【公司研究】華榮股份-投資價值分析報告之二：工業互聯網新貴石油化工領域異軍突起-20200923（32頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 3 2020 年 9 月 23 日 華榮股份（603855.SH） 電子行業 工業互聯網新貴，石油化工領域異軍突起 華榮股份（603855.SH）投資價值分析報告之二 公司深度 工業互聯網工業互聯網產業產業崛起崛起，我國市場蓬勃發展，我國市場蓬勃發展。工業互聯網是信息技術在工 業場景的應用和延伸，主要包括數據采集、數據處理和決策三個方面，它 的本質是物聯網、大數據和云計算的有機結合。工業互聯網平臺模式顛覆 傳統行業模式，將會重構全球工業。目前多重因素驅動工業互聯網發展邁 入快車道，產業升級需求促進其加速落地，ICT 產業趨于成熟（物聯網及 5G

2、 技術、企業加速上云等）奠定發展基礎，政府高度重視并出臺多項政策 支持。我國工業互聯網平臺產業蓬勃發展，目前經濟規模已超 2 萬億。 石油化工行業智能制造升級有望帶動千億市場規模。石油化工行業智能制造升級有望帶動千億市場規模。石油化工企業已積 極推行多年智能工廠的建設探索，2020 年 8 月石油化工行業智能制造標 準體系建設指南的落地，將會進一步推動行業智能化發展。我們認為， 石油化工領域的智能制造升級，有望帶動千億級別的市場規模。 華榮安工智能管理系統華榮安工智能管理系統自主知識產權的工業互聯網平臺。自主知識產權的工業互聯網平臺。 華榮公司依 托自身在防爆電器行業耕耘多年經驗， 自行設計開

3、發的綜合性安工智能管理控 制系統，可實現信息化與數字化普及，并開展工業大數據分析，助力制造業向 智能化水平升級。公司安工智能管理控制系統具備安全性、節能性、智能性、 兼容性四大核心特性，并涵蓋八大功能子系統，其中智能照明管控子系統具備 多重功能，節能改造成果顯著，智能在線監測子系統可全面提升工廠智能化運 行。同時，公司推出感知層傳感器及芯片產品，未來有望打造全新商業模式。 華榮安工智能系統有望在石油華榮安工智能系統有望在石油化工領域加速普及?；ゎI域加速普及。 華榮安工智能系統應用 于各類危險場所的集中智能管控，已在石油化工多個企業穩定運行應用多年， 是石油化工企業智能化工廠進程中不可或缺的支

4、撐性應用平臺。 目前平臺項目 在鎮海煉化、神華寧煤等多個客戶落地，未來有望在業內得到加速推廣。 盈利預測、估值與評級：盈利預測、估值與評級：公司安工系統業務于 2020 年正式落地，我們新 增此項業務的盈利預測， 因此上調公司2020-2022年凈利潤分別為2.72、 3.72、 5.03 億元，對應 EPS 為 0.81、1.10、1.49 元。華榮股份為國內防爆電器領 域的龍頭，工業互聯網業務在 2020 年正式放量，因此我們提高華榮股份目 標價至 31 元（2021 年 PE 為 28x），維持“買入”評級。 風險提示：風險提示： 宏觀經濟波動及下游景氣程度變化風險； 市場競爭加劇的風險

5、。 業績預測和估值指標業績預測和估值指標 指標指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1,631 1,943 2,680 3,545 4,782 營業收入增長率 10.26% 19.08% 37.97% 32.26% 34.91% 凈利潤（百萬元） 152 190 272 372 503 凈利潤增長率 20.82% 24.79% 43.17% 36.63% 35.37% EPS（元） 0.46 0.56 0.81 1.10 1.49 ROE（歸屬母公司)（攤?。?10.56% 12.65% 15.94% 18.63% 21.09% P/E 39 32

6、22 16 12 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2020 年 9 月 18 日 買入（維持） 當前價/目標價：18.04/31.00 元 分析師 賀根 (執業證書編號：S0930518040002) 021-52523863 黃卓 (執業證書編號：S0930520030002) 021-52523676 市場數據 總股本(億股)： 3.37 總市值(億元)：60.83 一年最低/最高(元)：8.09/21.99 近 3 月換手率：88.97% 股價表現(一年) -10% 31% 71% 112% 153% 08- 19 10- 19 12- 19 02- 20 03- 2

7、0 05- 20 06- 20 08- 20 華榮股份滬深300 收益表現 % 一個月 三個月 十二個月 相對 -4.48 0.14 89.07 絕對 -3.24 15.63 109.43 資料來源：Wind 相關研報 外貿業務助力業績高速增長華榮股份 （603855.SH）2020 年半年報點評 2020-08-28 上半年業績超預期增長，海外市場拓展步 入加速期華榮股份（603855.SH）半 年報業績預增公告點評 2020-07-23 國際化步伐加速推進，鑄就全球防爆電器 領軍企業華榮股份（603855.SH）投 資價值分析報告 2020-06-17 2020-09-23 華榮股份 敬請

8、參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 投資投資聚焦聚焦 關鍵假設關鍵假設 華榮股份目前收入主要由防爆電器、專業照明設備、建筑安裝三項業務 貢獻，2019 年三項業務合計占據總收入的近 94.54%。未來三年，公司廠用 防爆電器、專業照明設備以及建筑安裝業務有望分別在全球市場、國內市場 取得快速增長。 此次報告我們新增公司安工系統業務的盈利預測，安工系統 2020 年正 式落地，未來發展空間十分廣闊。目前公司安工智能管控系統平臺已成為石油 化工企業智能化工廠進程中不可或缺的支撐性應用平臺，我們預計 2020-2021 年公司分別有望取得 1 億元、2 億元收入。隨著公司在石油化工領域的不斷

9、推 廣，2021 年下半年安工系統有望迎來普及臨界點，2022 年收入呈現高速增長， 預計有望達到 5 億元收入。我們假定 2020-2022 年安工系統毛利率維持在 55.00%的水平。 我們我們的的創新之處創新之處 公司業務處于細分領域防爆電器產品，廣泛應用在石油、化工、煤礦、 天然氣等危險作業環境及配套廠區。由于公司處于傳統細分領域，過去在二級 市場關注度低，公司全力布局的工業互聯網平臺安工智能系統發展更是不 為市場所認知。此篇報告，我們詳細闡述當前工業互聯網產業的發展趨勢，以 及公司在此領域的耕耘發展。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 （1）業績不斷釋放。業績不斷釋放。公司此前

10、2020 年上半年業績大幅超出市場預期， 公司訂單狀況處于十分飽滿的狀態，后續單季度業績將會不斷釋放，有望推 動公司股價上行。 （2）新的客戶訂單落地。新的客戶訂單落地。目前公司安工系統平臺已成為石油化工企業 智能化工廠進程中不可或缺的支撐性應用平臺。公司擁有該管控平臺完全自 主知識產權，現已全面推向石油化工市場。2020 年為公司工業互聯網業務 發展的元年，未來伴隨著新的項目訂單落地，有望成為市場催化因素。 估值估值與與目標價目標價 我們上調公司2020-2022 年業績， 預測公司2020-2022 年營業收入分別有 望達到26.80、35.45、47.82 億元，增速分別為37.97%、

11、32.26%、34.91%， 毛利率分別為 54.44%、53.95%、53.94%。公司 2020-2022 年凈利潤分別為 2.72、3.72、5.03 億元，對應EPS 為0.81、1.10、1.49 元。綜合相對估值與 絕對估值兩種方法， 我們提高華榮股份目標價至 31 元 （2021 年 PE 為 28x） 。 華榮股份為國內防爆電器領域的絕對龍頭，海外市場拓展成果顯著，未來有 望創造出華榮世界性的品牌，同時公司專業照明業務也有望迎來加速成長 期，因此我們維持“買入”評級。 rQtMqPsOtNrNnRsPoMoQtMaQaObRmOnNmOpPlOoOzQiNpNmQ8OpPwON

12、ZrMqMMYmOnQ 2020-09-23 華榮股份 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 全球工業迎來重構契機，工業互聯網崛起 . 6 1.1、 工業互聯網是物聯網、大數據和云計算的有機結合 . 6 1.2、 智能轉型升級在即，工業互聯網將重構全球工業 . 8 1.3、 三大因素驅動工業互聯網發展邁入快車道 . 9 1.4、 我國工業互聯網產業蓬勃發展，經濟規模超 2 萬億 . 16 2、 華榮安工智能系統引領石化領域智能制造升級 . 19 2.1、 石油化工行業智能制造升級有望帶動千億市場規模 . 19 2.2、 華榮安工系統自主知識產權的工業互聯網平臺 .

13、20 2.3、 萬事俱備，安工系統石化市場應用有望加速普及 . 24 3、 盈利預測與投資評級 . 26 3.1、 關鍵假設與盈利預測 . 27 3.2、 估值分析與投資評級 . 28 4、 風險提示 . 30 2020-09-23 華榮股份 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：工業互聯網業務視圖 . 6 圖 2：工業互聯網數據循環 . 7 圖 3：2020、2030 年全球工業互聯網市場規模預測（單位：億美元） . 7 圖 4：工業與信息化深度融合是未來發展趨勢 . 8 圖 5：工業由“自動化”向“智能化“發展 . 8 圖 6：互聯網技術推動制造業“智能

14、化” . 8 圖 7：中國制造業處在利潤空間小的環節（制造業“微笑曲線” ） . 9 圖 8：工業互聯網是 ICT 發展趨勢 . 10 圖 9：工業互聯網是物聯網在工業場景的深化應用 . 11 圖 10：2017 年物聯網對各行業 GDP 的影響（單位：億美元） . 12 圖 11：5G 的三大應用場景 . 12 圖 12：5G 對網絡各項性能的提升 . 12 圖 13：5G 將大幅提升工業互聯網網絡性能 . 13 圖 14：企業上云的優點 . 14 表 1：企業上云內容 . 14 表 2：美國、德國和中國工業互聯網布局 . 15 圖 15：中國處于工業 2.0 和 3.0 向 4.0 過渡的

15、階段 . 15 表 3：中國在工業互聯網領域相關政策 . 16 表 4：全球主要地區工業互聯網平臺發展介紹 . 16 表 5：全球工業互聯網布局企業競爭格局 . 17 表 6：國內工業互聯網布局企業競爭格局 . 17 圖 16：工業互聯網產業規模及增速（左軸：萬億） . 18 圖 17：工業互聯網對于經濟增長的貢獻 . 18 表 7：石油化工企業智能工廠建設情況 . 19 表 8：石油化工智能系統試點應用成果顯著 . 19 圖 18：石油化工行業智能制造標準體系結構圖 . 20 表 9：華榮安工智能管理控制系統八大功能 . 21 圖 19：安工智能管理控制系統主要功能子系統 . 22 圖 20

16、：安工系統智能照明管控子系統 . 22 圖 21：安工系統智能在線監測子系統 . 23 圖 22：工業物聯網架構 . 23 圖 23：工業互聯網發展面臨的痛點及難點（2020 年） . 24 表 10：華榮股份收入分項預測（單位：億元） . 26 表 11：可比公司盈利預測與估值（收盤價為 9 月 18 日收盤價） . 28 表 12：華榮股份絕對估值關鍵假設 . 28 2020-09-23 華榮股份 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 表 13：華榮股份 FCFF 估值結果 . 29 表 14：敏感性測試結果（元） . 29 表 15：估值結果匯總（元） . 29 2020-09

17、-23 華榮股份 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 1、全球工業迎來重構契機，全球工業迎來重構契機，工業互聯網崛起工業互聯網崛起 1.1、工業互聯網是物聯網、大數據和云計算的有機結合工業互聯網是物聯網、大數據和云計算的有機結合 工業互聯網概念由通用電器公司（GE）總裁Jeffrey R. Immelt 在2011 年 首次提出。隨后GE、IBM、思科、英特爾和AT&T 等美國行業龍頭企業聯手組 建工業互聯網聯盟(IIC)，推廣工業互聯網概念。關于工業互聯網的概念，各界 有相近而不相同的解讀。 GE 總裁Jeffrey R. Immelt 將工業互聯網定義為一個開 放的、全球化的網

18、絡，將人、數據和機器連接起來，并認為它是全球工業系統 與高級計算、分析傳感技術及互聯網的高度融合。工業互聯網通過智能機器間 的連接并最終將人機連接，結合軟件和大數據分析，重構全球工業，提高生產 率，讓世界更快捷、更安全、更清潔、更經濟。 圖圖 1：工業互聯網業務視圖工業互聯網業務視圖 資料來源：工業互聯網產業聯盟 我們認為，工業互聯網的內涵可以從構成要素、核心技術和產業應用三個我們認為，工業互聯網的內涵可以從構成要素、核心技術和產業應用三個 角度來闡述角度來闡述。從構成要素來看，機器、數據和人共同構成工業互聯網生態系統。 從核心技術角度看，工業互聯網實現數據價值的技術集成，完成從原始數據中 提

19、取有價值決策信息的，實現數據的使用價值。從產業應用角度看,工業互聯網 構建了一個龐大的網絡制造生態系統,為企業提供了全面的感知、移動的應用、 云端的資源和大數據分析，實現各類制造要素和資源的信息交互和數據集成， 釋放數據價值。 一般來說，工業互聯網是信息技術在工業場景的應用和延伸，主要包括數一般來說，工業互聯網是信息技術在工業場景的應用和延伸，主要包括數 據采集、數據處理和決策三個方面。據采集、數據處理和決策三個方面。（1）數據采集與傳輸：通過前端傳感器實 現采集、物聯網技術的成熟實現數據的高效、穩定傳輸；（2）數據分析：利用 云計算平臺，實現設備連接管理和數據處理；（3）決策&反饋：基于大數

20、據分 析，對工業場景做出決策，實現從數據“采集-加工-反饋”的閉環。 2020-09-23 華榮股份 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 圖圖 2：工業互聯網數據循環：工業互聯網數據循環 資料來源：GE 工業互聯網工業互聯網的本質的本質物聯網、大數據和云計算的有機結合。物聯網、大數據和云計算的有機結合?？傮w來看， 工業互聯網是由機器、設備組、設施和系統網絡組成的龐大的物理世界，能夠 在更深層面與連接能力、大數據、數字分析相結合，其本質是將物聯網、云計 算和大數據等信息技術的充分應用于工業領域，最終實現對全球工業的重構。 工業互聯網有望極大提升經濟和社會效益。工業互聯網有望極大提升經

21、濟和社會效益。 工業互聯網對未來全球經濟影 響巨大，不僅局限于工業領域，還將延伸至交通運輸、醫療、商業和政府等 服務領域。從經濟效益來看，工業互聯網能顯著提升勞動生產率的和資源優 化配置， 從而擴大經濟規模與優化生產結構。 隨著頂層設計逐步完善和政府、 科研機構以及產業的共同合力，工業互聯網市場成長空間逐步打開。工業互 聯網將實現工業制造與信息技術的融合，促進制造業轉型升級，帶來巨大的 社會和經濟效益，充分釋放互聯網帶來的紅利，未來有望開辟繼消費者互聯 網后的下一個巨大市場。埃森哲和 GE 聯合發布報告預計 2020 年全球工業 互聯網市場規模達 5000 億美元， 2030 年全球工業互聯網

22、市場規模將有望達 15 萬億美元。 圖圖 3：2020、2030 年全球工業互聯網市場規模預測（單位：億美元）年全球工業互聯網市場規模預測（單位：億美元） 5000 150000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2020E2030E 資料來源：埃森哲、GE 2020-09-23 華榮股份 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 1.2、智能轉型升級在即，工業互聯網將重構全球工業智能轉型升級在即，工業互聯網將重構全球工業 工業社會的發展是從規?；蜃詣踊?，再向智能化的方向的轉變。工業社會的發展是從規?；蜃詣踊?，

23、再向智能化的方向的轉變。在第 三次工業革命的推動下，大規模自動化生產已經成為各工業強國主要的生產 方式。隨著制造業自動化程度的不斷提高，產能日益過剩，企業之間的競爭 由原來的產品增量轉移到價值增量。價值增量不僅通過提升傳統經濟學概念 上的效率和成本獲得，而更多通過產品定制和服務于客戶的個性化需求來實 現。工業與信息化融合、智能制造轉型升級成為企業發展的“主基調”。 圖圖 4：工業與信息化深度融合是未來發展趨勢：工業與信息化深度融合是未來發展趨勢 資料來源：Ofweek，光大證券研究所整理 工業智能化是工業自動化、信息化和互聯網深度融合的產物。工業智能化是工業自動化、信息化和互聯網深度融合的產物

24、。自動化的 核心是單純的控制，不包括智能分析， 自主決策， 不具備隨時應對市場要求， 彈性調整產能、促進空間有效利用和有效降低生產成本等能力。工業 4.0 時 代的智能化工廠的系統將具有自主能力，可采集與理解外界及自身資訊，并 可分析判斷及規劃自身行為。整體可視技術的實踐，結合訊號處理、推理預 測、仿真及多媒體技術，將展示現實生活中的設計與制造?；ヂ摼W技術得發 展和在工業上的應用推動工業制造實現網聯化，并為智能制造奠定堅實基 礎，開啟智能制造新篇章。 圖圖 5：工業由“自動化”向“智能化“發展工業由“自動化”向“智能化“發展 圖圖 6：互聯網技術推動制造業“智能化”：互聯網技術推動制造業“智能

25、化” 資料來源：中投顧問 資料來源：中國智能制造網，光大證券研究所整理 機器設備 工模治具 機械化 傳動裝置 流水線 電氣化 PLC、計算 機、IT 軟件 自動化 工業互聯網 大數據 智能化 工業 1.0 工業 2.0 工業 3.0 工業 4.0 ICT 技術創新技術創新 1946 年計算機誕生 60 年代半導體邏輯元件 誕生 60-70 年代計算機圖形軟 件商品化 1980 年以太網標準誕生 1982 年 IBM 最早使用總 線技術 80 年代數據庫大發展 90 年代互聯網迅速發展 2004 年進入 web2.0 時 代 2010 年左右云計算、大 數據、物聯網、移動互聯 網快速發展 制造業

26、相應變革制造業相應變革 1952 年數控系統誕生 1969 年可編程 PLC 70CAD 技術創新開始 2000 年后工業互聯網標 準相繼推出 80 年代中后期工業現場 總線發展 90 年代 ERPMES 系統 軟件出現 90 年代電子商務、B2B 誕生 2005 年左右眾包概念出 現，網絡營銷、B2B 大發 展 2010 年后 CPS 系統、 工 業互聯網、智能制造 2020-09-23 華榮股份 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 工業互聯網平臺模式顛覆傳統行業模式，驅動智能化升級。工業互聯網平臺模式顛覆傳統行業模式，驅動智能化升級。平臺模式、 平臺經濟首先會顛覆傳統工業軟件研

27、發體系，業內傳統廠商 GE、PTC、西 門子、華為等平臺企業紛紛打造云端開發環境，專業技術服務商和第三方開 發者可基于平臺進行工業 APP 創新，工業軟件研發方式正在向低成本、低 門檻的平臺應用創新生態方式轉變。同時，傳統工業企業競爭方式也發生變 革，轉變為依托平臺的數字化生態系統之間的競爭。最終， 平臺打破了產業、 企業之間的邊界，促進制造能力、技術、資金、人才的共享流動，實現生產 方式和管理方式的解構與重構。 總體來看，工業互聯網融合工業制造與人工智能、信息化等技術，將物 聯網、大數據、云計算等新一代信息技術與先進自動化技術、傳感技術、控 制技術、數字制造技術結合，實現工廠和企業內部、企業

28、之間和產品全生命 周期的實時管理和優化的新型制造系統。在企業向智能制造轉型升級中，工 業互聯網將逐步重構全球工業體系。 1.3、三大因素驅動工業互聯網發展邁入快車道三大因素驅動工業互聯網發展邁入快車道 1.3.1、產業升級需求促進工業互聯網落地產業升級需求促進工業互聯網落地 中國制造業發展迅速，2010 年制造業產值在全球占比超過美國，成為 制造業第一大國。盡管體量巨大，但中國制造的綜合實力與發達國家仍有較 大差距，目前以勞動密集型的低端制造為主，在一定程度上限制中國制造業 長期發展。高端制造能力不足、創新能力和制造能力不強、發達國家制造業 回流、東南亞等國家低端制造業產能轉移和國內人口紅利下

29、降給中國制造業 發展帶來巨大挑戰。長期來看，中國人口老齡化必將導致人力成本的提升， 削弱國內制造業的成本競爭力優勢，加速制造業向印度、泰國、越南等國低 人力成本國家轉移。 中國的制造業整體處在利潤空間較小、附加值較低的環節，由低端向高 端升級是中國制造業的發展趨勢。在產業升級的需求下，工業互聯網有望廣 泛應用于工業制造領域， 從而促進生產效率提升、 化解產能過剩、緩解資源、 能源和環境的嚴峻形勢，助力中國工業向高端制造轉型升級。 圖圖 7：中國制造業處在利潤空間小的環節（制造業“微笑曲線” ）：中國制造業處在利潤空間小的環節（制造業“微笑曲線” ） 資料來源：中投顧問 2020-09-23 華

30、榮股份 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 美、德、法、日等制造強國為鞏固全球高端制造既有霸主地位，進一步形 成智能時代新的壓倒性優勢，紛紛依托強大的技術和市場能力，加速工業互聯 網布局。中國的制造業關鍵技術和設備發展相對滯后，利用工業互聯網加速制 造業轉型升級才能更好地在智能制造時代打造全球競爭實力。 在產業升級+國際 競爭雙重壓力驅動下，中國工業互聯網發展有望開啟新的篇章。 1.3.2、ICT 產業趨于成熟奠定工業互聯網發展基礎產業趨于成熟奠定工業互聯網發展基礎 工業互聯網的發展基于工業和信息技術的長期積累。工業互聯網的發展基于工業和信息技術的長期積累。信息技術的迅速發 展為工業與互聯網結合提供前提，工業以太網、4G 傳輸、云計算、大數據 等技術環節日趨成熟，成本大幅下降。工業互聯網標準制定和系統安全體系 創建是各大技術陣營競爭的焦點，統一標準極大促進工業互聯網的推廣和應 用。中國信息技術產業崛起為中國企業實現自主創新和工業互聯網變革提供 沃土。隨著中國進入高質量發展階段，中國將基于 ICT 技術的積累和工業互 聯網改造傳統產業，打造全球領先的工業互聯網平臺，助力國內企業實現智 能制造的轉型升級。 圖圖 8：工業互聯網是：工業互聯網是 ICT 發展趨勢發展趨