【研報】化工行業：禁塑令對塑料需求的影響及塑料基本面分析-20200920（29頁）.pdf

1、禁塑令對塑料需求的影響及塑禁塑令對塑料需求的影響及塑 料基本面分析料基本面分析 長城證券研究所長城證券研究所化工化工行業行業 分析師分析師：易碧紅易碧紅 執業證書編號執業證書編號： S1070519120002 2020.09.20 1 證券研究報告證券研究報告 可降解塑料前景廣闊但對傳統塑料影響有限可降解塑料前景廣闊但對傳統塑料影響有限 2018年，全球塑料產量為3.59億噸，中國塑料產量約占30%； 禁塑令頒布層次高，各省積極響應，可降解塑料滲透率將提升； 以15%滲透率估算，可降解塑料在2025年到150萬噸，對傳統塑料影響有限。 聚烯烴短期矛盾并不聚烯烴短期矛盾并不突出突出金金宇：萬事

2、俱備宇：萬事俱備 聚乙烯開工率回升91.93%，聚丙烯回升到91.64%，繼續提升空間有限； 聚乙烯和聚丙烯社會庫存和港口庫存聚在低位，并未累庫現象。 聚烯烴聚烯烴長期供給面臨長期供給面臨壓力壓力 2020年下半年，2021年和2022年，聚乙烯預計釋放產能分別為335、255和365 萬噸；聚丙烯預計釋放產能分別為175、450和170萬噸； 聚乙烯和聚丙烯面臨較大的供給壓力，但聚丙烯短期沖擊或小于聚乙烯。 原油原油決定價格中樞，決定價格中樞，MTO決定邊際變化，長期看好決定邊際變化，長期看好PDH盈利盈利 風險提示風險提示 原油價格大幅波動，裝置投產不及預期，中美貿易摩擦，疫情惡化 | 2

3、 核心觀點核心觀點 pOoRpQrNqOtPqMrMtRqOqP8O8QbRsQrRoMpPjMoOxOfQsQsQaQqQvMvPpNqNwMmMsQ 目目 錄錄 | 3 禁塑禁塑令升級的背景令升級的背景 可降解塑料市場空間估算可降解塑料市場空間估算 聚烯烴基本面分析聚烯烴基本面分析 禁塑令升級的背景禁塑令升級的背景 | 4 塑料產量復合增速塑料產量復合增速8.4%8.4%中國塑料產量占全球中國塑料產量占全球30% 全球塑料產量快速增長全球塑料產量快速增長 | 5 全球塑料產量自全球塑料產量自1950年的年的150萬噸增長至萬噸增長至2018年的年的3.59億噸，復合增速億噸，復合增速為為8

4、.4%； 2018年，全球塑料產量為年，全球塑料產量為3.59億噸，中國塑料億噸，中國塑料產量約占產量約占30%，歐盟塑料產量占，歐盟塑料產量占17%， 北美占北美占18%； 2009-2018十年間，全球塑料產量增長了十年間，全球塑料產量增長了1.29億噸億噸，其中，其中56.4%的增量的增量來自中國。來自中國。 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：歐洲塑料制造商協會，長城證券研究所 | 6 近六成的塑料留在自然界近六成的塑料留在自然界 根據根據 Our World In Data 統計，統計， 自自 1950 年以來，年以來，全球塑料全球塑料總總 生產量達到約生產量達到約 83

5、億噸，其中億噸，其中 約約 10%被焚燒處理，僅有被焚燒處理，僅有 6%左右被有效回收利用左右被有效回收利用。 5億噸被回收的塑料經過二次億噸被回收的塑料經過二次 利用后，又會有相當一部分利用后，又會有相當一部分 被遺棄或焚燒被遺棄或焚燒。最終。最終被焚燒被焚燒 的廢塑料達到的廢塑料達到8億噸，而遺棄億噸，而遺棄 或填埋的廢塑料達到或填埋的廢塑料達到49億億 噸噸這意味著，人類生產這意味著，人類生產 的所有塑料制品，有近的所有塑料制品，有近59% 留在了自然界。留在了自然界。 廢棄廢棄塑料造成的“白色污染”塑料造成的“白色污染” 日益嚴重，據估算僅漂浮在日益嚴重，據估算僅漂浮在 海面上的海洋塑

6、料垃圾就海面上的海洋塑料垃圾就達達 到到25 萬噸水平。萬噸水平。 資料來源：Our World In Data，長城證券研究所 中國塑料產量占全球中國塑料產量占全球30% | 7 禁塑令已逐步成為全球共識禁塑令已逐步成為全球共識 國家/城市時間法律/法規/政策內容 澳大利亞昆士蘭州 和西澳大利亞州 2018年7月零售商禁止向購物者提供一次性超薄塑料袋。 英國2018年1月2042年前，消除所有可避免的塑料垃圾。 西班牙2018年1月全國性禁止免費提供污染型可降解塑料袋。 韓國2019年1月關于節約資源及促進資源回收利用法律修正案，全面禁止一次性塑料袋的使用。 智利2019年2月超市及商場禁止

7、向購物者提供塑料袋，對每個違法提供的塑料袋，最高罰款370美元。 坦桑尼亞2019年6月 除醫療服務、工業產品、建筑業、農業、食品、衛生及廢物處理的塑料制品及包裝外， 禁止進出口、生產、銷售、儲存、供應及使用所有厚度的塑料袋。 美國紐約市2019年7月紐約市內的餐飲店將不能再使用一次性的泡沫塑料餐盒。 哥斯達黎加2019年7月 “廢物綜合處理”法律修正案，禁止使用聚乙烯泡沫塑料。也將禁止使用塑料吸 管，零售場所也將不能向消費者提供塑料袋。 新西蘭2019年7月 商場、超市、服裝等零售業，將全面禁止使用一次性塑料購物袋，對于違規情節嚴重、 勸說無效者，最高罰款是10萬紐幣。 巴基斯坦2019年8

8、月 在首都伊斯蘭堡及其周邊地區，生產、銷售、使用各種一次性塑料袋的行為將被禁止， 在旁遮普省、信德省等地也將陸續實施這類法規。 法國2020年禁止使用一次性餐具，并要求碗碟杯叉等一次性餐具必須用基于生物的原料制作。 華盛頓州2020年除了禁止使用一次性塑料袋以外，該法案還要求再生紙袋至少含有40%的再生材料。 希臘2020年6月前禁止使用一次性塑料制品。 加拿大2020年4月禁用塑料吸管，2021年元旦起禁用塑料袋。 冰島2021年將不允許企業分發任何塑料袋，無論是免費還是付費。 歐盟2021年禁止或限用棉簽棒、吸管等十種一次性塑料制品。 資料來源：中國產業信息網，長城證券研究所 | 8 國內

9、限塑令有序推進國內限塑令有序推進 時間法律/法規/政策內容 2017年4月“十三五”材料領域科技創新專項規劃，全生物降解材料入圍。 2017年11月 關于協同推進快遞業綠色包裝工作的指導意見，提高可降解綠色包裝材料的應用比 例。 2017年11月 農用薄膜行業規范條件（2017年本），鼓勵研發生產使用生物降解地膜。 2018年2月 快遞封裝用品系列國家標準推薦快遞包裝袋采用生物降解塑料，并增加了對生物降 解性能的要求。 2018年4月 河南南樂縣關于治理白色污染推廣使用一次性可降解塑料制品的實施意見（試行）， 逐步禁止在全縣范圍內使用石油基原料生產的、在自然環境下不可降解的一次性塑料制 品，主

10、要包括塑料薄膜、購物袋、垃圾袋、塑料餐具等；分步推廣使用生物及材料生產 的一次性可降解塑料制品。 2018年12月 無廢城市建設試點工作方案 2019年4月產業結構調整指導目錄，鼓勵生物降解塑料及其系列產品開發、生產與應用。 2019年6月 中華人民共和國固體廢物污染環境防治法（修訂草案），鼓勵研究、生產易回收利 用、易處置或可降解的薄膜產品。禁止生產、銷售不易降解的薄膜覆蓋物和商品包裝物。 2019年11月 澳門特區限制提供塑料袋法律草案，對零售行為中提供塑料袋實行收費的管制措施， 每個塑料袋1澳門元的費用。 2020年 海南省全面禁止生產、銷售和使用一次性不可降解塑料制品實施方案，全省全面

11、禁 止生產、銷售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具。 2020年1月關于進一步加強塑料污染治理的意見 資料來源：中國產業信息網，長城證券研究所 可降解塑料市場空間估算可降解塑料市場空間估算 | 9 | 10 新版限塑令分場景、重源頭新版限塑令分場景、重源頭 實施實施新版限塑令的主要目標新版限塑令的主要目標在于：在于： 到2020年，率先在部分地區、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用。 到2022年，一次性塑料制品消費量明顯減少，替代產品得到推廣，塑料廢棄物資源化 能源化利用比例大幅提升；在塑料污染問題突出領域和電商、快遞、外賣等新興領域， 形成一批可復制、可推廣的塑料減量和綠色

12、物流模式。 到2025年，塑料制品生產、流通、消費和回收處置等環節的管理制度基本建立，多元 共治體系基本形成，替代產品開發應用水平進一步提升，重點城市塑料垃圾填埋量大 幅降低，塑料污染得到有效控制。 對應用場景的限定更加全面：新政對應用場景的限定更加全面：新政基本涵蓋了過去幾年廣受關注的品類：基本涵蓋了過去幾年廣受關注的品類：不可降不可降 解解塑料袋、農用地膜、一次性發泡塑料餐具、一次性塑料棉簽、含塑料微珠的塑料袋、農用地膜、一次性發泡塑料餐具、一次性塑料棉簽、含塑料微珠的日日 化化產品。具體應用場景上，商超、集貿市場、快遞、外賣等領域為塑料污染治理產品。具體應用場景上，商超、集貿市場、快遞、

13、外賣等領域為塑料污染治理 工作工作的重點。的重點。 對對禁止使用條件禁止使用條件更加明確：禁止生產和銷售厚度小于更加明確：禁止生產和銷售厚度小于0.025毫米的超薄塑料購物袋、毫米的超薄塑料購物袋、 厚度小于厚度小于0.01毫米的聚乙烯農用地膜。禁止以醫療廢物為原料制造塑料制品。全毫米的聚乙烯農用地膜。禁止以醫療廢物為原料制造塑料制品。全 面禁止廢塑料進口。面禁止廢塑料進口。 對對塑料可利用替代品塑料可利用替代品做推廣：如做推廣：如在商場、藥店、書店等場所可推廣使用環保布袋、在商場、藥店、書店等場所可推廣使用環保布袋、 紙袋等非塑制品和可降解購物袋，推廣生鮮產品可降解包裝膜；在農用地膜使用紙袋

14、等非塑制品和可降解購物袋，推廣生鮮產品可降解包裝膜；在農用地膜使用 量大的區域，結合農藝措施規?；茝V可降解地膜。量大的區域，結合農藝措施規?；茝V可降解地膜。 我國快遞業務量快速增長我國快遞業務量快速增長我國網上商品和服務零售額快速提升我國網上商品和服務零售額快速提升 快速包裝是禁塑令重要的應用場景快速包裝是禁塑令重要的應用場景 | 11 近年來，因電商業務飛速增長，中國快遞業務近年來，因電商業務飛速增長，中國快遞業務蓬勃發展，網購用戶規模超蓬勃發展，網購用戶規模超6億；億； 2019 年中國年中國實物商品網上零售額達實物商品網上零售額達 8.5 萬億元，占全社會消費品零售總額的比重為萬億元

15、，占全社會消費品零售總額的比重為 20.7； 2019 年年，我國，我國快遞業務總量累計達到快遞業務總量累計達到 635.2 億件，同比增長億件，同比增長 25.3%。 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 | 12 外賣行業增長快，替代空間大外賣行業增長快，替代空間大 2015年，我國外賣成交額年，我國外賣成交額 1348億元，億元，2019年外年外賣行業賣行業 市場交易額達市場交易額達6035億億元元； 2017 年我國消耗年我國消耗 198 億個一億個一 次性餐盒，次性餐盒，2019 年我國一次年我國一次 性餐盒性餐盒消耗量到消耗量到 402 億億個，個

16、， 2020年外賣消耗量將到年外賣消耗量將到450億億 個；個； 2019年我國即時配送行業訂年我國即時配送行業訂 單數量為單數量為 182.8億億單，平均每單，平均每 單消耗一次性外賣餐盒單消耗一次性外賣餐盒 約約2.2 個。個。 資料來源：中國產業信息網，長城證券研究所 | 13 農膜也是重要的替代領域農膜也是重要的替代領域 2016年之前，國內農膜需求量逐年上漲，年之前，國內農膜需求量逐年上漲，2016年國內需求量年國內需求量260.4萬萬 噸。噸。 2016年年之后，國內農膜需求量之后，國內農膜需求量逐年下井，逐年下井，2019年年國內需求量國內需求量246.5萬萬 噸。噸。 資料來源

17、：Wind，長城證券研究所 2015年后農膜需要呈現消費下滑年后農膜需要呈現消費下滑 可降解塑料需求測算幾點假設可降解塑料需求測算幾點假設 | 14 根據綠色和平統計和預測數據估算快遞替代量；根據綠色和平統計和預測數據估算快遞替代量； 外外賣行業保持賣行業保持15%的增速；的增速； 農膜行業需求量每年下滑農膜行業需求量每年下滑2%； 到到2025年，可降解塑料滲透率到年，可降解塑料滲透率到15%； 其它領域，包括商超，濕垃圾袋等，其它領域，包括商超，濕垃圾袋等，2020年需求量年需求量12萬噸，萬噸， 增速增速20%。 | 15 2025年，可降解塑料需求有望超年，可降解塑料需求有望超150萬

18、噸萬噸 2018年2019年2020年2025年 快遞行業（萬噸）84105130375 外賣快餐（萬噸）92121135272 農用薄膜（萬噸）246241 236 214 滲透率3%15% 其它領域（萬噸）1230 可降解塑料用量（萬噸）27 159 如果滲透率達到如果滲透率達到50%，可降解塑料需求量將超過，可降解塑料需求量將超過450萬噸。萬噸。 資料來源：綠色和平，長城證券研究所 | 16 PLA 和和 PBAT是當前主要的兩種可降解塑料是當前主要的兩種可降解塑料 PLA 和和 PBAT是當前應用是當前應用最廣、產量最大最廣、產量最大兩兩類可降解類可降解塑料；塑料； 從從 2019

19、年可降解塑料的產能占比來看，年可降解塑料的產能占比來看，PLA 占比占比達到達到25%，PBAT 達到了達到了 24%，二者合計占比接近，二者合計占比接近 50%。 資料來源：Wind，長城證券研究所 2019年主要年主要生物可降解塑料種類產能占比生物可降解塑料種類產能占比 | 17 全球可降解塑料仍在發展早期全球可降解塑料仍在發展早期 PLA是以乳酸為原料聚合生成的高分子材料，具有無毒、無刺激性、強度高、易加工是以乳酸為原料聚合生成的高分子材料，具有無毒、無刺激性、強度高、易加工 成型和優良的生物相容性等特點。聚乳酸商業化程度早，力學性能最好，可以注塑、成型和優良的生物相容性等特點。聚乳酸商

20、業化程度早，力學性能最好，可以注塑、 發泡，可吹塑，缺點是韌度不夠，發泡，可吹塑，缺點是韌度不夠，PLA熔點熔點160-180度，耐熱溫度最高可達度，耐熱溫度最高可達150度度。 PBAT是由對苯二甲酸、己二酸和丁二醇經縮聚而得，是一種新型的生物降解塑料，因是由對苯二甲酸、己二酸和丁二醇經縮聚而得，是一種新型的生物降解塑料，因 其結構中既有脂肪族鏈段又有芳香族鏈段，它含有柔性的脂肪鏈，保證了其有分子鏈其結構中既有脂肪族鏈段又有芳香族鏈段，它含有柔性的脂肪鏈，保證了其有分子鏈 良好的柔性等熔點低、耐熱性不好，不適合做注塑材料，延展性好，吹膜應用前景比良好的柔性等熔點低、耐熱性不好，不適合做注塑材

21、料，延展性好，吹膜應用前景比 較好。熔點較好。熔點110-130度適用于各種膜袋類產品，包括購物袋、快遞袋、保鮮膜等。度適用于各種膜袋類產品，包括購物袋、快遞袋、保鮮膜等。 項目淀粉基塑料PLAPHAPBS/PBSAPBAT 耐熱性能較低較高高高高 成膜性能較好差較好較好良好 硬度較低高低較低低 力學強度適中較高高高高 耐水解性能適中低高高高 透明性低高低低低 價格低較低高較高較高 資料來源：中國產業信息網，長城證券研究所 聚烯烴基本面分析聚烯烴基本面分析 | 18 | 19 聚乙烯進口依賴度高企聚乙烯進口依賴度高企 我國聚乙烯進口依賴度高企，我國聚乙烯進口依賴度高企，2009年開始，國內進口

22、依賴度一直在年開始，國內進口依賴度一直在40%以上，以上， 2019年提升到年提升到49%； 2011年國內產量超過年國內產量超過1000萬噸，萬噸，2015年產量開始提升，年產量開始提升，2019年，國內產量年，國內產量 1765萬噸；萬噸； 2019年年聚乙烯表觀消費量聚乙烯表觀消費量3403萬萬噸，增速約噸，增速約為為15%。 資料來源：Wind，長城證券研究所 | 20 聚丙烯進口依賴度降低聚丙烯進口依賴度降低 隨著煤隨著煤/甲醇制甲醇制烯烴烯烴，PDH等等技術技術的突破，產能在的突破，產能在2014年開始快速年開始快速釋放。釋放。 國內國內進口依賴度大幅降低，進口依賴度大幅降低，20

23、19年年聚丙烯的進口依賴度下降聚丙烯的進口依賴度下降到到13.1%。 2019年聚丙烯年聚丙烯表觀消費量表觀消費量2663萬萬噸，增速約噸，增速約為為11.5%。 資料來源：Wind，長城證券研究所 短期內聚烯烴矛盾并不突出短期內聚烯烴矛盾并不突出 | 21 短期內聚烯烴矛盾并不突出：短期內聚烯烴矛盾并不突出： 聚乙烯開工率回升聚乙烯開工率回升91.93%，聚丙烯回升到，聚丙烯回升到91.64%，繼續提升空間有限；，繼續提升空間有限； 聚乙烯和聚丙烯社會庫存和港口庫存聚在低位，并未出現累庫現象。聚乙烯和聚丙烯社會庫存和港口庫存聚在低位，并未出現累庫現象。 資料來源：卓創資訊，長城證券研究所 資

24、料來源：卓創資訊，長城證券研究所 聚乙烯未來面臨較大的產能釋放壓力聚乙烯未來面臨較大的產能釋放壓力 | 22 PE在建產能 企業產能（萬噸）計劃投產時間企業產能（萬噸）計劃投產時間 中韓（武漢）石化302020年Q4中煤榆林能化302022年Q4 陜西延長中煤榆林 能化302020年Q4 國投新疆伊犁煤 化工302022年Q4 大美煤業302020年Q4海南煉化552022年Q4 衛星石化902020年Q4貴州織金302022年Q4 萬華化學752020年Q4山焦飛虹302022年Q4 華泰盛富402020年Q4 中石化河南鶴壁 分公司302022年Q4 大慶聯誼402020年Q4廣東石化80

25、2022年Q4 合計335廣東石化402022年Q4 山西潞寶252021年Q4山東勁?；?02022年Q4 長慶石化802021年Q4合計365 浙江石化452021年Q4 塔里木油田602021年Q4 廣西石化452021年Q4 合計255 根據卓創統計，根據卓創統計，2020年下半年，年下半年，2021年和年和2022年，聚乙烯預計釋放產能分別為年，聚乙烯預計釋放產能分別為335、255和和 365萬噸；萬噸； 2019年開始，聚乙烯處于產能釋放的大周期上，未來壓力較大。年開始，聚乙烯處于產能釋放的大周期上，未來壓力較大。 資料來源：卓創資訊，長城證券研究所 聚丙烯同樣面臨較大的壓力聚

26、丙烯同樣面臨較大的壓力 | 23 根據卓創統計，根據卓創統計，2020年下半年，年下半年，2021年和年和2022年，聚丙烯預計釋放產能分別為年，聚丙烯預計釋放產能分別為175、450和和 170萬噸；萬噸； 丙烯同樣面臨較大的供給壓力，但短期沖擊或小于聚乙烯。丙烯同樣面臨較大的供給壓力，但短期沖擊或小于聚乙烯。 資料來源：卓創資訊，長城證券研究所 PP在建產能 企業 產能 （萬噸） 計劃投產時間貴州織金302022年Q4 中科煉化502020年Q3山焦飛虹302022年Q4 中化泉州202020年Q3海南煉化502022年Q4 萬華化學302020年Q4京博石化602022年Q4 東明石化2

27、02020年Q4合計170 龍油化工552020年Q4 合計175 陜西延長中煤榆林能化302021年Q1 寧波?；?02021年Q1 大美煤業402021年Q2 天津渤化302021年Q2 古雷石化302021年Q2 遼陽石化302021年Q2 中韓（武漢）石化302021年Q2 浙江石化902021年Q3 金能新材料902021年Q4 合計450 MTO毛利隨成本波動較為明顯，提供邊際變量毛利隨成本波動較為明顯，提供邊際變量 | 24 MTO毛利毛利隨成本波動較為明顯，提供邊際變量；隨成本波動較為明顯，提供邊際變量； 原油價格并不是油制烯烴毛利的主導，聚烯烴本身供需才是。原油價格并不是油制

28、烯烴毛利的主導，聚烯烴本身供需才是。 資料來源：卓創資訊，長城證券研究所 資料來源：卓創資訊，長城證券研究所 | 25 看好看好PDH長期盈利長期盈利 三種工藝更看好三種工藝更看好PDH未來的盈利：未來的盈利： 原油原油/丙烷價格與丙烷價格與PDH毛利毛利正相關；正相關； 原油價格可能不會長期處于底部；原油價格可能不會長期處于底部； 氫氫能價格未能與價值匹配。能價格未能與價值匹配。 資料來源：Wind，長城證券研究所 研究員承諾研究員承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能 力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀

29、地 出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體 推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。 長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明 公司評級：公司評級： 強烈推薦預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅15%以上; 推薦預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于5%15%之間; 中性預期未來6個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間; 回避預期未來6個月內股價相對行業指數跌幅5%以上. 行業評級：行業評級： 推薦預期未來6個月內行業整體表現戰勝市場; 中性預期未來6個月內行業整體表現與市場同步; 回避預期未來6個月內行業整體表現弱于市場. | 26 |

30、 27 特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試 行）已于2017年7月1日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券 客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非 上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。 因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資 格。 本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投

31、 資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經 長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得 作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任 何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的 引用、刪節和修改。 本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本 報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或 購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所 表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報 告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或 向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券 可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 長城證券版權所有并保留一切權利。 | 28 長城證券研究所 | 29 長城研究長城研究 與您共成長與您共成長