【公司研究】科博達-深度報告：汽車電子領域優質標的內外兼修成長可期-20200928（33頁）.pdf

1、公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 33 汽車電子領域優質標的，內外兼修，成長可期汽車電子領域優質標的，內外兼修，成長可期 科博達（科博達（603786603786）深度報告）深度報告 分析師：分析師： 鄭連聲 SAC NO： S1150513080003 2020 年 09 月 28 日 投資要點：投資要點： 公司客戶結構優質，盈利能力強公司客戶結構優質，盈利能力強 1）公司是國內領先的汽車智能、節能電子部件制造商，主營業務覆蓋汽車照明 控制系統

2、、電機控制系統、能源管理系統和車載電器與電子等領域，核心客戶 包括大眾集團、戴姆勒、捷豹路虎、一汽及上汽大眾等數十家全球知名整車廠 商，客戶結構優質。公司已成為上汽大眾、奧迪、一汽-大眾和保時捷的 A 級供 應商。2）目前公司收入的一半以上來自于照明控制系統，其中，2019 年照明 控制系統收入占比52.90%， 車載電器與電子業務收入占比由2015年的13.24% 提升至 2019 年的 22.55%。 公司盈利能力較強， 近幾年毛利率始終在 33%以上， 凈利率維持在 15%以上。 汽車電子領域優質標的，內外兼修，成長可期汽車電子領域優質標的，內外兼修，成長可期 1） 產品技術優勢與優質客

3、戶資源有望助力公司產品配套持續保持好于汽車行業 的較快增長。2）受益于電動智能化浪潮，汽車電子市場前景廣闊，公司有望趁 勢實現持續快速增長。其中，作為國內光源控制器領域領先企業，公司有望持 續受益于 LED 車燈滲透率持續提升帶來的量利齊升機會。 電機控制系統/能源管 理系統/車載電器與電子業務依靠產品與客戶持續雙向開發有望實現持續較快 增長。目前公司在手訂單較為充足，AGS/能源管理業務/電磁閥/USB 充電器等 新產品將助力公司持續成長。中長期看，公司將堅守核心競爭力，通過“設計 平臺化、技術標準化、產品系列化、市場全球化” ，加大現有主導產品的產能擴 張， 提高市場占有率， 充分利用規模

4、效應， 實現產業規模的內生式穩步增長。 3） 公司將充分利用資本市場工具，通過產業并購和資本聯合，優化資源配置，實 現產業規模的外延式跨越增長，最終實現資本有效增值和公司價值最大化。 盈利預測，首次覆蓋給予“增持”評級盈利預測，首次覆蓋給予“增持”評級 綜上分析， 我們預計公司 2020-22 年實現營業收入 32.13/38.93/48.18 億元， 同 比增長 9.97%/21.16%/23.74%，實現歸母凈利潤 4.99/6.03/7.74 億元，同比增 長 5.07%/20.83%/28.33%，EPS 為 1.25/1.51/1.93 元/股，對應 2020-22 年 PE 為 5

5、6/47/36 倍，公司是純正汽車電子標的，產品與客戶開拓雙向發力，訂單較 為充足，成長性可期，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示風險提示：國內外疫情控制低于預期；汽車產銷低迷超預期；產品與客戶開發 低于預期；電子元器件與結構件漲價超預期；期間費用控制低于預期 汽車汽車汽車零部件汽車零部件 證券分析師證券分析師 鄭連聲 022-28451904 陳蘭芳 SACNo： S1150520090001 022-23839069 評級：評級： 增持增持 上次評級： 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 70.31 最近半年股價相對走勢最近半年股價相對走勢 0% 15% 30% 45% 60% 75%

6、20/320/6 科博達滬深300 相關研究報告相關研究報告 公公 司司 研研 究究 證證 券券 研研 究究 報報 告告 深深 度度 報報 告告 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 2 of 33 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入 2,675 2,922 3,213 3,893 4,818 (+/-)% 24% 9% 10% 21% 24% 經營利潤（EBIT） 560 552 576

7、 705 890 (+/-)% 40% -1% 4% 22% 26% 歸母凈利潤 483 475 499 603 774 (+/-)% 44% -2% 5% 21% 28% 每股收益（元） 1.34 1.19 1.25 1.51 1.93 rQpQtMnRrPqMqMnQnPqOtM7NaO7NtRmMtRnNkPqQzQiNsRoO6MrRvMMYpOmQNZtRnR 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 3 of 33 表：三張表及主要財務指標表：三張表及

8、主要財務指標 資產負債表資產負債表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 281 227 643 584 723 營業收入 2675 2922 3213 3893 4818 應收票據 210 87 132 194 194 營業成本 1729 1922 2157 2585 3161 應收賬款 598 786 880 995 1282 營業稅金及附加 9 17 19 20 27 應收款項融資 0 142 142 142 142 銷售費用 51 56 64 97 125 預付

9、款項 8 9 11 14 17 管理費用 160 167 161 191 236 其他應收款 15 7 10 15 15 研發費用 170 192 212 257 318 存貨 693 643 709 907 1119 財務費用 6 8 4 3 -2 合同資產 0 0 0 0 0 資產減值損失 -18 -19 -20 -20 -21 劃分為持有待售 的資產 0 0 0 0 0 信用減值損失 0 -9 1 1 1 其他流動資產 7 10 13 18 28 公允價值變動凈 收益 0 3 0 0 0 可供出售金融資 產 0 0 0 0 0 其他收益 17 26 40 40 41 長期股權投資 161

10、 196 196 196 196 投資凈收益 47 43 20 20 20 固定資產 559 561 602 665 747 資產處置收益 1 0 0 0 0 在建工程 45 58 79 105 127 營業利潤 597 606 637 781 993 工程物資 0 0 0 0 0 營業外收支凈額 1 2 2 2 2 無形資產 108 114 92 69 46 稅前利潤 598 607 639 783 995 長期待攤費用 19 18 16 14 13 減：所得稅 70 70 73 99 118 資產總計 2748 3934 4622 5070 5917 凈利潤 528 538 565 684

11、 877 短期借款 310 50 307 93 94 歸屬于母公司的 凈利潤 483 475 499 603 774 應付票據 7 6 6 9 10 少數股東損益 44 63 66 81 103 應付賬款 282 346 355 449 535 基本每股收益 1.34 1.19 1.25 1.51 1.93 預收款項 2 2 3 5 6 稀釋每股收益 1.34 1.19 1.25 1.51 1.93 應付職工薪酬 61 63 63 63 63 財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 應交稅費 42 36 36 36 36 成長性 其他應付款 18 18 18 18

12、 18 營收增長率 23.8% 9.2% 10.0% 21.2% 23.7% 其他流動負債 7 0 0 0 0 EBIT增長率 39.7% -1.3% 4.4% 22.4% 26.2% 長期借款 0 0 0 0 0 凈利潤增長率 44.4% -1.7% 5.1% 20.8% 28.3% 負債合計 778 575 842 726 816 盈利性 股東權益合計 1970 3359 3780 4344 5101 銷售毛利率 35.4% 34.2% 32.9% 33.6% 34.4% 現金流量表現金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 銷售凈利率 18.1% 16.3%

13、15.5% 15.5% 16.1% 凈利潤 528 538 565 684 877 ROE 24.5% 14.1% 13.2% 13.9% 15.2% 折舊與攤銷 76 107 63 66 70 ROIC 21.64% 14.34% 12.48% 13.88% 15.10% 經營活動現金流 372 562 387 389 385 估值倍數 投資活動現金流 -163 -1142 -80 -110 -130 PE 52.4 59.2 56.38 46.66 36.4 融資活動現金流 -131 523 109 -338 -117 P/S 9.5 9.6 8.8 7.2 5.8 現金凈變動 81 -5

14、3 416 -59 139 P/B 12.85 8.38 7.44 6.48 5.52 期初現金余額 199 280 227 643 584 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% 0.4% 期末現金余額 280 227 643 584 723 EV/EBITDA 40.0 41.1 42.3 34.9 28.0 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 4 of 33 目 錄 1.公司客戶結構優質，盈利能力強 . 7 1.1 公司業務情況：產品多元，客戶結構優質 . 7 1.2 公司財務情況：經營較快增長，盈利能力強 . 10 2.汽車電

15、子領域優質標的，內外兼修，成長可期 . 14 2.1 深耕汽車電子領域，產品與客戶發力助推公司成長 . 14 2.2 公司資本結構合理，現金流充裕，存外延擴張預期 . 27 3.估值討論與盈利預測 . 28 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 5 of 33 圖 目 錄 圖圖 1：公司主要產品：公司主要產品 . 7 圖圖 2：公司終端客戶：公司終端客戶 . 8 圖圖 3：公司業務范圍：公司業務范圍 . 8 圖圖 4：公司股權結構：公司股權結構 . 8 圖圖 5：公司前五大客戶銷售額及占比：公司前五大客戶銷售額及占比 . 9 圖圖 6：公司前五大客

16、戶銷售額占比（：公司前五大客戶銷售額占比（20182018，% %） . 9 圖圖 7：公司主：公司主要業務對要業務對應產品銷量（萬只）應產品銷量（萬只） . 10 圖圖 8：公司細分產品銷量（萬只）：公司細分產品銷量（萬只） . 10 圖圖 9：公司產品產銷率：公司產品產銷率 . 10 圖圖 10：公司產品產能利用率：公司產品產能利用率 . 10 圖圖 11：公司營收情況：公司營收情況 . 11 圖圖 12：公司凈利潤情況：公司凈利潤情況 . 11 圖圖 13：公司主營業務收入情況（萬元）：公司主營業務收入情況（萬元） . 11 圖圖 14：公司照明控制系統收入占比過半（：公司照明控制系統收

17、入占比過半（20192019） . 11 圖圖 15：公司照明控制系統收入主要來自主光源與輔助光源控制器：公司照明控制系統收入主要來自主光源與輔助光源控制器. 12 圖圖 16：公司國內外收入情況（億元）：公司國內外收入情況（億元） . 12 圖圖 17：公司海外收入主要來自歐洲（億元）：公司海外收入主要來自歐洲（億元） . 12 圖圖 18：公司毛利率與凈利率：公司毛利率與凈利率 . 13 圖圖 19：公司：公司 ROEROE（攤?。┡c（攤?。┡c ROAROA . 13 圖圖 20：可比公司毛利率比較：可比公司毛利率比較 . 13 圖圖 21：可比公司凈利率比較可比公司凈利率比較 . 13

18、圖圖 22：可比公司總資產周轉率比較（次）：可比公司總資產周轉率比較（次） . 14 圖圖 23：可比公司存貨周轉率比較（次）：可比公司存貨周轉率比較（次） . 14 圖圖 24：公司研發投入情況：公司研發投入情況 . 14 圖圖 25：公司研發費用細分情況（億元）：公司研發費用細分情況（億元） . 14 圖圖 26：德日系合資品牌表現明顯好于其他品牌：德日系合資品牌表現明顯好于其他品牌 . 15 圖圖 27：大眾在華戰略積極，積極轉型電動化：大眾在華戰略積極，積極轉型電動化 . 15 圖圖 28：汽車電子在成本中占比：汽車電子在成本中占比 . 16 圖圖 29：全球汽車電子占整車成本比例：全

19、球汽車電子占整車成本比例 . 16 圖圖 30：中國汽車電子市場規模：中國汽車電子市場規模 . 16 圖圖 31：全球汽車電子市場規模：全球汽車電子市場規模 . 16 圖圖 32：車燈發展歷程：車燈發展歷程 . 17 圖圖 33：國內汽車前照燈：國內汽車前照燈 LEDLED 滲透率比較滲透率比較 . 18 圖圖 34：國內汽車車燈市場結構：國內汽車車燈市場結構 . 18 圖圖 35：汽車車燈產品：汽車車燈產品均價比較均價比較 . 18 圖圖 36：汽車：汽車 LEDLED 日間行車燈裝配率持續提升日間行車燈裝配率持續提升 . 18 圖圖 37：國內：國內 LEDLED 配套市場規模配套市場規模

20、 . 19 圖圖 38：國內：國內 LEDLED 車燈市場占比持續提車燈市場占比持續提升升 . 19 圖圖 39：公司照明控制系統收入主要來自主光源與輔助光源控制器：公司照明控制系統收入主要來自主光源與輔助光源控制器. 19 圖圖 40：中國汽車車燈市場規模：中國汽車車燈市場規模 . 20 圖圖 41：全球汽車車燈市場規模：全球汽車車燈市場規模 . 20 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 6 of 33 圖圖 42：汽車照明行業產業鏈：汽車照明行業產業鏈 . 20 圖圖 43：公司主要照明控制系統產品銷量持續增長（萬只）：公司主要照明控制系統產

21、品銷量持續增長（萬只） . 20 圖圖 44：公司主光源與輔助光源控制器全球：公司主光源與輔助光源控制器全球市場份額持續提升市場份額持續提升. 21 圖圖 45：公司：公司 LEDLED 主光源控制器放量高增，營收占比大幅提升主光源控制器放量高增，營收占比大幅提升. 21 圖圖 46：公司：公司 IPOIPO 募投項目投產后將緩解公司照明控制系統產募投項目投產后將緩解公司照明控制系統產能瓶頸能瓶頸. 22 圖圖 47：公司：公司 HIDHID 主光源控制器主光源控制器 . 23 圖圖 48：公司：公司 LEDLED 主光源控制器主光源控制器 . 23 圖圖 49：公司主要產品占大眾集團及關聯公

22、司同類產品采購總額比例（：公司主要產品占大眾集團及關聯公司同類產品采購總額比例（20182018）. 23 圖圖 50：公司電機控制系統營收走勢（萬元）：公司電機控制系統營收走勢（萬元） . 25 圖圖 51：公司能源管理系統營收走勢（萬元）：公司能源管理系統營收走勢（萬元） . 25 圖圖 52：公司：公司 AGSAGS 已獲訂單以及項目定點已獲訂單以及項目定點 . 25 圖圖 53：IPOIPO 項目提升電機控制與能源管理系統產能（萬套）項目提升電機控制與能源管理系統產能（萬套） . 25 圖圖 54：公司車載電器與電子業務營收走勢（萬元）：公司車載電器與電子業務營收走勢（萬元） . 26

23、 圖圖 55：公司：公司車載電器與電子業務主要產品及配套情況車載電器與電子業務主要產品及配套情況 . 26 圖圖 56：公司電磁閥占車載電器與電子業務的比重持續上行（萬元）：公司電磁閥占車載電器與電子業務的比重持續上行（萬元）. 26 圖圖 57：公司：公司 IPOIPO 項目大幅擴建項目大幅擴建 USBUSB 充電器產能充電器產能 . 26 圖圖 58：公司車載：公司車載 USBUSB 充電器產品陸續獲得項目定點充電器產品陸續獲得項目定點 . 26 圖圖 59：公司在手訂單及商品存貨情況：公司在手訂單及商品存貨情況 . 27 圖圖 60：公司訂單及新產品新客戶開發情況：公司訂單及新產品新客戶開發情況 . 27 圖圖 61：公司資產負債率低：公司資產負債率低 . 28 圖圖 62：公司經營性現金流凈額情況：公司經營性現金流凈額情況 . 28 圖圖 63：公司積極關注外延并購機會：公司積極關注外延并購機會 . 28 表 目 錄 表 1：公司主要生產基地情況 .