【研報】美國寵物食品行業專題報告：百余年砥礪領跑全球寵食市場-20200928（23頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/專題研究 2020年09月28日 農林牧漁 增持（維持） 楊天明楊天明 SAC No. S0570519080004 研究員 馮鶴馮鶴 SAC No. S0570517110004 研究員 021-28972251 陳莉陳莉 SAC No. S0570520070001 研究員 SFC No. BMV473 0755-82766183 馮源馮源 SAC No. S0570120070176 聯系人 1農林牧漁農林牧漁: 行業周報（第三十八周） 行業周報（第三十八周） 2020.09 2農林牧

2、漁農林牧漁: 行業周報（第三十七周） 行業周報（第三十七周） 2020.09 3農林牧漁農林牧漁: 行業周報（第三十六周） 行業周報（第三十六周） 2020.09 資料來源：Wind 百余年百余年砥礪砥礪，領跑，領跑全球全球寵食市場寵食市場 美國寵物食品行業專題報告 行業發展成熟穩定，高品質需求塑造抗衰退能力行業發展成熟穩定，高品質需求塑造抗衰退能力 美國寵物食品行業目前處于成熟穩定的發展階段。從整體市場來看，寵物 食品銷售規模體量龐大但增速較緩， 2015-2019年4年 CAGR約為4.77%。 從競爭格局來看，市場集中程度較高，2019 年僅雀巢和瑪氏兩大龍頭企業 市占率之和已接近 50

3、%。從行業發展核心驅動力來看，技術進步、宏觀經 濟增長、養寵文化盛行、電商渠道崛起等因素在不同階段發揮著關鍵驅動 作用。對比美國寵物食品市場發展，我國寵物食品市場仍處發展早期階段， 我們看好國內寵物食品市場的中長期發展。 近近 350 億美元寵物食品市場，大市場、緩增速億美元寵物食品市場，大市場、緩增速 得益于高寵物滲透率與高養寵支出，2019 年美國寵物食品銷售規模達 343.35 億美元，同比增長 5.78%，是全球第一大寵物食品市場。其中，主 糧是占主導的寵食類別，2019 年銷售規模占比 79.58%；零食銷售規模雖 低于主糧，但增長更加迅速，2006-2019 年 CAGR 達到 6

4、.88%，高于主糧 的 4.35%。從寵物類別上看，相比狗糧，貓糧的銷售規模小，2019 年，貓 糧銷售規模僅 98.15 億美元，低于狗糧 235.64 億美元的銷售規模。 寡頭競爭，大小寵物食品企業各顯其能寡頭競爭，大小寵物食品企業各顯其能 美國寵物食品市場相對飽和，競爭格局穩定。一方面，2019 年美國寵物滲透 率已高達 67%，寵物保有量增長放緩；另一方面，寵物食品“大眾優質化” 趨勢明顯，高端寵食提價空間有限。美國寵物食品企業中，大而全與小而美共 存。雀巢、瑪氏等平臺型企業充分發揮資金和技術優勢，研發收購并舉，實施 多品牌戰略搶占市場；藍爵、希爾斯等內容型企業立足細分市場切入，主打高

5、 端市場，利用差異化戰略突圍。此外，線上零售的蓬勃發展也為企業渠道建設 提出了更多元的要求，精準新穎的數字營銷策略更有可能成功。 百年砥礪發展，多因素共振成就全球第一大寵物市場百年砥礪發展，多因素共振成就全球第一大寵物市場 美國寵物食品市場的百年發展史是多重因素共同驅動的過程。前期（19 世 紀中后期-20 世紀 70 年代） ，美國借力兩次工業革命推動了城市化進程， 確立了工廠制，賦能寵物食品萌芽和商業化生產；中期（20 世紀 70 年代- 21 世紀初） ，得益于經濟迅速發展以及“寵物人性化”和人口老齡化趨勢， 美國寵食市場迎來加速增長；如今（21 世紀初至今） ，美國寵物食品市場 整體趨

6、于平穩發展，并且在消費者對高品質產品的追求和互聯網技術的引 領下，出現了“電商化”的新趨勢。 投資建議投資建議 我們看好國內寵物食品行業未來成長。2015-2019 年，國內寵物食品市場 規模 CAGR 高達 20.01%。相比美國，中國的寵物滲透率與養寵支出都仍 處于較低水平，增長空間大。未來隨著單身/二人家庭數量增長、電商蓬勃 發展以及消費者品質要求提高， 我們預計國內寵物食品市場發展動力強勁， 建議關注國內唯二寵物食品上市公司中寵股份、佩蒂股份。 風險提示：原材料波動風險，食品安全風險。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資

7、評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002891 CH 中寵股份 43.70 增持 53.50 0.44 0.71 1.07 1.37 99.32 61.55 40.84 31.90 300673 CH 佩蒂股份 38.19 買入 49.50 0.29 0.75 0.99 1.27 131.69 50.92 38.58 30.07 資料來源：華泰證券研究所 (10) 7 25 42 59 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 農林牧漁滬深300 重點推薦重點推薦 一年內

8、行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 近 350 億美元寵物食品市場，大市場、緩增速 . 4 寵物高滲透&高支出，美國寵食市場獨占鰲頭 . 4 主糧占比高，零食增速快 . 5 犬貓食品占據絕對主導，貓狗糧市場細分結構存在差異 . 5 寡頭競爭，大小寵物食品企業各顯其能 . 8 CR2 接近 50%，線上銷售成為競爭新領域 . 8 平臺型企業大而全，細分內容型企業小而美 . 10 百年砥礪發展，多因素共振成就全球第一大寵物市場

9、. 12 市場萌芽：城市化腳步推動商業化進展，工廠制確立賦能機器化生產 . 12 行業擴容：經濟增長刺激規模再擴張，家庭角色轉變帶動寵食需求升級 . 13 成熟穩定：消費者偏好引領產品多元化，電商化趨勢催生行業新業態 . 15 投資建議 . 18 中寵股份（002891 CH，增持，目標價：53.50 元） ：業績增長強勁，國內保持 高增 . 18 佩蒂股份（300673 CH，買入，目標價：49.50 元） ：海內外齊發力，業績有望 逐季釋放 . 19 風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 2019 年，美國寵物食品市場占全球的 36.28% . 4 圖表 2： 2019 年，美

10、國寵物食品銷售規模 343.45 億美元 . 4 圖表 3： 2019 年，美國養狗家庭有 6340 萬家，占所有養寵家庭的 74.68% . 4 圖表 4： 2019 年，美國 67%的家庭至少擁有 1 只寵物 . 5 圖表 5： 2019 年，美國人均寵物支出為 162 美元，全球第一 . 5 圖表 6： 2019 年，美國主糧占寵物食品市場規模的近 80%. 5 圖表 7： 2019 年，美國零食銷售同比增長 11.43%，增速最快 . 5 圖表 8： 2019 年，美國狗糧銷售總額占全國寵物食品市場的 68.61% . 6 圖表 9： 2006-19 年，狗糧銷售規模遠超貓糧，狗糧、貓

11、糧增速大致相當 . 6 圖表 10： 2019 年，狗干糧銷售 144.65 億美元 . 6 圖表 11： 2019 年，狗零食銷售 50.5 億美元，yoy+12.0%，增速最快 . 6 圖表 12： 2019 年，貓干糧與貓濕糧銷售額在貓糧市場中占比相當 . 7 圖表 13： 貓零食增速長期相對較高，2019 年同比增長 8.8%. 7 圖表 14： 2019 年，高端狗糧約占狗糧總銷售額的 42% . 8 圖表 15： 2019 年，高端貓糧約占貓糧總銷售額的 46% . 8 圖表 16： 2019 年，雀巢、瑪氏市占率分別高達 27.9%、19.7% . 8 圖表 17： 細分市場龍頭

12、品牌優勢突出 . 8 圖表 18： 線上購買寵物食品的家庭數量增長迅猛 . 9 qRtMrOrNtNmQqMnQtRsMrO8OdN6MmOnNnPmMlOrRzQlOtRyR7NqQuNNZpMsQMYmMnR 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 圖表 19： 2019 年，美國寵物主人中千禧一代占比最大，為 31% . 9 圖表 20： 配合貓糧產品，喜躍推出以貓咪為主角的系列視頻. 9 圖表 21： 配合貓糧產品，喜躍首次推出貓咪專屬游戲 . 9 圖表 22： 雀巢和瑪氏旗下主要品牌及定位. 10 圖

13、表 23： 從 1935 年開始，瑪氏共收購了十余個寵物公司及品牌 . 10 圖表 24： 瑪氏寵物護理科學研究所 . 10 圖表 25： 藍爵旗下不同產品線均使用統一主品牌 BLUE . 11 圖表 26： 2017 年，藍爵在美國分渠道凈銷售額占比 . 11 圖表 27： 希爾斯舉辦“百萬英鎊承諾”項目提高人們對產品的認識 . 11 圖表 28： 2019 年，美國寵食品牌市占率藍爵第一，希爾斯處方糧第六 . 11 圖表 29： 美國兩次工業革命與寵物食品行業發展關系 . 12 圖表 30： 1900-70 年，美國城鎮人口及占比快速增長 . 12 圖表 31： 20 世紀 50 年代，P

14、urina 實驗室的研究人員發明了擠壓工藝 . 13 圖表 32： 20 世紀 70 年代開始，美國人均 GDP 及人均可支配收入快速增長. 14 圖表 33： 1998-2008 年，美國養寵滲透率變化情況 . 14 圖表 34： 1964-2004 年，美國每年已開工的新建獨棟住宅比例持續增長 . 14 圖表 35： 1960-2005 年，美國老齡化程度加劇 . 15 圖表 36： 更多的年輕消費者表示對營養豐富、純天然寵物食品的偏好 . 15 圖表 37： 截至 2020 年 4 月，具備功能性健康標簽聲明的寵物食品種類多樣 . 16 圖表 38： 金融危機期間，寵物食品市場增長形勢總

15、體優于美國市場平均形勢 . 16 圖表 39： 經濟危機期間，高端狗糧的增長受損最小 . 17 圖表 40： 經濟危機期間，高端貓糧的增長受損最小 . 17 圖表 41： Purina 定制寵物食品網站：Just Right . 17 圖表 42： 2018 年網購用戶同時在線下消費的比例高 . 17 圖表 43： 2016-19 年，中國寵物食品市場規模增速遠超世界平均水平 . 18 圖表 44： 中國單身家庭、二人家庭占比呈上升趨勢 . 18 圖表 45： 重點公司推薦表 . 19 圖表 46： 報告提及公司一覽表 . 19 圖表 47： 中寵股份歷史 PE-Bands . 20 圖表 4

16、8： 中寵股份歷史 PB-Bands . 20 圖表 49： 佩蒂股份歷史 PE-Bands . 20 圖表 50： 佩蒂股份歷史 PB-Bands . 20 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 近近 350 億美元寵物食品市場，大市場、緩增速億美元寵物食品市場，大市場、緩增速 寵物高滲透寵物高滲透&高支出，美國寵食市場獨占鰲頭高支出，美國寵食市場獨占鰲頭 2019 年全球寵物食品市場規模達年全球寵物食品市場規模達 946.77 億美元，美國是寵物食品市場最大的國家。億美元，美國是寵物食品市場最大的國家。寵

17、物 行業由活體交易、寵物商品（食用+用品）以及寵物服務三大類構成，其中寵物食品是最 大的細分市場。據 Euromonitor 統計，2019 年全球寵物行業市場規模（終端價口徑，下 同）達 1323.3 億美元，其中寵物食品銷售額占整個寵物行業銷售額的 71.55%。2019 年 美國寵物食品市場銷售規模達343.45億美元， 同比增長5.78%， 占全球銷售規模的36.28%， 為全球第一大寵物食品市場； 其次為西歐、 亞太 （主要為中國市場 51.51 億、 日本市場 38.99 億和韓國市場 10.22 億美元）和拉美，2019 年三大地區銷售額分別為 224.13 億、130.73 億

18、、110.6 億美元，占全球市場的 23.67%、13.81%、11.48%。 圖表圖表1： 2019 年，美國寵物食品市場占全球的年，美國寵物食品市場占全球的 36.28% 圖表圖表2： 2019 年，年，美國美國寵物食品銷售規模寵物食品銷售規模 343.45 億美元億美元 資料來源：Euromonitor，Statista，華泰證券研究所 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 美國寵物滲透率高，養寵支出高居全球首位。美國寵物滲透率高，養寵支出高居全球首位。美國養寵文化深厚，越來越多的居民將寵物 作為與人相同的家庭成員之一，為寵物提供食品、醫療、娛樂等各項服務，并從與寵物的 互動

19、中獲得情感寄托。2019 年美國約 8490 萬家庭擁有寵物，占全國家庭總數的 67%， 其中養狗家庭和養貓家庭占絕大多數，分別為 6340 萬、4270 萬（根據 APPA 統計） 。除 具有規模龐大的寵物基數之外，美國的平均家庭寵物支出也高居世界首位，據 Statista 統 計，2019 年美國人均寵物支出為 162 美元，是全球唯一一個人均寵物支出高于 150 美元 的國家，遠高于排名第二的英國（2019 年人均寵物支出為 93 美元） 。 圖表圖表3： 2019 年，美國養狗家庭有年，美國養狗家庭有 6340 萬家，占所有養寵家庭的萬家，占所有養寵家庭的 74.68% 資料來源：AP

20、PA，華泰證券研究所 美國 36.28% 西歐 23.67% 中國 5.44% 日本 4.12% 韓國 1.08% 拉美 11.68% 其他 17.73% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 360 201520162017201820192020E (億美元) 銷售總額yoy（右軸） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 狗貓淡水魚鳥小型動物爬行動物咸水魚馬 (萬個) 數量/萬占比（

21、右軸） 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 圖表圖表4： 2019 年，美國年，美國 67%的家庭至少擁有的家庭至少擁有 1 只寵物只寵物 圖表圖表5： 2019 年，美國人均寵物支出為年，美國人均寵物支出為 162 美元美元，全球第一，全球第一 資料來源：APPA，Statista，華泰證券研究所 資料來源：Statista，華泰證券研究所 主糧主糧占比高占比高，零食，零食增速快增速快 據據 Euromonitor 統計，統計，2019 年美國寵物食品市場中主糧銷售總額為年美國寵物食品市場中主糧銷售總額為

22、 273.31 億美元，占億美元，占 寵物食品市場銷售總規模的近寵物食品市場銷售總規模的近 80%。具體看，2019 年干糧銷售額為 190.85 億美元，占 比約 55.57%；濕糧銷售額為 82.46 億美元，占比約 24.01%。相比主糧市場，零食市場銷 售規模較小，但增長勢頭明顯，2006-2019 年年均復合增長率達到 6.88%，遠高于干糧的 4.17%、濕糧的 4.79%。經過近十年的增長積累，2019 年零食市場的銷售規模達到 60.48 億美元，逐漸接近于濕糧的銷售規模。 圖表圖表6： 2019 年，年，美國美國主糧占寵物食品市場規模的近主糧占寵物食品市場規模的近 80% 圖

23、表圖表7： 2019 年，年，美國美國零食零食銷售銷售同比增長同比增長 11.43%，增速最快，增速最快 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 犬貓食品占據絕對主導，貓狗糧市場細分結構存在差異犬貓食品占據絕對主導，貓狗糧市場細分結構存在差異 犬貓食品是美國寵物食品的兩大主要品類，其中狗糧銷售規模最大，狗糧與貓糧增速大致犬貓食品是美國寵物食品的兩大主要品類，其中狗糧銷售規模最大，狗糧與貓糧增速大致 相當。相當。據 Euromonitor 統計，2019 年狗糧全年銷售總額為 235.64 億美元，約占寵物食品 銷售總額的 68.61%

24、，相比之下，貓糧銷售總額為 98.15 億美元，約占 28.58%，其他寵物 食品銷售 9.67 億美元，約占 2.81%。狗糧市場份額最大，一方面由于美國養狗家庭數量 最多，另一方面也由于狗的平均食量更大，相對于養貓，養狗主人對寵物食品的需求量更 大。 此外， 狗糧與貓糧的增長速度相差不大， 2006-2019 年 CAGR 分別為 4.9%、 4.41%。 67% 61% 40% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 美國澳大利亞英國 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 美 國 英 國 法 國 瑞 士 德 國

25、 意 大 利 日 本 西 班 牙 韓 國 新 加 坡 南 非 中 國 (美元) 零食 17.61 % 干糧 55.57% 濕糧 24.01% 其他寵物食品 2.81% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 干糧yoy濕糧yoy零食yoy 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 圖表圖表8： 2019 年，美國狗糧銷售總額占全國寵物食品市場的年，美國狗糧銷售總額占全國寵物食品市

26、場的 68.61% 圖表圖表9： 2006-19 年，狗糧銷售規模遠超貓糧，狗糧、貓糧增速大致相當年，狗糧銷售規模遠超貓糧，狗糧、貓糧增速大致相當 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 根據根據 Euromonitor 統計，狗干糧是美國寵物食品市場中規模最大的細分品類，但增速較統計，狗干糧是美國寵物食品市場中規模最大的細分品類，但增速較 緩。緩。 2019 年美國狗干糧銷售規模為 144.65 億美元， 占全年狗糧市場銷售規模的 61.39%， 同比增長 2.8%。相比而言，狗零食雖然在狗糧市場中所占份額不高，但增長迅速，已經 超

27、過狗濕糧，成為狗糧市場中的第二大細分品類。2019 年狗零食銷售額為 50.5 億美元， 同比增長 12%，超過狗濕糧的 40.51 億美元。2006-2019 年，狗零食的年均復合增長率為 6.23%，而狗干糧為 4.56%。 圖表圖表10： 2019 年年，狗干糧銷售狗干糧銷售 144.65 億美元億美元 圖表圖表11： 2019 年年，狗零食狗零食銷售銷售 50.5 億美元，億美元，yoy+12.0%，增速最快增速最快 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 狗糧 68.61% 貓糧 28.58% 其他寵物食品 2.81% 0%

28、 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 50 100 150 200 250 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (億美元)狗糧貓糧 狗糧yoy（右軸）貓糧yoy（右軸） 狗干糧 61.39% 狗濕糧 17.19% 狗零食 21.42% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 20 40 60 80 100 120 140 160 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

29、2019 (億美元)狗干糧狗濕糧 狗零食狗干糧yoy 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 美國貓糧市場中， 貓干糧與貓濕糧規模旗鼓相當， 貓零食增速最快。美國貓糧市場中， 貓干糧與貓濕糧規模旗鼓相當， 貓零食增速最快。 據 Euromonitor 統計， 2019 年美國貓干糧銷售額為 46.2 億美元，占貓糧市場銷售規模的 47.07%；貓濕糧銷售 規模為 41.95 億美元，占比 42.74%。貓零食雖然銷售規模小，2019 年僅 10 億美元，但 增速最快。2006-2019 年，貓零食的年均復合增長

30、率為 11.45%，遠超貓干糧的 3.06%、 貓濕糧的 4.96%。 圖表圖表12： 2019 年年，貓干糧與貓濕糧銷售額貓干糧與貓濕糧銷售額在貓糧市場中在貓糧市場中占比相當占比相當 圖表圖表13： 貓零食增速長期相對較高，貓零食增速長期相對較高，2019 年同比增長年同比增長 8.8% 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 貓干糧 47.07% 貓濕糧 42.74% 貓零食 10.19% -3% 2% 7% 12% 17% 22% 0 10 20 30 40 50 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20

31、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (億美元) 貓干糧貓濕糧貓零食 貓干糧yoy貓濕糧yoy貓零食yoy 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 寡頭競爭，大小寵物食品企業各顯其能寡頭競爭，大小寵物食品企業各顯其能 CR2 接近接近 50%，線上銷售成為競爭新領域線上銷售成為競爭新領域 市場市場相對飽和，整體市場增長空間有相對飽和，整體市場增長空間有限。限。美國寵物保有量已經達到一定規模，增長速度緩 慢。 據 APPA 統計， 2016 年美國約 8469 萬家庭至少擁有 1 只寵

32、物， 相比 2015 年的 7970 萬同比增長 6.2%，但 2019 年該數據僅增加至 8490 萬（2019 年美國家庭總量約為 1.27 億） ，三年間數量增幅非常小。此外，在世界范圍內看，美國寵物食品行業的高端化發展 相對成熟，多年來寵物主人逐漸能夠接受更高價格的寵物食品，由此在銷量增長緩慢或沒 有增長的情況下實現銷售額的提高。但隨著高端寵物食品的普及，尤其是諸多高端寵物食 品開始在線上銷售，寵物食品“大眾優質化”的趨勢日益明顯，高端寵物食品提價的空間 減小，如果要突破目前的價格水平進入更高水平，難以避免消費者可能產生抗拒心理。因 此我們認為，在量、價兩端，美國寵物食品行業基本不會大

33、幅提升，整體增長空間有限。 圖表圖表14： 2019 年，高端狗糧約占狗糧總銷售額的年，高端狗糧約占狗糧總銷售額的 42% 圖表圖表15： 2019 年，高端貓糧約占貓糧總銷售額的年，高端貓糧約占貓糧總銷售額的 46% 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 注：據 Euromonitor，2019 年高端糧分 類標準為：高端狗干糧 0.09 美元/盎司以上（3.17 美元/公斤）；高端狗濕糧 0.13 美 元/盎司以上（4.58 美元/公斤） 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 注：據 Euromonitor，2019 年高端糧分 類標準為：高端貓干糧 0.14 美元

34、/盎司以上（4.94 美元/公斤）；高端貓濕糧 0.35 美 元/盎司以上（12.34 美元/公斤） 市場集中度高，各類細分市場都存在優勢明顯的龍頭品牌，小企業突圍難度大。市場集中度高，各類細分市場都存在優勢明顯的龍頭品牌，小企業突圍難度大。美國寵物 食品行業發展起步早，雀巢、瑪氏等食品生產巨頭入場時間早，并在長期發展中通過多次 外延并購擴展產品線、提高市占率。2019 年雀巢、瑪氏為美國寵物食品行業市占率排名 前二，分別為 27.9%、19.7%，兩家公司的市場份額總和已經高達整個市場的將近一半。 細分品類看，美國寵物食品市場基本都已存在優勢明顯的龍頭品牌。例如，處方糧市場的 Hills，天

35、然糧市場的 Blue Buffalo，以及功能糧市場的瑪氏 lams（促進健康、提高免疫 力） 、雀巢 Purina Pro Plan（促進胃部健康、寵物體重管理） 。這些品牌基本已經在該細分 市場中建立起深厚的消費者信任，對于缺乏能夠廣泛觸達消費者渠道網絡的小企業而言， 越發難以突破龍頭品牌的包圍、建立自身競爭優勢。 圖表圖表16： 2019 年，年，雀巢、瑪氏市雀巢、瑪氏市占率分別高達占率分別高達 27.9%、19.7% 圖表圖表17： 細分細分市場龍頭品牌優勢突出市場龍頭品牌優勢突出 資料來源：Euromonitor，華泰證券研究所 資料來源：Euromonitor，公司官網，華泰證券研

36、究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 低 端 狗 干 糧 低 端 狗 濕 糧 中 端 狗 干 糧 中 端 狗 濕 糧 高 端 狗 干 糧 高 端 狗 濕 糧 (億美元) 銷售額占狗糧總銷售額的百分比（右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 30 低 端 貓 干 糧 低 端 貓 濕 糧 中 端 貓 干 糧 中 端 貓 濕 糧 高 端 貓 干 糧 高 端 貓 濕 糧 (億美元) 銷售額 占貓糧總銷售額的百分比（右軸） 雀巢 27.9% 瑪氏 19.7% J M Smu

37、cker 10.6% 通用磨坊 7.1% 高露潔-希爾斯 7.0% WellPet 1.7% 其他 26.0% 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 28 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 線上零售蓬勃發展，企業渠道建設與品牌營銷方式更加多元。線上零售蓬勃發展，企業渠道建設與品牌營銷方式更加多元。據 Simmons 全國消費者調 查，美國線上購買寵物食品的家庭數量由 2013 年的 354.1 萬飆升至 2018 年的 1327 萬。 線上電商渠道的寵物食品銷售額在所有渠道總銷售額中的占比持續提升，2019 年已達到 14.4%（據 Euromon

38、itor 統計） 。此外，隨著寵物主人代際的年輕化趨勢，美國千禧一代 （1982-2000 年出生）逐漸超過嬰兒潮一代（1946-1964 年出生） ，成為寵物食品的主要 購買者，他們對線上電商渠道的偏好明顯高于老一代消費者。因此，寵物食品企業面臨著 更加激烈、多元的渠道競爭。創新線上推廣方式，依據電商平臺的不同定位制定差異化的 數字營銷策略，精準觸達消費者，是各家企業在電商崛起時代必須思考的競爭策略。 圖表圖表18： 線上購買寵物食品的家庭數量增長迅猛線上購買寵物食品的家庭數量增長迅猛 圖表圖表19： 2019 年，美國寵物主人中年，美國寵物主人中千禧千禧一代占比最大，為一代占比最大，為 31% 資料來源：Simmons national consu