【公司研究】南都電源-5G帶動基站儲能發展鉛回收規模大幅提升-20200902（29頁）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 電氣設備 2020 年 09 月 02 日 南都電源 (300068) 5G 帶動基站儲能發展，鉛回收規模大幅提升 報告原因：強調原有的投資評級 增持（維持） 投資要點： 公司是國內傳統電池及再生資源的龍頭供應商。公司成立于 1994 年，主要從鋰離子電池 及系統、鉛蓄電池及系統、燃料電池及鉛、鋰資源再生產品的研發、制造、銷售及服務， 廣泛應用于通信及數據、智慧儲能、綠色出行、資源再生四大應用領域。2019 年公司實 現營業收入 90.08 億元， 同比增長 11.72%； 實現歸母凈利潤 3.69 億元， 同

2、比增長 52.35%。 2020 年上半年，公司實現營業收入 41.09 億元，同比增長 3.18%；實現歸母凈利潤 3.03 億元，同比增長 20.27%。 全球鉛酸蓄電池市場規模巨大，公司多項實力突出。鉛酸蓄電池具有價格低、安全性高、 可回收性好等優勢，廣泛應用于通信及數據、電動自行車等領域。近年來 5G 基站和 IDC 的快速投資建設，疊加電動自行車近 3 億輛的存量更換需求，作為其主要電源的鉛酸蓄電 池有望迎來新一輪爆發期。公司作為鉛蓄電池行業的龍頭企業，研發體系完善，產品性能 過硬，客戶資源豐富，鉛蓄電池業務營收有望搭上行業發展順風車。 鋰電儲能趨勢明顯， 公司受益5G建設爆發。 全

3、球及中國的儲能產業發展迅速， 近五年CAGR 超過 60%，2019 年鋰電儲能累計裝機占比為 80.6%，對應 1.38GW 裝機規模。公司作為 全球儲能領域的絕對龍頭，同時得益于電動自行車鋰電化加速，其鋰電業務有望實現大踏 步前進。2020 年全球 5G 開始進入大規模建設階段，各國紛紛加快 5G 的建設部署。公司 早在 2011 年成功開發了通信后備用磷酸鐵鋰電池，目前與多家主流 5G 通信設備系統集 成商形成深度合作，有望受益 5G 基站建設爆發。 再生鉛規模再擴張，公司龍頭地位鞏固。目前我國再生鉛的使用率約為 45%，遠低于發達 國家 90%的水平，再生鉛行業仍存在著非常大的發展空間

4、。政府出臺多項政策規范資源再 生行業，將進一步提高行業集中度。公司是再生鉛行業龍頭，金屬回收率達 99%以上，新 建的 120 萬噸/年的廢鉛蓄電池處理產能有望鞏固公司地位。 維持盈利預測，維持“增持”評級：公司是國內鉛酸電池龍頭，受益全球 5G 基站建設。 預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 5.47、6.87 和 8.68 億元，暫不考慮定增帶來的股本 攤薄影響，對應 20-22 年 EPS 分別為 0.64、0.80、1.01 元/股，對應當前股價 23、19、 15 倍，可比公司 2021 年平均 PE 為 22 倍。綜合考慮公司的成長性和安全邊際，我們給 予公司 2021 年

5、22 倍估值，對應當前股價有 16%漲幅，維持“增持”評級。 風險提示：5G 基站建設不及預期；電動自行車滲透率提升不及預期；原材料價格波動風 險。 市場數據： 2020 年 09 月 01 日 收盤價（元） 14.98 一年內最高/最低（元） 16.16/10.06 市凈率 2.0 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 12350 上證指數/深證成指 3410.61/13849.66 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 06 月 30 日 每股凈資產（元） 7.64 資產負債率% 54.60 總股本/流通 A 股 （百萬） 860/824 流通 B

6、 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 張雷 A0230519100003 研究支持 陳明雨 A0230120040001 黃華棟 A0230120050002 聯系人 黃華棟 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 9,008 4,109 11,367 14,032 16,619 同比增長率（%） 11.7 3.2 26.2 23.4 18.4 歸母凈利潤（百萬元） 369 303 547 687 868 同比增長率（%） 52.4 20.3 48.4 25.

7、5 26.5 每股收益（元/股） 0.42 0.35 0.64 0.80 1.01 毛利率（%） 13.5 12.4 14.3 15.2 15.3 ROE（%） 5.7 4.6 7.7 8.8 10.1 市盈率 35 23 19 15 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 09-03 10-03 11-03 12-03 01-03 02-03 03-03 04-03 05-03 06-03 07-03 08-03 -20% 0% 20% 40% （收益率）南都電源滬深300指數 2 2

8、公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 維持盈利預測，維持“增持”評級：公司是國內鉛酸電池龍頭，受益全球 5G 基站 建設。預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 5.47、6.87 和 8.68 億元，暫不考慮定增 帶來的股本攤薄影響，對應 20-22 年 EPS 分別為 0.64、0.80、1.01 元/股，對應當前 股價 23、19、15 倍，可比公司 2021 年平均 PE 為 22 倍。綜合考慮公司的成長性和安 全邊際，我們給予公司 2021 年 22 倍估值，對應當前股價有 16%漲幅，維持“增

9、持” 評級。 關鍵假設點 2020-2022 年公司閥控密封電池產品出貨量分別為：1038KVAh、1187KVAh、 1366 萬 KVAh； 2020-2022 年公司鋰電產品出貨量分別為：8.5 億 Ah、11.2 億 Ah、14.6 億 Ah； 2020-2022 年公司再生鉛產品出貨量分別為：40 萬噸、54 萬噸、62 萬噸。 有別于大眾的認識 市場認為鉛酸電池性能和環境友好問題存在天然劣勢，未來市場存在萎縮的可能 性。我們認為鉛酸電池價格較低，具有技術成熟、高低溫性能優異、穩定可靠、安全性 高、資源再利用性好等比較優勢，存量電動自行車的換電及新建數據中心仍選擇鉛酸電 池為主要電源

10、，鉛酸電池市場仍有進一步增長空間。 市場認為過往鋰電產品在公司營收占比較低， 公司在鋰電領域可能缺乏技術及銷售 渠道等儲備，進而在未來的鋰電市場競爭中處于劣勢。我們認為公司前瞻性布局鋰電業 務近十年，5G 通信在手訂單充足，同時瞄準即時配送市場、外賣、共享出行領域大力 推進民用動力鋰電化， 目前與多家知名主機廠及多個新零售配送及共享出行平臺達成合 作，受益 5G 基站建設加速和電動自行車滲透率提升，公司鋰電業務有望快速發展。 股價表現的催化劑 海外及國內 5G 基站建設逐步落地；電動自行車滲透率逐步提升；儲能系統裝機放 量。 核心假設風險 5G 基站建設不及預期；電動自行車滲透率提升不及預期；

11、原材料價格波動風險。 rQsRsPtOmOnMrNqNzRxOpMaQdNbRsQmMoMmMiNqQwPjMoOnR7NrRwPNZsRrNvPrMtQ 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1. 鉛炭電池龍頭，戰略布局鋰電 .6 2. 技術研發塑造領先性能優勢，鉛電業務受益 IDC 需求提升11 2.1 鉛蓄電池優勢明顯，存量市場穩定增長 . 11 2.2 受益新基建，IDC 需求提升明顯 . 12 2.3 客戶結構優良，研發引領發展 . 14 3. 收購華鉑科技，擴產鞏固公司再生鉛龍頭地位 . 17 3.1 多項政策規

12、范行業標準，再生鉛使用率亟待提高 . 17 3.2 擴張華鉑科技產能，鞏固龍頭地位 . 18 4. 鋰電產能快速放量，下游應用滲透提升 . 19 4.1 鋰電應用大勢所趨，儲能與動力市場提供巨額空間 . 19 4.1.1 儲能產業支持政策出臺，鋰電產品需求有望實現大幅提升 . 19 4.1.2 新國標加速電動自行車鋰電化，龍頭供應商優先受益 . 21 4.2 全球儲能領域絕對龍頭，公司鋰電業務發展漸入佳境 . 22 5盈利預測與估值 . 24 6. 風險提示 . 28 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖

13、 1：公司主要產品展示圖 . 6 圖 2：公司發展歷程 . 7 圖 3：2015-2020H1 公司營業收入情況（單位：百萬元，%） . 8 圖 4：2015-2020H1 公司歸母凈利潤情況（單位：百萬元，%） . 8 圖 5：2015-2020H1 公司主要業務營業收入情況（單位：百萬元） . 8 圖 6：2019 年公司分行業具體業務營收占比情況（單位：%） . 8 圖 7：2015-2020H1 公司毛利率情況（單位：%） . 9 圖 8：2015-2020H1 公司主要業務毛利情況（單位：百萬元） . 9 圖 9：公司股權結構圖（截至 2020 年 6 月 30 日） . 10 圖

14、10：鉛酸蓄電池按用途領域分類 . 11 圖 11：主要的二次電池的性能對比 . 11 圖 12：2010-2019 年全球鉛酸蓄電池市場規模 （單位：億美元，%） . 12 圖 13：2011-2019 年全球鉛酸電池出貨量（單位：億 kVAh，%） . 12 圖 14：2015-2022E 中國 IDC 業務市場規模及預測（單位：億元，%） . 13 圖 15：2012-2019 年中國電動自行車產量及增速（單位：百萬輛，%） . 13 圖 16：2012-2019 年電動自行車保有量及增速（單位：百萬輛，%） . 13 圖 17：2013-2019 年我國電動自行車的電池類型占比（單位：

15、%） . 14 圖 18：公司各領域的重要客戶情況 . 14 圖 19：2015-2020H1 公司研發投入及占比（單位：百萬元，%） . 15 圖 20：2015-2019 年公司研發人員數量及增速（單位：人，%） . 15 圖 21：2015-2020H1 公司鉛蓄電池營收及增速（單位：百萬元，%） . 16 圖 22：2015-2020H1 公司綜合毛利率與鉛蓄電池毛利率情況（單位：%） . 16 圖 23：鉛礦含鉛量和廢鉛酸蓄電池含鉛量對比（單位： %） . 17 圖 24：世界國家/地區的精煉鉛原料構成對比（單位：%） . 17 圖 25：2015-2020H1 公司再生鉛營收及增速

16、（單位：百萬元，%） . 18 圖 26：2015-2020H1 公司綜合毛利率與再生鉛毛利率情況（單位：%） . 18 圖 27：2014-2019 年全球電化學儲能累計裝機規模 （單位：MW，%） . 19 圖 28：2019 年全球新增投運電化學儲能裝機規模 TOP10 國家（單位：MW） 19 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：2014-2019 年中國電化學儲能累計裝機規模 （單位：MW，%） . 20 圖 30：2019 年中國電化學儲能累計裝機電池構成（單位：%） . 20 圖 31：2019-2

17、024E 中國 5G 基站建設規模及預測（單位：萬臺） . 21 圖 32：2019-2020E 三大運營商與中國鐵塔的 5G 建設投資情況（單位：億元）21 圖 33：2019-2022E 中國鋰電自行車產量及鋰電裝機量（單位：百萬輛，GWh，%） . 21 圖 34：2015-2020H1 公司鋰電產品營收及增速（單位：百萬元，%） . 23 圖 35：2015-2020H1 公司綜合毛利率與鋰電毛利率情況（單位：%） . 23 表 1：公司主營業務、主要產品及其應用領域. 6 表 2：公司主要子公司情況（截至 2020 年 6 月 30 日）（單位：%，百萬元） . 7 表 3：理成南都

18、資產管理計劃的出資情況（單位：萬元，截止 2016 年 6 月） . 10 表 4： 公司募投項目及部分在建項目具體情況 （截至 2019 年 12 月 31 日）（單位： 萬元， %） . 11 表 5：公司主要客戶及部分研發技術/項目情況（單位：MWh） . 15 表 6：公司部分主要產品性能與競爭對手的對比（單位：V，Ah，kg） . 16 表 7：2019 年以來國家關于鉛蓄電池回收的相關政策 . 18 表 8：新國標政策具體內容（單位：km/h，kg，V，W） . 21 表 9：2018 年中國儲能技術提供商和系統集成商排名（單位：WM） . 22 表 10：公司擬募集資金所投項目情

19、況（單位：萬元） . 24 表 11：關鍵假設表（單位：百萬元，%） . 24 表 12：利潤表（單位：百萬元） . 25 表 13：資產負債表（單位：百萬元） . 26 表 14：現金流量表（單位：百萬元） . 26 表 15：可比公司分業務營收占比（單位：%） . 27 表 16：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍） . 28 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1. 鉛炭電池龍頭，戰略布局鋰電 公司是傳統電池及其再生資源的龍頭供應商。公司主營產品為鋰離子電池及系統、鉛 蓄電池及系統、燃料電池及鉛、鋰資源再生產品的研

20、發、制造、銷售及服務，能為通信后 備能源、儲能換電、數據中心和電動自行車等領域提供相應的電源及系統集成產品的應用 與技術、運維服務。經過多年的發展，公司已形成“原材料-產品應用-系統解決方案-運營 服務-資源再生-原材料”的全封閉綠色產業鏈，廣泛應用于通信及數據、智慧儲能、綠色 出行、資源再生四大應用領域。公司的儲能業務處于絕對的龍頭地位，其傳統電池及其再 生業務同時處于快速增長階段。 圖 1：公司主要產品展示圖 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 表 1：公司主營業務、主要產品及其應用領域 主營業務 產品系列 應用領域 鋰離子電池及系統 磷酸鐵鋰、 三元材料鋰電池系列產品及系 統集成產品 通信

21、后備電源領域，新能源儲能配套，電力調頻及削峰填 谷儲能； 民用電動自行車主機廠配套及相關新零售和共享 出行領域換電市場；新能源汽車 鉛蓄電池及系統 閥控密封鉛蓄電池及民用動力電池系列 產品 通信后備電源，大型互聯網企業、運營商、銀行金融機構 等數據中心，新能源發電、工商業企業及充電站儲能，軌 道交通及核電站備用電源； 電動自行車一級主機廠配套和 二級替換市場 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 資源再生產品 粗鉛、 成品鉛及合金鉛； 碳酸鋰和鎳鈷錳 混合鹽；前驅體和正極材料等；銅、鐵、 鋁和塑料等有價資源 鉛蓄電池的原材料

22、應用；鋰離子電池材料等 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 業務布局不斷完善，全封閉綠色產業鏈成型。公司成立于 1994 年，從 2001 年成立上 海南都瑞寶能源科技有限公司開始涉足鋰離子電池的研究與制造，在近十年的時間里陸續 成立南都電源銷售、Narada Asia Pacific Pte.Ltd、 南都能源、 南都動力等公司，并于 2010 年成功登陸創業板；從 2011 年開始，先后設立南都華宇、長興南都和南都國艦等子公司， 其鉛酸、鋰電等業務成為公司營收的核心來源；2012 年公司增資新源動力，后者為國內燃 料電池電堆環節龍頭，公司則正式進軍燃料電池領域；2015 年開始公司收購再生資

23、源行業 龍頭企業華鉑科技，正式形成“原材料-產品應用-系統解決方案-運營服務-資源再生- 原材料” 的全封閉綠色產業鏈； 2016 年以來， 公司通過增發募資新建項目、 增資智行鴻遠、 設立南都電源（安徽）子公司等方式布局新能源汽車動力與電控系統，公司業務進一步優 化整合。 圖 2：公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，申萬宏源研究 表 2：公司主要子公司情況（截至 2020 年 6 月 30 日）（單位：%，百萬元） 序 號 參控公司 持股比例 (%) 營業收入(百萬 元) 凈利潤(百萬 元) 主營業務 1 杭州南都動力科技有限公司 100.00 601.35 45.49 鉛酸、鋰電產

24、品生產 2 界首市南都華宇電源有限公司 51.00 890.32 5.04 鉛酸動力產品生產 3 四川南都國艦新能源股份有限公司 51.00 228.06 -23.53 鉛酸產品生產 4 浙江長興南都電源有限公司 51.00 1,024.01 -28.81 鉛酸動力產品銷售 5 武漢南都新能源科技有限公司 100.00 270.38 -29.45 鉛酸產品生產 6 安徽華鉑再生資源科技有限公司 100.00 1,772.35 87.22 再生鉛生產 8 長春孔輝汽車科技股份有限公司 17.07 制造業 9 北京智行鴻遠汽車有限公司 35.00 新能源汽車動力、電控系統的研發、生 產、銷售 8

25、8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：choice，申萬宏源研究 受益下游需求提升，2019 年公司營收與凈利潤大幅增長。2019 年公司實現營業收入 90.08 億元，同比增長 11.72%；實現歸母凈利潤 3.69 億元，同比增長 52.35%，主要系公 司業務布局逐漸成熟，疊加通信、儲能等領域的需求空間不斷擴大所致。2020 年上半年， 公司實現營業收入 41.09 億元，同比增長 3.18%；實現歸母凈利潤 3.03 億元，同比增長 20.27%，業績增長主要系通信后備電源產品出貨量增長、毛利率提升，同時安徽華

26、鉑再生 資源科技有限公司未完成業績承諾，補償收益比去年同期大幅增加所致。 圖 3：2015-2020H1 公司營業收入情況（單位：百 萬元，%） 圖 4：2015-2020H1 公司歸母凈利潤情況（單位： 百萬元，%） 資料來源：choice，申萬宏源研究 資料來源：choice，申萬宏源研究 再生鉛產能逐步釋放，鋰電業務進展順利。從產品結構上來看，閥控密封電池是公司 的第一大業務，產品營收從 2015 年的 39.03 億元增長到 2019 年的 47.55 億元，2019 年 營收占比為 52.79%，其中通信鉛蓄電池占比為 21.42%；再生鉛產品是公司近年增速最快 的業務，產品營收從

27、2015 年的 9.51 億元增長到 2019 年的 34.22 億元，四年 CAGR 為 37.73%，期間營收占比從 18.45%提高到 37.99%，主要系公司收購了華鉑科技進行業務 整合，同時華鉑科技二期項目產能逐步釋放，再生鉛產品銷售收入提升所致；受益于鋰電 儲能系統銷售增長及鋰電自行車滲透率逐步提高， 公司的鋰電營收逐年增長， 從 2015 年的 2.99 億元增長到 2019 年的 8.31 億元，四年 CAGR 為 29.07%。 圖 5： 2015-2020H1 公司主要業務營業收入情況 （單 位：百萬元） 圖6： 2019年公司分行業具體業務營收占比情況 （單 位：%） -

28、10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20152016201720182019 2020H1 營業總收入(百萬元)同比增長(%) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20152016201720182019 2020H1 歸母凈利潤(百萬元)同比增長(%) 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 29 頁 簡單

29、金融 成就夢想 資料來源：choice，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 業務整合拓展， 毛利率有望繼續提升。 2016-2019年， 公司綜合毛利率分別為17.63%、 14.74%、14.15%和 13.54%，總體保持穩定，存在小幅下跌，主要系公司近年在進行業務 整合優化，不斷拓展鋰電自行車、新能源車電池和海外儲能等市場，盈利能力尚處于蓄能 期。受益于華鉑科技超預期的業績表現及通信行業后備電源銷售的增長，2016 年閥控密封 電池、鋰電和再生鉛的毛利分別同比增長 35.66%、63.83%和 550.38%，帶動公司綜合毛 利率較去年同期提高 2.54 個百分比；由于動力電

30、池市場競爭加劇，2018 年閥控密封電池 的毛利同比下降 18.86%，進而導致綜合毛利率較去年同期下降 0.59 個百分點；受鉛價下 降影響，2019 年再生鉛的毛利同比下降 25.74%，公司綜合毛利率較去年同期下降 0.61 個百分點。 圖 7：2015-2020H1 公司毛利率情況（單位：%） 圖 8：2015-2020H1 公司主要業務毛利情況（單 位：百萬元） 資料來源：choice，申萬宏源研究 資料來源：wind，申萬宏源研究 公司控股股東為三家關聯公司，實際控制人為周慶治先生。公司聯合控股股東為杭州 南都電源公司、上海南都集團有限公司及上海益都實業投資有限公司，這三家公司為關

31、聯 企業，屬于同一實際控制人，持股比例分別為 13.84%、3.13%和 3.06%。周慶治先生通過 控制上述三家關聯企業，合計控制公司 20.03%的股權，是公司實際控制人。上海理成資產 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 201520162017201820192020H1 閥控密封電池（百萬元）鋰電（百萬元） 再生鉛（百萬元） 5.92% 21.42% 2.95% 3.40% 29.04% 37.27% 通信鋰電通信鉛蓄電池 數據中心鉛蓄電池智慧儲能 電動自行車電池資源再生產品 0% 5% 10%

32、15% 20% 25% 201520162017201820192020H1 綜合毛利率（%）鉛蓄電池毛利率（%） 鋰電產品（%）再生鉛產品（%） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 201520162017201820192020H1 閥控密封電池（百萬元）鋰電（百萬元） 再生鉛（百萬元） 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 管理有限公司理成南都資產管理計劃為公司員工持股平臺，主要份額持有者為公司核心 員工，并于 2016 年以參與定增方式成為公司主要股東。 圖 9：公司股權結構圖

33、（截至 2020 年 6 月 30 日） 杭州南都 上海理成 資產管理 朱保義 寧波中金 富盈 蔣政一上海南都上海益都39.47%56.67% 浙江南都電源動力股份有限公司（300068） 周慶治 60.53% 趙亦斕 27.84% 64.25% 4.89%4.11%7.44%4.77%13.84%3.13%3.06% 南都動力華鉑科技長興南都武漢南都智行鴻遠南都華宇南都國艦 100%51%51%100%51%100%35% 夫妻 資料來源：公司官網，公司公告，申萬宏源研究 表 3：理成南都資產管理計劃的出資情況（單位：萬元，截止 2016 年 6 月） 序號 委托人 認購份額（萬元） 與公司

34、關系 1 王海光 35,000 南都電源董事長 2 王岳能 15,400 南都電源董事、副總經理 3 王紅 280 南都電源高級項目經理 4 李東 1,120 南都電源職工監事、子公司總經理 5 陳建 140 南都電源研究院副院長 6 李小平 140 南都電源研究院副院長 7 張華 210 南都電源客戶服務中心總經理 8 吳晗青 2,100 南都電源海外事業部總經理 9 徐根才 280 南都電源子公司總經理 10 王路 280 南都電源子公司副總經理 11 趙清江 2,030 南都電源子公司副總經理 12 陳曉君 420 南都電源子公司總經理 13 孫力 140 南都電源子公司總經理 14 陳

35、軍 140 南都電源子公司總工程師 15 郭峰 140 南都電源子公司總工程師 16 黃建平 5,600 南都電源控股子公司總經理 17 阮宜祥 140 南都電源高級項目經理 18 朱保義 11,200 南都電源關聯企業總經理 19 郭勁松 14,840 非關聯自然人 合計 89,600 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 募投打造全封閉產業鏈，新建項目造就公司長遠發展動力。2016 年公司通過定向增發 股票收購了朱保義持有的華鉑科技 49%股權，華鉑科技成為公司的全資子公司，公司正式

36、 形成“原材料-產品應用-系統解決方案-運營服務-資源再生-原材料”的全封閉綠色環保產 業鏈；2016 與 2017 年，公司通過發行公司債募集資金共計 8.93 億元，扣除發行費用及 償還銀行貸款后用于收購建設“基于云數據管理平臺的分布式能源網絡建設項目”和“年 產 1000 萬 kVAh 新能源電池項目”等。截至 2019 年底，公司共有 14 項在建項目，業務 涉及新能源鋰電池、CAP1400 超大容量 1E 級鉛酸蓄電池、電網調頻儲能系統、鉛鋰資源 回收等，項目完成后將為公司提供強大的產能支撐和更加優化合理的業務結構。 表 4：公司募投項目及部分在建項目具體情況（截至 2019 年 1

37、2 月 31 日）（單位：萬元，%） 項目名稱 累計實際投入金額（萬元） 資金來源 項目進度（%） 項目介紹 基于云數據管理平臺的分布 式能源網絡建設項目 112,792.06 募集資金和 金融貸款 85% 年產 1000 萬 kVAh 新能源 電池項目 55,890.09 募集資金 50% 項目達產后， 年產新能源電池 1000 萬 kVAh 發行股份購買華鉑科技 49%的股權 1,960.00 募集資金和 自有資金 100% 全資收購華鉑科技，形成全封閉產 業鏈 年產 2300MWh 動力鋰離 子電池技術改造項目 22,265.76 自有資金和 金融貸款 20% 項目完成后，公司鋰電池總產

38、能將 提升至 3500MWh 廢舊鉛蓄電池高效綠色處理 暨綜合回收再利用示范項目 113,677.45 自有資金和 金融貸款 95% 產能全部釋放后廢舊鉛蓄電池的總 處理能力將達到 120 萬噸 動力科技通信鋰電項目 19,337.44 自有資金和 金融貸款 50% 資料來源：公司公告，巨潮資訊網，申萬宏源研究 2. 技術研發塑造領先性能優勢，鉛電業務受益 IDC 需求提升 2.1 鉛蓄電池優勢明顯，存量市場穩定增長 鉛酸蓄電池比較優勢突出，應用廣泛。鉛酸蓄電池價格較低，具有技術成熟、高低溫 性能優異、穩定可靠、安全性高、資源再利用性好等比較優勢，市場競爭優勢明顯，廣泛 應用在通信、儲能、新能

39、源車等領域，可用作后備電源，起動電池以及電動自行車、低速 電動車、特種電動車等動力電池。 圖 10：鉛酸蓄電池按用途領域分類 圖 11：主要的二次電池的性能對比 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 不 間 斷 電 源 鉛酸蓄電池 備用電源電池儲能電池起動電池動力電池 通 信 備 用 電 源 應 急 設 備 及 其 他 新 能 源 儲 能 汽 車 摩 托 車 燃 油 機 發 動 電 動 自 行 車 低 速 電 動 車 特 種 電 動 車 混 合 電 動 車 電池類別 低溫特性 安全性壽命可維護性價格 鉛酸蓄電池 鋰離子電

40、池 氫鎳電池 注： 較好； 較差 資料來源：中國產業信息網，申萬宏源研究 資料來源：維基百科，申萬宏源研究 鉛蓄電池全球市場規模巨大，存量市場增幅趨于平穩。2010-2019 年，全球鉛酸蓄電 池市場規模從 362 億美元持續增長到 437 億美元，9 年 CAGR 為 2.1%；2011-2019 年， 全球鉛酸電池出貨量從 3.85 億 kVAh 增長至 5.24 億 kVAh，8 年 CAGR 為 3.9%。鉛酸電 池的市場規模與出貨量一直保持著小幅穩定增長，主要系鉛蓄電池具有安全性、大容量、 價格低廉等優勢，在全球市場具有較高的占有率，短期內依然具有不俗的需求量。 圖 12： 2010-2019 年全球鉛酸蓄電池市場規模 （單 位：億美元，%） 圖 13：2011-2019 年全球鉛酸電池出貨量（單位： 億 kVAh，%） 資料來源：前瞻產業研究院，申萬宏源研究 資料來源：前瞻產業研究院，申萬宏源研究 2.2 受益新基建，IDC 需求提升明顯 數據中心產業迎來市場與政策雙重機遇，鉛蓄電池市場有望進入新一輪爆發期。受益 于云計算發展，5G、物聯網、VR/AR 等新應用的廣泛興起，騰訊、百度等類運營商崛起， 大量頻繁的數據處理及信息交互推動