【研報】鋼鐵行業：鋼鐵工業轉型升級專題系列之二高性能工模具鋼是我國的戰略性新興產業-20200827（29頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 鋼鐵鋼鐵行行業：業： 高性能工模具鋼是我國的戰略高性能工模具鋼是我國的戰略 性新興產業性新興產業 鋼鐵工業轉型升級專題系列之鋼鐵工業轉型升級專題系列之二二 2020 年 08 月 27 日 看好/維持 鋼鐵鋼鐵 行業行業報告報告 分析師分析師 張清清 電話：021-25102904 郵箱： 執業證書編號：S1480520080002 投資摘要： 工具鋼行業工具鋼行業的競爭的競爭壁壘壁壘高，我國在中高端市場已有突破高，我國在中

2、高端市場已有突破。工具鋼是用以制造切削刀具、量具、模具和耐磨工具的鋼，具有較 高的硬度和在高溫下能保持高硬度、紅硬性、高的耐磨性和適當的韌性。工具鋼在生產上采用各種不同的冶金成份、變形和 熱處理工藝以滿足不同的性能要求，同時以模具鋼為代表的工具鋼產品的資質認證周期長、替換代價高，對優質客戶的粘性 較強。面對工具鋼行業的高競爭壁壘，國產工具鋼在中高端市場已形成突破。 后疫情時代后疫情時代的的工工具鋼市場回暖具鋼市場回暖在即在即，高性能高性能工具鋼工具鋼的滲透的滲透率率將將不斷不斷提升提升。受汽車行業周期和疫情的影響，我國模具行業的市 場規模在 2017 年創下歷史新高后有所收縮。疫情沖擊后的需求

3、修復疊加 5G 滲透后的電子設備更新需求的到來，預計國內模 具鋼的需求將逐漸回暖， 同時模具制造業升級對模具鋼的品質提出更高的要求。 目前我國的切削工具以普通高速鋼刀具為主， 伴隨著產業結構升級和加工材料的機械性能提升，高性能高速鋼和硬質合金等先進切削材料的滲透率將不斷提升。 工具鋼國產工具鋼國產替代替代的的市場容量大市場容量大，國產工具鋼具有性價比優勢，國產工具鋼具有性價比優勢。與國際先進水平相比，國產工具鋼在品種、質量、尺寸規格及 使用性能等方面都有差距，高端產品的進口單價是國產的幾倍。我國模具進口的市場規模約為 20 億美元，每年約有 10 萬噸 的高端模具鋼依賴進口，占模具鋼高端市場的

4、 80%以上。我國進口刀具的市場份額升至 30%，高端刀具產品的國產替代市場容 量達上百億。國產工具鋼具有性價比優勢，將與維護產業鏈供應鏈安全穩定的發展需要共同加速國產替代的進程。 國內國內市場的市場的競爭競爭層次分明，層次分明，高端化和高端化和專業化專業化是成長主線是成長主線。傳統的國營特鋼廠憑借著先進的特冶裝備和技術優勢在國內高端市 場逐漸形成品牌效應和市場基礎，以天工國際、廣大特材為代表的民營鋼廠憑借著靈活、高效的經營體制和專業化、低成本 的競爭優勢在中低端市場快速成長。在市場景氣度下行期，具有高端化、專業化優勢的工具鋼企業的市場份額逆勢提高。我 國合金工具鋼行業的供給相對集中，而需求相

5、對分散，生產企業具有較強的議價能力和成本轉嫁能力。 投資策略：投資策略：擁抱擁抱工具鋼工具鋼行業行業高質高質成長成長和國產替代的和國產替代的紅利紅利。工具鋼是工業之母 ，后疫情時代的需求修復疊加我國制造業的轉 型升級，工具鋼產業的發展將逐步由量增向質升轉變，高端化和專業化成為工具鋼產業高質成長的主線。我國工具 鋼產業的供給能力不斷提升，高性價比優勢和維護產業鏈供應鏈安全穩定的發展需要將加速高端市場的國產替代進程。以中 信特鋼、 天工國際、 廣大特材和 ST 撫鋼為代表的具有優勢基礎的工具鋼生產企業將充分享受行業高質成長和國產替代的紅利。 風險提示：風險提示： （1）原材料價格風險； （2）企業

6、經營風險； （3）宏觀經濟風險。 行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 評級評級 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 中信特鋼 1.81 1.29 1.37 1.46 10.22 14.37 13.47 12.69 3.69 強烈推薦 ST 撫鋼 0.15 0.19 0.24 0.30 42.80 33.79 26.75 21.40 2.73 未評級 廣大特材 1.15

7、 1.22 1.77 2.06 33.20 31.30 21.57 18.53 3.82 未評級 天工國際 0.15 0.21 0.26 0.28 17.20 12.23 9.88 9.18 1.19 未評級 資料來源：公司財報、東興證券研究所（未評級公司采用Wind一致性預期） P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：高性能工模具鋼是我國的戰略性新興產業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 工具鋼行業的競爭壁壘高，我國在中高端市場已有突破工具鋼行業的競爭壁壘高，我國在中高端市場已有突破 . 5 1.1 工具鋼行

8、業的技術壁壘高 . 5 1.1.1 工具鋼的種類繁多，性能指標嚴苛 . 5 1.1.2 工具鋼的工藝流程長，生產控制要求高 . 8 1.2 國產工具鋼在中高端市場已有突破 .10 2. 我國的工具鋼消費趨高端我國的工具鋼消費趨高端化，國產替代的市場容量大化，國產替代的市場容量大 . 11 2.1 產業升級加速中高端工具鋼市場的成長 . 11 2.1.1 后疫情時代我國模具行業將逐步回暖，產業升級拉動高品質模具鋼的需求 . 11 2.1.2 產業升級下高性能切削材料的需求持續增長 .13 2.2 工具鋼的國產替代市場容量大 .16 2.2.1 我國模具行業的競爭力提升，高端模具鋼國產替代的市場容

9、量大 .16 2.2.2 我國高端刀具的進口替代市場規模達百億 .18 2.3 高性能工模具鋼是我國的戰略性新興產業 .20 3. 市場競爭格局層次分明，高端化和專業化是成長主線市場競爭格局層次分明，高端化和專業化是成長主線 .21 3.1 國營鋼廠控制高端市場，優質民企在中低端市場嶄露頭角 .21 3.2 高端化和專業化是工具鋼行業高質成長的主線 .23 3.3 行業在產業鏈的地位尚可，保障企業的盈利能力 .24 4. 投資策略：擁抱工具鋼行業高質成長和國產替代的紅利投資策略：擁抱工具鋼行業高質成長和國產替代的紅利 .26 5. 風險提示風險提示.26 相關報告匯總相關報告匯總 .27 插圖

10、目錄插圖目錄 圖圖 1： 工具鋼的分類工具鋼的分類. 5 圖圖 2： 冷作模具冷作模具. 7 圖圖 3： 熱作模具熱作模具. 7 圖圖 4： 塑料模具塑料模具. 7 圖圖 5： 量具刃具用鋼量具刃具用鋼. 7 圖圖 6： 工具鋼的生產工藝流程工具鋼的生產工藝流程. 9 圖圖 7： 真空感應爐（長城特鋼）真空感應爐（長城特鋼）. 9 圖圖 8： 電渣爐生產線（撫順特鋼）電渣爐生產線（撫順特鋼）. 9 圖圖 9： 鑄態高速鋼的碳化物組織（鑄態高速鋼的碳化物組織（400倍）倍）.10 圖圖 10： 鍛態高速鋼的碳化物顆粒（鍛態高速鋼的碳化物顆粒（400倍）倍）.10 圖圖 11： 模具及模具模具及模

11、具鋼的主要下游行業鋼的主要下游行業 . 11 圖圖 12： 我國的模具分類銷售額占比情況我國的模具分類銷售額占比情況 . 11 圖圖 13： 我國的模具業的固定資產投資完成額及增速我國的模具業的固定資產投資完成額及增速 . 11 圖圖 14： 我國模具業的營業收入增速與制造業投資（同比：右軸）我國模具業的營業收入增速與制造業投資（同比：右軸） . 11 圖圖 15： 主要的汽車沖壓零部件主要的汽車沖壓零部件 .12 nMtQrMqNmOnMsOtOxPwPpM7N8Q6MsQnNoMoOkPoOuMiNtRqP6MmNsNvPnPnPMYtRuN 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：高

12、性能工模具鋼是我國的戰略性新興產業 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 16： 我國的汽車銷量及增速我國的汽車銷量及增速 .12 圖圖 17： 我國的汽車保有量和銷量與美日的比較我國的汽車保有量和銷量與美日的比較 .12 圖圖 18： 我國乘用車市場新車上市統計我國乘用車市場新車上市統計 .12 圖圖 19： 我國的大家電產量我國的大家電產量 .13 圖圖 20： 我國的小家電產量我國的小家電產量 .13 圖圖 21： 我國的計算機和手機產量及增速我國的計算機和手機產量及增速 .13 圖圖 22： 我國計算機、通信和電子設備制造

13、業保持高速擴張（我國計算機、通信和電子設備制造業保持高速擴張（%）.13 圖圖 23： 我國刀具行業的市場規模繼續擴張我國刀具行業的市場規模繼續擴張 .14 圖圖 24： 我國金屬切削機床及切削工具的產量持續下降我國金屬切削機床及切削工具的產量持續下降 .14 圖圖 25： 金屬切削機床的主要下游金屬切削機床的主要下游 .14 圖圖 26： 我國的工程機械和汽車產量增速我國的工程機械和汽車產量增速 .14 圖圖 27： 國內外上各類型刀具的市場規模占比國內外上各類型刀具的市場規模占比 .14 圖圖 28： 切削刀具的材料分類切削刀具的材料分類 .14 圖圖 29： 粉末冶金粉末冶金 AHPT1

14、5 高速鋼的顯微組織高速鋼的顯微組織 .16 圖圖 30： 世界粉末冶金高速鋼在各類刀具中的占比世界粉末冶金高速鋼在各類刀具中的占比 .16 圖圖 31： 我國模具進我國模具進出口金額（億美元）出口金額（億美元） .17 圖圖 32： 2019年我國模具行業的進出口產品結構年我國模具行業的進出口產品結構 .17 圖圖 33： 我國刀具的進口規模（含國內生產的外企，億元）我國刀具的進口規模（含國內生產的外企，億元） .18 圖圖 34： 我國刀具的出口規模（億元）我國刀具的出口規模（億元） .18 圖圖 35： 我國進口刀具占國內市場的比重我國進口刀具占國內市場的比重 .19 圖圖 36： 我國

15、進口和出口切削我國進口和出口切削刀具的單價（美元刀具的單價（美元/噸）噸） .19 圖圖 37： 我國鋼鐵產品的金字塔結構及規模以上的企業數量我國鋼鐵產品的金字塔結構及規模以上的企業數量 .21 圖圖 38： 我國重點優特鋼企業的模具鋼產量（萬噸）我國重點優特鋼企業的模具鋼產量（萬噸） .22 圖圖 39： 我國的模具鋼產能（萬噸）我國的模具鋼產能（萬噸） .22 圖圖 40： 我國重點優特鋼企業的高速鋼產量我國重點優特鋼企業的高速鋼產量 .22 圖圖 41： 2016年我國年我國主要鋼廠的高速鋼產量主要鋼廠的高速鋼產量 .22 圖圖 42： 代表國營和民營工具鋼企業的噸鋼營收比較代表國營和民

16、營工具鋼企業的噸鋼營收比較 .22 圖圖 43： 代表國營和民營工具鋼企業的銷售毛利率比較代表國營和民營工具鋼企業的銷售毛利率比較 .22 圖圖 44： 我國重點優特鋼企業的模具鋼我國重點優特鋼企業的模具鋼 CR5 .23 圖圖 45： 歐洲主要特鋼企歐洲主要特鋼企業的兼并重組歷程業的兼并重組歷程 .23 圖圖 46： 我國各地區模具鋼生產企業的數量和產能我國各地區模具鋼生產企業的數量和產能 .24 圖圖 47： 我國的模具制造企業的分布情況我國的模具制造企業的分布情況 .24 圖圖 48： 典型的模具價格構成典型的模具價格構成 .24 圖圖 49： 代表公司的模具鋼和模具業務的毛利率比較代表公司的模具鋼和模具業務的毛利率比較 .24 圖圖 50： 主要合主要合金原料的價格（元金原料的價格（元/噸）噸） .25 圖圖 51： H13 主要合金原料的成本占比估算主要合金原料的成本占比估算 .25 圖圖 52： 我國原料金屬礦產量占全球產量的比重我國原料金屬礦產量占全球產量的比重 .25 圖圖 53： 工具鋼代表牌號的價格工具鋼代表牌號的價格 .