【研報】電力行業年中總結~供給需求篇：用電新動能推薦高性價比發電龍頭-20200828（20頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年08月28日 公用事業 增持（維持） 電力 增持（維持） 王瑋嘉王瑋嘉 SAC No. S0570517050002 研究員 SFC No. BEB090 021-28972079 黃波黃波 SAC No. S0570519090003 研究員 0755-82493570 施靜施靜 SAC No. S0570520040003 研究員 SFC No. BMO306 010-56793967 shi_ 1清水源清水源(300437 SZ,增持增持): 擴產與工程施工進擴產與

2、工程施工進 度不及預期度不及預期2020.08 2福能股份福能股份(600483 SH,買入買入): 風電利潤增厚，風電利潤增厚， 火電受益煤價彈性火電受益煤價彈性2020.08 3電科院電科院(300215 SZ,買入買入): 疫情拖累疫情拖累 1H 業績，業績， 多元化發展可期多元化發展可期2020.08 資料來源：Wind 用電新動能用電新動能,推薦高性價比發電龍頭推薦高性價比發電龍頭 電力行業年中總結供給需求篇 “新動能”支撐用電需求韌性，火電依然是電源結構壓艙石“新動能”支撐用電需求韌性，火電依然是電源結構壓艙石 20 年初至今電力板塊上漲 7.2%，跑輸上證指數 3.7 pct，1

3、5 年以來電力板 塊僅在大盤疲軟的 18 年有超額收益（電力指數-14.5% vs 上證指數 -24.6%） 。我們認為，影響電力板塊表現的核心因素在于：1）需求端，經 濟發展階段和用電結構變化導致電力需求很難持續兩位數高增長，2）供給 端：風光等新能源技術進步帶動的成本下行，引發投資者對火電和煤炭發 展前景的質疑，3）電價端：市場化逐步推進的過程中政策性讓利持續壓制 發電龍頭的定價權。本篇報告我們重點梳理驅動電力板塊中長期投資邏輯 的需求和供給議題。 推薦華能國際/中國核電/國投電力/華能水電/川投能源。 需求側： “新動能”接棒“高耗能” ， “十四五”用電量溫和增長可期需求側： “新動能

4、”接棒“高耗能” ， “十四五”用電量溫和增長可期 市場普遍認為主要由“四大高耗能”拉動的電量增長在經濟增速下一臺階的 “十四五”很難再現 5%以上增長。我們對需求側的分析結論是：預計“十 三五”期間“四大高耗能”用電量復合增速 6%，20 年貢獻用電增量（20 年較 15 年，下同）的 25%-30%； “十四五”期間增速會下降至 2%，25 年 貢獻用電增量（25 年較 20 年，下同）10%以上。我們量化測算出的“新基 建” （僅包括 5G 電信基站、新能源汽車充電樁和大數據中心）20 年貢獻用 電增量 9%（vs 高耗能為 26%） ； “新基建”25 年貢獻用電增量 12%（vs 高

5、 耗能 12%） ，更廣義的“新動能”有望貢獻用電增量 26%。 供給側：能源結構持續優化，火電壓艙石基石地位不改供給側：能源結構持續優化，火電壓艙石基石地位不改 按照能源局規劃，2020/30 年非化石能源在一次能源占比要提升至 15%/20%，2050 年非化石能源占一次能源的比重和終端電氣化率都要達 到 50%。這側面反映出短期內火電+核電依然是電源結構的主力。根據我 們預測，未來五年水/風/光等清潔能源（發電具有一定不可控性）電量占比 將從當前的 27%提升至 30%+。截至 20 年 6 月火電裝機 12.1 億千瓦（燃 煤 10.5 億千瓦/燃氣 9,371 萬千瓦） ，基本符合“

6、十三五”火電產能規劃。 我們預期未來煤電新增裝機更多以結構性調整為主，靈活性改造為輔，兼 顧清潔能源的送出和電網安全保障功能。 煤電利用小時短期相對穩定，關注低估值發電龍頭煤電利用小時短期相對穩定，關注低估值發電龍頭 根據供需預測，煤電“十四五”期間利用小時都很難再回到 2018 年的水 平，但維持在 4,000-4,500 小時范圍內是大概率事件。2020 上半年煤價降 幅明顯（秦港 Q5500 均值同比下降 12%） ，關注火電龍頭業績彈性，推薦 華能國際。核電項目陸續投產，經營現金流將逐步改善，若分紅比例提升， 投資價值將相當可觀，推薦中國核電。來水由枯轉豐有望帶來水電發電量 增長，水電

7、機組折舊陸續到期，帶動利潤增厚，推薦國投電力/華能水電/ 川投能源。 風險提示：1）傳統工業景氣度下滑嚴重，新經濟短期還難以接棒用電量增 長；2）儲能/新能源成本下行和發展速度超預期，非化石能源裝機和電量 擠占傳統電力的空間。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600011 CH 華能國際 5.43 增持 5.99 0.11 0.51 0.60 0.82 49.36 10.65 9.05 6.62 6

8、01985 CH 中國核電 4.60 買入 5.60 0.30 0.35 0.37 0.39 15.33 13.14 12.43 11.79 600886 CH 國投電力 9.24 買入 11.30 0.70 0.76 0.80 0.89 13.20 12.16 11.55 10.38 600025 CH 華能水電 4.04 買入 4.624.90 0.31 0.28 0.32 0.34 13.03 14.43 12.63 11.88 600674 CH 川投能源 10.06 買入 11.70 0.67 0.65 0.75 0.85 15.01 15.48 13.41 11.84 資料來源：華

9、泰證券研究所 (14) (4) 7 17 27 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 公用事業電力滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業走勢圖一年內行業走勢圖 相關研究相關研究 行業評級：行業評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 需求側： “新動能”接棒“高耗能” ，用電量有望溫和增長 . 3 新基建集中于信息產業，預計真實用電需求高于統計口徑 . 3 “新基建”用電領域多+需求大，集中于信息產業 . 3 信息產業用電增量明顯，或仍未完全反映真實用電

10、需求 . 4 “新基建”2025 年用電量較 2020 年增長 2,460 億度，占增量比重 12% . 5 5G 基站：信息基礎設施核心，2025 年用電量較 2020 年增長 1,100 億千瓦時 5 數據中心：算力基礎設施基石，2025 年用電量較 2020 年增長 920 億千瓦時. 5 充電樁：新能源汽車必備一環，2025 年用電量較 2020 年增長 440 億千瓦時. 6 “新基建”三大領域，用電增量占比有望顯著提升 . 7 傳統高耗能用電增量增長放緩，2025 年用電量較 2020 年增長 11.9% . 8 昔日全社會用電增量主要來源， “十三五”后貢獻度銳減 . 8 預計“

11、十四五”期間用電量低增速，2025 年用電量較 2020 年增加 2,424 億千 瓦時 . 8 此消彼長， “新動能+新基建”或超高耗能保障用電增長 . 8 供給側：能源結構持續優化，火電壓艙石基石地位不改 . 10 火電：裝機基本見頂，新增以調結構為主 . 10 水電：6 月來水轉豐，關注十四五主流域投產進度 . 11 核電：清潔基荷電力，新增裝機提速 . 12 風電：搶裝潮拉動風電投資，棄風問題已顯著改善 . 12 光伏：消納空間明顯提升，裝機增速有望回升 . 14 煤電利用小時短期相對穩定，關注低估值發電龍頭 . 15 重點公司觀點 . 15 華能國際（600011 CH，增持，5.9

12、9 元） ：火電龍頭再起航，低估值值得關注 . 15 中國核電（601985 CH，買入，5.60 元） ：核電行業地位突出，股息率具備吸引 力 . 15 國投電力（600886 CH，買入，11.3 元） ：水火共筑成長，盈利彈性可期 . 15 華能水電（600025 CH，買入，4.624.90 元） ：汛期來水發力，電量拐點可期 . 16 川投能源（600674 CH，買入，11.7 元） ：來水推升業績增長，長期價值凸顯 . 16 風險提示 . 16 附錄：報告涉及公司列表 . 17 rQtQnQsPsQpOrNsPuMyRsRaQaO7NpNpPnPoOiNnNvNiNpMqR8On

13、NuNwMqNvNuOsPoO 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 需求側： “新動能”接棒“高耗能” ，用電量有望溫和增長需求側： “新動能”接棒“高耗能” ，用電量有望溫和增長 “新基建”主要包括特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、5G 基 站、大數據中心、人工智能和工業互聯網七大領域。受部分領域用電數據可得性所限，本 篇報告中可以測算出的“新基建”電量僅包括 5G 電信基站、新能源汽車充電樁和大數據 中心的用電量。同時，我們還定義了“新動能”包括： “新基建” 、醫藥制造業；計算機、

14、 通信和其他電子設備制造業；儀器儀表制造業；住宿與餐飲業；金融業；科學研究和技術 服務業；教育、文化、體育和娛樂業；信息傳輸/軟件和信息技術服務業。 市場普遍認為主要由“四大高耗能”拉動的電量增長，在經濟增速下一臺階的“十四五” 很難再現 5%以上增速，我們需求側的分析得出的結論是：十三五期間“新基建”貢獻用 電量增量（ “十三五”用電量增量指 2020 年用電量較 2015 年提升的幅度， “十四五”類 似）占比為 9%（vs 高耗能 26%） ，然而 2025 年“新基建”貢獻用電量增量占比為 12% （vs 高耗能 12%） ，更廣義的“新動能”將貢獻用電量增量占比為 26%以上。同時考

15、慮到 城鎮化逐步推進、網絡經濟和生活水平的提高，我們認為未來五年居民電量增速仍將持續 高于全社會用電量增速。 新基建集中于信息產業，預計真實用電需求高于統計口徑新基建集中于信息產業，預計真實用電需求高于統計口徑 “新基建”主要包括特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、“新基建”主要包括特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、5G 基基 站、大數據中心、人工智能和工業互聯網七大領域。站、大數據中心、人工智能和工業互聯網七大領域。 “新基建”在 2018 年 12 月中央經濟 工作會議上被首次提出。2020 年 2 月中央全面深化改革會議審議通過關于推動基礎設 施高質

16、量發展的意見 。2020 年 4 月發改委正式明確“新基建”概念。 “新基建”用電領域多“新基建”用電領域多+需求大，集中于信息產業需求大，集中于信息產業 “新基建”所涉及的多個領域用電需求大，其中 5G 基站、大數據中心、及新能源汽車充 電樁均為高耗能基礎設施。 5G 基站及大數據中心屬于信息傳輸、 軟件和信息技術服務業； 新能源汽車充電樁屬于批發和零售業中的充換電服務業，兩大行業均屬于第三產業子行業。 預計隨著 “新基建” 的逐步建設， 未來新興高耗能基礎設施將帶動第三產業用電持續增長， 其中信息傳輸、軟件和信息技術服務業及充換電服務業增長將尤為明顯。 圖表圖表1： 全國全社會用電分類全國

17、全社會用電分類 產業劃分產業劃分 細分行業劃分細分行業劃分 “新基建”七大領域“新基建”七大領域 全 社 會 用 電 量 總 計 各行業用電量 合計 第一產業 1）農林牧漁業 第二產業 2）工業 采礦業 制造業 四大高耗能行業 高技術及裝備制造業 特高壓、城際高速鐵路和城市 軌道交通 消費品制造業 其他制造行業為制造業 電力、熱力、燃氣及水生產和供應業 3）建筑業 第三產業 4）交通運輸、倉儲和郵政業 5）信息傳輸、軟件和信息技術服務業 5G 基站、大數據中心、人工 智能、工業互聯網 6）批發和零售業 新能源汽車充電樁 7）住宿和餐飲業 8）金融業 9）房地產業 10）租賃和商務服務業 11）

18、公共服務及管理組織 城鄉居民生活城鄉居民生活 用電量合計用電量合計 城鎮居民 鄉村居民 資料來源：中電聯，華泰證券研究所 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 信息產業用電增量明顯，或仍未完全反映真實用電需求信息產業用電增量明顯，或仍未完全反映真實用電需求 2016-2019 年信息技術產業用電年信息技術產業用電 CAGR 達達 21%， 增速顯著高于全社會， 增速顯著高于全社會/第三產業用電量增第三產業用電量增 速，速，2Q20 同比增速進一步提升至同比增速進一步提升至 30%。 “十三五”期間，信息技術產

19、業用電量顯著加快， 根據中電聯發布的數據，2016-2019 年信息技術產業用電 CAGR 達 20.5%，增速顯著高 于全社會/第三產業用電量增速 6.8%/13.5%。2Q20 信息傳輸、軟件和信息技術服務業用 電量同比增長 30.2%，增速進一步提升。 信息傳輸、 軟件和信息技術服務業信息傳輸、 軟件和信息技術服務業 2Q20 新增用電量占全社會增量比重已經超過傳統四大新增用電量占全社會增量比重已經超過傳統四大 高耗能行業。高耗能行業。2Q20 信息傳輸、軟件和信息技術服務業新增用電量占全社會新增用電量比 重達到 10%， 超過化工行業/建材行業/黑色行業/有色行業新增用電量占全社會新增

20、用電量 比重-0.8%/6.7%/5.4%/6.2%。信息產業的新增用電量已超過傳統的四大高耗能行業。 圖表圖表2： 信息傳輸、軟件和信息技術服務業用電量（信息傳輸、軟件和信息技術服務業用電量（2015-2019） 圖表圖表3： 2Q20 全社會新增用電量來源分類全社會新增用電量來源分類 資料來源：中電聯，Wind，華泰證券研究所 資料來源：中電聯，Wind，華泰證券研究所 目前信息技術服務口徑，或未完全反映真實用電量情況。目前信息技術服務口徑，或未完全反映真實用電量情況。據中國電子技術標準化研究院的 2019 綠色數據中心白皮書 ，2017 年中國數據中心耗電量為 1,222 億千瓦時，該用

21、電 量顯著超過中電聯披露的 2017 年信息傳輸、 軟件和信息技術服務業用電量 583 億千瓦時， 故而我們判斷數據中心耗電量可能未被納入信息技術服務耗電量口徑（中電聯產業劃分按 照國家統計局關于修訂的通知 ，其中信息傳輸、軟件和信 息技術服務業包括 3 個子類：電信、廣播電視和衛星傳輸服務/互聯網和相關服務/軟件和 信息技術服務業） ，換言之真實隸屬于信息技術服務的耗電量或遠高于統計口徑。 2019 年信息產業年信息產業+數據中心用電量達數據中心用電量達 3,421 億千瓦時，已經達到全社會用電量的億千瓦時，已經達到全社會用電量的 5%，相，相 比調整比調整前增加前增加 268%。假設中電聯

22、披露的信息傳輸、軟件和信息技術服務業用電量不包括 數據中心耗電量，我們結合數據中心用電量，對信息傳輸、軟件和信息技術服務業數據進 行還原。因工信部未披露 2018-2019 年數據中心用電量數據，我們采用2019 綠色數據 中心白皮書對 2020 年中國數據中心耗電量 2,024 億千瓦時的預測，假設 18-20 年年均 增幅一致，得到 2018-2019 數據中心用電量 1,445/1,710 億千瓦時，對應 2016-2019 年 CAGR 達 15%。用數據中心數據還原得到的 2019 年信息產業用電量達 3,421 億千瓦時， 相比調整前增加 268%。 0% 5% 10% 15% 2

23、0% 25% 30% 0 200 400 600 800 1,000 20152016201720182019 (億千瓦時) 用電量-信息產業yoy（信息產業） 信息傳輸/ 軟件和信息 技術服務業 10% 建材行業 7% 有色行業 黑色行業 5% 化工行業 -1% 其它 71% 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 圖表圖表4： 信息產業信息產業+數據中心用電量變化趨勢數據中心用電量變化趨勢 資料來源：艾瑞咨詢2020 中國數據中心行業發展洞察，中電聯，華泰證券研究所 “新基建”“新基建”2025 年用電量較

24、年用電量較 2020 年增長年增長 2,460 億度，占增量比重億度，占增量比重 12% 5G 基站：信息基站：信息基礎設施基礎設施核心，核心，2025 年用電量較年用電量較 2020 年增長年增長 1,100 億千瓦時億千瓦時 高能耗高能耗 5G 基站逐步普及， 全國電信基站耗電量或明顯提升?；局鸩狡占?， 全國電信基站耗電量或明顯提升。5G 基站的建設是 “新基建” 涉及的重點領域之一，工信部原部長、中國工業經濟聯合會會長李毅中在 2019 年 12 月 表示，全國大概在 2026 年將完成建設 600 萬座 5G 基站。隨著耗能更高的 5G 基站逐步 鋪開，我們預計全國電信基站的耗電量將

25、明顯提升。 5G 網絡由于高帶寬、高流量、高發射功率，其單站能耗比網絡由于高帶寬、高流量、高發射功率，其單站能耗比 4G 要大幅增加要大幅增加。根據華為發 表的5G 通訊電力目標網絡白皮書顯示，結合多個運營商實測數據，一座 5G 基站 （64T64R，3.5GHz MassiveMIMO，含 BBU 及三個 AAU/RRU）的功耗為 3kW-4kW， 是同配置 4G 的 300%至 350%，4G 基站的功耗在 1-1.5kW 左右。 我們假設：我們假設： 1）2025 年年 5G 基站數量將達到基站數量將達到 450-500 萬座。萬座。按照中國信息通信研究院的統計，截至 2020 年 4

26、月，中國已開通 5G 基站達到 25 萬個，按照工業和信息化部原部長、中國工業 經濟聯合會會長李毅中預計，全國大概在 2026 年將完成建設 600 萬座 5G 基站，我們保 守預計 2025 年可以完成建設 5G 基站范圍在 450-500 萬座。 2）2025 年年 5G 基站功耗為基站功耗為 2.5-2.9kW。我們假設隨著 5G 技術的發展，5G 基站的功耗可 以有所優化，降至 2.5-2.9kW。 圖表圖表5： 2025 年我國年我國 5G 基站用電量預測（億千瓦時）基站用電量預測（億千瓦時） 5G 基站數量（萬座）基站數量（萬座） 450 462 475 487 500 5G 基站

27、功耗（基站功耗（kW） 2.5 972 998 1026 1052 1080 2.6 1011 1038 1067 1094 1123 2.7 1042 1070 1100 1128 1158 2.8 1089 1118 1149 1178 1210 2.9 1128 1158 1190 1220 1253 資料來源： 5G 通訊電力目標網絡白皮書 ，華泰證券研究所 據此，我們預計到 2025 年 5G 基站年耗電量有望達到 1,100 億千瓦時。 數據中心：算力基礎設施基石，數據中心：算力基礎設施基石，2025 年用電量較年用電量較 2020 年增長年增長 920 億千瓦時億千瓦時 數據中心

28、，作為“新基建”的基石，承載著數字應用的基礎底層，是賦能 5G、人工智能、 邊緣計算等技術普遍應用，促進產業轉型升級，夯實數字經濟發展的重要載體。隨著我國 云計算、大數據、人工智能、互聯網、5G 的迅猛發展，數據正呈現高速增長，作為數據 的承載體數據中心也與日俱增， 建設規模不斷擴大。 賽迪顧問數據顯示， 截至 2019 年底， 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20152016201720182019 (億千瓦時) 用電量-數據中心用電量-信息產業+數據

29、中心 yoy（信息產業+數據中心） 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 中國在用數據中心數量約為 7.4 萬個，其中超大型/大型數據中心數量占比為 12.7%； 規劃 在建數據中心 320 個，其中超大型/大型數據中心數量占比達到 36.1%；數據中心機架規 模達到 227 萬架，相比 2016 年底增長 83%。 圖表圖表6： 2016-19 年中國數據中心機架規模年中國數據中心機架規模 圖表圖表7： 數據中心規模的機架數量界定標準數據中心規模的機架數量界定標準 數據中心規模數據中心規模 機架數量界定機架

30、數量界定(架架) 超大型 10,000 大型 3,00010,0000 中型 5003,000 小型 100500 微型（機房） 100 資料來源：賽迪顧問 2020，華泰證券研究所 資料來源：賽迪顧問 2020，華泰證券研究所 隨著數據中心建設體量的增加，我國的數據中心市場耗電量將持續走高。根據中國電子技 術標準化研究院的2019 綠色數據中心白皮書 ，2017 年中國數據中心耗電量為 1,221.5 億千瓦時，預計中國數據中心耗電量到 2020 年達到 2,023.7 億千瓦時，占全社會用電量 的 3%，2025 年達到 2,945.8 億千瓦時，到 2030 年將達到 4,115.3 億

31、千瓦時。我們預測我們預測 數據中心數據中心 2025 年用電量較年用電量較 2020 年有望增長年有望增長 920 億千瓦時左右。億千瓦時左右。 圖表圖表8： 2020-2030 年中國數據中心耗電量預測分析年中國數據中心耗電量預測分析 資料來源：2019 綠色數據中心白皮書，華泰證券研究所 充電樁：新能源汽車必備一環，充電樁：新能源汽車必備一環，2025 年用電量較年用電量較 2020 年增長年增長 440 億千瓦時億千瓦時 新能源汽車充電樁是“新基建”的重要領域。新能源汽車充電樁是“新基建”的重要領域。充電樁聯盟數據顯示，截至 2019 年底，新 能源汽車累計銷量達 417 萬輛，中國充電

32、樁保有量為 121.9 萬個，車樁比為 3.4:1。2019 年，全國用電量 7.5 萬億度，其中全國新能源汽車充電總量 80 億千瓦時，全國新能源汽 車用電量占全國總用電量約 0.1%。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 2016201720182019 (%)(萬架) 數據中心機架規模(萬架)yoy(%) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20122015201620172020E2025E2030E (億千瓦時) 耗電量 行業研究/深度研究 | 2020 年

33、 08 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 圖表圖表9： 2015-2019 全國充電樁數量全國充電樁數量 資料來源：充電樁聯盟，華泰證券研究所 根據中國南方電網公司發布 “新基建”催生用電新業態研究報告， “十四五”期末，南 方五省區的電動汽車推廣量將達到 454 萬輛，復合增長率為 33.7%。預計在車樁比 5:1 的 情景下，到 2025 年，南方五省區充電樁用電總量達到 130 億千瓦時，對全社會用電量增 長的貢獻率約為 2.5%。根據華泰證券電力設備團隊 2020 年 6 月 22 日發布的報告疫情 下新能源汽車產業鏈的危與機全球新能源汽車

34、格局前瞻 預測， 電氣設備團隊的預測， 2025 年新能源汽車銷量有望達到 490.14 萬輛，21-25 年新能源汽車銷量有望達到 1567.51 萬輛。在假設車樁比 5:1 的條件下，得出每輛新能源汽車每年通過充電樁充電總 量為 2863 千瓦時 （南方電網報告中的隱含假設） 。 我們預測充電樁我們預測充電樁 2025 年年用電量用電量較較 2020 年有望增長年有望增長 440 億千瓦時左右。億千瓦時左右。 “新基建”三大領域，用電“新基建”三大領域，用電增量增量占比有望顯著提升占比有望顯著提升 預計預計 2025 年年“新基建”“新基建”用電增量貢獻度增加用電增量貢獻度增加 3pct

35、至至 12.0%。我們以上文的 5G 基站、大 數據中心、新能源充電樁測算了新基建對于用電需求拉動的影響。隨著國家加快推進“新 基建”建設，我們預測 2025 年“新基建”行業用電量較 2020 年增加 2,460 億千瓦時， 占全社會增量的比重升為 12.0%，占比提升 3pct（相比 2020 年較 2015 年） 。 圖表圖表10： “新基建”行業用電增量及占比“新基建”行業用電增量及占比 注：“十三五”用電增量為 2020 年較 2015 年用電量增加幅度，“十四五”用電增量為 2025 年較 2020 年用電量增加幅度 資料來源：Wind，華泰證券研究所 0 20 40 60 80

36、100 120 140 20152016201720182019 (萬臺) 公共充電樁數量私人充電樁數量 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 十三五十四五 （億千瓦時） 新基建用電量增量 新基建用電量增量占比（%） 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 傳統高耗能用電增量增長放緩，傳統高耗能用電增量增長放緩，2025 年用電量較年用電量較 2020 年增長年增長 11.9% 昔日全社會用電增量主要來源， “十三五”后貢獻

37、度銳減昔日全社會用電增量主要來源， “十三五”后貢獻度銳減 根據中電聯的分類，我國四大高耗能行業分別為：有色行業、黑色行業、建材行業（非金 屬行業）和化工行業。 “十二五”期間，四大高耗能行業是全社會用電量增量的主要來源， 2015 年用電量較 2010 年增加 2,859 億千瓦時， 占全社會用電增量的 21.1%。 但根據 Wind 數據，在此期間，四大高耗能行業用電量增速已開始下行，從 2011 年的 18%下降到 2015 年的-3%。 “十三五” 期間， 預計用電增量占全社會增量的比重略微提升“十三五” 期間， 預計用電增量占全社會增量的比重略微提升 4.8pct 至至 25.9%。

38、 根據 Wind 數據，2016-1H20 四大高耗能行業用電量增速持續保持在低位，我們預計四大高耗能行業 2020 年用電量較 2015 年增加 4,723 億千瓦時，在全社會增量的比重升至 25.9%。 “十三 五”期間“去產能”政策目標涉及的鋼鐵、水泥、電解鋁行業，分別是四大高耗能行業中 黑色行業、建材行業及有色行業用電核心構成成分 。 “去產能”的政策驅動和宏觀經濟的 下行造成四大高耗能行業用電量增長放緩。 預計“十四五”期間用電量低增速，預計“十四五”期間用電量低增速，2025 年用電量較年用電量較 2020 年增加年增加 2,424 億千瓦時億千瓦時 隨著國家不斷強調對“新基建”的

39、重點建設，我們預計“十四五”期間國家對于“去產能” 政策涉及到的行業仍將嚴格管控新增產能的投放，我們預計四大高耗能行業用電量增速將 保持低位。我們假設在“十四五”期間，四大高耗行業用電量增速將保持 2018-1H20 的 相對低位水平，我們預測 2025 年四大高耗能行業年用電量增加值為 2424 億千瓦時（較 2020 年） ，占全社會用電量增量的 11.9%。 圖表圖表11： 四大高耗能行業年用電量增量及占同期全社會用電量增量的比重（億千瓦時）四大高耗能行業年用電量增量及占同期全社會用電量增量的比重（億千瓦時） 年用電增量年用電增量 CAGR 增量占全社會增量比重增量占全社會增量比重 用電

40、量占全社會比重用電量占全社會比重 十二五期間 2859 4% 21.1% 28% 十三五期間 4723 6% 25.9% 27% 十四五期間 2424 2% 11.9% 24% 注：年用電增量為各五年規劃期末年用電量減去上期末年用電量，例如“十四五”用電量增量=2025 年用電量-2020 年用電量 資料來源：Wind，華泰證券研究所 此消彼長， “新動能此消彼長， “新動能+新基建新基建”或超高耗能保障用電增長或超高耗能保障用電增長 用電絕對量：經濟結構決定傳統高耗能仍為用電主力用電絕對量：經濟結構決定傳統高耗能仍為用電主力。從絕對值的定義來看，四大高耗能 行業仍為全社會用電量的主要組成部分

41、， 根據 Wind 數據，2015 年高耗能占全社會用電量 的 28%，彼時新基建占比僅為 2.4%。盡管新基建蓬勃發展，但短期內或難在絕對值上趕 超傳統高耗能產業，根據上文對四大高耗能行業未來用電量的預測，我們預計 2020/2025 年高耗能占全社會用電量比重約 27%/24%，屆時新基建用電量占比約 4%/6%。 根據我們在前文對 “新動能” 的定義， 我們將 “新動能” 分為 3 部分， 包括： 1） “新基建” ； 2）高科技及裝備制造業中的醫藥制造業、計算機/通信和其他電子設備制造業、儀器儀表 制造業； 3）第三產業中的住宿與餐飲業、金融業、科學研究和技術服務業及教育/文化/ 體育

42、和娛樂業、信息傳輸/軟件和信息技術服務業。 醫藥制造業、計算機/通信和其他電子設備制造業、儀器儀表制造業、科學研究和技術服務 業作為高科技及裝備制造業的核心構成，未來隨著國家產業結構進一步調整轉型、科技進 步對高端制造業的持續促進，行業有望保持較快發展。受整體宏觀形勢影響，我們預計 2020 年儀器儀表制造業用電量將小幅下降，而醫藥制造業、計算機/通信和其他電子設備 制造業用電量增速也將收窄；21-25 年 3 個子行業用電量年均增速有望恢復較高水平?？?學研究和技術服務業受宏觀形勢影響相對較小，預計 20-25 年用電量有望保持較快增長。 住宿與餐飲業、金融業、教育/文化/體育和娛樂業、信息

43、服務業未來也將持續受益于國家 的產業結構轉型，用電量將長期保持較快增長?？紤]到疫情影響，我們預計 2020 年住宿 與餐飲業用電量將較大幅度下滑，金融業、教育/文化/體育和娛樂業用電量將小幅下滑， 21-25 年 3 大行業用電量有望恢復性增長。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 結合我們上文對 “新基建” 用電量的測算， 預計 “新動能” 用電量到 2025 年將達到 13,000 億千瓦時，2020-25 年 CAGR 將達到 11%，較 2020 年的用電量提升 5,345 億千瓦時。 圖表圖表12： “新動能”用電量預測（億千瓦時）“新動能”用電量預測（億千瓦時） 2019A 2019A-yoy 2020E 2020E-yoy 2025E 20-25E CAGR “新基建” 2,454 3,000 22.2% 5,460 13% -電信基站 678 883 30.2% 1,978 18% -數據中心 1,710 2,024 18.4% 2,946 8% -充換電服務業 65 93 43.1% 536 42% 醫