【研報】石油石化行業：行業PB估值較低建議關注油服及PDH板塊-20200907（20頁）.pdf

1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 油價：預計油價：預計2020年布油中樞在年布油中樞在40美元美元/桶左右桶左右 截止 2020 年 9 月 3 日，布倫特原油期貨結算價為 44.07 美元/桶，WTI 原油期貨 結算價為 44.37 美元/桶。2020 年受疫情影響及供給過剩，油價大幅下跌。展望 后市， 我們判斷國際油價在需求回暖、 協議減產等背景下全年有望保持中位運行， 預計布倫特中樞在 40 美元/桶左右。 業績：業績：20 年年 H1 營收下滑營收下滑 24%，凈利潤下滑，凈利潤下滑 150% 由于 2020 年國際油價

2、暴跌，石化板塊受此影響上半年營收下降，2020 年半年報 營業收入為 23716 億元， 同比下降 24%； 實現歸母凈利潤-380 億， 同比下降 150%。 2020 年 H1 營收和歸母凈利潤同比減少，主要是由于全球疫情原因，且 2020 年 H1 油價走低。 石油開采：石油開采：石化行業的上游石油開采板塊 2020 年 H1 營收下降，降幅在 22%左 右，凈利潤增速同比下降近-197%。 石油化工：石油化工： 2020 年 H1 受到油價下跌影響，營收明顯下降，凈利潤受庫存損失 影響暴跌。 油田服務：油田服務： 2020 年 H1 在其他兩個板塊虧損的狀況下， 油田服務板塊凈利潤為正

3、， 具體數字為 30 億，增速達到 284%，盈利勢頭良好。 估值：估值：PB處于相對處于相對低低位，未來有望得到修復位，未來有望得到修復 年初至今中信石油石化漲幅為-4.73%，漲幅落后于滬深300指數，在中信一級30 個行業中排名第29位，屬于相對滯漲行業。石油石化當前PB為0.9，低于10年中 位數1.32，估值處于相對低位，未來有望得到修復。 投資建議投資建議 2020年下半年油價再繼續下跌的概率較低， 我們判斷以布倫特40美元/桶為中樞震 蕩為主。預計下半年油價低于去年同期水平，上游石油開采和中游石油化工下半 年業績同比下降，而油田服務業務主要受益于石油公司資本開支的增加，受油價 短

4、期波動影響較小，建議關注中海油服、海油工程。PDH盈利持續向好，建議關 注衛星石化、東華能源。 風險提示風險提示 國際油價大跌，石油公司資本開支下滑。 推薦推薦 推薦評級 行業行業與滬深與滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：分析師：楊侃楊侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 分析師：楊侃分析師：楊侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 分析師：楊侃分析師：楊侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 相關研究

5、相關研究 1石油石化：原油供需邊際改善，關注 油服、PDH 及長絲等20200701 2石油石化行業研究專題報告：估值修 復可期，建議關注油服及 PDH 板塊 20200511 -20% 0% 20% 40% 19/919/1220/320/6 滬深300 石油石化 石油石化石油石化 行業研究/專題報告 行業行業 PB 估值較估值較低低，建議關注油服及，建議關注油服及 PDH 板塊板塊 深度研究報告深度研究報告/石油石化石油石化 2020 年年 09 月月 07 日日 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 2 專題研究專題研究/石油石化石油石化 盈利預測與財務

6、指標盈利預測與財務指標 Table_ProfitDetail 代碼代碼 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 9 月月 4 日日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601808.sh 中海油服 12.63 0.52 0.88 1.07 24.1 14.3 11.8 推薦 600583.sh 海油工程 4.78 0.01 0.23 0.32 478.0 20.8 14.8 推薦 002648.sz 衛星石化 19.16 1.20 1.44 2.51 16.0 13.3 7.6 推薦 002221.sz 東華能源 9.61 0.70 0.93 1

7、.33 13.8 10.3 7.2 推薦 600346.sh 恒力石化 20.10 1.44 1.81 2.23 14.0 11.1 9.0 推薦 601233.sh 桐昆股份 16.50 1.57 1.75 2.10 10.5 9.4 7.8 推薦 603225.sh 新鳳鳴 11.19 1.13 1.22 1.93 9.9 9.1 5.8 推薦 000703.sz 恒逸石化 12.15 1.13 1.60 1.94 10.8 7.6 6.3 推薦 603906.sh 龍蟠科技 29.20 0.42 0.56 0.82 69.5 51.7 35.6 推薦 資料來源：公司公告、民生證券研究院

8、nMnOtOmRsQnMsOtOvNvMnO8ObP8OpNnNpNmMlOrRwPlOoOsN6MnNuNvPmPtOMYsPmQ 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 3 專題研究專題研究/石油石化石油石化 目錄目錄 一、油價：一、油價：2020 年以來國際油價震蕩，年以來國際油價震蕩，20 年年 Q2 暴跌暴跌 . 4 （一）丙烷脫氫制丙烯（PDH） ：盈利持續向好 . 4 （二）PX-PTA-長絲產業鏈：盈利短期承壓 . 6 二、業績：二、業績： 20 年年 H1 營收下滑營收下滑 24%，凈利潤下滑，凈利潤下滑 150% . 7 （一）石油開采：20

9、 年 H1 營收增速下滑，凈利潤負增長 197% . 8 （二）石油化工：20 年 H1 營收同比下降 28%，凈利潤下滑 126% . 9 （三）油田服務：行業底部復蘇，營收、凈利潤高速增長 .10 三、石化領域三、石化領域 2020 年下半年展望年下半年展望 . 12 四、投資建議四、投資建議 . 14 五、風險提示五、風險提示 . 17 插圖目錄插圖目錄 . 18 表格目錄表格目錄 . 18 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 4 專題研究專題研究/石油石化石油石化 一、油價：一、油價：2020 年以來國際油價震蕩，年以來國際油價震蕩，20 年年 Q2

10、 暴跌暴跌 圖圖 1：2020 年至今國際油價走勢（美元年至今國際油價走勢（美元/桶桶，左軸為布倫特，右軸為，左軸為布倫特，右軸為 WTI） 資料來源：Wind，民生證券研究院 2020 年以來，國際油價在產油國聯盟的惡性競爭及疫情影響下大幅暴跌。布倫特原油期貨結 算價的最低價發生在 4 月 21 日，為 19.33 美元/桶，WTI 原油期貨結算價的最低價發在在 4 月 20 日，為-37.63 美元/桶。截止 2020 年 9 月 3 日，布倫特原油期貨結算價為 44.07 美元/桶，WTI 原 油期貨結算價的最低價為 44.37 美元/桶。 展望后市，我們判斷國際油價在需求回暖、協議減產

11、等背景下全年有望保持中位運行，預計 布倫特中樞在 40 美元/桶。 （一）丙烷脫氫制丙烯（一）丙烷脫氫制丙烯（PDH） ：盈利持續向好） ：盈利持續向好 近年來丙烷丙烯價差持續維持較高的水平，PDH 盈利能力持續向好。2013 年至今， 丙烯-1.2* 丙烷價差的均值為 520 美元/噸，最大值 890 美元/噸，最小值 99 美元/噸。 圖圖 2：丙烷丙烯價差走勢圖，美元：丙烷丙烯價差走勢圖，美元/噸噸 資料來源：Wind，民生證券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 期貨結算價(連續):布倫特原油 期貨結算價(連續)

12、:WTI原油 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 5 專題研究專題研究/石油石化石油石化 從噸丙烯毛利率角度看，PDH 路線毛利率水平持續向好。從歷史數據看，2014 年之后，隨 著頁巖油氣革命帶來的增量丙烷供給，PDH 路線丙烯毛利率開始優于石腦油和甲醇路線。過去 5 年 PDH 路線的平均毛利率水平為 13%。 圖圖 3：四種路線丙烯毛利率對比圖，：四種路線丙烯毛利率對比圖，% 資料來源：Wind，民生證券研究院 從供需格局看，丙烯未來供需格局持續向好，盈利有望維持高景氣度。2019 年我國丙烯產能 3970 萬噸， 產量 3127 萬噸， 進口 284

13、 萬噸。 2020 年以來我國丙烯產量 1403 萬噸， 進口 87 萬噸， 表觀消費量 1491 萬噸。2007 年至今表觀消費量同比平均增速為 11.6%。 假設未來每年表觀消費 量同比增速為 9.1%（11.6%*80%，保守按照 80%計算），根據主要公司產能投放進度來計算產能 增長，由此計算得到未來 5 年國內丙烯產能利率將明顯保持在較高水平（平均為 96%）。 圖圖 4：未來：未來 5 年丙烯供需格局走勢圖年丙烯供需格局走勢圖（萬噸，（萬噸，%） 資料來源：Wind，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 6 專題研究專題研究/石油石

14、化石油石化 （二）（二）PX-PTA-長絲產業鏈：盈利短期承壓長絲產業鏈：盈利短期承壓 從產業鏈噸毛利的角度看，PX-PTA-長絲產業鏈噸毛利受到下游紡服需求不景氣影響較大， 全產業鏈虧損出現。未來 PX，PTA 供給寬松，盈利將向下游長絲轉移。 圖圖 5：PX-PTA-FDY 噸毛利走勢圖，美元噸毛利走勢圖，美元/噸噸（左軸為合計噸毛利，右軸為其他）（左軸為合計噸毛利，右軸為其他） 資料來源：Wind，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 7 專題研究專題研究/石油石化石油石化 二、業績：二、業績： 20 年年 H1 營收下滑營收下滑 24%

15、，凈利潤下滑，凈利潤下滑 150% 根據中信一級行業分類，由于 2020 年國際油價暴跌，石化板塊受此影響上半年營收下降， 2020 年半年報營業收入為 23716 億元， 同比下降 24%； 實現歸母凈利潤-380 億， 同比下降 150%。 2020 年 H1 營收和歸母凈利潤同比減少,主要是由于全球疫情原因，且 2020 年 H1 油價走低。 圖圖 6：石化板塊：石化板塊 2015-2020H1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 7：石化板塊：石化板塊 2015-2020H1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖

16、 8：石化板塊：石化板塊 H1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 9：石化板塊：石化板塊 H1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2020 年之前，石化板塊的毛利率和凈利率在相對穩定，2016-2019 由于國際油價穩定，企業 的營業收入增幅較大，但成本增加更高，毛利率有所降低。同時隨著國際油價的上漲，以中國石 油和中國石化為代表的兩桶油資本開支增加提高， 資產負債率也隨之增加。 2020 年由于油價暴跌， 毛利率和凈利率均有所下降。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10000 20000

17、 30000 40000 50000 60000 70000 20152016201720182019 2020H1 營業收入，億 同比增速，右軸 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% -500 0 500 1000 1500 2000 20152016201720182019 2020H1 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 營業收入，億 同

18、比增速，右軸 -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 8 專題研究專題研究/石油石化石油石化 -5 0 5 10 15 20 25 -400 -200 0 200 400 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 -40%

19、 -20% 0% 20% 40% 0 5000 10000 15000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 營業收入，億 同比增速，右軸 -5 0 5 10 15 20 25 毛利率（%） 凈利率（%） 40 45 50 55 資產負債率（%） 圖圖 10：石化板塊毛利率及凈利率：石化板塊毛利率及凈利率 圖圖 11：石化板塊資產負債率：石化板塊資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 （一）石油開采：（一）石油開采：20 年年 H1 營收增速下滑，凈利潤負增長營收增速下滑，凈利潤負增長 197% 石化行業的上游石油

20、開采板塊 2020 年 H1 營收下降，降幅在 22%左右，凈利潤增速同比下降 近-197%。石油開采板塊對油價的彈性最強，油價目前仍然處于震蕩中，所以對該板塊的業績會 有較大影響。 圖圖 12：石油開采：石油開采 2015-2020H1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 13：石油開采：石油開采 2015-2020H1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 14：石油開采：石油開采 H1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 15：石油開采：石油開采 H1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券

21、研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 根據中信石化行業分類，石油開采共有 5 家上市公司，2020 年 H1 新潮能源、廣匯能源、藍 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 20152016201720182019 2020H1 營業收入，億 同比增速，右軸 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -400 -200 0 200 400 600 800 20152016201720182019 2020H1 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 本公司具備證券投資

22、咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 9 專題研究專題研究/石油石化石油石化 -40% -20% 0% 20% 40% 0 5000 10000 15000 20000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 營業收入，億 同比增速，右軸 -150% -100% -50% 0% 50% 100% -200 0 200 400 600 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 焰控股實現盈利，中國石油和洲際油氣出現虧損，但盈利企業的凈利潤均低于去年。 表表 1：中信行業分類石油開采凈

23、利潤及增速：中信行業分類石油開采凈利潤及增速 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 19 年歸母凈利潤（百萬元）年歸母凈利潤（百萬元） 19 年同比增速（年同比增速（%) 20 年年 H1 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元） 20 年年 H1 同比增速（同比增速（%） 601857.SH 中國石油 45,677 -13% -29,986 -206% 600777.SH 新潮能源 1,078 79% 101 -73% 600256.SH 廣匯能源 1,597 -8% 645 -18% 000968.SZ 藍焰控股 557 -18% 207 -38% 600759.SH 洲際油氣 56 -20

24、% -162 -628% 資料來源：Wind，民生證券研究院 （二）石油化工：（二）石油化工：20 年年 H1 營收同比下降營收同比下降 28%，凈利潤下滑，凈利潤下滑 126% 石油化工業務處在整個石化產業鏈的中下游，油價處在上升區間時行業景氣度較高。除了能 夠賺取穩定的加工費用以外，庫存收益的增加會顯著放大企業的利潤，反之油價下跌時企業業績 也會迅速減少甚至加劇虧損。當前石油化工行業處在周期的景氣低點，未來隨著油價繼續走高， 該板塊的業績將出現增長。2020 年 H1 受到油價下跌影響，營收明顯下降，凈利潤受庫存損失影 響暴跌。 圖圖 16：石油化工：石油化工 2015-2020H1 營收

25、及增長率營收及增長率 圖圖 17：石油化工：石油化工 2015-2020H1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 18：石油化工：石油化工 H1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 19：石油化工：石油化工 H1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 根據中信行業分類石油化工板塊共有 30 家上市公司，中國石化是該板塊中絕對的寡頭，營 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10000 20000 30000 40000 2

26、0152016201720182019 2020H1 營業收入，億 同比增速，右軸 -40% -20% 0% 20% 40% 60% -200 0 200 400 600 800 1000 20152016201720182019 2020H1 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 10 專題研究專題研究/石油石化石油石化 收和凈利潤絕對值均為最大。剔除中國石化，板塊凈利潤占比較大有恒力石化、恒逸石化、上海 石化、桐昆股份、榮盛石化等，2020 年 H1 國際實業上漲 430%，同行表現第一，其次是寶莫股 份，H1 凈利同比增長

27、 230%。 表表 2：中信行業分類石油化工凈利潤及增速：中信行業分類石油化工凈利潤及增速 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 19 年歸母凈利潤（百萬元）年歸母凈利潤（百萬元） 19 年同比增速（年同比增速（%) 20 年年 H1 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元） 20 年年 H1 同比增速（同比增速（%） 600028.SH 中國石化 57,591 -9% -22,882 -173% 600688.SH 上海石化 2,214 -58% -1,716 -251% 600346.SH 恒力石化 10,025 202% 5,517 37% 601233.SH 桐昆股份 2,884 36%

28、 1,012 -27% 002493.SZ 榮盛石化 2,207 37% 3,208 207% 000703.SZ 恒逸石化 3,201 63% 1,902 49% 603225.SH 新鳳鳴 1,355 -5% 202 -66% 000059.SZ 華錦股份 993 -6% -669 -224% 002221.SZ 東華能源 1,104 2% 691 9% 002408.SZ 齊翔騰達 620 -26% 475 34% 600387.SH 海越能源 478 56% 33 -92% 002206.SZ 海利得 327 -7% 101 -37% 600856.SH *ST 中天 -3,132 2

29、91% -318 40% 002254.SZ 泰和新材 216 38% 123 31% 000096.SZ 廣聚能源 125 16% 28 -22% 000301.SZ 東方盛虹 1,614 91% 63 -92% 000698.SZ 沈陽化工 -746 -732% -196 -422% 603798.SH 康普頓 85 12% 66 -3% 300839.SZ 博匯股份 76 -15% 43 14% 300135.SZ 寶利國際 40 -5% -31 -213% 000819.SZ 岳陽興長 60 16% -12 -145% 000637.SZ 茂化實華 91 144% 12 -85% 00

30、2778.SZ 高科石化 16 -11% 2 -76% 000554.SZ 泰山石油 6 216% 0 -91% 000985.SZ 大慶華科 45 -1653% -3 -113% 002476.SZ 寶莫股份 91 -135% 14 230% 000159.SZ 國際實業 30 -49% 67 487% 603353.SH 和順石油 162 4% 66 -13% 300876.SZ 蒙泰高新 69 17% 37 002986.SZ 宇新股份 243 37% 59 -35% 資料來源：Wind，民生證券研究院 （三）油田服務：行業底部復蘇，營收、凈利潤高速增長（三）油田服務：行業底部復蘇，營收

31、、凈利潤高速增長 油田服務行業雖然處在整個石化產業鏈的偏上游，但是處于油價的后周期。油服公司的業績 與油價正相關，通常要落后油價兩年左右時間。隨著油價中樞的上移以及國家為了保障能源安全 要求，以中國石油為代表的三桶油資本開支逐年增加。受益于石油公司資本開支增加帶來的項目 訂單增長，油田服務行業底部復蘇，最近兩年不僅收入增長，凈利潤也實現扭虧為贏。2020 年 H1， 在其他兩個板塊虧損的狀況下， 油田服務板塊凈利潤為正， 具體數字為30億， 增速達到284%， 盈利勢頭良好。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 11 專題研究專題研究/石油石化石油石化 圖圖

32、 20：油田服務：油田服務 2015-2020H1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 21：油田服務：油田服務 2015-2020H1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 22：油田服務：油田服務 H1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 23：油田服務：油田服務 H1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 表表 3：中信行業分類油田服務凈利潤及增速：中信行業分類油田服務凈利潤及增速 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 19 年歸母凈利潤（百萬元）年

33、歸母凈利潤（百萬元） 19 年同比增速（年同比增速（%) 20 年年 H1 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元） 20 年年 H1 同比增速（同比增速（%） 002828.SZ 貝肯能源 44 -4% 32 -8% 300384.SZ 三聯虹普 184 62% 92 -12% 600339.SH 中油工程 804 -16% 276 245% 600378.SH 昊華科技 525 0% 312 21% 600583.SH 海油工程 28 -65% -244 -66% 600871.SH 石化油服 914 544% 298 -41% 600968.SH 海油發展 1,233 16% 553 -

34、18% 601808.SH 中海油服 2,502 3434% 1,714 76% 603619.SH 中曼石油 17 -43% -125 -557% 603727.SH 博邁科 35 384% 42 200% 603800.SH 道森股份 112 26% 1 -99% 資料來源：Wind，民生證券研究院 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 201520162017201820192020H1 營業收入，億 同比增速，右軸 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -150 -1

35、00 -50 0 50 100 20152016201720182019 2020H1 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 營業收入，億 同比增速，右軸 -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 本公司具備證券投資咨

36、詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 12 專題研究專題研究/石油石化石油石化 三、石化領域三、石化領域 2020 年下半年展望年下半年展望 年初至今中信石油石化漲幅為-4.73%， 漲幅落后于滬深 300 指數， 在中信一級 30 個行業中排 名第 29 位，屬于相對滯漲行業。 圖圖 24：2020 年初至今石化板塊漲跌幅在中信一級行業中排名第年初至今石化板塊漲跌幅在中信一級行業中排名第 29 位位 資料來源：Wind，民生證券研究院 石油石化當前 PE-TTM 為 89.92， 高于 10 年中位數 17.95； PB 為 0.9， 低于 10 年中位數 1.32， PB 估

37、值處于相對高位。 圖圖 25：近：近 10 年石油石化行業年石油石化行業 PE-TTM 情況情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 13 專題研究專題研究/石油石化石油石化 圖圖 26：近：近 10 年石油石化行業年石油石化行業 PB 情況情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 14 專題研究專題研究/石油石化石油石化 四、投資建議四、投資建議 2020 年下半年油價

38、再繼續下跌的概率較低，我們判斷以布倫特 40 美元/桶為中樞震蕩為主。 預計下半年油價低于去年同期水平，上游石油開采和中游石油化工下半年業績同比下降，而油田 服務業務主要受益于石油公司資本開支的增加，受油價短期波動影響較小，建議關注中海油服、 海油工程。PDH 盈利持續向好，建議關注衛星石化、東華能源。 （1）原油供需持續改善，關注油服板塊油價彈性，關注中海油服、海油工程等。 （2）關注價差維持高位、受益行業格局改善的丙烯產業鏈相關標的，衛星石化，東華能源。 （3）長絲盈利回暖，關注相關領軍企業恒力石化，桐昆股份。 （4）關注標準升級帶來的高成長個股，龍蟠科技。 1、中海油服：、中海油服： 2

39、020H1 凈利凈利 17 億，同比增億，同比增 74 倍倍 核心業務：核心業務：鉆井服務、油田服務、船舶服務、物探采集和工程勘察服務等四大板塊。 護城河：護城河：規模優勢，技術壁壘，一體化。 業績與估值：業績與估值：19 年凈利 25 億，預計 2022 年凈利 42 億，51 億，60 億，PE 14X，11X，10X （油服板塊 20 年 PE20 倍，估值日為 9 月 4 日）。 推薦邏輯：推薦邏輯： 1）中國最大海上鉆井承包商，典型的重資產公司，行業復蘇后營收增長帶來的毛利提升很 大（毛利率 2019 年為 19%，2020H1 為 25%）。2019 年鉆井服務收入 108 億，同

40、比增長 40%， 油田技術服務營收 151 億，同比增 53%。船舶服務營業收入 31 億，同比增長 13%。物探采集和 工程勘察服務營收 22 億，同比增 32%。 2）保障國家能源安全大背景下，公司將充分受益海洋油氣開發。據 IHS Markit，2020 年全 球上游勘探開發投資為 5,550 億美元，比 2019 年 5520 億美元增加 0.54%；2020 年全球海上勘探 和開發投資為 1330 億美元，比 2019 年的 1160 億增加 15%。據 2019 年報公司營收 78%來自關聯 方中海油等，中海油 2018 年資本支出 626 億，2019 年 802 億，2020

41、年為 850-950 億。 2、海油工程：、海油工程： 2020H1 凈利凈利-2 億億 核心業務核心業務：鉆井服務、油田服務、船舶服務、物探采集和工程勘察服務等四大板塊。 護城河護城河：規模優勢，技術壁壘，一體化。 業績與估值業績與估值: 19 年凈利 0.3 億，預計 2022 年凈利 10 億，14 億，17 億，PE 21X，15X，12X （估值日為 9 月 4 日） 。 從 PB 角度看， 過去 5 年公司 PB 平均值為 1.40X， 最大 3.58X， 最小 0.96X， 當前 0.95X 處于歷史底部。 推薦邏輯：推薦邏輯： 1） 國內唯一大型海工， 受益行業復蘇。 2019

42、 年新簽合同金額 199 億元人民幣， 同比增長 13%。 其中國內合同金額 102 億，海外合同金額 97 億。 2）國內增儲上產“七年行動計劃”，充足的訂單為未來業績快速增長提供有力保障。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告 15 專題研究專題研究/石油石化石油石化 3、衛星石化、衛星石化 核心業務：核心業務：丙烯酸及酯，丙烯聚丙烯，氣頭乙烯 護城河：護城河：成本優勢，先發優勢等。 業績與估值：業績與估值：19 年凈利 13 億，預計 2022 年凈利 15 億，27 億，40 億，對應 PE13X，8X， 5X（估值日為 9 月 4 日）。 推薦邏輯：推薦邏輯： 1）PDH 持續景氣，2019 全年預計單噸凈利 1000 元以上。 2）連云港一期 135 萬噸氣頭乙烯項目預計 2020Q3 中交（副產物 16 萬噸氫氣），先發優勢 未來有望打開公司新的成長空間。 3）C3 產業鏈彈性大：公司目前 C3 鏈上丙烯 90 萬噸（副產物 2.6 萬噸氫氣），聚丙烯 45 萬 噸，丙烯酸 48 萬噸，丙烯酸酯 45 萬噸，雙氧水 22 萬噸，19 年 Q4 新增烯酸 18 萬噸，丙烯酸酯 30 噸，產能受益 C