1、 證券研究報告證券研究報告 行業研究行業研究 行業深度行業深度 機械設備機械設備 行業研究行業研究/行業深度行業深度 行業筑底回暖，行業筑底回暖，國產挖機龍頭國產挖機龍頭走走向全球向全球 工程機械系列報告工程機械系列報告 核心觀點核心觀點 工程機械正處于筑底回暖周期，挖機銷售表現有所提工程機械正處于筑底回暖周期，挖機銷售表現有所提升升。工程機械種類繁多，廣泛應用于建筑、水利、電力、道路、礦山、港口和國防等工程領域，據中國工程機械工業協會統計，我國工程機械擁有 20 大類，109 組，450 種機型，1090 個系列，上萬個型號的產品設備，其中挖機占全球工程機械制造商 50 強銷售額比重達 29

2、.06%。行業景氣度方面，現階段正處于 2022 年以來的下行周期，但自 2024 年以來景氣度已逐步修復，2024 年 1-7 月共計銷售挖機 11.69 萬臺，同比下降3.72%，較去年同期降幅明顯縮窄。競爭格局方面，據慧聰工程機械網，2017 年國產品牌市占率達 50.4%，并在之后保持較快提升趨勢，2022年國產品牌市占率已達 83.5%，預計 2023 年進一步提升至 86.8%。下游行業迎下游行業迎邊際邊際改善，改善，更新需求更新需求有望上行有望上行。新增需求方面，新增需求方面，1）房地產房地產市場，市場，當前中央層面及各地方已出臺多條關于放開限購、降低首付比例及貸款利率等方面政策

3、，房地產市場作為工程機械主要下游需求之一，預計政策端利好未來有望逐步傳導至銷售端；2）基建投資及采礦基建投資及采礦業投資業投資，據國家統計局、工程機械雜志，2024 上半年，全國固定資產投資完成額（不含農戶）累計同比增長 3.9%，其中基建投資和采礦業投資分別增長 7.7%、17%，基建投資穩步增長，采礦業投資同比大增。更新需求方面更新需求方面，當前挖機保有量處于高水平，根據慧聰工程機械網，2023 年挖機行業 8 年保有量超 170 萬臺，10 年保有量達 190 萬臺，我們測算 2024、2025、2026 年挖機自然更新需求分別為 10.2、14.5、20.2 萬臺，呈現向上趨勢，同時隨

4、著今年中央及地方層面大規模設備更新政策推出，有望加速舊機淘汰換新。全球工程機械市場預計穩步增長全球工程機械市場預計穩步增長，國產龍頭國產龍頭主機廠主機廠加速出海加速出海。據Statista 數據，2023 全球工程機械市場規模為 1950.4 億美元，2031 年有望增長至 2739.4 億美元，2023-2031 年 CAGR 達 4.3%，據慧聰工程機械網數據，2023 年 1-9 月份，中國出口份額僅占全球市場的 14%，仍有很大增量空間。國產龍頭出海方面，2021 年以來，國內主機廠外銷收入占比提升明顯，2023 年三一重工/徐工機械/中聯重科/柳工海外收入占比分別為 58.4%/40

5、.1%/38%/41.7%，相較 2020 年分別提升44.3pcts/31.8pcts/32.1pcts/27pcts。此外，出海業務盈利能力更為優異，以三一重工/徐工機械/中聯重科為例，其外銷毛利率近年來整體呈現上升趨勢，2023 年外銷毛利率分別較內銷高 7.74/3.05/7.57 pcts。投資建議投資建議 當前工程機械行業正逐步筑底回暖，下游地產、基建投資、礦山投資等迎來邊際改善，同時我們預計 2024-2026 年設備更新需求向上。此外，國產工程機械龍頭正加速出海，近年來海外收入占比持續提升，建議關注三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工。風險提示風

6、險提示 地產政策落地力度不及預期、設備更新需求不及預期、基建投資增速不及預期、海外需求不及預期、原材料價格大幅波動。增持增持 (維持維持)行業：行業：機械設備機械設備 日期：日期：yxzqdatemark 分析師：分析師：劉荊劉荊 E-mail： SAC編 號：編 號：S1760524020002 分析師：分析師：汪成汪成 E-mail： SAC編 號：編 號：S1760524110001 近近一年一年行業行業與滬深與滬深 300 比較比較 資料來源：Wind，甬興證券研究所 相關報告：相關報告：-30%-18%-6%6%18%30%12/2302/2404/2407/2409/2412/24

7、機械設備滬深3002024年12月06日2024年12月06日行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 2 正文正文目錄目錄 1.工程機械：行業筑底回暖，挖機銷售表現有所提振工程機械：行業筑底回暖，挖機銷售表現有所提振.4 1.1 挖機銷量是工程機械行業前瞻指標，約占全行業銷售額 3 成.4 1.2 工程機械正處于筑底回暖周期，國產品牌市場份額不斷提升.5 2.內銷：下游行業迎邊際改善，更新需求有望上行內銷：下游行業迎邊際改善，更新需求有望上行.7 2.1 新增需求：地產政策持續優化，基建穩增長+采礦業投資高增長.7 2.2 更新需求：2024-202

8、6 年挖機自然更新需求上行，政策加碼加速淘汰換新.8 3.外銷：全球市場規模穩步增長，主機廠加速出海外銷：全球市場規模穩步增長，主機廠加速出海.10 3.1 全球市場：各區域挖機銷售類型區別明顯，國內主機廠外銷占比大幅提升.10 3.2 北美市場：受益制造業回流及基建法案等推動.13 3.3 歐洲市場：電動化空間廣闊，對俄出口高增長.16 3.4 新興市場：工程機械需求旺盛，亞非拉美增長較快.17 4.行業重點公司一覽行業重點公司一覽.18 4.1 三一重工.18 4.2 徐工機械.19 4.3 中聯重科.20 4.4 柳工.21 5.投資建議投資建議.22 6.風險提示風險提示.22 圖目錄

9、圖目錄 圖圖 1:2023 全球挖機制造商全球挖機制造商 20 強排行榜強排行榜.4 圖圖 2:挖機年銷量及增速挖機年銷量及增速.6 圖圖 3:國產品牌挖機市場份額不斷提升國產品牌挖機市場份額不斷提升.6 圖圖 4:挖機市場挖機市場 CR4/CR8 市占率變化市占率變化.7 圖圖 5:2023 年年 1-9 月份挖機市場行業集中度月份挖機市場行業集中度.7 圖圖 6:房屋新開工面積與挖機銷量走勢具有一致性房屋新開工面積與挖機銷量走勢具有一致性.7 圖圖 7:房地產開發投資總額及同比增速房地產開發投資總額及同比增速.7 圖圖 8:國內基建投資增速（累計同比）國內基建投資增速（累計同比）.8 圖圖

10、 9:國內采礦業固定資產投資增速（累計同比）國內采礦業固定資產投資增速（累計同比）.8 圖圖 10:挖機挖機 8 年保有量（萬臺）年保有量（萬臺）.9 圖圖 11:挖機挖機 10 年保有量（萬臺）年保有量（萬臺）.9 圖圖 12:2024-2026 年挖機自然更新需求有望上行年挖機自然更新需求有望上行.9 圖圖 13:2023 年挖機國二及以下標準占總保有量約年挖機國二及以下標準占總保有量約 20%.10 圖圖 14:全球工程機械市場規模（億美元）全球工程機械市場規模（億美元）.10 圖圖 15:挖掘機歷年海外市場容量（萬臺）挖掘機歷年海外市場容量（萬臺）.11 圖圖 16:2023 年年 1

11、-9 月挖掘機海外市場結構月挖掘機海外市場結構.11 圖圖 17:2023 年全球主機廠營收占比拆分（按地區）年全球主機廠營收占比拆分（按地區）.11 圖圖 18:2022-2023 年全球主機廠營收占比拆分（按國家）年全球主機廠營收占比拆分（按國家）.11 圖圖 19:2024 年年 M1-M5 挖機全球各地區出口占比挖機全球各地區出口占比.12 圖圖 20:2024 年年 M1-M5 挖機出口銷售額前十的國家（億美元）挖機出口銷售額前十的國家（億美元）.12 圖圖 21:我國工程機械出口金額及增速我國工程機械出口金額及增速.12 圖圖 22:全球工程機械廠商市場競爭格局（前全球工程機械廠商

12、市場競爭格局（前 50 強主機廠）強主機廠）.13 圖圖 23:13 家上榜中國工程機械企業市場份額情況家上榜中國工程機械企業市場份額情況.13 圖圖 24:2020-2023 年國內龍頭主機廠外銷收入（億元）年國內龍頭主機廠外銷收入（億元）.13 圖圖 25:2014-2023 年國內龍頭主機廠外銷收入占比年國內龍頭主機廠外銷收入占比.13 圖圖 26:北美工程機械設備銷量及預測（萬臺）北美工程機械設備銷量及預測（萬臺）.14 圖圖 27:北美地區小松開工小時數北美地區小松開工小時數.14 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 3 圖圖 28:美

13、國建造支出穩步增長（億美元）美國建造支出穩步增長（億美元）.14 圖圖 29:美國建造支出主要細項（億美元）美國建造支出主要細項（億美元）.15 圖圖 30:美國公共建造支出持續增長（億美元）美國公共建造支出持續增長（億美元）.15 圖圖 31:2017-2023 年卡特彼勒建筑業、資源業、能源年卡特彼勒建筑業、資源業、能源&運輸相關收入（億美運輸相關收入（億美元）元）.15 圖圖 32:2017-2024Q1 卡特彼勒北美地區收入及增速卡特彼勒北美地區收入及增速.15 圖圖 33:2016-20223 年年 Exxon Mobil ?？松梨谫Y本開支情況?？松梨谫Y本開支情況.16 圖圖 3

14、4:歐洲地區小松開工小時數（小時歐洲地區小松開工小時數（小時/月）月）.16 圖圖 35:歐元區建筑業歐元區建筑業 PMI.16 圖圖 36:歐洲電動工程機械市場規模及預測（億美元）歐洲電動工程機械市場規模及預測（億美元）.17 圖圖 37:我國工程機械出口俄羅斯金額我國工程機械出口俄羅斯金額.17 圖圖 38:日本小松建筑、采礦日本小松建筑、采礦&公用設施設備收入按地區拆分（公用設施設備收入按地區拆分（2023 財年）財年）.17 圖圖 39:2020-2023 財年日本小松建筑、采礦財年日本小松建筑、采礦&公用設施設備銷售收入（億日公用設施設備銷售收入（億日元）元）.17 圖圖 40:印度

15、尼西亞小松開工小時數（小時印度尼西亞小松開工小時數（小時/月）月）.18 圖圖 41:2019-2024H1 三一重工營收及增速三一重工營收及增速.18 圖圖 42:2019-2024H1 三一重工歸母凈利潤及增速三一重工歸母凈利潤及增速.18 圖圖 43:2023 年三一重工營業收入拆分（按產品）年三一重工營業收入拆分（按產品）.19 圖圖 44:2019-2024H1 三一重工營業收入拆分（按地區）三一重工營業收入拆分（按地區）.19 圖圖 45:2019-2024H1 徐工機械營收及增速徐工機械營收及增速.19 圖圖 46:2019-2024H1 徐工機械歸母凈利潤及增速徐工機械歸母凈利

16、潤及增速.19 圖圖 47:2023 年徐工機械營業拆分（按產品）年徐工機械營業拆分（按產品）.20 圖圖 48:2019-2024H1 徐工機械營業收入拆分（按地區）徐工機械營業收入拆分（按地區）.20 圖圖 49:2019-2024H1 中聯重科營收及增速中聯重科營收及增速.20 圖圖 50:2019-2024H1 中聯重科歸母凈利潤及增速中聯重科歸母凈利潤及增速.20 圖圖 51:2023 年中聯重科營業收入拆分（按產品）年中聯重科營業收入拆分（按產品）.21 圖圖 52:2019-2023 年中聯重科營業收入拆分（按地區）年中聯重科營業收入拆分（按地區）.21 圖圖 53:2019-2

17、024H1 柳工營收及增速柳工營收及增速.21 圖圖 54:2019-2024H1 柳工歸母凈利潤及增速柳工歸母凈利潤及增速.21 圖圖 55:2023 年年柳工營業收入拆分（按產品）柳工營業收入拆分（按產品）.22 圖圖 56:2019-2024H1 柳工營業收入拆分（按地區）柳工營業收入拆分（按地區）.22 表目錄表目錄 表表 1:大中小挖各自應用領域及大中小挖各自應用領域及 2023 年銷量表現年銷量表現.5 表表 2:中央層面陸續出臺多條房地產市場優化政策（不完全統計）中央層面陸續出臺多條房地產市場優化政策（不完全統計）.7 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必

18、閱讀報告正文后各項聲明 4 1.工程機械：行業筑底回暖，挖機銷售表現有所提振工程機械：行業筑底回暖，挖機銷售表現有所提振 1.1 挖機挖機銷量銷量是工程機械行業前瞻指標，是工程機械行業前瞻指標，約占約占全全行業銷售額行業銷售額 3 成成 工程機械工程機械種類繁多，種類繁多，廣泛廣泛應用于應用于建筑、水利、電力、道路、礦山、港口建筑、水利、電力、道路、礦山、港口和國防等工程領域。和國防等工程領域。根據中國工程機械工業協會的數據，我國工程機械種類繁多，擁有 20 大類，109 組，450 種機型，1090 個系列，上萬個型號的產品設備，其中，挖機、起重機、推土機、壓路機占據了主要市場份額。挖機挖機

19、是工程機械的主要產品之一，是工程機械的主要產品之一，占行業總銷售額占行業總銷售額約約 3 成成。據今日工程機械，2023 年全球工程機械制造商 50 強的總銷售額為 2238.06 億美元，其中挖機業務排名前 20 的企業，挖機板塊總銷售額達 650.47 億美元，挖機單一產品占全球工程機械制造商 50 強銷售額比重達 29.06%。圖圖1:2023 全球挖機制造商全球挖機制造商 20 強排行榜強排行榜 資料來源：經濟日報，今日工程機械，甬興證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 5 挖機挖機按照噸位可劃分為大挖、中挖和小挖，按照噸位可劃

20、分為大挖、中挖和小挖，2023 年小挖銷量年小挖銷量占比近占比近 6成成。據中國工程機械工業協會，大型挖機主要應用于礦山等場景，中挖主要應用于房地產開發、交通建設等各類大型工程建設，小挖主要應用于市政建設、農田水利等土方挖掘量需求較小的工程。據中國工程機械工業協會、今日工程機械統計，2023 年大、中、小挖銷量分別為 3.08、4.84、11.59 萬臺，分別同比下降 12.85%/27%/27.48%。表表1:大中小挖各自應用領域及大中小挖各自應用領域及 2023 年銷量表現年銷量表現 類型 噸位 應用領域 2023 年銷量及占比 大挖 28.5t 礦山等場景 3.08 萬臺 15.78%中

21、挖 18.5t28.5t 房地產開發、交通建設等各類大型工程建設 4.84 萬臺 24.81%小挖 18.5t 市政建設、農田水利等土方挖掘量需求較小的工程 11.59 萬臺 59.41%資料來源：中國工程機械工業協會，今日工程機械，甬興證券研究所 1.2 工程機械正處于筑底回暖周期，國產品牌市場份額不斷提升工程機械正處于筑底回暖周期，國產品牌市場份額不斷提升 復盤國內工程機械行業周期，以挖機銷量為代表，自 2005 年至今，已歷經多輪周期，現階段正處于 2022 年以來的下行周期，但自 2024 年初至2024 年 7 月份行業景氣度已逐步修復，挖機銷量同比降幅明顯收窄。2012 年前年前：

22、據工程機械工業協會，受益于產業政策和市場環境，我國工程機械行業快速增長。2012-2016 年年：國內基建和房地產投資增速降溫，行業出現產能過剩，并在 2015 年跌入谷底，當年度挖機全國銷量僅 5.6 萬臺，較 2011 年下滑 68%。2016-2021 年年：在基建投資加速、存量設備更新以及機器代人趨勢加快等多因素影響下，工程機械行業景氣度持續上升。2022 年至今年至今：據三一重工公告，2022 年國內工程機械市場處于下行調整期，市場需求大幅下滑。步入 2024 年，挖機行業景氣度有所修復，2024 年 1-7 月共銷售挖機 11.69 萬臺，同比下降 3.72%，較去年同期降幅明顯收

23、窄。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 6 圖圖2:挖機年銷量及增速挖機年銷量及增速 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 國產品牌挖機市場份額顯著提升，已超過國產品牌挖機市場份額顯著提升，已超過 80%。根據慧聰工程機械網數據，2017 年國產品牌市占率達 50.4%，并在之后保持較快提升趨勢，2022年國產品牌市占率已達 83.5%，預計 2023 年進一步提升至 86.8%。圖圖3:國產品牌挖機市場份額不斷提升國產品牌挖機市場份額不斷提升 資料來源：慧聰工程機械網，甬興證券研究所 挖機行業集中度持續提升。挖機行業集中度持續提升。據慧聰

24、工程機械網數據，2022 年挖機行業CR4/CR8 分別為 64.1%/80.4%，較 2014 年同期大幅提升 21.6/12.7 個百分點，2023 年前十月份，挖機行業集中度持續提升，CR4/CR8 市占率進一步提升至 68.4%/86%。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050000100000150000200000250000300000350000400000挖機銷量（臺）YOY（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023E國產歐美日韓行業深度報告行業深

25、度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 7 圖圖4:挖機市場挖機市場 CR4/CR8 市占率變化市占率變化 圖圖5:2023 年年 1-9 月份挖機市場月份挖機市場行業行業集中度集中度 資料來源：慧聰工程機械網，甬興證券研究所 資料來源：慧聰工程機械網，甬興證券研究所 2.內內銷銷：下游行業迎邊際改善，更新需求有望上行：下游行業迎邊際改善，更新需求有望上行 2.1 新增需求：地產政策持續優化，基建穩增長新增需求：地產政策持續優化，基建穩增長+采礦業投資高采礦業投資高增長增長 房地產政策持續優化房地產政策持續優化。政策面上，當前房地產行業以“保交樓”和“去庫存”為主，中

26、央層面及各地方已出臺多條關于放開限購、降低首付比例及貸款利率等方面政策，相關政策持續優化。據工程機械雜志，房地產市場作為工程機械主要下游需求之一，挖機多用于房地產建設前期工程，房屋新開工面積和挖機銷量呈較強的一致性，預計政策端利好有望逐步傳導至銷售端。圖圖6:房屋新開工面積與挖機銷量房屋新開工面積與挖機銷量走勢走勢具有一致性具有一致性 圖圖7:房地產開發投資總額及同比增速房地產開發投資總額及同比增速 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 表表2:中央層面中央層面陸續出臺陸續出臺多條房地產市場優化政策（不完全統計）多條房地產市場優化政策（不完全統

27、計）時間 發布機構 主題 政策要點 2023.07 國家發改委 關于恢復和擴大消費措施的通知 穩步推進老舊小區改造，進一步發揮住宅專項維修資金在老舊小區改造和老舊住宅電梯更新改造中的作用，繼續支持城鎮老舊小區居民提取住房公積金用于加裝電梯等自住住房改造等。2023.08 央行、國家金融監督管理總局 關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知 自 2023 年 9 月 25 日起，存量首套住房商業性個人住房貸款的借款人可向承貸金融機構提出申請，由該金融機構新發放貸款置換存量首套住房商業性個人住房貸款。2024.03 國務院 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 推動家裝消費品換新。通過政府

28、支持、企業讓利等多種方式，支持居民開展舊房裝修、廚衛等局部改造，持續推進居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費。推動家裝樣板間進商場、進社區、進平臺，鼓勵企業打造線上樣板間，提供價格實惠的產品和服務，滿足多樣化消費需求。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%CR4CR80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018

29、-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-10房屋新開工面積累計同比（左軸）挖機銷量累計同比（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000房地產開發投資額（億元）YOY（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 8 2024.05 央行、金融監管總局 關于調整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知 對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業性

30、個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于 15%，二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于 25%。2024.05 央行 關于下調個人住房公積金貸款利率的通知 2024 年 5 月 18 日起，下調個人公積金貸款利率 0.25 個百分點，5 年以下（含 5 年）和 5 年以上首套個人公積金貸款利率分別調整為 2.35%和 2.85%,5 年以下（含 5 年）和 5 年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調整為不低于 2.775%和 3.325%。資料來源：國家政府網站，中房研協，甬興證券研究所 基建基建投資穩增長，采礦業投資同比大增投資穩增長，采礦業投資同比大增。據國家統計局、工程機

31、械雜志，2024 上半年，全國固定資產投資完成額（不含農戶）累計同比增長 3.9%，其中基建投資和采礦業投資分別增長 7.7%、17%?；ㄍ顿Y方面，據隧唐科技基建通大數據、中國工程機械工業協會統計，2024 年一季度，累計約有 40 項投資額在 5 億元以上的重大鐵路、公路、城軌交通和機場項目獲國家相關部門批復，項目總投資額近 4500 億元。采礦業投資方面，當前黃金、銅等金屬價格處于歷史高位，利好采礦行業資本維持較高水平，2024 上半年，采礦業固定資產投資同比增速較去年同期大幅提升 16.2pcts。圖圖8:國內基建投資增速（累計同比）國內基建投資增速（累計同比）圖圖9:國內采礦業固定資

32、產投資增速（累計同比）國內采礦業固定資產投資增速（累計同比）資料來源：國家統計局，同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：國家統計局，同花順iFinD，甬興證券研究所 2.2 更新需求：更新需求：2024-2026 年挖機自然更新需求上行，政策加碼年挖機自然更新需求上行，政策加碼加速淘汰換新加速淘汰換新 挖機挖機 1010 年保有量達年保有量達 190190 萬臺，高保有量帶來巨大換新空間。萬臺，高保有量帶來巨大換新空間。根據慧聰工程機械網，2023 年挖機行業 6 年保有量達 150 萬臺，8 年保有量超 170 萬臺，10 年保有量達 190 萬臺，除老舊設備淘汰換新需求外，高保有量同

33、時帶來保外設備服務和配件、二手機再制造、零部件循環再利用等需求。根據工程機械商貿網，挖機使用壽命一般在 8-10 年，假設設備從第 6 年更新，第 6-10 年更新比例分別為 10%、20%、40%、20%和 10%，2024、2025、2026年的更新需求分別為 10.2、14.5、20.2 萬臺。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-102024

34、-06-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082023-062024-04行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 9 圖圖10:挖機挖機 8 年保有量（萬臺）年保有量（萬臺）圖圖11:挖機挖機 10 年保有量（萬臺）年保有量（萬臺）資料來源：慧聰工程機械網，甬興證券研究所 資料來源：慧聰工程機械網，甬興證

35、券研究所 圖圖12:2024-2026 年挖機自然更新需求有望上行年挖機自然更新需求有望上行 資料來源：同花順iFinD，中國工程機械工業協會，甬興證券研究所 政策加碼有望加速舊機淘汰換新。政策加碼有望加速舊機淘汰換新。據工程機械工業協會，工程機械行業“國一”于 2007 年 10 月 1 日實施，“國二”于 2009 年 10 月 1 日實施，2016 年 4 月 1 日工程機械主機開始實施“國三”，2022 年 12 月 1 日起“國四”正式開始實施。今年以來，據工程機械雜志，住建部于 3 月 27 日明確發出通知提出更新淘汰使用超過 10 年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴重、技術落后的

36、建筑施工工程機械設備，同時其預計隨著大規模設備更新政策的落地，將有 70%-80%的工程機械老舊設備將被淘汰出清，20%-30%的老舊設備會產生以舊換新的需求。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023大挖中挖小挖增幅（%，右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023大

37、挖中挖小挖增幅（%，右軸）0510152025303540挖機銷量（萬臺）挖機自然更新需求（萬臺）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 10 圖圖13:2023 年挖機國二及以下標準占總保有量約年挖機國二及以下標準占總保有量約 20%資料來源：工程機械雜志，甬興證券研究所 3.外外銷銷：全球全球市場市場規模穩步增長，主機廠加速出海規模穩步增長，主機廠加速出海 3.1 全球市場：全球市場：各區域挖機銷售類型區別明顯各區域挖機銷售類型區別明顯，國內主機廠外銷國內主機廠外銷占比大幅提升占比大幅提升 全球工程機械市場預計穩步增長。全球工程機械市場預計穩步增

38、長。根據 Statista 數據，2023 全球工程機械市場規模為 1950.4 億美元，2024 年預計增長至 2015.7 億美元，遠期 2031年有望增長至 2739.4 億美元，2023-2031 年 CAGR 達 4.3%。圖圖14:全球工程機械市場規模（全球工程機械市場規模（億美元）億美元）資料來源：Statista，甬興證券研究所 海外海外挖機挖機市場空間市場空間較大較大，區域市場特征明顯。，區域市場特征明顯。據慧聰工程機械網，挖機海外市場空間方面，2023 年 1-9 月海外市場總銷量 36.3 萬臺，歐洲、北美、亞太市場需求仍高居前三；全球市場雖高位震蕩，但中國出口份額僅占全

39、球市場的 14%，仍有很大增量空間。挖機海外市場結構方面，歐、美、亞太成熟市場微挖為主(市政、農場工況)，南亞、印尼、拉美市場以中挖為主(基建工況)，非中(非洲中東)、俄語區以大挖為主(礦山工況)。國二及以下,19.79%國三及國四,80.21%05001000150020002500300020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 11 圖圖15:挖掘機挖掘機歷年歷年海外市場容量海外市場容量（萬臺）（萬臺）圖圖16:2023 年年 1-9 月月挖掘機挖掘機海外市場

40、結構海外市場結構 資料來源：中國工程機械工業協會，慧聰工程機械網，甬興證券研究所 資料來源：中國工程機械工業協會，慧聰工程機械網，甬興證券研究所 北美是全球最大工程機械市場北美是全球最大工程機械市場。北美市場為全球最大工程機械市場，據Off-HighwayResearch、我的鋼鐵網數據，2023 年北美工程機械銷售約 33 萬臺，同比增長 8%，再創該地區銷售紀錄。美國、日本、中國工程機械企業營收位列全球前三。美國、日本、中國工程機械企業營收位列全球前三。據英國 KHL 集團“2024 全球工程機械主機廠商 50 強”榜單（統計口徑：2023 自然年基于美金計算的銷售額）、高空機械工程網，1

41、）分區域看，）分區域看，上榜北美主機廠營收占比由 2022 年的 27.2%上升至 2023 年的 29.9%，上榜歐洲企業由 2023 年的27.5%上升至 2023 年的 29%，上榜亞洲企業從 2022 年的 44.8%下滑至 2023年的 42.8%；2）分國家看，）分國家看，上榜企業中銷售額占比排名前三國家分別是美國（28.6%）、日本（19.9%）、中國（17.2%），來自上述三個國家的企業在全球前 50 大主機廠的 2023 年營收比重達 65.7%。圖圖17:2023 年全球主機廠營收占比拆分（按地區）年全球主機廠營收占比拆分（按地區）圖圖18:2022-2023 年全球主機廠

42、營收占比拆分（按國年全球主機廠營收占比拆分（按國家）家）資料來源：KHL，高空機械工程，甬興證券研究所 注：統計口徑為英國KHL集團“2024全球工程機械主機廠商50強”榜單 資料來源：KHL，高空機械工程，甬興證券研究所 注：統計口徑為英國KHL集團“2024全球工程機械主機廠商50強”榜單 據海關總署、今日工程機械數據，2024 年 1-5 月，挖機出口亞洲、歐-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E微小中大全機型增幅0%20%40%60%80%1

43、00%120%大中小微北美,29.9%歐洲,29.0%亞洲,42.8%其他,0.3%0%5%10%15%20%25%30%35%2022年2023年行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 12 洲最高，分別為 13.36、8.07 億美元，分地區看，亞洲、歐洲、非洲、拉丁美洲、北美洲、大洋洲的出口銷售額分別占比 41.35%、24.62%、16.51%、10.57%、4.45%和 2.53%，其中對俄羅斯、印度尼西亞出口 3.17、2.57 億美元。圖圖19:2024 年年 M1-M5 挖機全球各地區出口占比挖機全球各地區出口占比 圖圖20:2024

44、年年 M1-M5挖機出口銷售額前十的國家（億挖機出口銷售額前十的國家（億美元）美元）資料來源：海關總署，今日工程機械，甬興證券研究所 資料來源：海關總署，今日工程機械，甬興證券研究所 出口維持高水平，出口維持高水平，產品毛利率更優產品毛利率更優。出口金額方面，2023 年我國工程機械出口整體保持高速增長，出口金額達 485.52 億美元，據中國工程機械工業協會數據，2023 年在“一帶一路”沿線國家出口金額合計 99.19 億美元，占比達 47.8%，同比增長 53.3%。此外，中國工程機械企業還在印尼、中東、非洲、歐洲等市場積極布局，建立本地化營銷網絡。出口產品盈利能力方面，近年來我國企業海

45、外出口的毛利水平已經超過國內市場毛利水平，以三一重工/徐工機械/中聯重科為例，其外銷毛利率近年來整體呈現上升趨勢，2023 年外銷毛利率分別較內銷高 7.74/3.05/7.57 pcts。圖圖21:我國工程機械出口金額及增速我國工程機械出口金額及增速 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 全球工程機械行業集中度較高，國內龍頭企業競爭力不斷提升。全球工程機械行業集中度較高，國內龍頭企業競爭力不斷提升。據英亞洲,41%歐洲,25%非洲,16%拉丁美洲,11%北美洲,4%大洋洲,3%00.511.522.533.52024年M1-M5挖機出口銷售額前十的國家（億美元）0%5%10%15%20

46、%25%30%35%01002003004005006002021202220232024M1-M5工程機械出口金額（億美元）YOY（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 13 國 KHL 集團“2024 全球工程機械主機廠商 50 強”榜單（統計口徑：2023 自然年基于美金計算的銷售額）、Mysteel 數據，2023 年卡特彼勒以 410 億美元的營收占據工程機械榜首，占上榜企業總營收份額的 16.8%，小松以253.02 億美元收入位居第二，占上榜企業總營收份額的 10.4%。中國共有 13家企業躋身 50 強榜單，分別是徐工、三一重

47、工、中聯重科、柳工、山推股份、中國龍工、臨工重機、鐵建重工、浙江鼎力、山河智能、同力重工、福田雷沃、星邦智能。其中，徐工、三一重工分別為位列第四、第六名。圖圖22:全球工程機械廠商市場競爭格局（前全球工程機械廠商市場競爭格局（前 50 強主機強主機廠）廠）圖圖23:13 家上榜中國工程機械企業市場份額情況家上榜中國工程機械企業市場份額情況 資料來源：KHL，Mysteel，甬興證券研究所 注：統計口徑為英國KHL集團“2024全球工程機械主機廠商50強”榜單，企業收入口徑為2023年度以美元計價銷售額 資料來源：KHL，Mysteel，甬興證券研究所 注：統計口徑為英國KHL集團“2024全球

48、工程機械主機廠商50強”榜單，企業收入口徑為2023年度以美元計價銷售額 國內主機廠海外營收占比持續提升國內主機廠海外營收占比持續提升。2021 年以來，國內主機廠外銷收入占比提升明顯，2023 年三一重工/徐工機械/中聯重科/柳工海外收入占比分 別 為58.4%/40.1%/38%/41.7%，相 較2020年 分 別 提 升44.3pcts/31.8pcts/32.1pcts/27pcts。圖圖24:2020-2023 年國內龍頭主機廠外銷收入（億元）年國內龍頭主機廠外銷收入（億元）圖圖25:2014-2023 年國內龍頭主機廠外銷收入占比年國內龍頭主機廠外銷收入占比 資料來源：同花順iF

49、inD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 3.2 北美市場：受益制造業回流及基建法案等推動北美市場：受益制造業回流及基建法案等推動 據 Off-Highway Research、今日工程機械預計，2024 年北美地區工程機械設備銷量將再次突破 30 萬臺，實現該地區歷史上首次連續三年達到 30卡特彼勒,16.8%小松,10.4%約翰迪爾,6.1%徐工,5.3%利勃海爾,4.2%三一重工,4.2%沃爾沃建筑設備,4.1%日立建機,3.7%杰西博,3.3%斗山山貓機械,3.1%其他,38.8%0%1%2%3%4%5%6%星邦智能福田雷沃同力重工山河智能浙江鼎力鐵建重工臨工

50、重機中國龍工山推股份柳工中聯重科三一重工徐工0501001502002503003504004505002020202120222023三一重工徐工機械中聯重科柳工0%10%20%30%40%50%60%70%20192020202120222023徐工機械柳工三一重工中聯重科行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 14 萬臺的銷量。圖圖26:北美工程機械設備銷量北美工程機械設備銷量及預測及預測（萬臺）（萬臺）資料來源：Off-Highway Research，今日工程機械公眾號，甬興證券研究所 北美北美工程機械市場工程機械市場整體受益于整體受益于制

51、造業回流制造業回流以及以及拜登政府基建法案拜登政府基建法案推動。推動。北美小松挖機開工小時數方面，2024 年上半年小松挖機開工小時數累計為381.8 小時，表現略低于過往三年平均（2021-2023 上半年分別為 392.9、414.4、400.7 小時）。細項來看，美國建造支出長期整體上處于增長勢頭，近年來受益北美制造業回流，建造支出相對增長較快，此外，受益拜登政府基建法案投入公路/供水系統/大型橋梁等項目，2023 年公共建造支出達4377.41 億美元，同比增長 16.3%。圖圖27:北美地區小松開工小時數北美地區小松開工小時數 圖圖28:美國建造支出穩步增長（美國建造支出穩步增長（億

52、億美元）美元）資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 40455055606570758085M1M2M3M4M5M6M7M8M9 M10 M11 M12202020212022202320240500010000150002000025000美國:建造支出美國:建造支出:住宅美國:建造支出:非住宅行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 15 圖圖29:美國建造支出主要細項（億美元）美國建造支出主要細項（億美元）圖圖30:美國公共建造支出持續增長美國公共建造支出持續增長（億美元）（億美元）資料來源：同花

53、順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 以工程機械龍頭卡特彼勒為例，分項目收入來看，2020-2023 年卡特彼勒建筑業、礦業、能源&運輸業務收入 CAGR 分別為 17.5%、19.8%、17%，增長較為強勁。北美地區營收來看，2020-2023 年卡特彼勒北美地區收入CAGR 達 23.9%。圖圖31:2017-2023 年年卡特彼勒卡特彼勒建筑業、資源業、能源建筑業、資源業、能源&運輸相關收入（億美元）運輸相關收入（億美元）圖圖32:2017-2024Q1 卡特彼勒卡特彼勒北美地區收入及增速北美地區收入及增速 資料來源：卡特彼勒官網，甬興證券研究所 資料

54、來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 油氣資本開支維持高水平，利好工程機械相關需求。油氣資本開支維持高水平，利好工程機械相關需求。以總部位于美國的全球最大油氣生廠商之一的 Exxon Mobil ?？松梨跒槔?，2022/2023 年?？松梨谫Y本開支分別為 227.04/263.25 億美元，分別同比+36.8%/+15.9%，2024 全年預計約 280 億美元（此前 2023 年 12 月更新的公司計劃中預計2024 年資本開支在 230-250 億美元，2025-2027 年資本開支在 220-270 億美元）。因此我們認為未來油氣行業景氣度有望延續，利好相關工程機械需求。05001

55、000150020002500制造辦公室通信能源水供應公路和街道下水道和垃圾處理醫療保健-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000350040004500500020102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國:公共建造支出美國:公共建造支出:季調:同比0501001502002503002017201820192020202120222023建筑業礦業能源&運輸-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200

56、2503003502017201820192020202120222023 2024Q1北美地區收入（億美元）YOY（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 16 圖圖33:2016-20223 年年 Exxon Mobil ?？松？松梨谫Y本開支情況美孚資本開支情況 資料來源：Exxon Mobil官網，甬興證券研究所 3.3 歐洲市場：電動化空間廣闊，對俄出口高增長歐洲市場：電動化空間廣闊，對俄出口高增長 歐洲電動化市場廣闊，對俄羅斯出口高增長。歐洲電動化市場廣闊，對俄羅斯出口高增長。歐洲小松挖機開工小時數方面，2024 年上半年小松挖機

57、開工小時數累計為 407.8 小時，表現略低于過往三年平均（2021-2023 上半年分別為 448.7、439.2、414.8 小時）。細項來看，歐洲建筑業景氣度較為低迷，2024 年以來建筑業 PMI 表現較 2023年同期有所下滑，但同時歐洲工程機械市場也不乏亮點，1）電動化方面，據 arizton Advisory&Intelligence 機構預測，歐洲電動工程機械市場規模有望從 2023 年的 10.2 億美元提升至 2029 年的 36.8 億美元，2023-2029 年 CAGR達 23.86%；2）對俄羅斯出口方面，據海關、中國工程機械工業協會數據，2022、2023 年我國

58、對俄羅斯工程機械出口金額分別為 36.4、60.6 億美元，分別同比+70.65%/+66.46%。圖圖34:歐洲地區小松開工小時數歐洲地區小松開工小時數（小時（小時/月）月）圖圖35:歐元區建筑業歐元區建筑業 PMI 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025030035020162017201820192020202120222023資本及勘探支出（億美元）YOY（右軸）4045505560657075808590M1M2M3M4M5M6M7M8M9

59、 M10 M11 M122020202120222023202401020304050602020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06歐元區:建筑業PMI行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 17 圖圖36:歐洲電動工程機械市場規模及預測（億美元）歐洲電動工程機械市場規模及預測（億美元）圖圖37:我國工程機械出口俄羅斯金額我國工程機械出口俄羅斯金額 資料來源：arizto

60、n Advisory&Intelligence，甬興證券研究所 資料來源：海關，中國工程機械工業協會，甬興證券研究所 3.4 新興市場：工程機械需求旺盛，亞非拉美增長較快新興市場：工程機械需求旺盛，亞非拉美增長較快 新興市場工程機械相關需求旺盛。新興市場工程機械相關需求旺盛。以日本小松為例，2023 年財年，小松建筑、采礦&公用設施設備業務收入中來自六大地區（拉美、獨聯體、亞洲（除中國市場外）、大洋洲、中東、非洲）占比略超 50%。2020-2023 財年期間，中東/亞洲（除中國外）/非洲/拉美/大洋洲/獨聯體地區收入 CAGR 分別為53.7%、46.8%、34.4%、31.9%、17.1%

61、、-15.9%。圖圖38:日本小松建筑日本小松建筑、采礦采礦&公用設施設備收入按地公用設施設備收入按地區拆分（區拆分（2023 財年）財年）圖圖39:2020-2023 財年財年日本小松建筑日本小松建筑、采礦采礦&公用設施公用設施設備設備銷售收入（億日元）銷售收入（億日元）資料來源：日本小松官網，甬興證券研究所 資料來源：日本小松官網，甬興證券研究所 0102030405060708020232029E歐洲電動工程機械市場規模（億美元）01020304050607080202120222023工程機械出口俄羅斯金額（億美元）日本,9%北美,28%歐洲,9%拉美,18%獨聯體,2%中國,2%亞洲

62、（除中國外）,12%大洋洲,10%中東,3%非洲,6%01000200030004000500060007000FY2020FY2021FY2022FY2023行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 18 圖圖40:印度尼西亞小松開工小時數印度尼西亞小松開工小時數（小時（小時/月）月）資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 4.行業重點公司一覽行業重點公司一覽 4.1 三一重工三一重工 公司成立于 1989 年，主要產品包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、路面機械。其中，混凝土設備為全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鉆機、路面成套

63、設備等主導產品已成為中國第一品牌。2024 上半年，公司實現營業總收入 390.6 億元，同比下降 2.14%，歸母凈利潤 35.73億元，同比上升 5.08%。圖圖41:2019-2024H1 三一重工營收及增速三一重工營收及增速 圖圖42:2019-2024H1 三一重工歸母凈利潤及增速三一重工歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 分產品來看：分產品來看：據三一重工公告，2023 年，公司挖掘機械銷售收入為276.36 億元，國內市場上連續 13 年蟬聯銷量冠軍；電動攪拌車銷量同比上升 47%，連續三年保持市占率第一；起重

64、機械銷售收入為 130 億元，海外增速超過 50%，全球市占率大幅上升；路面機械銷售收入為24.85 億元，攤鋪機市場份超過 30%，穩居全國第一；壓路機、平地機市場份額均大幅上升；樁工機械銷售收入為 20.85 億元，旋挖鉆機國內100120140160180200220240M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1220202021202220232024-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,200201920202021202220232024H1營業收入（億元）YOY（右軸）-80%-60%-40%-20

65、%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160180201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）YOY（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 19 市場份額超過 40%，穩居全國第一。分地區來看分地區來看：據三一重工公告，2023 年，公司實現外銷收入 432.58 億元,同比增長 18.28%，占總營收比重達 60.48%，較 2020 年大幅提升44.34 個百分點。圖圖43:2023 年年三一重工三一重工營業收入營業收入拆分拆分（按產品）（按產品）圖圖44:2019-2024H

66、1 三一重工三一重工營業收入營業收入拆分拆分（按地區）（按地區）資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 4.2 徐工機械徐工機械 徐工機械是徐工集團上市公司平臺，徐工集團前身為 1943 年創建的華興鐵工廠，1989 年組建成立國內行業首家集團公司。2024 上半年，公司實現營業收入 496.32 億元,同比下降 3.21%，歸母凈利潤 37.06 億元，同比增長 3.24%。圖圖45:2019-2024H1 徐工機械營收及增速徐工機械營收及增速 圖圖46:2019-2024H1 徐工機械歸母凈利潤及增速徐工機械歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順

67、iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 分產品來看分產品來看：據徐工機械公告，2023 年，公司高空作業平臺和舉升類消防車行業第一，礦山機械收入大幅增長，其中新能源礦車增長 4 倍，礦挖內銷占有率提升 1.7 個百分點。分地區來看分地區來看：據徐工機械公告，2023 年，公司實現外銷收入 372.2 億元，同比增長 33.7%，占總營收比重達 40.09%，較 2020 年大幅提升31.83 pcts。挖掘機械類,37.34%混凝土機械類,20.69%起重機械類,17.56%其他,14.86%其他業務,3.37%路面機械類,3.36%樁工機械類,2.82%0%1

68、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1國外國內其他業務-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008009001000201920202021202220232024H1營業收入（億元）YOY（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）YOY（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲

69、明 20 圖圖47:2023 年年徐工機械徐工機械營業營業拆分（按產品）拆分（按產品）圖圖48:2019-2024H1 徐工機械徐工機械營業收入拆分（按地區）營業收入拆分（按地區）資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 4.3 中聯重科中聯重科 公司成立于 1992 年，主要從事工程機械、農業機械等高新技術裝備及新型建筑材料的研發制造，主導產品涵蓋 18 大類別、105 個產品系列、636個型譜。公司已覆蓋全球 100 余個國家和地區，在“一帶一路”沿線均有市場布局，產品遠銷中東、南美、非洲、東南亞、俄羅斯以及歐美、澳大利亞等高端市場。2024

70、上半年，公司實現營業收入 245.35 億元，同比增長 1.91%，歸母凈利潤 22.88 億元，同比增長 12.15%。圖圖49:2019-2024H1 中聯重科營收及增速中聯重科營收及增速 圖圖50:2019-2024H1 中聯重科歸母凈利潤及增速中聯重科歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 分產品來看分產品來看：據中聯重科公告，2023 年，公司土方機械營收占比顯著提升，由 2022 年的 8.43%提升至 14.12%?；炷翙C械長臂架泵車、攪拌站市場份額仍穩居行業第一，攪拌車市場份額保持行業第二。25 噸及以上汽車起

71、重機及 500 噸及以上履帶起重機銷量位居行業第一。建筑起重機械銷售規模穩居全球第一。分地區來看分地區來看：據中聯重科公告，2023 年，公司實現外銷收入 179.05 億元,同比增長 79.2%，占總營收比重達 38.04%，較 2020 年大幅提升 32.15 pcts。土方機械,24.30%起重機械,22.82%其他工程機械、備件及其他,17.94%混凝土機械,11.23%消防機械,9.57%礦業機械,6.31%道路機械,4.11%樁工機械,3.73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1境內境外-80%-6

72、0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800201920202021202220232024H1營業收入（億元）YOY（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607080201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）YOY（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 21 圖圖51:2023 年年中聯重科中聯重科營業收入拆分（按產品）營業收入拆分（按產品）圖圖52:2019-2023 年中聯重科年中聯重科營

73、業收入拆分（按地區）營業收入拆分（按地區）資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 4.4 柳工柳工 公司創建于 1958 年，擁有全球領先的產品線，涉及鏟運機械、挖掘機械、工業車輛、壓實機械、路面機械、混凝土機械等 30 余條整機產品線。2023 年，公司電動裝載機市占率穩居全國第一。2024 上半年，公司實現營業總收入 160.6 億元，同比增長 6.81%，歸母凈利潤 9.84 億元，同比增長60.2%。圖圖53:2019-2024H1 柳工營收及增速柳工營收及增速 圖圖54:2019-2024H1 柳工歸母凈利潤及增速柳工歸母凈利潤及增速

74、資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 分產品來看分產品來看：據柳工公告，2023 年，公司中型噸位挖掘機銷量提升 2.1個百分點。平地機業務海外銷量同比增長 50%，市場占有率提升 2.6 個百分點。電動裝載機銷量同比增長 67%。分地區來看分地區來看：據柳工公告，2023 年，公司實現外銷收入 114.62 億元，同比增長 41.18%，占總營收比重達 41.65%，較 2020 年大幅提升 26.96 pcts。起重機械,40.98%混凝土機械,18.27%土方機械,14.12%高空機械,12.12%其他機械和產品,9.01%農業機械,4.

75、44%金融服務,1.06%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1境內國外-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350201920202021202220232024H1營業收入（億元）YOY（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）YOY（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明

76、 22 圖圖55:2023 年年柳工營業收入拆分（按產品）柳工營業收入拆分（按產品）圖圖56:2019-2024H1 柳工營業收入拆分（按地區）柳工營業收入拆分（按地區）資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，甬興證券研究所 5.投資建議投資建議 當前工程機械行業正逐步筑底回暖，下游地產、基建投資、礦山投資等迎來邊際改善，疊加 2024-2026 年設備更新需求向上。此外，國產工程機械龍頭正加速出海，近年來海外收入占比持續提升，建議關注三一重工、徐工三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工機械、中聯重科、柳工。6.風險提示風險提示 1）地產地產政策落地力度不及預期：政

77、策落地力度不及預期：未來若政策執行不及預期，則存在房地產市場相關工程機械需求不及預期的風險。2）設備更新需求不及預期：設備更新需求不及預期：未來若更新需求不及預期，則存在老舊設備淘汰、換新產生的相關工程機械需求不及預期的風險。3）基建投資增速不及預期：基建投資增速不及預期：未來若基建投資增速不及預期，則存在基建相關工程機械需求不及預期的風險。4）海外需求不及預期：海外需求不及預期：未來若海外需求不及預期，則存在出口相關工程機械需求不及預期的風險。5）原材料價格大幅波動：）原材料價格大幅波動：未來若原材料價格大幅上漲，則存在工程機械行業盈利能力不及預期的風險。土石方鏟運機械,57.80%其他工程

78、機械及配件,32.04%預應力機械,8.15%租賃業務,2.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1國內國外行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 23 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，專業審慎的研究方法，獨立、客觀地出具本報告，保證報告采用的信息均來自合規渠道，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本報告所發表的任何觀點均清晰、準確、如實地

79、反映了研究人員的觀點和結論，并不受任何第三方的授意或影響。此外，所有研究人員薪酬的任何部分不曾、不與、也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 甬興證券有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可，具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級：股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指

80、數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準指數。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級

81、術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，甬興證券有限公司(以下簡稱“本公司”）或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問以及金融產品等各種服務。因此，投資者應當考慮到本公司或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。也不應當認

82、為本報告可以取代自己的判斷。版權聲明版權聲明 本報告版權歸屬于本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用本報告中的任何內容。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 24 重要聲明重要聲明 本報告由本公司發布，僅供本公司的客戶使用，且對于接收人而言具有保密義務。本公司并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為本公司的客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦及其他交流

83、方式等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司發布的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，本公司對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時思量各自的投資目的、財務狀況以及特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的

84、意見?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場有風險，投資須謹慎。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司和關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。投資者應當自行關注相應的更新或修改。