【公司研究】穩健醫療-醫療協同消費打造全棉高端生活品牌-20200916（25頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/商業貿易/專營零售 證券研究報告 穩健醫療穩健醫療（300888）公司研究報告）公司研究報告 2020 年 09 月 16 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 發行價格及數量發行價格及數量 發行價格（元） 74.30 發行數量（百萬股） 50 股本結構股本結構 總股本（百萬股） 426 流通 A 股（百萬股） 50 B 股/H 股（百萬股） 0/0 Table_AuthorInfo 分析師:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 證書:S085

2、0511040005 分析師:衣楨永 Tel:(021)23212208 Email: 證書:S0850517100004 分析師:鈕宇鳴 Tel:(021)23219420 Email: 證書:S0850511010040 分析師:高瑜 Tel:(021)23219415 Email: 證書:S0850519080003 醫療消費協同，打造全棉高端生活品牌醫療消費協同，打造全棉高端生活品牌 Table_Summary 投資要點：投資要點： “醫療“醫療+消費” 雙輪驅動的醫療健康領軍。消費” 雙輪驅動的醫療健康領軍。 公司 2000 年成立， 經歷醫用敷料 OEM 出口、自主品牌“winne

3、r”開拓國內、 “Purcontton 全棉時代”拓展消費領域三 個階段，成為一家以“棉”為核心， “醫療+消費”雙輪驅動的醫療健康領軍企業。 收入收入&利潤：利潤： 2019 年收入 45.8 億元增 19.2%， 歸母凈利潤 5.5 億元增 28.6%， 5 年 CAGR 各 25%和 33%， 近年健康生活消費品收入高增長， 5 年 CAGR 55%， 收入占比由 23%增至 67%，成為新的成長驅動。股權結構股權結構：發行后實控人李 建全及一致行動人持股 68.1%，公司設立四大持股平臺，發行后員工團隊（含戰 略配售）持股 10.84%，股權集中、激勵充分；募投項目：募投項目：IPO

4、募資 37.15 億 元，扣除費用后凈額為 35.59 億元，投向擴建高端敷料生產線、營銷網絡建設、 研發中心建設和數字化管理系統。 醫用敷料：行業龍頭技術領先，布局高端敷料。醫用敷料：行業龍頭技術領先，布局高端敷料。國內需求強勁，高端市場空間國內需求強勁，高端市場空間 廣袤廣袤：根據公司招股書（注冊稿）援引 BMI 數據，2104-19 年國內醫用敷料市 場 CAGR 為 12.8%高于全球增速 9.8pct；品類結構上，2017 年歐美新型敷料占 比超 40%而我國僅為 3%，結構改善空間大。國內渠道逐步完善，技術領先產國內渠道逐步完善，技術領先產 能擴張：能擴張：公司多年穩居醫用敷料出口

5、前三地位，與世界知名企業建立長期合作關 系，同時通過自主品牌“winner”快速開拓國內市場，渠道、品牌、口碑已逐漸 形成，2017-19 年 CAGR 達 20%；高端敷料持續推新，相比同業技術領先并率 先投產，募資項目 2.17 億元擴建高端產品線鞏固領先優勢。 健康生活消費品：全棉生活開拓者，引領品質升級。健康生活消費品：全棉生活開拓者，引領品質升級。產品：產品：以“醫學貼近生活， 全棉呵護健康”為品牌主張，依托自身醫療體系和技術，借力消費升級打造全棉 高端生活品牌；革新性推出棉柔巾，2014-19 年 CAGR 高達 77.5%，2019 年天 貓渠道市占率超過 65%；不斷完善產品體

6、系，形成覆蓋母嬰、兒童、成人等多 消費群體，棉柔巾、成人及嬰童服飾、嬰兒有紡用品等全品類布局，2019 年收 入占比各 31%、25%、10%。營銷營銷：圍繞“全棉”理念，采用擬人化品牌形 象、積極承擔社會公益責任和邀請棉系明星代言等方式，輸出“全棉改變世界” 的品牌愿景和消費文化，已在消費品領域形成差異化的品牌形象和良好的口碑， 2019 年 10 月榮獲 CCTV“新中國成立 70 周年 70 品牌”之譽。渠道：渠道：全渠 道布局，2019 年線上、線下收入占比各 55%、45%；線上以直營旗艦店為主， 并積極試水直播，拓展全新流量入口；線下以直營連鎖店為主，2014-19 年加速 展店，

7、門店數由 72 家增至 250 家，且 2017 年來新增門店主要以 300 平以上的 體驗式門店為主， 店均面積和單店收入雙雙提升， 提升品牌形象， 增強用戶粘性。 盈利預測與估值。盈利預測與估值。預計 2020-22 年收入各 101.86 億元、67.8 億元、73.86 億元， 歸母凈利潤各 21.12 億元、9.72 億元、10.37 億元，同比增長 286.6%、-54%、 6.7%。分部估值法給以健康生活消費品 2021 年 50-55 倍 PE，醫用敷料和全棉 水刺無紡布 2021 年 20-25 倍 PE；整體給予 2020 年合理市值區間 318-365 億 元，合理價值區

8、間 74.56-85.57 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。 風險提示：風險提示： 下游需求波動、 競爭加劇、 存貨余額較高、 凈利潤增速短期不可持續。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3839 4575 10186 6780 7386 (+/-)YoY(%) 9.8% 19.2% 122.7% -33.4% 8.9% 凈利潤(百萬元) 425 546 2112 972 1037 (+/-)YoY(%) -0.6% 28.6% 286.6% -54.0% 6.7% 全面攤薄

9、EPS(元) 1.00 1.28 4.95 2.28 2.43 毛利率(%) 49.2% 51.6% 46.3% 52.2% 54.0% 凈資產收益率(%) 16.0% 17.3% 25.1% 10.6% 10.3% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究穩健醫療（300888）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 概況：概況：“醫療醫療+消費消費”雙輪驅動的領軍企業雙輪驅動的領軍企業 . 5 1.1 業務布局：醫用拓展民用，消費品成新動力 . 6 1.2 股權結構：實控人股權集中，員工激勵充分 .

10、7 1.3 募投項目：擴產能拓門店，加強研發和數字化 . 7 2. 醫用敷料：行業龍頭技術領先，加速布局高端敷醫用敷料：行業龍頭技術領先，加速布局高端敷料料 . 8 2.1 國內市場需求強勁，高端市場空間廣袤 . 8 2.2 拓展國內新藍海，逐步突破高端敷料 . 9 3. 健康生活消費品：全棉生活開拓者，健康生活消費品：全棉生活開拓者，引領品質升級引領品質升級 . 11 3.1 產品：依托醫療技術優勢，向全品類拓展 . 11 3.2 營銷：圍繞“全棉”理念，輸出消費文化. 13 3.3 渠道：全渠道深度融合，線下加速展店 . 14 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 17 4.1 盈利預測

11、：預計 2020-2022 年歸母凈利潤 21.1/9.7/10.4 億元 . 17 4.2 估值：整體市值區間 318-365 億元，合理價值區間 74.56-85.57 元 . 19 5. 風險提示風險提示 . 20 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 . 21 qRsNoRsOoQnRqMsPtRpRqPbRaOaQmOqQnPrRfQnNyRfQmNsM6MnMsNMYpNuNvPoOxP 公司研究穩健醫療（300888）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 以“棉”為核心，“醫療+消費”雙輪驅動 . 5 圖 2 公司業務發展歷程. 6 圖 3 公司營業收

12、入及增速（2014-2019） . 6 圖 4 公司歸母凈利潤及增速（2014-2019） . 6 圖 5 主營收入分業務占比（%，2014-2019） . 7 圖 6 主營收入分地區占比（%，2014-2019） . 7 圖 7 全球醫用敷料市場規模及增速（2014-2020E） . 9 圖 8 中國醫用敷料市場規模及增速（2014-2020E） . 9 圖 9 全球高端醫用敷料市場規模及增速（2014-2022E） . 9 圖 10 各國新型敷料份額占比（%，2017） . 9 圖 11 醫用敷料出口額及穩健醫療境外收入（2014-2019） . 10 圖 12 穩健醫療境外收入結構（%，

13、2014-2019） . 10 圖 13 醫用敷料收入按銷售模式拆分（百萬元，2014-2019） . 10 圖 14 高端醫用敷料收入及增速（2014-2019） . 10 圖 15 核心單品棉柔巾收入及增速（2014-2019） . 12 圖 16 10 年棉柔巾替代紙巾約拯救 78 萬棵樹 . 12 圖 17 全棉時代官網品類（截至 202008） . 12 圖 18 全棉時代健康生活消費品產品結構（2019） . 12 圖 19 全棉時代采用醫療背景下的高生產標準 . 13 圖 20 全棉時代銷售渠道及占比（2019） . 14 圖 21 線上收入占比（%，2017-2019） . 1

14、4 圖 22 全棉時代天貓“雙 11”銷售額（2011-2019） . 15 圖 23 2019“雙 11”品牌榜 . 15 圖 24 直播預熱期微信朋友圈廣告引流 . 15 圖 25 微信朋友圈一鍵跳轉直播 . 15 圖 26 公司門店數與增速（2014-2019） . 16 圖 27 期末門店店均面積和門店平均收入（2015-2019） . 16 圖 28 全國門店布局（2019） . 16 圖 29 全棉時代線下體驗式門店示例 1 . 17 圖 30 全棉時代線下體驗式門店示例 2 . 17 公司研究穩健醫療（300888）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1

15、 公司本次發行前后主要股東持股情況 . 7 表 2 本次發行募集資金用途 . 8 表 3 我國醫用敷料出口前五名及出口占比（2014-2019） . 10 表 4 公司高端敷料技術已率先投產，技術領先 . 11 表 5 公司分品類收入預測（億元） . 18 表 6 公司合并損益表及預測（2017-2022E） . 18 表 7 公司分品類凈利潤預測（百萬元） . 19 表 8 公司分部估值結果（20200916） . 20 表 9 可比公司估值（倍，20200916） . 20 公司研究穩健醫療（300888）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 概況： “醫療概況： “醫療+消費

16、”雙輪驅動的領軍企業消費”雙輪驅動的領軍企業 穩健醫療成立于 2000 年，是一家以“棉”為核心， “醫療+消費”雙輪驅動協同發 展的醫療健康領軍企業。公司以“一朵棉花、一種纖維”為主營業務方向，業務覆蓋醫 療衛生、個人護理、家庭護理、母嬰護理、家紡服飾等諸多領域，旗下擁有“winner 穩 健醫療”及“Purcotton 全棉時代”兩大知名品牌，并于 2019 年進一步推出“PureH2B 津梁生活”品牌，意在打造能夠覆蓋美妝、個護、運動等的健康美麗生活需求的一站式 零售平臺。 圖圖1 以“棉”為核心， “醫療以“棉”為核心， “醫療+消費”雙輪驅動消費”雙輪驅動 資料來源：公司招股書（注冊

17、稿） ，海通證券研究所 由醫用敷料切入消費板塊，發展路徑與強生和云南白藥相似。強生起步于外科手術 耗材，憑借嬰兒爽身粉切入消費品領域；云南白藥憑借傷科中藥的品牌優勢，通過與止 血愈傷定位相契合的牙膏切入日化領域。穩健醫療則起步于紗布、棉簽等醫用敷料， 2005 年自主研發出舒適、安全、環保的全棉水刺無紡布，2009 年成立“Purcotton 全棉 時代”品牌并推出純棉柔巾等代表性產品，成功實現醫用產品向家用產品的拓展。 公司二十年業務發展歷程大致可以分為三個階段。 2000-2005：醫用敷料成品：醫用敷料成品 OEM 出口出口。在 20 世紀 90 年代中國醫用紗布產品未受 國際市場認可、

18、出口以半成品為主的背景下，率先建立從棉花采購到紡紗、織布的醫用 紗布全產業鏈，并實現滅菌后紗布成品直接對外出口，產品獲國際認可，處于市場前列。 2005-2009：自研全棉水刺無紡布，自主品牌“：自研全棉水刺無紡布，自主品牌“winner”開拓國內市場”開拓國內市場。2005 年 公司自主研發出全棉水刺無紡布工藝技術，解決了傳統醫用紗布易掉紗線頭引起傷口感 染甚至引發醫療事故的行業問題， 同年憑借自主品牌 “winner 穩健醫療” 進入國內市場， 憑借優良的產品品質和服務，逐步建立起良好的品牌和口碑。 2009 至今：成立“至今：成立“Purcotton 全棉時代”品牌，拓展消費品領域全棉時

19、代”品牌，拓展消費品領域。全棉水刺無紡 布舒適、安全、環保，滿足消費升級背景下消費者對產品品質的需求，公司于 2009 年 順勢成立“Purcotton 全棉時代”品牌，代表性產品純棉柔巾、純棉濕巾反應熱烈，填補 了全棉生活用品的空白，成功實現了醫用產品向家用產品的拓展。 公司研究穩健醫療（300888）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 公司業務發展歷程公司業務發展歷程 資料來源：公司招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 1.1 業務布局：醫用拓展民用，消費品成新動力業務布局：醫用拓展民用，消費品成新動力 收入與利潤高速增長。收入與利潤高速增長。公司 2019 年實現收入 45

20、.75 億元增 19.16%、歸母凈利潤 5.46 億元增 28.64%，2014-2019 五年 CAGR 各 24.82%、33.45%，2019 年非經常損 益 6584 萬元，主要來自非流動資產處臵收益 5507 萬元。 2020 上半年收入 41.8 億元增 98.52%，歸母凈利潤 10.32 億元增 348.92%，主因 疫情影響下口罩、 防護服等產品銷量大幅增加。 受益于公司良好的品牌口碑和產品品質、 多年來建立的線下線上多渠道營銷網絡布局，上半年健康生活消費品在疫情沖擊下銷售 仍然保持穩定，剔除口罩、防護服后收入 21.2 億元增 5.37%。 分業務：分業務：目前公司業務主

21、要包括醫用敷料和健康生活消費品兩大板塊，同時將全棉 水刺無紡布作為工業中間品銷售。2019 年醫用敷料收入 11.89 億元增 2.2%，健康生活 消費品收入 30.31 億元增 27.16%，無紡布收入 2.92 億元增 21.24%。近年來健康生活 消費品收入持續高增， 2014-19 年 CAGR 為 54.81%， 收入占比由 23.22%增至 67.18%， 成為公司主要收入來源和新的增長驅動力。 分地區：分地區：在健康生活消費品業務的帶動下，公司 2019 年境內收入 36.47 億元增 24.55%，占比主營收入 80.82%；同期外銷收入 8.66 億元增 0.64%。公司境外

22、收入主 要來自于醫用敷料出口，出口地區以歐洲和亞洲為主，近年來外銷收入相對穩定，但因 健康生活消費品業務收入增長迅速且全部為境內銷售，外銷收入占比呈逐年下降趨勢。 圖圖3 公司營業收入及增速（公司營業收入及增速（2014-2019） 資料來源：wind，公司招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 圖圖4 公司歸母凈利潤及增速（公司歸母凈利潤及增速（2014-2019） 資料來源：wind，公司招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 公司研究穩健醫療（300888）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 主營收入分業務占比（主營收入分業務占比（%，2014-2019） 資料來源：招股書（20

23、17） ，招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 圖圖6 主營收入分地區占比（主營收入分地區占比（%，2014-2019） 資料來源：招股書（2017） ，招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 1.2 股權結構股權結構：實：實控人股權集中控人股權集中，員工激勵充分，員工激勵充分 股權集中，發行后實控人持股股權集中，發行后實控人持股 68.1%。公司本次發行前總股本為 3.76 億股，擬發 行 5000 萬股，發行后總股本為 4.26 億股。李建全先生與妻子謝平、兒子李曉遠通過穩 健集團共間接持有公司 2.9 億股，發行前、后持股比例各為 77.14%、68.10%，為公司 實際控制人。 激勵充分，發

24、行后員工團隊持股激勵充分，發行后員工團隊持股 10.84%。公司設立康勝投資、康欣投資、康隆投 資和康立投資四大員工持股平臺，對共計 162 名中高級管理人員、核心技術人員和骨干 員工進行激勵，發行前、后員工團隊（含戰略配售）合計各持股 11.44%、10.84%。我 們認為，公司通過員工持股實現利益共享，有利于保障團隊穩定和公司長期發展。 表表 1 公司本次發行前后主要股東持股情況公司本次發行前后主要股東持股情況 股東名稱股東名稱 本次發行前股本結構本次發行前股本結構 本次發行后股本結構本次發行后股本結構 持股數（萬股）持股數（萬股） 比例（比例（%） 持股數持股數（萬股）（萬股） 比例（比

25、例（%） 一、有限售條件流通股 37649 100 38349 89.92 穩健集團 29044 77.14 29044 68.10 紅杉信遠 3450 9.16 3450 8.09 康勝投資 2137 5.68 2137 5.01 康欣投資 1133 3.01 1133 2.66 深創投 849 2.26 849 1.99 康隆投資 684 1.82 684 1.60 康立投資 351 0.93 351 0.82 豐眾 26 號資管計劃 315 0.74 網下限售股份 297 0.70 二、無限售條件流通股 4388 10.29 合計合計 37649 100 42649 100 資料來源：上

26、市公告書，海通證券研究所 1.3 募投項目：擴產能拓門店，加強研發和數字化募投項目：擴產能拓門店，加強研發和數字化 本次發行價格 74.3 元，募集資金總額 37.15 億元，扣除費用后凈額為 35.59 億元， 具體投向為：高端敷料生產線建設項目。高端敷料生產線建設項目。擬投資 2.17 億元，新建高端敷料生產線，用 于生產硅膠類敷料、高吸液類敷料、負壓引流類敷料及抗菌類敷料。達產后可分別實現 年產硅膠類敷料 1000 萬片、高吸液類敷料 2000 萬片、負壓引流類敷料 10 萬片及抗菌 類敷料 500 萬片的生產能力。進一步鞏固在高端敷料領域的領先地位，不斷優化公司產 品結構。 營銷網絡建

27、設項目。營銷網絡建設項目。擬投資 7.05 億元，計劃在三年內于全國 45 個重點城市新增 96 家直營門店，合計新增營業面積 6 萬平方米，目標城市主要為一二線城市或較為發達 的沿海三四線城市，店鋪位臵主要選擇客流集中的中高端商場或購物中心。借此進一步 擴大公司線下直營終端的經營規模及整體經營實力，有助于進一步提升公司核心競爭力 及品牌影響力。 公司研究穩健醫療（300888）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 研發中心建設項目。研發中心建設項目。 擬投資 2.35 億元新建研發中心， 為公司提供技術創新研究平 臺，將進一步發展公司現有的產品生產技術和工藝水平，豐富公司的產品體系，拓

28、展新 的市場，從而有效提升企業的經營規模及綜合競爭力。 數字化管理系統項目。數字化管理系統項目。 擬投資 2.69 億元構建全渠道交易平臺、 全渠道商品數字運 營平臺、全渠道消費者數字運營平臺，工廠智造數字運營平臺，以順應智能商業趨勢， 實現數字化運營。 表表 2 本次發行募本次發行募集資集資金用途金用途 序號序號 項目名稱項目名稱 投資金投資金額（萬額（萬元）元） 募集資金投入（萬元）募集資金投入（萬元） 項目實施周期項目實施周期 1 高端敷料生產線建設項目 21686 21686 2 年 2 營銷網絡建設項目 70457 70457 2 年 3 研發中心建設項目 23542 23542 2

29、 年 4 數字化管理系統項目 26881 26881 2 年 合計合計 142566 142566 資料來源：公司招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 2. 醫用敷料：行業龍頭技術領先，加速布局高端敷料醫用敷料：行業龍頭技術領先，加速布局高端敷料 從行業界定上來說，狹義的醫用敷料是指作為傷口處的覆蓋物，保護創口、創面， 避免或控制傷口感染，以便創面愈合的醫用衛生材料，即傷口護理產品。廣義的醫用敷 料則不僅包括傷口護理產品，還包括感染防護產品及消毒清潔產品等。 20 世紀 90 年代隨著發達國家的勞動力成本提高，大型跨國醫械公司逐漸將低技術 含量的生產環節轉移至亞洲、 南美等地， 承接此輪產業轉移

30、浪潮， 我國形成一批從事 OEM 出口的醫用敷料生產企業，成為全球最大的醫用敷料出口國。目前我國醫用敷料出口額 已占據全球醫用敷料 20%左右的市場份額，2019 年出口額達 27.16 億美元。 2.1 國內市場需求強勁，高端市場空間廣袤國內市場需求強勁，高端市場空間廣袤 醫用敷料全球市場醫用敷料全球市場平穩平穩增長，中國市場增速較增長，中國市場增速較快?？?。根據公司招股書（注冊稿）援引 BMI，預計 2020 年全球醫用敷料市場 132.84 億美元增 6.42%，2014-19 年 CAGR 為 3.04%。主因全球性的人口老齡化問題日益突出和由此帶來的潰瘍、褥瘡等疾病病人的 增長，及隨

31、著社會的進步和人們生活質量的提高，患者對傷口愈合、舒適度等要求也相 應提高。 近年來我國醫療資源豐富，醫療保障力度加大，基礎醫療設施建設加快，居民生活 水平及健康意識提高，醫用敷料市場亦隨之迎來快速發展時期。根據公司招股書（注冊 稿）援引 BMI 數據，預計 2020 年中國醫用敷料市場 82.25 億元增 12.49%，2014-19 年 CAGR 為 12.82%高于全球增速 9.78pct。 公司研究穩健醫療（300888）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖7 全球醫用敷料市場規模及增速（全球醫用敷料市場規模及增速（2014-2020E） 資料來源：招股書（注冊稿） ，海通

32、證券研究所 圖圖8 中國醫用敷料市場規模及增速（中國醫用敷料市場規模及增速（2014-2020E） 資料來源：招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 高端敷料需求迫切，國內市場結構亟需改善。高端敷料需求迫切，國內市場結構亟需改善。從全球趨勢來看，下游市場對多功能、 新材質、高附加值的醫用敷料的需求日漸迫切，高端醫用敷料產業迎來了良好的發展機 遇。根據公司招股書（注冊稿）援引 BMI，預計 2022 年全球高端敷料市場規模達 70 億 美元增 5.25%，2014-22 年 CAGR 為 4.75%高于行業平均增速 1.71pct。目前，高端敷 料主要生產企業為 3M、Acelity、V.A.C.

33、Therapy 等國際廠商，具有較強的研發實力及 產業基礎，產品以高價高品質路線為主。 憑借人力成本優勢和產業鏈優勢從事 OEM 出口，國內企業傳統敷料質量已達到世 界領先水平，但在產品創新、研發投入、人才和技術水平等方面仍存差距。新思界研究 表明，2017 年國內醫用敷料市場約 80%國產、20%進口，其中國產醫用敷料以傳統敷 料為主，高端、新型敷料還需依靠進口。品類結構上，歐洲新型敷料份額占比 42%，美 國占比為 40%，而我國占比僅為 3%，結構亟需改善，高端、新型敷料市場空間廣袤。 圖圖9 全球高端醫用敷料市場規模及增速（全球高端醫用敷料市場規模及增速（2014-2022E） 資料來

34、源：招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 圖圖10 各國新型敷料份額占比（各國新型敷料份額占比（%，2017） 資料來源：新思界，海通證券研究所 2.2 拓展國內新藍海，逐步突破高端敷料拓展國內新藍海，逐步突破高端敷料 公司是國內最早建立從棉花采購到紡紗、織布的醫用紗布全產業鏈，并實現滅菌后 紗布成品直接對外出口的企業之一，主要產品線包括傷口護理產品、感染防護產品及消 毒清潔產品。公司目前在醫用敷料板塊已形成為歐美、日本發達國家企業貼牌生產與國 內及國外發展中國家市場自主品牌生產并重的業務發展格局。 境外貢獻主要收入，客戶合作關系穩定。境外貢獻主要收入，客戶合作關系穩定。在境外市場，公司主要以

35、OEM 銷售為主， 區域覆蓋歐洲、日本和美國，產品獲得歐盟 CE 認證、美國 FDA 認證以及日本厚生省認 證。公司已與瑞典墨尼克、德國羅曼、德國保赫曼等世界知名企業建立了長期合作關系， 是 OEM 業務可持續發展的基石，多年來與奧美醫療、振德醫療占據著醫用敷料出口前 三名的地位。 同時，公司亦通過自有“winner”品牌開拓中東、亞洲等新興經濟市場，其中在中 國香港，公司自有“winner”品牌產品通過直銷方式已覆蓋全部公立和大部分私立醫院。 公司研究穩健醫療（300888）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司 2017-2019 年境外收入分別為 8.2、8.1、7.8 億元

36、，未來境外銷售仍將是公司 重要的收入來源；其中境外自主品牌分別實現收入 6948、8070、9135 萬元，18/19 年 增速分別為 16.15%/13.19%，占境外收入比重由 2017 年 8.5%提升至 2019 年 11.6%。 圖圖11 醫用敷料出口額及穩健醫療境外收入（醫用敷料出口額及穩健醫療境外收入（2014-2019） 資料來源：招股書（2017） ，招股書（注冊稿） ，醫保商會，中國醫藥報， 振德醫療 2018/2019 年報，海通證券研究所 圖圖12 穩健醫療境外收入結構（穩健醫療境外收入結構（%，2014-2019） 資料來源：招股書（2017） ，招股書（注冊稿） ，海通證券研究所 表表 3 我國醫用敷料出口前五名及出口占比（我國醫用敷料出口前五名及出口占比（2014-2019） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 第一名 奧美醫療（8.27%） 奧美醫療（7.82%） 奧美醫療（8.36%） 奧美醫療 奧美醫療 奧美醫療 第二名 振德醫療（5.03%） 振德醫療（4.9%） 穩健醫療（4.75%） 穩健醫療 （5.15%） 穩健醫療 （4.51%） 穩健醫療 （4.14%） 第三名 穩健醫療（4.6%） 穩健醫療（4.46%） 振德醫療（4.64%） 振德醫療 振德醫療 振德醫療 第四名 安徽華文（3.03%