1、證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 其他其他軍工軍工 2024 年年 12 月月 07 日日 海格通信（002465）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）衛星新機遇衛星新機遇+北斗新周期，無線通信龍頭有望北斗新周期，無線通信龍頭有望駛入成長快車道駛入成長快車道 目標價：目標價：14.2 元元 當前價：當前價：12.73 元元 無線通信、北斗導航龍頭。業務覆蓋四大領域，業績表現強勁。無線通信、北斗導航龍頭。業務覆蓋四大領域，業績表現強勁。海格通信早期以無線通信領域業務為主。目前業務覆蓋“無線通信、北斗導航、航空

2、航天、數智生態”四大領域。2016-2023 年公司營收由 41.19 億元增長至 64.49 億元，對應 CAGR 達 6.62%。2023 年歸母凈利潤 7.03 億元，同比+5.21%。公司期間費用率由 2017 年的 37.57%下降至 2023 年的 22.25%，費用管控能力不斷提升。2018 年至 2023 年，公司研發費用率保持在 15%左右的高位水平。無線通信前景廣闊。無線通信前景廣闊。1）軍事通信：）軍事通信：2024 年全國財政安排國防支出預算 16655.4億元，增長 7.2%，增幅與 2023 年持平。這是中國國防預算連續 9 年維持個位數增長。短波、超短波通信、數據

3、鏈技術企業或將受益于軍事通信領域的快速發展。2）衛星互聯網加速布局：）衛星互聯網加速布局：2024 年 8 月“千帆星座”的首批組網星順利進入預定軌道，GW 星座有望批量發射，標志著我國向全球衛星互聯網領域邁出了重要一步。手機手機/汽車直連衛星逐步推廣。汽車直連衛星逐步推廣。手機直連衛星已成為終端標配趨勢；汽車直連衛星在技術落地及需求側較手機直連衛星更具天然優勢，2024 年預計采用 NTN 技術的汽車直連衛星的高端車型滲透率預計達 5 萬臺，到 2026年約為 52.3 萬臺。3）公司核心競爭力：）公司核心競爭力：全頻段覆蓋的傳統優勢企業，是無線通信裝備種類最全的單位之一。公司在信關站、終端

4、、射頻芯片等領域搶先布局，多個項目進入推廣階段，有望帶來增量。北斗系統已構建覆蓋全球的服務體系，競爭優勢筑牢北斗龍頭地位。北斗系統已構建覆蓋全球的服務體系，競爭優勢筑牢北斗龍頭地位。1）北斗）北斗系統：系統：國家重點支持下，經過三個階段，截至 2024 年，北斗系統廣泛部署，提供定位、導航、授時和短報文通信等多種服務，覆蓋全球，定位精度達到 2.5-5 米，授時精度優于 20 納秒。2）衛星導航與位置服務產業：）衛星導航與位置服務產業：高精度市場表現強勁，2023 年銷售收入 214.5 億元，同比+17%，泛在化和規?；厔莞用黠@。北斗+數字經濟、北斗+低空經濟、北斗+5G 將成為衛星導航

5、與位置服務產業發展新形勢，推動形成新質生產力。3）公司核心競爭力：）公司核心競爭力：公司深耕芯片領域，構建高技術壁壘；率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，交通、電力、林業、石油石化、智慧園區、智慧城市多領域覆蓋；公司獲中移資本戰略投資，有望加快攻關“5G+北斗”建設。航空航天增長穩健，數智生態大勢所趨。航空航天增長穩健，數智生態大勢所趨。1）航空航天：）航空航天：公司為國內首家為機構用戶提供“D 級”模擬器的供應商。業績持續增長，23 年實現營收 4.19 億元。2）數智生態：）數智生態：2023 年實現營收 23.40 億元，同比+6.15%，業務經營主體連續四年獲評

6、中國移動一級集采 A 級優秀供應商，夯實“數智生態”競爭優勢。公司加強技術創新，綠色發展，為公司帶來可持續增量空間。投資建議：投資建議：我們認為公司有望核心受益于“十四五”軍工信息化及北斗三代換裝浪潮，預計 24-26 年歸母凈利潤分別為 4.91、9.52、11.10 億元，同比增速分別為-30.2%、94.0%、16.6%。估值方面，參考衛星通信及衛星導航領域的可比公司，我們給予 2025 年 37 倍 PE，對應目標價 14.20 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，人才競爭加劇，宏觀經濟波動風險，軍品訂單不及預期，衛星互聯網發展不及預期 主要財務指標主要財務

7、指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)6,449 6,087 7,678 8,947 同比增速(%)14.8%-5.6%26.1%16.5%歸母凈利潤(百萬)703 491 952 1,110 同比增速(%)5.2%-30.2%94.0%16.6%每股盈利(元)0.28 0.20 0.38 0.45 市盈率(倍)45 64 33 28 市凈率(倍)2.5 2.4 2.3 2.2 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年12月6日收盤價 證券分析師：歐子興證券分析師：歐子興 郵箱： 執業編號：S0360523080007 證券分析師：陸心媛證券分析

8、師：陸心媛 郵箱： 執業編號：S0360524040002 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)248,183.39 已上市流通股(萬股)243,173.15 總市值(億元)315.94 流通市值(億元)309.56 資產負債率(%)36.29 每股凈資產(元)5.11 12 個月內最高/最低價 13.58/8.22 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)-30%-12%7%25%23/1224/0224/0424/0724/0924/122023-12-062024-12-06海格通信滬深300華創證券研究所華創證券研究所 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深

9、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 本報告從公司業務出發，分析目前無線通信及北斗導航行業發展趨勢，系統梳理分析了公司競爭優勢所在和成長彈性來源。報告從公司基本情況著手，分析了公司的發展沿革、股權結構、盈利能力等。結合當前國內軍事通信、星網建設、衛星導航與位置服務產業情況、無人系統發展趨勢等揭示產業機會。報告詳細介紹了公司在“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”四大板塊的競爭優勢，包括高技術壁壘，全產業鏈布局，多領域覆蓋，研發創新等優勢，揭示了公司未來快速成長的較高確定性。投資邏輯投資邏輯 公司具備多維度

10、行業領先公司具備多維度行業領先的競爭優勢。的競爭優勢。包括：1）無線通信：無線通信領域全頻段覆蓋的傳統優勢企業，是軍、警、民用數字集群裝備序列和技術體制齊全的主要單位及無線通信裝備種類最全的單位之一，在創新業務如衛星互聯網領域，在信關站、終端、射頻芯片等領域搶先布局，多個在研項目有望提供新增量。2）北斗導航：北斗三號終端多領域覆蓋；與中移資本合作著力推動“北斗+5G”技術融合和關鍵成果轉化。3）航空航天：國內機構市場模擬仿真系統領導者，業績穩健增長，乘無人系統之風，積極布局打造基地，提供成長空間。4）數智生態：業績穩健，海格怡創連續四年獲評中國移動一級集采 A 級優秀供應商，夯實“數智生態”競

11、爭優勢；創新、低碳發展提供增長可持續性。公司高度重視自主創新，重點投向北斗三號全產業鏈、下一代衛星通信、無人系統與平臺、衛星互聯網終端及核心部件、芯片、人工智能、6G 等領域。公司具有用戶覆蓋廣、專業跨度寬、產品線齊全的專業布局優勢，可為數字化、智能化提速，全面賦能行業應用，公司將擁有更多發展機會。關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 公司盈利預測基于以下關鍵假設：公司盈利預測基于以下關鍵假設：1）無線通信：）無線通信：年內受下游采購波動等因素影響預計公司營收或短期承壓,但考慮到公司在信關站、終端、射頻芯片等領域搶先布局，多個項目進入推廣階段，未來業績有望加速回暖。我們預測公司無線

12、通信業務在 2024-2026 年的營收分別為 20.54/28.76/34.51 億元，增速分別為-23%/40%/20%。無線通信業務毛利率為 42%/44%/44%。2）北斗導航：）北斗導航：考慮到目前處于北斗三代換裝浪潮的關鍵時期，我們認為北斗規?；瘧玫膬瀯輰⒅鸩斤@現，預測公司北斗導航業務在2024-2026年的營收分別為10.59/16.41/21.34億元，增速分別為 13%/55%/30%。北斗導航業務毛利率為 52%/56%/56%。3）航空航天：航空航天：公司為國內首家為機構用戶提供“D 級”模擬器的供應商。業績持續增長。我們預測公司航空航天業務在 2024-2026 年的

13、營收分別為 4.61/5.07/5.57億元，增速分別為 10%/10%/10%。航空航天業務毛利率為 30%/30%/30%。4）數智生態：數智生態：數智生態業務經營主體全資子公司海格怡創連續四年獲評中國移動一級集采 A 級優秀供應商，夯實“數智生態”競爭優勢。我們預測公司數智生態業務在 2024-2026 年的營收分別為 24.10/25.31/26.57 億元，增速分別為3%/5%/5%。數智生態業務毛利率為 15%/15%/15%。我們認為公司有望核心受益于“十四五”軍工信息化及北斗三代換裝浪潮，預計24-26 年歸母凈利潤分別為 4.91、9.52、11.10 億元，同比增速分別為-

14、30.2%、94.0%、16.6%。估值方面，參考衛星通信及衛星導航領域的可比公司，我們給予 2025 年 37 倍 PE，對應目標價 14.20 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、公司為無線通信、北斗導航龍頭企業，業務覆蓋一、公司為無線通信、北斗導航龍頭企業，業務覆蓋“無線通信、北斗導航、航空航無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態天、數智生態”四大領域四大領域.6（一）公司發展歷史悠久，布局四大領域.6（二）公司業績穩步增長，盈利能力持續

15、提升.8（三）費用管控能力不斷提升，堅持創新發展，持續投入研發.9（四）重視投資者長期回報，制定積極利潤分配政策.10（五）定增優化資本結構，完善產業布局.10 二、無線通信前景廣闊，看好全頻段覆蓋傳統優勢企業成長性二、無線通信前景廣闊，看好全頻段覆蓋傳統優勢企業成長性.12（一）軍事通信為基本盤：國防信息化建設的核心領域，市場空間廣闊.12（二）衛星互聯網：高軌+低軌衛星互聯網加速布局，行業 將至.13（三）無人裝備系大勢所趨，有望打開公司成長新增量.18（四）核心競爭力：公司為無線通信領域全頻段覆蓋的傳統優勢企業，衛星互聯網+無人裝備領域業務有望貢獻新增量.19 三、北斗系統已構建覆蓋全球

16、的服務體系，三、北斗系統已構建覆蓋全球的服務體系，“北斗北斗+5G”戰略貢獻核心競爭力戰略貢獻核心競爭力.22（一）國家重點支持，北斗系統已覆蓋全球.22（二）北斗應用進展迅速，深度賦能我國百業發展.24 1、北斗短報文業務具有覆蓋廣、可靠性高、穩定性強和成本低等特點.25 2、北斗高精度定位市場空間廣闊，未來發展可期.26 3、北斗+應用領域迅速拓展，進一步打開成長空間.27（三）核心競爭力：實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局+多領域覆蓋，公司北斗業務放量可期.28 四、航空航天增長穩健，數智生態系大勢所趨四、航空航天增長穩健，數智生態系大勢所趨.31（一）航空航天：公司

17、系國內飛機、發動機制造廠主流供應商及國內機構市場模擬仿真系統領導者.31（二）數智生態：深度綁定核心客戶，由設備供應商逐步向能力供應商轉型升級 32 五、盈利預測與估值五、盈利預測與估值.34 六、風險提示六、風險提示.36 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 海格通信發展歷程圖.6 圖表 2 海格通信股權結構圖.6 圖表 3 海格高管信息表.7 圖表 4 海格通信營收情況.8 圖表 5 海格通信歸母凈利潤情況.8 圖表 6 海格通信分業務營收（億元）.9 圖表

18、 7 海格通信分業務毛利率情況.9 圖表 8 海格通信期間費用情況.9 圖表 9 海格通信分紅情況.10 圖表 10 海格通信定增募投項目.11 圖表 11 海格通信定增獲配情況.11 圖表 12 國防信息化 C4ISR 系統組成.12 圖表 13 我國 2020-2024 年國防支出預算及增幅（億元）.13 圖表 14 我國 2020-2024 年國防支出占公共預算總支出（億元）.13 圖表 15 2023 年全球入軌載荷數量及類型.14 圖表 16 天通一號覆蓋范圍.14 圖表 17 高軌衛星系統手機直連網絡架構示意圖.15 圖表 18 手機終端衛星功能發展迅速.16 圖表 19 比亞迪仰

19、望 U8 越野玩家版.16 圖表 20 極氪 007 車載衛星通信.16 圖表 21 千帆極軌 01 組衛星發射升空.17 圖表 22 無人裝備分類.18 圖表 23 我國無人機行業相關政策.18 圖表 24 海格通信無線通信業務營收.19 圖表 25 應急指揮通信系統功能架構示意圖.20 圖表 26 海格通信無線通信領域項目研發情況.21 圖表 27 北斗行業政策梳理.22 圖表 28 三代北斗系統指標對比.23 圖表 29 中國衛星網絡集團有限公司雄安新區總部大樓.24 圖表 30 2006 年-2023 年我國衛星導航與位置服務產業總體產值.25 圖表 31 北斗短報文性能特征.26 圖

20、表 32 北斗高精度應用.26 圖表 33 三個“北斗+”新方向.27 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 北斗結合 PNT.28 圖表 35 北斗+數字經濟.28 圖表 36 北斗+低空經濟.28 圖表 37 北斗+5G.28 圖表 38 海格通信北斗導航業務營收.29 圖表 39 海格通信全產業鏈布局.29 圖表 40 海格通信北斗多領域覆蓋.30 圖表 41 摩詰創新自主研制的 14 噸六自由度全電運動平臺.31 圖表 42 海格通信航空航天營收.32 圖表 43 數智生

21、態業務支持產業融合發展，全面賦能數字經濟發展.32 圖表 44 海格通信數智生態營收.33 圖表 45 海格怡創智能化運維服務管理平臺.33 圖表 46 公司主營業務拆分及預測.34 圖表 47 可比公司估值表.35 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、公司為無線通信、北斗導航龍頭企業，業務覆蓋公司為無線通信、北斗導航龍頭企業，業務覆蓋“無線通信、北斗導航、無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態航空航天、數智生態”四大領域四大領域（一）（一）公司發展歷史悠久，布局四大領域公司發展歷

22、史悠久，布局四大領域 公司發展歷史悠久，布局四大領域。公司發展歷史悠久，布局四大領域。海格通信源自 1956 年始創的廣州無線電廠。早期以無線通信領域業務為主。2000 年 8 月 1 日創立廣州海格通信集團股份有限公司，2007 年完成規范化的股份制改革，2010 年 8 月 31 日海格通信實現 A 股上市。上市后海格通信逐步拓展新領域。2013 年收購北京摩詰創新科技股份有限公司 90%股權，進入模擬仿真和通用航空等領域。2014 年海格收購怡創科技 60%股權，進入通信技術服務領域。目前全資子公司海格怡創是領先的通信信息技術服務商。2017 年海格通信收購高新技術飛機零部件制造企業馳達

23、飛機，拓展航空航天板塊業務。主要海格通信業務覆蓋“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”四大領域。圖表圖表 1 海格通信海格通信發展發展歷程圖歷程圖 資料來源：公司官網、公司公告、華創證券 公司股權結公司股權結構穩定，子公司業務清晰。構穩定，子公司業務清晰。公司第一大股東為廣州數字科技集團（前身為廣州無線電集團），其持股比例為 25.31%。廣州市人民政府持有廣州數字科技集團 90%的股份，為公司實控人。公司無線通信領域子公司主要包括全資子公司海通天線及海華電子，截止至 6 月 30 日對潤芯科技的持股比例為 50.69%。北斗導航領域則主要包括全資子公司海格晶維，對海格星航的持股比例為 6

24、7%。數智生態領域公司全資子公司海格怡創成立于 2000 年，為通信運營商、鐵塔公司和設備廠家提供核心網、傳送網、接入網等全網絡層面的通信網絡工程建設、維護、優化技術服務，并提供全方位一體化的業務支撐與 IT 應用系統解決方案，已與多家知名企業達成長期合作關系，業務范圍覆蓋全國二十余省市。此外公司控股子公司摩詰創新、馳達飛機是公司航空航天業務板塊的重要組成，公司分別控股 80.51%和 56.41%。圖表圖表 2 海格通信海格通信股權股權結構圖結構圖 資料來源：公司公告，華創證券 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

25、2009）1210 號 7 公司高管深耕多年，經驗豐富。公司高管深耕多年，經驗豐富。余青松 2022 年上任公司董事長，于公司具有多年的任職和管理經驗，在多業務線也均有任職。從任職歷史來看，余青松 2017 年起擔任總經理，曾任公司副主任工程師、技術開發中心副主任、對外合作部經理、國際事業部總經理、市場部副總經理、總經理辦公室主任、聯合通信分公司總經理、行政總監、總經理助理、副總經理、常務副總經理、黨委副書記等職務。整體來看，公司管理層專業化程度高，具備出色的管理能力及多年的行業從業經驗，可以為公司提供堅實的戰略保障。圖表圖表 3 海格高管信息表海格高管信息表 姓名姓名 職位職位 簡歷簡歷 余

26、青松余青松 董事長 中國國籍，1975 年 8 月出生，研究生學歷，工程碩士學位，高級工程師?，F任公司黨委書記、董事長，北京摩詰創新科技股份有限公司、廣東海格怡創科技有限公司、西安馳達飛機零部件制造股份有限公司、廣州海格晶維信息產業有限公司、廣州海格天騰產業發展有限公司、廣州海格天乘技術有限公司、南京天樞通信發展有限公司、廣州晶維天騰微電子技術有限公司董事長，廣州海格天騰投資有限公司執行董事、總經理，廣州潤芯信息技術有限公司、深圳市嶸興實業發展有限公司、北京海格神舟通信科技有限公司、海華電子企業（中國）有限公司、陜西海通天線有限責任公司、四川海格恒通專網科技有限公司、北京海格云熙技術有限公司、

27、北京海格資產管理有限公司、北京華信泰科技股份有限公司、長沙金維集成電路股份有限公司董事，廣東上市公司協會第六屆監事會監事長，廣東省新一代通信與網絡創新研究院理事長。喻斌喻斌 總經理 中國國籍，1970 年 3 月出生，工程碩士學位?，F任公司總經理，陜西海通天線有限責任公司、北京海格神舟通信科技有限公司、北京海格云熙技術有限公司、武漢嘉瑞科技有限公司、廣州海格亞華防務科技有限公司董事長，陜西海云天線有限責任公司執行董事，北京摩詰創新科技股份有限公司董事。曾任海華電子設計師，軍工通信總公司開發一部經理，公司技術開發中心主任、研究所副所長，數據通信事業部副總經理，公司副總工程師、總經理助理、副總經理

28、等職務。毛趙建毛趙建 副總經理 中國國籍，1976 年 12 月出生，本科學歷?，F任公司副總經理，北京摩詰創新科技股份有限公司、陜西海通天線有限責任公司、西安馳達飛機零部件制造股份有限公司、廣州海格晶維信息產業有限公司、武漢嘉瑞科技有限公司、廣州通導信息技術服務有限公司、廣東南方海岸科技服務有限公司董事。曾任公司中心研究所移動通信部經理助理、副經理，研發中心項目三部副經理、經理，質量部總經理助理、副總經理、總經理，中試部經理，智造公司總經理，公司副總工程師、總經理助理等職務。曲曲焦焦 副總經理 中國國籍，1976 年 12 月出生，本科學歷，工程碩士學位?，F任公司副總經理，北京海格資產管理有限

29、公司董事長，廣州海格天騰產業發展有限公司董事、總經理。曾任廣州無線電集團基建管理部部長，廣州廣電物業管理有限公司總工程師，平潭綜合試驗區國有資產投資集團有限公司總工程師，海南水電工程項目管理咨詢有限公司常務副總經理等職務。李鐵鋼李鐵鋼 董事、副總經理 中國國籍，1977 年 5 月出生，研究生學位，政工師、高級程序員?，F任公司董事、副總經理，海華電子企業（中國）有限公司、四川海格恒通專網科技有限公司、廣州海格星航信息科技有限公司董事長，西安馳達飛機零部件制造股份有限公司、北京摩詰創新科技股份有限公司、廣東海格怡創科技有限公司董事，中國人民政治協商會議第九屆廣州市天河區委員會顧問委員，粵港澳大灣

30、區科技協同創新聯盟理事。曾任中國聯通有限公司佛山分公司人力資源部副經理，廣東省出版集團有限公司人力資源部副主管，南方出版傳媒股份有限公司人力資源部主管，廣東出版置業投資有限公司總經理助理，廣州無線電集團有限公司辦公室副主任、主任，廣東海格怡創科技有限公司董事長等職務。鄧珂鄧珂 副總經理 中國國籍，1980 年 10 月出生，研究生學歷，碩士學位?，F任公司副總經理、研究院院長、海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 未來技術探索實驗室主任，廣州海格天乘技術有限公司、南京天樞通信發展有限公司、成都

31、桐湃科技有限公司董事。曾任公司研究所超短波部設計師、項目經理，聯合通信事業部網絡協議室經理助理、副經理，聯合通信公司副總工程師，研究院副總工程師、總工程師、常務副院長，公司副總工程師、總經理助理、職工代表監事等職務。資料來源：公司公告、華創證券 （二）（二）公司業績穩步增長，盈利能力持續提升公司業績穩步增長，盈利能力持續提升 公司業績穩步增長，利潤率水平長期保持穩定。公司業績穩步增長，利潤率水平長期保持穩定。2016-2023 年公司營收由 41.19 億元增長至 64.49 億元，對應 CAGR 達 6.62%。2023 年，公司實現營業收入 64.49 億元，同比+14.84%；歸屬于上市

32、公司股東的凈利潤 7.03 億元，同比+5.21%。2024Q1-3 公司實現營業收入 37.67 億元，同比-6.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.85 億元，同比-48.43%，公司營收及業績有所承壓主要系下游客戶調整以及周期波動影響下無線通信營收同比下降所致。2018 年以來，公司毛利率維持在 35%左右的水平但存在緩步下行的趨勢，歸母凈利率維持在 10%左右，2024Q1-3 公司凈利率下滑主要系行業客戶調整及周期性波動影響所致，此外公司于 2024Q1-3 大幅提升民品業務拓展投入，在北斗、無人、衛星互聯網、低空經濟、6G 等新興領域研發費用亦同比增加，對凈利潤表現造成了一定的

33、不利影響。圖表圖表 4 海格通信營收情況海格通信營收情況 圖表圖表 5 海格通信歸母凈利潤情況海格通信歸母凈利潤情況 資料來源：公司公告、華創證券 資料來源：公司公告、華創證券 主營業務覆蓋無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態。主營業務覆蓋無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態。分產品，2023 年公司無線通信/北斗導航/航空航天/數智生態分別實現營收 26.67/9.34/4.19/23.40 億元，占比分別為41.36%/14.53%/6.49%/36.29%，毛利率分別為 41.16%/45.97%/31.39%/15.50%，2022 年同期毛利率為 44.37%/57.56%/46

34、.30%/16.40%。其中，北斗導航毛利率同比減少主要系增值稅政策變化及銷售產品結構變化所致，航空航天毛利率同比減少主要系擴產新建廠房及生產設備折舊增長所致。2024H1 公司無線通信/北斗導航/航空航天/數智生態毛利率分別為 40.42%/60.73%/35.58%/15.22%，同比分別-4.98/+15.52/-7.65/-2.72pcts。其中無線通信毛利率同比減少主要系產品交付結構變化所致。北斗導航盈利能力提升主要系公司新增訂單和實現產出交付有所增長，北斗規?；瘧贸掷m推進所致。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607020162018

35、202020222024Q1-3營業總收入（億元）營收YOY銷售毛利率（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%01234567820162018202020222024Q1-3歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY歸母凈利率（右）海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 6 海格通信分業務營收（億元）海格通信分業務營收（億元）圖表圖表 7 海格通信分業務毛利率情況海格通信分業務毛利率情況 資料來源：公司公告、華創證券 資料來源：公司公告、華創證券（三）（三）費用管控能力不斷提費

36、用管控能力不斷提升，堅持創新發展，持續投入研發升，堅持創新發展，持續投入研發 費用管控能力不斷提升，財務費用保持較低水平。費用管控能力不斷提升，財務費用保持較低水平。公司期間費用率由 2017 年的 37.57%逐步下降至 2023 年的 22.25%，2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用為 2.02/3.40/9.34/-0.42 億元，同比+15.83%/+13.00%/+18.49%/-50.18%。公司財務費用率連續五年保持低位區間，主要系購買銀行定期存款同比增加，利息收入增加所致。根據公司投資者關系活動記錄表，目前公司已采用包括集約采購、器件優選、生產線整合優化、智能化管理、研

37、發項目全流程成本管理等手段推進降本增效工作，未來公司將進一步推行自動化手段、方法持續挖潛，通過管理優化更好的提升公司的盈利能力。圖表圖表 8 海格通信海格通信期間費用情況期間費用情況 資料來源：公司公告，華創證券 公司高度重視自主創新，持續保持高比例研發投入。公司高度重視自主創新，持續保持高比例研發投入。2018 年至 2023 年，公司研發費用率保持在 15%左右的高位水平，2023 年研發費用 9.34 億元，同比+18.49%，重點投向北斗三號全產業鏈、下一代衛星通信、無人系統與平臺、衛星互聯網終端及核心部件、芯01020304050607020162017201820192020202

38、1202220232024H1軟件與信息服務泛航空北斗導航業務數智產品無線通信0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018201920202021202220232024H1無線通信數智產品北斗導航業務泛航空軟件與信息服務-5%0%5%10%15%20%-202468102018201920202021202220232024Q1-3銷售費用（億元）管理費用（億元）研發費用（億元）財務費用（億元）銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10

39、 片、人工智能、6G 等領域。根據 2023 年年報，公司北斗三號導航設備及系統、新型短波通信設備及系統等多個研發項目進入推廣應用階段；新型衛星通信設備及系統、無人系統進入研制階段；數字集群通信基站與系列終端設備進入批量裝備階段；6G 無線通信技術進入技術攻關階段，有望為公司帶來增量。公司持續構建“存量-增量-前瞻跟蹤”良好布局，有望保持良好的持續發展能力和創新能力。公司科研成果多次獲得國家科技進步獎、國家重點新產品等榮譽。（四）（四）重視投資者長期回報，制定積極利潤分配政策重視投資者長期回報，制定積極利潤分配政策 公司長期重視投資者的意見和合理回報，制定了持續、穩定、積極的利潤分配政策。公司

40、長期重視投資者的意見和合理回報，制定了持續、穩定、積極的利潤分配政策。公司業績的穩健增長，也給投資者帶來豐厚的投資收益。自 2010 年上市以來公司先后實施了 14 次現金分紅計劃，2010-2023 年度累計現金分紅超 30 億元，平均分紅率高達 53%。圖表圖表 9 海格通信分紅情況海格通信分紅情況 資料來源：公司公告，華創證券（五）（五）定增優化資本結構，完善產業布局定增優化資本結構，完善產業布局 公司于公司于 2023 年年 6 月發布定增公告，擬募集月發布定增公告，擬募集 18.55 億元投入三大項目億元投入三大項目。其中，“北斗+5G”通導融合研發產業化項目 8.0 億元、無人信息

41、產業基地項目 5.0 億元、天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目 5.55 億元。2023 年 11 月，公司發布最終配售結果，募集資金總額為人民幣 18.55 億元，扣除發行費用 0.14 億元（不含增值稅），實際募集資金凈額為人民幣 18.42 億元。其中，公司控股股東廣州無線電集團有限公司及其全資子公司廣州廣電平云產業投資有限公司合計認購發行數量的 26.02%，中移資本控股有限責任公司、上海北斗七星股權投資基金中心（有限合伙）等其他 9 名投資者通過競價成為公司股票發行對象，我們認為這一方面彰顯了相關產業基金對海格通信高質量發展前景的充我們認為這一方面彰顯了相關產業基金對海格通信高質量

42、發展前景的充足信心，另一方面也有助于公司與新進股東間形成業務上的協同發展。足信心，另一方面也有助于公司與新進股東間形成業務上的協同發展。具體來看，截止至 9 月 30 日中移資本已持有公司股份 4901 萬股，占公司總股本的 1.97%。上半年，公司已與中國移動深入探討和開展在“北斗+”行業應用拓展、低空基礎設施網絡布局、空天地一體化協同發展等領域的業務協同，逐步完善形成了雙方聯動的產投協同機制，目前也正重點推進在模組、芯片等項目的深入合作。公司與中國移動的合作將有助于公司進一步鞏固相關領域的領先優勢，加快技術攻關和市場突破，不斷提升公司的市場競爭力和行業影響力。0%10%20%30%40%5

43、0%60%70%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002014201520162017201820192020202120222023現金分紅總額(百萬)股利支付率 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 10 海格通信定增募投項目海格通信定增募投項目 序號 項目名稱 實施主體 投資總額（萬元）募集資金擬投入金額（萬元）1“北斗+5G”通導融合研發產業化項目 海格晶維 80000 80000 2 無人信息產業基地項目

44、海格天騰 208000 50000 3 天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目 海格通信 165000 55545 合計 453000 185545 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 11 海格通信定增獲配情況海格通信定增獲配情況 序號 發行對象名稱 獲配股數（股）獲配金額（元）限售期（月）1 廣州無線電集團有限公司 28417121 297243085.7 18 2 廣州廣電平云產業投資有限公司 17738527 185544992.4 18 3 中移資本控股有限責任公司 4011659 41961953.14 6 4 上海北斗七星股權投資基金中心（有限合伙）14340344 14999

45、9998.2 6 5 國華衛星應用產業基金（南京）合伙企業（有限合伙）12428298 129999997.1 6 6 佛山保利防務股權投資合伙企業（有限合伙）12428298 129999997.1 6 7 廣州產投私募證券投資基金管理有限公司（代“廣州產投產業升級 1 號私募證券投資基金”）12428298 129999997.1 6 8 興證全球基金管理有限公司 20325047 212599991.6 6 9 中信建投證券股份有限公司 13062141 136629994.9 6 10 諾德基金管理有限公司 26698852 279269991.9 6 11 財通基金管理有限公司 15

46、506692 162199998.3 6 合計 177385277 1855449997.42 資料來源：公司公告，華創證券 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 二、二、無線通信前景廣闊，看好全頻段覆蓋傳統優勢企業成長性無線通信前景廣闊，看好全頻段覆蓋傳統優勢企業成長性 公司主導產品覆蓋短波通信、超短波通信、衛星通信、數字集群、多模智能終端和系統集成等領域，實現天、空、地、海全域布局，是從單機設備到網絡系統集成的先行者，是參加國慶 70 周年大閱兵的通信裝備系列最多的單位之一。其中短波、

47、超短波通信產品作為傳統主業主要面向軍事通信領域，而衛星通信及無人設備則為新興發展方向，其中衛星通信產品主要包括信關站相關核心產品、衛星終端及芯片等。（一）（一）軍事通信為軍事通信為基本盤：國防信息化建設的核心領域，市場空間廣闊基本盤：國防信息化建設的核心領域，市場空間廣闊 信息化是我國未來信息化是我國未來 10 年國防建設的重點方向，軍事通信是國防信息化的核心領域。年國防建設的重點方向，軍事通信是國防信息化的核心領域。十九大報告中提出我軍發展規劃：確保到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升，力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化。在 2020 年基本實

48、現機械化的條件下，未來國防信息化裝備的采購支出占比有望提升，作為國防信息化核心領域的軍事通信，相關裝備采購金額有望較快增長。C4ISR 系統（指揮、控制、通信、計算機、情報及監視與偵察）是現代軍隊神經中樞，系統（指揮、控制、通信、計算機、情報及監視與偵察）是現代軍隊神經中樞，其中通信能力在現代其中通信能力在現代軍事和國防中起著至關重要的作用。軍事和國防中起著至關重要的作用。C4ISR 系統以信息化作戰平臺為依托，搜索并發現目標、跟蹤與監視目標、識別目標、決策、持續識別、打擊目標、戰斗損傷評估,這些功能形成一條強有力的“殺傷鏈”。系統由以下幾個部分組成：指揮（Command）：涉及指揮官的決策和

49、行動指示；控制（Control）：確保指揮官的決策得以實施并監控其效果；通信（Communications）：提供必要的通信手段，確保信息傳遞暢通；計算機（Computers）：用于數據處理和信息管理；情報（Intelligence）：收集和分析有關敵情、地形、天氣等信息；監視（Surveillance）：通過各種手段對戰場進行實時監視；偵察（Reconnaissance）：獲取有關敵人位置、力量等的詳細信息。圖表圖表 12 國防信息化國防信息化 C4ISR 系統組成系統組成 資料來源：章魚評測現代戰爭信息化系統的C4ISR都由哪些系統構成？，華創證券 海格通信（海格通信（002465）深度研

50、究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 中國軍事通信市場規模不斷擴大，并有望在未來持續增長。中國軍事通信市場規模不斷擴大，并有望在未來持續增長。隨著國家對軍事現代化建設的投入增加，軍事通信系統作為國防信息基礎設施的重要組成部分，受到了高度重視。國家在“十四五”規劃中明確強調了要加快國防信息化建設，提高軍事通信系統的現代化水平。這一政策導向為市場增長提供了堅實的基礎。2020-2024年我國國防費用預算12680億元增長至 16655 億元，對應復合增速達 7.05%，除 21 年外各年國防預算支出增速均高于同期 GDP 增速，國防

51、支出保持合理穩定增長。從國防支出占比情況來看，我國國防支出/一般公共預算支出比例近年來呈穩步提升的態勢，由 2020 年的 5.16%逐步提升至 2023年的 5.66%，國防支出的重視程度進一步凸顯。圖表圖表 13 我國我國 2020-2024 年國防支出預算及增幅（億年國防支出預算及增幅（億元）元）圖表圖表 14 我國我國 2020-2024 年國防支出占公共預算總支出年國防支出占公共預算總支出（億元）（億元）資料來源：wind，環球時報網，華創證券 資料來源：wind，環球時報網，華創證券測算 注：一般公共預算支出圖示為2024Q1-3數據，國防支出為全年預算數據 我國軍用無線通信市場建

52、設或將成為重點，未來升級空間較大。短波、超短波通信技術我國軍用無線通信市場建設或將成為重點，未來升級空間較大。短波、超短波通信技術具備遠距離、高可靠性的特點，適用于復雜地形和惡劣環境下的通信需求。數據鏈技術數據鏈技術則在指揮控制、情報傳輸等領域發揮著關鍵作用，目前公司在相關領域均有布局。整體來看，提升信息化水平預計將是我軍未來建設的核心任務之一。隨著 2018 年軍改的實施和 2020 年聯合作戰概念的提出，預計到 2025 年，超短波電臺的需求將持續增加，行業龍頭企業將有望從戰術電臺的換裝和滲透率提升中獲益。數據和政策方向顯示，未來幾年中國在軍事通信領域將迎來快速發展期，信息化建設將成為重點

53、，相關企業有望受益。（二）（二）衛星互聯網：高軌衛星互聯網：高軌+低軌衛星互聯網加速布局，行業低軌衛星互聯網加速布局，行業 將至將至 衛星互聯網建設未來有望顛覆現有網絡生態，通信衛星入軌數量顯著高于其他類衛星。衛星互聯網建設未來有望顛覆現有網絡生態，通信衛星入軌數量顯著高于其他類衛星。根據艾瑞咨詢公眾號，2023 年在全球發射的所有衛星中，通信衛星數量高達 2337 顆，其中星鏈衛星占 1984 顆，顯著高于遙感、科學試驗等其他類衛星。根據中國財富網等引述中國航天科技活動藍皮書（2023 年）數據，2023 年我國共實施了 67 次航天發射，其中有 26 次商業發射，發射成功率達 96%；共研

54、制發射 120 顆商業衛星，占全年研制發射衛星數量的 54%。而 2024 年我國將實現近 100 次發射，發射頻率及增幅為近年來最高，衛星發射數或將再創新高。整體來看，低軌衛星互聯網是通過低軌通信衛星所組成的星座作為接入節點以提供連接服務的通信網絡，與地面網絡相比具有明顯的覆蓋觸達優勢；而高軌衛星在手機、汽車直連等領域也在不斷取得突破性進展，我們認為衛星通信行業 將至，產業鏈公司有望核心受益。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02000400060008000100001200014000160001800020202021202220232024Q1-3國防支出國防支出增速GDP增速

55、5.00%5.10%5.20%5.30%5.40%5.50%5.60%5.70%5.80%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020202021202220232024Q1-3國防支出一般公共預算支出國防支出/一般公共預算支出 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 15 2023 年全球入軌載荷數量及類型年全球入軌載荷數量及類型 資料來源：艾瑞咨詢2024年中國民商參與航天產業現狀及未來展望，華創證券 1、我國高軌衛星覆

56、蓋面較廣，天通業務已實現商業化應用、我國高軌衛星覆蓋面較廣，天通業務已實現商業化應用 天通一號是我國首個自主研制的衛星移動通信系統。天通一號是我國首個自主研制的衛星移動通信系統。天通一號衛星系統由航天科技集團五院抓總研制，是我國首顆移動通信衛星，也被譽為“中國版的海事衛星”，其成功發射標志著我國進入了衛星移動通信時代，填補國家民商用自主衛星移動通信服務空白，具有重要的里程碑意義。成功組網運行后，天通衛星已實現亞太地區全覆蓋。成功組網運行后，天通衛星已實現亞太地區全覆蓋。在覆蓋區域方面，天通一號 01 星發射成功后主要覆蓋中國全境及周邊海域，天通一號 02 星、03 星則分別將服務范圍擴大至西太

57、平洋和東南亞區域。天通衛星系統覆蓋區域不受地形限制，且覆蓋對象涉及車輛、飛機、船舶和個人等各類移動用戶，在極大地提升了國家應急通信保障能力的同時也擴展了對我國國土及周邊海域范圍內各類手持和小型移動終端的數據通信覆蓋面。圖表圖表 16 天通一號覆蓋范圍天通一號覆蓋范圍 資料來源：中衛匯通官微，華創證券 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 2、我國高軌衛星于手機及汽車終端取得突破性應用，市場空間正進一步擴展、我國高軌衛星于手機及汽車終端取得突破性應用，市場空間正進一步擴展 手機直連高軌衛星系

58、統的設計目標是充分發揮高軌衛星的覆蓋優勢，實現對地面手機終手機直連高軌衛星系統的設計目標是充分發揮高軌衛星的覆蓋優勢，實現對地面手機終端的基本移動通信服務。端的基本移動通信服務。該架構由一顆或多顆 GEO 衛星組成，多顆衛星可擴展對地覆蓋或利用分集技術增強特定區域覆蓋。衛星用戶側采用多波束實現對地面的廣域覆蓋，配置超大口徑的多波束天線以支持上下行鏈路的閉合。衛星饋電側由多個饋電波束構成，通過一定數量的固定或可動波束實現對各地區運營對應信關站的饋電直連。衛星信關站內部署基站（gNB）功能以及下沉的用戶平面功能（UPF），核心網中控制平面（CP）根據運營商需要部署在特定的地區以實現最佳的移動性和管

59、理效能。圖表圖表 17 高軌衛星系統手機直連網絡架構示意圖高軌衛星系統手機直連網絡架構示意圖 資料來源：陳東，張千等面向手機直連的衛星移動通信系統架構與特性，華創證券 手機消費終端方面：受益于天線、功放器件技術革新及射頻、基帶芯片一體化技術實現，手機消費終端方面：受益于天線、功放器件技術革新及射頻、基帶芯片一體化技術實現，我國手機消費級終端產品有所突破。我國手機消費級終端產品有所突破。2022 年 9 月華為 Mate50 系列發布，作為業界首款支持北斗衛星消息的大眾智能手機。無地面網絡信號時，Mate50 仍能通過暢連發送文字和位置信息。2023 年 3 月，華為 P60 發布，成為全球首款

60、支持雙向北斗衛星消息的大眾智能手機，無地面網絡信號時，不僅能通過暢連 app 發送預置文字或快捷求助標記當前狀態、勾選位置信息，還能接收到對方的回復消息。同年 8 月華為 Mate60 全球首發，使用天通一號衛星移動通信系統，用戶可以在地面和衛星通信之間實時切換，能夠在偏遠地區或是通信信號無法覆蓋的地方進行通話，并且還能夠保證通話質量的穩定性。2024年 1 月榮耀宣布榮耀 Magic6 Pro 支持手機直連衛星服務。同年 2 月華為 Pocket2 發布，搭載靈犀通信并支持雙向北斗衛星消息，同為 2 月發布的小米 14 Ultra 為小米首款支持雙向衛星通信的機型。3 月 OPPO Find

61、 X7 Ultra 衛星通信版正式上市。通過 OPPO 創新的天線波束設計，Find X7 Ultra 衛星通信版可提供聽筒/免提雙模雙向衛星通話模式，讓智能手機的衛星通話體驗從“衛星對講機模式”進化到符合用戶使用直覺的“衛星電話模式”，幫助用戶在極端環境中獲得更高效的溝通效率。同年 4 月發布的中興 Axon 60 Ultra可支持實時語音通話和雙向衛星短信。4 月華為亦開售 Pura70 Ultra，搭載靈犀通信，支持北斗衛星圖片消息和天通衛星通信。5 月的 vivo X100 Ultra 針對使用場景優化了天線的關鍵參數，可適應晴天，雨天等多種天氣下的通信需求。目前手機直連衛星正逐漸成為

62、手機行業的新趨勢，同樣支持衛星通信技術的小米 15Pro、榮耀 101Pro 亦計劃將于 2024年發布，我們預計 2024 年或將迎來衛星手機的放量元年，終端廠商布局有望進一步加速。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 18 手機終端衛星功能發展迅速手機終端衛星功能發展迅速 資料來源：各公司官網，極車志TopCar，中關村在線等，華創證券 汽車終端方面：汽車直連衛星發展前景更為廣闊，領先企業已在汽車衛星通信領域布局。汽車終端方面：汽車直連衛星發展前景更為廣闊，領先企業已在汽車衛

63、星通信領域布局。根據物聯網智庫公眾號引述中國電信 5G NTN 技術白皮書：直連衛星除了手機，汽車也是大眾體驗衛星通信服務的重要手段。國內多個汽車生廠商制定計劃，將在新車型前裝衛星通信模塊，拉動汽車直連衛星商用進程。在沙漠、草原、戈壁、森林等越野旅游場景下提供車輛位置監控及上報、車輛救援、遇險呼救、社交娛樂等能力。根據物聯網智庫公眾號，2024 年 4 月 25 日，比亞迪仰望 U8 越野玩家版正式亮相北京車展。該車搭載的衛星通信終端由比亞迪通信信號攜手中國電信共同研發，這是全球首款實現直連衛星的汽車。此款車載衛星通信系統依托于中國電信自主研發的“天通一號”衛星移動通信系統，為車載通信提供了更

64、完備的通信手段，實現了衛星賦能汽車。在地面移動網絡和固定網絡覆蓋不到的地方，衛星通信提供可靠的雙向語音通話、雙向短信通信，保障汽車可按需接入衛星網絡，提升汽車主動安全能力，為車主提供保底通信。此前，極氪 001 FR、極氪 007 均搭載車載衛星通信技術，其中 001 FR 全球首次量產搭載雙向衛星通信技術，相關市場空間較為廣闊。圖表圖表 19 比亞迪仰望比亞迪仰望 U8 越野玩家版越野玩家版 圖表圖表 20 極氪極氪 007 車載衛星通信車載衛星通信 資料來源：物聯網智庫公眾號、華創證券 資料來源：深圳市衛星物聯網產業協會、華創證券 3、低軌衛星組網進行時，衛星通信行業、低軌衛星組網進行時，

65、衛星通信行業 將至將至 低軌衛星通信打開更多應用新場景。低軌衛星通信打開更多應用新場景。低軌衛星是指在距離地球表面約 160 公里到 2000 公里之間軌道上運行的衛星。對比高軌(地球靜止軌道、GEO)衛星，在通信應用中，低軌衛星具有距離近、傳輸時延小、鏈路損耗低、發射靈活、應用場景豐富、整體制造成本低等優勢。同時，對終端的處理能力要求更低，終端會更加靈活輕小，對于時間敏感性要求高的應用具有重要意義。低軌衛星通信應用主要體現在全球互聯網覆蓋、數據傳輸及導航與定位產業等相關領域。從資源屬性來看，低軌衛星具有軌位資源的稀缺性，為國際必爭之地。近年來，隨著衛星通信技術的發展、商業航天成本的不斷降低、

66、新發射場、衛星制造工廠的不斷投建以及互聯網隨時隨地接入需求的增加，具有全球覆蓋優點的低軌 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 衛星通信網絡被重新注入了新活力，低軌衛星通信產業逐漸被視為拉動未來全球經濟增長的新引擎之一。目前我國萬顆行星級的星座計劃主要包括 GW 星座、G60 星座以及鴻鵠-3 星座。GW 星座第三顆高軌衛星星座第三顆高軌衛星 10 月已順利入軌，年內有望批量發射。月已順利入軌，年內有望批量發射。根據沈陽科學宮公眾號，星網的 GW 星座共計規劃發射 12992 顆衛星，其中

67、 GW-A59 子星座 6080 顆，分布在 500-600 千米的極低軌道；GW-A2 子星座 6912 顆，分布在 1145 千米的近地軌道。2023年 7 月長征二號丙運載火箭成功將首顆衛星互聯網技術試驗衛星送入預定軌道。隨后在11 月和 12 月我國又完成兩次衛星互聯網技術試驗衛星的發射。根據 5G 物聯網產業聯盟公眾號引述國際電信聯盟規定，衛星運營商須在第一顆衛星投入使用的監管期結束后的2 年內發射 10%的衛星，5 年內發射 50%，7 年內全部部署完成，若未按時達到要求則被視為放棄相應的資源所有權。因此 2024 年以來，2 月、8 月星網高軌衛星 01、02 均順利發射并成功入

68、軌。2024 年 10 月，長征三號乙運載火箭在西昌衛星發射中心成功將衛星互聯網高軌衛星 03 星精準送入預定軌道。高軌衛星承擔著窄帶通信服務和信號中繼等任務，是衛星互聯網星座的重要組成部分。我們由此認為 GW 星座有望加快進入批量發射階段，組網進度或將進一步加速?！扒Х亲Х亲币淹瓿蓛膳l射，標志著我國向全球衛星互聯網領域邁出了重要一步。已完成兩批發射，標志著我國向全球衛星互聯網領域邁出了重要一步。北京時間 2024 年 8 月我國在太原衛星發射中心使用長征六號改運載火箭，成功將千帆極軌 01組 18 顆衛星發射升空；10 月在太原衛星發射中心，千帆星座第二批組網衛同樣星以“一箭 18

69、 星”方式成功發射，兩組衛星均順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。千帆星座將采用多層多軌道，分階段實施的星座設計。根據深圳市衛星物聯網產業協會公眾號，該項目于 2023 年啟動建設，計劃分為三個階段：第一階段計劃到 2025 年底，“千帆星座”將完成一期 648 顆衛星的部署，初步構建全球覆蓋的衛星互聯網系統；第二階段到2027 年底，648 顆星提供全球網絡覆蓋；到 2030 年底，“千帆星座”最終將打造超過 1 萬顆的低軌寬頻多媒體衛星組網，提供手機直連多業務融合服務?！扒Х亲弊鳛榈蛙墝拵l星互聯網星座是面向普通大眾通信需求建設的星座。將平板式高通量寬帶通信衛星布局在低軌，具有離地

70、較近、成本低、功耗低、覆蓋廣、時延低等優勢，能夠提供大帶寬、低時延、高質量、高安全性、全球覆蓋的衛星互聯網服務。千帆極軌衛星是我國低軌互聯網“千帆星座”的首批組網星；兩組衛星順利的發射組網標志著我國向全球衛星互聯網領域邁出了重要一步。圖表圖表 21 千帆極軌千帆極軌 01 組衛星發射升空組衛星發射升空 資料來源：長三角G60科技走廊，華創證券 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 （三）（三）無人裝備系大勢所趨，有望打開公司成長新增量無人裝備系大勢所趨，有望打開公司成長新增量 無人裝備助力

71、科研探索與產業革新，空間廣闊。無人裝備助力科研探索與產業革新，空間廣闊。無人裝備作為新質重要作戰平臺和傳統武器裝備的有益補充，正在從過去戰場配屬角色加速向戰場主戰角色轉變，且智能化水平快速提升。根據賽迪顧問公眾號先進制造 2024新一代裝備前沿概念：無人裝備助力科研探索與產業革新（先進制造前沿第 3 期），無人裝備無人裝備是指有著執行無人化、系統智能化、作業網聯化等能力特征的新一代裝備，是由機械、控制、計算機、通信、材料等多種技術融合而成，對提高經濟發展效率，降低人類作業風險，培育新經濟新業態，探索未來發展空間有著重要意義。依據無人裝備的作業空間，可將無人裝備大體劃分為空中無人裝備、陸地無人裝

72、備和海洋無人裝備。不同空間中可延展出適應不同空間的細分無人裝備產品，在實際作業過程中也會出現各類無人裝備在兩種或三種作業空間相互融合協作開展相關作業的現象。隨著無人裝備的應用領域不斷探索，預計相關產業的升級與轉型進程將不斷推進。圖表圖表 22 無人裝備分類無人裝備分類 空中無人裝備空中無人裝備 陸地無人裝備陸地無人裝備 海洋無人裝備海洋無人裝備 低空無人飛行器、臨空無人飛行器、無人航天器以及深空探測器等 前沿仿生機器裝備、陸地無人運輸與駕駛載具，無人農機、無人工程機械等 無人船/艇、海洋無人基礎設施、水下無人作業裝備及深海無人作業裝備等 資料來源：賽迪顧問，華創證券 國家政策引導，無人系統全產

73、業鏈發展受支持。國家政策引導，無人系統全產業鏈發展受支持。為了開發無人機等新裝備并開展示范應用，我國陸續發布了許多政策，如 2023 年交通運輸部發布的關于推進公路數字化轉型加快智慧公路建設發展的意見提出積極應用無人機激光雷達測繪、傾斜攝影、高分遙感、北斗定位等信息采集手段，利用 BIM+GIS 技術實現數據信息集成管理，優化勘察測繪流程，推廣“云+端”公路勘察測繪新模式。圖表圖表 23 我國無人機行業相關政策我國無人機行業相關政策 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2021 年 9 月 工業和信息化部等部門 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021-

74、2023年）開展低空智聯網演示驗證，推動構建空天地一體的無人機應用及安全監測平臺。2022 年 1 月 交通運輸部、科學技術部 交通領域科技創新中長期發展規劃綱要（20212035 年）壯大供應鏈服務、冷鏈快遞、高鐵快運、雙層集裝箱運輸、即時直遞、無人機（車）物流遞送等新業態新模式。2022 年 8 月 農業農村部 農業現代化示范區數字化建設指南 推進智能農機應用，升級改造農機裝備，按需加裝北斗導航、遠程運維、無人駕駛系統、高精度自動作業、作業過程自動測量等設備，配套無人機、智能催芽育秧、水肥一體化等智能裝備，實現耕整地、播種、施肥、施藥、收獲等過程精準作業。2022 年 9 月 科技部、生態

75、環境部、住房和城鄉建設部“十四五”生態環境領域科技創新專項規劃 開發衛星遙感、無人機、無人船、便攜、走航等生態環境應急監測新技術與新裝備并開展示范應用。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 2023 年 3 月 國家能源局 關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 加快智能鉆機、機器人、無人機、智能感知系統等智能生產技術裝備在石油物探、鉆井、場站巡檢維護、工程救援等場景的應用，推動生產現場井、站、廠、設備等全過程智能聯動與自動優化。2023 年 9 月 交通運輸部 關于推進公路數字化轉型

76、加快智慧公路建設發展的意見 積極應用無人機激光雷達測繪、傾斜攝影、高分遙感、北斗定位等信息采集手段，利用 BIM+GIS 技術實現數據信息集成管理，優化勘察測繪流程，推廣“云+端”公路勘察測繪新模式。2023 年 11 月 交通運輸部 交通運輸部關于加快智慧港口和智慧航道建設的意見 推進養護裝備設施智能化，推廣無人機、無人船和視頻監控技術在航道巡查中的應用。推進智能疏浚裝備及配套系統應用。資料來源：國家各部委，華創證券 （四）（四）核心競爭力：公司為無線通信領域全頻段覆蓋的傳統優勢企業，衛星互聯網核心競爭力：公司為無線通信領域全頻段覆蓋的傳統優勢企業，衛星互聯網+無人無人裝備領域業務有望貢獻新

77、增量裝備領域業務有望貢獻新增量 無線通信業務保持強勁增長勢頭。無線通信業務保持強勁增長勢頭。從 2015 年至 2017 年，受軍隊改革的影響，公司軍品訂單規模出現縮減。在 2018 年至 2021 年期間，隨著軍改的逐步落實，公司軍品訂單全面恢復，營業收入實現了快速增長，2018 年至 2021 年的復合年增長率（CAGR）達到16%。2022 年，由于疫情的影響，公司無線通信業務略有下滑，同比-4.77%。2023 年，海格通信全年無線通信業務繼續保持增長，全年營收同比+3.36%。這一增長得益于公司在軍品市場的持續投入和新產品的陸續推出。展望未來，隨著裝備更新換代的加速，以及無人化和智能

78、化帶來的新通信需求，海格通信的軍工無線通信業務有望迎來恢復性增長。公司通過持續的技術創新和市場拓展，預計將在未來幾年內繼續保持穩健的增長勢頭。圖表圖表 24 海格通信海格通信無線通信無線通信業務營收業務營收 資料來源：公司年報，華創證券 全頻段覆蓋的傳統優勢企業，是無線通信裝備種類最全的單位之一。全頻段覆蓋的傳統優勢企業，是無線通信裝備種類最全的單位之一。公司主導產品覆蓋短波通信、超短波通信、衛星通信、數字集群、多模智能終端和系統集成等領域，實現天、空、地、海全域布局，是從單機設備到網絡系統集成的先行者，參加國慶 70 周年大閱兵的通信裝備系列最多單位之一；多個重大系統項目的技術總體單位；國內

79、擁有全系列天通衛星終端及芯片的主流廠家；軍、警、民用數字集群裝備序列和技術體制齊全的-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302017201820192020202120222023無線通信（億元）yoy 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 主要單位、警用數字集群（PDT）行業標準制定單位之一、電力無線專網（EPDT）技術體制和標準以及核心技術的主要單位、鐵路 5G-R 行業標準制定單位之一，是廣電網絡地面數字電視發射機主要供應商。

80、此外，公司正積極參與當前國家快速推進的衛星互聯網重大工程項目，全方位布局衛星通信領域。公司亦充分發揮通信產品手段齊全、寬帶窄帶融合、公網專網融合的優勢，積極開展融合通信系統產品布局與開發，是廣東省應急管理通信系統及終端的主流供應商。圖表圖表 25 應急指揮通信系統功能架構示意圖應急指揮通信系統功能架構示意圖 資料來源：公司公告，華創證券 信關站、終端、射頻芯片等領域搶先布局，展現行業龍頭實力與前景。信關站、終端、射頻芯片等領域搶先布局，展現行業龍頭實力與前景。1）無線通信領域：）無線通信領域：無線通信領域技術市場多點突破，搶筑市場空間，新產品占比高。下一代主型短波、超短波持續突破新市場新平臺領

81、域；天通一號產品實現在機構用戶細分市場的首次訂貨；下一代集群產品首次突破機構用戶細分市場并獲批量定貨；競標入圍機構用戶細分市場 5G 研制項目，實現在“5G+無人”“5G+集群”領域新突破；兩款 5G-R 鐵路專用基站產品通過型號核準，為新一代鐵路專用移動通信系統建設、商用部署及技術創新注入新動力。2）衛星互聯網領域：高軌方面：）衛星互聯網領域：高軌方面：緊抓衛星通導大眾化應用的機遇，持續擴大支持“手機直連衛星”功能的手機終端關鍵零部件在國內眾多主流手機廠商的覆蓋。此外公司利用手機先行的直連衛星應用的影響輻射得到汽車廠商認可，實現衛星通信設備及通導產品在國內多家大型車企乘用車上裝測試，“汽車直

82、連衛星”業務持續突破，為下一步產品量產上車奠定基礎。低軌方面：低軌方面：公司深度參與國家衛星互聯網重大工程，信關站相關核心產品、終端等多個在軌試驗項目競標入圍，自主掌握核心技術體制，構筑在波形體制、相控陣天線方面的核心技術優勢；射頻、基帶芯片成為正式研制單位，研發進展順利，將為衛星大眾化、規?；瘧锰峁┖诵钠骷?，公司也將率先完成從芯片到系統的全產業鏈布局。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 多個項目進入推廣應用階段，提升核心競爭力。多個項目進入推廣應用階段，提升核心競爭力。2018

83、年至 2023 年。公司研發費用率保持在 15%左右的高位水平，2023 年研發費用 9.34 億元，同比+18.49%，重點投向北斗三號全產業鏈、下一代衛星通信、無人系統與平臺、衛星互聯網終端及核心部件、芯片、人工智能、6G 等領域。根據 2023 年年報，公司北斗三號導航設備及系統、新型短波通信設備及系統等多個研發項目進入推廣應用階段；新型衛星通信設備及系統、無人系統進入研制階段；數字集群通信基站與系列終端設備進入批量裝備階段；6G 無線通信技術進入技術公關階段，有望為公司帶來增量。公司持續構建“存量-增量-前瞻跟蹤”良好布局，有望保持良好的持續發展能力和創新能力。公司科研成果多次獲得國家

84、科技進步獎、國家重點新產品等榮譽。圖表圖表 26 海格通信無線通信領域項目研發情況海格通信無線通信領域項目研發情況 主要研發項目主要研發項目 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對預計對公司未來發展的影響公司未來發展的影響 新型超短波通信設備 研制新型超短波通信電臺，為用戶提供穩定可靠的通信手段 推廣應用階段 提升超短波產品性能，達到國內領先技術水平，搶占有/無人協同、新一代超短波通信產品市場 鞏固公司超短波通信領域行業地位和市場占有率，提升公司綜合競爭力 新型短波通信設備及系統 研制新型短波通信電臺，為用戶提供短波全套通信系統 推廣應用階段 提升短波產品綜合效能

85、，達到國內領先技術水平，搶筑新一代短波通信競爭優勢 鞏固公司短波通信領域行業地位和市場占有率，提升公司綜合競爭力 綜合信息終端 研制綜合信息終端，為用戶提供多種通信、定位手段融合的終端設備 推廣應用階段 提升現有產品通信和定位能力，布局下一代終端，進一步拓寬綜合終端市場 鞏固公司綜合終端領域行業地位和市場占有率，提升公司綜合競爭力 新型衛星通信設備及系統 研制新一代衛星通信設備及系統，提供高可靠性、高帶寬的通信服務 研制階段 提升衛星通信產品性能，達到國內領先技術水平 深耕衛星通信領域機構市場，拓展民用市場，提高市場占有 率，創造新的利潤增長點，提升公司綜合競爭力 數字集群通信基站與系列 終端

86、設備 研制性能更加優異的數字集群通信系統設備 批量裝備階段 提高集群產品多模通信能力，達到國內領先技術水平 搶奪數字集群市場占有率，提升公司綜合競爭力 6G 無線通信技術 突破 6G 無線通信核心技 術，形成設備提供高帶寬、低時延、融合化服務 技術攻關階段 持續積累 6G 核心技術，推動系列化應用 布局未來發展新方向，構筑公司未來營收新增量，提升公司綜合競爭力 資料來源：公司公告，華創證券 無人裝備方面：公司打造國內首個多領域無人信息產業基地，率先布局無人系統，打開無人裝備方面：公司打造國內首個多領域無人信息產業基地，率先布局無人系統，打開增長空間。增長空間。2023 年 6 月 2 日，海格

87、天騰信息產業基地在廣州市增城區舉行動工儀式?；厥枪敬蛟斓娜珖谖遄?、廣州地區第三座產業園，以“高新研發、高端制造、高端服務”為布局，以“信息化增強、數字化轉型、智能化升級”為使命，建成后將成為國內首個集“研發、智造、測試、仿真訓練”為一體的覆蓋陸域、空域、水域等多領域的無人信息產業基地、智能化制造示范基地，建設立足華南、大灣區、面向全國、覆蓋東南亞及部分非洲國家的高端飛行模擬培訓服務基地。預計相關項目達產后公司業績有望進一步增厚。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 三、三、北斗系統已

88、構建覆蓋全球的服務體系，北斗系統已構建覆蓋全球的服務體系，“北斗北斗+5G”戰略貢獻核心競爭力戰略貢獻核心競爭力（一）（一）國家重點支持，北斗系統已覆蓋全球國家重點支持，北斗系統已覆蓋全球 國家政策：國家重點支國家政策：國家重點支持，推動北斗產業高質量發展。持，推動北斗產業高質量發展。十四五規劃明確提出“深化北斗系統推廣應用，推動北斗產業高質量發展”，“北斗產業化”被列為“十四五”重大工程；工信部印發在大眾消費領域推廣北斗應用的專項規劃，計劃十四五期間培育 20 家以上專精特新“小巨人”；截至 2023 年底，工信部、交通運輸部、自然資源部等部門已印發超 20 余項政策規劃，旨在推進北斗規模應

89、用和發展，智能駕駛、大眾消費等領域成為發展重點。各省市積極響應國家發展戰略，密集發布百余項與北斗相關的政策規劃，從技術研發、產品打造、生態構建、組織體系等方面為北斗產業發展提供強有力政策支撐。圖表圖表 27 北斗行業政策梳理北斗行業政策梳理 序序號號 公布時間公布時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 1 2024-9 工業和信息化部同公安部等多部門 電動自行車安全技術規范（征求意見稿）安全技術規范對北斗在電動車的定位及通信兩大功能做出了明確要求，規范中指出北斗定位模塊應具備定位信息的采集、存儲和發送功能；通信功能方面，電動自行車應具有采用 TLS 加密的 4G 或 5G公

90、網通信模塊，或類似功能的地面通信模塊。2 2024-7 工業和信息化部 開展工業和信息化領域北斗規模應用試點城市遴選的通知 圍繞大眾消費、工業制造和融合創新三個領域，結合當地北斗產業基礎、城市發展特點和建設情況，積極開展試點工作，加快提升北斗滲透率，促進北斗設備和應用向北斗三代有序升級換代。通過“北斗+”“+北斗”與區域特色、產業基礎相融合，持續開展北斗特色和創新應用，不斷催生新的經濟形態，構建新的產業鏈。各試點城市至少選擇一個領域開展試點工作。3 2024-5 交通部等 13 部門 交通運輸大規模設備更新行動方案 大力促進先進設備和北斗終端應用，促進交通能源動力系統清潔化、低碳化、高效化發展

91、，有序推進行業綠色低碳轉型。4 2023-12 商務部等 12 部門 關于加快生活服務數字化賦能的指導意見 支持北斗定位導航、5G、云計算、大數據、區塊鏈、人工智能、虛擬現實、物聯網等技術在生活服務行業落地應用。5 2023-10 工業和信息化部 關于創新信息通信行業管理優化營運環境的意見（征求意見稿）分步驟、分階段推進衛星互聯網業務準入制度改革，不斷拓寬民營企業參與電信業務經營的渠道和范圍等。6 2023-09 交通運輸部 交通運輸部關于加快建立健全現代公路工程標準體系的意見 加大北斗等新一代通信信息技術與現代公路工程技術的融合應用。7 2023-09 工業和信息化部、財政部 電子信息制造業

92、 20232024 年穩增長行動方案 增強北斗產業供給能力，打造大眾消費領域北斗應用示范場景，提高北斗應用普及率，推動北斗市場化、規?；l展。8 2023-08 自然資源部 關于加快測繪地理信息事業轉型升級更好支撐高質量發展的意見 構建實時動態的全國北斗高精度智能化服務平臺，提升測繪基準公共服務能力和北斗產業化應用水平。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 9 2023-07 國家發展改革委 關于恢復和擴大消費的措施 促進新一代信息技術與更多消費領域融合應用。10 2023-05 水利部辦

93、公廳 關于推進數字孿生農村供水工程建設的通知 利用新一代信息技術，構建能夠自主監測、故障預警與自處理、運行管理優化、各業務系統交互耦合的實現“四預”功能的先進系統。11 2023-05 中共中央、國務院 國家水網建設規劃綱要 推動新一代通信技術、高分遙感衛星、人工智能等新技術新手段應用。12 2023-04 中央網信辦等五部門 2023 年數字鄉村發展工作要點 支持北斗智能監測終端及輔助駕駛系統集成應用，引導農民更多購置和使用先進適用北斗終端和設備。13 2023-02 中共中央國務院 數字中國建設整體布局規劃 加快 5G 網絡與千兆光網協同建設，深入推進 IPv6規模部署和應用，推進移動物聯

94、網全面發展，大力推進北斗規模應用。14 2023-01 交通運輸部、自然資源部等 推進鐵水聯運高質量發展行動方案(2023-2025 年）推動 5G、北斗導航、大數據、人工智能等在鐵路水運行業深度應用。資料來源：長三角空間信息數字產業示范園公眾號，中商情報網2024年中國北斗導航產業最新政策匯總一覽（表），華創證券 北斗發展：北斗系統經歷了三個階段的發展北斗發展：北斗系統經歷了三個階段的發展北斗一號、北斗二號和北斗三號。北斗一號、北斗二號和北斗三號。根據宇跡科創公眾號，中國北斗衛星導航系統（BDS）是中國自主研發的全球衛星導航系統，經過多年的發展，已成為全球四大衛星導航系統之一。北斗系統的建設

95、分為三個階段：北斗一號系統（試驗系統）：1994 年開始研發，2000 年 12 月發射了第一顆北斗導航試驗衛星，2003 年完成北斗一號系統，主要服務于中國及周邊地區；北斗二號系統（區域系統）：2004 年啟動，2012 年完成，覆蓋亞太地區，實現區域服務；北斗三號系統（全球系統）：2015 年開始全面建設，2020 年 7 月 31 日，北斗三號全球衛星導航系統正式開通，標志著北斗系統成為全球覆蓋的導航系統。目前北斗系統可提供定位、導航、授時和短報文通信等多種服務，覆蓋全球，授時精度優于 20 納秒。圖表圖表 28 三代北斗系統指標對比三代北斗系統指標對比 北斗一號北斗一號 北斗二號北斗二

96、號 北斗三號北斗三號 發展歷程 1994 年啟動，2000 年組網完畢 2004 年啟動，2012 年組網完畢 2009 年啟動，2020 年組網完畢 星座組成 3 顆 GE0 5 顆 GE0+5 顆 IGS0+4 顆 ME0 3 顆 GE0+3 顆 IGS0+24 顆 ME0+N 顆備份 覆蓋范圍 中國 亞太地區 全球 定位原理 有源定位 無源定位 無源定位 定位精度 優于 20m 優于 10m 全球優于 10m,亞太優于 5m 授時精度 優于 10ns 優于 50ns 全球優于 20ns,亞太優于 10ns 測速精度 無 優于 0.2m/s 優于 0.2m/s 短報文 120 個漢字（中國

97、）120 個漢字（亞太）1000 個漢字（亞太）+40 個漢字(全球）用戶容量 受限 無限 無限 星載原子鐘 瑞士進口 203 所 100%國產 星間鏈路 無 無 有 資料來源：宇跡科創北斗導航系統發展對衛星互聯網發展的啟示，華創證券 中國時空信息集團落地雄安新區，匯集多方力量賦能衛星導航及通信服務。中國時空信息集團落地雄安新區，匯集多方力量賦能衛星導航及通信服務。根據數據要素社公眾號，2024 年 4 月中國時空信息集團有限公司落地雄安新區，注冊資本高達 40 億人民幣，業務范疇涵蓋衛星導航服務、衛星通信服務以及地理遙感信息服務等。該公司 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度

98、研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 由中國衛星網絡集團有限公司、中國兵器工業集團有限公司、中國移動通信集團有限公司三大央企共同持股。其中中國衛星網絡集團有限公司持股 55%，認繳出資額 22 億元；中國兵器工業集團有限公司持股 25%，認繳出資額 10 億元；中國移動通信集團有限公司則持股 20%，認繳出資額 8 億元。從牽頭方看，中國時空信息集團匯集了來自衛星互聯網、北斗導航、電信運營商多方力量，覆蓋時空信息數據、技術和服務的各個關鍵環節。我們認為中國時空集團的成立，將有效推動時空數據的統一管理和應用發展，通過建立通用的時空數據平臺，推

99、動時空數據在各部門、各行業的充分應用。深度參與低軌衛星組網、北斗建設等產業鏈環節的海格通信有望核心受益。圖表圖表 29 中國衛星網絡集團有限公司雄安新區總部大樓中國衛星網絡集團有限公司雄安新區總部大樓 資料來源：數據要素社中國時空信息集團落地雄安，三大央企共同持股，華創證券（二）（二）北斗應用進展迅速，深度賦能我國百業發展北斗應用進展迅速，深度賦能我國百業發展 衛星導航與位置服務產業市場：總體產值自衛星導航與位置服務產業市場：總體產值自 2006 年以來呈現快速增長趨勢。年以來呈現快速增長趨勢。根據智慧產業洞察公眾號引述 2024 年 5 月 19 日中國衛星導航定位協會發布的2024 中國衛

100、星導航與位置服務產業發展白皮書，2023 年我國衛星導航與位置服務產業總體產值達到 5362億元人民幣，自 2006 年以來呈現快速增長趨勢。其中，核心產值（與衛星導航技術研發和應用直接相關的芯片、器件、算法、軟件、導航數據、終端設備、基礎設施等）達 1611億元人民幣，占總體產值 30%。關聯產值（由衛星導航應用和服務所衍生帶動形成的產值）3751 億元人民幣，占總體產值 70%。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 30 2006 年年-2023 年我國衛星導航與位置服務產業

101、總體產值年我國衛星導航與位置服務產業總體產值 資料來源：中國衛星導航定位協會2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書 轉引自智慧產業洞察公眾號，華創證券 1、北斗短報文業務具有覆蓋廣、可靠性高、穩定性強和成本低等特點北斗短報文業務具有覆蓋廣、可靠性高、穩定性強和成本低等特點 北斗短報文比移動通信網絡覆蓋范圍廣，具備綜合成本優勢。北斗短報文比移動通信網絡覆蓋范圍廣，具備綜合成本優勢。北斗短報文比傳統衛星通信的成本低，在提供應急通信和物聯網通信等方面發揮著重要作用，尤其是在無地面通信網或地面通信網不可用的情況下，能夠保障通信的安全性和穩定性。北斗短報文不僅可作為地面通信網的補充和應急保障，還可

102、為實時數據傳輸、遠程監控、資源管理等提供技術支持，已廣泛應用于電力、交通、氣象、環保等多個領域。北斗短報文具有覆蓋廣、可靠性高、穩定性強等特點，相關手機終端廠商已擴展至華為、北斗短報文具有覆蓋廣、可靠性高、穩定性強等特點，相關手機終端廠商已擴展至華為、榮耀、榮耀、vivo 等。等。根據遼寧北斗公眾號引述金耀、張賀等北斗短報文發展與應用，短報文服務特點，北斗系統設計了位置報告、應急搜救和報文通信 3 種基本服務，為短報文國際化推廣應用提供了基礎條件。此外，北斗三號短報文通信服務在民用推廣方面進行了優化，滿足了北斗短報文民用通信服務對系統大容量和終端小型化的需求，并設計了相對獨立的民用信號，更利于

103、北斗短報文通信服務的民用推廣。北斗短報文通信服務根據服務范圍分為區域短報文通信（RSMC）和全球短報文通信（GSMC）。RSMC 通過 3顆地球靜止軌道衛星，為中國及周邊地區（東經 50 160，北緯 0 60）用戶提供北斗短報文服務，最大單次報文長度為 14000 bit（1000 個漢字）。GSMC 通過 14 顆 MEO 衛星，為特定用戶提供全球隨遇接入服務，最大單次報文長度為 560 bit（40 個漢字）。根據北斗短報文發展與應用梳理，在終端應用方面，在終端應用方面，2022 年 7 月，北斗三號實現了大眾手機可以“不換卡、不換號、不加外部設備”方式接入北斗短報文通信服務，在世界上首

104、次實現了大眾手機衛星通信能力。2022 年 9 月，支持北斗衛星消息的大眾手機發布，當用戶身處無地面網絡信號覆蓋環境下，可將文字和位置信息向外發出，這標志著北斗短報文通信開始應用于大眾消費領域。相關手機型號可以在無地面網絡覆蓋的地區發送簡短文本信息，具有覆蓋廣、可靠性高、穩定性強和成本低等特點，獲得了廣泛的應用。根據人民郵電報公眾號，11 月 6 日，中國空天信息和衛星互聯網創新聯盟成立大會在雄安召開，中國移動攜手中國時空正式發布北斗短信業務。北斗短信業務是中國移動攜手中國 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（200

105、9）1210 號 26 時空依托北斗和 5G 網絡，基于北斗短報文能力，通過新一代星地融合通信基礎設施推出的衛星通信特色服務。從終端來看，目前國內支持北斗短信功能的手機終端產品包括華為 Pura70 系列、榮耀 Magic V3、vivo X200 Pro、榮耀 Magic 7 等。未來中國移動將進一步增加終端覆蓋，持續優化終端成本，目標將北斗短信功能階段性下探至 2000 元檔手機。未來依托于中國移動廣泛的客戶基礎及其運營服務能力，預計在低資費+機型拓展等因素催化下運營商與手機終端廠商有望加速合作，進一步推動北斗民用化進程落地。圖表圖表 31 北斗短報文性能特征北斗短報文性能特征 性能特征

106、性能指標 RSMC GSMC 服務成功率/%95 95 服務頻度 一般 1 次/30 s,最高 1 次/s 響應時延 1s 1 min 終端發射功率/W 3 10 服務容量（上行）/（萬次/h）1200 30 服務容量（下行）/（萬次/h）600 20 單次報文最大長度/bit 14000（約相當于 1000 個漢字）560（約相當于 40 個漢字）資料來源：金耀、張賀等北斗短報文發展與應用轉引自遼寧北斗公眾號，華創證券 2、北斗高精度定位市場空間廣闊，未來發展可期北斗高精度定位市場空間廣闊，未來發展可期 高精度市場：高精度市場：23 年規模年規模 214.5 億元，億元，YOY17%。根據智

107、慧產業洞察公眾號引述中國衛星導航定位協會發布的2024 中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書2023 年國內高精度市場銷售收入 214.5 億元，同比增長 17%，年均復合增長率超過 25%，高精度應用泛在化和規?；厔莞用黠@。從設備數量上面看：全國享受農機補貼的北斗農機輔助駕駛終端設備達到 11.4 萬臺/套，同比增加 40%以上；全國新車高精度定位系統搭載量接近80 萬輛，同比增長超過 150%；高精度地圖搭載量接近 40 萬套，同比增長接近 60%；國內市場各類高精度應用終端（含測量型接收機）總銷量接近 280 萬臺/套，其中應用國產高精度芯片或模塊的終端已超過 80%。整體來看，相關

108、市場空間較為廣闊，未來發展可整體來看，相關市場空間較為廣闊，未來發展可期。期。圖表圖表 32 北斗高精度應用北斗高精度應用 資料來源：中國衛星導航定位協會2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書轉引自智慧產業洞察公眾號，華創證券 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 3、北斗北斗+應用領域迅速拓展，進一步打開成長空間應用領域迅速拓展，進一步打開成長空間 三個三個“北斗北斗+”新方向：氣象探測、海洋牧場和智能桿柱有潛力成為下一個規?；瘧玫那靶路较颍簹庀筇綔y、海洋牧場和智能桿柱有潛力成為

109、下一個規?；瘧玫那把仡I域。（沿領域。（1）北斗探空系統）北斗探空系統打破傳統高空觀測模式，依托于北斗衛星導航的高精度定位功能，將現有高空風的測量精度提升了一個數量級，為數值預報和天氣分析提供了更為精準的數據。（2）北斗海洋牧場）北斗海洋牧場依托海洋測繪、北斗導航定位等現代化技術手段，可為海洋牧場內的相關設施和人員提供高精度導航定位服務，為海洋牧場的建設管理、提升養殖效率、防災避險提供最重要的基礎數據支撐。（3）北斗智能桿柱）北斗智能桿柱根據不同的應用場景將北斗 CORS 站、5G 微基站、Wi-Fi 基站和公路基礎設施功能任意組合，可通過對城市重點部位進行實時監控、分析、匯總，實現安全監控、

110、安全預警、安全管理的效字化和智慧化。圖表圖表 33 三個三個“北斗北斗+”新方向新方向 資料來源：中國衛星導航定位協會2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書轉引自智慧產業洞察公眾號，華創證券 北斗切入電動車領域，綜合北斗切入電動車領域，綜合 PNT，北斗，北斗+數字經濟、數字經濟、北斗北斗+低空經濟、北斗低空經濟、北斗+5G 亦將成為亦將成為衛星導航與位置服務產業發展新形勢。衛星導航與位置服務產業發展新形勢。9 月工業和信息化部會同公安部、應急管理部等多部門，對最新修訂的電動自行車安全技術規范進行公開征求意見。本次安全技術規范對北斗在電動車的定位及通信兩大功能做出了明確要求，規范中指出北

111、斗定位模塊應具備定位信息的采集、存儲和發送功能，定位信息包括：a)經度、緯度；b)速度；c)定位時間。同時北斗定位模塊應具備采集、存儲和發送異常情況信息的功能。通信功能方面，電動自行車應具有采用 TLS 加密的 4G 或 5G 公網通信模塊，或類似功能的地面通信模塊。通信模塊應具備向電動自行車管理平臺發送以下動態安全監測信息的功能：a)定位信息；b)異常情況信息；c)電池組總電壓、溫度、電流信息；d)單體電池電壓信息。未未來，隨著時空數據與各行業結合的不斷拓展和深入，更多北斗應用場景將形成，形成數來，隨著時空數據與各行業結合的不斷拓展和深入，更多北斗應用場景將形成，形成數字化、智能化發展等新業

112、態，催生產業發展新動能，促進傳統行業轉型升級，推動形成字化、智能化發展等新業態，催生產業發展新動能，促進傳統行業轉型升級，推動形成新質生產力。新質生產力。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 34 北斗結合北斗結合 PNT 圖表圖表 35 北斗北斗+數字經濟數字經濟 資料來源：中國衛星導航定位協會2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書轉引自智慧產業洞察公眾號，華創證券 資料來源：中國衛星導航定位協會2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書轉引自智慧產業洞察公眾號，華創證

113、券 圖表圖表 36 北斗北斗+低空經濟低空經濟 圖表圖表 37 北斗北斗+5G 資料來源：中國衛星導航定位協會2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書轉引自智慧產業洞察公眾號，華創證券 資料來源：中國衛星導航定位協會2024中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書轉引自智慧產業洞察公眾號，華創證券（三）（三）核心競爭力：實現核心競爭力：實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局全產業鏈布局+多領域多領域覆蓋，公司北斗業務放量可期覆蓋，公司北斗業務放量可期 北斗三終端產品接力北斗二實現高增。北斗三終端產品接力北斗二實現高增。2016 年以來北斗三邁入

114、組網階段，期間北斗二相關的產品采購量有所下滑，公司北斗導航業務營收波動較小，2017-2020 年公司北斗導航業務營收由 2.65 億元逐步增長至 4.04 億元，對應 CAGR 達 15.18%。2021-2022 年北斗三邁入產品比測階段，公司兩年間的北斗導航業務營收分別為 4.25/4.39 億元。2024 年七月工信部發布關于開展工業和信息化領域北斗規模應用試點城市遴選的通知，通知提出將圍繞大眾消費、工業制造和融合創新三個領域，結合當地北斗產業基礎、城市發展特點和建設情況，積極開展試點工作，加快提升北斗滲透率，促進北斗設備和應用向北斗三代有序升級換代，預計相關產品將較好地接替北斗二打開

115、了新一輪成長周期，2023年公司北斗導航業務營收達 9.37 億元，同比+113%，實現了翻倍增長。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 38 海格通信海格通信北斗導航北斗導航業務營收業務營收 資料來源：公司年報，華創證券 率先實現率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局。全產業鏈布局。公司是國內最早從事無線電導航研發與制造的單位，始終與國家衛星導航產業同頻共振，緊跟衛星導航設備及芯片研制，具備核心技術優勢，擁有國內領先的高精度

116、、高動態、抗干擾、通導一體等關鍵技術自主知識產權，具有北斗全產業鏈研發與服務能力。公司突破了北斗三號核心技術，掌握核心技術體制，構建起芯片競爭優勢，是特殊機構市場北斗三號芯片型號最多、品類最齊全的單位，實現了北斗三號終端在特殊機構市場全方面布局。圖表圖表 39 海格通信全產業鏈布局海格通信全產業鏈布局 資料來源：公司年報，華創證券 實現交通、電力、林業、石油石化、智慧園區、智慧城市多領域覆蓋。實現交通、電力、林業、石油石化、智慧園區、智慧城市多領域覆蓋。交通領域，公司智慧車載終端、北斗三號數傳定位終端、道路運輸動態監控平臺等可助力智能交通系統的建設；電力行業，公司北斗指揮機、智能物聯網網關在電

117、力調度和配網管理中發揮了關鍵作用；在林業和石油石化領域，公司的北斗林業手持巡護終端、北斗短報文手持終端等可提供精準的定位和通信支持；在智慧園區和智慧城市建設領域，公司指揮園區綜合管理平臺、智慧城市管理平臺等為城市管理、環境監測、應急響應等可提供可靠的技-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0123456789102017201820192020202120222023北斗導航業務（億元）yoy 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 術保障。圖表圖表 4

118、0 海格通信北斗多領域覆蓋海格通信北斗多領域覆蓋 資料來源：公司年報，華創證券 中移資本戰略投資，加快攻關中移資本戰略投資，加快攻關“5G+北斗北斗”，布局空天地一體、衛星互聯網。，布局空天地一體、衛星互聯網。根據中國移動投資公司公眾號，中國移動投資公司完成了對海格通信的戰略投資，這是中國移動響應“十四五”規劃中“深化北斗系統推廣應用，推動北斗產業高質量發展”的重要舉措。此次投資將進一步加快海格通信在“5G+北斗”領域的技術攻關，推動公司在空天地一體化和衛星互聯網領域的布局。目前，海格通信已與中國移動上海產業研究院等集團業務部門及專業公司在高精度定位、車載終端、授時服務器、單北斗終端等多個領域

119、展開合作。此次戰略投資有望進一步推動產投協同，助力海格通信在衛星互聯網和空天地一體化布局中取得更大突破，強化其在無線通信與北斗導航領域的行業龍頭地位。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 四、四、航空航天增長穩健，數智生態系大勢所趨航空航天增長穩健，數智生態系大勢所趨（一）（一）航空航天：公司系國內飛機、發動機制造廠主流供應商及國內機構市場模擬仿真航空航天：公司系國內飛機、發動機制造廠主流供應商及國內機構市場模擬仿真系統領導者系統領導者 公司為國內機構市場模擬仿真系統領導者，國內首家為機構

120、用戶提供公司為國內機構市場模擬仿真系統領導者，國內首家為機構用戶提供“D 級級”模擬器的供模擬器的供應商。應商。公司航空航天領域業務包括模擬仿真業務、飛機零部件業務和民航通導業務。模擬仿真業務覆蓋飛行模擬器、機務模擬器、車輛模擬器、電動運動平臺、視景系統等產品以及模擬飛行培訓，是國內機構市場模擬仿真系統領導者；飛機零部件業務主要覆蓋大型飛機、大型和集群化無人機整機研發制造、部組件裝配、航材維修以及航空發動機部件制造，是國際、國產飛機制造商、發動機制造廠家的主流供應商之一，也是國內為數不多同時獲得波音、空客、意航授權的二級供應商之一；民航通導業務主要是為民航提供業界領先的國產化通信、導航和監視產

121、品及系統解決方案，國際市場已拓展至“一帶一路”沿線主要國家。子公司摩詰創新自主研制的 14 噸六自由度全電運動平臺通過民航 D 級鑒定，成為國內首套達到民航 CCAR-60 部最高 D 級標準的飛行模擬機運動系統，成功填補國內空白；馳達飛機抓住市場機遇，陸續取得大額訂單，同時有效發揮新產業園區的生產能力，管理效能大幅提升。圖表圖表 41 摩詰創新自主研制的摩詰創新自主研制的 14 噸六自由度全電運動平臺噸六自由度全電運動平臺 資料來源：國際航空，華創證券 業績持續增長，業績持續增長，23 年實現營收年實現營收 4.19 億元。億元。公司航空航天業務 23/22/21/20/19 年分別實現營收

122、 4.19/3.32/2.67/3.11/2.67 億元，同比+25.98%/+24.46%/-14.03%/+16.28%/+57.09%，實現毛利率 31.39%/46.30%/45.52%/46.56%/54.07%，23 年毛利率同比減少的主要原因系擴產新建廠房及生產設備折舊所致。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 42 海格通信航空航天營收海格通信航空航天營收 資料來源：公司年報，華創證券（二）（二）數智生態：深度綁定核心客戶，由設備供應商逐步向能力供應商轉型升級數智

123、生態：深度綁定核心客戶，由設備供應商逐步向能力供應商轉型升級 公司數智生態業務的經營主體主要為全資子公司數智生態業務的經營主體主要為全資子公司海格怡創。公司海格怡創。海格怡創業務涵蓋通信網絡規劃、通信網絡建設、通信網絡維護、通信網絡優化、通信培訓咨詢、軟件信息服務六個方面。公司專注于為通信運營商、鐵塔公司和設備廠家提供核心網、傳送網、接入網等全網絡層面的通信網絡工程建設、維護、優化技術服務，并提供全方位一體化的業務支撐與 IT 應用系統解決方案。公司在該領域憑借自身豐富的行業經驗、強大的技術實力和人才優勢，先后與中國移動、中國電信、中國聯通、中國鐵塔、華為、中興、愛立信等知名企業達成長期合作關

124、系。公司業務覆蓋全國 20 多個?。ㄗ灾螀^、直轄市），是中國移動優秀供應商（A 級），中國鐵塔五星代維單位，擁有 CMMI5 級評估認證等優質資質。伴隨著數字化、智能化的浪潮，未來公司將充分發揮專業布局寬、產業鏈完備、技術底蘊深、用戶覆蓋廣的優勢，重點瞄準特殊機構市場、重點行業、政企等用戶，提供基礎設施、網絡通信、網絡應用、行業應用等集成服務，持續構建不同場景的數字化、智能化應用能力，致力于提供全方位一體化的數智網絡業務支撐與一體化解決方案，逐步由設備供應商向能力供應商轉型升級。圖表圖表 43 數智生態業務支持產業融合發展，全面賦能數字經數智生態業務支持產業融合發展，全面賦能數字經濟發展濟發展

125、 資料來源：公司公告，華創證券-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%011223344520162017201820192020202120222023航空航天營收（億元）航空航天YOY（%）海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 數智生態業績整體平穩，數智生態業績整體平穩，2023 年實現營收年實現營收 23.40 億元。億元。公司數智生態業務 23/22/21/20/19年 分 別 實 現 營 收23.40/22.46/20.43/20.64/20

126、.01億 元，同 比+6.15%/+9.92%/-1.00%/+3.16%/+7.22%，毛利率分別為 15.5%/16.82%/17.17%/16.02%/18.50%。圖表圖表 44 海格通信數智生態營收海格通信數智生態營收 資料來源：公司年報，華創證券 海格怡創連續海格怡創連續四年獲評中國移動一級集采四年獲評中國移動一級集采 A 級優秀供應商，夯實級優秀供應商，夯實“數智生態數智生態”競爭優勢。競爭優勢。根據廣東省通信行業協會公眾號，中國移動發布了 2023 年一級集采供應商分級結果，海格怡創再次榮獲“網絡綜合代維 A 級供應商”稱號。自 2020 年中國移動首次評選供應商等級以來，這是

127、海格怡創連續第四年獲評本項殊榮，是對海格怡創在綜合代維服務領域專業水平和品牌形象的再次認可。中國移動采購與招標網的評價結果是衡量其供應商業績、服務能力和質量信譽的重要標準。海格怡創憑借出色的服務和創新能力，成功躋身 5 家A 級供應商之列，進一步提升海格怡創在行業中的品牌優勢。此外海格怡創還自主研發生產了多種具有自主知識產權的通信技術產品，經過多年的技術研發與實踐積累，已擁有 175 項核心專利及軟件著作權，涵蓋 5G 技術、大數據 BI 等行業應用高新技術領域。海格怡創始終追求創新突破，不斷優化產品和服務，以滿足市場的不斷變化和客戶的需求，積極踐行“成為數智生態新一代建設者”的使命。圖表圖表

128、 45 海格怡創智能化運維服務管理平臺海格怡創智能化運維服務管理平臺 資料來源：公司官網，華創證券-5%0%5%10%15%20%25%051015202520162017201820192020202120222023數智生態營收（億元）數智生態YOY（%）海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 五、五、盈利預測與估值盈利預測與估值 核心假設：1.無線通信：公司為全頻段覆蓋的傳統優勢企業，是無線通信裝備種類最全的單位之一，年內受下游采購波動等因素影響預計公司營收或短期承壓。但考慮到公司在信

129、關站、終端、射頻芯片等領域搶先布局，多個項目進入推廣階段，未來業績有望加速回暖。我們預測公司無線通信業務在 2024-2026 年的營收分別為 20.54/28.76/34.51億元，增速分別為-23%/40%/20%。無線通信業務毛利率為 42%/44%/44%。2.北斗導航：公司深耕芯片領域，構建高技術壁壘；率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，交通、電力、林業、石油石化、智慧園區、智慧城市多領域覆蓋；公司獲中移資本戰略投資，有望加快攻關“5G+北斗”，布局空天地一體、衛星互聯網建設?？紤]到目前處于北斗三代換裝浪潮的關鍵時期，我們認為北斗規?；瘧玫膬瀯輰⒅鸩斤@現，預

130、測公司北斗導航業務在 2024-2026 年的營收分別為 10.59/16.41/21.34 億元，增速分別為 13%/55%/30%。北斗導航業務毛利率為52%/56%/56%。3.航空航天：公司為國內首家為機構用戶提供“D 級”模擬器的供應商。業績持續增長。我們預測公司航空航天業務在 2024-2026 年的營收分別為 4.61/5.07/5.57 億元，增速分別為 10%/10%/10%。航空航天業務毛利率為 30%/30%/30%。4.數智生態：數智生態業務經營主體全資子公司海格怡創連續四年獲評中國移動一級集采 A 級優秀供應商，夯實“數智生態”競爭優勢。我們預測公司數智生態業務在 2

131、024-2026 年的營收分別為 24.10/25.31/26.57 億元，增速分別為 3%/5%/5%。數智生態業務毛利率為 15%/15%/15%。圖表圖表 46 公司主營業務拆分及預測公司主營業務拆分及預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 無線通信無線通信 業務收入（億元）25.81 26.67 20.54 28.76 34.51 同比增速-3%3%-23%40%20%毛利率 45%41%42%44%44%北斗導航北斗導航 業務收入（億元）4.39 9.37 10.59 16.41 21.34 同比增速 3%113%13%55%30%毛利率 58%46%52%56

132、%56%航空航天航空航天 業務收入（億元）3.32 4.19 4.61 5.07 5.57 同比增速 24%26%10%10%10%毛利率 46%31%30%30%30%數智生態數智生態 業務收入（億元）22.04 23.40 24.10 25.31 26.57 同比增速 8%6%3%5%5%毛利率 15%15%15%15%15%其他業務其他業務 業務收入（億元）0.59 0.86 1.03 1.23 1.48 同比增速-19%46%20%20%20%毛利率 90%92%90%90%90%合計合計 業務收入（億元）56.16 64.49 60.87 76.78 89.47 海格通信（海格通信（

133、002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 同比增速 3%15%-6%26%17%毛利率 35%33%33%37%38%資料來源：華創證券預測 估值分析：估值分析：公司業務涵蓋無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態四大領域，為無線通信全頻段覆蓋的傳統優勢企業及北斗導航全產業鏈布局的核心企業。我們認為公司有望核心受益于“十四五”軍工信息化及北斗三代換裝浪潮，預計24-26年歸母凈利潤分別為4.91、9.52、11.10 億元，同比增速分別為-30.2%、94.0%、16.6%。估值方面，參考衛星通信及衛星導航領域的可

134、比公司，我們給予 2025 年 37 倍 PE，對應目標價 14.20 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。圖表圖表 47 可比公司估值表可比公司估值表 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價(2024/12/6)EPS PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 七一二 603712.SH 20.40 0.6 0.3 0.6 0.7 35.8x 61.9x 35.7x 27.3x 華測導航 300627.SZ 39.74 0.8 1.1 1.4 1.7 48.5x 37.3x 29.1x 22.8x 鋮昌科技 001270.SZ

135、45.7 0.5 0.4 0.6 0.8 118.9x 121.7x 78.1x 59.6x 臻鐳科技 688270.SH 43.3 0.5 0.3 0.6 0.9 127.8x 127.3x 71.5x 47.8x 行業平均 0.6 0.5 0.8 1.0 82.8x 87.0 x 53.6x 39.4x 調整后平均值 0.5 0.4 0.6 0.8 83.7x 91.8x 53.6x 37.5x 海格通信 002465.SZ 12.73 0.28 0.20 0.38 0.45 44.94x 64.36x 33.18x 28.46x 資料來源：Wind，華創證券 海格通信（海格通信（0024

136、65）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 六、六、風險提示風險提示 1）行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：市場競標常態化，呈現出全方位、全要素、全放開的競爭格局，若公司技術迭代及產品性能不及預期，或將對公司業績造成不利影響。2）人才競爭加劇風險：人才競爭加劇風險：人工智能、大數據、物聯網、芯片等行業的急速發展帶來巨大的人才需求，數字經濟蓬勃發展，引發激烈的人才搶奪。若公司人才流失加劇或將對公司業績造成不利影響。3）宏觀經濟波動宏觀經濟波動風險：風險：宏觀經濟與公司業務具有較強的關聯性，若宏觀經濟出現不利波動或將會給公司

137、帶來需求上的不利影響，進而帶來相應的經營風險或經濟損失。4）軍品訂單不及預期：軍品訂單不及預期：若軍品訂單需求出現下滑，或軍用設備更新進度不及預期，或將對公司業績造成不利影響。5）衛星互聯網發展不及預期：衛星互聯網發展不及預期：若低軌衛星組網進度進一步推遲或低軌衛星終端產品發展不及預期，或將對公司業績造成不利影響。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百

138、萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 4,560 3,343 5,512 5,354 營業營業總總收入收入 6,449 6,087 7,678 8,947 應收票據 341 466 605 660 營業成本 4,347 4,081 4,851 5,535 應收賬款 5,334 6,517 5,751 7,283 稅金及附加 53 45 58 70 預付賬款 103 128 150 171 銷售費用 202 194 231 270 存貨 1,620 1,984 2,257 2,450 管理費用 340 378 454 533 合同資產 875 428 673 854 研

139、發費用 934 1,027 1,289 1,605 其他流動資產 397 416 456 483 財務費用-42-56-74-99 流動資產合計 13,230 13,281 15,404 17,255 信用減值損失-32-50-55-60 其他長期投資 2,031 2,031 2,031 2,031 資產減值損失-84-84-64-64 長期股權投資 293 293 293 293 公允價值變動收益-5-5-5-5 固定資產 1,557 1,896 2,490 3,260 投資收益 17 17 17 17 在建工程 296 477 659 841 其他收益 199 199 199 199 無形

140、資產 308 256 261 271 營業利潤營業利潤 710 495 963 1,122 其他非流動資產 1,718 1,728 1,737 1,748 營業外收入 5 5 5 5 非流動資產合計 6,204 6,682 7,472 8,444 營業外支出 3 3 3 3 資產合計資產合計 19,434 19,963 22,876 25,699 利潤總額利潤總額 712 497 965 1,124 短期借款 1,250 2,182 3,113 4,045 所得稅-21-15-29-33 應付票據 194 326 349 361 凈利潤凈利潤 733 512 993 1,158 應付賬款 3,

141、195 2,248 2,807 3,338 少數股東損益 30 21 41 48 預收款項 8 8 10 12 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 703 491 952 1,110 合同負債 222 210 264 308 NOPLAT 690 455 917 1,055 其他應付款 104 104 104 104 EPS(攤薄)（元）0.28 0.20 0.38 0.45 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 25 25 25 25 其他流動負債 331 295 415 481 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 5,329 5,398 7,088 8,673 2023A 2024E 2

142、025E 2026E 長期借款 220 527 999 1,583 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 14.8%-5.6%26.1%16.5%其他非流動負債 395 395 395 395 EBIT 增長率-3.5%-34.1%101.5%15.1%非流動負債合計 615 923 1,394 1,979 歸母凈利潤增長率 5.2%-30.2%94.0%16.6%負債合計負債合計 5,944 6,321 8,482 10,652 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 12,867 12,985 13,678 14,283 毛利率 32.6%33.0%

143、36.8%38.1%少數股東權益 623 657 716 764 凈利率 11.4%8.4%12.9%12.9%所有者權益合計所有者權益合計 13,490 13,642 14,394 15,048 ROE 5.5%3.8%7.0%7.8%負債和股東權益負債和股東權益 19,434 19,963 22,876 25,699 ROIC 6.0%3.5%6.1%6.1%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 30.6%31.7%37.1%41.4%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 14.0%22.9%31.5%40.2%經營活動現金流經營活動現金流

144、-269-1,509 1,916-50 流動比率 2.5 2.5 2.2 2.0 現金收益 869 634 1,123 1,316 速動比率 2.2 2.1 1.9 1.7 存貨影響 15-364-273-193 營運能力營運能力 經營性應收影響-2,104-1,210 410-1,962 總資產周轉率 0.3 0.3 0.3 0.3 經營性應付影響 1,020-863 759 654 應收賬款周轉天數 245 350 288 262 其他影響-69 294-103 135 應付賬款周轉天數 215 240 188 200 投資活動現金流投資活動現金流-396-640-972-1,228 存貨

145、周轉天數 135 159 157 153 資本支出-474-645-985-1,220 每股指標每股指標(元元)股權投資 6 0 0 0 每股收益 0.28 0.20 0.38 0.45 其他長期資產變化 72 5 13-8 每股經營現金流-0.11-0.61 0.77-0.02 融資活動現金流融資活動現金流 2,478 932 1,226 1,120 每股凈資產 5.18 5.23 5.51 5.76 借款增加 1,014 1,239 1,403 1,516 估值比率估值比率 股利及利息支付-368-296-555-648 P/E 45 64 33 28 股東融資 1,844 1,844 1

146、,844 1,844 P/B 3 2 2 2 其他影響-13-1,856-1,466-1,592 EV/EBITDA 40 54 31 26 資料來源：公司公告，華創證券預測 海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 38 通信組團隊介紹通信組團隊介紹 組長、首席分析師：歐子興組長、首席分析師：歐子興 北京郵電大學通信與信息系統碩士，曾任職于中國移動集團采購中心，招商證券研發中心，6 年中國移動集團采購和供應鏈管理經驗，2 年通信行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。研究員：陸心媛研究員：陸

147、心媛 南京大學學士，香港大學碩士。曾任職于國投證券研究中心，兩年從業經驗，2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：謝然助理研究員：謝然 同濟大學工學學士碩士。2024 年加入華創證券研究所。海格通信（海格通信（002465）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 華創行業公司華創行業公司投資評級體系投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%

148、以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該

149、證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客

150、戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風

151、險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522