【研報】黑色金屬行業能源用鋼深度報告：能源用鋼增長可期-20201013（22頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年10月13日 黑色金屬 增持（維持） 鋼鐵 增持（維持） 邱瀚萱邱瀚萱 SAC No. S0570518050004 研究員 SFC No. BPN270 龔潤華龔潤華 SAC No. S0570119090058 聯系人 1黑色金屬黑色金屬/采掘采掘: 今冬或拉尼娜，繼續看多動力今冬或拉尼娜，繼續看多動力 煤價煤價2020.10 2黑色金屬黑色金屬: Q3 板材鋼企盈利或好于長材鋼企板材鋼企盈利或好于長材鋼企 2020.09 3浙商中拓浙商中拓(000906 SZ,增持

2、增持): 擬收購浙江海運，擬收購浙江海運， 有望增加有望增加協同協同2020.09 資料來源：Wind 能源用鋼，能源用鋼，增長增長可期可期 能源用鋼深度報告 能源結構能源結構轉型，能源用鋼發展可期轉型，能源用鋼發展可期 能源用鋼體量小，但部分產品附加值高，值得關注。按巴黎氣候變化大會 承諾及能源生產和消費革命戰略（2016-2030） ，未來能源結構將向非 化石能源和天然氣轉變，利好部分能源用鋼需求。從穩定性、成本等角度 考慮煤電仍將是壓艙石，提高超超臨界機組占比將是煤電降低碳排放的重 要方式；此外天然氣占一次能源消費比重有提升空間，國內缺氣，未來長 輸管道、LNG 接收站投資額或增長，國家

3、管網公司也將是推動因素；十三 五期間，海上風電建設較為滯后，海上風電有望在未來十年迎來成本下降、 建設加速。能源用鋼相關個股我們推薦武進不銹、金洲管道。 內外生內外生需求需求或推動超超臨界或推動超超臨界機組機組投資投資額額增長增長 17-19 年全國火電電源投資額負增長，部分區域如內蒙古出現調峰壓力， 19 年下半年來，因經濟下行壓力，政府增加對基建投資支持力度，火電也 是投資方向之一，超超臨界機組因清潔、低碳，我們認為占比有望提高。 根據我們對超超臨界機組數據的不完全統計，19 年立項、核準的機組容量 是 2018 年的 3-4 倍，20 年初至 9 月中旬，立項、核準機組容量是 2019

4、年全年的 2 倍。 雙循環背景下， 以 Super304H 等產品為代表的核心鍋爐用 管材料，有進口替代空間，武進不銹于 07 年即實現 Super304 國產化并投 入使用，有望受益。 “十四五”海上風電投資有望加速“十四五”海上風電投資有望加速 19 年國家發改委下發關于完善風電上網電價政策的通知 ，引發陸上風 電、海上風電搶裝潮，我們認為海上風電搶裝潮有望持續至 2021 年。與 陸上風電比較，海上具有風速高、利用小時高等優點，且成本快速下降， 因此海上風電在未來風電中占比或逐步提高。另外，海上風電也將逐漸走 向大型化、規?；?，以實現降本、平價上網。廣大特材前期主打風電用齒 輪鋼，目前正

5、籌備擴大海上風電鑄件產能，有望受益于未來海上風電發展 及大型化趨勢。 國家管網公司成立利好管網投資國家管網公司成立利好管網投資 據 BP，19 年國內天然氣占一次能源消費比重 7.8%，到 2030 年將提升至 15%，考慮國內資源缺乏，未來將依賴進口。長輸管道方面，受體制改革 影響，18-19 年是近十五年建設低谷。據中石油，19 年底全國油氣管道里 程 13.9 萬公里，低于中長期油氣管網規劃的 20 年 16.9 萬公里目標； 考慮國家管網公司已于 20 年 7 月實質運營，我們預計“十四五”期間油氣 管道建設將提速， 以完成 25 年目標。 LNG 方面， 我們測算 19-30 年間

6、LNG 進口量 CAGR 或達 7.7%，有望拉動 LNG 接收站建設及低溫焊管需求。我 們推薦金洲管道、 武進不銹， 二者分別受益于長輸管道和 LNG 接收站建設。 風險提示：宏觀經濟不及預期，外部貿易環境惡化，疫情發展超預期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603878 CH 武進不銹 9.11 買入 11.72 0.79 0.76 0.91 1.00 11.53 11.99 10.01 9.

7、11 002443 CH 金洲管道 7.98 增持 8.35 0.53 1.00 0.62 0.66 15.06 7.98 12.87 12.09 資料來源：華泰證券研究所 (15) (6) 4 14 23 19/1019/1220/0220/0420/0620/08 (%) 黑色金屬鋼鐵滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 能源用鋼體量小，單位附加值高 . 3 重點推薦標的 . 5 武進

8、不銹（603878 CH，買入，目標價：11.72 元） . 5 金洲管道（002443 CH，增持，目標價：8.35 元） . 5 內外生需求或推動超超臨界機組投資額增長 . 6 2020 年超超臨界機組立項、核準大增 . 6 中遠期看超超臨界新安裝量仍具一定規模 . 8 雙循環下，Super304H 國產化率提高 . 9 2019-2020 年核電重啟信號明確 . 12 2021 年或是核電項目設備訂單高峰期 . 12 霞浦快堆進入土建安裝交叉施工階段 . 12 “十四五”海上風電投資有望加速. 13 “十四五”海上風電有望迎來快速發展 . 13 國內海上風電將走向大型化、規?；?. 15

9、 國家管網公司成立利好管網投資 . 16 國家管網公司逐漸進入實質運營階段 . 16 “十四五”期間長輸管道建設有望發力 . 16 LNG 接收站有望拉動低溫焊管需求 . 17 風險提示 . 19 oPsNoRmQpRnRnRnQpNqOsN8OdN7NoMrRsQqQeRnMpPlOmNoN8OrRyRMYoPtMxNnQpO 行業研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 能源用鋼體量小，單位附加值高能源用鋼體量小，單位附加值高 中國人均一次能源消費中國人均一次能源消費量仍有較大提升空間。量仍有較大提升空間。據BP

10、 世界能源統計年鑒 ，2019 年，中 國一次能源消費量 142 艾焦耳，為世界能源消費大國；但中國人均一次能源消費量為 101 萬焦耳，僅為美國的 35%、日本的 68%。盡管中國在發展中，強調控制單位 GDP 能耗水 平，但中國人均一次能源消費量與發達國家仍有較大差距，未來仍有較大提升空間。 圖表圖表1： 2019 年，中國一次能源消費量年，中國一次能源消費量較大較大 圖表圖表2： 2019 年，中國人均一次能源消費量年，中國人均一次能源消費量偏偏小，僅為小，僅為美國美國 35% 資料來源：BP 世界能源統計年鑒 2020 年，華泰證券研究所 資料來源：BP 世界能源統計年鑒 2020 年

11、，華泰證券研究所 能源能源資源與消費資源與消費空間空間不匹配，產生不匹配，產生運輸需求。運輸需求。據BP 世界能源統計年鑒 ，2019 年我國 一次能源消費結構中，煤炭、石油占比大，而我國石油分布多集中在西北、東北，石油運 輸格局大體是“西油東輸、北油南下、沿海進口”的格局。 圖表圖表3： 2019 年，煤炭、石油仍是我國主要一次能源年，煤炭、石油仍是我國主要一次能源 資料來源：BP 世界能源統計年鑒 2020 年，華泰證券研究所 發改委和國家能源局在 2016 年年底發布 能源生產和消費革命戰略 （2016-2030） 提出， 到 2030 年，能源消費總量控制在 60 億噸標煤內，非化石能

12、源占能源消費總量比重達到 20%左右，天然氣占比達到 15%左右。按此規劃看，國內能源結構將向非化石能源與天然 氣調整，但國內能源資源呈現出少氣的特征，天然氣運輸格局大體為“西氣東輸、北氣南 下、沿海進口”的格局。 為滿足國內現有能源需求、未來能源結構調整，西油東輸、西氣東輸產生油氣長輸建設， 而進口天然氣多以 LNG 存在，相應產生 LNG 接收站建設。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 中國美國德國法國日本韓國 (EJ) 一次能源消費量 0 50 100 150 200 250 300 350 中國美國德國法國日本韓國 (GJ) 人均一次能源消費量 石油 20% 天然氣 8% 煤

13、炭 57% 核能 2% 水電 8% 可再生能源 5% 行業研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 能源用鋼能源用鋼體量、體量、占比較小，占比較小，但產值相對較高。但產值相對較高。根據冶金工業研究院測算，2017-2019 年， 我國能源用鋼消費量在 3000-4000 萬噸區間，相對于同期 8-9 億噸的粗鋼表觀消費量，能 源用鋼體量小、占比低。常規能源用鋼主要為油氣長距離輸送管道，此外，也有部分非常 規能源用鋼使用環境苛刻，如耐低溫（-160） 、高溫（600 攝氏度）或腐蝕用鋼，技 術含量高、 單位價值較高，

14、如超超臨界鍋爐用 Super304H 不銹鋼無縫管價格約 5 萬元/噸。 能源結構變化，能源結構變化，材料材料技術技術逐漸逐漸突破突破、并、并量產量產。據 Wind，從 2001 年到 2020 年 8 月，中國 核電發電量占比從 1%上升到 5%，期間 CAGR18%。據 Mysteel，2010 年前，核電蒸發 器用 690U 型管僅日本、法國、瑞典三國企業可供貨，法國產 690U 型管價格 240 萬元/ 噸（均為人民幣，下同） ，后來寶鋼等實現 690U 型管國產化，價格降至 70-80 萬元/噸， 可供貨 750 噸/年。 能源向低碳方向發展能源向低碳方向發展， 對材料性能要求更高對

15、材料性能要求更高。 在 能源生產和消費革命戰略 （2016-2030） 中，提出到 2030 年，我國非化石能源發電量占比提升至 50%，單位 GDP 的 CO2二氧化 碳排放比 2005 年下降 60%-65%。政府在能源“十二五” 、 “十三五”發展規劃均對非化石 能源消費比重、碳排放量及火電供電標準煤耗有預期性或約束性目標，我們預計能源“十 四五”發展規劃仍將繼續限制上述指標。 從能源結構上看，火電特別是燃煤發電具有穩定性、成本低等優勢，仍然是電力系統的壓 艙石、調峰者。根據中電聯數據，2019 年，火電發電量占比 69%，2018 年火電發電量、 燃煤發電量占比分別為 70%、64%。

16、從超臨界、超超臨界、高溫超超臨界的效率、供電煤 耗數據看， 提高爐內主蒸汽溫度是提高燃煤機組效率、 降低煤耗、 減少碳排放的有效途徑， 對過熱器、再過熱器管使用的不銹鋼無縫管材料要求相應提高。 圖表圖表4： 不同機組與火電發電效率、煤耗關系不同機組與火電發電效率、煤耗關系 資料來源：中電聯，華泰證券研究所 此外， “十四五”期間海上發電有望加速發展，并出現大型化、深遠海開發等趨勢，相應 的風電鑄件也將走向大型化。核電方面，快堆已成為第四代先進核能系統主力堆型，2011 年實驗快堆并網發電，2015 年示范快堆霞浦快堆施工啟動，我們預計 2023 年建成投產。 快堆示范堆的出現，以及下一步可能的

17、產業化都給不銹鋼無縫管等材料提出新的挑戰。 貿易摩擦，材料國產化率提高，帶來新機遇。貿易摩擦，材料國產化率提高，帶來新機遇。2017 年 1 月，工信部發布新材料產業發 展指南 ，到 2020 年，在碳纖維復合材料、高品質特殊鋼、先進輕合金材料等領域實現 70 種以上重點新材料產業化及應用，建成與中國新材料產業發展水平相匹配的工藝裝備 保障體系。為實現上述目標，工信部定期發布重點新材料首批次應用示范指導目錄 （已 發布 2017、2018、2019 年版本） ，并建立了新材料首批次保險補償機制。此外，中美貿 易摩擦、海外疫情發展，也給國內關鍵設備、關鍵材料提高國產化率帶來了契機。 0 10 2

18、0 30 40 50 60 70 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 435 中壓 510 高壓 535 超高壓 540 亞臨界 567 超臨界 600 高溫超臨界 600 超超臨界 700 高溫超超臨界 700 超700 （%） (g標煤/kWh) 供電煤耗電廠效率（右軸） 行業研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 綜上所述，我們認為能源用鋼體量小、部分附加值高。未來中國能源行業仍將以火電發電 方式為壓艙石，但仍有結構調整的必要，例如火電中超超臨界機組的增加，非化石

19、能源中 核電、風電的大力發展，以及加大 LNG 形式的天然氣進口等，能源用鋼未來發展機遇可 期。個股方面我們推薦武進不銹及金洲管道。 重點推薦標的重點推薦標的 武進不銹武進不銹（603878 CH，買入買入，目標價，目標價：11.72 元）元） 公司是國內工業用的不銹鋼管龍頭之一，市占率排名第二；工業不銹鋼管行業集中度比較 低，但公司產品定位相對高端，技術、渠道壁壘高。公司未來仍有產能擴張計劃，在建的 6000 噸焊管項目，預計明年開始貢獻業績增量。下游方面，油氣產業雖然今年油價下跌 帶來一定壓力，但是傳導到公司存在一定時滯；化工產業設備有大型化、一體化趨勢，會 催生較多新增需求；電力行業，火

20、電里面有較穩定的更換需求，另外后期新增需求或超預 期。 我們預計公司 20-22 年 EPS 分別為 0.76/0.91/1.00 元， 給予公司 14 倍 PE （2020E） 估值，目標價 11.72 元，維持“買入”評級。風險提示；新建項目建設進度不及預期；疫 情發展超出預期。 金洲管道金洲管道（002443 CH，增持增持，目標價，目標價：8.35 元）元） 公司是國內領先焊管制造商，產品主要用于油氣長輸管道、城鄉管網等領域。公司有客戶 資源多、研發能力突出、市場敏銳度高、盈利能力強等優勢，我們認為公司未來增長主要 來自兩點：一是國家管網公司正式開始運營后，管網投資增速或上行，且管網公

21、司更市場 化，公司訂單或增多；二是天然氣消費仍有增長空間， “煤改氣”穩步推進，且基建投資 或進一步提振城鄉管道建設。我們預計公司 20-22 年 EPS 為 1.00/0.62/0.66 元，可比公 司 PB（2020E，Wind 一致預期）為 1.23 倍，考慮長輸管道市場或更加開放，給予公司 1.55 倍 PB（2020E）估值，對應目標價 8.35 元，維持“增持”評級。風險提示；公司降 本不可持續，宏觀經濟超預期下行，下游需求不及預期。 圖表圖表5： 重點推薦公司估值表重點推薦公司估值表 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 收盤價（元）收盤價（元） 市值（億元）市值（億元） 推薦評級

22、推薦評級 目標價（元）目標價（元） EPS（元）（元） PE 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603878 CH 武進不銹 9.11 37 買入 11.72 0.79 0.76 0.91 1.00 11.53 11.99 10.01 9.11 002443 CH 金洲管道 7.98 42 增持 8.35 0.53 1.00 0.62 0.66 15.06 7.98 12.87 12.09 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰證券研究所；收盤價截至 10 月 12 日，以上推薦文字、估值、評級等來源于華泰鋼鐵煤炭組最新報告

23、行業研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 內外生內外生需求需求或推動或推動超超臨界超超臨界機組機組投資投資額額增長增長 2020 年超超臨界機組立項、核準大增年超超臨界機組立項、核準大增 燃煤發電仍然是能源基建的基礎。燃煤發電仍然是能源基建的基礎。 2003 年， 因重工業高速發展， 一度出現電荒， 2003-2005 年火電出現投資高潮，隨后火電利用小時數走低，火電投資逐漸放緩。但在國內的能源結 構中，火電、煤電的裝機量、發電量占比仍然較高，較高的火電、燃煤裝機量為經濟發展 提供了穩定、低成本的電源來源，也為風

24、電、光伏、水電等新能源發展提供了調峰力量。 圖表圖表6： 2003-2007 年火電、發電年火電、發電裝機裝機出現高增長出現高增長 圖表圖表7： 2003-2007 年重工業增加值同比增速高，支撐電力擴張年重工業增加值同比增速高，支撐電力擴張 資料來源：國家統計局，Wind，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，Wind，華泰證券研究所 17-19 年年火電火電電源投資電源投資額額三年負增長。三年負增長。2015 年，受項目核準權下放和煤價下跌等因素影 響， 中國煤電投資額逆勢增長， 截止 2015 年 9 月， 中國在 （擬） 建煤電項目達到 283GW， 2015 年新建火電、煤電機組 9

25、3、80GW，創 2008 年后新高。2016 年 11 月，國家發改 委、國家能源總局發布電力發展“十三五”規劃 ，為應對煤電產能過剩風險， “十三五” 期間煤電裝機控制在 1100GW 以內；同期，國家能源局總工程師韓水稱“十三五”期間， 取消和推遲煤電建設項目 150GW 以上。 2015 年， 火電電源投資額同比增長 21.96%， 2016 年增速僅為 0.90%，2017-2019 年連續三年負增長。 圖表圖表8： 2016 年后年后電源投資中火電投資電源投資中火電投資額額占比占比降低降低 圖表圖表9： 2017 年年后火電電源投資后火電電源投資額額持續負增長持續負增長 資料來源：

26、Wind，華泰證券研究所；2020/08 為 2020 年前 8 月數據 資料來源：Wind，華泰證券研究所；2020/08 為 2020 年前 8 月數據 據 Wind，從 2008-2018 年，火電為第一大電源投資種類，2019 年受風電搶裝影響，風電 電源投資額超過火電電源投資額，電源投資增速轉正。據 Wind，2019 年，風電電源投資 額增長 81.30%、增加 529 億元，電源投資額增長 12.60%、增加 418 億元，同年電力、 熱力的生產、供應業同比增長-0.20%，較 2018 年上升 12.10pct。 0% 10% 20% 30% 0 500 1,000 1,500

27、 2,000 2,500 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 (百萬千瓦) 總裝機容量火電裝機容量 燃煤裝機量總裝機增速（右） 火電裝機增速（右）燃煤裝機增速（右） 0 5 10 15 20 25 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (%) 重工業工業 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,0

28、00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020/08 (億元) 水電火電核電風電 (50) 0 50 100 150 200 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020/08 (%)電源投資總額水電 火電核電 風電 行業研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 2020 年電力、熱力投資增速轉正。年電力、熱力投資增速轉正。2020 年，受疫情影響，經濟出現

29、較大的下滑壓力，年 初以來，政府通過專項債等方案支持基建投資。據 Wind，2020 年前 8 月，國內基建投資 （含電力） 、基建投資（不含電力）分別累計同比增 2.02%、-0.30%。從分項數據看，電 力、熱力投資一枝獨秀，2020 年前 8 月，電力、熱力的生產和供應業投資累計同比增長 18.10%。從電網投資、電源投資情況看，后者增長強勁，前 7 月同比增長 51%。 圖表圖表10： 2020 年前年前 8 月含電力基建投資月含電力基建投資額同比額同比增速更高增速更高 圖表圖表11： 電力、熱力投資一枝獨秀，電力、熱力投資一枝獨秀，2020 年前年前 8 月增速月增速 18.4% 資

30、料來源：國家統計局，Wind，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，Wind，華泰證券研究所 圖表圖表12： 2005-2009 年火電小時年火電小時數下降，“十三五”期間出現上升態勢數下降，“十三五”期間出現上升態勢 圖表圖表13： “十三五”期間，火電、燃煤發電效率提高“十三五”期間，火電、燃煤發電效率提高 資料來源：中電聯，華泰證券研究所 資料來源：中電聯，華泰證券研究所 2021 年火電電源投資有望轉正。年火電電源投資有望轉正。據 Wind，盡管 2019 年-2020 年前 8 月，電力投資、電 源投資整體出現明顯的改善跡象，但火電電源投資仍然表現不佳，如 2019 年全年、2020

31、 年前 8 月火電電源投資額增速分別為-20.00%、-33.20%，較同期電源投資增速低較多。 但根據我們對北極星電力網超超臨界機組數據的不完全統計，2019 年立項、核準的機組 容量是 2018 年的 3-4 倍， 2020 年初至 9 月中旬， 立項、 核準機組容量是 2019 年的 2 倍。 從超超臨界機組的立項、核準、開工數據看，2020 年下半年或者 2021 年，火電電源投資 增速有望改善。 圖表圖表14： 2017 年至今超超臨界機組數據統計年至今超超臨界機組數據統計（單位：單位：GW） 北極星電力網超超臨界機組不完全統計數據北極星電力網超超臨界機組不完全統計數據 中電聯數據中

32、電聯數據 中電聯數據中電聯數據 立項 核準 開工 投產 新增燃煤機組 新建燃煤機組 新增火電機組 新建火電機組 2017 3.32 9.67 35.80 14.26 34.51 43.80 44.00 53.30 2018 5.96 6.00 46.28 12.93 25.89 37.86 39.13 51.10 2019 17.28 24.92 46.71 32.25 34.98 44.24 46.47 55.73 2020 年初至 9 月中旬 32.56 46.54 51.44 12.24 25.80 資料來源：北極星電力網，中電聯，Wind，華泰證券研究所；中電聯未更新 2019 年燃煤

33、機組數據，以上為估算數據 (40) (30) (20) (10) 0 10 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 (%) 基礎設施建設投資累計同比 基礎設施建設投資(不含電力)累計同比 (40) (20) 0 20 40 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 (%) 交通運輸、倉儲和郵政業 水利、環境和公共設施管理業 電力、熱力、燃氣及水

34、的生產和供應業 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (小時) 整體火電燃煤 0% 50% 100% -10% 0% 10% 20% 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 火電增速煤電增速 發電量增速火電占比（右） 煤電占比（右

35、）火電裝機占比（右） 燃煤裝機占比（右） 行業研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 超超臨界機組具有超超臨界機組具有清潔高效特點。清潔高效特點。2016-2017 年發改委和國家能源局發布的能源生產和 消費革命戰略（2016-2030） 、 “十三五”能源規劃均要求 2020 年煤電機組供電煤耗 低于 310g 標煤/千瓦時， 新建電廠平均供電煤耗控制在 300g 以下。 根據中電聯數據， 2018 年煤電機組供電煤耗 290g 標煤/千瓦時，隨著超超臨界機組占比的提高，2019、2020 年 供電煤耗應較 29

36、0g 標煤/千瓦時低，可完成“十三五”規劃目標。 超超臨界發電機組主蒸汽溫度超過 600，煤耗僅為 256g 標煤/千瓦時，較 567的超臨 界煤耗低 44g 標煤/千瓦時，且污染物排放更少，符合能源生產和消費革命戰略 （2016-2030） 、 “十三五”能源規劃能源規劃的方向，2014 年 9 月發改委、環保部、 國家能源局發布的煤電節能減排升級與改造行動計劃（20142020 年） 要求，新建燃 煤發電項目原則上采用 60 萬千瓦及以上超超臨界機組。 中遠期看超超臨界中遠期看超超臨界新安裝量新安裝量仍具仍具一定規模一定規模 預計預計 2030 年燃煤機組裝機量年燃煤機組裝機量 13.5

37、億千瓦。億千瓦。 2016 年國家發改委發布 電力發展 “十三五” 規劃 ， 其中提及 2020 年燃煤裝機力爭控制在 11 億千瓦以內， 占比降至 55%。 據中電聯， 2018 年燃煤裝機量 10.08 億千瓦，占比 53%，新增 30.56GW，關停 7.83GW；我們預計 2020 年燃煤機組裝機量 10.86 億千瓦，占比 51%，近年來光伏成本下降、風電搶裝及燃 煤小機組淘汰，使得新能源裝機占比提高較多。 2019 年中電聯發布電力“十三五”規劃中期評估及優化 ，提及力爭 2030 年煤電裝機 目標控制在 13 億千瓦左右，達到峰值；2035 年，全國總裝機 36 億千瓦，其中非化

38、石能 源發電裝機 20.3 億千瓦，占比為 57%，發電量占比達到 50%。 2019 年底，國網研究院預測到 2050 年電力在終端能源消費中的比例將超過 50%，煤電 電力平衡和對其他電源的調節補償需求決定了煤電仍將發揮重要作用，相當長一段時間內， 仍需在系統中維持 12.5-14 億千瓦煤電裝機。 從 2019 年至今單月數據看，內蒙古、福建、江西、湖北、湖南、云南、甘肅、新疆火電 利用效率最高點均超 70%， 從 2019 年全年看， 利用效率超 57% （發電小時數 5000 小時） 的為內蒙古、江西，以上地區或存在一定調峰壓力。2017 年，甘肅興建首個 GW 級調峰 火電工程常樂

39、電廠，2020 年 1 號機組并網發電。 圖表圖表15： 國內部分省份火電機組利用效率國內部分省份火電機組利用效率 資料來源：Wind，華泰證券研究所；“2019-2020 年 7 月單月最高”代表各地在 19 年至 20 年 7 月單月火電機組利用效率的最 高值 基于華泰電力設備與新能源團隊報告政策與需求共振，蓄力共前行 （2020.7.2）中對 于未來風電、 光伏未來新增裝機規模的預判， 我們預測到 2030 年， 煤電裝機量達到 13.50 億千瓦，占比 34%，發電量占比 45%，非化石能源發電占比 50%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

40、 100% 110% 120% 130% 140% 北 京 天 津 河 北 山 西 內 蒙 古 遼 寧 吉 林 黑 龍 江 上 海 江 蘇 浙 江 安 徽 福 建 江 西 山 東 河 南 湖 北 湖 南 廣 東 廣 西 海 南 重 慶 四 川 貴 州 云 南 陜 西 甘 肅 青 海 寧 夏 新 疆 2019-2020年7月單月最高2019年平均2020年前7月 行業研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 預計未來預計未來 10 年年約約 1 億千瓦億千瓦煤電煤電服役服役到期。到期。據北極星電力網，國內燃煤機組關停始

41、于 1999 年，由于“上大壓小” ，國內對環保重視程度的增加及清潔能源裝機量的上行，能耗、環 保指標相對較差的小煤電機組多提前退役。據中電聯披露的煤電機組及新增煤電機組數據， 我們測算得從 2010 年到 2018 年，燃煤機組合計淘汰 8.02 億千瓦，2019 年國家能源局 下達的落后煤電產能淘汰目標為 8.66GW，中電聯尚未更新 2019 年實際關停煤電數量。 2020 年 7 月，國家能源局下達 2020 年煤電行業淘汰落后產能目標任務為 7.33GW。 國內煤電機組多按 30 年壽命設計，根據國內外煤電機組服役現狀研究 ， 2020-2030 年國內退役煤電機組將達 0.993

42、億千瓦，而根據對 Wind 提供的 6000 千瓦及以上電廠火 電設備容量的梳理，在 1990-2030 年無提前退役產能的保守假設下，則 2020-2030 年退 役煤電機組為 1.45 億千瓦。國內外均有電站服役壽命超 30 年的案例，如美國燃煤發電廠 的平均使用年限是 42 年，11%發電廠運行年限超 60 年1，考慮到國內提高的環保標準， 我們假設國內機組實際服役壽命 35 年， 則預計 2021-2030 年關停機組將達 1.02 億千瓦。 預測未來預測未來 10 年年新建煤電機組新建煤電機組 3.69 億千瓦億千瓦。我們估算“十三五”期間新建煤電機組 2.69 億千瓦，預測“十四五

43、” 、 “十五五”期間將分別新建煤電機組 1.99 億千瓦、1.70 億千瓦， 其中超超臨界機組占比將增加。發改委、環保部及國家能源局于 2014 年 9 月發布的煤 電節能減排升級與改造行動計劃（20142020 年） 要求新建燃煤發電項目原則上采用 60 萬千瓦及以上超超臨界機組，按我們對北極星網站數據的不完全統計，2018 年投產的燃 煤機組中， 超超臨界機組占比為 34%， 2019 年上升至 73%， 預計此后比例將進一步提高。 圖表圖表16： 預計預計 2021-2030 年新建燃煤機組年新建燃煤機組 3.69 億千瓦億千瓦 2018 2019 2020E 2021E 2022E

44、2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 煤電裝機量 1,008 1,044 1,084 1,123 1,163 1,198 1,219 1,241 1,263 1,285 1,307 1,329 1,350 新增煤電機組 27 36 40 40 40 35 22 22 22 22 22 22 22 新建煤電機組 38 45 47 45 46 45 31 32 34 34 34 33 36 關停煤電機組 12 9 7 6 6 10 9 10 12 12 12 11 14 投產煤電機組超超臨界占比 35% 75% 85% 85% 90% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 投產超超臨界煤電機組 13 34 40 38 41 42 3