【公司研究】新日股份-首次覆蓋報告：電動兩輪高景氣渠道+產品助力公司加速擴張-20200915（24頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2020 年 09 月 15 日 新日股份新日股份（603787.SH） 電動兩輪高景氣，渠道電動兩輪高景氣，渠道+產品產品助力公司助力公司加速擴張加速擴張 專注電動兩輪車專注電動兩輪車 20 余載，穩居行業第一梯隊。余載，穩居行業第一梯隊。新日電動車成立于 1999 年， 20 余載專注從事電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車等產品的研發、 生產與銷售。公司創始人股權集中，董事長張崇舜及其一致行動人合計持股 64.62%。2017-2019 年公司電動兩輪車銷量分別為 136.4/164.1/169.8 萬

2、 輛， 國內市占率處于 46%區間， 位列前五； 公司分產品豪華款/簡易款 2019 年收入占比分別為 38%/31%，豪華款/簡易款均價分別為 1495.1/1041.9 元。 當前公司正積極擴產， 產能由2019年200萬輛， 擬擴充至500萬輛 （2022 年）。2020Q2 單季度公司營業收入單季度公司營業收入 16.35 億元，億元，同比增長同比增長 105.68%； 凈利潤凈利潤 0.63 億元，同比億元，同比+95.44%，經營趨勢景氣度高，經營趨勢景氣度高。 電動兩輪車電動兩輪車行業：國內迎來升級紅利，海外打開增量空間行業：國內迎來升級紅利，海外打開增量空間。行業層面，國內 市

3、場受益于新國標催生的鋰電替換需求， 未來 2-3 年內有望釋放 3850 萬輛/ 年的升級空間； 同時在外賣/快遞等特定場景應用的快速推進有望帶來約650 萬輛/年的市場需求。而在海外市場，受益于歐洲與東南亞的市場需求的逐 步釋放，預計將為行業帶來 450 萬輛出口增量。三因素共振下，我們預計行三因素共振下，我們預計行 業在未來業在未來2-3年有望迎來快速發展期， 遠期需求合計約年有望迎來快速發展期， 遠期需求合計約5000萬輛， 較萬輛， 較2019 年年 2708 萬輛接近翻倍。萬輛接近翻倍。而對于行業格局，新國標要求生產企業必須具有新 產品開發能力，完善的質量控制與售后服務體系，行業長尾

4、廠商已開始逐步行業長尾廠商已開始逐步 清退清退，2017-2019 行業行業 CR3 由由 30%提升至提升至 37%，龍頭市占率未來預計，龍頭市占率未來預計 將進一步提升。將進一步提升。 公司公司線上線下融合開拓渠道， 緊抓團購需求并打造平臺化設計理念。線上線下融合開拓渠道， 緊抓團購需求并打造平臺化設計理念。公司順 應市場形勢，以線上線下深度融合擴大自身銷售規模。作為 2018 年電動自 行車品類天貓、 京東雙平臺的銷冠王， 公司于 2019 年與天貓開啟戰略合作， 以線上線下同價，線上支付線下提車方式打通電動車線上與線下壁壘， 2017-2019 年公年公司電商收入同比分別增長司電商收入

5、同比分別增長 400%/102%/9.52%。線 下，公司正加快渠道直營和分銷網絡拓展力度，2020 上半年公司新開門店 900 余家。此外，公司為外賣、共享出行、同城即時配送等團購客戶提供針 對性產品與服務，緊抓團購需求高增契機，2017-2019 年公司團購業務收年公司團購業務收 入同比增速分別為入同比增速分別為 38%/70%/165%。生產設計上，公司向外部供應商 采購車規級電芯，自主設計 BMS、電氣和結構，新產品在平臺基礎上加速迭 代造型與智能化設計，整體規?；a的優勢會更為明顯。 盈利預測與估值盈利預測與估值。新國標、團購與出口的三重催化下，公司一方面受益于行 業需求的快速增長

6、，另一方面公司未來在渠道、技術與產品方面優勢明顯， 預計市占率有望進一步提升。預計公司 2020-2022 年規模凈利潤分別為 1.6/2.34/3.59 億元，對應 PE33.7/23.1/15.0 倍，首次覆蓋，給予“買入” 評級。 風險提示風險提示：宏觀經濟發生波動的風險，產業政策的風險，個別城市對機動車 限行的風險，市場競爭加劇的風險，材料價格波動風險 財務財務指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 3,050 3,056 4,967 7,469 9,841 增長率 yoy（%） 13.1 0.2 62.5 50.4 31.8 歸母凈利

7、潤（百萬元） 89 71 160 234 359 增長率 yoy（%） 21.0 -20.4 126.7 46.3 53.4 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 凈資產收益率（%） 9.4 7.3 14.5 17.9 21.9 P/E（倍） 60.8 76.5 33.7 23.1 15.0 P/B（倍） 5.72 5.60 4.91 4.12 3.30 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 其他交運設備 最新收盤價 25.32 總市值(百萬元) 5,165.28 總股本(百萬股) 204.00 其中自由流通股

8、(%) 100.00 30 日日均成交量(百萬股) 4.62 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 王磊王磊 執業證書編號：S0680518030001 郵箱： 分析師分析師 孟興亞孟興亞 執業證書編號：S0680518030005 郵箱： 研究助理研究助理 劉偉劉偉 郵箱： -64% -48% -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2019-092020-012020-052020-09 新日股份滬深300 2020 年 09 月 15 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）

9、 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流動資產流動資產 1336 1217 2472 2462 3862 營業收入營業收入 3050 3056 4967 7469 9841 現金 590 866 1335 1474 2195 營業成本 2585 2609 4223 6336 8303 應收票據及應收賬款 252 155 507 489 823 營業稅金及附加 15 12 25 36 46 其他應收款 6 7 16 17 27 營業費用 254 220

10、358 560 709 預付賬款 13 31 18 47 39 管理費用 89 102 144 209 276 存貨 172 135 370 264 614 研發費用 54 65 82 112 157 其他流動資產 304 22 226 171 164 財務費用 -6 -19 -16 -13 -22 非流動資產非流動資產 564 604 813 1050 1250 資產減值損失 2 -2 0 0 0 長期投資 20 22 32 39 49 其他收益 9 16 14 14 14 固定資產 353 322 524 751 926 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 159 221 22

11、1 223 237 投資凈收益 30 6 14 16 17 其他非流動資產 32 38 36 37 38 資產處置收益 0 -8 -4 1 -2 資產資產總計總計 1900 1820 3285 3512 5112 營業利潤營業利潤 97 74 175 260 402 流動負債流動負債 930 832 2161 2179 3451 營業外收入 11 10 12 11 11 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 5 6 4 4 5 應付票據及應付賬款 502 554 1431 1439 2293 利潤總額利潤總額 104 78 183 267 409 其他流動負債 428 278 730 74

12、1 1158 所得稅 16 7 23 33 50 非流動非流動負債負債 26 24 24 24 24 凈利潤凈利潤 89 71 160 234 359 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 26 24 24 24 24 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 89 71 160 234 359 負債合計負債合計 956 856 2185 2203 3475 EBITDA 140 127 207 309 468 少數股東權益 0 1 1 1 2 EPS（元/股） 0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 股本 204 204 204 204 204 資

13、本公積 222 223 223 223 223 主要主要財務比率財務比率 留存收益 517 537 647 789 1001 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 歸屬母公司股東權益 944 964 1099 1308 1635 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 1900 1820 3285 3512 5112 營業收入（%） 13.1 0.2 62.5 50.4 31.8 營業利潤（%） 28.6 -24.2 137.3 48.5 54.8 歸屬母公司凈利潤（%） 21.0 -20.4 126.7 46.3 53.4 獲利獲利能力能力 毛

14、利率（%） 15.3 14.6 15.0 15.2 15.6 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 2.9 2.3 3.2 3.1 3.6 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 9.4 7.3 14.5 17.9 21.9 經營活動現金流經營活動現金流 167 67 734 456 1029 ROIC（%） 7.6 4.8 11.7 14.8 18.7 凈利潤 89 71 160 234 359 償債償債能力能力 折舊攤銷 53 75 57 85 115 資產負債率（%） 50.3 47.0 66.5 62.7 68.0 財務費用

15、-6 -19 -16 -13 -22 凈負債比率（%） -59.8 -87.5 -119.3 -110.9 -132.7 投資損失 -30 -6 -14 -16 -17 流動比率 1.4 1.5 1.1 1.1 1.1 營運資金變動 48 -87 543 167 592 速動比率 0.9 1.2 0.9 0.9 0.9 其他經營現金流 13 33 4 -1 2 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -141 497 -256 -305 -300 總資產周轉率 1.6 1.6 1.9 2.2 2.3 資本支出 205 155 199 230 190 應收賬款周轉率 18.4 15.0

16、15.0 15.0 15.0 長期投資 0 0 -10 -8 -9 應付賬款周轉率 3.8 4.9 4.3 4.4 4.4 其他投資現金流 63 651 -67 -83 -119 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 -24 -50 -9 -12 -9 每股收益（最新攤?。?0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.82 0.33 3.60 2.24 5.04 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?4.63 4.72 5.39 6.41 8.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值

17、比率比率 資本公積增加 1 0 0 0 0 P/E 60.8 76.5 33.7 23.1 15.0 其他籌資現金流 -25 -50 -9 -12 -9 P/B 5.7 5.6 4.9 4.1 3.3 現金凈增加額現金凈增加額 2 514 469 139 720 EV/EBITDA 34.5 35.8 19.7 12.7 6.9 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 nMrOpQqMrPmQtPrMmOtNpQaQdN6MsQoOpNoOfQoOxOeRrQnQ6MrQxPxNpPuNuOsPrP 2020 年 09 月 15 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目

18、錄內容目錄 一、新日股份：兩輪電動龍頭，穩居行業第一梯隊 . 5 1.1 深耕兩輪電動，產銷穩步增長 . 5 1.2 經營穩健，2020Q2 擺脫疫情影響，業績企穩回升 . 8 二、電踏車行業：國內迎來升級紅利，海外打開增量空間 . 9 2.1 行業空間：三因素共振，終端需求迎來翻倍空間 . 9 2.1.1 驅動力一：新修訂電動自行車安全技術規范實行，推動行業向鋰電升級 . 11 2.1.2 驅動力二：快遞、外賣等場景貢獻約 650 萬輛增量需求 . 13 2.1.3 驅動力三：海外需求爆發，行業出口有望快速發展 . 13 2.1.4 三因素共振下，預計行業未來 2-3 年銷量有望接近 500

19、0 萬輛，迎來翻倍空間 . 15 2.2 行業格局：長尾洗牌，龍頭市占率提升 . 16 三、公司渠道擴張+產品升級，緊抓團購路徑清晰 . 18 3.1 公司多渠道擴張，線上、線下深度融合，望取得更高市場份額 . 18 3.2 團購客戶需求增勢迅猛，公司積極布局 . 19 3.3 不斷推進產品迭代升級，打造平臺化布局 . 20 四、盈利預測與估值 . 21 4.1 重點產品收入分拆預測 . 21 4.2 盈利預測與可比公司估值 . 22 風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司車型譜系 . 5 圖表 2：公司簡易款車型 . 6 圖表 3：公司豪華款車型 . 6 圖表 4：公司簡易款車

20、型（輛） . 6 圖表 5：公司豪華款車型（輛） . 6 圖表 6：公司產能梳理 . 6 圖表 7：公司收入及同比增速 . 7 圖表 8：公司利潤及同比增速 . 7 圖表 9：公司分業務收入（億元） . 7 圖表 10：公司毛利率與凈利率 . 8 圖表 11：公司期間費用率（%） . 8 圖表 12：公司主要財務指標 . 9 圖表 13：公司股權結構 . 9 圖表 14：電動自行車產業鏈 . 10 圖表 15：電動自行車行業產量 . 10 圖表 16：國內電動自行車保有量（億輛） . 11 圖表 17：我國電動車行業法規和規范梳理 . 11 圖表 18： 電動自行車安全技術規范修訂主要內容 .

21、 12 圖表 19：鋰電池與鉛酸電池性能對比 . 12 圖表 20：新國標對消費者購車意愿的影響 . 12 圖表 21：行業鋰電/鉛酸滲透率 . 12 圖表 22：中國外賣用戶（億人）規模及增長（%） . 13 2020 年 09 月 15 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：我國快遞數量（億件）及增速（%） . 13 圖表 24：電動腳踏車出口數量 . 14 圖表 25：電動自行車主要出口國家（2016 年） . 14 圖表 26：歐洲及東南亞市場銷量預測（十億美元） . 15 圖表 27：未來行業需求測算 . 15 圖表 28：共享電動車（哈羅） .

22、16 圖表 29：共享電動車（小遛） . 16 圖表 30：電動自行車產能主要集中地 . 16 圖表 31：各產能集中地的主要品牌 . 16 圖表 32：新國標催動行業加速洗牌 . 17 圖表 33：2017 年行業市占率 . 17 圖表 34：2019 年行業市占率 . 17 圖表 35：以收入口徑，雅迪、愛瑪、新日、小牛市占率對比 . 18 圖表 36：公司與天貓合作 . 18 圖表 37：公司的線下多渠道合作戰略 . 19 圖表 38：公司為美團特殊定制的 L5 、L7 兩款專業定制的外賣車型 . 19 圖表 39：公司團購業務增速 . 20 圖表 40：公司新日電池采購合作 . 20

23、圖表 41：公司鋰電摩托車型 . 21 圖表 42：公司研發投入與增速 . 21 圖表 43：新日股份分業務收入拆分 . 22 圖表 44：可比公司估值 . 23 2020 年 09 月 15 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、新日股份新日股份：兩輪電動龍頭兩輪電動龍頭，穩居行業第一梯隊，穩居行業第一梯隊 1.1 深耕兩輪電動，產銷穩步增長深耕兩輪電動，產銷穩步增長 專注電動兩輪車專注電動兩輪車 20 余載，穩居行業第一梯隊。余載，穩居行業第一梯隊。新日電動車成立于 1999 年，2007 年由 現任公司董事長張崇舜、其妻陳玉英以及現任公司總經理趙學忠共同發

24、起設立新日電動 車股份有限公司。公司自成立以來專注從事電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車 等電動兩輪車研發、生產與銷售。此外，公司還根據市場的實際需求，生產、銷售定制定制 電動兩輪車電動兩輪車和電動特種車電動特種車。 圖表 1：公司車型譜系 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 分產品看，分產品看，簡易款、豪華款簡易款、豪華款電動車電動車占整體收入近占整體收入近 7 成。成。2019 年簡易款/豪華款/電動特種 車 / 其 他 業 務 分 別 實 現 收 入9.60/11.61/0.1./9.25億 ， 同 比 分 別 增 長 11.40/-8.16/3

25、8.84/1.24%， 收入占比分別為 31.43/37.98/0.32/30.27%。 根據報表披露， 公司將收入劃分為簡易款/豪華款/電動特種車/其他業務四類；其中： 簡易款：可以人力騎行，也可以靠純電力驅動，采用騎式車架或塑料件未覆蓋車架 的電動自行車。 豪華款：靠純電力驅動，具有騎行功能，采用坐式車架，塑料件覆蓋車架的電動自 行車。 定制電動： 根據客戶需求， 在符合技術標準的情況下可以選配零部件的電動自行車。 其他業務：蓄電池、充電器、零配件等。 （*注：公司簡易款、豪華款銷售收入中不 包含蓄電池及充電器） 2020 年 09 月 15 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：公司簡易款車型 圖表 3：公司豪華款車型 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司近兩年產品售價基本穩定。公司近兩年產品售價基本穩定。產銷角度看，公司 2016-20