1、證券分析師:李典郵箱:SAC執業資格證書編碼:S0020516080001聯系人:徐梓童郵箱: 聯系人:郜子嫻郵箱: 證券研究報告證券研究報告 2024年年12月月5日日傳媒商社行業傳媒商社行業IP供給與精神消費共振，谷子經濟崛起供給與精神消費共振，谷子經濟崛起IPIP衍生品行業研究之谷子經濟衍生品行業研究之谷子經濟投資評級推薦維持請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分報告要點報告要點2“谷子”“谷子”單價低消費高頻，消費者年輕化，提供情緒價值具備社交屬性。單價低消費高頻，消費者年輕化，提供情緒價值具備社交屬性。谷子，是英語“goods”的音譯，指以動畫、漫畫、游戲、

2、小說等版權作品衍生出的二次元周邊產品?！肮茸印睂儆诙▋r更低的軟周邊，消費高頻，觸達更廣泛的二次元消費圈層。國產“谷子”價格通常在10-30元，進口“谷子”30-60元?！肮茸印毕M群體年輕化，其為消費者提供情緒價值、具備社交屬性以及收藏價值。20232023年二次元衍生品市場整體規模為超過千億，二次元衍生品市場中，以“谷子”為代表的軟周邊增長迅速，“谷子”各品類中“吧唧”占比年二次元衍生品市場整體規模為超過千億，二次元衍生品市場中，以“谷子”為代表的軟周邊增長迅速，“谷子”各品類中“吧唧”占比最大。最大。根據艾瑞的數據，二次元周邊衍生市場由2016年的53億增長到2023年的1024億元，20

3、16-2023復合增速52.66%。而根據卡游的招股書，中國泛娛樂產品行業規模2022年達到1297億元，預計2027年達到2304億元。二次元衍生品市場主要包括以手辦、模型為主的硬周邊，以及以“谷子”為核心的軟周邊。硬周邊發展更早，而以“谷子”為代表的軟周邊市場增長迅速，占據主流位置。在細分“谷子”各品類來看，目前吧唧占比最大,達40%左右。多重因素驅動谷子經濟的繁榮。驅動一：多重因素驅動谷子經濟的繁榮。驅動一：泛二次元用戶規模近年來增長較快，預計2024年突破5億，巨大的泛二次元人群規模以及廣闊的潛在消費空間為谷子經濟的發展奠定基礎。驅動二：驅動二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起。復盤

4、日本90年代后消費支出變化，教育娛樂消費支出占比持續提升，1985年至2010年，日本家庭消費支出中教育娛樂支出占比由8.86%提升至11%，同時ACG產業大發展。當前我國消費市場情緒消費崛起，涵蓋了興趣驅動、悅己消費、情感陪伴等多個方面。驅動三：驅動三：從供給端來看，國產優秀IP崛起疊加中國制造能力推動“國谷”快速發展，帶動市場擴容。驅動四：驅動四：二次元線下零售店掀起開店熱潮，生活品牌集合店、潮玩品牌門店以及文創文具門店紛紛入局，商業體進行二次元改造。渠道繁榮帶動谷子經濟進一步發展。谷子產業鏈主要涵蓋谷子產業鏈主要涵蓋IPIP授權商、生產商、運營出品商、代理商、渠道商等多個環節。授權商、生

5、產商、運營出品商、代理商、渠道商等多個環節。上游主要是IP創作與授權，參與方包括國產和日本IP以及IP代理商，IP熱度和“谷子”銷量直接掛鉤，選擇IP尤為重要。中游環節為運營出品方，負責IP開發運營和產品設計，廠商核心能力包括IP的選取、產品化能力、商業化能力以及觸達消費者能力。下游渠道方面，當前“谷子店”開店火爆，卡游、潮玩星球、暴蒙為代表零售品牌，同時新零售渠道加速入局，下游繁榮。相關標的：相關標的：我們梳理了A股包括上海電影、中文在線、完美世界、華立科技、姚記科技、奧飛娛樂、廣博股份、晨光股份、金運激光、實豐文化、百聯股份、大悅城、王府井等公司在谷子經濟領域相關布局。風險提示：風險提示：

6、政策監管收緊的風險，產品表現不及預期等風險,行業進入者增加競爭加劇的風險，重點IP熱度波動的風險，現有IP后續合作受限的風險，消費需求變化的風險等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄31.谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突破千億谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突破千億1.1“谷子”的概念及常見品類“谷子”的概念及常見品類1.2 特點：單價低消費高頻，消費者年輕化，提供情緒價值具備社交屬性特點：單價低消費高頻，消費者年輕化，提供情緒價值具備社交屬性1.3 市場規模：二次元衍生品市場規?？焖僭鲩L，超過千億市場規模：二次元衍生品市場規?？焖僭鲩L，超過千億2.

7、谷子經濟發展驅動因素谷子經濟發展驅動因素3.谷子經濟產業鏈谷子經濟產業鏈4.重點標的梳理重點標的梳理5.風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分4谷子谷子，是英語“goods”的音譯。指的是以動畫、漫畫、游戲、小說等版權作品衍生出的二次元周邊產品。谷子品類眾多，以平面型產品為主，常見的類型包括：吧唧、拍立得、色紙、麻將、鐳射票、海報、透卡、立牌等。1.1“谷子”的概念及常見品類“谷子”的概念及常見品類資料來源：三月獸天貓旗艦店，原神天貓旗艦店，miHoYo天貓旗艦店，國元證券研究所分類分類介紹介紹圖示圖示吧唧徽章，多為馬口鐵材質拍立得紙制品，多為燙金工藝

8、或無工藝，尺寸豐富。色紙硬紙板，方形為主，部分帶有可立支架，尺寸豐富。麻將亞克力材質，分為普通麻將和流沙麻將，流沙麻將是在普通麻將的基礎上，內部含有閃粉亮片和流沙油鐳射票紙制品。多為鐳射工藝，寬尺寸較多立牌亞克力材質。常見的有燙金工藝，可作為桌面擺件。圖：常見“谷子”品類圖：常見“谷子”品類請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.2 特點：單價低消費高頻特點：單價低消費高頻，消費者年輕化，提供情緒價值具備社交屬性，消費者年輕化，提供情緒價值具備社交屬性5谷子屬于定價更低的軟周邊，單價低，消費高頻，觸達更廣泛的二次元消費圈層。谷子屬于定價更低的軟周邊，單價低，消費高頻

9、，觸達更廣泛的二次元消費圈層?！肮茸印睂儆诙卧苌贩懂?，不同于手辦、模型等硬周邊，谷子屬于軟周邊，整體定價更低，國產谷子價格通常在10-30元，進口谷子30-60元。較低的價格降低了“谷子”的消費門檻，觸達到更為廣泛的二次元消費圈層。與此同時，雖然谷子單價低卻有消費高頻的特點，尤其在核心二次元人群中。消費群體年輕化。消費群體年輕化。相對于潮玩，谷子的消費群體更加年輕化，主要集中于22歲以下?！肮茸印睘橄M者提供情緒價值、具備社交屬性以及收藏價值。（“谷子”為消費者提供情緒價值、具備社交屬性以及收藏價值。（1）作為IP衍生品，“谷子經濟”基于消費者對于IP的熱愛，“谷子”不僅“谷子”不僅僅是

10、商品，更是情感載體，引發消費者情感共鳴，提供情緒價值和情感寄托僅是商品，更是情感載體，引發消費者情感共鳴，提供情緒價值和情感寄托，在收集和獲得中達成心理滿足感。（2）“谷子”提供了社交屬）“谷子”提供了社交屬性性，通過曬谷、線下逛谷店以及“痛文化”，消費者可以迅速找到自己的同好者，“谷子”成為一種社交貨幣。（3）“谷子”同樣具有一定）“谷子”同樣具有一定的收藏價值和稀缺性，特別是限量版和特別版的谷子。的收藏價值和稀缺性，特別是限量版和特別版的谷子。根據虎嗅以及青年志pro的文章，今年年初日本動漫ip排球少年的一款官方流沙麻將周邊在線上進行拍賣，最后12分鐘價格從4萬開始飆升，最終這塊小小的亞克

11、力制品以驚人的83000元成交，引發熱議。表：不同類型潮玩對比表：不同類型潮玩對比藝術設計向藝術設計向IPIP潮玩潮玩內容向內容向IPIP潮玩潮玩面向用戶具有審美需求用戶IP的粉絲群體IP來源潮流藝術家原著IP購買心理表達個性;好奇心與收集欲對原著的愛;收藏和展示價值社交范圍相似審美情趣的玩家粉絲圈把玩目的收藏展示、欣賞、陪伴收藏展示、聯想和故事代入、動手和參與感資料來源：艾瑞咨詢，國元證券研究所圖：“谷子”的分類圖：“谷子”的分類資料來源：CBNDATA，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分6 20232023年二次元衍生品市場整體規模為超過千億。年

12、二次元衍生品市場整體規模為超過千億。Acfun和Bilibili分別于2007年和2009年成立，疊加移動互聯網的發展，中國二次元產業進入快速成長期，經過多年的發展以及代際遷移，二次元文化從小眾逐漸破圈，成為了超2000億規模的大市場。當前細分市場中二次元衍生品市場的發展更為亮眼。根據艾瑞的數據，預計2023年二次元市場規模由2016年的189億增長至2219億，2016-2023復合增速42.17%。其中，二次元周邊衍生市場由2016年的53億增長到2023年的1024億元，2016-2023年復合增速52.66%。而根據卡游的招股書，中國泛娛樂產品行業規模2022年達到1297億元，預計2

13、027年達到2304億元。二次元衍生品市場中，以“谷子”為代表的軟周邊增長迅速，“谷子”各品類中“吧唧”占比最大。二次元衍生品市場中，以“谷子”為代表的軟周邊增長迅速，“谷子”各品類中“吧唧”占比最大。二次元衍生品市場主要包括以手辦、模型為主的硬周邊，以及以“谷子”為核心的軟周邊。硬周邊發展更早，逐漸成熟，而以谷子為代表的軟周邊市場增長迅速，占據主流位置。在細分谷子各品類來看，目前吧唧占比最大,占比40%左右，其次為卡牌類，占比30%-40%，其他品類占比約20%。以米哈游天貓旗艦店為例，目前店鋪銷量前三位均為吧唧產品，銷量均在10萬以上，單價15元左右。1.3 市場規模：二次元衍生品市場規模

14、快速增長，超過千億市場規模：二次元衍生品市場規?？焖僭鲩L，超過千億圖：二次元產業市場規模（億元）及周邊衍生市場增長率（圖：二次元產業市場規模（億元）及周邊衍生市場增長率（%）資料來源：艾瑞咨詢，國元證券研究所圖：中國泛娛樂產品行業市場規模（億元）圖：中國泛娛樂產品行業市場規模（億元）資料來源：卡游招股書，灼識咨詢報告，國元證券研究所注：泛娛樂產品為基于IP開發的實體產品?；照驴ㄅ破渌?0%40%左右30%-40%圖：谷子經濟產品消費結構圖：谷子經濟產品消費結構資料來源：中商情報網，國元證券研究所05001000150020002500玩具(億元)文具產品(億元)服裝(億元)其他(億元)1892

15、99483760100013421740221953 84 141 252 350 532 744 1,024 136 215 342 509 650 810 995 1,195 0%20%40%60%80%100%05001000150020002500201620172018201920202021E 2022E 2023E二次元產業市場規模(億元)二次元周邊衍生品市場(億元)二次元內容市場(億元)二次元產業增速(%)衍生品市場增速(%)內容市場增速(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄71.谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突破千億谷子經濟崛起，拉

16、動二次元衍生品市場突破千億2.谷子經濟發展驅動因素谷子經濟發展驅動因素2.1 驅動因素之一：泛二次元人群快速增長，潛在消費空間大驅動因素之一：泛二次元人群快速增長，潛在消費空間大2.2 驅動因素之二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起驅動因素之二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起2.3 驅動因素之三：國產驅動因素之三：國產IP興起，國產谷子繁榮興起，國產谷子繁榮2.4 驅動因素之四：渠道助力，二次元零售店掀起開店熱潮驅動因素之四：渠道助力，二次元零售店掀起開店熱潮3.谷子經濟產業鏈谷子經濟產業鏈4.重點標的梳理重點標的梳理5.風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后

17、的免責條款部分8 泛二次元用戶規模近年來增長較快，預計泛二次元用戶規模近年來增長較快，預計20242024年突破年突破5 5億，巨大的泛二次元人群規模以及廣闊的潛在消費空間為谷子經濟的發展奠定億，巨大的泛二次元人群規模以及廣闊的潛在消費空間為谷子經濟的發展奠定基礎?；A。Z世代通常指的是1995年至2009年間出生的人群，2010-2019年出生的一代人由于同樣具備Z世代群體的部分特征，因此將其與“Z世代”并稱“泛Z世代”。根據Questmobile的數據，2022年6月，Z時代線上活躍用戶規模達到3.42億，根據灼識咨詢報告泛Z世代人群規模約有4.3億人，泛Z世代人群深受二次元文化的影響，以

18、Z世代為例，其泛二次元用戶占比達到95%，核心二次元用戶占比達到30%。隨著代際更迭，泛Z時代人群的崛起，二次元用戶規?？焖僭鲩L，2024年預計泛二次元用戶規模有望突破5億。另一方面，Z世代群體的可支配收入規?？傤~估計已超十萬億人民幣，潛在消費空間廣闊，構成中國新消費人群的有生力量，而10后人群雖然自身經濟水平仍有限，其家長作為80后對二次元文化內容及其衍生產品具備較強的包容度。這些都帶動了二次元內容以及衍生品市場的繁榮。而從泛二次元用戶消費分布上看，根據蘇寧金融研究院、灼識咨詢數據，購買周邊消費人群占比達到56.2%，是所有二次元消費品類中占比最高的。巨大的泛二次元人群規模以及廣闊的潛在消費

19、空間為谷子經濟的發展奠定基礎。圖：圖：Z Z世代線上活躍用戶規模（億人）世代線上活躍用戶規模（億人）資料來源：Questmobile，國元證券研究所資料來源：灼識咨詢中國二次元內容行業白皮書，國元證券研究所圖：圖：20172017-2026E2026E年中國二次元用戶規模變化情況年中國二次元用戶規模變化情況(單位單位:億人億人)2.1 驅動因素之一：泛二次元人群快速增長，潛在消費空間大驅動因素之一：泛二次元人群快速增長，潛在消費空間大0.000.501.001.502.002.503.003.504.002018-062019-062020-062021-062022-062.32.63.03

20、.23.53.63.73.83.94.00.80.91.01.01.11.21.21.21.21.33.13.53.94.24.64.84.95.05.15.20.01.02.03.04.05.06.0201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E非核心二次元用戶核心二次元用戶請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分9 復盤日本復盤日本9090年代后消費支出變化，教育娛樂消費支出占比持續提升，年代后消費支出變化，教育娛樂消費支出占比持續提升，ACGACG產業大發展。產業大發展。上世紀九十年代以后，日本經濟增長陷入停滯，

21、居民消費能力與消費信心受挫，這一時期，精神消費崛起，1985年至2010年，日本家庭消費支出中教育娛樂支出占比由8.86%提升至11%。同時以游戲和動漫產業為代表的消費細分賽道進入高速發展的黃金期。1985年至2010年日本動漫產業的市場規模由261億日元增長至2290億日元。而根據日本動畫產業協會，日本廣義動畫產業規模由2002年的10968億日元增長至2022年的29277億日元，增速顯著高于日本GDP增長。圖：日本兩人以上（非農）圖：日本兩人以上（非農）19851985年年-20102010年教育娛樂支出占家庭消費支出比重年教育娛樂支出占家庭消費支出比重資料來源：日本總務省統計局，國元證

22、券研究所資料來源：日本動畫產業協會，日本總務省統計局，國元證券研究所圖：日本廣義動畫產業市場規模增長明顯快于圖：日本廣義動畫產業市場規模增長明顯快于GDPGDP增長增長2.2 驅動因素之二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起驅動因素之二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起-15%-10%-5%0%5%10%15%20%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本廣義動畫產業市場規模增速日本:GDP:不變價:同比8.86%11.00%7%8%9%10%11%12%198

23、51986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分11%15%21%30%36%36%42%55%0%20%40%60%沖動購買送禮/送人獵奇/嘗鮮/緊跟潮流他人推薦舊產品損壞/淘汰彰顯品味/個性取悅自己/愉悅心情功能需要2.2 驅動因素之二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起驅動因素之二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起10 當前國內消費市場情緒消費崛起。當前國內消費市場情緒消

24、費崛起。我國從生產型社會步入消費型社會，消費者除了商品實用屬性外，越來越看重其蘊含的情緒價值、情感鏈接以及品味。隨著生活節奏加快和壓力增大，年輕消費者越來越傾向于通過購買滿足情感和心理需求的產品或服務來調節情緒。這種趨勢推動了“情緒消費”的興起，涵蓋了興趣驅動、悅己消費、情感陪伴等多個方面。根據MobTech研究院，雙十一期間有近三成年輕人在“快樂消費”上占比超50%。代表性案例如，Jellycat毛絨玩具的爆火。今年雙十一Jellycat旗艦店1分鐘成交額破去年開賣首日全天銷售額，上?？扉W店大排長龍。寵物經濟、演唱會經濟、谷子經濟等都是情緒經濟的體現。同比2021年-1%1%+9%+9%+1

25、%+1%-3%3%-1%1%-2%2%-3%3%圖：消費者的購物動機轉變圖：消費者的購物動機轉變資料來源：小紅書后疫情消費心理調研報告，MobTech，國元證券研究所圖：圖：20242024年消費心態的變化年消費心態的變化0%10%20%30%不到10%不到30%不到50%不到75%幾乎100%2024年雙十一期間“快樂消費”占比年雙十一期間“快樂消費”占比資料來源：Just So Soul研究院，MobTech，國元證券研究所，N=30140%10%20%30%40%50%消費降級，更看重性價比極簡消費，如無必要不消費消費理念升級，更關注消費品質快樂消費，為情緒價值/興趣而消費2024年消費

26、心態變化年消費心態變化請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分11 具備內容基礎的二次元衍生品提供情緒價值，個性化標簽和圈層文化提供認同感和社交價值。具備內容基礎的二次元衍生品提供情緒價值，個性化標簽和圈層文化提供認同感和社交價值。區別于藝術設計向IP，二次元IP多植根于豐富的作品內容，消費者由于喜愛其中的某個內容形象進而購買相關衍生品，能夠滿足陪伴、互動、消遣、解陪伴、互動、消遣、解壓的精神需求壓的精神需求。進一步來看進一步來看，對于特定角色的喜愛逐步成為消費者的個性化標簽，而泛Z時代人群熱衷于網絡社交和分享，基于相同的角色偏好和審美趨向形成一個個小圈層，強化了特定群

27、體的認同感和歸屬感。在線上場景，在線上場景，社交媒體的發展為消社交媒體的發展為消費者提供了曬谷和同好交流的平臺。費者提供了曬谷和同好交流的平臺。以小紅書為代表的社交媒體平臺會組織“曬谷”的投稿活動，在小紅書上截至2024年11月29日谷子相關內容量已達到492w+。一些特定的曬谷方式如谷圈擺陣在流量加持下成為一種流行趨勢，為了擺出好看的陣，許多消費者會學習陣型和“谷美”技巧，給喜愛的角色以生日紀念。而在線下場景，而在線下場景，用自己喜歡的用自己喜歡的IP IP 谷子裝飾挎包、谷子裝飾挎包、提袋等來展示自己的“谷圈屬性”的“痛文化”也隨之興起。提袋等來展示自己的“谷圈屬性”的“痛文化”也隨之興起

28、。圖：小紅書谷子大賞投稿活動圖：小紅書谷子大賞投稿活動資料來源：小紅書APP，第一財經公眾號，國元證券研究所資料來源：BILIBILI天貓旗艦店，國元證券研究所圖：圖：痛包（痛包（itabagitabag）外側通常配有透明夾層以展示谷子）外側通常配有透明夾層以展示谷子2.2 驅動因素之二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起驅動因素之二：口紅效應帶動谷子經濟，情緒消費崛起圖：圖：偶像夢幻祭偶像夢幻祭朔間零生日陣，共朔間零生日陣，共1102011020件稀有谷，總價數百萬件稀有谷，總價數百萬請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分12 從供給端來看，從供給端來看，國產優秀國

29、產優秀IPIP崛起疊加中國制造能力推動“國谷”快速發展，帶動市場擴容崛起疊加中國制造能力推動“國谷”快速發展，帶動市場擴容。10年初以前國內IP衍生品市場以海外進口商品為主導，2014年開始，中國制作商逐漸布局，降低了消費門檻；2016年扭蛋、小新手辦模型迎來熱潮，2019年后“國游”、“國漫”強IP頻出，IP運營、開發和授權體系生態逐步完善。國產優秀IP的崛起以及國內IP運營授權開發生態的建立疊加中國制造能力，帶動國產谷子快速發展。在2024年天貓雙十一潮流玩具IP榜中，銷額居首的仍為迪士尼、三麗鷗兩大海外IP巨頭，但國內熱門手游崩壞：星穹鐵道、原神、明日方舟以及女性向游戲光與夜之戀、戀與深

30、空、戀與制作人、代號鳶等排名居前，前20位中國產IP占據半數。相對日谷，國谷購買周期短、購買便捷、價格便宜，受到消費者青睞相對日谷，國谷購買周期短、購買便捷、價格便宜，受到消費者青睞。谷子進入中國市場初期，市面上產品仍以日谷為主。日谷擁有柄圖多、保值率高等優勢，但也存在價格高、渠道少、預售制下購買周期長等弊端。國產IP的崛起疊加國谷在渠道和價格方面的顯著優勢共同驅動谷子經濟的爆發。2.3 驅動因素之三：國產驅動因素之三：國產IP興起，國產谷子繁榮興起，國產谷子繁榮排名排名IPIP排名排名IPIP1迪士尼11奈娃家族2三麗鷗12線條小狗3泡泡瑪特13戀與深空4崩壞:星穹鐵道14戀與制作人5寶可夢

31、15明日方舟6光與夜之戀16代號鳶7哈利波特17奧特曼8故宮18Chiikawa9原神19小王子10機動戰士高達20變形金剛圖：天貓雙十一潮玩圖：天貓雙十一潮玩IPIP銷售榜銷售榜資料來源：第一財經，中國國際動漫游戲博覽會，中國動漫游戲IP產業報告“IP大戰進行時”，國元證券研究所圖：中國圖：中國IPIP衍生品消費發展情況衍生品消費發展情況資料來源：天貓，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.4 驅動因素之四：渠道助力，二次元零售店掀起開店熱潮驅動因素之四：渠道助力，二次元零售店掀起開店熱潮13 二次元線下零售店掀起開店熱潮，生活品牌集合店、潮玩品牌

32、門店以及文創文具門店紛紛入局，商業體進行二次元改造。渠二次元線下零售店掀起開店熱潮，生活品牌集合店、潮玩品牌門店以及文創文具門店紛紛入局，商業體進行二次元改造。渠道繁榮帶動谷子經濟進一步發展。道繁榮帶動谷子經濟進一步發展。近兩年實體商業中，二次元谷子店火爆，掀起開店潮，據雷報不完全統計，目前國內布局多家線下門店且具有一定知名度的二次元零售品牌至少有42個，累計開出門店超1000家。其中，門店數量超過20家的共有10個品牌，包括卡游、IPSTAR|潮玩星球、暴蒙BOOM COMIC、谷樂屋GOODSLOVE、三月獸MarchMonster、Kyoko秋子谷子店、谷谷逛谷GUGUGUGU、漫庫ma

33、ncool、HEYZAKKA黑扎咔潮玩谷社及烏丸屋Karasumaya。同時除了專注于二次元的零售品牌外，像名創優品、KKV、The Green Party等生活用品集合店品牌，TOP TOY、X11、酷樂潮玩等潮玩品牌以及晨光文具、九木雜物社、得力文具等文具文創品牌也都紛紛入局，全國銷售二次元周邊的連鎖店至少近萬家。商業體方面，上海百聯ZX創趣場，到成都天府紅、西安小寨銀泰百貨、武漢X118、鄭州大上海城、杭州湖濱88等，全國各地至少有上百家商業體加入二次元“爆改”行列。圖：主要二次元零售品牌門店數量統計（家）圖：主要二次元零售品牌門店數量統計（家）資料來源：雷報，國元證券研究所圖：卡游合作

34、品牌圖：卡游合作品牌資料來源：卡游官方網站，國元證券研究所050100150200250300350模玩熊烏丸屋多摩萬事屋黑扎咔潮玩谷社谷谷逛谷GUGUGUGUKyoko秋子谷子店三月獸漫庫GOODSLOVE暴蒙BOOMCOMICIpstar卡游請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄141.谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突破千億谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突破千億2.谷子經濟發展驅動因素谷子經濟發展驅動因素3.谷子經濟產業鏈谷子經濟產業鏈3.1 上游上游IP：授權：授權IP為主，優質手游作品助力國產為主，優質手游作品助力國產IP崛起崛起3.2 中游運

35、營方：全產業鏈能力打造核心競爭優勢中游運營方：全產業鏈能力打造核心競爭優勢3.3 下游渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業下游渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業4.重點標的梳理重點標的梳理5.風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分15谷子產業鏈主要涵蓋谷子產業鏈主要涵蓋IPIP授權商、生產商、運營出品商、代理商、渠道商等多個環節。授權商、生產商、運營出品商、代理商、渠道商等多個環節。上游主要是IP創作與授權，參與方包括國產和日本IP以及IP代理商如木棉花、羚邦集團等，IP熱度和谷子銷量直接掛鉤，選擇IP尤為重要。分成方面，以卡游為例獲

36、取IP所產生的版權金2021/2022年分別占收入7.2%/5.1%,IP授權模式包括買斷制、保底版權金+固定分成、零保底版權金等。中游環節主要是IP開發運營和產品設計，廠商核心能力包括IP的選取、產品化能力、商業化能力以及觸達消費者能力。生產環節可以分為自建產能和代工兩塊，得益于中國制造業數十年的發展，珠三角和長三角等地有著海量的供應鏈可供選擇。渠道方面，目前既包括了垂類的二次元零售門店，也包括集合店、文具文創店、潮玩店的跨界布局，門店端考驗選品能力以及門店運營能力，利潤率差異較大。產業鏈價值拆分上，產業鏈價值拆分上，以卡游為例，假設終端零售價在10元，卡游供貨價格為零售價的5.5折，則卡游

37、收入為5.5元，代理商及渠道商總毛利為4.5元，根據卡游2022年的數據則上游IP授權方獲得0.28元授權費，其他上游成本（主要是生成成本）為1.44元，卡游2022毛利率為68.8%。3.谷子經濟產業鏈谷子經濟產業鏈資料來源：三文游，國元證券研究所圖：谷子經濟產業鏈圖：谷子經濟產業鏈請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分16IPIP：IPIP熱度是決定谷子熱銷程度的基石。熱度是決定谷子熱銷程度的基石。按照國別可分為日本IP和國產IP。按照獲取方式可分為授權IP和自有IP。IP運營方可通過授權方式從IP方或授權代理平臺獲取IP的衍生品授權，亦可使用自有IP或自主孵化I

38、P。IPIP會隨著番劇完結、動畫播出、會隨著番劇完結、動畫播出、IPIP生命周期等情況進一步影響谷子生命周期等情況進一步影響谷子的銷售表現。的銷售表現。目前市場上頭部目前市場上頭部IPIP版權方包括：版權方包括：1）日本IP廠商：包括東映動畫、東寶、寶可夢國際公司、三麗鷗、萬代南夢宮、世嘉、碧日、集英社等。2）國內IP廠商：米哈游、網易、騰訊、疊紙、完美世界、鷹角、閱文集團、Bilibili等。(3)IP授權代理公司：木棉花、羚邦集團、阿里魚、藝洲人等。3.1 上游上游IP：授權：授權IPIP為主，優質手游作品助力國產為主，優質手游作品助力國產IPIP崛起崛起游戲廠商游戲廠商熱門作品熱門作品米

39、哈游米哈游疊紙疊紙網易網易騰訊騰訊中手游中手游鷹角鷹角完美世界完美世界資料來源：Taptap，國元證券研究所表：國內頭部二次元游戲制作公司表：國內頭部二次元游戲制作公司公司公司代表代表IPIP東映動畫假面騎士/光之美少女/數碼寶貝東寶火影忍者/哆啦A夢/蠟筆小新寶可夢國際公司寶可夢三麗鷗HelloKitty/庫洛米/大耳狗萬代南夢宮機動戰士高達/萬代魂世嘉女神異聞錄/如龍碧日RWBY/星之聲公司公司簡介簡介旗下旗下IPIP羚邦集團羚邦旗下共擁有717個可用的有效媒體內容版權及410個可用品牌小王子、劇場版排球少年!垃圾場決戰、藍色禁區、奶龍、時光代理人、芝麻街等木棉花全球動漫市場，有超過30多

40、個知名動漫版權伙伴指名代理，代理超過300部作品。JOJO的奇妙冒險間諜過家家一拳超人RE：從零開始的異世界生活進擊的巨人等阿里魚阿里魚是阿里影業旗下IP交易及創新平臺三麗鷗家族、寶可夢、KAKAO FRIENDS、圣斗士星矢、小黃人藝洲人成立于1999年，是一家集品牌授權、動漫投資、多媒體業務、產品開發、中外藝術家IP運營為一體的大型專業品牌管理公司?？偛课挥趶V州海綿寶寶、汪汪隊立大功、愛探險的朵拉、忍者龜、逃亡兔、MTV、亮亮和晶晶、旋風戰車隊等表：日本頭部表：日本頭部IPIP公司公司資料來源：2024全球頂級授權商榜單報告，國元證券研究所表：國內代表表：國內代表IPIP授權代理公司授權代

41、理公司資料來源：各公司官網，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分17目前市場上強勢目前市場上強勢IPIP可分為四類：可分為四類：1）熱門日漫：包括排球少年、咒術回戰、藍色監獄、間諜過家家等。2）熱門國漫：天官賜福、凡人修仙傳、時光代理人等。3）熱門國產游戲：包括乙女游戲光與夜之戀、未定事件簿、戀與深空、戀與制作人，以及米哈游旗下原神、崩壞：星穹鐵道，網易旗下第五人格、蛋仔派對，鷹角旗下明日方舟等。3.1 上游上游IP：授權：授權IPIP為主，優質手游作品助力國產為主，優質手游作品助力國產IPIP崛起崛起圖：圖：20242024年上半年國漫年上半年國漫B

42、 B站播放量排行榜站播放量排行榜資料來源：鮮果動漫公眾號，國元證券研究所圖：圖：20242024年年1 1-7 7月二次元游戲在月二次元游戲在TapTapTapTap安卓站熱玩榜平均排名安卓站熱玩榜平均排名排名排名名稱名稱銷量銷量1咒術回戰761萬份2海賊王525萬份3葬送的芙莉蓮498.8萬份4 藥屋少女的呢喃 472.4萬份5藍色監獄388.1萬份6怪獸8號339.8萬份7王者天下323.4萬份8排球少年307.7萬份9仆294.4萬份10間諜過家家266.2萬份圖：圖：20242024年日本年日本OriconOricon漫畫銷量漫畫銷量TOP10TOP10資料來源：Oricon，國元證券

43、研究所資料來源：點點數據，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分18中游運營出品方中游運營出品方：根據根據IPIP特點及用戶畫像進行特點及用戶畫像進行IPIP衍生品產品的商業化落地，全產業鏈能力是核心。衍生品產品的商業化落地，全產業鏈能力是核心。IP運營商在獲取授權之后進行衍生品設計和生產，包括畫師，工作室，印刷，生產環節，從拿到授權IP到產品落地周期在1-3個月。由于谷子終端動銷周轉極快，IP運營方往往需要將終端谷子店的IP熱度和產品動向與上游設計生產相結合以實現銷售最大化，全產業鏈能力成為核心護城河。目前國內主流目前國內主流IPIP運營方包括：運營方

44、包括：1）國內游戲大廠：米哈游、網易、騰訊、鷹角等多運營自有IP；2）上市公司和平臺型公司包括晨光、廣博等文具上市公司，奧飛娛樂、高樂股份等玩具上市公司，以及B站、網易、閱文、摩點等內容平臺型公司。3）萬代南夢宮、animate、都愛漫（東京電視臺）、Ensky、晞曉文化（AKATSUKI）等日本企業。4）是從事二次元零售/消費多年的一批團隊：艾漫、谷制源、雪葉創意等公司。5）一批“老牌”動漫IP內容公司：天聞角川、翻翻動漫、鮮漫、分子互動等。3.2 中游運營方中游運營方：全產業鏈能力打造核心競爭優勢：全產業鏈能力打造核心競爭優勢圖：艾漫具備上游圖：艾漫具備上游IPIP授權、生產、日谷代理、終

45、端銷售全產業鏈能力授權、生產、日谷代理、終端銷售全產業鏈能力資料來源：艾漫官網，國元證券研究所圖：主要參與的谷子運營出品圖：主要參與的谷子運營出品資料來源：三文游ACGIP，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分19谷子的購買渠道可分為線上、線下以及二手交易市場。谷子的購買渠道可分為線上、線下以及二手交易市場。谷子在早期進入國內時以日谷為主，因此需要通過各類線上平臺進行購買。隨著近兩年國谷的興起和吃谷熱度提升，具備實體展示和互動體驗價值線下渠道興起，為二次元愛好者提供線下社交空間。目前國內購買谷子的主要線上渠道包括電商平臺，二次元IP的官方網站或官方商城

46、、以及各類社交媒體。線下渠道包括展會、二次元零售商、綜合文創店、潮玩店等。谷子銷售盲盒式、成套、限量等特殊的販售模式以及IP的快速更迭也推動了二手交易市場的蓬勃發展。3.3 下游下游渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業線上渠道電商平臺官方網站社交媒體線下渠道二次元零售商集合店/文具文創店潮流玩具店展會二手交易平臺天貓等平臺電商以及嗶哩嗶哩會員購等二次元垂直電商平臺線下渠道的主要形式，專門銷售各種二次元IP周邊商品。如暴蒙BOOM COMIC、卡游、三月獸、GOODSLOVE、漫庫Mancool等抖音、快手等拆卡直播間；部分個人賣家或小型團隊在

47、微博、微信等銷售谷子，提供更多的定制化和稀有商品選擇線上包括日本最大的二手交易網站煤爐、駿河屋、樂天市場運營的二手交易平臺rakuma、國內閑魚等二手交易平臺資料來源：三文游ACGIP，雷報，國元證券研究所二次元IP的官方網站或版權方官方商城。產品通常具有較高的品質保證和正版授權。如Animate官網面向更廣泛的消費者群體，融合二次元IP與常規圖書、文具文創商品和生活用品，如九木雜物社、西西弗書店、KKV、The Green Party、名創優品最早期的買谷渠道之一，主要參與者為coser以及攝影，展會上有各類動漫周邊售賣，如Chinajoy、CCG、CCI、CCAF、BiliBili Wor

48、ld、COMICUP、ICG等在常規商品基礎上增添年輕人喜歡的谷子，可能采用聯動、主題專區、快閃店等打法，如潮玩星球、泡泡瑪特、酷樂潮玩圖：谷子的主要下游渠道情況圖：谷子的主要下游渠道情況請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分20線下谷子消費帶來客流增長，煥活傳統商業。線下谷子消費帶來客流增長，煥活傳統商業。二次元生態的引入為傳統商業帶來年輕客流的增長以及可觀的銷售業績，以百聯、大悅城、王府井、新世界為代表的傳統百貨零售商業均在發力擴充谷子消費場景。國內首座聚焦次元文化的商業體的上海百聯ZX創趣場自2023年1月正式營業，引入了大量國際國內頂級動漫知名品牌和IP 內容

49、，包括萬代魂TAMASHIINATIONS比肩秋葉原的海外首家旗艦店、日本最大周邊連鎖Animate以及動畫大廠ANIPLEX、東映動畫中國首店、以及國內頭部垂類谷店藍月的娃娃屋、模玩熊、三月獸等首店。截至2023年底開業店鋪39家，其中全國首店17家、上海首店7家，首店比例超60%，截至2023年12月31日，百聯ZX創趣場銷售額達3億元，接待顧客950萬人次，會員數20萬人，平日客流為2-3萬、節假日客流為3.5-6萬，最高時可達8萬；24年前三季度，銷售收入同比增長84%，客流量同比上漲約40%。3.3 下游下游渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元

50、煥活傳統商業表：百聯表：百聯ZXZX熱門谷子店（標紅為中國首店，標藍為上海首店）熱門谷子店（標紅為中國首店，標藍為上海首店）資料來源：百聯ZX公眾號，國元證券研究所圖：國內首座聚焦次元文化的商業體的上海百聯圖：國內首座聚焦次元文化的商業體的上海百聯ZXZX創趣場創趣場資料來源：上海國資公眾號，國元證券研究所品牌品牌品牌品牌TAMASHII NATIONS STORE三月獸animate上海旗艦店bilibiliGoodsANIPLEX模玩熊EnsembleStars旗艦店GUGUGUGUGOODSMILE STORE動物星球VR ZONE SHANGHAI小黃人hobby屋MEGAHOUSE肯

51、大像KENELEPHANTComeFor STORELight DarknessGASHAPON(萬代扭蛋)藍月的娃娃屋東映動畫暴蒙BOOM COMIC多美卡YOOOOSHOPLINE FRIENDS(COLLER)貓受屋模玩熊卡牌店鳥丸屋Bushiroad武士道摩多摩多請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分21終端谷子店動銷周轉快，門店運營注重終端谷子店動銷周轉快，門店運營注重IPIP、品類洞察和庫存管理。、品類洞察和庫存管理。谷子作為二次元IP的衍生品，其終端銷售與關聯IP的當下熱度息息相關。番劇和游戲的劇情走向等均會對IP熱度產生影響進而影響谷子的終端動銷。且隨

52、著IP供給端的蓬勃發展，流行IP的更替速度顯著加快。對于終端谷店而言，需要通過高頻迭代的熱門IP和品類吸引消費者的持續關注，對于IP洞察和庫存管理能力的要求較高。頭部線下二次元零售品牌多背靠頭部線下二次元零售品牌多背靠IPIP運營商，運營商，2323年以來拓店提速。年以來拓店提速。IP運營商作為谷子產業鏈的中游，在布局終端渠道方面具備天然優勢。頭部線下二次元零售品牌包括艾漫旗下IPSTAR潮玩星球、路畫影視旗下谷谷逛谷GuGuGuGu、力潮文創旗下Mancool、騰訊相關二次元集合店品牌谷樂屋GOODSLOVE以及翻翻動漫集團旗下的潮流衍生品品牌三月獸等。目前國內布局多家線下門店且具有一定知名

53、度的二次元零售品牌至少有42個，累計開出門店1022家。今年以來多個品牌線下拓店提速，根據漫庫此前的規劃，品牌將在2024年內開設50家門店，門店類型涵蓋旗艦店、標準店及Pop店多種形式，且從一線城市向二三線城市輻射；成立于6月的HEYZAKKA黑扎咔潮玩谷社在半年的時間其便已在全國開出25家門店，主要布局在深圳、上海、北京等一線城市以及杭州、臺州、寧波等浙江省內城市；原先聚焦線上電商零售的模玩熊2024年開始加速線下布局，相繼在全國各地開出首家店鋪，目前至少在全國17座城市開設門店，另有多家谷子店計劃年底開出百家門店。3.3 下游下游渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業渠道：線下谷子

54、店掀開店潮，二次元煥活傳統商業圖：頭部線下二次元零售品牌線下門店數量（家）圖：頭部線下二次元零售品牌線下門店數量（家）資料來源：雷報，各品牌公眾號，國元證券研究所圖：漫庫及模玩熊線下門店布局圖：漫庫及模玩熊線下門店布局資料來源：雷報，模玩熊實體店公眾號，國元證券研究所050100150200250300350模玩熊烏丸屋多摩萬事屋黑扎咔潮玩谷社谷谷逛谷GUGUGUGUKyoko秋子谷子店三月獸漫庫GOODSLOVE暴蒙BOOMCOMICIpstar卡游請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分223.3 下游下游渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業渠道：線下谷子店

55、掀開店潮，二次元煥活傳統商業表表：代表線下谷子店品牌介紹及門店數量：代表線下谷子店品牌介紹及門店數量代表店鋪代表店鋪成立時間成立時間品牌介紹品牌介紹門店數量門店數量卡游2011國內最受認可的泛娛樂品牌之一，核心產品為集換式卡牌，旗下擁有奧特曼、小馬寶莉等44個熱門IP318IPSTAR潮玩星球2017聯合艾漫、bilibili、臺灣木棉花等IP行業先鋒企業，立足青少年潮流文化集散地，致力于以潮玩體驗方式打造的中國IP主題創新零售品牌。139暴蒙BOOMCOMIC2013背靠上海暴蒙文化傳播，母公司于2014年取得CHINA JOY動漫館獨家代理。58GOODSLOVE2023雪葉旗下IP衍生品

56、線下販售品牌。雪葉曾為光與夜之戀等多個騰訊系IP提供衍生品OME和運營服務等,如今則享有光夜IP的獨家授權。50漫庫2019背靠國內知名全線動漫IP創作、發行及動漫周邊衍生產品制作平臺力潮文創的二次元品牌。38三月獸2021翻翻動漫集團旗下的潮流衍生品品牌，主要業務包括萬代、世嘉、FuRyu等品牌產品的中國大陸代理經銷、海內外著名IP衍生品代理及開發、原創衍生品設計開發、線上線下潮玩衍生品銷售、線下知名IP體驗展等。37Kyoko秋子谷子店2019專注中古周邊，覆蓋了上百個IP以及數十萬個SKU。35谷谷逛谷GUGUGUGU2023路畫影視于2023年創立的零售品牌，依托路畫影視的資源優勢，將

57、IP內容、商品、互動體驗一體化整合，打造了IP集合店鋪品牌GuGu Home（谷子+咖啡+互動體驗）和與全國院線合作的電影院一站式IP集結地GuGu HotSpot兩個店型。34多摩萬事屋2023致力于原創、主打授權同人谷（作品粉絲自己制作的周邊）的二次元零售品牌，店鋪sku更新以周度為單位。24模玩熊2018以經營銷售二次元動漫/影視核心周邊、模型玩具為業務主體。旗下淘寶品牌店“模玩熊”，在短時間內已成長為二次元核心周邊玩家群體中不可忽視的存在，2023年于南京東路百聯ZX開出首家線下店。22資料來源：各品牌公眾號，上海靜安公眾號，上海黃浦公眾號，雷報公眾號，中商情報網，國元證券研究所注：統

58、計時間截至2024年11月27日請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分23新零售渠道和潮玩、文具加速轉型入局。新零售渠道和潮玩、文具加速轉型入局。1 1）潮玩連鎖店：）潮玩連鎖店：具備原創的IP版權以及完善的終端渠道布局和穩定的客流，逐步擴充谷子品類。代表品牌包括泡泡瑪特、酷樂潮玩、TOPTOY、X11等。以泡泡瑪特為例，8月聯名光與夜之戀推出吧唧、色紙、盲盒、數據線等周邊，產品熱銷。2 2）文具制造商：）文具制造商：具備文創產品制造端的堅實基礎以及貼近校邊商圈的成熟渠道布局，能夠精準觸達谷子的目標客群。以廣博股份為例，2019年，廣博股份涉足二次元與手游陰陽師推出文

59、創產品，陸續開發徽章、立牌、痛包等上千種二次元輕周邊。簽約合作大熱IP包括三麗鷗家族、魔道祖師、名偵探柯南、盜墓筆記、初音未來、天官賜福等。以晨光股份為例，截至2023年末已在全國構建了近7萬家使用“晨光文具”店招的零售終端的龐大零售終端網絡，中高端文創雜貨零售品牌九木雜物社店鋪數量突破600家。3.3 下游下游渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業圖：圖：泡泡瑪特泡泡瑪特聯名光與夜之戀聯名光與夜之戀資料來源：泡泡瑪特天貓旗艦店，國元證券研究所圖：廣博股份簽約大熱圖：廣博股份簽約大熱IPIP推出文創產品推出文創產品資料來源：廣博天貓旗艦店，國元

60、證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分谷子的特殊銷售模式促進二手市場交易蓬勃發展。谷子的特殊銷售模式促進二手市場交易蓬勃發展。一方面一些限量版或地區限定的谷子只能通過代購或二手市場才能獲得，另一方面由于谷子銷售多采用盲盒、成套的銷售模式，消費者能夠在線上通過開團的方式來分攤成本、各取所需。煤爐是日本最大的二手交易網站，谷圈玩家將在煤爐買東西稱作“切煤”，挖掘想要的東西稱作“挖煤”。國內閑魚平臺也增加了“發拼團”和“拼團廣場”功能，方便消費者拼團吃谷。一些限量款谷子在閑魚上賣出萬元價格。據QuestMobile數據，2024年，閑魚二次元交易同比增長104%，

61、在億級電商平臺中，閑魚的二次元及游戲人群占比高達50%，月活用戶規模達8150萬，成為當前二次元濃度最高的電商平臺。3.3 下游下游渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業渠道：線下谷子店掀開店潮，二次元煥活傳統商業資料來源：挖煤姬公眾號，國元證券研究所24資料來源：閑魚APP，國元證券研究所圖：日本煤爐官方合作代購平臺挖煤姬圖：日本煤爐官方合作代購平臺挖煤姬圖：閑魚提供拼團及拍賣等二次元交易功能圖：閑魚提供拼團及拍賣等二次元交易功能請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄251.谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突破千億谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突

62、破千億2.谷子經濟發展驅動因素谷子經濟發展驅動因素3.谷子經濟產業鏈谷子經濟產業鏈4.重點標的梳理重點標的梳理5.風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分4.相關上市公司梳理相關上市公司梳理26股票代碼股票代碼簡稱簡稱谷子經濟相關布局谷子經濟相關布局601595.SH上海電影公司旗下上影元運營眾多動畫IP及真人影視版權，包括中國奇譚及大鬧天宮葫蘆兄弟黑貓警長哪吒鬧海天書奇譚等經典動畫作品，日出阿Q正傳廬山戀三毛從軍記等經典影視作品，IP數量眾多，覆蓋全年齡段人群，商業化價值巨大。300364.SZ中文在線公司目前擁有自主IP羅小黑，合作IP小黃人、變形金

63、剛、海賊王，以及金剛特龍戰隊等獨家授權IP，已形成國谷、日谷、美谷品類矩陣，包括但不限于潮流玩具、益智玩具、毛絨公仔等，其中羅小黑旗艦店持續推出一系列谷子類商品，品類包含徽章、亞克力牌、搖搖樂、膠片卡、海報、透卡等多類型谷子商品，銷售量在國漫IP谷子類處于較高水平。002624.SZ完美世界自有IP游戲幻塔上線表現良好，幻塔IP價值受到重視；最新自研IP游戲異環將于11.28開啟首測，產品關注度高，上線后IP有望帶動相關衍生品銷量提升。301011.SZ華立科技公司著力投入具有國潮特色的動漫卡通設備研發，23年公司正式推出首款自研國潮風動漫卡通設備三國幻戰，產品融合三國IP元素與新科技技術，加

64、強對卡片全生命周期的精確追蹤與管理，達到卡片防盜、確?？ㄆㄒ恍缘男Ч?，搭配沉浸式互動體驗，獲得了消費者的喜愛。公司與具有全球影響力的開發商、版權方保持長期合作，建立了深厚的信任基礎，在頂流IP作品、優秀作品的合作上具有優先選擇權，動漫IP衍生產品業務主打的產品包括寶可夢加傲樂、我的世界、三國幻戰等系列產品。002605.SZ姚記科技公司積極布局卡牌市場，2022年初，公司入股國內頭部卡牌交易平臺卡淘CardHobby和卡牌發行商DAKA文化，通過投資上海璐到粗企業咨詢管理有限公司參與體育文化收藏卡發行及二級交易平臺等業務，現持有璐到粗38.14%的股權，公司旗下姚記潮品為閃魂股東，閃魂為23

65、年創立的文創品牌，主營業務包括自有IP卡牌研發、多個知名IP聯名卡牌創作等，覆蓋文創用品全產業鏈。002292.SZ奧飛娛樂公司打造“玩點無限”潮玩品牌，專注于ACG領域，集潮流盲盒及衍生品設計、開發、運營和銷售為一體?！巴纥c無限”以疊疊樂、盲盒、糖果粒為主要品類，協同三福百貨、名創優品、凱藍、雜物社、KKV、X11等知名潮玩系統，增加產品的覆蓋面和可觸及性。除了“喜羊羊與灰太狼”等自有IP產品以外，還與米哈游、疊紙、網易、B站、騰訊、阿里魚、起重集、奇門遁甲和雙葉社等合作，陸續推出了崩壞.星穹鐵道、未定事件簿、戀與制作人、陰陽師、第五人格、蛋仔派對、天官賜福、王者榮耀、三麗鷗、粉紅兔子、暹羅

66、離譜、小劉鴨和蠟筆小新等相關產品?？ㄅ茦I務方面，公司圍繞自有IP開發產品，推出的“鎧甲勇士”和“喜羊羊與灰太狼”第一彈產品將于近期陸續上新，開始銷售“鎧甲勇士”卡牌第二彈產品，后續公司也將繼續推出類型更豐富的卡牌產品，“巴啦啦小魔仙”卡牌也進入產品研發階段，以及尋求與外部知名IP授權合作等形式。002103.SZ廣博股份公司大力深耕文創領域，加強IP的洽談引入，產品研發方面圍繞IP特點進行創意設計和產品化，并全力把握二次元文化流行的契機，開發了一系列獨具特色的文創文具以及二次元周邊，推出了勛章、立牌、掛件、貼紙等多系列流行產品，將時尚、輕奢、潮玩等概念同產品結合起來，賦予產品情感價值、社交及娛

67、樂屬性，利用多年來積累的設計創新和銷售運營能力，為公司銷售賦能。IP方面，公司擁有“盜墓筆記”、“初音未來”、“三麗鷗”、“天官賜?！?、“魔道祖師”等多個熱門IP，同時培育推廣自主IP汐西醬、MIMO等IP的知名度，打造多元化IP 矩陣，相關周邊產品在持續上新中。表：谷子經濟相關標的表：谷子經濟相關標的資料來源：公司公告，投資者交流平臺，異環公眾號，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分4.相關上市公司梳理相關上市公司梳理27股票代碼股票代碼簡稱簡稱谷子經濟相關布局谷子經濟相關布局603899.SH晨光股份公司擁有九木雜物社為代表的線下文創專賣店，銷售各

68、類IP衍生品等產品，截至2024年半年度，公司在全國擁有709家零售大店，其中九木雜物社671家，晨光生活館38家。300220.SZ金運激光 公司旗下IP衍生品運營業務主要從事“潮文化類”IP衍生品運營服務，包括智能零售終端設備制造、IP孵化及產品運營和渠道運營。002862.SZ實豐文化公司玩具業務包含研發、生產、銷售相關IP動漫衍生品玩具，公司積極與重磅優質IP合作，目前獲得寶可夢、奶龍、蛋仔派對、貪吃蛇大作戰、超級飛俠等熱門IP授權，已開發寶可夢場景套裝玩具系列、可達鴨款（電動）、奶龍款（電動）玩具等產品。同時，公司打造自主研發、原創的IP產品，打造小鸚鵡奇奇、智能飛飛象等多款熱銷智能

69、電動玩具，融入多種文化元素，讓玩具更具人文關懷和溫度，進一步的滿足不同年齡段消費者。600827.SH百聯股份百聯ZX創趣場：中國首座聚焦“二次元”文化的商業體，包含40多家谷店，其中全國首店17家，上海首店7家，首店比例接近60%；上海第一百貨：2023年五一前夕開始在4樓打造總面積近千平米的綺麗次元街區，街區融合同人圈、設圈、谷圈、娃圈、三坑圈等興趣圈層，打造了豐富的次元經濟業態，正式營業后的客流和店鋪坪效大超預期，定期舉辦的谷子集市活動“練攤大會”，并分別在五樓、六樓陸續打造潮聯盟、幻夢次元街區等場景模塊，目前二次元相關的商業區有3000平方米的體量，客流同比上升70%。000031.S

70、Z大悅城上海靜安大悅城：2011年舉辦幾米完美小世界裝置展，是國內最早引入IP展的商場，2017年打造專屬年輕人的二次元街區“八吉島i-LAND”，每年近60場快閃活動的規模，靜安大悅城以豐富的IP資源、快閃、展覽以及極高的全國首展率聞名于業界。5月，chiikawa miniso主題快閃活動在靜安大悅城創下39天展期內銷售額突破2610萬元的成績。24年7至8月，商場內客流同比去年暑期上漲超31%，銷售同比增長近35%，其中IP快閃銷售金額超5500萬元。天津大悅城：打造“騎鵝星球”跨次元街區，截至10月，本年度已有超50場國內外頂流IP全國首展和首發活動落地天津大悅城。600859.SH王

71、府井北京王府井喜悅：地下二層的元市口結合傳統與現代的場景體驗，以潮玩、手辦、二次元文化為主，為年輕的消費者打造社交、分享、聚會的文化空間，成為吃谷愛好者的全新線下交流體驗平臺。年內舉辦“蠟筆小新：我們的恐龍日記”主題咖啡廳、“新世紀福音戰士”主題店“二次元練攤樂園”等主題活動。600628.SH新世界上海新世界城：2022年，上海新世界城開始將4樓主營少男少女裝的百貨零售進行調改，方向便是二次元街區，2024年6月歷經三期調整后，整個四樓的二次元、泛二次元業態覆蓋率超過90%。目前，新世界城四樓已調改為FUN肆街區，包含十多家二次元、泛二次元品牌，同時獨占光榮特庫摩中心、CAPCOM喀普康中心

72、這兩家日本知名游戲廠商的衍生品國內唯一店，其中作為日本海外唯一授權店的CAPCOM喀普康中心，單月月均銷售額達200萬元。2024年，名偵探柯南的30周年紀念展一個月為新世界城帶來了5萬人次的客流，整個四樓的銷售額，同比23年接近翻倍增長，預計24年四樓的銷售額可達1億元以上。表：谷子經濟相關標的表：谷子經濟相關標的資料來源：公司公告，雷報公眾號，人民網，大悅城控股公眾號，王府井公眾號，聯商網公眾號，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄281.谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突破千億谷子經濟崛起，拉動二次元衍生品市場突破千億2.谷子經濟發展驅

73、動因素谷子經濟發展驅動因素3.谷子經濟產業鏈谷子經濟產業鏈4.重點標的梳理重點標的梳理5.風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分5.風險提示風險提示29 政策監管收緊的風險，產品表現不及預期等風險,行業進入者增加競爭加劇的風險，重點IP熱度波動的風險，現有IP后續合作受限的風險，消費需求變化的風險等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分30（1）公司評級定義）公司評級定義（2）行業評級定義）行業評級定義 買入 股價漲幅優于基準指數 15%以上 推薦 行業指數表現優于基準指數 10%以上 中性 行業指數表現相對基準指數介于-1

74、0%10%之間 回避 行業指數表現劣于基準指數 10%以上 增持 股價漲幅相對基準指數介于 5%與 15%之間 持有 股價漲幅相對基準指數介于-5%與 5%之間 賣出 股價漲幅劣于基準指數 5%以上 投資評級說明投資評級說明備注：評級標準為報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現，其中A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500指數或納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數。分析師聲明分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相

75、當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業操守和專業能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結論，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。重要聲明重要聲明請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分重要聲明重要聲明31證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明根據中國證監會頒發的經營證券業務許可證（Z23834000），國元證券股份有限公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投

76、資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。法律聲明法律聲明本報告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內（臺灣、香港、澳門地區除外）發布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構或任何第三方機構發送本報告，則由該金融機構或第三方機構獨自為此發送行為負責。本報告不構成國元證券向發送本報告的金融機

77、構或第三方機構之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構或第三方機構之客戶因使用本報告或報告載述的內容引起的直接或連帶損失承擔任何責任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情

78、況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業務服務或其他服務，上述交易與服務可能與本報告中的意見與建議存在不一致的決策。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分重要聲明重要聲明32免責條款免責條款本報告是為特定客戶和其他專業人士提供的參考資料。文中所有內容均代表個人觀點。本公司力求報告內容的準確可靠，但并不對報告內容及所引用資料的準確性和完整性作出任何承諾和保證。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。本報告版權歸國元證券所有，未經授權不得復印、轉發或向特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與本公司研究所聯系并獲得許可。國元證券研究所國元證券研究所合肥合肥 上海上海 北京北京 地址：安徽省合肥市梅山路 18 號安徽國際金融中心 A 座國元證券 地址：上海市浦東新區民生路 1199 號證大五道口廣場 16 樓國元證券 地址：北京市東城區東直門外大街 46 號天恒大廈 A 座 21 層國元證券 郵編：230000 郵編：200135 郵編：100027