【公司研究】凱賽生物-深度報告：生物基材料全球引領者征戰萬億星辰大海！-20200912（25頁）.pdf

1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 桐昆股份(601233. sh)首次覆蓋報告：配套PTA降成本效果顯著，長絲絕對龍頭穩中求勝！-截圖. pdf 生物基材料全球引領者，征戰萬億星辰大海！ 凱賽生物（688065.SH）深度報告 2020 年 9 月 12 日 張燕生 化工行業首席分析師 洪英東 分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限

2、公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編：100031 生物基材料全球引領者，征戰萬億星辰大海生物基材料全球引領者，征戰萬億星辰大海！ 2020 年 9 月 12 日 尼龍尼龍 66 突破技術壟斷突破技術壟斷，生物法另辟蹊徑，生物法另辟蹊徑。公司是一家以合成生物學等學科為基礎，利用生物 制造技術，從事新型生物基材料的研發、生產及銷售的高新技術企業，目前實現商業化生產的 產品主要聚焦聚酰胺（俗稱尼龍）產業鏈。目前，聚酰胺主要品種是聚酰胺 66（PA66）和聚 酰胺 6（PA6），PA66 機械強度較高，具有耐磨、抗震、耐腐蝕等特性，

3、廣泛應用在化纖和工 程塑料兩大行業。PA66 的核心原材料為己二腈，因英威達、索爾維和奧升德等國際巨頭對核 心原料己二腈的生產技術壟斷，PA66 呈現高度寡頭壟斷的行業格局，生產規模最大的英威達 約占全球 PA66 產能的 40%， 產能前 5 位的公司占據全球 80%以上的市場份額。 我國企業 PA66 產能較小，且生產 PA66 的企業也嚴重依賴進口己二腈。公司主營的生物基聚酰胺產品主要為 聚酰胺 56，其與化工法聚酰胺 66 產品性能接近，但在吸濕性、阻燃性、染色性等方面性能有 所提升，從生產過程來看，公司生產的 PA56 由戊二胺替代己二胺與二元酸反應聚合而成。公 司已經掌握通過生物法

4、合成戊二胺的技術，突破了國外公司對于關鍵原材料己二腈的壟斷。 長鏈二元酸長鏈二元酸，多元應用大有可為多元應用大有可為。公司目前的主營產品為長鏈二元酸，長鏈二元酸（LCDA） 通常是指碳鏈上含有十個以上碳原子的脂肪族二元羧酸，主要用于生產不同型號的聚酰胺（特 種聚酰胺）。目前長鏈二元酸分為化學合成法和生物合成法。我國是國際上唯一能夠應用生物 合成技術實現多種長鏈二元酸大規模工業化生產的國家。公司是國內唯一一家專注生物發酵法 生產長鏈二元酸自主研發的企業。生物合成法的生產工藝更為簡單，生產條件也更為溫和，且 收益率高、成本低、環境污染小，目前已經完成了對化學合成法的大規模替代。且生物法涵蓋 從 1

5、0 個碳到 18 個碳的二元酸， 相較于化學法主要有 10 碳和 12 碳， 生物合成法產品更加多元， 可以廣泛應用在醫療、香料等各類領域。 化石材料替代正式開啟化石材料替代正式開啟，萬億市場，萬億市場待開發待開發。傳統的經濟發展主要依靠的是化石原料，但是隨著 時代的發展，不可再生資源儲量逐步減少，環境壓力逐步加大，傳統的經濟發展模式已經不適 合時代發展的要求。在能源領域，可再生能源 2018 年同比增長 14.5%，遠高于全球能源消費 2.9%的增速，占比大幅提升至 4%。而在材料領域，目前全球仍然高度依賴化石能源。目前， 各細分領域龍頭企業包括電子消費領域的蘋果、汽車領域的奧迪、服裝領域的

6、 lululemon 等都 提出了明確的生物基材料替代目標，并已經進行了相關產品的開發。公司目前是全球唯一掌握 生物基聚酰胺商業化生產的企業，產品可廣泛應用于紡織服裝、工業絲、汽車、電子等眾多領 域，根據公司測算，相關領域的具有萬億的市場規模，成長空間廣闊！ 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2020-2022 年營業收入分別達到 16.2、27.3、32.44 億 元，同比增長-15.64%、68.95%、18.82%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為 4.38、8.05、 8.56 億元，同比增長-8.41%、83.67%、6.31%，2020-2022 年攤薄 EPS 分

7、別達到 1.05、 證券研究報告 公司研究深度報告 凱賽生物（688065.SH） 凱賽生物凱賽生物相對滬深相對滬深 300 表現表現 資料來源：信達證券研發中心 公司主要數據（公司主要數據（20202020. .9 9. .1111） 收盤價（元）收盤價（元） 102.2 52 周內股價周內股價 波動區間波動區間(元元) 98.95 最近一月最近一月漲跌幅漲跌幅() -36.97% 總股本總股本(億股億股) 4.17 流通流通 A股比例股比例() 9.08% 總總市值市值(億元億元) 412 資料來源：信達證券研發中心 張燕生張燕生 化工行業首席化工行業首席分析師分析師 執業編號：S1500

8、517050001 聯系電話：+86 10 83326847 郵箱： 洪英東洪英東 分析師分析師 執業編號：S1500520080002 聯系電話：+86 10 83326848 郵箱： 本期本期內容提要內容提要: rQoRoRmQoQqMrNmRnPsMrO7NaO9PpNrRpNnNeRqQuNkPrQqMaQqRnNNZpOrMuOpMnN 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1.93、2.06 元。對應 2020 年的 PE 為 97 倍、2021 年 PE 為 53 倍，由于 2020 年公司新疆地 區產能受疫情影響較為嚴重，因此以2021年估值進行對比，行業平均為76，公司為53，首

9、次 覆蓋，給予“買入”評級。 風險因素：風險因素：1、新項目建設不及預期的風險。2、下游應用推廣不及預期的風險。3、研發產品 不及預期的風險。 重要財務指標重要財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入(百萬元) 1,757.12 1,916.20 1,616.45 2,730.98 3,244.99 增長率 YoY % 28.94% 9.05% -15.64% 68.95% 18.82% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 466.29 478.88 438.62 805.62 856.48 增長率 YoY% -23.17% 2.70% -8.41% 83.67

10、% 6.31% 毛利率% 43.55% 44.63% 46.57% 42.57% 41.48% 凈資產收益率 ROE% 17.42% 12.28% 5.85% 7.49% 7.39% EPS(攤薄)(元) 1.12 1.15 1.05 1.93 2.06 市盈率 P/E(倍) 91 89 97 53 50 市凈率 P/B(倍) 13.49 9.17 4.11 3.81 3.54 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測，股價以2020年9月11日收盤價計算 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 目 錄 投資聚焦 . 1 一、生物基材全球龍頭，登錄 A 股打通全產業鏈！ . 2 （一）公司發展歷程 .

11、2 （二）公司基本經營情況：產品毛利超 40%，產能釋放帶動業績增長 . 3 二、突破尼龍 66 國外壟斷，生物法替代化學法正起步！ . 4 （一）長鏈二元酸突破，聚酰胺產業鏈延伸！ . 4 （二）己二腈卡脖子，生物法另辟蹊徑！ . 6 （三）長鏈二元酸，尼龍之外大有可為！ . 9 三、化石替代需求強烈，生物基材料空間廣闊！ . 11 （一）新能源的接力棒，可再生材料. 11 （二）國際龍頭青睞，品牌形象為先. 13 四、盈利預測、估值與投資評級 . 15 （一）盈利假設 . 15 （二）公司估值及評級 . 17 五、風險因素 . 18 表 目 錄 表 1 公司主要產品介紹 . 4 表 2 公

12、司產品產能、產量和產能利用率（噸，%） . 5 表 3 全球己二腈和己二胺產能（萬噸） . 8 表 4 二元酸系列產品及用途 . 10 表 5 其他公司二元酸項目進展 . 11 表 6 2020-2022 年公司主要業務產量及業務收入預測（萬噸，元/噸，百萬元，%） . 16 表 7 公司盈利預測（百萬元） . 17 表 8 可比公司盈利預測對比 . 18 圖 目 錄 圖 1 公司股權結構圖 . 2 圖 2 公司營業收入及同比增速（萬元，%） . 3 圖 3 公司歸母凈利潤及同比增速（萬元，%） . 3 圖 4 公司毛利率和凈利率（%） . 3 圖 5 公司費用率（%） . 3 圖 6 公司產

13、品產業鏈 . 5 圖 7 PA6 結構 . 6 圖 8 PA66 合成工藝 . 7 圖 9 我國 PA66 的產量、產能、需求量（萬噸） . 7 圖 10 2018 年我國聚酰胺 66 部分生產商產能（萬噸） . 7 圖 11 泰綸性能對比 . 8 圖 12 公司聚酰胺產業鏈生產流程圖 . 9 圖 13 全球一次能源消費占比（%） . 12 圖 14 全球碳排放示意圖 . 13 圖 15 蘋果 iPhone Xs 介紹 . 14 圖 16 lululemon 服裝介紹 . 14 圖 17 生物基聚酰胺材料市場空間測算 . 15 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1 投資聚焦 與市與市場主場主流

14、認識的不同流認識的不同 不不止止于尼龍于尼龍，萬億市場，萬億市場待開發待開發。市場普遍把公司當做尼龍 66 產品替代者的身份來認知，我們認為公司的生物合成法技術，產 品應用廣泛，二元酸和相關聚酰胺產品可以廣泛應用于消費電子、汽車、紡織服裝、醫藥等眾多領域，據測算，這些市場擁 有萬億市場規模，市場空間廣闊。 核心推薦邏輯核心推薦邏輯 可再生材料可再生材料，未來發展，未來發展方向方向。公司是全球生物基材料的引領者，是唯一實現生物合成法聚酰胺產業鏈商業化生產的企業！公 司生產的聚酰胺材料，一方面在應用領域方面，遠大于傳統的化學合成法，另一方面，在下游客戶方面，由于其可再生環保 的特性和在應用方面的卓

15、越性能，深受下游龍頭企業的認可，因此可以擁有一定的溢價！ 技術壁壘高技術壁壘高，堪比生物醫藥堪比生物醫藥。公司生產的產品技術壁壘較高，公司是全球生物合成法材料的引領者，不僅擁有商業化成熟的 長鏈二元酸單體產品，也已經開發出 PA56 等聚合產品。未來，還可憑借在長鏈二元酸領域的多元化產品合成更多特種尼龍產 品，具有較高的附加值！ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 一、 生物基材全球龍頭， 登錄 A 股打通全產業鏈！ （一）公司發展歷程 上海凱賽生物技術股份有限公司是一家以合成生物學等學科為基礎，利用生物制造技術，從事新型生物基材料的研發、生產 及銷售的高新技術企業。公司目前實現商業化生產的

16、產品主要聚焦聚酰胺（俗稱尼龍）產業鏈，分為生物基聚酰胺以及可用 于生物基聚酰胺生產的原料，包括 DC12（月桂二酸）、DC13（巴西酸）等生物法長鏈二元酸系列產品和生物基戊二胺，是 全球領先的利用生物制造規?；a新型材料的企業之一。 公司目前在中國設有 1 家研發中心和 2 個生產基地，產業化開發平臺涵蓋了分子生物學、發酵過程工程、高分子材料等專業 領域的研究。公司已成為全球知名的生物制造理論技術及產業化方法研發、制造平臺，設有合成生物學、細胞工程、生物化 工、高分子材料與工程等學科的研發團隊，并擁有上百項專利。上海凱賽生物技術研發中心有限公司于 2010 年 11 月 24 日成 立，并于

17、 2019 年 8 月完成股份制改革。 圖圖 1 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 （二）公司基本經營情況：產品毛利超 40%，產能釋放帶動業績增長 2016 年以來，隨著公司產能的持續釋放，公司營業收入持續增長，2018 年公司營業收入增長 28.94%至 17.57 億元，2019 年，公司營業收入繼續同比增長 9.05%至 19.16 億元，增速略有所放緩。公司歸母凈利潤增速與營業收入增速一致，2017 年 歸母凈利潤同比增速達到 128%，2019 年增速下降至 2.7%。2020 年上半年，受到疫情影響，公司新

18、疆工廠的生產和下游消 費均受到一定的影響，公司上半年實現營業收入 7.9 億元，同比下降 28.46%，歸母凈利潤 2.06 億元，同比下降 18.47%。 圖圖 2 公司公司營業收入及營業收入及同同比比增增速速（萬萬元元，%） 圖圖 3 公司公司歸歸母母凈利潤及同比增速凈利潤及同比增速（萬元萬元，%） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 20162017201820192020H 營業收入同比增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

19、 100% 120% 140% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 20162017201820192020H 歸母凈利潤同比增速 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 整體上看，近三年公司的銷售毛利率和銷售凈利率比較穩定，由于公司的產品技術壁壘較高，在公司生產基地開工率穩定以 后，公司的毛利率整體維持在 44%左右，凈利率維持在 25%左右。公司的管理費率、銷售費率和財務費率也基本保持穩定。 圖圖 4 公司公司毛利率和凈毛利率和凈利利率率（%） 圖圖 5 公司費用率公司費用率（%） 0% 5% 10% 15%

20、20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 20162017201820192020H 銷售毛利率銷售凈利率 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 20162017201820192020H 管理費率銷售費率財務費率 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 二、突破尼龍 66 國外壟斷，生物法替代化學法正起步！ （一）長鏈二元酸突破，聚酰胺產業鏈延伸！ 公司目前主要產品為生物法長鏈二元酸系列產品，同時擁有儲備產品生物基戊二胺及生物基聚酰胺（俗稱尼龍）。 生物法長鏈二元酸系列產品包括不同

21、碳鏈長度的二元酸單體以及由若干單體混合而成的混合酸。其中二元酸單體包括九碳到 十八碳的各種鏈長二元酸，如 DC10 - 十 烷二酸、DC11 -十一烷二酸、DC12-十二烷二酸、DC13-十三烷二酸、DC14 -十四 烷二酸、DC15 - 十五烷二酸、DC16 - 十六烷二酸、混合酸和混合酸 2、聚酐 85、聚酐 95、聚酰胺鹽等，其中 DC12、DC13 為主要產品。 公司生物法生產生物基戊二胺并并進一步生產生物基聚酰胺 PA5X 系列產品的產業化技術已于 2014 年成功完成產業化試運 行，產品以 PA56、PA510、PA512、PA514 為主。 表表 1 公司主要產品介紹公司主要產品

22、介紹 類型 產品名稱 生物法長鏈二元酸 系列產品 DC10 - 十烷二酸、DC11 - 十一烷二酸、DC12 - 十二烷二酸, DDDA, DDA、DC13 - 十三烷二酸、DC14 - 十四烷二酸、DC15 - 十五烷二 酸、DC16 - 十六烷二酸、混合酸、混合酸 2、聚酐 85、聚酐 95、聚酰胺鹽 生物基戊二胺 戊二胺 生物基聚酰胺 PA56、PA510、PA512、PA514 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 生物法長鏈二元酸的主要原材料是烷烴，重要儲備產品生物基聚酰胺的主要原材料是外購的己二酸等二元酸和公司自產的以 葡萄糖為原料生產的戊二胺。生物法長鏈二元酸下游行業主要為

23、高性能長鏈聚酰胺、香料、熱熔膠、潤滑油、耐寒增塑劑、 粉末涂料行業；公司自產的生物基戊二胺主要用于生產生物基聚酰胺，生物基聚酰胺的下游主要為紡織、電子產品、薄膜、 汽車零件、環保涂料等行業。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖圖 6 公司產品產業公司產品產業鏈鏈 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 公司目前擁有烏蘇、金鄉兩個生產基地，截止2019年，生物法長鏈二元酸產能75000噸，聚酰胺產能3000噸。公司烏蘇的 二元酸產能為 2018 年新建產能，2019 年產能從 12500 噸提升至 30000 噸，同時產能利用率也從 44%提升至 59%。公司金 鄉產能也在穩步提升，從

24、 2017 年的 37000 噸提高至 2019 年的 45000 噸，產能利用率穩定在 90%以上，2019 年略有下降主 要原因是公司進行其他碳鏈二元酸生產實驗，占用部分產能。烏蘇工廠的生物基聚酰胺設計產能為 10 萬噸/年，由于產線尚 未投產，暫不計算其產能及產能利用率。金鄉的生物基聚酰胺生產線為中試線，并用于進行相關實驗，因此產能利用率不穩 定。 表表 2 公司公司產品產能產品產能、產量產量和產能利用率和產能利用率（噸噸，%） 生物法長鏈二元酸生物法長鏈二元酸 烏蘇技術烏蘇技術 產能產能 12500.00 30000.00 產量 5487.00 17808.00 產能利用率 44.00

25、% 59.00% 金鄉 產能 37083.00 42500.00 45000.00 產量 35496.00 41392.00 40861.00 產能利用率 0.96 97% 91% 生物基聚酰胺 金鄉 產能 3000 3000 3000 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 產量 379 1047 311 產能利用率 12.63% 34.90% 10.37% 烏蘇材料 產能 產量 56 7259 生物法長鏈二元酸 烏蘇技術 產能 12500.00 30000.00 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 （二）己二腈卡脖子，生物法另辟蹊徑！ 公司目前主要聚焦聚酰胺產業鏈，聚酰胺俗稱尼龍 N

26、ylon，英文名叫 Polyamide，簡寫為 PA。根據招股說明書披露，近 10 年，全球聚酰胺消費量以年均 7.5%左右的速度遞增。 聚酰胺，又可以分為通用型聚酰胺和特種聚酰胺兩種。通用型聚酰胺主要品種是聚酰胺 66（PA66）和聚酰胺 6（PA6），在 汽車、服裝、機械工業、電子電器等領域均有廣泛應用。 PA6 是己內酰胺聚合而成，我國己內酰胺生產企業眾多，PA6 性能和價格相比于 PA66 均有一定的差距。 圖圖 7 PA6 結構結構 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 PA66 由己二胺和己二酸聚合而成。機械強度較高，具有耐磨、抗震、耐腐蝕等特性，廣泛應

27、用在化纖和工程塑料兩大行業。 圖圖 8 PA66 合成工藝合成工藝 資料來源：信達證券研發中心 PA66 由于技術及投資門檻較高，呈現寡頭壟斷的市場格局，行業集中度較高。PA66 生產技術、產能主要集中在美國、英國、 法國、意大利、德國、日本、中國臺灣等發達國家和地區，其中約有 3/4 在歐美市場，剩余產能主要在亞洲市場。占據全球主 導地位的企業有英威達、杜邦、羅地亞、首諾（Solutia，已被伊士曼 Eastman 收購）、巴斯夫、旭化成等。生產規模最大的 英威達約占全球 PA66 產能的 40%，而產能前 5 位的公司占據全球 80%以上的市場份額。 圖圖 9 我國我國 PA66 的產量、

28、產能、需求量（萬噸）的產量、產能、需求量（萬噸） 圖圖 10 2018 年我國聚酰年我國聚酰胺胺 66 部分生產商產部分生產商產能（能（萬噸）萬噸） 資料來源：萬得，信達證券研發中心 資料來源：萬得，信達證券研發中心 PA66 的核心原材料為己二腈，因英威達、索爾維和奧升德等國際巨頭對核心原料己二腈的生產技術壟斷，國內企業并未出現 大量擴建聚酰胺 66 產能的項目。2018 年，己二腈全球產能 174.6 萬噸/年，產量 141.2 萬噸，其中，英威達占據了全球己二 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 腈約 60%市場份額，奧升德占據約 23%。我國尚無已建成的己二腈工業化生產裝臵，所需己二

29、腈幾乎全部依賴進口。 表表 3 全球己二腈全球己二腈和己和己二胺二胺產能產能（萬噸萬噸） 產品（單位：萬噸 / 年） 己二腈產能 己二胺產能 英威達 104.3 84.5 奧升德 40 48 索爾維 26 33.5 旭化成 4.3 4.5 合計 174.6 170.5 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司主營的生物基聚酰胺產品主要為聚酰胺 56，其與化工法聚酰胺 66 產品性能接近，但在吸濕性、阻燃性、染色性等方面 性能有所提升。以公司基于 PA56 開發的“泰綸”纖維性能來看，泰綸結合了單尼龍容易紡絲和雙尼龍耐磨、手感好的各項優 點，尤其是其染色性和吸濕排汗的功能使其成為理想的紡織材料

30、，在民用長絲、短絲、地毯絲領域應用更加凸顯，特別適合 服用市場 圖圖 11 泰綸性能對比泰綸性能對比 資料來源：信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 而從生產過程來看， 公司生產的 PA56 由戊二胺替代己二胺與二元酸反應聚合而成。 公司已經掌握通過生物法合成戊二胺的技 術，通過玉米深加工得到葡萄糖液、進一步發酵提取得到戊二胺，依托于公司在生物合成法領域的技術積累，突破了國外公 司對于關鍵原材料己二腈的壟斷。 圖圖 12 公司公司聚酰胺產業鏈生產流程圖聚酰胺產業鏈生產流程圖 資料來源：公司招股說明書，信達證券研發中心 （三）長鏈二元酸，尼龍之外大有可為！ 請閱讀最后一頁免責聲

31、明及信息披露 10 長鏈二元酸 （LCDA） 通常是指碳鏈上含有十個以上碳原子的脂肪族二元羧酸， 主要用于生產不同型號的聚酰胺 （特種聚酰胺） ， 也可用于直接生產香料、潤滑油、熱熔膠等產品，不同數量碳原子的二元酸因其性能差異下游用途略有一定區別。 表表 4 二元酸系列產品及用途二元酸系列產品及用途 二元酸產品名稱二元酸產品名稱 用途用途 十碳二元酸 生產聚酰胺 610、癸二胺、聚酰胺 1010、增塑劑壬二酸二辛酯（DOZ） 及潤滑油、油劑、醫藥行業以及電容器電解液 十一碳二元酸 尼龍 1212、尼龍 612、高級香料、高檔潤滑油、高檔防銹劑、熱熔膠、以及其他聚合物 十二碳二元酸 制備聚酰胺

32、612、高級香料、高檔潤滑油、高檔防銹劑、高級粉末涂料、熱熔膠、合成纖維以及其他聚合物 十三碳二元酸 香料、粘合劑、高檔尼龍 1313、熱熔膠、麝香 十四碳二元酸 尼龍 614、1014、粉末涂料、粘合劑、香水、防銹、潤滑油 十五碳二元酸 潤滑油、香料、制藥行業 十六碳二元酸 潤滑油、香料、制藥行業 混合酸和混合酸 2 防銹劑 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 長鏈二元酸的生產方法主要有化學合成法和生物發酵法。 化學合成法化學合成法通過石油化工產品丁二烯為原料經過 9 個復雜的反應步驟合成二元酸，主要產品為十二碳二元酸（DC12），反應 條件需要高溫高壓和催化劑，反應過程在防火防爆和防毒設

33、備中進行，條件苛刻、步驟多、收率低、成本高，環境污染嚴 重。早年國外大型化工企業主要采用化學法生產 DC12,主要企業有美國杜邦、美國英威達、德國德固賽、日本宇部興產 （UBE）四家公司，生產出來的 DC12 基本上用于制造尼龍工程塑料。 生生物物合成法合成法主要以石油副產品輕蠟油（正構烷烴）為原料，在常溫常壓條件下利用微生物（熱帶假絲酵母）細胞內酶的催化 作用，氧化正構烷烴兩端的 2 個甲基，一步加上 4 個氧原子，將其轉化成各種長鏈二元酸。相比化學合成法，生物合成法的 生產工藝更為簡單，生產條件也更為溫和，且收益率高、成本低、環境污染小，隨著公司在規?；a取得突破后，生物合 成法長鏈二元

34、酸的成本較化學合成法大幅降低。2002年，公司建成世界上第一個用生物法生產長鏈二元酸的大型生產裝臵， 并實現大規模商業化生產。2015 年底，以化學法生產長鏈二元酸的英威達公司宣布自 2016 年 3 月起關閉其在美國的長鏈二 元酸生產線，由此，以英威達為代表的傳統化學法長鏈二元酸國外企業逐步退出市場 。 目前，我國是國際上唯一能夠應用生物合成技術實現多種長鏈二元酸大規模工業化生產的國家。公司是國內唯一一家專注生 物發酵法生產長鏈二元酸自主研發的企業，此外，中科院微生物所早年研發的生物發酵法產長鏈二元酸技術已與淄博廣通、 山東隆和通、新日恒力建立技術合作關系。其中，淄博廣通與中科院的技術合作項

35、目于 1997 年底在淄博龍泉地區建成，初 期建設為年產 300 噸二元酸的發酵工廠,目前長鏈二元酸系列產品年產 2200 噸。山東隆和通生物化工科技有限公司與中科院 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 微生物所簽訂獨家使用、生產和銷售十四碳、十五碳長鏈二元酸的兩個專利合同，目前無項目進展消息；上市公司新日恒力 得到中科院微生物所“月桂二元酸”專利技術獨家合作，建設年產五萬噸月桂二酸生產線。根據新日恒力 2019 年年報披 露，該項目截止 2019 年底工程進度為 56%，主體工程預計于 2020 年內完工，產能建設完成后長鏈二元酸產能預計達到 50000 噸。 表表 5 其他公司二元酸項

36、目進展其他公司二元酸項目進展 公司名稱公司名稱 技術來源技術來源 產品產品 項目進展項目進展 淄博廣通 中科院微生物所 C11、C12、C13、C14、C15、C16、C18 二元酸、 二元胺、二元腈 1997 年建成 300 噸，后擴產至 2200 噸 山東隆和通 中科院微生物所 C14、C15 長鏈二元酸 無進展消息 新日恒力 中科院微生物所 月桂二元酸 預計 2020 年完工，產能預計達到 50000 噸 資料來源：公開資料，信達證券研發中心 除了在成本、環境污染、收益率方面的優勢外，生物法合成長鏈二元酸相較于化學合成法的另一個巨大優勢就是可以生產化 學合成法無法合成的產品。生物法涵蓋從 10 個碳到 18 個碳的二元酸（公司目前均以實現商業化生產），化學法主要有 10 碳和 12 碳，且奇數個碳的二元酸無法通過化學合成法合成。 以公司生產的 18 碳的二元酸為例，其可以用在降糖藥里面修飾多肽，對藥物的緩釋作用效果顯著，可以使得注射/口服周期 從 1 天/次下降到 1 周/次，后續還可能用進一步用于心血管、脂肪肝治療類藥物。 三、化石替代需求強烈，生物基材料空間廣闊！