【研報】傳媒行業專題研究報告：持續看好線上娛樂消費及線下場景復蘇的投資機會-20200904（21頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /專題研究報告專題研究報告 20202020 年年 0 09 9 月月 0 04 4 日日 傳媒 持續看好線上娛樂消費及線下場景復蘇的投資機會 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師分析師 康雅雯康雅雯 執業證書編號：執業證書編號：S0740515080001 電話：021-20315097 Email： 分析師 朱骎楠 S0740517080007 分析師 熊亞威 S0740517090002 基本狀況基本狀況 上市公司數 147 行業總市值(百萬元) 1838445.4 行業流通市值(百萬

2、元) 1485178.5 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 吉宏股份 45.70.86 1.50 2.04 2.73 39.626.28 19.27 14.42 0.53 買入 完美世界 37.00.77 1.85 2.26 2.48 35.820.42 16.71 15.23 0.75 買入 吉比特 616.11.215.83 19.12 21.55 37.636.26 30.02 26.63 1

3、.44 買入 芒果超媒 73.00.65 0.87 1.04 1.14 37.674.32 62.17 56.72 3.18 買入 萬達電影 18.9(2.2-0.24 0.80 0.97 -8.3-78.923.65 19.59 -0.05 未評級 分眾傳媒 7.32 0.13 0.15 0.23 0.29 57.249.16 31.58 25.17 0.57 未評級 備注 股價截至 2020 年 9 月 3 日 投資要點投資要點 歸母凈利增速轉正，利潤率回升。歸母凈利增速轉正，利潤率回升。2020H1 傳媒板塊營收同比-10.84%，相 比 2020Q1 -12.29%的增速有所回暖。 2

4、020H1 歸母凈利潤同比+21.31%， 自 2018Q3 以來同比增速首次實現轉正。我們認為傳媒行業經歷 2018-20 19 年商譽等資產減值高峰以及 2020Q1 新冠疫情的影響，已逐步出清，有 望迎來觸底回升。 游戲行業景氣度最高，電影行業受疫情沖擊最大。游戲行業景氣度最高，電影行業受疫情沖擊最大。2020H1 營業收入增速 方面，只有游戲板塊同比正增長（+7.97%） ，其他板塊按增速排列依次是 廣電（-1.71%） 、營銷（-2.14%） 、互聯網（-3.50%） 、出版（-9.64%） 、影 視?。?43.02%） 、電影（-82.08%） 。游戲、互聯網等線上相關行業在一定

5、程度上受益于新冠疫情帶來的用戶習慣改變， 其他行業則受新冠疫情沖擊， 擁有線下門店的電影受到沖擊更為明顯。隨著疫情影響減弱，下半年影院 等場所逐步復工，多部大片定檔國慶檔，影視行業復蘇在即。 線上娛樂消費：持續看好游戲、在線視頻、跨境電商、直播帶貨等方向。線上娛樂消費：持續看好游戲、在線視頻、跨境電商、直播帶貨等方向。 （1）游戲：由于研發周期拉長進入門檻抬升、推廣資金投入前置、 版號審核收縮這 3 各維度的影響，行業進一步向頭部公司集中，我們 預計未來長線精品游戲的生命周期及競爭力都會提升。核心看好三七 互娛、完美世界、吉比特、心動公司。 （2）在線視頻：短視頻對長視頻的用戶使用時長形成沖擊

6、，導致長 視頻用戶紅利加速消退，未來內容為王，看好具有優質頭部內容的在 線視頻平臺機會。核心看好芒果超媒、新媒股份。 （3）跨境電商：全球在疫情影響下消費習慣由線下轉向線上，帶動 我國跨境電商行業快速發展，未來全球線上消費趨勢有望持續。核心 看好吉宏股份、安克創新。 （4）直播帶貨：從產品展示及用戶體驗來看，短視頻、直播形式優 于圖文，未來直播帶貨有望成為數字營銷標配，核心看好天下秀、星 期六。 線下場景復蘇：核心看好樓宇廣告及電影院線龍頭。線下場景復蘇：核心看好樓宇廣告及電影院線龍頭。 樓宇廣告：Q2 經營拐點已得到確認，電梯屏價值有望隨著經濟復蘇 再度開發。核心看好分眾傳媒。 電影院線：商

7、業大片相繼定檔有望推動行業恢復。 八佰票房超 20 億再度驗證優質內容會被市場及觀影者買單。十一檔期有望成為影院 復工后第一個核心重要時間窗口。2021 年優質影片（國內+國外）會 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 專題研究報告專題研究報告 逐漸定檔催化，行業復蘇。核心看好萬達電影、光線傳媒。 投資建議：投資建議：持續看好線上娛樂消費及線下場景復蘇的投資機會。 游戲板塊：游戲板塊：完美世界、吉比特、三七互娛、心動公司。 在線視頻在線視頻：芒果超媒、新媒股份、捷成股份； 跨境電商：跨境電商：吉宏股份、安克創新； 直播帶貨：直播帶貨：星期六、天下秀； 樓

8、宇廣告：樓宇廣告：分眾傳媒； 電影院線：電影院線：萬達電影、光線傳媒。 風險提示：風險提示：行業發展不達預期，新技術沖擊，政策風險。 mNnOrMnQsQmNtPtOzRvMmP9P8Q7NnPrRsQqQfQpPxOfQqQnRaQoOxOMYrRtMwMpNmQ 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 專題研究報告專題研究報告 內容目錄內容目錄 傳媒行業傳媒行業 2020 中報概況中報概況 . - 5 - 漲跌幅、估值處于所有行業中游水平 . - 5 - 歸母凈利增速轉正，利潤率回升. - 6 - 細分板塊：游戲行業景氣度最高，電影行業受疫情沖擊最大細

9、分板塊：游戲行業景氣度最高，電影行業受疫情沖擊最大 . - 7 - 游戲保持正增長，電影下滑最明顯 . - 7 - 游戲板塊：營收利潤持續增長，行業繼續集中化 . - 8 - 在線視頻板塊：用戶紅利消退，內容為王 . - 9 - 電商相關：疫情加速購物線上化趨勢，關注跨境電商及直播帶貨 . - 11 - 營銷板塊：持續分化，關注線下樓宇廣告及線上營銷新渠道 . - 13 - 電影板塊：至暗時刻已過，Q3 開始迎復蘇 . - 15 - 出版發行板塊：整體表現平穩，Q2 業務陸續恢復 . - 18 - 投資建議投資建議 . - 19 - 風險提示風險提示 . - 20 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖

10、表1：2019年年9月初至月初至2020年年8月底指數漲跌幅對比月底指數漲跌幅對比. - 5 - 圖表圖表2：2019年初至年初至2020年年4月底中信行業指數漲跌幅對比月底中信行業指數漲跌幅對比 . - 5 - 圖表圖表3：中信一級行業動態市盈率比較（截至：中信一級行業動態市盈率比較（截至2020年年8月月31日收盤）日收盤） . - 6 - 圖表圖表4：傳媒行業營收同比增速（：傳媒行業營收同比增速（%） . - 6 - 圖表圖表5：傳媒行業歸母凈利同比增速（：傳媒行業歸母凈利同比增速（%） . - 6 - 圖表圖表6：傳媒行業利潤率情況（：傳媒行業利潤率情況（%） . - 7 - 圖表圖表

11、7：傳媒行業費用率情況（：傳媒行業費用率情況（%） . - 7 - 圖表圖表8：傳媒行業子版塊營收同比增速（：傳媒行業子版塊營收同比增速（%） . - 7 - 圖表圖表9：傳媒行業子版塊歸母凈利同比增速（：傳媒行業子版塊歸母凈利同比增速（%） . - 8 - 圖表圖表10：游戲板塊：游戲板塊12家公司合計收入及增速（百萬元）家公司合計收入及增速（百萬元） . - 8 - 圖表圖表11：游戲板塊：游戲板塊12家公司合計扣非利潤及增速（百萬元）家公司合計扣非利潤及增速（百萬元） . - 8 - 圖表圖表12：2020年上半年參與買量公司數年上半年參與買量公司數量趨勢圖量趨勢圖. - 9 - 圖表圖

12、表13：20172020年上半年通過版號審核游戲數量（款）年上半年通過版號審核游戲數量（款） . - 9 - 圖表圖表14：在線視頻與短視頻月活用戶對比（億）：在線視頻與短視頻月活用戶對比（億） . - 10 - 圖表圖表15：在：在線視頻與短視頻廣告收入對比（億）線視頻與短視頻廣告收入對比（億） . - 10 - 圖表圖表16：在線視頻行業典型：在線視頻行業典型APP日活日活TOP5 . - 10 - 圖表圖表17：在線視頻行業月活用戶規模趨勢：在線視頻行業月活用戶規模趨勢 . - 11 - 圖表圖表19：跨境電商零售進出口總值及同比增速：跨境電商零售進出口總值及同比增速 . - 12 -

13、圖表圖表20：移動互聯網為供需雙方的訴求實現創造條件：移動互聯網為供需雙方的訴求實現創造條件 . - 12 - 圖表圖表21：中國直播電商交易額及增速：中國直播電商交易額及增速. - 13 - 圖表圖表22：Q2開始直播帶開始直播帶貨交易額迎來爆發貨交易額迎來爆發 . - 13 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表23：營銷板塊個股營收增速情況（：營銷板塊個股營收增速情況（%） . - 14 - 圖表圖表24：營銷板塊個股歸母凈利增速情況（：營銷板塊個股歸母凈利增速情況（%） . - 14 - 圖表圖表25：營銷板

14、塊個股毛利率情況（：營銷板塊個股毛利率情況（%） . - 15 - 圖表圖表26：營銷板塊個股凈利率情況（：營銷板塊個股凈利率情況（%） . - 15 - 圖表圖表27：電影行業營收增速：電影行業營收增速 . - 15 - 圖表圖表28：電影行業歸母凈利增速：電影行業歸母凈利增速 . - 15 - 圖表圖表29：2020年年9-10月排片統計月排片統計 . - 16 - 圖表圖表30：出版發行板塊個股營收增速情況（：出版發行板塊個股營收增速情況（%） . - 19 - 圖表圖表31：出版發行板塊個股業績增速情況（：出版發行板塊個股業績增速情況（%） . - 19 - 圖表圖表32：出版發行板塊

15、個股毛利率情況（：出版發行板塊個股毛利率情況（%） . - 19 - 圖表圖表33：出版發行板塊個股凈利率情況（：出版發行板塊個股凈利率情況（%） . - 19 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 專題研究報告專題研究報告 傳媒行業傳媒行業 2020 中中報概況報概況 漲跌幅、估值漲跌幅、估值處于所有行業中游水平處于所有行業中游水平 2019 年 9 月初至 2020 年 8 月底，中信傳媒指數整體上漲 41.01%，跑 贏滬深 300（26.76%） ，跑輸中小板（57.05%）及創業板（70.74%） 。 在所有細分行業中排名第 11，位列中上

16、游。 估值方面，截至 2020 年 8 月底，傳媒板塊動態市盈率中值為 23.09，在 所有行業中排名第 20，位列中游；但由于 2020H1 部分公司出現大額資 產減值，導致整體動態市盈率為負。 圖表圖表1：2019年年9月初至月初至2020年年8月底月底指數漲跌幅對比指數漲跌幅對比 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表2：2019年初至年初至2020年年4月底月底中信行業指數漲跌幅對比中信行業指數漲跌幅對比 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表3：中信一級行業動態市盈率比較（截至

17、中信一級行業動態市盈率比較（截至2020年年8月月31日收盤）日收盤） 來源：wind，中泰證券研究所 歸母凈利增速轉正，利潤率回升歸母凈利增速轉正，利潤率回升 營收和凈利潤增速營收和凈利潤增速： 2020H1 傳媒板塊營收同比-10.84%， 相比 2020Q1 -12.29%的增速有所回暖。 2020H1歸母凈利潤同比+21.31%， 自2018Q3 以來同比增速首次實現轉正。 我們認為傳媒行業經歷 2018-2019 年商譽 等資產減值高峰以及 2020Q1 新冠疫情的影響，已逐步出清，有望迎來 觸底回升。 銷售毛利率銷售毛利率： 2020H1 銷售毛利率為 29.58%，相比 Q1 略

18、有提升，整 體毛利率呈現回暖跡象。行業整體毛利率自 2019Q2 以來已連續多個季 度提升。 銷售凈利率：銷售凈利率： 2020H1 銷售凈利率為 8.01%， 較 2020Q1 增長 2.43pct， 在同比及環比方面均改善顯著。 三費方面：三費方面：板塊整體費用率呈明顯上升趨勢，我們認為傳媒行業為輕資 產公司，受疫情等因素影響收入下滑的背景下，費用相對剛性，因此費 用率相對上升較多。Q2 環比 Q1 則出現改善。 圖表圖表4：傳媒行業營收同比增速（傳媒行業營收同比增速（%） 圖表圖表5：傳媒行業歸母凈利同比增速（傳媒行業歸母凈利同比增速（%） 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind

19、，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表6：傳媒行業利潤率情況（傳媒行業利潤率情況（%） 圖表圖表7：傳媒行業費用率情況（傳媒行業費用率情況（%） 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 細分板塊細分板塊：游戲行業景氣度最高，電影行業受疫情沖擊最大游戲行業景氣度最高，電影行業受疫情沖擊最大 游戲保持正增長，電影下滑最明顯游戲保持正增長，電影下滑最明顯 傳媒子版塊收入傳媒子版塊收入及凈利及凈利增速情況增速情況： 2020H1 營業收入增速方面， 只有游戲板塊同比正增長 （+7.97%

20、） ， 其他板塊按增速排列依次是廣電（-1.71%） 、營銷（-2.14%） 、互聯 網 （-3.50%） 、 出版 （-9.64%） 、 影視劇 （-43.02%） 、 電影 （-82.08%） ； 歸母凈利潤方面， 游戲板塊 （+50.21%） 與互聯網板塊 （+116.32%） 同比增速較高，接下來依次是出版（-9.74%） 、營銷（-37.03%） 、 廣電（-42.26%） 、影視?。?378.09%） 、電影（-404.01%） 。 2020H1 游戲、互聯網等線上相關行業在一定程度上受益于新冠疫情帶 來的用戶習慣改變， 其他行業則受新冠疫情沖擊， 擁有線下門店的電影、 出版行業受

21、到沖擊更為明顯。隨著疫情影響減弱，出版、廣電、營銷 Q2 在盈利方面出現一定改善，而影視劇、電影則有所惡化。預計隨著下半 年影院等場所逐步復工，截至 8 月底， 八佰上映 11 天票房突破 20 億元，多部大片定檔國慶檔，影視行業復蘇在即。 圖表圖表8：傳媒行業子版塊營收同比增速（傳媒行業子版塊營收同比增速（%） 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表9：傳媒行業子版塊傳媒行業子版塊歸母凈利同比增速（歸母凈利同比增速（%） 來源：wind，中泰證券研究所 游戲板塊：游戲板塊：營收利潤持續增

22、長營收利潤持續增長，行業繼續集中化行業繼續集中化 2020上半年游戲板塊我們統計A股12家公司的合計收入為315.04億， 同比增長 21.4%，去年全年的收入為 548.44 億，同比增長 26%，整體 在去年版號審批恢復基數較高的情況下，繼續保持穩定增長。 利潤端， 我們統計 12家公司扣非后利潤合計為 67億， 同比增長 40.6%， 利潤增速明顯超過收入增速，一方面是由于產業渠道變化帶動游戲公司 凈利率提升，另一方面也是由于疫情增加了用戶時長，游戲公司在銷售 費用率下降。 圖表圖表10：游戲板塊游戲板塊12家公司合計收入及增速（百萬家公司合計收入及增速（百萬 元）元） 圖表圖表11：

23、游戲板塊游戲板塊12家公司合計扣非利潤及增速 （百家公司合計扣非利潤及增速 （百 萬元）萬元） 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 游戲行業由于研發周期拉長進入門檻抬升游戲行業由于研發周期拉長進入門檻抬升+推廣資金投入前置推廣資金投入前置+版號審版號審 核收縮這核收縮這 3 個維度的影響，行業進一步向頭部公司集中。個維度的影響，行業進一步向頭部公司集中。根據 DataEye 披露上半年參與買量公司數量趨勢，5 月下旬開始數量明顯減少，審核 端2020截至8月底共計發放809款國產游戲版號， 平均一個月100款， 依照此進度，今年版號數量預計較 2019 年進一步下降

24、。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表12：2020年上半年參與買量公司數量趨勢圖年上半年參與買量公司數量趨勢圖 來源：DataEye，中泰證券研究所 圖表圖表13：20172020年上半年通過版號審核游戲數量（款）年上半年通過版號審核游戲數量（款） 來源：廣電總局，中泰證券研究所 投資建議投資建議：行業精品化+集中度提升背景下，發行模式渠道+買量結合， 頭部游戲的競爭力更加凸顯，玩家用戶群體增長紅利消退的背景下，內 容將是核心競爭力，我們從推薦標的的角度更加看重后續優質內容的持 續產品能力， 以這一標準篩選標的，

25、建議重點關注： 完美世界、 吉比特。 在線視頻板塊：在線視頻板塊：用戶紅利消退，內容為王用戶紅利消退，內容為王 由于短視頻應用對用戶時長的擠占，帶來更加碎片化的消費習慣，一方 面導致長視頻的 MAU 在用戶紅利達到瓶頸階段時出現下滑，一方面也 擠占了大量屬于長視頻的廣告預算，導致長視頻的廣告收入 2020 上半 年同比下滑。 我們認為在用戶紅利消退以及短視頻擠占的背景下，長視頻的內容競爭 力對于其平臺的發展顯得更加重要，不僅關系到付費用戶的轉化，也關 系到廣告主對于預算的投放，由于廣告主預算受疫情影響縮減，對頭部 確定性的內容需求更大。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明

26、部分部分 - 10 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表14：在線視頻與短視頻月活用戶對比（億）在線視頻與短視頻月活用戶對比（億） 圖表圖表15：在線視頻與短視頻廣告收入對比（億）在線視頻與短視頻廣告收入對比（億） 來源：Questmobile，中泰證券研究所 來源：Questmobile，中泰證券研究所 頭部內容對頭部內容對 MAU 拉動效果明顯，芒果拉動效果明顯，芒果 TV 后來居上后來居上。 在行業 MAU 整體下滑的背景下，芒果 TV 的 DAU 已經超越優酷視 頻， 通過年初的 下一站幸福 、 朋友請聽好 以及 6 月上線的 乘 風破浪的姐姐等爆款內容，成功進入 TOP3 行列。行

27、業進入成熟 階段，比拼的重點更加落在成體系的爆款內容產出能力上。 同時依照艾瑞的MAU數據， 芒果TV 6月為1.82億MAU， DAU/MAU 值領先行業，可以看出優質內容對用戶的粘性、活躍度均有較大貢 獻。 圖表圖表16：在線視頻行業典型在線視頻行業典型APP日活日活TOP5 來源：Questmobile，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表17：在線視頻行業月活用戶規模趨勢在線視頻行業月活用戶規模趨勢 來源：Questmobile，中泰證券研究所 投資建議：投資建議：在線視頻行業的核心競爭力在于

28、優質內容的持續生產和互相 導流能力， 只有不斷產出優質內容才能持續提升用戶的粘性和付費轉化。 從這一角度看，芒果超媒繼承了湖南衛視優良的內容基因，在爆款產出 能力上行業領先，我們建議持續重點關注：芒果超媒。 電商相關：電商相關：疫情加速疫情加速購物線上購物線上化趨勢化趨勢，關注跨境電商及直播帶貨，關注跨境電商及直播帶貨 新冠疫情加速了購物線上化的趨勢新冠疫情加速了購物線上化的趨勢 國外來看，許多線下消費轉向線上，電商滲透率加速提升，出口跨 境電商保持了高速增長，未來仍有較大提升空間； 國內來看，傳統電商發展已相對成熟，增速放緩，但以直播、短視 頻為代表的新流量平臺快速崛起，直播電商應運而生，成

29、為流量變 現的重要選擇。 跨境電商跨境電商：跨境電商風起，跨境電商風起，B2C 出海蓬勃發展出海蓬勃發展。 跨境電商交易規模增長迅速。海關總署數據顯示，2019 年，通過海 關跨境電子商務管理平臺零售進出口商品總額達 1862.1 億元，同 比增長 38.3%；比 2015 年增長 4 倍，年均增速 50.8%。受疫情影 響，傳統外貿面臨較大壓力，跨境電商則逆勢而上。2020 上半年， 外貿進口額同比下滑 3.2%，而跨境電商零售進出口額同比增長 26.2%，釋放出巨大發展潛力。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表

30、18：跨境電商零售進出口總值及同比增速：跨境電商零售進出口總值及同比增速 來源：海關總署，中泰證券研究所 乘移動互聯網之風， 去中間環節，乘移動互聯網之風， 去中間環節， B2C 模式持續替代傳統出口貿易。模式持續替代傳統出口貿易。 在移動互聯網不斷普及的背景下， 跨境電商也具備了直接觸達 C 端 用戶的條件，B2C 模式日趨成熟。B2C 模式可實現去中間環節，提 高商品的性價比，提升觸達用戶及變現效率。同時，中國品牌有望 直接觸達 C 端消費者，由傳統的“中國代工”實現向“中國品牌” 的跨越。 圖表圖表19：移動互聯網為供需雙方的訴求實現創造條件：移動互聯網為供需雙方的訴求實現創造條件 來源

31、：中泰證券研究所 直播電商直播電商：緊抓新流量紅利，直播電商乘勢而起緊抓新流量紅利，直播電商乘勢而起。 直播電商保持高速增長直播電商保持高速增長。 2020H1， 國內電商同比增速下降至6.9%， 創歷史新低， 但直播電商交易額突破 3000 億元， 同比增長 62.5%， 紅利效應顯著。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表20：中國直播電商交易額及增速：中國直播電商交易額及增速 來源：Fastdata 極數，中泰證券研究所 淘寶直播、快手處于領先地位。淘寶直播、快手處于領先地位。國內在經歷了 Q1 的疫情影響后，

32、 Q2 開始直播帶貨交易額迎來爆發式增長，其中淘寶、快手處于絕 對領先地位，抖音勢頭迅猛。 圖表圖表21：Q2開始直播帶貨交易額迎來爆發開始直播帶貨交易額迎來爆發 來源：Fastdata 極數，中泰證券研究所 投資建議投資建議：全球在疫情影響下消費習慣由線下轉向線上，跨境電商與直 播電商擁有較高的行業景氣度及流量紅利。建議關注： 跨境電商領域的吉宏股份、安克創新、星徽精密吉宏股份、安克創新、星徽精密等。 直播電商領域的星期六、天下秀星期六、天下秀等。 營銷板塊營銷板塊：持續分化，關注持續分化，關注線下樓宇廣告及線下樓宇廣告及線上營銷線上營銷新新渠道渠道 營業收入營業收入：行業整體營收增速進入

33、2019 年后出現明顯下降，2020H1 增速為負，板塊內部分化較大。2020H1 營收復合增速為正的公司有 10 家，占比超 4 成。 歸母凈利歸母凈利：行業整體歸母凈利 2020H1 出現較大下滑，同比增速為正的 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 14 - 專題研究報告專題研究報告 公司僅有 7 家，在分眾傳媒 Q2 大幅回暖的帶動下，行業整體 Q2 同比 增速相對 Q1 改善。 毛利率、凈利率：毛利率、凈利率：行業整體毛利率與凈利率呈現下滑趨勢，2020Q2 相 比 Q1 略有回升。 投資建議投資建議：關注線下樓宇廣告及數字化時代新型的營銷渠道。隨各行

34、各 業逐漸復工復產，線下樓宇廣告價值有望再度開發。此外，短視頻等新 興流量渠道崛起，MCN 機構通過培養或者簽約網紅，分發作品，正逐漸 成為營銷領域不可忽視的參與者。建議關注：分眾傳媒、建議關注：分眾傳媒、華揚聯眾、華揚聯眾、藍藍 色光標、值得買、中廣天擇、元隆雅圖。色光標、值得買、中廣天擇、元隆雅圖。 圖表圖表22：營銷板塊個股營收增速情況（營銷板塊個股營收增速情況（%） 圖表圖表23：營銷板塊個股歸母凈利增速情況（營銷板塊個股歸母凈利增速情況（%） 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 證券簡稱證券簡稱2017年2017年2018年2018年 2019年2019年

35、 2020Q 12020Q 12020H 12020H 1 引力傳媒49. 0921. 88( 4. 68)61. 8576. 71 藍色光標23. 6451. 6921. 6545. 0747. 91 佳云科技( 4. 17) 107. 31( 1. 45)81. 9843. 02 麥達數字17. 1610. 64( 26. 32)31. 8841. 77 天龍集團29. 9915. 888. 8660. 0031. 05 宣亞國際7. 93( 26. 80)( 4. 08)65. 9230. 92 元隆雅圖15. 9128. 3649. 468. 3825. 07 利歐股份45. 0615

36、. 8714. 5515. 695. 41 思美傳媒9. 5626. 16( 43. 27)( 59. 08)3. 13 數知科技179. 5498. 234. 90( 30. 74)2. 10 省廣集團3. 487. 26( 4. 78)2. 33( 3. 31) 龍韻股份27. 83( 3. 30)( 46. 19)150. 29( 4. 44) 騰信股份20. 40( 18. 00)11. 1514. 48( 6. 97) 華揚聯眾23. 7730. 81( 2. 24)0. 52( 8. 87) 分眾傳媒17. 6321. 12( 16. 60)( 25. 76)( 19. 35) 北

37、巴傳媒16. 9817. 249. 06( 40. 98)( 25. 74) 粵傳媒( 12. 43)( 10. 83)( 14. 87)( 38. 27)( 29. 36) 聯創股份18. 7330. 06( 2. 38)( 49. 91)( 44. 18) 深大通46. 7571. 58( 29. 20)( 56. 18)( 44. 69) 科達股份34. 7950. 0532. 89( 40. 18)( 47. 12) 聯建光電42. 402. 56( 25. 65)( 62. 55)( 64. 76) 華誼嘉信1. 46( 2. 50)( 34. 11)( 66. 92)( 65. 6

38、1) 中昌數據62. 4641. 38( 7. 67)( 70. 29)( 71. 64) 證券簡稱證券簡稱2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020Q 12020Q 12020H12020H1 深大通53. 45( 812. 31)104. 80343. 26573. 62 龍韻股份18. 99( 44. 86)( 356. 73)131. 22113. 81 華揚聯眾23. 411. 3049. 713231. 0620. 06 利歐股份( 25. 13)( 541. 50)116. 54( 35. 18)15. 58 元隆雅圖42. 1930. 9222. 79

39、( 23. 30)14. 51 天龍集團( 317. 62)( 192. 40)108. 4130. 2713. 11 分眾傳媒34. 90( 3. 03)( 67. 80)( 88. 87)5. 85 引力傳媒102. 04( 15. 15)( 472. 58)( 0. 42)( 0. 50) 藍色光標( 65. 25)74. 9982. 66( 7. 95)( 30. 20) 科達股份11. 29( 43. 19) ( 1054. 52)( 24. 71)( 35. 37) 省廣集團( 130. 12)200. 99( 19. 60)( 46. 81)( 54. 92) 粵傳媒( 61.

40、72)( 24. 82)53. 92( 66. 51)( 57. 22) 麥達數字( 51. 00)( 598. 87)123. 74( 60. 65)( 61. 65) 數知科技350. 7430. 06( 9. 12)( 72. 96)( 66. 83) 思美傳媒63. 25( 86. 36)47. 30( 85. 69)( 77. 59) 佳云科技5. 97( 748. 13)100. 68( 95. 17)( 78. 15) 華誼嘉信( 311. 16)( 177. 51)101. 52( 33. 18)( 97. 44) 中昌數據250. 092. 36( 1315. 62)( 453. 52)( 100. 32) 北巴傳媒( 12. 64)( 0. 06)( 15. 21)( 327. 23)( 110. 93) 聯創股份84. 47( 625. 89)24. 56( 180. 85)( 165. 04) 宣亞國際27. 67( 71. 90)( 50. 86)( 3. 09)( 174. 98) 騰信股份48. 31114. 76116. 62( 77. 02)( 188. 51) 聯建光電( 59. 67) ( 2869. 48)52. 18( 142. 94)( 773. 29) 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的