【公司研究】湘佳股份-華中黃羽雞龍頭生鮮禽類第一股-20200904（22頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要重要聲聲明明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryIdindustryId 畜禽養殖畜禽養殖 審慎增持審慎增持 ( ( 首次首次 ） marketDatamarketData 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-09-03 收盤價（元） 132.00 總股本（百萬股） 101.88 流通股本 （百萬股） 25.63 總市值（百萬元） 13448.16 流通市值 （百萬元） 3383.16 凈資產（百萬元） 1590.05 總資產（百萬元） 226

2、3.4 每股凈資產 15.61 relatedReportrelatedReport 相關報告相關報告 分析師： 陳嬌 S0190513070011 毛一凡 S0190518050002 assAuthor 研究助理： 曹心蕊 主要財務指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標 會計年度會計年度 20201 19 9 20202020E E 20202121E E 2022022 2E E 營業收入營業收入( (百萬元百萬元) ) 1878 2153 2427 3077 同比增長同比增長 24.0% 14.7% 12.7% 26.8% 凈利潤凈利潤( (百萬元百萬元) ) 227 295 3

3、42 441 同比增長同比增長 99.1% 30.0% 15.8% 28.9% 毛利率毛利率 38.0% 39.1% 39.5% 39.8% 凈利潤率凈利潤率 12.1% 13.7% 14.1% 14.3% 凈資產收益率（凈資產收益率（% %） 28.2% 16.3% 17.2% 19.6% 每股收益每股收益( (元元) ) 2.23 2.90 3.36 4.32 每股經營現金流每股經營現金流( (元元) ) 2.97 2.59 3.63 3.94 投資要點投資要點 summary 華中華中黃羽雞黃羽雞龍頭龍頭，全產業鏈全產業鏈經營經營。公司 2003 年于湖南以黃雞養殖起家， 至今發展為集飼

4、料、種禽繁育、養殖、屠宰加工及銷售等為一體的全產業 鏈企業，產品包括黃羽肉雞、肉鴨、及雞鴨肉冰鮮產品，是首家主營冰鮮 禽的黃雞行業上市公司。 率先率先轉型，轉型，冰鮮冰鮮業務業務快速快速發展。發展。公司通過“公司+基地+農戶/家庭農場” 模式擴張，并率先轉型、積極拓展全國冰鮮市場。2019 年出欄黃雞 4485 萬羽，其中活禽銷售 2776 萬羽，以湖南本地市場為主；自有/外購活禽屠 宰量 1661/234 萬羽，冰鮮禽產品銷量 4.3 萬噸，銷售覆蓋全國 20 個省 (市)，收入占比逐步升至 60%以上，成為公司主要增長點。 品牌品牌先發優勢先發優勢明顯明顯， 區域區域拓展拓展+ +渠道渠道

5、下沉下沉助力助力未來未來擴張。擴張。 公司 2007 年即開 始探索冰鮮禽銷售，供應鏈成熟，至今已與各超市集團形成穩定合作，商 超收入占比 86%。B 端如企業/學校/酒店/電商等渠道完備。公司在商超以 自建柜臺的直營為主，成功打造出“湘佳”優質品牌，率先在 C 端形成品 牌認知和影響力，未來將通過區域拓展及渠道下沉進一步提升市占率。 投資建議：投資建議：公司在品牌培育及渠道拓展上具備先發優勢，活禽轉禽肉消費 趨勢下，隨養殖和屠宰規模擴張，公司黃雞冰鮮品市占率有望持續提升。 預計公司 2020-2022 年 EPS 為 2.9、3.4、4.3 元，對應 2020 年 9 月 3 日 收盤價 P

6、E 為 45.5、39.3、30.5 倍，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。 風險提示風險提示：動物疫病、畜禽動物疫病、畜禽及及原料原料價格波動、價格波動、政策變政策變化化、食食品安全風險品安全風險 湘佳股份湘佳股份 002982002982 title 華中華中黃黃羽羽雞龍頭，生鮮禽類第一股雞龍頭，生鮮禽類第一股 createTime1 20202020 年年 0909 月月 0 04 4 日日 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 新股研新股研究報告究報告 目目 錄錄 1、公司介紹：黃羽雞冰鮮禽肉龍頭 . - 4 - 1.1、公司基本情況

7、. - 4 - 1.2、公司業務簡介 . - 6 - 2、黃雞行業：集中度提升空間廣闊，冰鮮肉迎發展機遇 . - 10 - 2.2、疫情倒逼行業變革，冷鮮肉進入發展新紀元 . - 12 - 3、黃雞養殖轉型先鋒，先發優勢明顯 . - 13 - 3.1、活禽：順應傳統消費習慣，服務本地銷售市場 . - 13 - 3.2、冰鮮：率先轉型，打造安全優質冰鮮雞品牌 . - 15 - 4、盈利預測與投資建議 . - 20 - 5、風險提示 . - 20 - 圖 1、 公司發展歷史 . - 4 - 圖 2、 公司股權結構 . - 4 - 圖 3、 公司冰鮮禽肉產品銷售區域分布圖 . - 6 - 圖 4、

8、公司核心競爭力情況 . - 6 - 圖 5、 公司營業收入及增速 . - 7 - 圖 6、 公司歸母凈利潤及增速 . - 7 - 圖 7、 公司冷鮮與活禽業務收入情況 . - 7 - 圖 8、 公司營收結構變化 . - 7 - 圖 9、 公司各業務毛利率 . - 8 - 圖 10、 公司活禽銷量、自有活禽屠宰量、活禽產能. - 9 - 圖 11、 公司冰鮮品銷量、屠宰產能及產量 . - 9 - 圖 12、 公司自有、外購活禽屠宰量 . - 9 - 圖 13、 公司外購冰鮮禽肉占冰鮮產品總銷量比例. - 9 - 圖 14、 活禽單位成本構成 . - 10 - 圖 15、 冰鮮禽肉產品單位成本構成

9、 . - 10 - 圖 16、 黃羽雞行業集中度極低 . - 11 - 圖 17、 2019 年我國各類家禽出欄量占比 . - 11 - 圖 18、 我國雞肉產量、消費量 . - 11 - 圖 19、 我國各肉類人均消費量 . - 11 - 圖 20、 協會企業在產父母代黃羽肉種雞存欄 . - 12 - 圖 21、 2020 年黃雞價格下跌 . - 12 - 圖 22、 疫情期間活禽市場關閉 . - 12 - 圖 23、 公司營業收入分地區情況 . - 14 - 圖 24、 公司各地區營業收入增速 . - 14 - 圖 25、 公司活禽產品收入分地區情況 . - 14 - 圖 26、 公司冷鮮

10、產品收入分地區情況 . - 14 - 圖 27、 公司冷鮮與活禽業務收入情況 . - 14 - 圖 28、 公司不同類別客戶活禽銷售營收情況 . - 14 - 圖 29、 公司主要業務流程及經營模式 . - 15 - 圖 30、 原生態放養的石門土雞 . - 16 - 圖 31、 公司高端禮盒系列產品 . - 16 - 圖 32、 公司活禽產品收入按照來源劃分 . - 16 - 圖 33、 公司冰鮮禽肉產品收入按來源劃分 . - 16 - 圖 34、 活禽采購的質量控制 . - 17 - 圖 35、 冰鮮禽肉采購的質量控制 . - 17 - 圖 36、 公司各渠道冰鮮禽肉銷售收入及同比增速.

11、- 17 - rQoNmRnQoMnMqMqNwOzQnO9PcMaQtRqQsQpPjMnNxOfQoOrN9PmMxOMYnNwPxNmPpQ 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 新股研新股研究報告究報告 圖 37、 公司各地區銷售門店數量 . - 18 - 圖 38、 商超系統直營、買斷模式收入在營收占比. - 18 - 圖 39、 公司產品已入駐盒馬鮮生 . - 19 - 圖 40、 企業、學校、酒店、電商渠道各類客戶收入占主營收入比例 . - 19 - 表 1、公司主要產品 . - 5 - 表 2、公司與溫氏股份、立華股份黃雞出欄

12、量（單位：億羽） . - 8 - 表 3、熱鮮雞、冰鮮雞和凍雞對比 . - 13 - 表 4、公司商超門店數量、商超渠道冰鮮禽肉收入. - 18 - 表 5、公司各業務板塊收入成本預測（單位：百萬元） . - 20 - 附表 . - 21 - 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 新股研新股研究報告究報告 報告報告正文正文 1 1、公司介紹：黃羽雞冰鮮禽肉龍頭、公司介紹：黃羽雞冰鮮禽肉龍頭 1.11.1、公司基本情況、公司基本情況 全產業鏈化經營，黃羽雞冰鮮禽肉行業龍頭。全產業鏈化經營，黃羽雞冰鮮禽肉行業龍頭。湘佳牧業成立于 2003 年，以

13、經營黃 羽雞養殖業務起家，為國家級農業產業化龍頭企業。目前公司已發展成為集飼料 生產及銷售、種禽繁育、商品代家禽飼養及銷售、禽類屠宰加工及銷售、生物肥 生產及銷售為一體的全產業鏈企業。公司主要產品冰鮮禽肉于 2009 后快速發展， 目前公司已成為國產黃羽雞冰鮮禽肉行業龍頭，綜合實力和競爭優勢不斷提升。 圖圖1 1、公司公司發展發展歷史歷史 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 股權結構：股權結構： 喻自文與邢衛民為公司實際控制人， 兩者都具有多年的農業養殖經驗。 目前均持有 23.72%的股份，合計持股 47.43%。此外二者子女目前持股比例均為 2.06%，喻、邢兩家共持有公司

14、股份比例達 51.55%。 圖圖2 2、公司公司股權股權結構結構 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司主要主要產品產品包包括括中國中國地地方方優質家禽系列優質家禽系列黃羽黃羽肉肉雞雞、少量少量肉肉鴨及雞鴨肉冰鮮產鴨及雞鴨肉冰鮮產 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 新股研新股研究報告究報告 品品。其中，黃羽肉雞的主要品種為麻雞、青腳雞、竹絲雞、黑土雞、土三黃、石 門土雞等，肉鴨則是以番鴨、櫻桃谷肉鴨為主。其中公司生產的活禽主要銷往家 禽批發市場、農貿市場。冰鮮禽肉產品則主要銷往各大超市、企事業單位、食堂 和酒店等，最終

15、作為食品供應消費者。 表表 1 1、公司主要產品、公司主要產品 示例示例 產品類別產品類別 客戶或消費客戶或消費群群體體 活雞 主要銷往農貿市場的批發商，食堂、酒店等 餐飲機構為輔 活鴨 主要銷往農貿市場的批發商，食堂、酒店等 餐飲機構為輔 冰鮮雞肉 商城超市等終端消費者為主 冰鮮鴨肉 商城超市等終端消費者為主 飼料 公司附近的散養戶及養殖企業 有機肥 種植農戶 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司產品銷售網產品銷售網絡覆蓋全國絡覆蓋全國 2020 多省。多省。 目前公司的種禽養殖基地全部位于湖南省石 門縣及周邊縣域， 黃羽雞年出欄量位于華中地區第一名。 伴隨著高速物流

16、的發展， 公司活禽產品銷往湖南、湖北、河南、廣東等 10 省市；冰鮮禽肉產品銷售網絡包 括湖南、湖北、重慶、北京、上海、廣東等 20 省市，進一步向全國發展。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 新股研新股研究報告究報告 圖圖3 3、公司冰鮮禽肉產品銷售區域分布圖公司冰鮮禽肉產品銷售區域分布圖 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 七大核心競爭優勢，為公司長期發展七大核心競爭優勢，為公司長期發展奠定堅實基礎奠定堅實基礎。公司具備“從農場到餐桌” 一體化經營的全產業鏈優勢、成熟的“公司+基地+農戶（或家庭農場）”生產模 式、武陵

17、山片區生態養殖區位優勢、成熟的冰鮮禽肉營銷模式及網絡布局優勢。 此外，公司在在飼料研發生產、種禽繁育、禽蛋孵化、養殖技術、屠宰加工及冰 鮮保質技術、食品安全質量控制技術等方面有多年積累，加上專業的人才隊伍， 憑借規?；?、標準化養殖打造出了安全可靠的湘佳品牌，為公司的長遠發展奠定 堅實的基礎。 圖圖4 4、公司核心競爭力公司核心競爭力情況情況 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.2 2、公公司業務簡介司業務簡介 營收營收持續增長，利潤持續增長，利潤周期波動周期波動。公司通過成熟的“公司+基地+農戶/家庭農場”模 式快速擴張，2012-2019 年營收從 5.1 億增至 1

18、8.8 億，年均復合增長率 20.6%； 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 新股研新股研究報告究報告 凈利潤波動具有一定周期性，2013、2016 年受 H7N9 疫情影響公司凈利潤下滑。 2019 年黃雞價格處于景氣周期，公司實現歸母凈利潤 2.3 億元，同比增 99.1%。 2020H1 歸母凈利潤 1.4 億，同比增 114.4%。 圖圖5 5、公司營業公司營業收入及增速收入及增速 圖圖6 6、公司公司歸母歸母凈利潤及增速凈利潤及增速 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 14

19、00 1600 1800 2000 營業總收入營業總收入同比同比 百萬元 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 0 50 100 150 200 250 歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比 百萬元 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 冷冷鮮鮮產產品品營收占比營收占比逐年逐年提升提升。公司冷鮮業務快速發展，2012-2019 年營收占比從 19.7%提升至 62.8%，已成為公司最主要收入來源?；钋蒌N售收入整體穩中波動， 增速較慢，營收占比從 2012 年的 72.0%下

20、降至 2019 年的 32.2%。 圖圖7 7、公司公司冷鮮冷鮮與與活禽活禽業務業務收入收入情況情況 圖圖8 8、公司公司營收營收結構結構變化變化 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 冷鮮收入冷鮮收入活禽收入活禽收入冷鮮收入同比冷鮮收入同比活禽收入同比活禽收入同比 百萬元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 冷鮮冷鮮活禽活禽其他主營業務其他主營業務其他業務其他業務 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 隨著隨著冷鮮冷鮮產品產品收收

21、入入占比占比增加增加，公公司司整體毛整體毛利率利率穩步穩步提提升升。公司冷鮮業務毛利率達 30%-50%， 活禽業務毛利率 0%-20%且波動較大。 2012-2019 年得益于高毛利的冷鮮 產品占比增加， 公司整體毛利率穩步提升。 其中 2018 下半年公司調整冰鮮產品售 價，2019 年冰鮮品毛利率升至 46.8%，帶動公司整體毛利率升至 38.0%。預計未 來公司冰鮮品占比有望增至 80%左右，公司整體毛利率仍有提升空間。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 新股研新股研究報告究報告 圖圖9 9、公司公司各業務各業務毛利率毛利率 0%

22、 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 冷鮮業務毛利率冷鮮業務毛利率活禽業務毛利率活禽業務毛利率 其他主營業務毛利率其他主營業務毛利率公司整體毛利率公司整體毛利率 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 公公司司 20192019 年年出欄出欄黃黃雞雞約約 4 4500500 萬萬羽羽，是是黃羽雞黃羽雞行業行業第三第三家家上市公司上市公司。2019 年我國 黃羽雞出欄約 49 億羽，溫氏股份、立華股份分別出欄 9.3、2.9 億羽，公司出欄 0.45 億羽，三家上市公司市占率約 26%，行業集中度較低。公司養殖體量較龍頭 仍有差距，但溫氏股份

23、和立華股份活禽銷售占比高，公司以冰鮮品為主，具有一 定差異化。 活禽活禽銷量銷量穩定， 冰鮮穩定， 冰鮮品品銷量銷量增速較快增速較快， 屠宰能力有待提升。， 屠宰能力有待提升。 公司近年活禽銷量 2700 萬羽左右，整體較穩定；自有活禽屠宰量 2017-2019 年從 1311 萬羽增至 2019 年 1661 萬羽，年均復合增速 12.6%，占總出欄量約 37%；冰鮮禽產品銷量（包含自 宰、外購冰鮮禽肉及雞鴨血等副產品）2017-2019 年從 2.8 萬噸增至 4.3 萬噸， 年均復合增速 24.8%。此外，公司還外購少量活禽屠宰后作為冰鮮品銷售，外購 屠宰量占總屠宰量 12%-15%。公

24、司亦外購部分冰鮮禽進行銷售，占冰鮮產品總銷 量 22%-28%。 表表 2 2、公司、公司與溫氏股份、與溫氏股份、立華股份立華股份黃雞黃雞出欄量出欄量（單位：單位：億億羽）羽） 20172017 2 20 01818 2 2019019 溫氏股份 7.76 7.48 9.25 同比 -3.61% 23.58% 立華股份 2.47 2.61 2.89 同比 5.85% 10.73% 湘佳股份 0.38 0.42 0.45 同比 6.08% 12.01% 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 新股

25、研新股研究報告究報告 圖圖1010、公司公司活禽活禽銷量銷量、自有自有活禽活禽屠宰量屠宰量、活禽活禽產能產能 圖圖1111、公司公司冰鮮冰鮮品品銷量銷量、屠宰產能屠宰產能及及產量產量 2431 2773 2776 1311 1419 1661 4500 5000 5000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201720182019 活禽銷量活禽銷量自有活禽屠宰量自有活禽屠宰量活禽產能活禽產能 萬羽 2.78 3.56 4.34 2.25 3.00 3.00 2.29 2.45 2.88 10% 15% 20% 25% 30%

26、0 1 2 3 4 5 201720182019 冰鮮禽產品銷量冰鮮禽產品銷量屠宰產能屠宰產能屠宰產量屠宰產量銷量銷量YOYYOY 萬噸 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖1212、公公司司自有、自有、外購外購活禽活禽屠宰量屠宰量 圖圖1313、公司公司外購外購冰鮮冰鮮禽肉禽肉占占冰鮮冰鮮產品產品總總銷量銷量比例比例 10% 11% 12% 13% 14% 15% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 201720182019 自有活禽屠宰量自有活禽屠宰量外購活禽

27、屠宰量外購活禽屠宰量 外購活禽屠宰占比外購活禽屠宰占比(右右) 萬羽 10% 15% 20% 25% 30% 0 1 2 3 4 5 201720182019 冰鮮禽產品銷量冰鮮禽產品銷量外購冰鮮禽肉量外購冰鮮禽肉量外購禽肉占比外購禽肉占比(右右) 萬噸 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 單位成本構成：單位成本構成：活禽單位成本整活禽單位成本整體體穩定，穩定，冰鮮冰鮮禽肉禽肉產品產品單位單位成本成本持續持續上升。上升。 2017-2019 公司活禽單位出欄成本分別為 9.5、10.1、10.0 元/kg，主要受飼料原 料價格

28、波動、以及慢速雞出欄變動導致的代養費變動影響。冰鮮禽肉產品單位成 本為 15.5、17.9、19.6 元/kg，受自養及外購活禽價格上漲、運輸費增加，公司 冰鮮品單位成本近年持續提升。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 新股研新股研究報告究報告 圖圖1414、活禽單位成本構成活禽單位成本構成 圖圖1515、冰鮮冰鮮禽禽肉肉產品產品單位單位成本成本構成構成 0 2 4 6 8 10 12 201720182019 元/kg 0 5 10 15 20 25 201720182019 元/kg 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整

29、理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2、黃雞行業：集中度提、黃雞行業：集中度提升空間廣闊，冰鮮升空間廣闊，冰鮮肉迎發展機遇肉迎發展機遇 2 2.1.1、行行業集中業集中度低，價格度低，價格呈周期波動呈周期波動 我我國肉雞主要包括兩大類：黃羽肉雞和白羽國肉雞主要包括兩大類：黃羽肉雞和白羽肉雞。肉雞。黃羽肉雞是含有地方雞種血統 的本土品種，通常有比較強的地域特征，價格較白羽肉雞偏高。黃羽肉雞養殖企 業主要面臨區域性競爭。而白羽肉雞則全部為進口品種，價格較低，養殖企業面 臨國際市場的競爭。在規模上黃羽與白羽肉雞平分秋色，2019 年全國出欄黃羽肉 雞約 49 億羽， 白羽肉雞

30、約 44 億羽。 公司養殖及銷售的肉雞品種主要為黃羽肉雞， 僅有少量白羽肉雞屠宰后對外銷售。 黃羽雞行業規?；洜I黃羽雞行業規?；洜I起步晚，集中化程度相對較低。起步晚，集中化程度相對較低。我國肉雞行業的市場化程 度高、競爭充分，行業集中程度相對較低，大量散養戶存在“價高進入，價賤退 出”的現象，影響市場供給量的長期穩定性，導致行業供需匹配呈現出較大的周 期性波動，從而造成產品價格的較大波動。2012 年至 2016 年，50 萬套以上規模 養殖場數量占比不足 0.01%，行業集中度低，尚處于規?；l展初級階段。 政策趨嚴推動散政策趨嚴推動散戶退出，行業集戶退出，行業集中度將逐步提升。中度將逐

31、步提升。隨著“十三五”生態環境保 護規劃的推出，各地區依法劃定禁養區域并清退禁養區內的畜禽養殖場，疊加 新冠疫情后多地關閉活禽市場，加強活禽檢疫與限制活禽交易將成為未來禽類市 場的發展趨勢，在散戶被迫退出后，行業集中度將逐步提升。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 新股研新股研究報告究報告 圖圖1616、黃羽雞行業集中度黃羽雞行業集中度極低極低 圖圖1717、20192019 年年我國我國各各類類家禽家禽出欄出欄量量占占比比 98.074%98.099%98.093%98.101% 98.217% 1.921%1.896%1.900%1

32、.892% 1.774% 0.005%0.006%0.007%0.008%0.009% 90% 91% 92% 93% 94% 95% 96% 97% 98% 99% 100% 20122013201420152016 1-1,9991-1,9992,000-499,9992,000-499,9995050萬及以上萬及以上 黃羽肉雞黃羽肉雞 29% 白羽肉雞白羽肉雞 26% 水禽水禽 25% 817肉雜雞肉雜雞 10% 淘汰蛋雞淘汰蛋雞 6% 肉鴿肉鴿 4% 資料來源：畜牧業年鑒，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：畜牧業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 雞肉雞肉產銷產銷量量總體穩總體穩

33、增增，近兩年近兩年受受非瘟非瘟影響影響加速加速增長。增長。2001-2015 年我國雞肉消費 從 924 萬噸增至 1327 萬噸，年均復合增長率 2.6%，總體保持穩定增長。受禽流 感影響，2017 年雞肉產銷同比下滑 7%左右。2019 年受非瘟影響國內豬肉產量同 比下滑 21%，雞肉替代需求提升，消費量同比增 20%至 1390 萬噸，在生豬行業產 能未完全恢復下，預計 2020 年雞肉消費仍保持 10%左右增長。 與發與發達國達國家和家和地區相比，國內雞肉消費地區相比，國內雞肉消費仍有仍有較大較大增長空間。增長空間。不同于豬肉、牛肉等 肉類，雞肉蛋白更高，脂肪、膽固醇和熱量都更低，是中

34、式烹飪中更為健康的肉 品選擇，加上非瘟導致豬肉供給缺口擴大，2020 年中央一號文件首次提出優化肉 類消費結構的精神。目前中國人均雞肉消費僅 10kg/年左右，中國香港、中國臺 灣在 30kg 左右，美國、巴西則在 40-50kg，隨著居民健康飲食理念的深化，我國 人均雞肉消費量仍有較大提升空間。 圖圖1818、我國我國雞肉雞肉產量產量、消費量消費量 圖圖1919、我國我國各各肉類肉類人均人均消費消費量量 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 雞肉產量雞肉產量雞肉消費量雞肉消費量 萬噸 0 2 4 6 8 10 12 0

35、5 10 15 20 25 30 35 40 45 豬肉人均消費豬肉人均消費雞肉人均消費雞肉人均消費(右軸右軸)牛肉人均消費牛肉人均消費(右軸右軸) kg kg 資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理 20192019 年黃雞價格景氣創新高，年黃雞價格景氣創新高，20202020 年周期下行。年周期下行。黃雞價格波動較劇烈，2013、 2017 年兩次明顯的大跌均是受禽流感影響，其間禽鏈價格全線受挫。隨著行業逐 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 新股研新股研究報告究報告 步去產能， 2018 年黃雞價格相對景氣， 2019 年進入旺季后在豬價帶動下迅猛上漲 并創歷史新高。2020 年新冠疫情影響下活禽市場關閉、雞肉消費受沖擊，疊加行 業前期大幅擴產，黃雞價格周期下行。 圖圖2020、協協會會企企業業在產在產父母代父母代黃羽黃羽肉種雞肉種雞存欄存欄 圖圖2121、20202020 年黃雞價格下跌年黃雞價格下跌