【公司研究】敏芯股份-業績受疫情和子公司影響下半年有望復蘇-20200826（18頁）.pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 新股研究報告 敏芯股份敏芯股份（688286688286） 公司研究/點評報告 事件： 8 月 26 日晚，公司發布 2020 年半年度中報，業績略低于預期。2020 年 上半年公司實現營收 13311.40 萬元，同比下滑 3.56%；實現營業利潤 1630.87 萬元，同比下滑 44%；實現歸母凈利潤 1704.34 萬元，同比下 滑 40.77%；扣非后凈利潤 1591.65 萬元，同比下滑 45.54%。 主要觀點： 受受疫情和疫情和子公司子公司影響影響業績下滑業績下滑，下半年，下半年有望有望復蘇復蘇 公司業績下降主要有兩個原因，一是疫情原因及產品結構變

2、化導致綜 合毛利率下降；二是子公司德斯倍運營投入初期導致虧損，上半年凈 利潤-538.93 萬元。2020 年公司新增固定資產和在建工程較多，合計 495.7 萬元，主要用于子公司德斯倍封裝測試產線的投建，這有利于進 一步提升公司的產品競爭力和持續盈利能力。我們認為隨著消費電子 行業的復蘇，下半年公司業績表現將有所改善。 MEMSMEMS 是是未來未來感知感知層層關鍵一環，公司引領國產替代關鍵一環，公司引領國產替代 中國已經成為全球 MEMS 市場中發展最快的地區， 2018 年中國 MEMS 市場規模達到 504.3 億元，同比增速 17%。預計到 2021 年市場規模將 突破 850 億元

3、，2018-2021 年復合增長率 19%。 MEMS 麥克風芯片完全自有，公司產品雖然出貨規模較小，但核心競 爭力強大， MEMS 麥克風產品已經接近行業第一梯隊水平。 公司 MEMS 麥克風順應智能音箱、TWS 等趨勢，2016 年到 2018 年 MEMS 麥克風 出貨量的市場排名分別是第六、 第五、 第四。 根據 Counterpoint Research 的預測，2020 年 TWS 耳機出貨量將進一步增長 90%，達到 2.3 億臺， 公司根據市場的發展趨勢大力推廣 TWS 耳機產品， 在快速發展的新興 市場中搶占先機。 加大研發與產線投入加大研發與產線投入，搭建本土化供應鏈體系，

4、搭建本土化供應鏈體系 2020 年上半年，公司研發支出 1,616.18 萬元，研發占比 12.14%。一方 面，公司對壓力傳感器產品線進行了擴展與升級，開發完成了 0.85mm*0.85mm 高度計用壓力傳感器芯片、微差壓傳感器芯片和力傳 感器；同時也對加速度傳感器進行升級，實現產品尺寸從 1.07*1.07 縮 小到 1*1mm； 另一方面， 為應對 TWS 等耳機市場對尺寸較為敏感的需 求，公司進行了新一代 MEMS 麥克風的研發，重點研發小尺寸芯片， 目前已經實現 0.7mm*0.7mm MEMS 芯片的量產。 公司一直堅持 MEMS 傳感器全生產體系的國產化，自主研發設計 MEMS

5、傳感器芯片，公司投資建設的子公司德斯倍也開始提供封裝測 業績受疫情和子公司影響業績受疫情和子公司影響，下半年，下半年有望復蘇有望復蘇 投資評級：增持（首次）投資評級：增持（首次） 報告報告日期日期： 2020-08-26 收盤價（元） 143.44 近 12 個月最高/最低（元） 231.50/143.44 總股本（萬股） 5320.00 流通股本（萬股） 1213.45 流通股比例（%） 22.81 總市值（億元） 76.31 流通市值（億元) 17.41 分析師：分析師：尹沿技尹沿技 執業證書號：S0010520020001 研究助理研究助理：華晉書華晉書 執業證書號：S001011904

6、0018 郵箱： 相關報告相關報告 1. 華安證券_行業研究_行業深度_大國雄芯. 半導體系列報告(一)：科技創“芯” ，時代最 強音2020-05-13 2. 華安證券_行業研究_行業深度_大國雄芯. 半導體系列報告(二)：手機 CIS 逆勢增長景 氣延續2020-05-14 3. 華安證券_公司研究_敏芯股份_大國雄芯. 半導體系列報告(八)：MEMS 麥克風國產領 軍者，拓展慣性壓力傳感2020-08-10 143 163 183 203 223 243 敏芯股份滬深300 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 18 證券研究報告 試產能

7、，為公司的供應鏈安全及開拓品牌客戶提供了有力保障。 投資建議投資建議 我們預計公司 2020-2022 年的營業收入分別是：3.42 億元、5.41 億、7.43 億元，歸母凈利潤分別是 0.69 億元、1.10 億元、1.49 億元，對應 EPS 分 別為 1.31 元、2.07 元、2.79 元，首次給與公司“增持”評級。 風險提示風險提示 涉及專利訴訟與知識產權風險的風險；營業規模較小導致業績波動風 險； 募投項目產能消化風險； 公司產品設計、 工藝升級或客戶資源開拓 進度未達預期。 Table_ProfitDetail 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :百萬元百萬元 主要財務指標

8、主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 284 312 471 650 收入同比(%) 12% 10% 51% 38% 歸屬母公司凈利潤 59 60 94 127 凈利潤同比(%) 12% 1% 55% 35% 毛利率(%) 38.6% 38.6% 38.7% 38.6% ROE(%) 21.0% 5.6% 8.1% 9.9% 每股收益(元) 1.12 1.13 1.76 2.38 P/E 128.29 126.49 81.39 60.29 P/B 26.76 7.03 6.51 5.92 EV/EBITDA 0 123 79 56 資料來源：wind，華安證券研

9、究所 qRmPnQqNnPpOrNnQzRyRnO6MdNbRtRmMtRrRiNrRwOlOtRrObRmNrOwMtRuMxNnMrN 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 18 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 敏芯發展歷程敏芯發展歷程 . 4 圖表圖表 2 2 公司與部分客戶群體公司與部分客戶群體 . 4 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 7 7 月月 1515 日）日） . 5 圖表圖表 4 4 20162016- -2020H12020H1 公司營業收入及增速

10、公司營業收入及增速 . 5 圖表圖表 5 5 20162016- -2020H12020H1 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 . 5 圖表圖表 6 6 20162016- -2020H12020H1 公司毛利率與凈利潤情況公司毛利率與凈利潤情況 . 5 圖表圖表 7 7 20162016- -2020H12020H1 公司研發支出公司研發支出 . 6 圖表圖表 8 8 公司募集資金總量及使用方向公司募集資金總量及使用方向 . 6 圖表圖表 9 9 手機中的傳感器手機中的傳感器 . 6 圖表圖表 1010 MEMSMEMS 封裝結構示意圖封裝結構示意圖 . 7 圖表圖表 1111 ME

11、MSMEMS 工藝展示工藝展示 . 7 圖表圖表 1212 MEMSMEMS 產業鏈產業鏈 . 7 圖表圖表 1313 全球全球 MEMSMEMS 行業市場規模及預測（單位：百萬美元）行業市場規模及預測（單位：百萬美元） . 8 圖表圖表 1414 全球全球 MEMSMEMS 行業市場規模及預測（單位：百萬美元）行業市場規模及預測（單位：百萬美元） . 8 圖表圖表 1515 中國中國 MEMSMEMS 行業市場規模（單位：億元）行業市場規模（單位：億元） . 8 圖表圖表 1616 中國物聯網市場規模中國物聯網市場規模 . 9 圖表圖表 1717 人工智能領域傳感器將承擔類感官功能人工智能領

12、域傳感器將承擔類感官功能 . 9 圖表圖表 1818 20172017 年消費電子領域年消費電子領域 MEMSMEMS 產品結構產品結構 . 9 圖表圖表 1919 全球消費電子全球消費電子 MEMSMEMS 市場規模（單位：百萬美元）市場規模（單位：百萬美元） . 10 圖表圖表 2020 汽車電子汽車電子 MEMSMEMS 部分車體使用情景部分車體使用情景 . 10 圖表圖表 2121 全球汽車電子全球汽車電子 MEMSMEMS 市場規模（單位：百萬美元）市場規模（單位：百萬美元） . 10 圖表圖表 2222 MEMSMEMS 在工業中的應用在工業中的應用 . 11 圖表圖表 2323

13、全球工業和通信全球工業和通信 MEMSMEMS 市場規模（單位：百萬美元）市場規模（單位：百萬美元） . 11 圖表圖表 2424 微控制微控制 MEMSMEMS 市場空間與增速市場空間與增速 . 12 圖表圖表 2525 全球醫全球醫療電子療電子 MEMSMEMS 市場規模（單位：百萬美元）市場規模（單位：百萬美元） . 12 圖表圖表 2626 全球消費電子中全球消費電子中 MEMSMEMS 麥克風市場規模（單位：百萬美元）麥克風市場規模（單位：百萬美元）. 12 圖表圖表 2727 全球全球 MEMSMEMS 麥克風廠商出貨量情況麥克風廠商出貨量情況 . 13 圖表圖表 2828 MEM

14、SMEMS 麥克風最優參數對比麥克風最優參數對比 . 13 圖表圖表 2929 公司公司 MEMSMEMS 麥克風部分產品麥克風部分產品 . 13 圖表圖表 3030 公司公司 2012019 9 年年 MEMSMEMS 麥克風產品主要領域分布、分布比例麥克風產品主要領域分布、分布比例 . 14 圖表圖表 3131 公司近年公司近年 MEMSMEMS 麥克風營業收入（百萬元）與毛利率變化麥克風營業收入（百萬元）與毛利率變化 . 14 圖表圖表 3232 壓力傳感器示意圖壓力傳感器示意圖 . 14 圖表圖表 3333 20172017 年全球年全球 MEMSMEMS 壓力傳感器市場競爭格局壓力傳

15、感器市場競爭格局 . 15 圖表圖表 3434 公司近年壓力傳感器營業收入（百萬元）與毛利率變化公司近年壓力傳感器營業收入（百萬元）與毛利率變化 . 15 圖表圖表 3535 20192019 年公司壓力傳感器下游應用年公司壓力傳感器下游應用 . 15 圖表圖表 3636 加速度計和磁傳感器示意圖加速度計和磁傳感器示意圖 . 15 圖表圖表 3737 公司近年加速度計營業收入（百萬元）與毛利率變化公司近年加速度計營業收入（百萬元）與毛利率變化 . 16 圖表圖表 3838 20192019 年公司加速度計下游應用年公司加速度計下游應用 . 16 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286）

16、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 18 證券研究報告 圖表圖表 1 1 敏芯敏芯發展歷程發展歷程 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 2 2 公司公司與部分與部分客戶群體客戶群體 資料來源：華安證券研究所整理 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 18 證券研究報告 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 7 7 月月 1515 日）日） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (股股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 1 李剛 10,745,026 26.93 2

17、 中新蘇州工業園區創業投資有限公司 4,831,023 12.11 3 上海華芯創業投資企業 4,820,349 12.08 4 蘇州昶眾企業管理咨詢中心(有限合伙) 1,850,000 4.64 5 霍爾果斯凱風進取創業投資有限公司 1,682,886 4.22 6 梅嘉欣 1,658,930 4.16 7 胡維 1,573,456 3.94 8 日照市益敏股權投資基金合伙企業(有限合伙) 1,531,563 3.84 9 蘇州工業園區創業投資引導基金管理中心 1,242,309 3.11 10 北京芯動能投資基金(有限合伙) 1,178,126 2.95 合 計 31,113,668 77

18、.98 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 4 4 20162016- -202020H120H1 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表 5 5 20162016- -20202020H H1 1 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 6 6 20162016- -202020H120H1 公司公司毛利率與凈利潤情況毛利率與凈利潤情況 資料來源：wind、華安證券研究所 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0.0

19、0 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 20162017201820192020H1 營業收入(億元,左軸)同比增速(%,右軸) -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 20162017201820192020H1 歸母凈利潤(億元,左軸)同比增速(%,右軸) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 20162

20、017201820192020H1 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 18 證券研究報告 圖表圖表 7 7 20162016- -202020H120H1 公司研發支出公司研發支出 資料來源：wind、華安證券研究所 圖表圖表 8 8 公司公司募集資金總量及使用募集資金總量及使用方向方向 資料來源：招股說明書、華安證券研究所 圖表圖表 9 9 手機中的傳感器手機中的傳感器 資料來源：創道咨詢、華安證券研究所 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00%

21、 16.00% 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 20162017201820192020H1 研發支出(左軸，萬元)研發占比(右軸) 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 18 證券研究報告 圖表圖表 1010 MMEMSEMS 封裝結構封裝結構示意圖示意圖 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 圖表圖表 1111 MMEMSEMS 工藝展示工藝展示 資料來源：Sandia National Laborat

22、ories、華安證券研究所 圖表圖表 1212 MMEMSEMS 產業鏈產業鏈 資料來源：公司公告、華安證券研究所 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 18 證券研究報告 圖表圖表 1313 全球全球 MEMSMEMS 行業市場規模及預測（單位：百萬美元）行業市場規模及預測（單位：百萬美元） 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 圖表圖表 1414 全球全球 MEMSMEMS 行業市場規模及預測（單位：百萬美元）行業市場規模及預測（單位：百萬美元） 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 圖表圖表 1

23、515 中國中國 MEMSMEMS 行業市場規模（單位：億元）行業市場規模（單位：億元） 資料來源：賽迪顧問、華安證券研究所 0 5000 10000 15000 20000 201820192020E2021E2022E2023E2024E 通訊醫療工業防務消費電子汽車電子航空 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 18 證券研究報告 圖表圖表 1616 中國物聯網市場規模中國物聯網市場規模 資料來源：艾瑞咨詢、華安證券研究所 圖表圖表 1717 人工智能領域人工智能領域傳感器傳感器將將承擔類感官功能承擔類感官功能 資料來源：Yole Dev

24、elopment、華安證券研究所 圖表圖表 1818 20172017 年消費電子領域年消費電子領域 MEMSMEMS 產品結構產品結構 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20182019E2020E2021E 中國物聯網市場規模（億元）同比增速（右軸） 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 18 證券研究報告 圖表圖表 1919 全球全球消費電子消費電子 MEMSMEMS 市

25、場規模（單位：百萬美元）市場規模（單位：百萬美元） 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 圖表圖表 2020 汽車汽車電子電子 MEMSMEMS 部分車體使用情景部分車體使用情景 資料來源：蓋世汽車、華安證券研究所 圖表圖表 2121 全球汽車全球汽車電子電子 MEMSMEMS 市場規模（單位：百萬美元）市場規模（單位：百萬美元） 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201820192020E2021E2022E2023E2024E 0 500 1000 1500 2000 250

26、0 3000 3500 201820192020E2021E2022E2023E2024E 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 18 證券研究報告 圖表圖表 2222 MEMSMEMS 在工業中的應用在工業中的應用 資料來源：意法半導體、華安證券研究所 圖表圖表 2323 全球全球工業和通信工業和通信 MEMSMEMS 市場規模（單位：百萬美元）市場規模（單位：百萬美元） 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 201820192020E2021E2022E2023E2

27、024E 通訊工業 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12 / 18 證券研究報告 圖表圖表 2424 微控制微控制 MMEMSEMS 市場空間與增速市場空間與增速 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 圖表圖表 2525 全球全球醫療醫療電子電子 MEMSMEMS 市場規模（單位：百萬美元）市場規模（單位：百萬美元） 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 圖表圖表 2626 全球消費全球消費電子電子中中 MEMSMEMS 麥克風市場規模（單位：百萬美元）麥克風市場規模（單位：百萬美元） 資料來源：Yol

28、e Development、華安證券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201820192020E2021E2022E2023E2024E 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 1020 1040 1060 1080 1100 1120 1140 201820192020E 市場規模yoy 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13 / 18 證券研究報告 圖表圖表 2727 全球全球 MEMSMEMS 麥克風廠商麥克風廠商出貨量情況出貨量情況 資料來源：IHS、華安證券研究所 圖表圖表 28

29、28 MEMSMEMS 麥克風最優麥克風最優參數對比參數對比 尺寸（毫米）尺寸（毫米） 靈敏度靈敏度 靈敏度公差靈敏度公差 信噪比信噪比 敏芯 2.75*1.85*0.90 -26 dB 1dB 65dB 樓氏 2.75*1.85*0.90 -26 dB 1dB 70dB 歌爾 2.75*1.85*0.90 -26 dB 1dB 70dB 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 2929 公司公司 MEMSMEMS 麥克風部分產品麥克風部分產品 資料來源：招股說明書、華安證券研究所 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 18 證券研究報告 圖

30、表圖表 3030 公司公司 2 2019019 年年 MEMS MEMS 麥克風產品主要麥克風產品主要領域領域分布、分布比例分布、分布比例 資料來源：招股說明書、華安證券研究所 圖表圖表 3131 公司公司近近年年 MEMS MEMS 麥克風麥克風營業收入營業收入（百萬元）（百萬元）與毛利率變化與毛利率變化 資料來源：wind、華安證券研究所 圖表圖表 3232 壓力傳感器示意圖壓力傳感器示意圖 資料來源：博世、華安證券研究所 智能手機 21% 智能家居 38% 耳機 17% 遙控器 13% 筆記本電腦 7% 其他 4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150

31、200 250 300 2016201720182019 營業收入毛利率 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15 / 18 證券研究報告 圖表圖表 3333 20172017 年全球年全球 MEMSMEMS 壓力傳感器市場競爭格局壓力傳感器市場競爭格局 資料來源：Yole Development、華安證券研究所 圖表圖表 3434 公司近年公司近年壓力傳感器壓力傳感器營業收入 （百萬元） 與毛利營業收入 （百萬元） 與毛利 率變化率變化 圖表圖表 3535 20192019 年公司年公司壓力傳感器下游應用壓力傳感器下游應用 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 3636 加速度計和磁傳感器示意圖加速度計和磁傳感器示意圖 資料來源：博世、華安證券研究所 博世 22% 英飛凌 10% 森薩塔 9% 飛思卡爾 8% 電裝 7% 霍尼韋爾 6% 安費諾 6% 意法 4%