【研報】有色金屬行業：新能源（光伏、電動車）進程提速上游投資有哪些？-20201011（43頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業周報行業周報 2 2020020 年年 1010 月月 1111 日日 有色金屬 新能源（光伏、電動車）進程提速，上游投資有哪 些？ 評級：增持評級：增持（ 維持維持 ） 分析師：謝鴻鶴分析師：謝鴻鶴 執業證書編號：執業證書編號： S0740517080003 電話：021-20315185 Email： 研究助理：郭中偉研究助理：郭中偉 電話：0755-22660869 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 124 行業總市值(億元) 18103.24 行業流通市值(百萬元) 1526

2、8.10 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1、COMEX 黃金突破 1750 美元/盎司， 一山還有一山高20200413 2、 深度，鋰鈷等：談談當前時點“底 部布局”的考慮20200408 3、 利多在不斷累積-黃金的組合， 鋰鈷 的政策底20200406 4、 鋰鈷等： 黎明前的黑暗20200402 5、 Unlimited QE：繼續增配黃金 20200331 6、黃金： 復盤 2008 的啟示 20200316 7、 山東黃金：黃金龍頭，持續成長 20200505 8、 赤峰黃金：黃金新星再出發 20200212 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價

3、 (元) EPS PE PEG 評級 2018A 2019A 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 贛鋒鋰業 56.60.9 0.3 0.4 0.8 61 202 157 70 5.05 買入 華友鈷業 35.91.8 0.1 0.8 1.6 20 327 44 23 0.07 買入 寒銳鈷業 63.33.7 0.1 2.2 3.4 17 1266 28 19 0.003買入 索通發展 13.20.5 0.2 0.6 0.8 30 63 23 16 0.13 買入 赤峰黃金 18.0-0.1 0.1 0.3 0.6 -201 150 55 30 0.28 買入 正

4、海磁材 9.61 -0.1 0.1 0.2 0.3 -96 87 60 32 1.38 買入 備注：數據取自 2020 年 10 月 9 日 投資要點投資要點 行情回顧：行情回顧：十一期間，海外大宗資產普遍上漲，其中鋰鈷能源板塊表現 最為亮眼，節后歸來，A 股整體回升，有色板塊環比漲 2.91%，跑贏上 證綜指 1.23 個百分點。 商品市場普遍上漲： 1） 基本金屬價格整體回升， LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳漲跌幅分別為 3.5%、4.9%、2.7%、4.8%、 2.0%、6.0%；2）疊加十年期國債實際收益率持穩，COMEX 黃金環比 上漲 1.7%；3）小金屬方面，需求端持續恢復，MB

5、 鈷（合金級）和 MB 鈷（標準級）報價較 9 月 30 日分別上漲 0.3%、0.2%；鋰鹽報價 與節前持平。 【本周關鍵詞】 ：【本周關鍵詞】 ：歐洲歐洲 9 月新能源車銷量同比月新能源車銷量同比+169%；奔馳推出電動化奔馳推出電動化 平臺，傳統車企加速電動化；平臺，傳統車企加速電動化；光伏光伏平價上網平價上網帶動白銀步入黃金時代帶動白銀步入黃金時代 宏觀宏觀“三因素三因素”總結：總結： 疫情二次爆發擔憂下， 全球經濟存在承受二次沖擊疫情二次爆發擔憂下， 全球經濟存在承受二次沖擊 的風險，波折中前行，的風險，波折中前行，具體來看：具體來看：1）中國，八月份工業生產、固定資 產投資及社零數

6、據持續改善。2）美國，新增病例邊際回升，就業數據 改善不及預期，九月制造業 PMI 回升，但服務業 PMI 回落明顯。3）歐 洲疫情再度反撲，九月服務業景氣度有所回落，貨幣政策延續寬松。 上游鋰電原材料： 歐洲上游鋰電原材料： 歐洲 9 月新能源車銷量繼續超預期月新能源車銷量繼續超預期， 國內動力電池產， 國內動力電池產 業鏈排產環比持續改善，鋰鈷拐點期不斷得到驗證：業鏈排產環比持續改善，鋰鈷拐點期不斷得到驗證： 1、 需求底不斷確立：需求底不斷確立：1）國內 8 月新能源車銷量同比增加 26%，根據 SMM 數據，10 月產業鏈排產環比提升 30%+，受此帶動，三元材 料廠商開工率持續提升，

7、2020 年 8 月，國內三元材料有效產能為 27.76 萬噸，產量為 1.72 萬噸，開工率為 54.73%，較上月環比提 升 6.77pcts，仍在持續恢復中；2）在補貼政策、碳排放及優質車 型帶動下，歐洲新能源車銷量維持高增長，9 月德法等歐洲 6 國新 能源車銷量達到 12.97 萬輛，同比增長 169%，環比增長 77%；3） 5G 產業鏈景氣度亦在回升，2020 年 8 月，國內智能手機出貨量為 2690.7 萬部，環比增加 20.6%，5G 手機出貨量為 1617 萬部，占同 期手機出貨量的60.10%。 2、 “產能周期“產能周期+需求周期需求周期+庫存周期” 三周期共振， 鈷

8、價或將繼續上行。庫存周期” 三周期共振， 鈷價或將繼續上行。 1）8 月國內鈷中間品進口 0.77 萬金屬噸，同比增長 1%，環比增 加 2%，運輸問題逐漸得到緩解，但剛果金疫情對礦山的影響仍在 持續，企業資本開支的不暢更是對應了中期供給的不暢；2）目前 產業鏈中游材料廠幾無庫存，冶煉廠庫存也高度集中，產業鏈低庫 存為價格上漲提供了良好的條件。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 上證指數 有色金屬 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 行業周報行業周報 3、 碳酸鋰價格上漲具有持續性。碳酸鋰價格上漲具有持續性。1）當前價格已

9、經跌至成本曲線 60% 分位附近，鋰輝石提鋰基本處于虧損狀態，企業滿產動力不足，部 分鋰鹽廠下調開工率， 南美鹽湖 Orocrobre 二季度亦處于虧損狀態， 全行業的普遍虧損表明底部信號明確，價格上漲具有較強的成本支 撐；2）需求端來看，磷酸鐵鋰儲能訂單增量較多，新能源車及 3C 領域環比將繼續改善，需求端整體景氣度持續恢復；3）供給端來 看，高成本西澳礦山將繼續去庫，南美低成本鹽湖資本開支放緩， 擴建項目普遍推遲投產。 4、 特斯拉電池日落地，量產離不開鈷：特斯拉電池日落地，量產離不開鈷：1）9 月 22 日，特斯拉召開電 池日，推出了“4680”大圓柱電芯電池，是對原有 2170 電芯的

10、升 級，仍為 NCA 的技術路線，此外 Tesla 給出了多種電池搭配方案： 低續航的采用鐵鋰電池，高續航里程的車型仍然采用高鎳電池；2） 鈷在電池中主要起到結構穩定的作用，無鈷電池的安全性仍受到質 疑，Tesla 新型電池的技術路線也沒有發生顛覆性的轉變， “無鈷電 池”更多停留在設想層面，離真正的產業化應用仍然有很大距離， 未來高鎳三元電池仍是主流，也就是說“低估化”更能夠準確地定 義產業發展方向，而非“無鈷化” 。 5、 Q4 鋰鈷價格或將上行鋰鈷價格或將上行。在補貼政策、碳排放及優質車型帶動下， 歐洲新能源車 9 月銷量繼續大幅增長，法國、德國電動車銷量分別 實現同比 300%+、18

11、0%+的增速；國內電動車產業鏈 10 月排產環 比繼續增長 30%+， 5G 產業鏈景氣度持續上行， 下游消費持續復蘇， 需求底部正不斷確立。而拉美非資源國疫情仍在持續發酵，下半年 供給端將繼續受到疫情影響，產量下滑及資本開支的放緩或將延 續。 6、 中長期產業趨勢則更為明確：2019-2020 年為起點，鈷鋰銅箔鋁箔 磁材等上游材料將進入景氣度上行的 3 年。尤其，隨著海外新能源 汽車發力， 龍頭企業產業鏈地位愈發重要， 龍頭溢價也會愈發明顯。 貴金屬：上行通道依然完整，貴金屬：上行通道依然完整，光伏平價上網帶動白銀進入黃金時期光伏平價上網帶動白銀進入黃金時期 1、 十一期間，COMEX 黃

12、金收 1936.3 美元/盎司，環比上漲 1.7%， COMEX 白銀收 25.3 美元/盎司，環比上漲 6.0%，當前貨幣政策仍 舊維持寬松，在疫情二次沖擊、經濟數據存在再度下行壓力，財政 等逆周期政策有望發力，對沖經濟下行壓力，通脹預期趨勢性修復 的大邏輯并未被破壞，使得黃金上行通道依然完整。 2、 光伏產業鏈步入景氣周期，白銀有望開啟黃金時代光伏產業鏈步入景氣周期，白銀有望開啟黃金時代。1）能源轉型 已經成為全球共識： 9 月 14 日 BP 發布 世界能源展望 （2020 版） 預測能源轉型加速、 石油需求封頂； 9 月 17 日歐盟發布的氣候目標， 將 2030 年可再生能源占比目標

13、從 32%以上提升至 38%-40%。2） 平價上網時代臨近，行業驅動力向內生增長轉變：在過去十年，伴 隨著政策補貼， 光伏行業自身成本降低效果明顯， 以國內為例， 2018 年單位光伏發電量對應的成本相比 2010 年降低 77%，度電成本已 靠近國內火電的平均發電成本，平價上網在部分地區已接近現實。 3）光伏發電滲透率維持低位，成長空間廣闊：2019 年全球光伏發 電量占比僅 2.7%，國內占比 3%，隨著平價時代到來以及光伏發電 成本的進一步降低，光伏發電的滲透率也將進一步提升。4）光伏 用銀的持續增加將導致白銀供需關系持續趨緊：經測算，樂觀假設 nMsNtMsOsMmQsOsPsQsM

14、pQaQbP7NpNoOsQmMjMqRoOiNqRnP7NrRvMvPqRnQwMsPpP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 行業周報行業周報 下 2022 年白銀供給由過剩轉為短缺 342 噸（占當年總供給的 1.07%） ， 中性假設下2022年白銀供給短缺1.3噸， 悲觀假設下2025 年白銀供給短缺 75.6 噸（占當年總供給的 0.23%） ，光伏工業屬性 有望得到激發。 3、 我們維持前期觀點：真實收益率邏輯框架下，未來貴金屬上漲的驅 動力也將來自 1）美國維持寬松政策，遠端利率易跌難漲；2）通縮 預期的進一步修復。這些都使的黃金的上漲

15、通道順暢。 基本金屬：疫情沖擊有從供給端轉向需求端的風險基本金屬：疫情沖擊有從供給端轉向需求端的風險 十一期間，基本金屬價格回升明顯， LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本 周漲跌幅分別為 3.5%、4.9%、2.7%、4.8%、2.0%、6.0%，隨著北半 球（需求國）氣溫逐步回落，南半球（資源國）氣溫逐步回升，疫情對 基本金屬產業鏈的沖擊存在從供給端轉向需求端的風險。 1、 回顧我們 3 月底發布的銅博士：當前價格隱含的全球經濟增長壓 力如何？ ，報告中我們提出，疫情、油價及美元指數等因素推動 銅鋁等基本金屬價格跌破行業現金成本的 85 分位，這個價格也是 國內優質銅礦山和低成本電解鋁企業的生

16、產成本，而這一現象在過 去 20 年的歷史上，僅有 2008 年和 2015 年出現過。往后看，上述 三個變量出現邊際變化就會引起商品價格的修復，我們當時旗幟鮮 明地提出這是一個明確的做多窗口期； 2、 疫情對供需兩端的影響更是有著明顯的不同步， “東亞歐美拉 美非”這一擴散路徑下，在中歐美等資源消費國經濟重啟后，拉美 非等資源供給國還在不斷經受疫情的影響；這也是為何我們提出 2-3 季度商品價格可能繼續超預期的重要原因，那就是供給或將難 以避免的繼續關停。 3、 當下，隨著北半球（消費國）氣溫回落，逐步進入秋冬的疫情易發 季節，歐洲地區疫情數據快速上升，而南半球（資源國）氣溫回升， 逐步進入

17、夏季，二次疫情帶來的沖擊有從資源國轉向需求國的風 險。對基本金屬價格形成一定壓力。 4、 特別的，對于電解鋁產業鏈，我們想重點強調競爭格局的轉變 新增產能較為集中，產能無序投放已經不復存在；還包括上游的預 焙陽極行業，也在政府政策、市場重組中進一步改善產業結構；產 業周期調整逐步進入尾部區域，這是我們最為看重的大周期變化。 投資建議：維持行業“增持”評級投資建議：維持行業“增持”評級 1、新能源上游原材料鈷鋰銅箔鋁箔磁材等，需求端逐漸復蘇，供給端 持續萎縮， “價格歷史底、企業盈利底、產業政策底”恰提供了底部布 局機會，中長期三年景氣上行周期大方向更是不變。 2、黃金、白銀貴金屬，隨著寬松預期

18、不改疊加通脹預期的不斷修復， 續創新高可期；此外更為重要的是，能源轉型成為共識，光伏平價上網 帶動產業鏈景氣度持續上行，而白銀作為光伏不可替代的原料，白銀需 求將迎來高增長，供需結構進一步趨緊，白銀工業屬性有望得到激發。 3、全球主要經濟體逐漸進入復工平穩期，但隨著北半球消費國進入秋 冬的疫情高發期，南半球逐步進入夏季，疫情對產業鏈的沖擊有從供給 端轉向需求端的風險，對基本金屬價格形成一定壓力。 核心標的：核心標的：1）新能源汽車及 5G 產業鏈：贛鋒鋰業、華友鈷業、寒銳 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 行業周報行業周報 鈷業、洛陽鉬業、雅化集團、

19、正海磁材等。2）貴金屬：赤峰黃金、山 東黃金、盛達資源等。3）基本金屬：紫金礦業、云鋁股份、神火股份 （煤炭組） 、索通發展等。 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動、進口及環保等政策波動風險，黃金價格波動 風險，新能源汽車銷量不及預期風險等 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 行業周報行業周報 內容目錄內容目錄 1. 本周行情回顧本周行情回顧 . - 6 - 1.1 股市行情回顧：鋰電材料表現亮眼股市行情回顧：鋰電材料表現亮眼 . - 6 - 1.2 貴金屬：海外金銀價格回升貴金屬：海外金銀價格回升 . - 7 - 1.3 基本金屬：價格整體回基本金屬：

20、價格整體回升明顯升明顯 . - 8 - 1.4 小金屬：需求逐漸恢復，鋰鹽報價持穩小金屬：需求逐漸恢復，鋰鹽報價持穩 . - 8 - 2. 宏觀宏觀“三因素三因素”運行態勢跟蹤運行態勢跟蹤 . - 9 - 2.1 中國因素：經濟仍處于擴張區間中國因素：經濟仍處于擴張區間 . - 9 - 2.2 美國因素：疫情數據反彈，制造業經濟數據下滑美國因素：疫情數據反彈，制造業經濟數據下滑 . - 10 - 2.3 歐洲因素：制造業歐洲因素：制造業 PMI 數據恢復，服務業陷入低迷數據恢復，服務業陷入低迷 . - 11 - 3. 貴金屬：黃金上行通道依然完整貴金屬：黃金上行通道依然完整 . - 12 -

21、3.1 通脹預期升溫，貴金屬價格回升通脹預期升溫，貴金屬價格回升 . - 12 - 3.2 黃金黃金 ETF 持倉回升，持倉回升，COMEX 凈多頭結構持續凈多頭結構持續 . - 13 - 3.3 黃金龍頭股估值水平存在修復動力黃金龍頭股估值水平存在修復動力 . - 14 - 3.4 光伏產業鏈步入景氣周期，白銀有望開啟黃金時代光伏產業鏈步入景氣周期，白銀有望開啟黃金時代 . - 14 - 4. 基基本金屬：疫情沖擊需求擔憂再起，關注供需變動節奏本金屬：疫情沖擊需求擔憂再起，關注供需變動節奏 . - 17 - 4.1 鋁：國內電解鋁庫存回升，盈利水平上升鋁：國內電解鋁庫存回升，盈利水平上升 .

22、 - 17 - 4.2 銅：礦石供應壓力邊際緩和，海外庫存有所回落銅：礦石供應壓力邊際緩和，海外庫存有所回落 . - 22 - 4.3 鋅：鋅價止跌反彈，鋅精礦加工費持續下行鋅：鋅價止跌反彈，鋅精礦加工費持續下行 . - 25 - 4.4 錫：疫情對需求端沖擊再現，價格錫：疫情對需求端沖擊再現，價格回升回升 . - 26 - 5、新能源金屬：供需周期共振，價格或將上行、新能源金屬：供需周期共振，價格或將上行 . - 27 - 5.1 需求底不斷確認：歐洲新能源車銷量持續超預期，傳統車企電動化提速需求底不斷確認：歐洲新能源車銷量持續超預期，傳統車企電動化提速- 27 - 5.2 鈷：供需周期共振

23、，鈷價繼續上行鈷：供需周期共振，鈷價繼續上行 . - 31 - 5.3 鋰：碳酸鋰價格上漲具備持續性鋰：碳酸鋰價格上漲具備持續性 . - 34 - 5.4 磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期 . - 37 - 5.5 鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳 . - 38 - 6. 投資建議：維持行業投資建議：維持行業“增持增持”評級評級 . - 39 - 7. 風險提示風險提示 . - 40 - 8. 附錄：全球有色金屬價格、庫存走勢附錄：全球有色金屬價格、庫存走勢 . - 41 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必

24、閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 行業周報行業周報 1. 本周本周行情回顧行情回顧 1.1 股市行情回顧：股市行情回顧：鋰電材料表現亮眼鋰電材料表現亮眼 十一期間，國際方面，截至 10 月 3 日美國當周初請失業金人數 84.0 萬 人（前值 84.9 萬人，環比回落 0.9 萬人） ；同時本周新增新冠確診人數 整體有所回升。美股三大指數整體回升（道指3.27%，納斯達克 4.56%，標普3.84%） 。具體來看，鋰、鈷為代表的能源金屬板塊表現 最為強勢： 圖表圖表1：十一期間全球大類資產股票價格變化十一期間全球大類資產股票價格變化 來源：彭博，中泰證券研究所 節后歸來，A 股整體回升，

25、能源金屬表現亮眼：上證指數收于 3,272.08 點，環比上漲 1.68%；深證成指收于 13,289.26 點，環比上漲 2.96%； 滬深 300 收于 4,681.14 點，環比上漲 2.04%；申萬有色金屬指數收于 3,233.59 點，環比上漲 2.91%，跑贏上證綜指 1.23 個百分點。SW 一級 行業指數走勢如下圖所示。 圖表圖表2：申萬一級行業與上證綜指周漲跌幅：申萬一級行業與上證綜指周漲跌幅 主要公司主要公司主要商品主要商品9月月30日收盤價日收盤價10月月8日最新價格日最新價格漲跌幅漲跌幅總市值（億美元）總市值（億美元） Piedmont鋰23.4242.8482.92%

26、3.54 力文特Livent鋰9.0911.9731.68%17.51 Lithium Americas鋰11.3914.8130.03%13.31 Galaxy鋰1.11.2816.36%3.69 贛鋒鋰業H鋰37.7543.5515.36%100.61 SQM鋰31.3535.4212.98%93.22 Pilbara鋰0.320.3612.50%5.66 Orocobre鋰2.482.7812.10%5.15 美國雅保ALB鋰86.8696.6911.32%102.84 中國宏橋H鋁4.835.3510.77%59.26 謝里特鈷、鎳0.190.2110.53%0.63 自由港-麥克莫倫

27、銅、金、鉬15.3216.8810.18%245.13 洛陽鉬業H鈷2.742.926.57%111.50 嘉能可銅、鈷160.96169.825.50%289.23 第一量子礦業銅、鎳、鋅、金7.297.634.66%61.71 淡水河谷VALE銅、鈷、鎳10.4110.753.27%551.29 住友金屬銅、金、鎳324533282.56%91.33 力拓銅、黃金、鋁60.2161.21.64%768.99 Mineral Resource鋰24.9425.251.24%34.22 英美資源黃金、銅、鎳1875.818890.70%333.44 必和必拓銅、鎳42.6142.760.35%

28、451.31 諾里爾斯克鎳業鎳、鈀24.1523.99-0.66%549.61 安托法加斯塔銅1023.51004.5-1.86%127.43 紐蒙特黃金黃金62.7761.17-2.55%491.24 泰克資源銅、鋅13.8413.48-2.60%73.78 金川國際H鈷0.770.74-3.90%12.06 巴里克黃金黃金28.2826.95-4.70%479.15 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 行業周報行業周報 來源：wind，中泰證券研究所 從子板塊來看，所有子板塊均有所回升，稀有金屬板塊回升 3.73%，非 金屬新材料板塊回升 3.53

29、%，工業金屬板塊回升 2.95%，黃金板塊回升 1.45%。 圖表圖表3：周內子板塊漲跌幅表現：周內子板塊漲跌幅表現 來源：wind，中泰證券研究所 1.2 貴金屬貴金屬：海外海外金銀價格金銀價格回升回升 美聯儲表示預計將在 2.5 至 3 年里維持利率在零附近，美國十年期國債 名義收益率易跌難漲，通脹預期升溫，十年期國債真實收益率持穩，國 外金銀貴金屬價格回升。截至 10 月 9 日，COMEX 黃金收于 1926.2 美 元/盎司，環比上漲 0.98%；COMEX 白銀收于 25.11 美元/盎司，環比上 漲 4.49%；SHFE 黃金收于 405.36 元/克，環比下跌 0.18%；SH

30、FE 白 銀收于 5111 元/公斤，環比上漲 0.69%。 圖表圖表4：Comex黃金黃金&白銀白銀價格走勢價格走勢（美元（美元/盎司）盎司） 圖表圖表5：SHFE黃金黃金&白銀價格走勢白銀價格走勢 -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 電氣設備 綜合 電子 化工 汽車 機械設備 紡織服裝 計算機 有色金屬 醫藥生物 采掘 輕工制造 建筑材料 商業貿易 交通運輸 通信 家用電器 傳媒 食品飲料 滬深300 建筑裝飾 國防軍工 鋼鐵 公用事業 非銀金融 上證綜指 農林牧漁 房地產 銀行 休閑服務 0.00% 0.50

31、% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 稀有金屬金屬非金屬新材料工業金屬黃金 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 行業周報行業周報 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 1.3 基本金屬：基本金屬：價格整體回價格整體回升升明顯明顯 基本金屬價格整體回升， 仍維持高位， 具體來看： LME 銅、 鋁、 鉛、 鋅、 錫、鎳本周漲跌幅分別為 3.5%、4.9%、2.7%、4.8%、2.0%、6.0%， 價格整體維持高位震蕩格局。 圖表圖表6：基本金屬：基本金屬價格區間價格區間漲跌幅漲跌

32、幅 來源：wind，中泰證券研究所 1.4 小金屬：小金屬：需求逐漸恢復，鋰鹽報價需求逐漸恢復，鋰鹽報價持穩持穩 下游需求下游需求持續恢復持續恢復，鈷，鈷價有所回升價有所回升。截至 10 月 9 日，MB 鈷（合金級） 和 MB 鈷（標準級）報價較 9 月 30 日分別上漲 0.3%、0.2%。 節后節后鋰鹽報價鋰鹽報價持穩持穩。整體盈利跌至底部，鋰輝石企業處于虧損狀態，企 業滿產動力不足， 部分鋰鹽廠家下調開工率， 下游儲能領域出貨量較好， 鋰鹽報價與 9 月 30 日持平。 其他小金屬其他小金屬報價報價整體回落整體回落。鈮精礦、氧化鏑、五氧化二鈮和氧化鐠釹報 價較 9 月 30 日分別下跌

33、 2.1%、1.2%、1.0%和 0.9%。 圖表圖表7：重點跟蹤小金屬品種價格漲跌幅：重點跟蹤小金屬品種價格漲跌幅 10 15 20 25 30 35 810 1010 1210 1410 1610 1810 2010 2210 2015-022017-022019-02 COMEX黃金COMEX白銀（右） 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 200 250 300 350 400 450 500 2015-022017-022019-02 SHFE黃金(元/克)SHFE白銀(元/公斤，右) 期貨品種交易所最新價格2020.1.

34、23價格本周漲跌幅年初至今漲跌幅2020.1.23至今漲跌幅 銅LME677260823.5%9.8%11.3% SHFE51440480201.0%4.7%7.1% 鋁LME 184717944.9%2.4%3.0% SHFE14420141001.9%2.2%2.3% 鉛LME 181919882.7%-5.4%-8.5% SHFE1472014850-2.4%-2.2%-0.9% 鋅LME 242723734.8%6.7%2.3% SHFE1926518160-0.1%7.3%6.1% 錫LME 18235172002.0%6.4%6.0% SHFE1472901373401.2%8.9

35、%7.2% 鎳LME 15175133756.0%7.9%13.5% SHFE1159401058503.8%3.4%9.5% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 行業周報行業周報 數據來源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亞洲金屬網、中泰證券研究所 2. 宏觀宏觀“三因素三因素”運行態勢跟蹤運行態勢跟蹤 2.1 中國因素：中國因素：經濟仍處于擴張區間經濟仍處于擴張區間 官方制造業官方制造業 PMI 回升回升， 非制造業， 非制造業 PMI 創年內新高創年內新高， 經濟繼續全面恢復， 經濟繼續全面恢復。 7天7天30天30天90天90天

36、360天360天 MB鈷（標準級）美元/磅15.70.2%2.0%5.4%-2.3% MB鈷（合金級）美元/磅15.70.3%2.1%4.8%-7.6% 鈷精礦美元/磅13.50.0%0.0%2.2%-15.1% 金屬鈷元/公斤27.4-0.9%-5.2%7.2%-1.1% 鈷粉元/公斤31.30.0%0.0%13.6%9.6% 硫酸鈷元/公斤5.40.0%-9.2%12.5%3.8% 四氧化三鈷元/公斤22.5-2.2%-5.5%22.3%17.2% 碳酸鈷元/公斤13.80.0%0.0%14.5%16.0% 氯化鈷元/公斤6.40.0%-10.5%9.4%8.5% 氧化鈷元/公斤21.5-

37、2.3%-5.7%20.8%12.0% 金屬鋰（99%）元/公斤46.00.0%-1.1%-13.4%-39.5% 金屬鋰（99.9%）元/公斤 碳酸鋰（工業級）元/公斤3.60.7%2.2%0.6%-46.6% 碳酸鋰（電池級）元/公斤4.10.0%3.2%-5.2%-47.0% 單水氫氧化鋰（工業級）元/公斤4.2-2.3%-2.3%-10.2%-48.8% 單水氫氧化鋰（電池級）元/公斤5.3-1.9%-1.9%-7.5%-46.2% 三元523/動力元/噸8.30.0%1.2%14.2%-6.3% 三元622/動力元/噸9.10.0%3.4%14.8%-2.4% 鈷酸鋰元/噸23.50

38、.0%2.2%20.5%-2.9% 三元523/動力元/公斤 11.90.0%1.7%3.9%-17.7% 三元622/動力元/噸14.00.0%2.2%4.1%-12.5% 銻精礦 元/噸2.91.8%5.6%9.6%-16.2% 銻錠元/噸3.92.6%5.4%11.4%-10.3% 三氧化二銻元/噸3.51.4%2.9%7.7%-9.1% 鎂 金屬鎂元/噸1.2-0.4%-5.0%-7.1%-27.2% 鉬精礦元/噸度1400.0-0.7%6.1%-6.0%-21.3% 鉬鐵元/噸9.60.0%4.9%-8.2%-20.7% 金屬硅元/噸1.11.1%3.7%6.0%-0.4% 硅鐵元/

39、噸5689.00.0%1.1%0.8%-6.5% 鈦 海綿鈦元/噸5.50.0%0.0%-12.7%-16.2% APT元/噸12.9-0.4%1.2%2.8%-14.3% 鎢精礦元/噸8.5-1.2%0.0%1.8%-11.5% 氧化鎢元/噸 鈮礦美元/磅9.3-4.1%-9.7%-4.6%-11.8% 五氧化二鈮元/公斤20.3-3.8%-3.8%-8.1%-15.4% 五氧化二釩元/噸9.5-1.3%-10.0%-4.5%-42.7% 釩鐵元/噸9.9-2.5%-6.6%-3.9%-46.5% 海綿鋯元/公斤 鋯英砂元/噸13.50.0%-12.9%-41.3%-46.0% 氧氯化鋯元/

40、噸1.3-1.8%-6.7%-17.4%-27.5% 氧化鐠釹元/噸32.2-2.4%-8.5%19.3%22.2% 氧化鏑元/公斤 165.0-2.9%-10.3%-14.5%11.5% 氧化鑭元/噸2.90.0%-1.7%-8.1%-19.7% 氧化鈰元/噸2.80.0%0.0%-3.4%-16.4% 鋯 稀土 銻 鉬 硅 鎢 漲跌幅漲跌幅 鈮 釩 鈷 鋰 三元前驅體 正極 品種品種小金屬名稱小金屬名稱單位單位10月9日10月9日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 行業周報行業周報 國內 9 月份官方制造業 PMI 51.5 （前值 51.0，

41、 預期 51.2） ， 環比升 0.5， 非制造業 PMI 55.9（前值 55.2，預期 54.7） ，環比升 0.7，創出年內新 高，連續 2 個月環比上升；制造業 PMI 中生產分項 54.0，環比升 0.5， 從業人員分項 49.6，環比升 0.2，新出口訂單分項 50.8，環比升 1.7， 進口分項 50.4，環比升 1.4，產成品庫存分項 48.4，環比升 1.3。制造 業整體生產有所回升，需求逐步回暖，庫存有所回升；此外，隨著全球 主要經濟體逐漸放松隔離封鎖措施恢復經濟活動，以及我國出臺的一系 列穩外貿政策措施落地生效，制造業進出口持續改善。 圖表圖表8：9月官方制造業月官方制造

42、業PMI及非制造業及非制造業PMI走勢走勢 圖表圖表9：9月官方制造業月官方制造業PMI各分項走勢各分項走勢 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 2.2 美國因素：美國因素：疫情數據反彈，疫情數據反彈，制造業制造業經濟數據下滑經濟數據下滑 九月美國九月美國制造業制造業供需走弱，供需走弱，ISM 制造業制造業 PMI 回回落落，服務業，服務業 PMI 超預期超預期 恢復恢復。美國 9 月 ISM 制造業 PMI 55.4（前值 56.0，預期 56.4） ，不及預 期；9 月份美國 ISM 非制造業 PMI 57.8（前值 56.9，預期 56.3） ，好于 預期；I

43、SM 制造業 PMI 的分項數據來看，九月份產出 61（前值 63.3， 環比-2.3） 、 新訂單 60.2 （前值 67.6， 環比-7.4） 、 就業 49.6 （前值 46.4， 環比+3.2） 、企業自有庫存 47.1（前值 44.4，環比+2.7） 、物價水平 62.8 （前值 59.5，環比+3.3） ，整體表現為供需走弱，物價回升，庫存回升， 就業分項指數自今年 2 月以來重返擴張，但就業情形仍受疫情導致的不 確定性影響。 圖表圖表10：美國美國ISM制造業制造業PMI和服務業和服務業PMI走勢走勢 圖表圖表11：九九月份美國月份美國ISM制造業制造業PMI分項數據走勢分項數據

44、走勢 20 25 30 35 40 45 50 55 60 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 制造業PMI非制造業PMI:商務活動 40 45 50 55 生產 新訂單 產成品庫存出廠價格 從業人員 七月八月九月榮枯線 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 行業周報行業周報 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 疫情有所反彈，就業數據疫情有所反彈，就業數據