1、證券研究報告|行業專題研究 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 海外海外市場市場 尋找尋找 2025 爆款爆款 AI 應用應用 AI 應用端正在發生變化。應用端正在發生變化。模型的迭代及成本的降低、場景數據的積累、下游需求的日益迫切，推動著開發者們不斷嘗試用 AI 賦能和重塑各行各業。當前，我們看到不同 AI 應用方向正在產品側和變現側取得突破，特選取其中五個方向：1）端側 Agent、2）營銷技術 Mar-tech、3）企業方案決策、4）CRM、5）實時互動 RTE，就嶄露頭角的公司及應用做一梳理。端側端側 Agent 功能初步實現。功能初步實現。和蘋

2、果等端側 AI 路徑一樣，屏幕識別、模擬執行、強化學習，支持了 Agent 功能逐步實現。2024 年 10 月，Anthropic新推出的 Claude 3.5 Sonnet 顯示出了出色的 Computer Use 能力。智譜推出的 AutoGLM 也展示了線上購物及點外賣等 Phone Use 能力。我們預計 2025 年望有更多不同領域 Agent 產品實現更多不同的功能。廣告技術驅動精準匹配和智能出價。廣告技術驅動精準匹配和智能出價。Applovin 通過 Axon 推薦引擎大幅提升廣告匹配精準度，提升廣告商效益的同時也推動了 Applovin 的增長：24Q3 公司軟件平臺收入同比

3、大增 66%。匯量科技的 Mintegral 則一方面致力于提升投放精準度，另一方面致力于改進智能出價模式，幫助廣告主優化投放成本和效果、也推動公司收入增長：2024Q3 匯量科技廣告技術業務收入實現同比 55.4%的增長。企業方案決策受益于企業方案決策受益于 AI 工具支持。工具支持。AI 工具在企業和政府的數據收集、決策生成等環節扮演重要角色。Palantir 的 AIP 平臺大幅提升了其美國商業業務的增長：2024Q3 其美國商業收入同比增長 54%，而美國商業客戶數量達到 321 家、同比增長 77%。第四范式打造的“先知 AI 平臺”則通過“先知 Inside 模式”打造 40 多款

4、 AI 產品、賦能 20 多個行業，2024 前三季度實現 50.2%的收入同比增長。AI 賦能客戶關系管理。賦能客戶關系管理。Salesforce 推出的 Agentforce 可進行服務代理、訂單管理等多類代理工作，多個官方案例展現了 Agentforce 的巨大應用潛力。微盟集團則擁有 15 大 AI Agent，布局超過 58 個商業場景、對新客戶交付、老客戶留存、商業化提速效果明顯。RTE-PaaS 讓實時互動更流暢。讓實時互動更流暢。聲網 Agora 作為 OpenAI 的 Realtime API全球三大合作伙伴之一，可以為開發者提供延時低、可用度高的實時音視頻傳輸服務。我們預期

5、，未來若價格大幅下降后將出現應用場景的大規模推廣與用量增長。近期公司發布的 RTE+AI 能力全景圖，亦為 AI 賦能實時互動場景指引了方向。2025 年有望迎來年有望迎來 AI 應用綻放時刻。應用綻放時刻。AI 正在重塑端側 Agent、營銷技術、企業方案決策、CRM、實時互動 RTE 等 C 端和 B 端多個場景。我們預計，2025 年有望成為 AI 應用的百花齊放之年。風險提示：風險提示：模型迭代速度不及預期，場景和 AI 結合進展不及預期，下游行業景氣度不及預期。增持增持（維持維持）行業走勢行業走勢 作者作者 分析師分析師 夏君夏君 執業證書編號：S0680519100004 郵箱：

6、相關研究相關研究 1、谷歌（GOOGL.US）：廣告和云強勁增長，持續探索 AI 應用 2024-07-25 -10%0%10%20%30%40%2023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10標普500納斯達克指數2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.端側 Agent.3 1.1 Anthropic：Claude 3.5 Sonnet 帶來 Computer Use 時刻.3

7、 1.2 智譜：AutoGLM 革新端側交互，Phone Use 成為現實.4 2.廣告投放技術.7 2.1 Applovin（APP.O）：推薦引擎 Axon 助力廣告精準投放.7 2.2 匯量科技（1860.HK）：程序化廣告平臺 Mintegral 升級出價模式.8 3.企業方案決策.10 3.1 Palantir（PLTR.O）：大模型加持 AIP 平臺能力，商業客戶加速拓展.10 3.2 第四范式（6682.HK）：先知 AIOS 驅動 AI 落地千行百業.11 4.客戶關系管理 CRM.13 4.1 Salesforce（CRM.N）：Agentforce 賦能智能交互與自動化.1

8、3 4.2 微盟集團（2013.HK）：全面擁抱 Agentic AI 時代.14 5.實時互動.16 5.1 Agora,Inc（API.O）：RTE-PaaS 領導者，借力 OpenAI 擴大 AI 優勢.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：Claude 3.5 Sonnet 的計算機使用能力：示例 1.3 圖表 2：Claude 3.5 Sonnet 的計算機使用能力：示例 2.3 圖表 3：Claude 3.5 Sonnet 的計算機使用能力評估位居行業首位.4 圖表 4：智譜 AutoGLM 演示自動從淘寶購買歷史訂單中的產品.4 圖表 5：AutoGLM 在 Phone Use 的性

9、能評估.5 圖表 6：AutoGLM 在 Web Brower Use 的性能評估.5 圖表 7：AutoGLM 在常見簡單任務中的成功率（%）.6 圖表 8：第四范式業務板塊.11 圖表 9：先知 AIOS 進化歷程.12 圖表 10：微盟集團 15 個 AI Agent 產品矩陣.15 圖表 11：Agora,inc.的主要產品.16 圖表 12：Agora,Inc.客戶基數.17 圖表 13：Agora,Inc.客戶凈留存率.17 圖表 14：Agora 宣布與 OpenAI 的合作.17 圖表 15：聲網發布 RTE+AI 能力全景圖.18 2024 12 04年 月 日 gszqda

10、temark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.端側端側 Agent 1.1 Anthropic：Claude 3.5 Sonnet 帶來帶來 Computer Use 時刻時刻 2024 年 10 月 22 日，Anthropic 公司發布了全新的大模型Claude 3.5 Sonnet，被Anthropic 的產品經理 Michael Gerstenhaber 譽為迄今為止最智能的模型；并推出了一款新模型 Claude 3.5 Haiku。Claude 3.5 Sonnet 最引人注目的功能是其計算機使用能力通過相應 API，電腦可以模擬人類操作，完成讀屏、移動

11、光標、點擊按鍵、輸入文本等等任務動作。圖表1：Claude 3.5 Sonnet 的計算機使用能力：示例 1 圖表2：Claude 3.5 Sonnet 的計算機使用能力：示例 2 資料來源：Anthropic 官網，國盛證券研究所 資料來源：Anthropic 官網，國盛證券研究所 根據公司官網介紹，這一能力的實現主要依靠如下步驟：屏幕識別：讀屏能力依然是重要前提。邏輯推理：針對所識別出的屏幕內容，推理出何時、如何進行相應的操作。定位執行：準確計算像素定位非常重要：為了正確點擊相應的位置、需要垂直或水平移動多少像素?？焖俜夯⒊掷m迭代：研究團隊觀察到模型泛化非常迅速，在遇到困難的時候還會自我

12、修正后重新嘗試任務。在 OSWorld 這一評估計算機使用能力的基準測試中，Claude 3.5 Sonnet 的準確度達到14.9%，在給予更多步驟的情況下達到 22.0%，位列行業首位。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3：Claude 3.5 Sonnet 的計算機使用能力評估位居行業首位 資料來源：Github，國盛證券研究所 1.2 智譜：智譜：AutoGLM 革新端側交互，革新端側交互，Phone Use 成為現實成為現實 AutoGLM 是智譜近期推出的一款創新 Agent 工具，它能夠接收簡單

13、的文字或語音指令，模擬人類操作手機，完成一系列復雜的任務。比如，在淘寶上購買歷史訂單中的商品、在美團點外賣、在 12306 購買火車票等等任務，AutoGLM 都能輕松完成。圖表4：智譜 AutoGLM 演示自動從淘寶購買歷史訂單中的產品 資料來源：Github，國盛證券研究所 根據智譜 AutoGLM 團隊的論文解釋，這一強大功能的實現依托如下核心步驟：2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 多模態讀屏：傳統的 RPA（機人人流程自動化）中通過 OCR 進行 GUI（圖用用戶 面）的識別，但難以被泛化。而大型多模態模

14、型則可以進行模糊匹配和長任務規劃，因此對 GUI 理解很有幫助。模擬操作：Behavior Cloning（行為克、操作模擬）對于 Agent 訓練非常重要，當然一個基礎的問題是 agent 可能僅僅是在模仿而非理解。課程學習（Curriculum Learning）：Agent 任務通常很復雜，因此漸進式的課程學習非常重要。獎勵建模（Reward Modeling，RM）和強化學習（Reinforcement Learning，RL）：相對于過去的特定任務訓練，現在 agents 在所處的開放世 中要進行泛化的任務，需要有更加泛化的獎勵建模和強化學習。AutoGLM 之所以如此強大，得益于其

15、兩大核心技術創新：首先，通過中間 面設計（Intermediate Interface Design），AutoGLM 實現了“任務規劃”和“動作執行”前后兩個階段的解耦合，這使得智能體在任務規劃和動作執行時更加精確和靈活。其次，AutoGLM 采用了“自進化在線課程強化學習框架”來訓練和提升大模型智能體的能力。這一框架通過自進化學習策略，實現不斷的自我考察、鞭策、提升。圖表5：AutoGLM 在 Phone Use 的性能評估 圖表6：AutoGLM 在 Web Brower Use 的性能評估 資料來源：智譜官網，國盛證券研究所 資料來源：智譜官網，國盛證券研究所 在性能表現上，AutoG

16、LM 在 Phone Use 和 Web Browser Use 上都取得了顯著的提升。在 AndroidLab 評測基準上，其成功率達到 36.2%，顯著超越了 GPT-4o 和 Claude-3.5-Sonnet 兩者的水平。在 WebArena-Lite 評測基準中，其更是相對 GPT-4o 取得了約 200%的性能提升。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表7：AutoGLM 在常見簡單任務中的成功率（%）應用 成功 部分成功 失敗 微信 92 4 4 美團 70 30 0 淘寶 93 7 0 大眾點評

17、100 0 0 高德地圖 92 0 8 小紅書 100 0 0 12306 80 20 0 資料來源：智譜官網，國盛證券研究所 我們看到 AutoGLM 作為 AI Agent 的典型案例，具備廣泛的應用前景和潛力。我們預期2025 年會看到更多 Agents 在更多場景中得到應用。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.廣告投放技術廣告投放技術 2.1 Applovin（APP.O）：推薦引擎推薦引擎 Axon 助力廣告精準投放助力廣告精準投放 作為全球領先的移動營銷平臺，Applovin 幫助廣告主觸達應用內、

18、移動端、CTV 等多渠道的超過 14 億的日活躍用戶，讓業務擁有更多可能，增速更快，并取得實質性的廣告收入增長。Applovin 主要業務分為軟件平臺和應用程序。其中，軟件平臺由公司基于人工智能的推薦引擎 AXON 提供支持，使廣告商能夠自動化營銷、參與和變現。應用程序包含了以休閑、三消和卡牌為主的 200 多款免費手機游戲。應用程序業務風險較低，通常具有更可預測的收益流和回報。開發運營應用程序的工作室還會利用軟件平臺進行營銷、擴展和盈利。2023 年 Applovin 總收入為 32.8 億美元，同比增長 17%，軟件平臺業務、應用程序業務分別為 18.4/14.4 億美元，同比增長 75.

19、6%、-18.4%。與 2022 年虧損 1.9 億美元相比，公司 2023 年扭虧為盈，凈利潤達 3.6 億美元。2024Q3 Applovin 總收入為 12 億美元，同比增長 39%。其中，軟件平臺收入增長至 8.4億美元，同比增長 66%；應用程序收入為 3.6 億美元，同比增長 1%。利潤 4.3 億美元，同比增長高達 298%，調整后利潤率 60%。軟件平臺：2024 年第三季度，軟件平臺收入占總收入的 70%。收入主要來自使用軟件平臺實現增長和盈利的廣告商支付的費用?？蛻舭霜毩㈤_發者工作室和一些最大的全球互聯網平臺，如 Meta 和 Google。應用程序：收入來源分為應用內

20、購買（in app purchase，IAP）和應用內廣告（in-app advertising，IAA）。2024 年第三季度，應用程序收益比去年同期增加了 325萬美元。其中，IAP收益減少了 100 萬美元，主要原因是應用內購買數量減少了 5%、同時均價上升了 4%。IAA 收益增加了 420 萬美元，或 4%，主要原因是廣告曝光量增加了 8%、但 CPM 下降了 4%。自推出人工智能廣告推薦引擎 AXON 以來，AppLovin 的軟件平臺收入迅速增長。2023 年軟件平臺收入同比增長 76%、2024Q3 軟件平臺收入增長 66%。軟件平臺的業務由基于AI 的推薦引擎 AXON 提供

21、支持，使廣告商能夠以三種核心方式自動化他們的營銷、參與和變現：匹配：營銷技術的提供使廣告商能夠通過個性化內容接觸到更多最合適的用戶，從而增加下載并參與其內容的用戶數量。定價：為廣告商提供貨幣化和分析技術，通過獲得每個曝光量的高價來最大化其廣告庫存的價值。流程優化：為開發者提供一套優化應用和簡化業務的功能。AI 賦能賦能 AppDiscovery 精準投放。精準投放。作為 AppLovin 軟件平臺的主要收益來源，AppDiscovery 是一款幫助移動應用觸達大規模優質用戶，并發掘新的增量受眾，促進增長的軟件平臺，由 AXON 的預測算法提供支持。AXON 的算法賦能精準用戶定向，使廣告商能夠

22、將他們的應用與更有可能下載的用戶進行匹配，并向用戶提供更多他們可能感興趣的內容。AXON 的升級幫助提升公司變現能力。的升級幫助提升公司變現能力。AXON 數據梳理能力的提升會進一步完善廣告商、平臺、以及用戶之間的匹配，從而提高廣告效果、并推動了現有廣告商的支出增加，從而進一步推動了 AppLovin 的增長。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司的規模效應反哺公司的規模效應反哺 AI 效率提升。效率提升。從 2018 年初到 2022 年底，公司投資了近 40 億美元，進行了 29 項戰略收購，并與移動應用開發

23、商建立了合作伙伴關系。公司官網表示AppLovin 已有超過 14 億的日活躍用戶。而公司規模和覆蓋范圍的擴大，受益于對人工智能廣告引擎 AXON 的復合改進，這反過來又提高了軟件平臺解決方案的效率和增長。通過 AI 驅動的廣告推薦引擎 AXON，AppLovin 不僅提升了廣告商投放的變現能力，也優化了用戶體驗，帶來了業務增長。AppLovin 有望繼續利用其技術優勢、龐大的全球用戶基礎和完善的產品生態，進一步鞏固其在全球移動營銷平臺的領導地位，為廣告主創造更多價值。2.2 匯量科技（匯量科技（1860.HK）：程序化廣告平臺）：程序化廣告平臺 Mintegral 升級出價模式升級出價模式

24、匯量科技是一家致力于為全球客戶提供發展移動互聯網生態所需的廣告技術服務和營銷技術服務的科技公司，商業模式包含向客戶提供廣告投放服務以及矩陣式的營銷SaaS 工具產品。其中廣告技術板塊分為：程序化廣告技術平臺。作為全球領先的 AI 的驅動的程序化交互式廣告平臺，Mintegral 通過鏈接大量的中長尾 Apps 流量，為廣告主提供一站式的程序化廣告投放和流量變現服務。非程序化廣告業務平臺。在廣告技術平臺幫助企業客戶實現用戶增長及商業化變現后，還需要營銷技術幫助企業客戶在該過程中盤活已積累的數據、優化營銷方案，從而實現高質量的增長。2023 年匯量科技總收入為 10.54 億美元，同比增長 17.

25、9%（剔除頭部媒體代理業務的影響則同比上升 19.1%），其中廣告技術業務收入為 10.38 億美元，同比增 17.8%，占總收入 98.6%，營銷技術業務收入為 1560 萬美元，同比增長 23.9%。2023 年經調整后利潤為 1912 萬美元，同比增長高達 97.1%。2024Q3 匯量科技總收入為 4.2 億美元，同比增長 54.6%。其中，廣告技術業務收入為4.1 億美元，同比增 55.4%，占總收入 99%；營銷技術業務收入為 400.2 萬美元，同比增長 1%。本季經調整后利潤 3427 萬美元，同比增長 45.3%。廣告技術板塊：凈收入占整體凈收入 90%以上。Mintegra

26、l 平臺在 2024 年第三季度實現了收入和利潤的同步爬升，并且已經實現對各個垂類的利潤率把控。報告期內，輕度游戲品類收入增長低于 Mintegral 大盤增長，主要是由于行業逐漸向廣告和內購混合變現的趨勢發展后，一定程度上影響了游戲品類中輕度游戲收入的增速。2024Q3 非游戲品類收入 1.1 億美元，同比增長 98.5%。得益于智能出價體系的助益，Mintegral 在中重度游戲、電商、工具類等其他垂類也有了新的突破。營銷技術板塊：仍處于產品打磨階段，收入端同比增長 23.9%，整體虧損進一步收窄。我們看到，在 AI 工具的幫助下，程序化廣告的投放實現了更精準的匹配、更智能的出價、以及更自

27、動化的素材生成。機人學習與智能精準投放：機人學習與智能精準投放：為了給廣告主提供智能且精準的廣告投放方案，需要使用機人學習來分析大量的廣告數據。Mintegral 充分利用機人學習的強大算法，通過對用戶行為的深度學習和行為模型預測，實現了廣告推薦的個性化和智能化。這不僅提高了廣告投放的效果，還為廣告主創造了更具吸引力的廣告體驗。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 AI 優化廣告技術產品出價模式：優化廣告技術產品出價模式：Mintegral 于 2023 年 5 月正式上線智能出價功能（Target ROAS）。通過

28、對 Mintegral 開啟全渠道數據回傳，廣告主可以在自主投放平臺上設定應用內廣告 ROAS 目標。產品推出后對平臺業務流水拉動顯著：2023 年年末，貢獻的日流水接近 150 萬美元，2023 年內 Mintegral 收入同比上漲 18.8%。此外，公司于 2024 年 7 月推出就應用內事件（engagement）進行優化的 Target CPE（cost per engagement）功能，用于幫助廣告主有效控制投放成本、優化廣告效果。AI 重構重構營銷技術產品服務：營銷技術產品服務：為了協助客戶快速制作極具吸引力的廣告創意（如在系統中引入先進圖像生成及圖像處理模型）并創建高效的廣告

29、活動，平臺可以利用LLM/AIGC 來重構相關服務、并持續迭代。在全球化、數字化浪潮下，匯量科技將擁抱 AI 大趨勢，通過更多的數據洞察、模型迭代幫助更多的企業實現投放的效果提升和成本控制：在幫助企業獲得更多增長引擎的同時、實現自身的變現提升。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.企業方案決策企業方案決策 3.1 Palantir（PLTR.O）：大模型加持）：大模型加持 AIP 平臺能力，商業客戶加速拓展平臺能力，商業客戶加速拓展 Palantir 重新定義現代政企服務的數據驅動智能平臺。重新定義現代政企服務

30、的數據驅動智能平臺。Palantir 的主要軟件系統和平臺包括：Gotham 是面向政府和安全機構的情報和國防工具平臺，可處理和分析復雜的情報數據；Foundry 是面向商業客戶，提供無縫集成的數據管理和操作平臺，幫助企業做出實時決策；AIP 是實時的、AI 驅動的、提供深度數據分析的決策支持解決方案；Apollo 是自動化部署平臺與運維工具，協助客戶進行軟件部署。Palantir 公司于 2024 年 9 月正式被納入標普 500 指數。公司公司 24Q3 利潤增長超過利潤增長超過 103%。FY2023 公司營收為 22.25 億美元，yoy+17%；其中，政府業務收入為 12.2 億美元

31、，yoy+14%；商業業務收入為 10.0 億美元，yoy+20%。FY2023 公司首次實現年度盈利，公司全年凈利潤為 2.2 億美元，而 FY22 則為-3.7 億美元。2024Q3 公司營收為 7.26 億美元，yoy+30%；其中，政府業務收入為 4.08 億美元，yoy+33%；商業業務收入為 3.17 億美元，yoy+27%。2024Q3 公司商業業務 3.17 億美元的收入中 1.79 億來自美國境內商業業務，季度同比增速超過 54%。2024Q3 公司凈利潤為 1.49 億美元，yoy+103%。24Q3 客戶數量環比凈增 36 家，其中 31 家來自于商業客戶，5 家來自政府

32、機構；至此商業客戶總數達到 498 個，yoy+51%。to G 端：高定制帶來高客戶黏性，繼續保持穩定盈利。端：高定制帶來高客戶黏性，繼續保持穩定盈利。在 to G 合作的領域，公司采用高度定制化模式，雖成本較高，但因進入該領域的高壁壘（涉及數據監管、數據泄露等方面的問題），使得對客戶的粘性更高。隨著與政府相關機構合作的不斷加深，公司的政府業務將更加穩固。2023 年受益于與美國陸軍的深入合作，政府業務的同比增速高達 14%，同期毛利率達到 81%。2024 年，公司再次成功斬獲美國陸軍的兩項重要訂單為 TITAN“地面站”提供系統和拓展 MAVEN 智能系統，訂單金額分別高達 1.78 億

33、美元以及 4.8 億美元。截止到 24Q3 公司 to G 業務的占比仍然超過 56%，未來該業務將繼續為公司提供穩定的收益。to B 端：端：AIP 為服務商業客戶鋪平道路，為服務商業客戶鋪平道路，Bootcamp 加速商業客戶拓展。加速商業客戶拓展。AIP 可協助企業建立和優化 AI 驅動的數據流程系統、AI 驅動的邏輯構建、工作流可視化、工作流監控等。在推廣渠道上，除了搭建直銷和分銷渠道，公司還通過 Bootcamp為企業提供試用機會完成快速系統落地，解決了門檻高難推廣的關鍵問題，加快了AIP 的迅速推廣。AIP 的變革帶來了美國商業業務的快速增長。截至 2024Q3 公司美國商業客戶數

34、量達到321 家，同比增長 77%。而這個數據在 23Q3 為 181 家。當前，根據官網顯示，AIP 已經服務航空航天、汽車、基建工程、能源、銀行服務、政務安全、醫療和生命科學、保險、物流、工業制造、傳媒通訊、零售、化學品等多個行業的商業客戶。截至 2024Q3，美國商業業務收入同比大增 54%，而美國商業剩余訂單金額（Remaining Deal Value）同比大增 73%。AIP 的成功應用為 Palantir 及其客戶帶來了巨大增長。我們認為，AI 未來將在企業方案決策支持領域發揮更大的作用。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明

35、請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 第四范式第四范式（6682.HK）：先知）：先知 AIOS 驅動驅動 AI 落地千行百業落地千行百業 第四范式是國內前沿的人工智能技術與解決方案提供商，提供以平臺為中心的決策類人工智能解決方案，幫助企業實現智能化轉型。第四范式 2024 年前三季度總收入為 32.18 億元人民幣，同比增長 26.1%。毛利潤為13.50 億元人民幣，同比增長 12.5%。毛利率為 42.0%，總體保持平穩?？傆脩魯禐?224個，標桿用戶數為 98 個。標桿用戶群平均營收貢獻為 1487 萬元人民幣：先知 AI 平臺：2024 年前三季度收入為 21.71 億元人民幣，同比增長

36、 50.2%，占總收入的 67.5%。SHIFT 智能解決方案：2024 年前三季度收入為 6.88 億元人民幣，同比下降 14.1%，占總收入的 21.4%。式說 AIGS 服務：2024 年前三季度收入為 3.59 億元人民幣，同比增長 17.0%，占總收入的 11.1%。圖表8：第四范式業務板塊 業務板塊 功能 應用場景 先知 AI 平臺 第四范式核心業務，是行業大模型開發及管理平臺，提供算力層、平臺層、模型層、應用層等端到端的能力供給；可以幫助企業實現智能化轉型，提升決策水平。其 5.0 版本依據各行業不同模態數據構建行業大模型。已在多領域廣泛應用且成效顯著。1）健康管理大模型：基于過

37、去五年的體檢報告數據，預測未來三年的體檢報告，并根據風險情況生成個性化的健康管理建議。2）水電設備大模型：根據過去兩周機組子部件的運行狀態，預測未來一周子部件的運行狀態，并生成可能發生故障的設備、原因及維修方案。3）水務大模型：基于汛期內的水文數據及氣象數據，預測未來一周的水文情況，識別發生洪水及相關次生災害險情，并自動生成應急預案。4）聲效大模型：根據音樂廳幾何模型，生成聲效仿真射線軌跡圖和最佳聽覺體驗方案。SHIFT 智能 解決方案 基于先知 AI 平臺打造，為企業定制智能解決方案，助力企業智能化轉型。廣泛應用于金融、零售、能源電力、醫療等重要行業。1）制造業：通過 AI 實現制造業的智能

38、升級，通過智能線索評級、智能排產派工、異常檢測、缺陷檢測等方式優化生產環節。2）銀行業：助力銀行實現數智化銀行戰略轉型發展，拓展全業務領域、全渠道、全流程的 AI 規?；瘧?。3）零售業：幫助企業提升“人貨場”全面智慧化管理水平，實現新零售降本增效。4）能源電力：賦能能源行業生產營運智能化，助力產業結構轉型。5）醫療：助力醫療醫藥企業構建以技術為驅動、場景為核心的服務落地，全面提升醫療醫藥企業智能化水平，完成智慧醫療轉型。6）證券：助力券商更準確、實時地捕捉市場動態，洞察商機。式說 AIGS 服務 基于生成式 AI 的高效開發工具和服務，旨在幫助企業降低開發門檻、提升代碼開發效率，實現改造企業

39、軟件交互方式、以及規?；蛟霢I 應用的目標，全面提升企業智能化水平。1）營銷/銷售：作為營銷人員的智能助手，提升服務能力與效率，從對話中分析用戶畫像與需求，提供個性化服務，進行自動化客戶服務，優化用戶溝通體驗，參與營銷內容創作。2）產品創新：對產品進行模擬、優化和預測，快速高效地找到產品的最佳設計，改變現有人機交互模式，幫助人們更好地進行創造。3）業務助手：作為企業或特定業務（如零售）的知識助手，沉淀與積累企業內數據和業務策略，精簡并優化復雜的業務流程，高效執行給定活動。資料來源：第四范式官網，公司財報，國盛證券研究所 AI 研發方面，第四范式在 2024 年 3 月年推出其核心產品即行業大

40、模型平臺（“先知 AIOS 5.0”。先知 AIOS 5.0 的工作原理可以理解為“Predict the Next X”，即，基于各行各業場景的 X 模態數據，構建行業基座大模型。例如在健康管理領域，如果把大量的專業醫學及健康相關的數據投喂給先知 AIOS 5.0，那么它就可以基于這些數據構建一個健康管理大模型。這個模型可以根據用戶過去的體檢報告數據，來預測用戶未來的體檢報告數據、并生成個性化的健康管理建議。同樣地，在水電管理、水務、聲學等領域，先知 AIOS 5.0 也可以根據各自領域的歷史數據來構建相應的大模型，并預測未來的數據變化。2024 12 04年 月 日 gszqdatemar

41、k P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表9：先知 AIOS 進化歷程 版本 時間 說明 1.0 版本 2015 年 通過高維、實時、自學習框架提升模型精度 2.0 版本 2017 年 利用自動建模工具 HyperCycle 降低模型開發門檻 3.0 版本 2020 年 規范 AI 數據治理和上線投產，完成建模到落地應用“最后一公里”4.0 版本 2022 年 引入北極星指標，發揮 AI 應用價值，提升企業核心競爭力 5.0 版本 2024 年 Predict the Next“X”資料來源：第四范式官網，國盛證券研究所 截至 2024Q3，第四范式通過“先知 ins

42、ide 模式”打造了 40 多款 AI 產品，包括智能鼠標解決方案、智能會議解決方案、vGPU、AI Data Foundry、大模型工具鏈、搜廣推一體化平臺天樞、大模型納管平臺 Model Hub、智能問數、AI 數字人視頻合成平臺、文檔數字化管理平臺、AI+5G 視頻營銷、AI 質檢系統、三維掃描建模設備等。此外，公司披露，其還將 AI Agent 能力加入到 AIGS Builder、AIGS CodeX、等多款智能硬件方案中，賦能產品獲得更復雜的推理和執行能力。我們期待，在更多行業賽道中，第四范式通過其突出的軟硬件 AI 能力來獲得更高的增長。2024 12 04年 月 日 gszqd

43、atemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.客戶關系管理客戶關系管理 CRM 4.1 Salesforce（CRM.N）：）：Agentforce 賦能智能交互與自動化賦能智能交互與自動化 Salesforce 是領先的企業云計算平臺，致力于為企業提供全面的客戶關系管理（CRM）解決方案。公司通過其強大的 CRM 平臺，為企業提供銷售、服務、營銷和商務智能等領域的定制化解決方案，幫助企業提升客戶體驗和業務效率。Salesforce 還提供豐富的數據分析和應用開發工具，幫助企業實現數據驅動的決策優化，推動業務創新和增長。公司業務主要分為兩個版塊：1）訂閱和支持

44、：Salesforce 的核心業務，主要提供基于云的 CRM 軟件訂閱服務，以及相關的技術支持和維護服務。2）專業服務和其它：這一板塊涵蓋 Salesforce 提供的咨詢服務、定制開發、培訓等增值服務等。公司公司 2025Q2 財季財季實現了強勁的業績增長實現了強勁的業績增長。Salesforce 25Q2 營收為 93.3 億美元，同比增長 8%。其中，訂閱和支持收入 87.6 億美元，同比增長 9%；專業服務&其他收入為5.6 億，同比變動-6%。本季度公司凈利潤為 14.29 億美元，同比增長 12.8%。公司訂閱和支持業務可以分為銷售云、服務云、平臺&其他、營銷和商業云、集成&分析五

45、部分，本季度其收入分別為 20.71 億美元/22.57 億美元/17.86 億美元/13.08 億美元/13.42 億美元，同比增長分別為 9%/10%/9%/6%/13%。Agentforce 重塑服務新體驗。重塑服務新體驗。Agentforce 是 Salesforce 最新推出的 AI 代理系統，通過自動化處理服務、銷售、營銷和商務等任務，提升員工工作效率和客戶滿意度。Agentforce的推理引擎（Agentforce Reasoning Engine）旨在通過多輪對話、主題分類、指令和操作、知識檢索等功能，增強用戶交互，提供更精準、更有效的服務。Agentforce 將展現巨大實際

46、應用的潛力。將展現巨大實際應用的潛力。許多行業開始認識到，將人工智能納入業務流程不僅可以提高生產力，還有助于改善客戶體驗。我們可以看到在眾多案例中Agentforce 展現出了巨大的實際應用潛力，例如：出版公司 Wiley 選擇采用 Agentforce 和 Service Cloud with Einstein AI，來處理新學期學生使用教育資源時服務請求激增的挑戰。Agentforce 的 AI 智能代理讓客戶能自行解決常見問題，在最初幾周內將案例解決率提高 40%以上。同時，AI 生產力工具使季節性客服人員入職速度加快 50%，實現 213%的投資回報率；奢侈品連鎖百貨公司 Saks 利

47、用 Agentforce 進行訂單狀態管理和退單查詢，有效提供了個性化服務，并加強了客戶關系，提升了奢侈品購物體驗；團體訂餐服務公司 ezCater 則借助 Agentforce 改變客戶體驗，實現客戶服務自動化，簡化食品訂購流程。這些成功案例充分彰顯了 Agentforce 在助力企業利用 AI 功能實現業務升級方面的卓越能力。我們認為，后續 AI 能力可以賦能企業在 CRM 領域實現更多的智能交互。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.2 微盟集團微盟集團（2013.HK）：全面擁抱）：全面擁抱 Agent

48、ic AI 時代時代 微盟是國內領先的云端商業及營銷解決方案提供商。公司 1）通過訂閱解決方案，為電商及智慧零售等領域的商家提供電商及智慧零售等領域 SaaS 等業務，并 2）通過商家解決方案，為廣告投流客戶提供精準營銷業務。2023 年，微盟收入約 22.3 億，同比增長 21%。其中，訂閱解決方案、商家解決方案收入為 13.5 億元、8.8 億元，同比增長 4.5%、60.5%。調整后歸母凈虧損為 3.9 億元，較2022 年虧損 14.6 億元大幅收窄。訂閱解決方案側，截至 2023 年微盟 SaaS 付費商家為 9.6 萬個，同比下降 3.3%；ARPU 為 14007 元、同增 8%

49、，主要受益于大客化的推進。其中，智慧零售同增 19.5%至 6.13 億元，剔除海鼎后內生增速達 32%，占訂閱解決方案的比例提升至 45.5%。2023 年品牌商戶數量提升至 1306 家，商家平均訂單收入 19.5 萬元。微盟的大客戰略及行業化戰略的推行，有效加強了商家粘性和 ARPU、提升了未來變現能力。我們預計 2024 年訂閱解決方案收入保持穩健增長。商家解決方案側，2023 年微盟精準營銷毛收入為 145 億元、同比增長 44.5%，這一強勁增長主要由于廣告需求強勁復蘇、視頻號廣告及新渠道增長。此外新渠道方面，快手、小紅書年度消耗同比增長 164%、259%。AI 探索方面，微盟集

50、團從 2022 年 10 月開始對 AI 應用進行布局；2023 年 5 月正式發布基于大模型的 AI 應用產品 WAI。當前，微盟在 AI 領域已逐步用成四大 AI 布局維度，全面打造 AI Agent 產品矩陣：AI+SaaS：助力 SaaS 商家智慧經營；AI+營銷：AI 驅動智慧營銷降本增效；To B：提供個性化 AI 解決方案；To C：為小微企業和設計師提供 AI 工具。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表10：微盟集團 15 個 AI Agent 產品矩陣 資料來源：微盟官方公眾號，國盛證券研究

51、所 以其中的 AI+SaaS 為例，微盟集團擁有 15 大 AI Agent，布局超過 58 個真實商業應用場景。微盟集團表示，AI Agent 產品對核心 SaaS 業務的客戶活躍度和商業化用成了有效拉動：新客戶交付：Agent 團隊上線之后，新客戶交付期間使用量提升超 217%。老客戶活躍：Agent 團隊上線后，使用 AI 的月活客戶明顯提升了 74%，中小商家續費率達到了 75%。商業化提速：對比今年 Q3 和 Q2 季度，WAI 商業化收入環比提升了 237%。在微盟集團未來的藍圖中，所有的 SaaS 都值得用 AI 重寫一遍，Agentic AI 的時代才剛剛開始。微盟集團將不僅通

52、過 AI 進行內部降本增效、更要通過 AI 工具助力企業客戶的智能化進階、和個人客戶向超級個體進化。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.實時互動實時互動 5.1 Agora,Inc（API.O）：RTE-PaaS 領導者，領導者，借力借力 OpenAI 擴大擴大 AI 優優勢勢 Agora,Inc.是 RTE-PaaS（實時互動 PaaS 服務）賽道的頭部企業，通過 API 賦能開發者在應用內構建多種實時音視頻互動場景。其中國業務為聲網、海外業務為 Agora。2018 年，公司推出全球首個實時互動質量診斷分

53、析工具“水晶球 Analytics”。2019 年公司的軟件定義實時網SD-RTN在全球已經有超過200個數據中心。2020年公司Agora,Inc.在納斯達克上市。截至 2023 年 12 月 31 日，全球注冊應用數超過 74.2 萬。圖表11：Agora,inc.的主要產品 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司 2023 年總收入約為 1.42 億美元，相較于 2022 年同比下降 11.9%，其中 Agora 總收入 0.61 億美元，聲網部分總收入為 0.8 億美元。2023 年 Q4 公司實現調整后凈利 140萬美金，實現三年多以來首次單季度盈利。公司 2024Q2 實現總收入

54、約 0.34 億美元，同比增長 0.5%，其中 Agora 部分實現收入0.156 億美元，聲網部分實現收入 1.32 億人民幣。2024 年第二季度調整后凈虧損 600萬美金，較去年同期 660 萬美金虧損有所收窄。公司管理層在 2024 年第二季度業績發布電話會議中表示，預計 2025 年將實現全年 GAAP 凈利潤扭虧為盈。截至 2024 年 6 月 30 日，公司活躍客戶數量為 5,446 個，其中聲網部分活躍客戶數為3,774 個，Agora 部分活躍客戶數為 1,672 個，維持在較高數量水平。截至 2024 年 6 月30 日，公司的現金及現金等價物為 3.71 億美元，公司完成

55、股票回購金額累計約 1.1 億美元。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表12：Agora,Inc.客戶基數 圖表13：Agora,Inc.客戶凈留存率 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 在 AI 探索方面：公司推出公司推出 Conversational AI SDK，與，與 OpenAI 的實時的實時 API 集成，為自然語音集成，為自然語音驅動的驅動的 AI 體驗的發展提供動力體驗的發展提供動力。2024 年 10 月 1 日，OpenAI 正式發布 GPT-4o的低延

56、時多模態 API 接口，稱為 Realtime API，Agora 成為 OpenAI 推薦的全球三家合作伙伴之一，在 Conversational AI SDK 中集成了 OpenAI 的 Realtime API，為開發者調用 Realtime API 提供了延時極低、可用度高、音質卓越的傳輸服務，同時在設備端側提供了回聲消除、降噪等功能。目前 OpenAI 的 Realtime API 定價仍然較高，預期未來若價格大幅下降后將出現應用場景的大規模推廣與用量增長。圖表14：Agora 宣布與 OpenAI 的合作 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司發布公司發布 RTE+AI 能力全景

57、圖，指引未來能力全景圖，指引未來 RTE 方向。方向。在 2024 年 10 月的 RTE 大會上聲網正式發布了 RTE+AI 能力全景圖。公司從實時 AI 基礎設施、RTE+AI 生態能力、聲網 AI Agent、實時多模態對話式 AI 解決方案、RTE+AI 應用場景五個維度，展望了未來 AI 加持下的 RTE 賽道解決方案。1)實時實時 AI 基礎設施基礎設施：保障大范圍，低延時，質量卓越可用性強，千萬級并發的體驗的實時 AI 基礎設施-網絡基礎設施 SD-RTNTM；2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2

58、)RTE AI 生態：生態：在文字、視覺、聲音與大模型層面提供綜合卓越體驗的 RTE AI 生態；3)AI Agent：提供強大編排能力與自定義功能，超低開發門檻與成本，擁有高擴展性與綜合組件能力的聲網 AI Agent；4)實時多模態對話式實時多模態對話式 AI 解決方案解決方案：提供超快響應，超擬人化，高清晰度的對話體驗的實時多模態對話式 AI 解決方案；5)RTE+AI 應用場景應用場景：借助 GEN AI+RTE 實現的多場景應用創新，涵蓋場景包含了社交泛娛樂，教育、IOT、醫療與數字化五個領域。圖表15：聲網發布 RTE+AI 能力全景圖 資料來源：新華網，國盛證券研究所 Agora

59、,Inc.的開發模式、合作生態、技術優勢和市場定位為其在更長期的增長潛力夯實了更有力的基礎。Agora,Inc.此次與 OpenAI 的合作，不僅提升了產品的底層能力和綜合性能，也拓展了其有效服務的范圍，從而能夠更好地滿足 AI 時代蓬勃發展下的不斷更新的市場需求。隨著 AI 模型的興起與相關合作的持續深入，Agora,Inc.有望在實時2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 互動服務領域繼續保持增長，同時，其財務狀況的強大韌性也為其未來業務的進一步擴張提供了有力支持。風險提示風險提示 模型迭代速度不及預期：模型迭代

60、速度不及預期：LLM 及多模態模型的迭代速度或不及預期；推理側迭代效果或不及預期。場景和場景和 AI 結合進展不及預期：結合進展不及預期：場景數據不足或數據質量不好的情況下，場景和 AI 結合的應用進展或不及預期。下游行業景氣度不及預期：下游行業景氣度不及預期：AI 應用推進速度也取決于下游行業景氣度、以及下游行業對應 AI 解決痛點的迫切程度。終端用戶的接受度也會影響下游行業在 AI 應用上的投入節奏。2024 12 04年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會

61、許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情用下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告

62、所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本

63、報告進行任何用式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相

64、對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2024 12 04年 月 日