直顯主要應 用于LED顯示屏，而背光則主要應用于LCD屏。目前，直顯產品尚受制于技術及成本的影響，相對來說，Mini LED 背光的技術及市場發展更成熟。此前，兆馳光元、國星光電等封裝龍頭均已完成對Mini LED的技術研發及 產業布局，我們看好企業進入Mini LED等創新顯示領域對大陸封裝產業發展的推動作用。 資料來源：高工LED（含預測），中信證券研究部 2016-2020中國大陸中國大陸LED封裝產值（億元）封裝產值（億元）2016-2019全球全球LED封裝供給端市占率封裝供給端市占率 資料來源：LEDinside，中信證券研究部

32、67% 69%70% 71% 10% 9%8% 7% 23%22%22%22% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 國際 中國臺灣 中國大陸 737 870 1000 1130 128818% 15% 13% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20162017201820192020E 中國大陸LED封裝產值同比 1010 下游市場：利亞德發布四款量產下游市場：利亞德發布四款量產Micro LED商顯產品商顯產品 2020年7月15日，利亞德領創Micro LED顯示新時代

33、”發布會發布了四款Micro LED量產RGB直顯商用顯示 產品：0.4mm間距、0.6mm間距、0.7mm間距及0.9mm間距Micro顯示屏。其中，間距最小的0.4mm商顯屏 采用了目前市場上應用級別最小尺寸的芯片，也是業界能實現量產的點密度最高的Micro LED產品。據利亞 德介紹，該產品應用全倒裝芯片技術，結合了LED直顯技術、巨量轉移技術與利亞德基于自主知識產權的顯 示驅動芯片，對比度達到20000:1，亮度高達2500nit，滿足HDR2.0顯示標準，可實現81英寸4K，162英寸 8K超高清顯示。 行業積極布局行業積極布局Micro LED顯示領域顯示領域，Micro或逐漸進入

34、大尺寸商顯市場或逐漸進入大尺寸商顯市場。近年來，隨著巨量轉移技術及 Micro驅動芯片解決方案的不斷成熟，Micro產品逐漸進入市場。Micro市場發展主要分為大尺寸戶外或公共 顯示、 AR/VR、消費電子三個階段，目前行業尚處在致力于把Micro全面推向商顯市場的第一階段。據利亞 德估計，2021年控制室市場能達到27億美金，小間距占比60%，Micro LED則將達到60億人民幣；就高端 會議室市場來看，假設市場共有5000萬個會議室，每年改造萬分之一，每間會議室Micro改造費用100萬， 一年就有50億的應用規模；除了高端會議市場，Micro未來還能應用于公司政府、新基建5G+8k、電

35、影院等 場所。在新的行業趨勢下，我們看好各廠商積極布局背景下Micro LED產品未來的發展前景。 2021-2025全球全球Micro LED出貨量預測（百萬臺）出貨量預測（百萬臺）2021-2025全球全球Micro LED市場規模（十億美金）市場規模（十億美金） 資料來源：IHS（含預測），中信證券研究部 資料來源： OLED-info（含預測），中信證券研究部 0.5 1.3 2.7 5 8.8 160% 108% 85% 76% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2021E2022E2

36、023E2024E2025E 出貨量同比 9.5 10.7 16.5 22.3 32.4 13% 54% 35% 45% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 2021E2022E2023E2024E2025E 市場規模同比 1111 下游市場：下游市場：微星推出全球首款微星推出全球首款Mini-LED背光背光LCD筆記本筆記本 2020年7月11日，微星正式發售全球首款搭載Mini-LED背光的LCD筆記本電腦Creator 17，售價為24999元。 此款產品使用了微星True Pixel Mini LED顯示技術，配備17.3英

37、寸4K分辨率Mini-LED背光顯示屏，能實現 240個區域局部調光，亮度能達到1000nit，對比度高達100000:1，符合HDR 1000標準，覆蓋100%的DCI- P3色域，擁有Delta-E300m不需要100-300m LED使用數量少不需要多 亮度低中高 與LCD關系 使用LCD， 背光源使用傳統LED 替代關系， 不需要液晶及 LED背光 使用LCD， 背光源替換成 Mini LED 1212 三安光電營收及凈利潤季度變化三安光電營收及凈利潤季度變化 利亞德營收及凈利潤季度變化利亞德營收及凈利潤季度變化 木林森木林森營收及凈利潤季度變化營收及凈利潤季度變化 中微半導體營收及凈

38、利潤年度變化中微半導體營收及凈利潤年度變化 國內重點國內重點LED公司業績公司業績 資料來源：Wind，中信證券研究部 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% -5 0 5 10 15 20 25 30 營業總營收凈利潤凈利潤同比 （億元） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 營業總收入凈利潤凈利潤同比(%) （億元） -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 1

39、0 15 20 25 營業總營收凈利潤凈利潤同比 -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -10 0 10 20 30 40 50 60 營業總營收凈利潤凈利潤同比 1313 首爾半導體營收及凈利潤首爾半導體營收及凈利潤 日亞化學營收及凈利潤日亞化學營收及凈利潤歐司朗營收及凈利潤歐司朗營收及凈利潤 CREE營收及凈利潤營收及凈利潤 海外重點海外重點LED公司業績公司業績 資料來源：Bloomberg，各公司官網，中信證券研究部 注：日亞化學的2019年會計期間為2018年6月30日-2019年6月29日，歐司朗的2019

40、年會計期間為2018年12月31日-2019年12月30日， 首爾半導體的2019年會計期間為2019年3月31日-2020年3月30日，CREE的2019年會計期間為2018年9月23日-2019年9月22日。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 100 200 300 400 500 600 營收凈利潤凈利率 （億日元億日元） -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% -2 0 2 4 6 8 10 12 營收凈利潤凈利率 （億歐元）（億歐元） -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% -1000 0

41、 1000 2000 3000 4000 營收凈利潤凈利率 （億韓元）（億韓元） -120.00% -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% -1 0 1 2 3 4 5 營收凈利潤凈利率 （億美元）（億美元） 1414 LED行業行業15家公司家公司2019年業績一覽年業績一覽 資料來源：Wind，中信證券研究部 LED行業行業15家公司家公司2019年業績一覽年業績一覽 公司公司主要產品主要產品類型類型 營收營收 （億元）（億元） 營收營收 YoY 歸母歸母凈利潤凈利潤 （億元）（億元） 歸母歸母凈利潤凈利潤 YoY 廈門信

42、達LED封裝與應用、電子標簽、安防產品837.9829.06%-24.93-11168.29% 東山精密通信設備、精密金屬結構件、LED技術及電子電路237.0019.55%7.13-12.15% 木林森SMD LED、Lamp LED、LED應用(包括照明及其他)189.735.69%4.92-31.74% 兆馳股份液晶電視、機頂盒、LED元器件及組件等133.023.38%11.35154.77% 福日電子通信及智慧家電、LED光電產品113.773.53%0.445.83% 利亞德LED顯示屏、LED照明產品90.4717.49%7.04-44.33% 歐普照明照明光源、燈具、控制類產品

43、83.554.39%8.90-0.99% 星宇股份汽車燈具60.9220.06%7.9029.38% 陽光照明節能燈、熒光燈等燈具53.21-5.26%4.6721.39% 得邦照明LED燈泡、LED室內應用產品等照明燈具42.446.21%3.1025.18% 萬潤科技LED光源器件封裝、LED應用照明產品41.80-8.68%0.61105.37% 國星光電LED交通燈、背光源、顯示屏、裝飾照明燈具40.6910.86%4.08-8.68% 澳洋順昌LED芯片業務、鋰電池、金屬物流配送35.19-18.10%1.18-47.86% 佛山照明電光源產品、電光源設備、電光源配套器件33.38-

44、12.21%3.01-20.24% 雷士照明光源產品、燈具產品及照明電器產品22.38-54.64%30.78897.03% 1515 中國大陸中國大陸LED芯片廠商營收排名芯片廠商營收排名 資料來源：LEDinside，中信證券研究部 2019年中國大陸年中國大陸LED芯片廠商營收前五名芯片廠商營收前五名 2019年，在中美貿易爭端及經濟環境不景氣的影響下，全球LED市場需求不及預期，而LED芯片產業 于2018年新增的產能不斷釋放，致使產能過剩嚴重，企業庫存居高不下，LED芯片價格呈現較大降 幅。據LEDinside統計，2019年中國LED芯片市場規模僅為141億人民幣，同比2018年下

45、滑17%。大多 數企業營收下滑明顯，2H19廠商稼動率不斷降低，部分中小型廠商維持50%以下的稼動率，甚至有廠 商已經宣布停產。市場環境雖然不好，但是依然有企業逆勢成長，三安、華燦等大廠依然保持穩健的風 格，繼續維持市占率。從廠商的營收看，三安光電依然處于絕對的龍頭地位，華燦光電緊隨其后。 19年排名年排名公司名稱公司名稱產品布局產品布局 1三安光電 產品布局涉及照明、顯示屏和背光三大應用領域，在新型顯示方面也積極布局，包括 Mini LED和Micro LED產品。 2華燦光電 主營照明和顯示屏芯片業務，背光領域也有布局，2019年逐漸起量。新型顯示方面，緊 跟市場腳步，Mini LED芯片

46、已經實現量產且批量出貨，Micro LED芯片也在研發當中。 3乾照光電 早期主要生產紅黃光芯片，主打裝飾、顯示市場，隨后在顯示屏藍綠光芯片領域市占率 逐步提升，目前已經成為了國內顯示屏RGB芯片主要供應商。未來將重點發展 Mini/Micro LED新型顯示業務。 4澳洋順昌 擁有三大主營業務，包括金屬物流、LED和鋰電池，LED業務由子公司淮安澳洋順昌光 電運營。主營照明芯片業務， Mini LED背光將是下一階段發展的重點。 5聚燦光電主營照明和背光芯片業務，未來也積極布局Mini LED新型顯示方向。 1616 中國大陸中國大陸Mini LED背光封裝廠商競爭力排名背光封裝廠商競爭力排

47、名 資料來源：LEDinside，中信證券研究部 2019年中國大陸年中國大陸Mini LED背光封裝廠商綜合競爭力前六名背光封裝廠商綜合競爭力前六名 據LEDinside統計，目前中國大陸主要的Mini LED背光封裝廠商有瑞豐光電、國星光電、鴻利智匯、 聚飛光電、兆馳股份和晶科電子等。國內Mini LED產業正逐步走向成熟，但尚未進入大規模量產階段， 多數廠商仍在進行研究開發和小批量試產，僅有個別廠商達到千萬營收的級別。LEDinside報告指出， 一批擁有規模、資金和技術實力的封裝廠商將脫穎而出成為Mini LED背光封裝產業的頭部企業，2020 年有望成為Mini LED背光市場爆發的

48、元年。LEDinside從廠商的規模實力、研發支出、業務適配能力、 技術生產能力和結盟能力等角度出發，分析了各封裝廠商的綜合競爭能力： 19年排名年排名公司名稱公司名稱綜合競爭力評分（綜合競爭力評分（100）競爭優勢競爭優勢 1瑞豐光電87.1 瑞豐光電是國內最早研發Mini LED背光封裝技術的企業之一，也是 國內首批實現Mini LED產品批量生產的企業之一。 2國星光電87.0國星光電在Mini RGB封裝領域、Mini背光領域處于國內領先地位。 3鴻利智匯86.2鴻利智匯擁有研發經驗豐富的新型顯示技術團隊，公司資金實力雄厚。 4聚飛光電86.1聚飛光電在傳統LED背光封裝領域有深厚積累

49、，擁有大量的客戶資源。 5兆馳股份85.6 兆馳股份在中大尺寸LED背光封裝領域擁有很高的市場地位，與上下 游國際廠商形成了長期的戰略合作關系。 6晶科電子82.3 晶科電子是國內較早開發倒裝芯片的廠商之一，在Mini LED封裝領 域擁有獨特的技術優勢。 1717 全球全球LED顯示屏廠商營收排名顯示屏廠商營收排名 資料來源：LEDinside，中信證券研究部 20182019年全球年全球LED顯示屏廠商營收排名顯示屏廠商營收排名 排名排名2018年年2019年年2019年市占率年市占率 1利亞德利亞德12.1% 2洲明科技洲明科技9.8% 3達科達科8.2% 4強力巨彩強力巨彩8.1% 5艾比森艾比森4.7% 6上海三思上海三思4.3% 7聯建光電三星電子3.7% -其他46.5% -總計100% 據集邦咨詢統計，2019年，全球LED顯示屏產值約63億美元，同比+8.5%，市場持續擴張亦帶動廠 商營收成長。從2018到2019年全球LED顯示屏廠商營收排名來看，前六名維持不變，除美國廠商達 科外，其余皆為中國廠商。但在近年間距微縮的趨勢下，已吸引更多廠商投入發展Mini LED和Micro LED顯示，除了傳統的顯示屏廠商利亞德、洲明科技等，過去主導消費性電子顯示器的國際廠商如過去主導消費性電子顯示器的國際廠商如 三