【研報】環保行業年中回顧系列之垃圾焚燒篇：疫情影響漸弱垃圾焚燒全面推進-20200920（26頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/專題研究 2020年09月20日 公用事業 增持（維持） 環保 增持（維持） 王瑋嘉王瑋嘉 SAC No. S0570517050002 研究員 SFC No. BEB090 021-28972079 黃波黃波 SAC No. S0570519090003 研究員 0755-82493570 惠普惠普 SAC No. S0570120080110 聯系人 1 公用事業公用事業: 國補新政出臺，國補新政出臺， 2020 搶裝邏輯不變搶裝邏輯不變 2020.09 2公用事業公用事業: 行業周報（

2、第三十七周） 行業周報（第三十七周） 2020.09 3公用事業公用事業: 火電高增，水電穩健，環保復蘇火電高增，水電穩健，環保復蘇 2020.09 資料來源：Wind 疫情影響疫情影響漸漸弱弱，垃圾焚燒垃圾焚燒全面推進全面推進 環保行業年中回顧系列之垃圾焚燒篇 疫情影響弱化疫情影響弱化+補貼新政出臺補貼新政出臺，垃圾焚燒產能加速落地可期垃圾焚燒產能加速落地可期 1H20 固廢市場中標項目集中于垃圾焚燒/餐廚垃圾處理兩大細分領域，各 新增項目 42/39 個，其中垃圾焚燒新增項目區域繼續向四五線城市下沉， 河北/河南延續 19 年態勢繼續領跑，分別新中標項目 8/6 個。存量垃圾焚 燒項目運營

3、效率受所處區域的垃圾量變化影響較大，疫情期間人口回流型 地區垃圾焚燒產能利用率明顯提升。我們預計疫情不改垃圾焚燒長期發展 趨勢， 并判斷20-22年為投產高峰， 累計投運產能同比增速 39%/31%/21%。 國補政策漸明疊加綠色債發行預期，運營商現金流有望改善，盈利能力提 升可期，推薦偉明環保/瀚藍環境/上海環境/旺能環境/綠色動力/城發環境。 1H20 垃圾焚燒新中標項目數量放緩，區域分布繼續下沉垃圾焚燒新中標項目數量放緩，區域分布繼續下沉 1H20 社會資本共計中標 106 個固廢投資運營項目，投資總額超 308 億元 （E20 統計） ，其中垃圾焚燒項目數量最多，達 42 個（1H19

4、：47 個） ，垃 圾焚燒新增項目數量放緩； 餐廚項目以 39 個緊跟其次。 據我們統計， 1H20 新中標垃圾焚燒項目單體產能中樞為 1138t/d，較 19 年（1216t/d）有所降 低； 區域分布繼續下沉， 一線城市無新增， 四五線城市新增項目數占比44%； 從省份分部來看， 河北/河南延續 2019 年態勢繼續領跑， 1H20 分別新中標 項目 8 個/6 個。據各省規劃，遠期 21-30 年十年垃圾焚燒新增處理規模合 計為 18-20 年三年的 69%， 增量項目將明顯減少， 行業并購整合有望提速。 疫情不改垃圾焚燒長期發展趨勢，預計疫情不改垃圾焚燒長期發展趨勢，預計 20-22

5、年年為投產高峰為投產高峰 1H20 中國光大國際/康恒環境/城發環境中標項目數量居前，分別為 5/5/4 個。垃圾焚燒行業集中度較高，2015 年以來 CR10 穩定在 60%左右。從 已投運項目來看，垃圾焚燒運營效率受所處區域的垃圾量變化影響較大， 以偉明環保和旺能環境為例，偉明的項目多處于人口流出型城市，疫情期 間垃圾收運量不足，影響電廠工況，導致上半年產能利用率同比下降 7pct 至 88%；旺能已投運項目以二三四線城市為主，疫情期間受益于春節人員 回流， 1H20 產能利用率同比+6pct 至 95%。 根據項目進度， 我們判斷 20-22 年垃圾焚燒累計投運產能同比增速達 39%/3

6、1%/21%，高成長可期。 可再生能源補貼清單陸續公布，國補新政出臺，繼續推薦垃圾焚燒可再生能源補貼清單陸續公布，國補新政出臺，繼續推薦垃圾焚燒 今年以來可再生能源發電補貼政策密集出臺，明確堅持以收定補原則，新 老劃段節點為 2020/1/20； 20 年新增項目補貼額度 15 億元， 并網時間早者 優先納入；21 年后新增項目國補將以競爭方式配置，國補逐年調整并有序 退出。國網于 6.30-8.31 公布三批生物質發電補貼清單（相當于第八批國 補目錄） ，其中第 1-2 批未納入垃圾焚燒項目，第三批包含生活垃圾焚燒項 目 38 個，產能總計 3 萬噸/日，我們預期 20 年年內有望公布更多批

7、項目清 單。此外，用于解決新能源補貼拖欠的首期 1400 億元綠色債發行工作有 望在今年年底前完成，有望部分解決拖欠問題，助力運營商盈利能力提升。 風險提示：垃圾焚燒項目投產進度低于預期、垃圾焚燒補貼電價政策調整 風險、公司層面戰略變化、融資趨勢發生大幅度逆轉。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603568 CH 偉明環保 22.83 買入 31.87 0.78 1.00 1.29 1.71 29.

8、27 22.83 17.70 13.35 600323 CH 瀚藍環境 29.21 買入 32.00 1.19 1.33 1.63 1.85 24.55 21.96 17.92 15.79 601200 CH 上海環境 11.88 買入 16.10 0.64 0.67 0.92 1.34 18.56 17.73 12.91 8.87 002034 CH 旺能環境 18.44 買入 27.70 0.98 1.21 1.50 1.85 18.82 15.24 12.29 9.97 601330 CH 綠色動力 9.88 買入 12.32 0.36 0.44 0.58 0.73 27.44 22.4

9、5 17.03 13.53 000885 CH 城發環境 10.62 買入 17.40 0.97 0.78 1.48 1.55 10.95 13.62 7.18 6.85 資料來源：華泰證券研究所 (12) (2) 9 20 30 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 公用事業環保滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 固廢市場：1H20 新增垃圾焚燒項目最多

10、，餐廚緊跟其次 . 4 垃圾焚燒：新項目數量放緩，繼續向四五線城市下沉 . 4 訂單釋放：訂單數量放緩，單體規模多處于 600-1200 噸/日之間 . 4 區域分布：繼續向四五線城市下沉 . 5 展望十四五：增量項目規模減少，行業并購整合有望開始提速 . 6 餐廚/廚余項目：垃圾焚燒企業拿單亮眼 . 9 公司層面：CR10 穩定在 60%左右，預計 20-22 年為投產高峰 . 11 集中度：行業集中度較高且穩定在 60%左右 . 11 上市公司：1H20 運營效率受垃圾量影響較大，預計 20-22 年為投產高峰 . 12 國補政策漸明朗，綠色債有望落地，共助運營商盈利能力提升 . 15 國

11、網公布可再生能源補貼清單，第三批納入垃圾焚燒產能 3 萬噸/日 . 15 綠色債有望年底落地，有望部分解決補貼拖欠問題 . 19 重點推薦標的 . 20 偉明環保（603568 CH，買入，31.87 元） ：設備收入高增驅動 2Q 業績明顯改善 . 20 瀚藍環境（600323 CH，買入，32.00 元） ：2Q20 消化疫情影響，固廢投產提速 . 20 上海環境（601200 CH，買入，16.10 元） ：1H20 建造收入高增，產能加速落地可期 . 20 旺能環境（002034 CH，買入，27.70 元） ：垃圾焚燒投運提速，1H20 較高增長. 21 綠色動力（601330 CH

12、，買入，12.32 元） ：Q2 業績強勁增長，產能持續擴張 . 21 城發環境（000885 CH，買入，17.40 元） ：2Q 業績顯著改善，環保新星啟航 . 21 風險提示 . 23 pOtMrOqMoQtPqMnQmOtNtM6McM9PmOmMpNpPjMnNuNeRsQmN8OoOzQwMnMsNMYoNrP 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 2020 年上半年不同類型固廢項目中標情況 . 4 圖表 2： 1H19-1H20 生活垃圾焚燒項目中標情況 . 4 圖

13、表 3： 2020 年上半年生活垃圾焚燒項目規模分布 . 5 圖表 4： 2010-1H20 生活垃圾焚燒項目新中標項目規模分布 . 5 圖表 5： 2010 年來生活垃圾焚燒項目新中標項目單體規模 . 5 圖表 6： 2010 年來生活垃圾焚燒項目新中標項目處理價格 . 5 圖表 7： 2020 年上半年生活垃圾焚燒市場繼續向四五線城市下沉 . 6 圖表 8： 2010 年來生活垃圾焚燒項目新中標項目城市分布 . 6 圖表 9： 2020 年上半年各省生活垃圾焚燒項目中標情況 . 6 圖表 10： 已發布的各省垃圾焚燒發電中長期規劃項目數量和處理規模 . 7 圖表 11： 十三五期間垃圾焚燒

14、企業/項目并購整合情況梳理 . 7 圖表 12： 光大國際 2015-2020H1 歷年新項目來源（按項目個數、按產能） . 9 圖表 13： 瀚藍環境 2015-2020H1 歷年新項目來源（按項目個數、按產能） . 9 圖表 14： 偉明環保 2015-2020H1 歷年新項目來源（按項目個數、按產能） . 9 圖表 15： 綠色動力 2015-2020H1 歷年新項目來源（按項目個數、按產能） . 9 圖表 16： 城發環境 2019-2020H1 歷年新項目來源（按項目個數、按產能） . 9 圖表 17： 2020 年上半年主餐廚/廚余處置項目分布 . 10 圖表 18： 2020 年

15、上半年餐廚/廚余處置項目城市分布 . 10 圖表 19： 2020 年上半年餐廚/廚余處置項目中標社會資本情況 . 10 圖表 20： 2020 年上半年主要垃圾焚燒企業項目中標情況 . 11 圖表 21： 2020 年上半年不同社會資本中標生活垃圾焚燒項目情況 . 11 圖表 22： 2016-2020H1 新簽訂單國企中標率持續提升 . 11 圖表 23： 中國垃圾焚燒市場占有率情況（按 1H20 在手產能統計） . 12 圖表 24： 2015-2020H1 垃圾焚燒行業集中度情況（按在手產能） . 12 圖表 25： CR10 中國企在手項目產能占比 . 12 圖表 26： 1H20

16、各垃圾焚燒上市公司經營數據 . 13 圖表 27： 垃圾焚燒上市公司偉明環保、旺能環境 1H20 產能利用率對比 . 13 圖表 28： 典型垃圾焚燒上市公司新投運產能情況 . 14 圖表 29： 生物質發電歷史重要政策梳理 . 16 圖表 30： 可再生能源補貼項目申報流程 . 17 圖表 31： 納入國家電網第三批補貼清單的垃圾焚燒項目規模統計 . 18 圖表 32： 典型垃圾焚燒上市公司已投運產能情況與納入補貼比例（截至 2020 年 9 月 17 日） . 18 圖表 33： 垃圾焚燒上市公司可再生能源發電補貼梳理（2019 年） . 19 圖表 34： 重點推薦公司估值表（2020/

17、9/17） . 22 圖表 35： 報告提及公司信息 . 22 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 固廢市場：固廢市場：1H20 新增新增垃圾垃圾焚燒項目焚燒項目最多最多，餐廚緊跟其次，餐廚緊跟其次 2020 年上半年，社會資本共計中標 106 個固廢投資運營項目，投資總額超 308 億元（據 E20 統計） 。從項目類型來看，垃圾焚燒項目最多，達 42 個，占比 38%；餐廚垃圾（有 機廢棄物）處理項目以 39 個緊跟其次，占比 35%；建筑垃圾處置為固廢處置另一大細分 領域，上半年新中標項目數量達 11

18、 個，占比 10%；新中標危險廢物處置項目 4 個；靜脈 產業園建設與運營項目持續釋放，2020 年上半年達 3 個。若將涉及垃圾焚燒、餐廚垃圾 處置的靜脈產業園項目、固廢協同處置等項目包含在內，2020 年上半年新中標垃圾焚燒 處置的項目達 50 個、餐廚垃圾處置項目 41 個。 圖表圖表1： 2020 年上半年不同類型固廢項目中標情況年上半年不同類型固廢項目中標情況 注：按項目數量 資料來源：E20，華泰證券研究所 垃圾焚燒垃圾焚燒：新項目：新項目數量數量放緩，繼續向四五線城市下沉放緩，繼續向四五線城市下沉 訂單釋放訂單釋放：訂單：訂單數量數量放緩，單體規模多處于放緩，單體規模多處于 60

19、0-1200 噸噸/日之間日之間 根據 E20 統計，2019 年平均每月中標 13 個生活垃圾焚燒項目，2020 年上半年平均每月 中標 8 個焚燒項目，生活垃圾焚燒項目釋放數量放緩，初步驗證了我們于 2020 年 2 月 7 日發布的垃圾發電行業系列報告 III2020 搶裝，垃圾焚燒迎戴維斯雙擊中的判斷，即 新釋放的垃圾焚燒發電項目于 2019 年見頂，2020 年開始將明顯回落。 圖表圖表2： 1H19-1H20 生活垃圾焚燒項目中標情況生活垃圾焚燒項目中標情況 資料來源：E20，華泰證券研究所 生活垃圾焚燒, 42, 38% 有機廢棄物, 39, 35% 建筑垃圾, 11, 10%

20、危險廢物, 4, 3% 生物質熱電聯產, 3, 3% 靜脈產業園, 3, 3% 生活垃圾焚燒+有機 廢棄物, 3, 3% 衛生填埋, 2, 2% 生活垃圾/餐 廚垃圾氣化 發電, 1, 1% 垃圾熱解, 1, 1% 生活垃圾焚燒+衛生 填埋, 1, 1% 0 15,000 30,000 45,000 60,000 0 15 30 45 60 1H191H20 (噸/日)(個) 項目數量-左軸設計能力-右軸 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 2020 年上半年，年上半年，新增項目的設計產能多處于新增項目的設

21、計產能多處于 6001200 噸噸/日之間。日之間。據 E20 及中國政府采 購網公告的中標信息，從產能規模來看，自 2015 年以來，產能規模 300600 噸/日的新 中標項目數量占比呈下滑趨勢，設計能力處于 12002000 噸/日的新項目占比逐年提升。 2020 年上半年新中標的垃圾焚燒項目設計產能多集中于 6001200 噸/日，數量占比約 44%；其次為 300600 噸/日，數量占比約 28%。 圖表圖表3： 2020 年上半年生活垃圾焚燒項目規模分布年上半年生活垃圾焚燒項目規模分布 圖表圖表4： 2010-1H20 生活垃圾焚燒項目新中標項目規模分布生活垃圾焚燒項目新中標項目規

22、模分布 注：按項目數量；設計能力單位為噸/日 資料來源：E20，華泰證券研究所 注 ： 按項目數量；設計能力單位為噸/日 資料來源：E20，中國政府采購網，華泰證券研究所 新增項目單新增項目單體產體產能中樞能中樞 1138 噸噸/日，噸垃圾焚燒處置費處于回升通道。日，噸垃圾焚燒處置費處于回升通道。從新增項目單體規 模來看，2010 年以來平均處于 8501300 噸/日之間， 其中 2016 年最高， 為 1264 噸/日。 根據我們對中國政府采購網列示的項目信息的統計，2020 年上半年新增垃圾焚燒項目平 均單體產能為 1138 噸/日，較 2019 年（1216 噸/日）有所下滑，但仍維持

23、在較高位。根 據 E20 統計，2020 年上半年單體項目規模1200 噸/日的項目數量占比 22%， 低于 2019 年全年占比，單體項目規模有向低設計產能傾斜的趨勢。垃圾焚燒處置費自 2017 年開始 步入提升通道，可以看出前幾年低價競爭的情況有所改善，市場正在逐漸回歸理性，根據 我們對 2020 年上半年新中標垃圾焚燒項目的統計， 平均處理價格為 70元/噸， 略低于 2019 年（73 元/噸） ，我們認為主因為垃圾焚燒地域繼續下沉，四五線城市及縣域垃圾焚燒項目 補貼費較低。 圖表圖表5： 2010 年來生活垃圾焚燒項目新中標項目單體規模年來生活垃圾焚燒項目新中標項目單體規模 圖表圖表

24、6： 2010 年來生活垃圾焚燒項目新中標項目處理價格年來生活垃圾焚燒項目新中標項目處理價格 注：因項目信息披露不全，1H20 數據統計項目個數為 44 個 資料來源：E20，中國政府采購網，華泰證券研究所 注：因項目信息披露不全，1H20 數據統計項目個數為 44 個 資料來源：E20，中國政府采購網，華泰證券研究所 區域分布：繼續向四五線城市下沉區域分布：繼續向四五線城市下沉 從項目城市分布來看，根據 E20 統計，2020 年上半年垃圾焚燒項目有 22 個分布于四線 及五線城市，占比達 44%，一線城市無新增，新一線和二線城市分別中標 4 個和 9 個項 目，占比 8%/9%，垃圾焚燒市

25、場集中于二線城市以下，并繼續向四五線城市下沉。 設計能力 300 6% 300設計 能力600 28% 600設計 能力 1200 44% 1200設計 能力 2000 16% 設計能力 2000 6% 0 50 100 150 200 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 (個) 150設計能力300300設計能力600 600設計能力12001200設計能力2000 設計能力2000 905 881 921 1,037 971 857 1,264 987 1,179 1,216 1,138 0 200 400 600

26、800 1,000 1,200 1,400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 (噸/日) 單體規模 87 77 79 90 61 63 60 66 67 73 70 0 20 40 60 80 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 (元/噸) 垃圾焚燒處理費 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 圖表圖表7： 2020 年上半年生活垃圾焚燒市場繼續向四五線

27、城市下沉年上半年生活垃圾焚燒市場繼續向四五線城市下沉 圖表圖表8： 2010 年來生活垃圾焚燒項目新中標項目城市分布年來生活垃圾焚燒項目新中標項目城市分布 注 ： 城 市 分 類 參 考 第 一 財 經 發 布 的 2019 城 市 商 業 魅 力 排 行 榜 ， 其 中 ， （ 新 ） 一 線 城 市 包 括 北 京 市 、 上 海 市 、 廣 州 市 、 深 圳 市 、 長 沙 市 、 成 都 市 、 東 莞 市 、 杭 州 市 、 南 京 市 、 寧 波 市 、 青 島 市 、 沈 陽 市 、 蘇 州 市 、 天 津 市 、 無 錫 市 、 武 漢 市 、 西 安 市 、 鄭 州 市 、

28、 重 慶 市 資料來源：E20，華泰證券研究所 注 ： 城 市 分 類 參 考 第 一 財 經 發 布 的 2019 城 市 商 業 魅 力 排 行 榜 ， 其 中 ， （ 新 ） 一 線 城 市 包 括 北 京 市 、 上 海 市 、 廣 州 市 、 深 圳 市 、 長 沙 市 、 成 都 市 、 東 莞 市 、 杭 州 市 、 南 京 市 、 寧 波 市 、 青 島 市 、 沈 陽 市 、 蘇 州 市 、 天 津 市 、 無 錫 市 、 武 漢 市 、 西 安 市 、 鄭 州 市 、 重 慶 市 資料來源：E20，中國政府采購網，華泰證券研究所 從項目省份分布來看，根據 E20 統計，20

29、20 年上半年 50 個項目分布于 19 個省份，其中 河北、河南兩省延續 2019 年態勢，垃圾焚燒項目加速釋放，項目數量領先，分別為 8 個 和 6 個，江西、山東、福建、湖南、山西分別以 5、4、3、3、3 個項目緊跟其后。 圖表圖表9： 2020 年上半年各省生活垃圾焚燒項目中標情況年上半年各省生活垃圾焚燒項目中標情況 資料來源：E20，華泰證券研究所 展望展望十四五：增量項目規模減少，行業并購整合有望開始提速十四五：增量項目規模減少，行業并購整合有望開始提速 遠期十年遠期十年垃圾焚燒垃圾焚燒規劃規劃新增新增處理規模為近期三年的處理規模為近期三年的 69%。2017 年 12 月 12

30、 日，國家發改 委聯合五部委下發關于進一步做好生活垃圾焚燒發電廠規劃選址工作的通知 ，要求各 省 （區、 市） 應編制本地區省級生活垃圾焚燒發電中長期專項規劃。 截至 2020 年 8 月底， 在已經發布的規劃中，近期（2018-2020 年）規劃垃圾焚燒項目 412 個，焚燒能力合計 39.5 萬噸/日，遠期（2021-2030 年）規劃垃圾焚燒設施合計 400 座，焚燒能力合計 27.3 萬噸/日，僅為近期 2018-2020 三年規劃能力的 69%，我們預計未來十年垃圾焚燒新增產 能規模將明顯減少。 （新）一 線城市, 4, 8% 二線城市, 9, 18% 三線城市, 15, 30% 四

31、線及五 線城市, 22, 44% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 (個)（新）一線城市二線城市 三線城市四線及五線城市 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 河 北 河 南 江 西 山 東 福 建 湖 南 山 西 廣 東 江 蘇 遼 寧 陜 西 四 川 湖 北 內 蒙 古 青 海 天 津 新 疆 浙 江 吉 林 (億元)(個) 項目數量-左軸建設投資總額-右軸 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月

32、 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 圖表圖表10： 已發布的各省垃圾焚燒發電中長期規劃項目數已發布的各省垃圾焚燒發電中長期規劃項目數量和處理規模量和處理規模 資料來源：各省發改委官網，華泰證券研究所 “十三五”后期“十三五”后期項目收購開始提速。項目收購開始提速。2010 年以來， “十二五”期間新增垃圾焚燒產能 14 萬噸/日， “十三五”/“十四五”期間我們預測將新投產產能 39/33 萬噸/日。2020 年后， 隨著增量項目數量萎縮，行業標準提升（環保等成本增加） ，以及潛在的補貼調整，我們 判斷行業并購整合力度將會加大。根據我們對粵豐環保、瀚藍

33、環境、綠色動力等 6 家垃圾 焚燒上市公司的并購情況梳理， “十三五”期間共發生 34 起項目收購，其中粵豐環保、瀚 藍環境、綠色動力收購次數居前，分別收購 9、8、7 個項目（同一項目一、二期合計視為 一個項目） ，2018 年起項目收購開始提速。 圖表圖表11： 十三五期間垃圾焚燒企業十三五期間垃圾焚燒企業/項目并購整合情況梳理項目并購整合情況梳理 收購時間收購時間 收購方收購方 項目名稱項目名稱 產能產能 （噸（噸/日）日） 投運時間投運時間 交易對價交易對價 （萬元）（萬元） 交易標的凈利潤交易標的凈利潤 （萬元）（萬元） 備注備注 2015.1 中國天楹 深圳平湖垃圾發電廠二期項目

34、1000 2006.7 66,150 4983.16 （大貿環保 2013 年） 收購初谷實業 100%股權和興暉投資 100%股權，其分別持有大貿環保 85%、15%股權 2015.5 粵豐環保 廣西省來賓市垃圾發電廠 500 2008 年 5,864 285.8 （2014 年） 收購來賓中科環保電力 100%股權 2015.8 粵豐環保 清遠垃圾焚燒發電廠 2500 重新選址 23,000 / 收購天翠有限公司 100%股權 2016.1 粵豐環保 興義生活垃圾焚燒發電項目一期 700 2015.2 11,000 -433.8 （2015 年） 收購黔西南州興義市鴻大環保電力 100%股

35、權 粵豐環保 興義生活垃圾焚燒發電項目二期 500 2017.6 2016.2 瀚藍環境 漳州南部生活垃圾焚燒發電廠特 許經營項目 1000 2020E 3,000 / 收購福建中雁持有的漳州中雁 70%股 權 2017.12 瀚藍環境 饒平縣寶斗石生活垃圾填埋場升 級改造及綜合處理資源化利用工 程 PPP 項目 600 2020H1 880 / 收購饒平寶斗石公司 80%股權 2017.12 粵豐環保 江西省信豐縣 BOT 垃圾焚燒發電 廠特許經營權 800 2019.1 17,350 -65.7 （2016 年） 收購廈門坤躍環保 100%股權 2017.12 粵豐環保 四川簡陽市垃圾焚燒

36、發電廠 3000 2020E 8,705 / 收購杭州朗能環?？萍?100%股權 2018.4 偉明環保 蒼南宜嘉 400 2017.9 / / 收購蒼南宜嘉擁有的日處理 400 噸垃 圾焚燒發電 BOT 項目經營性資產 2018.6 中國光大 國際 肇慶垃圾發電項目 1500 2020H1 / / / 2018.8 中國光大 國際 九江垃圾發電項目 2250 2021E / / / 2018.8 綠色動力 廣元項目一期 700 2017.8 61,000 -3446.7 （2017 年） 收購廣東博海昕能環保有限公司 100%股權 綠色動力 廣元項目二期 350 籌建 0 1 2 3 4 5

37、 6 7 0 10 20 30 40 50 60 70 河 北 河 南 江 蘇 安 徽 四 川 陜 西 浙 江 湖 南 福 建 山 西 黑 龍 江 云 南 海 南 貴 州 青 海 重 慶 (萬噸/日)(個) 2018-2020年（左）2021-2030年（左) 2018-2020年（右）2021-2030年（右） 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 綠色動力 四會項目一期 1000 2019.5 綠色動力 四會項目二期 500 籌建 綠色動力 永興項目 600 籌建 綠色動力 舒蘭項目 900 籌建 綠色動

38、力 佳木斯項目一期 1000 2018H2 綠色動力 佳木斯項目二期 500 籌建 2019.1 綠色動力 金沙縣生活垃圾焚燒發電項目 1200 籌建 6,812 -7.4 （2017 年） 收購貴州金沙綠色能源有限公司 100%股權 2019.3 粵豐環保 四川巴中市垃圾焚燒發電廠一期 600 2016H1 22,238 / 收購巴中威澳環保發電有限公司 100%股權 四川巴中市垃圾焚燒發電廠二期 600 籌建 2019.4 偉明環保 浦城縣生活垃圾焚燒發電廠 600 2021E / / 收購福建華立生活垃圾處理有限公司 100%股權 2019.5 中國光大 國際 玉林垃圾發電項目一期 80

39、0 2019.12 13,500 3.11 （2018 年） 收購玉林川能華西環保發電有限公司 100%的股權 2019.6 粵豐環保 東莞市海心沙資源綜合利用中心 環保熱電廠項目 2250 在建 655 / 收購東莞市新東元環保投資有限公司 49%股權 2019.10 瀚藍環境 海陽市生活垃圾焚燒發電項目 500 2020E 7,508 / 與盛運環保簽訂資產轉讓協議，收 購相關項目 瀚藍環境 烏蘭察布生活垃圾焚燒發電項目 1200 2020E 8,894 瀚藍環境 宣城市生活垃圾焚燒發電二期項 目 1000 2020H1 985 瀚藍環境 濟寧市生活垃圾焚燒發電二期項 目 800 2020

40、E 4,962 瀚藍環境 淮安市生活垃圾焚燒發電二期項 目 800 2020E 3,716 / 與淮安中科環保電力有限公司簽署 資 產轉讓協議，收購相關項目 2019.11 粵豐環保 中山垃圾焚燒發電廠 1040 / 34000 589.5 （2018 年） 收購中山廣業 100%全部股權 2019.11 城發環境 民權縣垃圾焚燒發電項目 600 在建 1,385 -0.1 （2018 年） 收購江蘇天楹持有的民權天楹 100% 股權 2020.1 粵豐環保 云南祥云縣生活垃圾焚燒發電項 目 1000 / 400 / 收購盛運環保持有的祥云盛運環保電 力有限公司 100%股權 2020.1 城發環境 濟源垃圾焚燒項目 600 2019.10 14,068 2020-22 年累計 扣非歸母凈利潤 不低于 3025 萬元 收購城發投資持有的濟源霖林 100% 的股權 2020.3 前 城發環境 喀什垃圾焚燒發電項目 800 在建 / / / 2020.3 城發環境 安陽市生活垃圾焚燒發電項目 PPP 2250 2021E 2833 / 收購城發環保能源（安陽）有限公司 50%的股權 2020.4 綠色動力 山東萊州市生活垃圾綜合處理 PPP 項目 1500 籌建 / 收購萊州康環保能源有限公司