【公司研究】天陽科技-首次覆蓋報告：銀行IT領先企業細分市場龍頭-20200913（25頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2020 年 9 月 13 日 天陽科技（300872.SZ） 銀行 IT 領先企業，細分市場龍頭 天陽科技（300872.SZ）首次覆蓋報告 公司動態 銀行銀行 IT 領先企業，細分市場龍頭領先企業，細分市場龍頭：公司成立于 2003 年，長期專注為央 行和國有銀行、 股份制銀行等 300+金融行業客戶提供 IT 解決方案和服務。 根據 IDC 的報告， 2018 年公司穩居中國銀行業 IT 解決方案整體市場綜合 排名第六位， 收入和份額持續提升。 在專項領域中， 信用卡專項排名第一， 風險管理專項排名第二，信貸專項排名第三，此外，公司的測試

2、服務業務 和咨詢業務在市場競爭力和市場占有率上都處于行業領先地位。近年來公 司收入呈現出持續、穩定、高速的增長態勢，由 2013 年的 1.9 億元增長 到了 2019 年 10.62 億元，年均復合增長率達到 33.22%。 銀行銀行 IT 解決方案市場穩健增長解決方案市場穩健增長：依托國家政策的大力支持、技術趨勢 的演進和下游客戶需求增長，近年來國內銀行業 IT 解決方案市場保持了 較快的發展。根據 IDC 報告，18 年該市場規模達到 420 億元，同比增長 24%。 預計 18-23 年還將保持 20%以上的年均復合增速。 行業云化和微服 務化趨勢愈加明顯，大型銀行繼續引領行業趨勢，國

3、產化方向值得期待。 公司核心競爭力公司核心競爭力：持續的研發投入不斷提升公司產品的深度和廣度，多 款細分領域產品取得市場認可；強有力的市場營銷團隊。 公司增長驅動點：公司增長驅動點：供應鏈金融、互聯網金融、反欺詐等新興需求驅動銀 行信貸系統創新；新技術應用以及自建需求推動銀行信用卡系統需求上 升；在信創的大背景下銀行國產化產品滲透率提升。公司作為信貸系統領 域領先企業、國內信用卡系統領域龍頭和信創技術應用領先企業有望受益 于上述三個領域需求增加。 募集資金符合公司整體發展戰略：募集資金符合公司整體發展戰略：公司于 2020 年 8 月完成 IPO 發行， 募投的三個項目主要是為了增加公司產品功

4、能和提升產品性能，進一步提 升核心產品的競爭力，本次募集資金投資的項目符合公司長期發展戰略。 投資建議：投資建議：預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 1.58、2.20 和 2.87 億 元，對應的 EPS 分別為 0.70、0.98 和 1.28 元?？紤]到公司凈利潤增速快 于可比公司均值，給予公司 20 年 PE 相比可比公司均值 10%溢價，對應 20 年 PE 為 68.63，對應股價為 48.04 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示風險提示：市場競爭加劇風險、應收賬款發生壞賬風險、營運資金短缺 風險、商譽減值風險、次新股風險等。 業績預測和估值指標業績預測和估值指標 指

5、標指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 782 1,062 1,431 1,946 2,566 營業收入增長率 29.00% 35.85% 34.72% 36.01% 31.83% 凈利潤（百萬元） 88.20 108.30 157.51 220.09 287.14 凈利潤增長率 59.95% 22.79% 45.44% 39.74% 30.46% EPS（元） 0.39 0.48 0.70 0.98 1.28 ROE（歸屬母公司)（攤?。?10.55% 11.47% 4.88% 6.38% 7.68% P/E 109 89 61 44 33 P/B

6、 11 10 3 3 3 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2020 年 09 月 11 日 增持（首次） 當前價/目標價：42.77/48.04 元 分析師 姜國平 (執業證書編號：S0930514080007) 021-52523857 萬義麟 (執業證書編號：S0930519080001) 021-52523859 衛書根 (執業證書編號：S0930517090002) 021-52523858 市場數據 總股本(億股)： 2.25 總市值(億元)：103.85 一年最低/最高(元)：46.08/98.00 近 3 月換手率：93.06% 股價表現 -37% -21%

7、-5% 11% 27% 08- 20 08- 20 08- 20 09- 20 09- 20 天陽科技滬深300 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 1、金融金融 IT 領先企業領先企業 1.1、公司基本情況公司基本情況 公司成立于 2003 年，長期專注為央行和政策性銀行、國有銀行、股份 制銀行、地方性商業銀行、非銀行金融機構等 300+金融行業客戶提供 IT 解 決方案和服務，是業內領先、成長最快、最具活力和創新精神的金融科技企 業之一。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 2003年公司成立 2005年參與的建行CLPM （對公信貸流程管理）

8、一 期上線 2006年北京銀行、渤海 銀行合作展開 2008年將發展方向聚焦 到金融業；測試事業部成 立 2009年并入柯萊特 2012年IDC測試市場報告 排名第一 2013年客戶拓展至約40家， 測試業務收入過億 2014年公司從柯萊特回購，二 次創業 2015年收購北京銀恒通 2016年收購鼎信天威；參股德 惠眾合、艾秀信安和思邁特； 新三板掛牌上市；專業化元年 2017年，收購卡洛其；100多個 新增客戶，覆蓋200多家銀行客 戶；市場營銷元年 2018年IDC報告中信用卡 專項排名第一，風險管理 專項排名第二，信貸專項 排名第三。 2019年已覆蓋有300+家客 戶 2003-200

9、8 公司建立與業務探索 2009-2013 聚力突破 2014-2018 凝聚共識重新出 發 2018-至今 挑戰與機遇 資料來源：公司微信公眾號，公司官網，光大證券研究所 1.2、主營業務主營業務 公司專注于銀行主要業務相關的系統建設，包括銀行資產（信貸、交易 銀行和供應鏈金融）、風險管理、信用卡和零售金融、運營管理（包括商業 智能、監管報送、客戶關系管理、營銷、績效）等業務，利用包括云計算和 分布式計算、大數據、人工智能、區塊鏈技術、移動應用、流程引擎和規則 引擎、測試和 IT 運維監控等在內的新一代金融科技，為客戶提供咨詢、開 發、測試、運維和系統集成等覆蓋關鍵業務系統建設相關的全生命周

10、期的服 務。 根據業務屬性，公司產品和服務方向分為技術開發、技術服務、咨詢服 務和系統集成業務四大類別。 oPpQpQrNpRqMsOrMoMoQpQbRbP9PsQnNsQpPkPpPyRkPmNrNbRnMnNxNqRtOuOtPoN 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 圖圖 2：公司主要產品和服務方向：公司主要產品和服務方向 資料來源：公司招股說明書 表表 1：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹 產品類型產品類型 主要產品主要產品 技術開發 信貸管理和交易銀 行 綜合信貸平臺、對公信貸管理系統、交易銀行門戶、產融協同平臺、供應鏈金融系統、現金管

11、理系 統、資金監管系統、智能決策風控引擎 信用卡和零售金融 信用卡核心系統、新一代獲客平臺、統一信審平臺、綜合前置系統、信用卡統一運營平臺、信用卡 統一風控系統、零售金融管理系統 風險管理 全面風險管理規劃服務、全面風險管理平臺、IFRS 9 新金融工具準則系統、大額風險暴露系統、 內部評級系統、押品管理系統、數字化智能風控平臺（對公版）、數字化智能風控平臺（零售版）、 金融市場估值系統、市場風險管理系統、操風合規內控管理系統、關聯交易申報與信息披露系統、 流動性風險管理系統、組合風險管理系統、經濟資本管理系統、RWA 管理系統、ICAAP 系統、風 險數據集市、統一視圖管理系統、模型實驗室、

12、壓力測試系統 大數據和營銷 新一代企業級大數據平臺、企業級信息應用平臺、統一監管報送平臺、大數據征信系統、對公智能 營銷系統、數字營銷自動化平臺 技術平臺 IT 監控與運維系統（數據中心運維系統）、天摩斯微服務支撐平臺、易開微服務開發平臺、易測測 試工具、規則引擎（決策引擎）、流程引擎 定制開發 基于客戶或者公司的開發平臺，根據客戶的個性化需求，開發出滿足需求的系統。 技術服務 測試服務 銀行核心項目群測試解決方案、銀行信貸項目群測試解決方案、保險核心項目群測試解決方案、性 能測試、數據測試 運維服務 針對客戶的 IT 系統進行優化升級、健康檢查、故障分析及恢復、信息安全管理等技術服務 咨詢服

13、務收入 包括金融 IT 整體規劃、 大型項目管理 PMO/監理、 核心業務專項咨詢、 架構管控、 測試規劃與管理、 風險管理、數據治理等。 系統集成設備 為客戶提供 IT 基礎設施咨詢及規劃，數據中心集成設計，第三方軟硬件產品選型、供貨和安裝調 試、IT 系統改造升級及軟硬件產品輸出等服務。 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 業務結構方面，2019 年公司技術開發、技術服務、咨詢服務、系統集 成設備分別實現收入 6.96、2.92、0.53 和 0.21 億元，占總收入的比重分別 為 65.56%、27.46%、4.97%和 2.01%，毛利占比分別為 66.09%、25.79%、 6

14、.36%和 1.77%。技術開發和技術服務是公司主要的收入和毛利來源。 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 圖圖 3：公司：公司 2019 年業務收入結構年業務收入結構 圖圖 4：公司各業務：公司各業務 2019 年毛利構成年毛利構成 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 1.3、商業模式商業模式 技術開發業務主要面向金融行業客戶，針對客戶具體業務，基于公司現 有技術能力，進行滿足客戶個性化需求的軟件開發或系統優化。根據公司與 客戶結算方式的不同，主要分為按完工百分比法和按結算單或工作量確認收 入的技術開

15、發業務。 技術服務業務主要圍繞測試服務業務和運維服務業務展開，為客戶提供 測試項目實施及人力外包服務，使客戶通過測試驅動開發從而提升軟件質 量，以及為客戶提供優化升級、健康檢查、故障分析及恢復、信息安全管理 等技術服務，保障客戶 IT 系統安全、平穩、高效運行。根據公司與客戶結算 方式的不同，主要分為按完工百分比法、按服務周期法以及按結算單或工作 量確認收入的技術服務業務。 咨詢服務業務指通過深入分析金融行業客戶的具體情況， 從 IT 規劃、 項 目管理、業務咨詢等方向提出可落地的咨詢建議和解決方案，切實有效地幫 助每個客戶解決在實踐中發生的實際問題，幫助客戶發掘和把握市場機遇， 實現高效率的

16、運作和管理。該類業務約定了合同總額和付款階段。公司與客 戶對此類業務按項目完工進度進行結算，相應采用完工百分比法確認收入。 系統集成業務指應客戶需求，為其提供第三方軟硬件產品選型、供貨和 安裝調試、IT 系統改造升級及軟硬件產品輸出等服務。此類業務通常在經客 戶驗收合格后按照合同金額確認系統集成業務收入。 1.4、公司下游客戶以股份制銀行、大型商業銀行和城商公司下游客戶以股份制銀行、大型商業銀行和城商 行為主行為主 公司主要客戶是銀行類金融機構，2017-2019 年，銀行類金融機構銷售 收入占比分別為 76.92%、83.74%以及 86.65%，一直維持在較高水平；其 中又以股份制商業銀行

17、、國有大型商業銀行、城市商業銀行為主，17-19 年 上述三類客戶銷售收入合計占比分別為 62.95%、67.58%以及 73.20%，均 達到 60%以上。此類客戶較為優質，對公司提供的產品及服務需求量較大， 為業務的可持續發展提供良好的保障。 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 表表 2：公司按客戶性質劃分的銷售收入及占：公司按客戶性質劃分的銷售收入及占比情況比情況（單位：萬元）（單位：萬元） 客戶分類客戶分類 2019 年年 2018 年年 2017 年年 銷售收入銷售收入 占比占比 銷售收入銷售收入 占比占比 銷售收入銷售收入 占比占比 股份

18、制商業銀行 22,723 21.39% 18,276 23.38% 12,291 20.28% 國有大型商業銀行 24,679 23.24% 13,790 17.64% 10,580 17.46% 城市商業銀行 30,346 28.57% 20,762 26.56% 15,282 25.21% 農村商業銀行 5,461 5.14% 6,100 7.80% 2,565 4.23% 農村信用社 5,607 5.28% 3,249 4.16% 3,599 5.94% 政策性銀行 1,118 1.05% 465 0.59% 497 0.82% 外資銀行 329 0.31% 1,149 1.47% 21

19、3 0.35% 直銷銀行 341 0.32% 1,115 1.43% 1,321 2.18% 民營銀行 541 0.51% 163 0.21% 2 0.00% 其他銀行 891 0.84% 403 0.52% 268 0.44% 銀行類金融機構小計 92,036 86.65% 65,471 83.74% 46,619 76.92% 非銀行金融機構 3,614 3.40% 2,145 2.74% 1,462 2.41% 金融機構合計 95,650 90.05% 67,616 86.48% 48,081 79.33% 非金融機構 10,558 9.94% 10,403 13.31% 12,484

20、20.60% 合計 106,208 99.99% 78,019 99.79% 60,565 99.93% 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 1.5、控股股東技術出身，行業經驗豐富控股股東技術出身，行業經驗豐富 截至 2020 年 7 月 1 日，歐陽建平直接持有公司 4895 萬股，占公司總 股本的 29.05%，同時歐陽建平直接持有天陽投資 87.92%出資份額，天陽投 資持有本公司 3336 萬股， 占公司總股本的 19.80%， 歐陽建平直接和間接控 制公司合計 8231 萬股，占發行前總股本的 48.85%，占發行后總股本的 36.63%，為公司的控股股東、實際控制人。公司控股

21、股東此前先后就職于航 天部 706 研究所和 IBM Lotus 產品部門，產品開發經驗豐富。 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 圖圖 5：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2020 年年 7 月月 1 日）日） 資料來源：公司招股說明書 2、金融金融 IT 產業鏈分析產業鏈分析 2.1、上游基礎軟硬件競爭充分，下游客戶以大型銀行和上游基礎軟硬件競爭充分，下游客戶以大型銀行和 股份制行為主：股份制行為主： 銀行 IT 主要為各類銀行各項業務提供整體解決方案， 以項目制為主。 銀 行 IT 產業鏈主要由上游軟硬件基礎設施、中游銀行各類 IT 解

22、決方案和下游 最終用戶構成。 上游上游軟硬件軟硬件基礎設施基礎設施： 主要為搭建銀行 IT 系統的過程中提供基礎的軟硬 件標準化產品的供應商，包括基礎硬件產品（服務器、交換機、路由器、存 儲等）、基礎軟件產品（數據庫、操作系統、中間件等）。上游軟硬件產品 以標準產品為主，參與者較多，市場競爭充分，價格相對透明。 中游銀行中游銀行 IT 解決方案提供商解決方案提供商： 根據應用于銀行功能環節的不同， 銀行 IT 解決方案可以分為四大類：業務類、管理類、渠道類和其他類解決方案。各 類解決方案又可細分為多款產品，其中占比較大的是核心業務系統、商業智 能、風險管理方案、信貸操作系統、支付與清算系統等細

23、分產品。由于細分 領域較多，參與廠商較多， 各家都有自己的優勢領域，整體競爭格局較分散。 下游客戶情況下游客戶情況：銀行 IT 的下游客戶主要是各類銀行。 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 圖圖 6：銀行：銀行 IT 解決方案產業鏈架構解決方案產業鏈架構 資料來源：光大證券研究所 大型大型商業商業銀行和股份制銀行和股份制銀行銀行是是 IT 投入主力。投入主力。 根據 IDC 的報告， 2018 年， 從中國銀行業 IT 投資在各類 IT 產品的分布來看，硬件方面的投資占到投資 總量的 48.80%，呈現逐年下降趨勢；軟件和服務方面的投資占銀行業 I

24、T 投 資總量的 40.30%和 10.90%，均呈上升趨勢。2018 年，從各類銀行的投資 占比來看，2018 年國有大型商業銀行投資占比依然最大，但是所占份額有 所下降， 占到銀行業總體 IT 投資的 43.30%； 股份制商業銀行的 IT 投資比重 為銀行業整體投資的 21.40%；城市商業銀行和省農信、農商、農合等農村 金融機構等的 IT 投資逐步增長，占到銀行業總體投資的 30.90%，表明區域 性商業銀行對 IT 的重視程度正在加強。此外，以外資銀行、政策性銀行為代 表的其它銀行機構投資比例達到 4.40%。 圖圖 7：銀行銀行 IT 支出目前支出目前硬件占比較高硬件占比較高 圖圖

25、 8：大型商業銀行和股份制銀行是：大型商業銀行和股份制銀行是 IT 投入主力投入主力 資料來源：IDC，2018 年，光大證券研究所 資料來源：IDC，2018 年，光大證券研究所 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 圖圖 9：我國共有：我國共有 2559 家各類政策和商業銀行家各類政策和商業銀行 資料來源：IDC2015 2.2、受益于政策推動和技術趨勢受益于政策推動和技術趨勢，銀行銀行 IT 解決方案還將解決方案還將 保持穩健保持穩健增長增長 技術趨勢方面：近年來，傳統商業銀行的 IT 架構正在面臨變革與重構， 中國銀行業正在步入一個嶄新的金融科

26、技（FinTech）時代，以云計算、大 數據、移動互聯、區塊鏈和人工智能為代表的新一輪金融科技正在對中國銀 行業產生前所未有的沖擊并將引發巨大的變革，中國銀行業將主動實現 IT 架構轉型升級，建立開放、彈性、高效、安全的新一代銀行 IT 系統。 政策方面：近年來各部門陸續出臺了關于金融科技的指導意見和發展規 劃。2017 年 6 月，央行印發中國金融業信息技術“十三五”發展規劃， 明確提出了“十三五”期間金融業信息技術工作的指導思想及發展目標，主要 包括：金融信息基礎設施達到國際領先水平、信息技術持續驅動金融創新、 金融業標準化戰略全面深化實施、金融網絡安全保障體系更加完善、金融信 息技術治理

27、能力顯著提升。2019 年 8 月，央行印發金融科技(FinTech) 發展規劃(2019-2021 年)，提出了加快金融科技戰略部署與安全應用，再 次提出使我國金融科技發展居于國際領先水平的目標，由此可見政策上對金 融科技領域的支持。 表表 3：近年來銀行信息化建設受到多項政策支持：近年來銀行信息化建設受到多項政策支持 時間時間 部門部門 法規名稱法規名稱 主要內容主要內容 2014年9 月 銀監會聯合 發改委、科 技部、工信 部 關于應用安全可控 信息技術加強銀行業 網絡安全和信息化建 設的指導意見 以下兩個量化指標納入各行年度考核：一是從從 2015 年起，各銀行業金融機構對安全可控年起

28、，各銀行業金融機構對安全可控 信息技術的應用以不低于信息技術的應用以不低于 15%的比例逐年增加，直至的比例逐年增加，直至 2019 年年安全可控的信息技術應用占安全可控的信息技術應用占 到信息投入的比例到信息投入的比例達到不低于達到不低于 75%； 二是從 2015 年起， 銀行業金融機構應安排不低于 5% 的年度信息化預算，專門用于支持本機構圍繞安全可控信息系統開展前瞻性、創新性和規 劃性研究，支持本機構掌握信息化核心知識和技能。 2015年7 月 央行、工信 部、 公安部、 關于促進互聯網金 融健康發展的指導意 積極鼓勵互聯網金融平臺、產品和服務創新，激發市場活力。鼓勵銀行、證券、保險、

29、基 金、信托和消費金融等金融機構依托互聯網技術，實現傳統金融業務與服務轉型升級，積 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 財政部等十 部門 見 極開發基于互聯網技術的新產品和新服務。支持各類金融機構與互聯網企業開展合作，建 立良好的互聯網金融生態環境和產業鏈。 2016年7 月 銀監會 中國銀行業信息科 技“十三五”發展規 劃監管指導意見(征求 意見稿） 目標：主動開展架構轉型，建立開放、彈性、高效安全的新一代銀行系統。 年度信息化投入中用于創新性探索研究和應用投入比例不低于科技總投入的 5%，進一步 深入開展虛擬化、云計算、大數據、移動互聯領域的創新

30、。 2017年6 月 中國人民銀 行 中國金融業信息技 術“十三五”發展規劃 明確提出了“十三五”期間金融業信息技術工作的指導思想及發展目標， 主要包括： 金融信息 基礎設施達到國際領先水平、信息技術持續驅動金融創新、金融業標準化戰略全面深化實 施、金融網絡安全保障體系更加完善、金融信息技術治理能力顯著提升。 2019年9 月 中國人民銀 行 金融科技 （FinTech）發展規劃 （2019-2021） 堅持創新驅動發展，加快金融科技戰略部署與安全應用，到 2021 年，進一步增強金融業 科技應用能力，實現金融與科技深度融合、協調發展，明顯增強人民群眾對數字化、網絡 化、智能化金融產品和服務的

31、滿意度，使我國金融科技發展居于國際領先水平。實現金融 科技應用先進可控，金融服務能力穩步增強，金融風控水平明顯提高，金融監管效能持續 提升，金融科技支撐不斷完善，金融科技產業繁榮發展。 資料來源：央行、財政部和銀監會等政府網站，光大證券研究所 IT 解決方案是銀行 IT 信息化建設領域中的最重要一環，約占銀行總體 IT 投資的 37.6%（數據來源：IDC2018）。根據應用于銀行功能環節的不同， 銀行 IT 解決方案可以分為四大類：業務類、管理類、渠道類和其他類解決 方案。渠道整合是業務處理的基礎，業務系統產生的各類數據奠定管理分析 的基礎。具體細分領域如下： 圖圖 10：銀行：銀行 IT

32、解決方案各細分領域及其規模解決方案各細分領域及其規模(2018) 銀 行IT 解 決 方 案 業務類 解決方案 渠道類 解決方案 管理類 解決方案 其他解決方案 核心業務系統 信貸管理 支付與清算系統 中間業務銀行 44.5% 19.8% 35.2% 2.6% 44.5% 21.0% 12.3% 14.2% 渠道管理系統 銀行卡系統 呼叫中心電話銀行 網絡銀行 移動銀行 13.7% 21.0% 4.7% 30.7% 14.8% 柜臺交易系統 15.1% 商業智能 企業資源管理 客戶關系管理 影像資源管理 32.1% 9.9% 12.9% 1.7% 風險管理 45.1% 79.3億18.9% 3

33、7.4億8.9% 22.0億5.2% 25.4億5.2% 11.4億2.7% 17.4億4.1% 3.9億0.9% 25.5億6.1% 12.5億3.0% 12.3億2.9% 47.5億11.3% 66.6億15.9% 14.7億3.5% 19.0億4.5% 1.05億0.6% 5.47億 147.8億 82.96億 178.3億 419.9億 市場規模市場規模 占占ITIT解決解決 方案比重方案比重 互聯網銀行14.2億3.4% 8.0% 資料來源：IDC2018，光大證券研究所 近年來，依托國家政策的大力支持、技術趨勢的演進和下游客戶需求增 長，國內銀行業 IT 解決方案市場保持了較快的發

34、展。根據 IDC 統計數據， 2018 年中國銀行業 IT 解決方案市場規模達到 419.90 億元， 較 2017 年增長 23.65%。IDC 預測，未來三到五年，國有大型商業銀行、股份制商業銀行將 持續加大 IT 投資，除此之外，城市商業銀行和省農信、農商、農合等農村金 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 融機構也將逐步加大 IT 建設投入力度，根據 IDC 預測數據，中國銀行業 IT 解決方案市場規模將持續增長，到 2023 年市場規模將達到 1072 億元。 圖圖 11：預計未來中國銀行業：預計未來中國銀行業 IT 解決方案還將保持高速增

35、長解決方案還將保持高速增長 資料來源：IDC 預測，光大證券研究所 未來發展趨勢未來發展趨勢云化云化和微服務化趨勢愈加明顯和微服務化趨勢愈加明顯，城商行城商行和和農商行正在農商行正在 成為主戰場成為主戰場，國產化方向值得期待國產化方向值得期待： 1、從銀行業務發展角度，目前零售轉型加快、交易銀行、開放銀行等 成為重要業務發展方向，核心業務系統、信貸管理系統和信用卡系統升級換 代需求增加。 2、從金融科技角度，云化與微服務化發展趨勢日益明顯，微服務化正 在成為系統建設主流，云服務正在成為重要的需求發展方向。 3、從商業模式角度，銀行 IT 解決方案市場的交付模式已經從過去的軟 件加服務模式轉變成

36、以服務為主的交付模式，并且服務占比繼續呈現上升趨 勢，專業化的服務能力與實施能力成為解決方案供應商的比拼重點。這種趨 勢也正在從大型商業銀行向城商行和農商行領域延伸。 4、不同銀行類型的角度，近年來，城商行和農商行等正在成為銀行 IT 解決方案市場的主戰場，此外我國已批準建立的民營銀行達到 18 家（截至 2019 年年末），這將會產生許多新的需求。整體來看，大型商業銀行越來 越強調以自我為主建設，小型銀行未來將越來越傾向于采用專業化的金融云 服務， 預計云化的解決方案未來五年將成為主流方式之一,這在整體上將提升 銀行 IT 解決方案的質量水平。 5、國產化的角度，IT 國產化是大勢所趨。金融

37、行業關系國計民生，預 計未來國內企業的市場份額還將進一步提高。 2.3、市場競爭格局相對分散市場競爭格局相對分散 伴隨著近十年來銀行 IT 解決方案行業持續高速的增長，巨大的市場機 會吸引眾多軟件企業投入到本行業。根據 IDC 的統計數據，2011 年中國銀 行業 IT 解決方案整體市場 CR1 為 5.4%，CR5 為 22.1%，CR10 為 32%。 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 到 2014 年底，中國銀行業 IT 解決方案整體市場 CR1、CR5、CR10 分別提 升至 7.2%、27.2%、38.7%。截至到 2018 年底，中國

38、銀行業 IT 解決方案整 體市場 CR1、CR5、CR10 分別下降至 4.9%、17.8%、27.6%，其中文思海 輝金信、宇信科技、神州信息、長亮科技等廠商仍保持領先地位。天陽科技 市占率 2.3%，排第 6 名。從 2011-2018 年的行業公司市場份額可見，目前 本行業的市場化競爭較為充分，行業內企業較為分散，整體行業尚沒有形成 穩定的競爭格局。 圖圖 12：2018 年中國銀行年中國銀行 IT 解決方案市場格局解決方案市場格局 圖圖 13：銀行：銀行 IT 市場市場 2008-2018 年競爭格局變化年競爭格局變化 資料來源：IDC，光大證券研究所 資料來源：IDC，光大證券研究所

39、 2.4、公司市場競爭地位：整體份額領先，部分領域排名公司市場競爭地位：整體份額領先，部分領域排名 第一第一 根據 IDC 的報告，2018 年公司穩居中國銀行業 IT 解決方案整體市場綜 合排名第六位，收入和市場占有率得到持續提升。在專項領域，公司的各類 解決方案子市場擁有較高的市場地位。其中信用卡專項排名第一，風險管理 專項排名第二，信貸專項排名第三。此外，公司的測試服務業務和咨詢業務 在市場競爭力和市場占有率上都處于行業領先地位。 另在賽迪發布的 2018 中國銀行業 IT 解決方案市場份額分析報告 中， 天陽科技綜合排名第五。值得一提的是，除了信用卡和信貸專項與 IDC 排名 一致外，

40、在賽迪報告中， 天陽科技風險管理專項、 交易銀行專項均排名第一， 客戶關系管理、開放銀行專項均位列第三名。 從 IDC 報告與賽迪報告均可看出， 公司繼續保持在信用卡領域的領先優 勢，通過四年的持續研發與積累，已經具備從核心到外圍的信用卡整體解決 方案能力。 表表 4：公司公司核心核心產品市場地位領先產品市場地位領先 年份年份 項目項目 排名排名 來源來源 2018 信用卡解決方案 1 IDC 風險管理解決方案 2 IDC 信貸管理系統解決方案 3 IDC 客戶關系管理解決方案 4 IDC 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -12- 證券研究報告 商業智能/決策支持解決

41、方案 4 IDC 2019 信用卡解決方案 1 賽迪咨詢 風險管理解決方案 1 賽迪咨詢 交易銀行解決方案 1 賽迪咨詢 開放銀行解決方案 3 賽迪咨詢 信貸管理系統解決方案 3 賽迪咨詢 客戶關系管理解決方案 3 賽迪咨詢 資料來源：公司公告，公司官網，光大證券研究所 根據未來發展潛力和當前市場競爭力兩個維度來考量， 賽迪繪制了 2019 年度中國銀行業 IT 解決方案市場主要競爭格局， 賽迪認為公司的未來發展潛 力和當前市場競爭力“雙高”。 圖圖 14：2019 年度中國年度中國銀行業銀行業 IT 解決方案市場主要競爭格局解決方案市場主要競爭格局? 資料來源： 2019 中國銀行業 IT

42、解決方案市場分析報告 ，CCID 3、產品與客戶優勢持續，受益細分行業增長產品與客戶優勢持續，受益細分行業增長 3.1、強勢產品競爭力有望持續強勢產品競爭力有望持續 公司公司對技術研發和業務創新給予高度重視，通過不斷提升技術水平和業對技術研發和業務創新給予高度重視，通過不斷提升技術水平和業 務創新能力打造公司的核心競爭力。務創新能力打造公司的核心競爭力。公司基于戰略發展考慮，建立了以研究 院為具體承擔單位的完整的研發體系，涵蓋了供應鏈、信用卡、信貸、大數 據營銷、風險、票據等金融業務，以及開發平臺、自動化測試、微服務架構、 大數據、移動應用、規則引擎、流程引擎等技術方向。公司先后獲得“高新技

43、術企業”、“軟件企業認定證書”、“軟件研發體系 CMMI3 級資質”、“北京軟件 行業協會第七屆理事會會員單位”、“中國供應鏈金融聯盟第一屆理事會常務 單位”等資質認定。公司目前擁有軟件著作權 300 多項，成功實施了上千個 金融 IT 項目。近年來公司在研發上的投入占營收的比重維持在 10%以上。 2020-09-13 天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -13- 證券研究報告 圖圖 15：公司近年來研發投入情況：公司近年來研發投入情況 資料來源：wind，光大證券研究所 強勢產品競爭力有望持續：強勢產品競爭力有望持續：得益于公司的持續研發投入和大客戶高起點 的標桿效應，公司信貸管理系統、信

44、用卡系統、風險管理系統等強勢產品在 市場上有較強競爭力。銀行 IT 產品不僅需要及時運用先進的 IT 技術進行技 術創新，更需要結合行業出現的新的業務趨勢進行功能創新，公司在這三個 強勢領域深耕多年，有望繼續保持領先地位。 公司的供應鏈金融系統將銀行、核心企業、上下游企業、物流（倉儲） 服務商等納入系統，對各方經營活動中所產生的商流、物流、資金流進行整 合，構建全方位和全流程的供應鏈金融在線服務體系，規范業務流程，降低 操作風險和管理成本，提升供應鏈金融業務效率，目前市場占有率已達到近 60%；除此以外，公司抓住了 IFRS9 新準則發布這一市場機遇，依靠多年的 研發積累適時推出了涵蓋新準則核

45、心功能、模塊化、高附加值的 I9 產品，通 過有效的市場營銷，在短時間內占據了大部分的市場份額并達到行業領先水 平。 公司信用卡核心系統軟件產品也是行業最早采用分布式微服務技術進 行應用產品研發的金融行業軟件產品之一，能很好的滿足銀行信息卡業務互 聯網化、7x24 業務實時化、精準服務化、服務深度化、創新常態化等需求。 信用卡產品市場競爭力得到了市場充分的檢驗，2018 年，天陽科技躍居銀 行卡解決方案子市場占有率第一名，主要得益于公司在信用卡業務領域取得 積極進展，成為信用卡解決方案領域的領導者。 研發為未來蓄力：研發為未來蓄力：公司在過去的發展過程中并沒有盲目的擴張產品線， 而是采取了比較

46、穩妥的產品線擴張戰略。首先將已經擁有產品線做到行業領 先，再去投入新的產品線研發。此次上市募資之后將在研發上積極投入，擴 大目前產品的市場優勢，尋找新的市場機會。 根據公司招股說明書此次有兩個產品方面的募投項目： 新一代銀行業 IT 解決方案建設項目和產業鏈金融綜合服務平臺升級項目。新一代銀行業 IT 解決方案建設項目意在進一步提升現有產品功能，鞏固和擴大在銀行業 IT 解決方案市場領域的競爭力。通過開發網絡化授信業務管理系統、開放式信 用卡業務核心系統、數字化風控應用服務平臺、大數據綜合營銷服務平臺四 大關鍵產品，進一步完善系統功能，提高公司產品整體質量。產業鏈金融綜 2020-09-13

47、天陽科技 敬請參閱最后一頁特別聲明 -14- 證券研究報告 合服務平臺升級項目通過建設產業鏈金融綜合服務平臺，對業務部門貿易融 資相關金融業務予以系統化的支持，完成線下業務向線上業務的轉移，并且 根據目前產業鏈金融業務的發展情況，完善銀行業務條線，從而推進產業鏈 業務的全流程在線電子化，更好地支撐產業鏈金融業務的全面發展，構筑產 業金融生態圈 3.2、客戶深度廣度有望進一步增強客戶深度廣度有望進一步增強 近年來，公司加大在市場營銷方面的投入，擴大市場營銷團隊的規模， 建立了一支強有力的市場營銷團隊，銷售人員規模持續壯大、銷售團隊梯隊 建設日趨完善。公司市場營銷團隊在幾年時間內將公司的客戶數量從

48、幾十個 擴展到兩百多個，在以深挖大客戶、建立基地客戶群為目標深挖大客戶、建立基地客戶群為目標的市場拓展過程 中取得良好成果。 大客戶不光在 IT 投入規模上比較大， 而且在技術應用也更 加先進，更能引領行業趨勢。隨著大客戶項目機會的深入挖掘以及新增一批 有潛力的優質銀行客戶資源，公司投標及中標數量明顯增加、合同金額穩步 增長。公司與大型銀行客戶建立了持續、穩定、緊密的合作關系，使其成為 公司的戰略級客戶；以及拓展和完善區域基地客戶群建設，為公司業務的可 持續增長打下了堅實的基礎。 以下是公司近年來客戶拓展成果： 客戶數量客戶數量持續增加持續增加：2013 年公司拓展的客戶數量約 40 家；截至 2019 年， 公司已與兩百多家銀行建立良好的合作關系， 覆蓋了絕大部分重要銀行。 公司客戶數持續增長。 客戶粘性較大，單客戶收入持續增加客戶粘性較大，單客戶收入持續增加：建設銀行自公司成立以來一直是 公司的客戶，而且 2008 年占公司收入比重更是超過了 90%，2017-2019 年 公司來自于建設銀行的收入分別為 5342、8158 和 17195 萬元，收入體量持 續增加，