【研報】輕工制造行業：紙價提漲逐步落實地產后周期彈性持續向好-20200830（22頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁免責聲明 -1- 證券研究報告 2020 年 08 月 30 日 輕工制造輕工制造行業行業 紙價提漲逐步落實紙價提漲逐步落實，地產后周期地產后周期彈性彈性持續持續向好向好 投資周報投資周報 重點推薦重點推薦股票組合股票組合 造紙造紙：太陽紙業太陽紙業 家家居居：歐派家居、顧家家居歐派家居、顧家家居 消費輕工：消費輕工：中順潔柔、中順潔柔、公牛集團公牛集團 投資主題和核心觀點：投資主題和核心觀點：看好造紙漲價行情，關注地產后周期彈性看好造紙漲價行情，關注地產后周期彈性 多家規模文化紙廠發布漲價函，預計下月初上調 100 元/噸，且雙膠紙企業庫存已 從 4 月高點下降 20%至

2、74.8 萬噸、 銅版紙企業庫存為 42.4 萬噸， 較 4 月下降近 25%。 我們認為， 造紙行業景氣度自下半年已開始觸底回暖， 近期開學季來臨疊加 9 月預計 啟動社會招標等事件催化，文化紙漲價行情漸濃，同時低漿價的環境下，龍頭企業更 具成本優勢利好后期盈利釋放。此外，APP 收購博匯順利推進，兩家合并后行業格 局將明顯優化，白卡紙廠提價速度與幅度更為明顯，中長期價格中樞將穩步上移，我 們將持續看好行業格局改善、需求修復、成本端紅利優勢延續下，龍頭企業有望迎來 戴維斯雙擊。 家居板塊作為地產后周期行業之一，具有一定傳導周期，全年竣工趨勢確立，內需 恢復加速已于近期得已驗證。 從往年家居龍

3、頭企業收入結構來看， 一季度收入占比最 低，二季度逐步上升，三四季度將是行業傳統旺季，收入結構普遍占比至 30%左右。 此外，中長期來看，今年上半年受疫情影響，家居盈利性基數較低，利好明年業績彈 性。 綜上所述，三季度開始經濟已逐步回暖且未來有望超預期恢復，輕工板塊各細分綜上所述，三季度開始經濟已逐步回暖且未來有望超預期恢復，輕工板塊各細分 行業盈利能力在持續改善中，我們將繼續看好四大投資主線：行業盈利能力在持續改善中，我們將繼續看好四大投資主線：地產后周期精裝板 塊、家居零售與出口產業鏈；三四季度傳統造紙業旺季，供給格局改善，需求邊際 企穩回升；受益于下游需求修復，尋求包裝行業結構性分化中的

4、彈性標的；消費 輕工穩中向好，長期基本面穩定、業績確定性強、尋求個股優勢突出的標的。 行業數據行業數據 造紙：造紙：1）原材料：）原材料：進口針葉漿周均價 4510 元/噸，周環比+1.05%；進口闊葉漿周均 3582 元/噸，周環比+0.42%。國廢黃板紙周均價為 2168 元/噸，周環比持平。 2）成品紙：成品紙：雙膠紙周均價 5117 元/噸，周環比持平；雙銅紙周均價 5200 元/噸，周環 比持平。瓦楞紙周均價 3615 元/噸，周環比+0.19%；箱板紙周均價 4493 元/噸，周環 比持平。白卡紙周均價 5876.43 元/噸，周環比+3.71%；白板紙周均價 4305.00 元/

5、噸， 周環比持平。 家具：家具：1）原材料：原材料：國內 TDI 現貨周均價 13620.00 元/噸，周環比+2.71%；純 MDI 周 均價 14900.00 元/噸，周環比+3.91%。中國木材價格指數收于 1186.68，較前一周上 漲 0.93%。 2） 房地產：房地產： 上周 30 大中城市累計商品房成交面積 381.69 平方米， 較上期增加 3.48%。 其中一線城市成交面積 98.86 萬平方米， 較上期增加 4.33%； 二線城市成交面積 147.67 萬平方米， 較上期上升0.69%； 三線城市成交面積135.16萬平方米， 較上期增加6.05%。 行業重要新聞行業重要新

6、聞：1）2020 年 1-7 月造紙和紙制品業利潤同比增長 5.5%。2）紙制化 妝品包裝興起，食品餐飲行業推行紙漿餐具。3）國家發改委亮綠燈，金光收購博匯 又進一步。 公司重要公告公司重要公告：1）金光紙業要約收購博匯紙業的申報公告。2）顧家家居控股股東 協議轉讓股份 5.11%。3）惠達衛浴與碧桂園創投簽署非公開發行終止協議。 風險提示：風險提示：原材料價格風險；政策不確定性風險；宏觀經濟下行風險 推薦推薦（維持維持評級）評級） 趙汐雯（分析師）趙汐雯（分析師） 證書編號：S0280520020001 行業指數走勢圖行業指數走勢圖 相關報告相關報告 7 月家居景氣指數環比上漲， 白卡紙發布

7、漲價函2020-08-22 7 月內需恢復符合預期，家居 出口持續向好2020-08-16 堅守造紙和家居， 重點關注中 報超預期標的2020-08-08 好萊客擬收購千川木門， 惠達 衛浴積極布局舊改工程業務 2020-08-01 造紙景氣持續向上， 舊改紅利 下 家 裝 需 求 有 望 提 速 2020-07-25 -7% -1% 5% 11% 17% 23% 29% 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 輕工制造 滬深300 2020-08-30 輕工制造行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -2- 證券研究報告 重點上市公司盈利預測與估值重點上市公司盈利預測與估值

8、表表1： 重點跟蹤上市公司盈利預測與估值重點跟蹤上市公司盈利預測與估值 所屬所屬 板塊板塊 公司公司 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 總市值總市值 (億元億元) 收盤價收盤價 (元元) EPS PE ROE (%) PB 投資投資 評級評級 19A 20E 21E 19A 20E 21E 造紙造紙 002078.SZ *太陽紙業 359.17 13.86 0.84 0.95 1.08 9.60 14.59 12.83 16.04 1.86 強烈推薦 2689.HK 玖龍紙業 421.83 8.99 0.82 0.91 1.06 8.66 9.88 8.48 10.49 0.91 未評級 2314

9、.HK 理文造紙 204.73 4.71 0.74 0.76 0.82 7.20 6.20 5.74 13.80 1.09 未評級 600567.SH 山鷹紙業 147.06 3.20 0.30 0.33 0.43 7.82 9.56 7.48 9.87 1.25 未評級 600966.SH 博匯紙業 176.46 13.20 0.10 0.73 1.07 -60.99 18.00 12.37 2.57 1.35 未評級 000488.SZ 晨鳴紙業 128.29 5.46 0.33 0.64 0.76 13.48 8.52 7.15 6.60 0.87 未評級 定制家具定制家具 603833

10、.SH *歐派家居 601.54 102.26 4.38 4.95 5.87 28.09 20.66 17.42 21.49 5.61 推薦 300616.SZ 尚品宅配 121.39 61.10 2.69 2.64 3.21 28.50 23.15 19.05 16.10 4.46 未評級 603801.SH 志邦家居 80.15 35.89 1.49 1.62 1.94 17.20 22.18 18.55 17.33 2.84 未評級 002853.SZ 皮阿諾 39.41 25.37 1.13 1.37 1.77 17.33 18.46 14.35 15.91 2.53 未評級 0025

11、72.SZ 索菲亞 220.61 24.18 1.18 1.27 1.42 19.36 19.04 16.97 20.97 3.76 未評級 603898.SH 好萊客 57.52 18.58 1.16 1.18 1.33 15.02 15.73 13.98 15.00 2.09 未評級 成品家具成品家具 603816.SH *顧家家居 419.67 66.36 1.98 2.09 2.50 24.55 31.77 26.58 21.94 5.39 推薦 603008.SH 喜臨門 52.11 13.45 0.98 0.98 1.15 -19.51 13.71 11.74 15.40 2.34

12、 未評級 603818.SH 曲美家居 64.54 11.07 0.17 0.34 0.54 -55.21 32.79 20.53 5.76 2.73 未評級 603313.SH 夢百合 114.74 33.34 1.18 1.42 2.05 20.24 23.44 16.23 17.84 3.40 未評級 建材家具建材家具 603208.SH 江山歐派 142.67 135.80 3.23 3.60 4.84 18.34 37.69 28.06 21.69 3.35 未評級 002798.SZ 帝歐家居 117.50 30.21 1.49 1.82 2.30 18.00 16.62 13.1

13、5 16.42 2.77 未評級 603385.SH 惠達衛浴 59.81 16.19 0.89 1.00 1.21 16.03 16.26 13.43 10.07 1.30 未評級 000910.SZ 大亞圣象 119.44 21.82 1.30 1.30 1.44 10.32 16.77 15.13 15.32 1.64 未評級 603180.SH 金牌櫥柜 57.89 61.25 3.66 2.94 3.46 20.13 20.85 17.68 22.11 4.30 未評級 包裝包裝 002701.SZ 奧瑞金 125.30 5.33 0.29 0.29 0.36 49.40 18.10

14、 14.78 12.31 1.78 未評級 0906.HK 中糧包裝 36.74 3.30 0.26 0.29 0.32 12.31 11.38 10.31 6.14 0.71 未評級 002831.SZ 裕同科技 322.25 36.74 1.19 1.35 1.64 23.03 27.27 22.41 17.39 3.88 未評級 601515.SH 東風股份 91.94 6.89 0.31 0.45 0.49 12.00 15.42 13.96 10.00 2.20 未評級 002228.SZ 合興包裝 54.15 4.63 0.23 0.22 0.25 -85.75 20.60 18.

15、36 9.25 1.64 未評級 002191.SZ 勁嘉股份 155.13 10.59 0.60 0.66 0.78 19.59 16.11 13.66 13.07 2.49 未評級 消費輕工消費輕工 002511.SZ *中順潔柔 326.29 24.88 0.46 0.59 0.72 39.20 42.17 34.56 16.35 4.34 強烈推薦 1044.HK 恒安國際 739.98 62.20 3.29 3.71 3.99 15.57 16.77 15.59 22.59 3.48 未評級 603899.SH 晨光文具 662.28 71.41 1.15 1.29 1.60 45.

16、57 55.26 44.51 27.85 11.39 未評級 601828.SH 美凱龍 342.56 9.78 1.26 1.18 1.38 9.81 8.26 7.09 10.25 0.90 未評級 603610.SH 麒盛科技 68.32 32.93 3.32 1.99 2.47 20.61 16.52 13.33 20.99 6.13 未評級 603195.SH *公牛集團 972.93 161.99 3.84 4.34 5.76 41.70 37.32 28.12 52.36 17.30 推薦 資料來源：Wind，新時代證券研究所（除*外，其余公司均采用 wind 一致預期，股價為

17、2020 年 8 月 28 日收盤價） qRnOrMmRtRrQqMtOvNzQmPaQ9R8OnPnNtRrRlOnNwOlOnOpO7NoOwPwMoMzQMYqQtN 2020-08-30 輕工制造行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 重點上市公司盈利預測與估值 . 2 1、 核心觀點與股票組合 . 5 1.1、 行業投資觀點與股票組合建議 . 5 1.2、 歷史股票組合的走勢與估值 . 6 2、 輕工板塊分析及展望 . 6 2.1、 輕工板塊總體分析 . 6 2.1.1、 上周回顧與行情分析 . 6 2.1.2、 行業估值與盈利水平分析 . 8 2.2、 行

18、業與重點上市公司動態跟蹤 . 8 2.2.1、 上周行業要聞 . 8 2.2.2、 上周重點上市公司公告與新聞 . 10 2.2.3、 重點上市公司限售股解禁 . 11 2.2.4、 未來重點上市公司大事提醒 . 12 2.2.5、 上周北上資金持股情況 . 12 3、 細分子行業重要數據更新與分析 . 13 3.1、 造紙：國廢較為平穩，包裝紙穩中向好 . 13 3.1.1、 原材料：木漿延續漲勢，國廢基本穩定 . 13 3.1.2、 成品紙：文化紙維持穩定，包裝紙局部改善 . 15 3.2、 家具：下游交房改善，原材料漲跌齊現 . 16 3.2.1、 原材料：TDI 繼續小幅上調，木材價格

19、震蕩整理 . 16 3.2.2、 房地產：上周交房整體改善，三線城市漲幅較高 . 17 3.3、 包裝：短期原油震蕩偏強，下游需求持續回暖. 18 3.3.1、 原材料：原油價格保持強勢運行，聚丙烯小幅上探 . 18 3.3.2、 下游需求（月度更新）：飲料、化妝品零售額平穩增長，手機出貨量降幅擴大 . 18 4、 上周報告與調研回顧 . 19 5、 風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 上周輕工板塊在全行業漲跌幅中排名第 22 . 7 圖 2： 上周輕工重點細分板塊走勢 . 7 圖 3： 上周輕工漲幅前十名個股排名，樂歌股份、嘉美包裝、松發股份位列前三 . 7 圖 4： 上周輕工板

20、塊整體估值排名位于市場中游 . 8 圖 5： 輕工行業與各子板塊估值走勢上升 . 8 圖 6： 輕工板塊近五年 PB 有所恢復 . 8 圖 7： 輕工與細分板塊近五年 ROE 穩中上揚 . 8 圖 8： 中國木漿均價與庫存走勢 . 14 圖 9： 進口針葉漿價格與庫存走勢 . 14 圖 10： 進口闊葉漿價格與庫存走勢 . 14 圖 11： 國廢價格與庫存走勢 . 14 圖 12： 美廢價格走勢 . 14 圖 13： 雙膠紙價格與庫存走勢 . 15 圖 14： 雙銅紙價格與庫存走勢 . 15 圖 15： 箱板紙價格與庫存走勢 . 15 圖 16： 瓦楞紙價格與庫存走勢 . 15 2020-08

21、-30 輕工制造行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -4- 證券研究報告 圖 17： 白卡紙價格與庫存走勢 . 15 圖 18： 白板紙價格與庫存走勢 . 15 圖 19： TDI卷煙產量 2022.90 億只，同比上升 3.50%（+3.60pct）； 智能手機出貨量 2125.60 萬部，同比下降 35.50（-18.90pct）。7 月包裝下游需求延 續回暖趨勢，但增速均有所放緩。飲料、化妝品繼續維持同比正增速，但增幅較 6 月有所下降；5G 時代并未引爆智能手機的銷量增長，手機出貨量 7 月延續下滑趨 勢。 -50 0 50 100 期貨結算價(連續):WTI原油(美元/桶) 期貨結算價(

22、連續):布倫特原油(美元/桶) 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 期貨結算價(連續):鋁(元/噸) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 期貨結算價(連續):聚丙烯(元/噸) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 含稅價:鍍錫薄板:0.25mm:上海(元/噸) 2020-08-30 輕工制造行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -19- 證券研究報告 圖圖33： 2020 年年 7 月智能手機出貨量月智能手機出貨量跌幅擴大跌幅擴大 資料來源：win

23、d，新時代證券研究所 圖圖34： 2020 年年 7 月飲料零售額月飲料零售額延續增長延續增長 圖圖35： 2020 年年 7 月月化妝品零售額化妝品零售額增長趨穩增長趨穩 資料來源：Wind，新時代證券研究所 資料來源：Wind，新時代證券研究所 圖圖36： 2020 年年 7 月煙酒月煙酒零售額增速平穩零售額增速平穩 圖圖37： 2020 年年 7 月月卷煙卷煙產量產量企穩回升企穩回升 資料來源：Wind，新時代證券研究所 資料來源：Wind，新時代證券研究所 4、 上周報告與調研回顧上周報告與調研回顧 2020 年 8 月 23 日發布行業周報7 月家居景氣指數環比上漲，白卡紙發布漲 價

24、函； 2020 年 8 月 28 日發布歐派家居 2020Q2 財報點評業績環比顯著回升，大家 居+全渠道助力上行。 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-1

25、0 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 出貨量:智能手機:當月值(萬部) 出貨量:智能手機:當月同比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 0 50 100 150 200 250 2014-02 2014-06 2014-10 2015-03 2015-07 2015-11 2016-04 2016-08 2016-12 2017-05 2017-09 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 零售額

26、:飲料類:當月值(億元) 零售額:飲料類:當月同比 -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 0 50 100 150 200 250 300 350 2014-02 2014-06 2014-10 2015-03 2015-07 2015-11 2016-04 2016-08 2016-12 2017-05 2017-09 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 零售額:化妝品類:當月值(億元) 零售額:化妝品類:當月同比 -20% -15% -10% -5% 0% 5

27、% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-04 2016-07 2016-10 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-04 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 零售額:煙酒類:當月值(億元) 零售額:煙酒類:當月同比 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

28、20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-04 2016-07 2016-10 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-04 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 產量:卷煙:當月值(億支) 產量:卷煙:當月同比 2020-08-30 輕工制造行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -20- 證券研究報告

29、5、 風險提示風險提示 1）原材料價格上漲）原材料價格上漲：上游紙漿等主要原材料價格大幅上漲可能給造紙企業盈 利水平帶來負面影響；2）政策不確定性：）政策不確定性：造紙行業對政策敏感性較高，若未來相 關政策發生變化，會進一步影響行業格局和公司業績；3）宏觀經濟下行：）宏觀經濟下行：造紙與 經濟周期波動關聯性較高，經濟下行周期可能對行業造成一定程度負面影響。 2020-08-30 輕工制造行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -21- 證券研究報告 特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1 日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評

30、定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報 其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風 險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。 因此受限于訪問權限的設臵，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。 分析師聲明分析師聲明 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證， 本研究報告中關于任何發行商或證券 所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。 負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準 確性、客戶的反饋、競爭性因素以

31、及新時代證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報 酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 分析師介紹分析師介紹 趙汐雯，趙汐雯，加拿大圣瑪麗大學，金融學碩士。2015 年開始從事行業研究工作，曾先后供職于民生證券研究院、 方正證券研究所。2020 年 1 月加盟新時代證券研究所，從事輕工和紡織服裝領域研究。 投資評級說明投資評級說明 新時代證券行業評級體系：推薦、中性、回避新時代證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦： 未來612個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。 中性： 未來612個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平。 回避： 未來612個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。 市場基準指數為滬深 300 指數。 新時代證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避新時代證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦： 未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在20%以上。該評級由分析師給出。 推薦： 未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于5%20%。該評級由分析師給出。 中性： 未來612個月，預計該公司股價相對同