【研報】保險行業互聯網保險和保險科技海外發展情況概覽：科技塑造行業優化創新多業態演進共生發展-20200918（26頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁免責聲明 -1- 證券研究報告 2020 年 09 月 18 日 保險保險行業行業 互聯網保險互聯網保險和保險科技海外發展情況概覽和保險科技海外發展情況概覽 科技塑造行業優化創新科技塑造行業優化創新，多業態多業態演進演進共生共生發展發展 行業深度行業深度 行業概況：行業概況：隨著保險行業深入發展、科技進步、監管制度的完善，近年來 保險科技出現了較快發展， 從傳統保險的線上化銷售、 客戶獲取及體驗改善、 科技賦能運營管理、客戶生態構建等方面對保險行業進行著新的塑造。2019 年保險科技獲取各類投資金額約 65 億美元、共完成 156 筆交易?；ヂ摼W的 滲透率保持提升，互聯網及科

2、技應用與傳統保險行業相結合，產生新業態的 同時，改進傳統保險的客戶體驗，提升公司運營效率、改善經營成果。 產業結構產業結構：在互聯網保險和保險科技的產業鏈條中，個人用戶既是出發點 也是落腳點。 智能終端、 互聯網、 物聯網是產業鏈中的科技基礎設施和載體， 連接著客戶、保險主體和實體產業。保險主體包括保險公司、保險中介和再 保險公司。實體產業包括如養老服務、健康管理、汽車制造、出行服務等， 將保險和科技應用實體化、場景化。 行業內公司行業內公司：互聯網保險經營包括直保和中介模式?；ヂ摼W直保業務一方 面是傳統保險公司將互聯網作為直銷渠道，另一方面是基于互聯網和科技的 基因成立專門的互聯網保險公司；

3、互聯網保險中介業務主要包括在線保險市 場、比價平臺、代理人培訓平臺等。保險科技的業態主要是提供數據、模型、 解決方案、集成化的應用系統和管理平臺、人工智能產品或服務等，并獲取 相應的回報。此外，結合科技應用還衍生出 P2P 保險和區塊鏈聯盟等業態。 行業估值行業估值：互聯網保險行業公司的估值，需要明確公司的主要屬性，是以 保險為本質特征還是以互聯網等科技為本質特征， 從而使用相應的估值體系 （保險使用 P/EV、PB 等方法） 。針對利潤水平較低或暫時處于虧損狀態的 公司，可以采用市售率(EV/Sales)或市銷率(P/S)方法進行估值。在公司盈利 兌現和快速增長階段，可以使用 PEG 方法進

4、行估值。 投資建議及評級投資建議及評級 從互聯網保險和保險科技的角度來看，從互聯網保險和保險科技的角度來看，海外公司在科學技術、經營創新等方 面具有一定的先行優勢；同時，國內公司依托龐大的用戶群體、廣泛的網絡 和移動終端覆蓋、高效的物聯網，也形成了互聯網保險和科技賴以生存的規 模效應和相對優勢。在標的選擇方面，海外公司建議關注行業領先公司以及 具有科技創新性的公司， 國內公司建議關注具有規模和綜合生態優勢的大型 公司及細分領域的倡導者。 從傳統保險行業來看，從傳統保險行業來看，成長的方向依然比較明確，作為估值基礎的內含價值 預計也將穩健增長。十年期國債到期收益率企穩，壓制保險板塊估值的重要 因

5、素短期內相對弱化。維持行業“推薦”“推薦”評級。 風險風險提示提示：從互聯網產業及科技應用的角度來看，從互聯網產業及科技應用的角度來看，行業競爭較為充分，在 輕資產的領域競爭壁壘較低，行業成熟公司會面對商業模式被顛覆的風險， 科技公司會面臨技術迭代被淘汰的風險；同時，還存在創新及研發失敗、經 營風險、政策風險等。從保險基礎產業來看，從保險基礎產業來看，可能會面對外部金融環境、國 際關系等發生重大變化帶來系統性風險傳導； 保險風險發生率發生重大變化 帶來的損失風險、巨災風險、利率風險、行業政策風險等；受經濟、公司決 策，以及資本市場波動等影響帶來的經營成果不達預期風險。 推薦推薦（維持維持評級評

6、級） 鮑淼（分析師）鮑淼（分析師） 證書編號：S0280520050001 行業主要數據行業主要數據 10 年期國債到期收益率：3.1334% 年內產險業務同比增速：6.17% 年內壽險業務同比增速：4.62% 年內健康險業務同比增速：19.31% 年內股票及基金配臵比例：13.65% 年內行業凈資產較年初增長幅度： 8.33% 行業指數行業指數一年一年走勢走勢 相關相關報報告告 保險行業 2020年中報綜述 2020-08-31 保險行業 2020 年 1 至 7 月概況 2020-08-30 保險行業 2020 年 1 至 6 月概況 2020-07-29 保險行業 2020 年 1 至

7、5 月概況 2020-06-28 保險行業 2020 年 1 至 4 月概況 2020-05-28 -26% -19% -12% -5% 2% 9% 16% 23% 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 保險 滬深300 2020-09-18 保險行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -2- 證券研究報告 研究背景研究背景 隨著保險行業深入發展、科技進步、監管制度的完善，近年來保險科技出現了 較快發展，從傳統保險的線上化銷售、客戶獲取及體驗改善、科技賦能運營管理、 客戶生態構建等方面對保險行業進行著新的塑造。 互聯網的滲透率保持提升，互聯網及科技應用與傳統保

8、險行業相結合，產生新 業態的同時，改進傳統保險的客戶體驗，提升公司運營效率、改善經營成果。 我們我們行業行業觀點觀點的的不同不同之處之處 海外公司在科學技術、經營創新等方面具有一定的先行優勢；同時，我國在新 興產業發展方面具有人口紅利和高起點的特點，在網絡和移動終端覆蓋、實體運營 效率、 用戶數量和流量規模等方面已經形成了互聯網保險和科技賴以生存的規模效 應和相對優勢。相對于海外公司，我們擁有一個更加統一、高效、一致的市場，更 有利于服務型的互聯網和科技公司取得發展和進步； 在國內市場勝出的公司在體量 和估值方面應該處于全球領先地位，并逐步實現市場和技術輸出。 投資觀點投資觀點 從互聯網保險和

9、保險科技的角度來看，在標的選擇方面，海外公司建議關注行 業領先公司以及具有科技創新性的公司， 國內公司建議關注具有規模和綜合生態優 勢的大型公司及細分領域的倡導者。 從傳統保險行業來看，成長的方向依然比較明確，為實體經濟提供風險保障和 長期資金支持的職能得到穩定和強化， 作為估值基礎的內含價值預計也將穩健增長。 人身險業務方面，行業逐步恢復常態發展；財產險業務方面，隨著生產、生活的恢 復，預計保費增速將逐步回升。十年期國債到期收益率企穩，壓制保險板塊估值的 重要因素短期內相對弱化。維持行業“推薦”“推薦”評級。 投資風險投資風險 從互聯網產業及科技應用的角度來看，行業競爭較為充分，在輕資產的領

10、域競 爭壁壘較低，行業成熟公司會面對商業模式被顛覆的風險，科技公司會面臨技術迭 代被淘汰的風險；同時，還存在創新及研發失敗、經營風險、政策風險等。 從保險基礎產業來看，可能會面對外部金融環境、國際關系等發生重大變化帶 來系統性風險傳導；保險風險發生率發生重大變化帶來的損失風險、巨災風險、利 率風險、行業政策風險等；受經濟、公司決策，以及資本市場波動等影響帶來的經 營成果不達預期風險。 mNoRoRrNsMtPmQtOtRqOpQ9PcMbRoMrRnPoOlOpPwPlOtRmNbRoOzQMYoMpOwMmRqM 2020-09-18 保險行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -3- 證券研究報告

11、 目目 錄錄 1、 行業概況：科技夯實基礎，探索中步入成熟 . 5 1.1、 保險科技公司發展近況 . 5 1.2、 互聯網保險和保險科技發展的技術基礎 . 6 1.3、 互聯網保險發展中的監管政策 . 7 2、 行業未來發展分析：虛擬與實體結合，改善體驗提升效率 . 9 2.1、 互聯網保險與保險科技的鏈條 . 9 2.2、 互聯網保險與保險科技的主要業態 . 10 3、 行業內主要類型公司 . 11 3.1、 科技賦能服務和運營的保險公司 . 11 3.1.1、 GEICO：線上直銷車險的老牌產險公司 . 11 3.1.2、 Lemonade：靈活運用科技、再保和行為經濟學的產險公司 .

12、11 3.1.3、 ONE：歐洲第一家全數字保險公司 . 13 3.1.4、 Metromile：UBI 車險 . 13 3.1.5、 Oscar Health：遠程醫療為特色的健康險公司 . 14 3.2、 在線保險市場及平臺 . 15 3.2.1、 EverQuote：美國最大的在線保險市場運營者 . 15 3.2.2、 Wefox（Group） ：連接消費者、經紀人和保險公司的平臺 . 17 3.3、 數據及軟件服務 . 18 3.3.1、 Greater Than：汽車保險人工智能 . 18 3.3.2、 CATEX：保險及再保險應用系統 . 19 3.3.3、 Insly：代理人管理

13、平臺 . 19 3.4、 組織形式和技術創新 . 20 3.4.1、 Friendsurance：P2P 保險 . 20 3.4.2、 B3i：區塊鏈保險聯盟 . 21 4、 行業估值 . 22 4.1、 不同類型公司估值的差異性 . 22 4.2、 主要估值方法 . 23 5、 投資建議 . 23 6、 風險分析 . 24 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 保險科技公司成立數量 . 5 圖 2： 保險科技公司融資金額（百萬美元） . 5 圖 3： 保險科技各類融資金額及成交數量在金融科技中占比情況 . 5 圖 4： 全球互聯網用戶數量（億人）及同比增長情況 . 6 圖 5： 全球互聯網滲透率 .

14、6 圖 6： 全球移動手機用戶數（億人）及滲透率 . 6 圖 7： 全球移動設備貢獻的互聯網流量份額 . 6 圖 8： 互聯網保險與保險科技的鏈條 . 9 圖 9： 互聯網保險與保險科技主要業態（代表性公司） . 10 圖 10： GEICO 保費收入（百萬美元）及同比增速 . 11 圖 11： GEICO 綜合成本率（%）. 11 圖 12： Lemonade 的智能架構 . 12 2020-09-18 保險行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -4- 證券研究報告 圖 13： ONE 保費收入情況（萬歐元） . 13 圖 14： ONE 損失率情況 . 13 圖 15： Oscar Health

15、 業務分布 . 14 圖 16： Oscar Health 關鍵業務指標 . 14 圖 17： 2019 年美國保險行業傭金及廣告費用支出情況 . 16 圖 18： 2016 年美國部分行業數字廣告費用占比情況 . 16 圖 19： EverQuote 業務收入險種結構（百萬美元） . 17 圖 20： EverQuote 調整后的 EBITDA . 17 圖 21： Greater Than 主要合作伙伴 . 18 圖 22： P2P 保險與傳統保險的差別 . 20 圖 23： B3i 的主要股東 . 21 表 1： 保險科技創新及應用場景 . 7 表 2： 海外互聯網保險相關的部分監管政策

16、 . 8 表 3： Lemonade 的客戶服務和后臺運營智能應用 . 12 表 4： EverQuote 的主要產品及服務 . 16 表 5： 報告中所涉及上市公司情況 . 22 表 6： 報告中所涉及部分非上市公司融資情況 . 23 2020-09-18 保險行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -5- 證券研究報告 1、 行業概況行業概況：科技夯實基礎，探索中步入成熟科技夯實基礎，探索中步入成熟 1.1、 保險科技公司發展近況保險科技公司發展近況 隨著保險行業的深入發展以及科技的進步，近年來保險科技出現了較快發展， 從傳統保險的線上化銷售、客戶獲取及體驗改善、科技賦能運營管理、客戶生態構 建等

17、方面對保險行業進行著新的塑造。 保險科技公司成立的數量以及融資的金額在 2012 年之前處于積累階段，在 2012 年之后出現了更為快速的增長，2017 年之后呈現出新成立公司數量減少但融 資規模提升的局面，行業逐步走向成熟和集中。另據 KPMG 統計，2019 年中保險 科技獲取的各類投資金額約為 65 億美元、共完成 156 筆交易。 圖圖1： 保險科技公司成立數量保險科技公司成立數量 圖圖2： 保險科技公司保險科技公司融資金額（百萬美元）融資金額（百萬美元） 資料來源：Deloitte、新時代證券研究所 資料來源：Deloitte、新時代證券研究所 保險科技各類融資金額在整體金融科技中的

18、占比在 2016 和 2017 年超過 15%， 近兩年有所回落，在金額和成交數量方面的占比約 5%左右。 圖圖3： 保險科技各保險科技各類融資金額及成交數量在金融科技中占比類融資金額及成交數量在金融科技中占比情況情況 資料來源：KPMG、新時代證券研究所 0 50 100 150 200 250 20082009201020112012201320142015201620172018 商業保險保險獲客保險運營P2P保險個人保險 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20082009201020112012201320142015201620172

19、018 商業保險保險獲客保險運營P2P保險個人保險 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 201420152016201720182019 融資金額成交數量 2020-09-18 保險行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -6- 證券研究報告 1.2、 互聯網保險和保險科技互聯網保險和保險科技發展的發展的技術技術基礎基礎 互聯網和移動終端的普及， 為互聯網保險和保險科技的應用提供了有效的物質 基礎；同時，也提供了豐富的數據基礎，促進了科技的發展和應用。 截至2020年7月， 全世界有超過45.7億人使用互聯網， 約占世界總人口的60%。 在全球范圍內，互聯網用

20、戶數量以每年超過 8%的速度增長，在發展中經濟體這一 增速會更高。 圖圖4： 全球全球互聯網用戶數量（億人）及同比增長情況互聯網用戶數量（億人）及同比增長情況 圖圖5： 全球全球互聯網滲透率互聯網滲透率 資料來源：Hootsuite、新時代證券研究所 資料來源：Hootsuite、新時代證券研究所 同時，移動手機的滲透率也在提升，隨著技術進步以及智能移動終端的普及， 在移動設備上使用互聯網越來越普遍，來自移動設備的互聯網流量使用在 2018 年 超過了互聯網流量的 50%。 這一變化可以使客戶更便捷、 更頻繁的獲取產品和服務， 同時加深了互聯網保險和保險科技的應用和積累。 圖圖6： 全球全球移

21、動手機用戶數（億人）及滲透率移動手機用戶數（億人）及滲透率 圖圖7： 全球全球移動設備移動設備貢獻的貢獻的互聯網流量份額互聯網流量份額 資料來源：Hootsuite、新時代證券研究所 資料來源：Hootsuite、新時代證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20122013201420152016201720182019 互聯網用戶數（左軸）互聯網用戶同比增長率（右軸） 30.5% 33.2% 35.0% 41.7% 46.2% 50.5% 53.0% 57.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60

22、% 70% 20122013201420152016201720182019 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 201420152016201720182019 移動手機用戶數（左軸）移動手機滲透率（右軸） 0.7% 2.9% 6.1% 10.9% 17.0% 28.9% 33.4% 38.6% 48.0% 52.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2009201020112012201320142015201620172018 2020-09-18 保險行業 敬請參閱最后一頁免責聲明 -7-

23、證券研究報告 在流量、客戶數量、數據等資源爆發式的增長和積累下，技術進步和科技創新 取得了突破和發展，更加豐富的科技應用于多樣化的場景；基于互聯網和智能移動 終端的大數據、物聯網實現的數字化、數據和算法支持下的人工智能進化等科技進 步，都支持了互聯網保險的普及和深入應用。 表表1： 保險科技創新及應用場景保險科技創新及應用場景 技術創新技術創新 應用場景應用場景 數字平臺（互聯網、智能手機）數字平臺（互聯網、智能手機） 各種完善服務、改進客戶體驗的措施得以實現，如使用游戲元素加強與客戶 互動、提供按需付費產品、優化理賠流程、Peer-to-peer (P2P)保險等。 物聯網（物聯網（Iot）

24、 將可穿戴設備、車輛、建筑物和其他設備通過物理或虛擬的網絡連接，利用 軟件、電子元器件和網絡來采集并傳輸數據。 遠程信息處理遠程信息處理/遙測遙測 遠程信息處理是通過電信設備和物聯網的應用，發送、接收、存儲和處理數 據，從而影響但不控制遠程對象；遙測是在不干擾遠程對象的情況下測量其 與監測原點的距離。在保險領域的應用主要包括汽車聯網（根據車輛使用情 況或駕駛員行為提供產品）、高級駕駛員輔助系統（ADAS，特殊的聯網汽 車，可以差異化定價車險）、健康監測、家庭財險監測等。 大數據和數據分析大數據和數據分析 海量和高速存儲多維數據，并對數據進行檢查、清洗、轉換和建模，進而發 現有價值信息、提出結論

25、和支持決策；可應用于保險產品提供、風險選擇、 定價、交叉銷售、索賠預測和欺詐檢測等，例如提供定制產品并允許自動承 保。 比價和機器人顧問比價和機器人顧問 在線提供基于算法的自動化產品比較，根據用戶提供的信息給出個性化的解 決方案。 機器學習和人工智能機器學習和人工智能 使用復雜的方法和算法以自動化的方式在數據中尋找模式； 可用風險預測 （如 車輛盜竊、健康風險、氣象災害等）、風險定價、欺詐識別、索賠處理等。 分布式記賬（分布式記賬（DLT） 區塊鏈：區塊鏈：跨越多站點、地理位臵或機構實現數據庫共享，具有去中心化、不 可篡改、全程留痕、可追溯、集體維護、公開透明等特點。 智能合約：智能合約：可以

26、幫助客戶和保險公司利用區塊鏈信息實現一些自動化流程。 P2P 保險，保險，UBI 保險，特定需要保險保險，特定需要保險 P2P 保險：保險：有共同利益的群體可以在一個類似“社區”的平臺共同協商保障 范圍，是被保險人集中資本，自我管理的模式，既降低了成本又避免欺詐。 UBI 車險：車險：使用智能設備跟蹤行駛里程和駕駛行為，與保險費率掛鉤，加強 風險管理。 特定需要保險：特定需要保險：針對特定階段或環境下面臨的風險提供保障。 資料來源：IAIS、新時代證券研究所 1.3、 互聯網保險互聯網保險發展中的監管政策發展中的監管政策 隨著互聯網保險和保險科技應用的普及，保險被賦予了新的經營特性，海外監 管政策也相應做出了適應性調整，在信息披露、消費者權益保護、電子商務規范等 2020-09-18 保險行