【研報】化工行業：聚氨酯產業鏈、純堿價格繼續走高MMA、碳酸二甲酯、草甘膦漲價-20200913（38頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 industryId 化化工工 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 2019A 2020E 評級評級 萬華化學 3.23 2.78 買入 華魯恒升 1.51 1.29 買入 揚農化工 3.78 4.13 買入 桐昆股份 1.56 1.57 審慎增持 中國巨石 0.61 0.65 審慎增持 聯化科技 0.16 0.44 審慎增持 華峰氨綸 0.43 0.47 審慎增持 金禾實業 1.45 1.61 買入 新和成

2、1.01 1.70 審慎增持 恒力石化 1.44 1.71 審慎增持 中國石化 0.48 0.54 審慎增持 衛星石化 1.20 1.38 審慎增持 中國石油 0.25 0.41 審慎增持 玲瓏輪胎 1.41 1.54 審慎增持 國瓷材料 0.52 0.64 審慎增持 龍蟒佰利 1.29 1.62 審慎增持 金發科技 0.47 0.50 買入 榮盛石化 0.35 0.94 審慎增持 恒逸石化 1.13 1.76 審慎增持 新洋豐 0.50 0.52 買入 利爾化學 0.59 0.77 審慎增持 三棵樹 2.18 2.95 審慎增持 雅克科技 0.63 0.86 審慎增持 萬潤股份 0.56 0

3、.70 審慎增持 福斯特 1.83 2.20 審慎增持 海利得 0.28 0.43 買入 魯西化工 1.15 - 審慎增持 飛凱材料 0.50 0.62 審慎增持 中化國際 0.17 - 審慎增持 新宙邦 0.86 1.20 審慎增持 巨化股份 0.33 0.85 審慎增持 relatedReport 相關報告相關報告 興業證券基礎化工行業周報 8 月 PMI 數據公布，聚氨酯產 業鏈延續漲勢，甲醇等煤化工產 品普漲，純堿漲價(20200831- 20200906） emailAuthor 分析師： 鄧先河 S0190520010002 張志揚 S0190520010003 研究助理： 張勛

4、投資要點投資要點 summary 中國化工品價格指數（中國化工品價格指數（CCPI） ：） ：本周 CCPI 較上周上漲 0.2%，較上月同期 上漲 5.5%，年內跌幅 8.2%，相比去年同期下跌 13.9%。 本周本周漲幅較大的產品：漲幅較大的產品： 碳酸二甲酯 DMC(華東)， 22.9%； 聚合 MDI(進口外 盤)， 18.1%； MMA(華東)， 15.8%； 軟泡聚醚(華東)， 13.7%； 丙二醇(華東)， 13.6%。 本本周跌幅較大的產品周跌幅較大的產品： 維生素 H(生物素)(2%,國產)， -8.3%； 維生素 B2(80%, 國產)，-7.3%；醚后 C4(燕山石化)，

5、-6.9%；Brent 期貨(主連合約)，-6.6%； 碳四原料氣(齊魯石化)，-6.3%。 近期觀點：近期觀點：MDI 方面，萬華匈牙利寶思德（30 萬噸） 、日本東曹（20 萬 噸）正處檢修；根據隆眾資訊，目前上海亨斯曼（24 萬噸） 、韓國錦湖（41 萬噸） 、韓國巴斯夫（25 萬噸） 、重慶巴斯夫（40 萬噸）等裝置均存檢修 計劃，MDI 集中檢修期到來，供給收緊。全球復工推進，國內 MDI 下游 冰箱、汽車逐步復蘇，旺季來臨，MDI 需求逐步修復。我們認為，在需求 向好及行業高集中度背景下，MDI 是最有可能實現由供需改善走向周期 反轉的化工品。TDI 方面，萬華匈牙利寶思德裝置（2

6、5 萬噸） 、國內甘肅 銀光（12 萬噸） 、德國多爾馬根裝置（30 萬噸）正處檢修；巴斯夫德國路 德維希港裝置（30 萬噸）自 8 月 31 日起因技術問題不可抗力；科思創美 國德克薩斯州裝置（20 萬噸）颶風后宣布不可抗力；Sadara 裝置（20 萬 噸） 出現故障， 預計停車時間較長。 目前停車裝置較多 （約占總產能 41%） ， TDI 供應趨緊。下游方面需求平穩，部分海綿行業（床墊、電競椅等）需 求較好，出口訂單仍較飽滿。供需向好下，TDI 價格持續上漲，帶動公司 盈利改善。重點推薦萬華化學萬華化學。 年內印度主要農作物種植面積同比大幅增長，或對尿素需求增加。此外， 甲醇、乙二醇等

7、產品價差處于歷史底部區域，預計行業內部分企業已處虧 損狀態。從行業運行規律來看，該狀態不可持續，即無論需求恢復與否， 行業平均盈利能力都將修復。當前甲醇與乙二醇價格與價差已開始回升； 隨著旺季到來需求復蘇，產品價格與價差有望加速修復。重點推薦國內煤 化工龍頭企業華魯恒升華魯恒升。 農藥行業上市公司資本開支向頭部公司集中，強者愈強。根據 22 家樣本 農藥上市公司計算，2020 年 H1 在建工程保持近 10 年高位。農藥企業在 成本控制、產品布局、技術實力、一體化布局等方面存在的差距也顯著擴 風險提示 風險提示：化工產品需求不達預期的風險，國際油價大幅下跌的風險，環保落化工產品需求不達預期的風

8、險，國際油價大幅下跌的風險，環保落 實不力實不力的的風險風險 title 聚氨酯產業鏈聚氨酯產業鏈、純堿價格繼續走高、純堿價格繼續走高， MMA、碳酸二甲酯碳酸二甲酯、草甘膦、草甘膦漲價漲價 createTime1 2020 年年 9 月月 13 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業周報行業周報 大。 重點關注菊酯、 創新藥 （乙唑螨腈、 四氯蟲酰胺、 氯蟲苯甲酰胺等） 、 草銨膦、農藥中間體等細分產品。重點關注揚農化工揚農化工、聯化科技聯化科技、利爾利爾 化學化學、利民股份利民股份、廣信股份廣信股份等。 當前滌綸長絲價格與價差處

9、于歷史底部區域， 以滌綸長絲 POY 為例， 當 前價格處于 3.8%的歷史分位， 當前價格價差下行業內多數企業處于虧損 狀態。從行業運行規律來看，該狀態不可持續，即無論需求恢復與否， 行業平均盈利能力都將修復。通過印染廠的開工情況來表征終端的服裝 訂單，隨著當前下游印染訂單增長、開工率回暖，帶動滌綸長絲需求復 蘇，有望進一步加速滌綸長絲價格與價差的修復。重點關注桐昆股份桐昆股份。 代糖未來需求增長空間廣闊，有望來自于三方面：（1）消費習慣改變、 健康理念推廣帶來的需求自然增長；（2）成本、政策引導、健康問題日 益嚴重等推動替代蔗糖等傳統食糖創造的需求；（3）因成本、安全、味 道等，代替糖精、

10、甜蜜素等老一代甜味劑產生的需求。重點推薦金禾實金禾實 業業等。 聚氨酯產業鏈相關產品價格聚氨酯產業鏈相關產品價格延續前期漲勢延續前期漲勢。MDI 方面，萬華化學匈牙利 寶思德 30 萬噸裝置 8 月 8 日起進行為期 40 天的檢修；日本東曹裝置于 9 月 10 日開始檢修（20 萬噸，30-40 天） 。檢修計劃方面，根據隆眾資 訊，目前韓國錦湖（41 萬噸）計劃 10 月 22 日到 11 月 21 日停車檢修， 韓國巴斯夫（25 萬噸）計劃 10 月 31 日至 11 月 19 日停車檢修，重慶巴 斯夫 （40 萬噸） 預計于 11 月進行檢修。 需求端國內經濟活動已基本恢復 正常， 房

11、屋新開工面積自 5 月以來當月同比增速已轉正， 6-7 月增速持續 擴大；冰箱產量持續高增長，6-7 月當月同比增速均超過 20%；5-8 月汽 車產量當月同比增速均保持正增長。海外方面，二季度以來 MDI 出口需 求趨好。由于聚氨酯需求向好，亨斯邁最新公告已大幅上調三季度業績 展望；陶氏化學 8 月 5 日以來第三次上調 MDI 掛牌價；國內 MDI 價格 自七月下旬以來持續上漲。市場價方面，本周純 MDI(華東)與聚合 MDI(華東)延續漲勢，周環比分別上漲 7.9%和 3.1%至 17150 元/噸和 16500 元/噸；華東 MDI 綜合價差(至純苯)周環比繼續增厚 5.3%至 144

12、93 元/噸；海外 MDI 價格亦迎來上漲，純 MDI(進口外盤)與聚合 MDI(進口 外盤) 周環比分別上漲 13.4%和 18.1%至 1865 美元/噸和 1890 美元/噸。 TDI 方面， 萬華匈牙利寶思德裝置 （25 萬噸） 、 德國多爾馬根裝置 （30 萬 噸） 、甘肅銀光（12 萬噸）正處檢修；巴斯夫德國路德維希港裝置（30 萬 噸）自 8 月 31 日起因技術問題不可抗力；科思創美國德克薩斯州裝置 （20 萬噸）颶風之后宣布不可抗力，例行檢修；目前停車裝置較多（約 占總產能 41%） ，TDI 供應趨緊。下游方面，TDI 需求整體平穩，部分海 綿行業（床墊、電競椅等）需求較好

13、，出口訂單仍較飽滿。供需向好下， 供應商紛紛上調 TDI 掛牌價， 萬華化學與上海巴斯夫月度 TDI 掛牌價格 上調為 22000 元/噸，上?？扑紕撋险{至 18800 元/噸。市場價方面，TDI 價格自 8 月以來漲幅已近 40%，本周繼續上漲 5.7%至 17500 元/噸，與 原料價差繼續增厚 7.6%至 13952 元/噸。 聚醚原材料 PO 方面，本周紅寶麗裝置（12 萬噸）延續停車檢修，長嶺 煉化裝置 （12 萬噸） 因催化劑再生降負至 3-4 成， 山東鑫岳、 山東濱化、 qRtMtMnRpRqMnRqNtRpRoRbRdN8OpNmMtRrRkPoOvMfQqRqN6MoOuN

14、wMnNmOuOsRqP 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業周報行業周報 航錦科技降負清塔，本周 PO 市場開工率小幅下降 4.3pcts 至 76.6%。目 前 PO 廠商成品庫存繼續維持在低位，廠商產銷壓力較小。下游方面， 隨著聚氨酯需求進入旺季，聚醚訂單較為穩定，尤其是軟泡聚醚由于部 分廠商轉產高回彈聚醚，導致軟泡聚醚供給緊張。供需向好下，聚醚產 業鏈價格普漲， 本周PO(華東)價格周環比繼續上漲4.9%至14850元/噸， PO-丙烯價差增厚 9.6%至 8899 元/噸；硬泡聚醚(華東)與軟泡聚醚(華東) 價格環比分別上漲

15、8.0%與 13.7%，至 12800 元/噸與 16150 元/噸，本周 聚醚價格漲幅大于 PO，硬泡聚醚-環氧丙烷價差大幅增厚 23.7%至 2405 元/噸。 供應減少， 碳酸二甲酯價格上漲。供應減少， 碳酸二甲酯價格上漲。 裝置供應方面， 中鹽紅四方出貨延遲， 其中一套 5 萬噸裝置停車，預計下年初開啟；石大勝華濟寧產區、東營 ?？?、重慶東能新材料停車，中科惠安及浙江石化的裝置尚在調試，市 場內供應量維持低位。原料環氧丙烷價格上漲助推碳酸二甲酯價格維持 上漲態勢。本周碳酸二甲酯 DMC（華東）市場價格上漲 22.9%至 10200 元/噸。 供應低位及原材料供應低位及原材料漲價漲價支撐

16、支撐成本成本，MMA 與與 PMMA 價格上漲。價格上漲。MMA 供 應方面， 惠州惠菱化成 9 萬噸裝置停車檢修， 吉林石化 20 萬噸裝置低負 荷運行，華東掛牌價格封盤不報，山東宏旭 7.5 萬噸裝置、上海璐彩特 18 萬噸/年的丙酮氰醇法裝置以及江蘇斯爾邦 17 萬噸裝置低負荷運行。 上游方面，丙酮價格由于 9 月到港船期多有延遲，市場貨源減少，丙酮 價格上行支撐 MMA 與 PMMA 價格。 本周 MMA （華東） 價格上漲 15.8% 至 11750 元/噸，PMMA(國內現貨)價格上漲 2.1%至 14500 元/噸。 純堿價格延續漲勢。純堿價格延續漲勢。供應方面，山東海天 150

17、 萬噸裝置于 9 月 2 日停產 檢修，南方堿廠 60 萬噸產能于 9 月 8 日開始檢修，計劃檢修 7 天，江蘇 井神 60 萬噸裝置于 9 月 9 日停車檢修， 計劃檢修 5 天， 檢修完畢后 9 月 仍維持減量生產， 停車檢修的江蘇實聯和陜西興化于9月8日重新開車， 影響周內產量； 此前， 西南地區洪澇災害導致四川和邦 90 萬噸產能裝置 停車檢修，現開工時間仍不明確；西北地區在環保政策的的限制下，青 海鹽湖的純堿裝置停車， 青海省內的堿廠全部減量生產。 根據隆眾資訊， 本周純堿整體開工率 67.24%，環比下降 3.53pcts，其中氨堿的開工率 62.76%，環比下降 4.2pcts

18、，聯堿開工率 70.01%，環比下降 2.86pcts。需 求方面，下游浮法玻璃和光伏玻璃的需求持續旺盛，從五月以來玻璃的 新點火及復產生產線較多，上周張家港信義 580 噸二線點火投產。根據 隆眾資訊，8 月底浮法玻璃日熔量較 4 月底增加 8250 噸，8 月底光伏玻 璃日熔量較 4月底增加 2950 噸。 本周輕質純堿華東地區市場價上漲 3.1% 至 1650 元/噸，重質純堿華東地區市場價上漲 8.6%至 1900 元/噸。 市場市場現貨現貨供應緊張供應緊張支撐草甘膦價格上行。支撐草甘膦價格上行。供給方面，西南地區受洪水災 害影響的四川福華 12 萬噸裝置和四川和邦 5 萬噸裝置停車，

19、安徽廣信 3 萬噸裝置檢修，或將于近期復產。根據卓創資訊的統計，本周草甘膦的 開工率為 56.50%，環比持平。當前在產企業 10 月訂單已接滿，現執行 前期訂單， 市場上現貨稀少。 本周草甘膦 （華東） 價格上漲 4.3%至 24000 元/噸。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業周報行業周報 中國化工產業景氣進入底部區域，領先公司已經進入歷史較低估值區間，中國化工產業景氣進入底部區域，領先公司已經進入歷史較低估值區間， 建議逆向加倉化工行業龍頭公司：建議逆向加倉化工行業龍頭公司： 宏觀經濟趨弱預期下化工行業進入景氣下行周期，中國化

20、工產品價格指 數由 2018 年 5800 點的高位下跌，雖然目前已從 3 月份的 3300 點底部 回升至 3700 點左右， 但化工品價格普遍仍有明顯回落， 大部分產品價格大部分產品價格 已經遠遠低于歷史平均價位， 部分甚至已經跌入歷史價格區間的后已經遠遠低于歷史平均價位， 部分甚至已經跌入歷史價格區間的后 10%， 行業盈利已經有明顯回落行業盈利已經有明顯回落。展望未來，當前位置下我們認為對于化工品 價格趨勢無需過于悲觀，部分產品價格已經進入全行業普遍虧損階段， 繼續向下空間已經非常有限，且整體產品價格向上的概率高于向下概率繼續向下空間已經非常有限，且整體產品價格向上的概率高于向下概率。

21、 三大趨勢展望三大趨勢展望 2020 年下半年化工行業走勢年下半年化工行業走勢： （1）強者恒強大勢已定：安環要求提升，產能向龍頭企業集中，外部沖）強者恒強大勢已定：安環要求提升，產能向龍頭企業集中，外部沖 擊或加速進程。擊或加速進程?；て髽I資本支出繼續分化，2019 年 Q3 以來國內化工 上市公司資本開支增速回升，且進一步向大市值企業集中，其中基礎化 工上市公司市值排名前 10%企業占據了全行業 50%的在建工程。 長遠看， 國內安環監管趨嚴將加劇行業馬太效應，資本開支向環保達標、擁有一 體化產業鏈、規?；?、技術與成本領先的頭部企業集聚，而當下的外部 沖擊或將加速這一進程。 （2） 以史

22、鑒今： 全球寬松背景下的需求修復帶來化工行業增速邊際提升。） 以史鑒今： 全球寬松背景下的需求修復帶來化工行業增速邊際提升。 回顧金融危機時期， 國內化工品產量與價格在政策刺激下實現了 “V” 形 復蘇。此時此刻，全球經濟刺激計劃再達頂峰，雖然國內經濟經歷增速 換擋，但需求低基數下的邊際提升仍有望帶動化工行業有所回暖。 （3） “一朵烏云” ：貿易不確定性增加背景下，可進口替代的關鍵材料或） “一朵烏云” ：貿易不確定性增加背景下，可進口替代的關鍵材料或 迎機遇。迎機遇。2018 年以來以美國為主導的貿易摩擦事件頻發， “貿易保護主 義”蠢蠢欲動，貿易不確定性增加背景下，國內部分進口依存度較高

23、的 上游材料有望迎來國產替代加速的發展機遇。 此外，龍頭企業歷經近年競爭與擴張，生產成本已處于行業中較低區 位，在產品價格較低位置仍有較為豐厚盈利，且多數龍頭企業 PB 位于 相對較低區位，隨著龍頭企業話語權的進一步提升，常態 ROE 水平當 高于以往且波動減弱，估值吸引力凸顯。 20Q2 主動管理型公募基金重倉持股中基礎化工持倉市值占比 2.91% （季 度環比+0.70%） ，全 A 股基礎化工自由流通市值占比 3.60%（季度環比 +0.08%） ，持倉環比有所回升，但仍處于近十年來相對較低配置，建議逆 向買入化工龍頭公司。 重點關注：萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石、華峰氨綸、金

24、重點關注：萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石、華峰氨綸、金 禾實業等公司。禾實業等公司。 中長期布局四條投資主線：中長期布局四條投資主線： （1）產業格局重塑的關鍵力量：）產業格局重塑的關鍵力量：具備一體 化、規?；?、低成本優勢的行業領先企業。 （2）需求偏剛性的子行業：）需求偏剛性的子行業： 農化產業：農化產業：農藥產品賽道加劇分化， “三磷整治”優化化肥行業格局。 添加劑：添加劑：維生素行業格局或中長期有序，需求受豬瘟影響逐步消化；消 費習慣改變、飲食健康推廣等打開甜味劑需求空間。 （3）化工新材料：）化工新材料： 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重

25、要聲明 - 5 - 行業周報行業周報 成長空間廣，政策助力進口替代加速，新材料迎發展良機。重點推薦半 導體材料、鋰電材料、催化材料、顯示材料及 5G 材料。 （4）周期底部）周期底部 向上的行業：輪胎：向上的行業：輪胎：輪胎行業成本降低，海外布局進入收獲期；氨綸：氨綸： 氨綸行業長期低迷，行業整合加速，未來可期。重點關注：萬華化學、重點關注：萬華化學、 華魯恒升、揚農化工、中國巨石、恒力石化、聯化科技、金禾實業、華魯恒升、揚農化工、中國巨石、恒力石化、聯化科技、金禾實業、 龍蟒佰利、新和成、國瓷材料、華峰氨綸、新洋豐、利爾化學、桐昆龍蟒佰利、新和成、國瓷材料、華峰氨綸、新洋豐、利爾化學、桐昆

26、股份、衛星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等股份、衛星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業周報行業周報 目目 錄錄 1、 指數 . - 18 - 2、 基礎原料 . - 18 - 3、 C1 . - 19 - 4、 C2 . - 20 - 5、 C3 . - 21 - 6、 C4 . - 22 - 7、 芳烴 . - 22 - 8、 化纖 . - 23 - 9、 氯堿 . - 26 - 10、 化肥 . - 27 - 11、 磷化工 . - 28 - 12、 農藥 . - 29 - 13、 聚氨酯 .

27、- 30 - 14、 橡膠 . - 32 - 15、 塑料 . - 32 - 16、 氟化工 . - 33 - 17、 其他材料 . - 34 - 18、 食品與飼料添加劑 . - 35 - 19、 工業氣體 . - 36 - 表 1、 重點跟蹤化工產品價格與價差 . - 9 - 圖 1、 中國化工品價格指數 CCPI. - 18 - 圖 2、 原油期貨價格 . - 18 - 圖 3、 美國原油庫存 . - 18 - 圖 4、 天然氣現貨價格 . - 18 - 圖 5、 美國天然氣庫存 . - 18 - 圖 6、 煤炭價格 . - 19 - 圖 7、 乙二醇價格與價差 . - 19 - 圖 8

28、、 甲醇價格與價差 . - 19 - 圖 9、 DMF 價格與價差 . - 19 - 圖 10、 醋酸價格與價差 . - 19 - 圖 11、 醋酸乙烯價格與價差 . - 20 - 圖 12、 PVA 價格與價差 . - 20 - 圖 13、 甲酸、甲醛、二甲醚、甲醇價格 . - 20 - 圖 14、 乙烯價格與價差 . - 20 - 圖 15、 環氧乙烷價格與價差 . - 20 - 圖 16、 丙烯、丙烷價格與價差 . - 21 - 圖 17、 環氧丙烷價格與價差 . - 21 - 圖 18、 丙烯酸價格與價差 . - 21 - 圖 19、 丙烯酸丁酯價格與價差 . - 21 - 圖 20、

29、 SAP 價格 . - 21 - 圖 21、 NPG 價格 . - 21 - 圖 22、 丁二烯價格 . - 22 - 圖 23、 季戊四醇、MTBE 價格 . - 22 - 圖 24、 MMA 價格與價差 . - 22 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業周報行業周報 圖 25、 PMMA、MMA 價格及價差 . - 22 - 圖 26、 己二酸價格與價差 . - 22 - 圖 27、 主要芳烴價格 . - 22 - 圖 28、 PX 價格與價差 . - 23 - 圖 29、 PTA 價格與價差 . - 23 - 圖 30、 PE

30、T 瓶級價格與價差 . - 23 - 圖 31、 PET 半光級價格與價差 . - 23 - 圖 32、 PET 有光級價格與價差 . - 23 - 圖 33、 滌綸短纖價格與價差 . - 23 - 圖 34、 POY 價格與價差 . - 24 - 圖 35、 腈綸價格與價差 . - 24 - 圖 36、 DTY 價格與價差 . - 24 - 圖 37、 FDY 價格與價差 . - 24 - 圖 38、 粘膠短纖價格與價差 . - 24 - 圖 39、 粘膠長絲價格與價差 . - 24 - 圖 40、 尼龍 6 價格與價差 . - 25 - 圖 41、 尼龍 66 價格與價差 . - 25 - 圖 42、 PTA、MEG、CPL 庫存（萬噸） . - 25 - 圖 43、 滌綸庫存（天） . - 25 - 圖 44、 錦綸庫存（