【公司研究】神州數碼-深度報告：鯤鵬生態核心成員“云+信創”成為公司主要增量-20201012（32頁）.pdf

1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 鯤鵬生態核心成員，“云+信創”成為公司主要增量 神州數碼（000034.SH）深度報告 2020 年 10 月 12 日 魯 立 計算機行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 信達證券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區鬧市口大街9號院郵編：100031信達證券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區鬧市口大街9號院郵編：100031信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編：10

2、0031 鯤鵬鯤鵬生態生態核心核心成員成員，“云云+信創信創”成為公司成為公司主要增量主要增量 2020 年 10 月 12 日 疫情推動疊加新基建，公司積極布局云及數字化業務疫情推動疊加新基建，公司積極布局云及數字化業務。2020 年上半年，公司營業收入中 IT 分銷業務占比為 96.78%，同比減少 5.32%；云計算及數字化轉型業務占比 2.56%，同比增加88.12%；自主品牌業務占比 0.64%，同比增加 3.41%。其中，IT 分銷業務受疫情影響略有下降，但總體仍保持穩定增長。云計算及數字化轉型業務增長迅速，自公司 2017 年業務實現云轉型以來，17 年-19 年云服務收入年均復

3、合增長率為 96.36%，2020 年上半年實現收入 10.38億，成為公司收入的強勁增長點。 背靠鯤鵬生態，全面擁抱信創背靠鯤鵬生態，全面擁抱信創。鯤鵬是國產算力的代表，公司與華為在鯤鵬生態上持續合作并取得重大進展。作為鯤鵬生態的核心成員之一，公司首個鯤鵬 PC 和服務器生產基地鯤泰生產基地在廈門正式落地投產，并已經實現行業端的營銷突破及產品交付。在 2020 年 8 月 14日發布的 2020-2021 年中國聯通的通用服務器采購項目招標公告中，公司基于鯤鵬處理器的鯤泰服務器中標金額為 1.95 億元，公司自主創新能力獲得認可。公司深耕鯤鵬生態，全面布局信創產業，與天津飛騰、上海兆芯、瀾起

4、科技、成都申威等國產芯片廠商達成戰略合作，推動信創與國產算力共同發展。 云管理服務云管理服務(MSP)業績斐然，公司成長性凸顯業績斐然，公司成長性凸顯。據中國信通院 2019 年分析，我國企業應用云計算比例為 66.1%，其中采用混合云的比例為 9.8%。盡管目前國內企業采用混合云的比例較低，但是呈現出逐年增加的趨勢。隨著更多企業采用多云及混合云，來自云管理服務(MPS)的增量逐漸凸顯。據 IDC中國第三方云管理服務市場份額報告 2019報告顯示：公司 2019 年云管理服務市場份額占比 6.9%，排名第一。公司憑借對云計算及云基礎架構的深刻理解，持續與3A(AWS、Azure、Aliyun)

5、TOP 級合作伙伴深入合作，擴展云與數字化合作伙伴，不斷提升公司包括云管理服務在內的云服務能力，未來有望成為公司重要增量點。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計神州數碼 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 7.11/11.40/16.14 億元，市盈率 P/E 為 27/17/12 倍。給予 “買入”評級。 風險因素：風險因素： 1.云業務推進不及預期；2.信創推進政策不及預期；3.5G 推進不及預期。 重要財務指標重要財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬） 81,858 86,803 91,436 105,484 126,8

6、12 同比（%） 31.6% 6.0% 5.3% 15.4% 20.2% 證券研究報告 公司研究深度研究 股票名稱（000034.SH） 買 入增 持持 有賣 出 首次評級 神州數碼相對滬深 300 表現 -20%0%20%40%60%80%100%120%神州數碼滬深300資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據（公司主要數據（2 2020.020.1010. .1212） 收盤價（元）收盤價（元） 29.30 52 周周內股價內股價 波動區間波動區間(元元) 14.52-32.85 最近一月漲跌幅最近一月漲跌幅() 16.18% 總股本總股本(億股億股) 6.54 流通流通 A 股比

7、例股比例() 75.23% 總市值總市值(億元億元) 192.78 資料來源：信達證券研發中心 魯魯 立立 計計算機行業分析師算機行業分析師 執業編號：S1500520030003 郵 箱： rQoRqPnRoQmQtPnQmOqOrO7N9RaQtRnNnPmMiNpOoOjMmNmQbRoOzQxNsRtQvPtOrQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 歸屬母公司凈利潤（百萬） 512 701 711 1,140 1,614 同比（%） -29.1% 36.9% 1.4% 60.3% 41.6% 毛利率（%） 4.0% 4.0% 4.6% 5.3% 5.9% ROE% 13

8、.3% 16.0% 14.0% 18.3% 20.6% EPS (攤薄)(元) 0.78 1.07 1.09 1.74 2.47 P/E 17.17 18.51 26.95 16.81 11.88 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測 注：股價為2020年 10月12日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 目 錄 投資聚焦 . 1 整體營收恢復疫前水平，公司盈利能力不斷改善 . 2 順應信息化潮流，踐行數字中國 . 2 股權激勵落地，綁定核心員工助力未來發展 . 3 二季度業績反彈，現金流不斷改善 . 3 高毛利業務占比提升，產業結構持續優化 . 5 疫情加快企業數字化進程，

9、“云+信創”成為新增長極 . 6 疫情推動疊加新基建，公司積極布局云及數字化業務 . 6 持續研發投入，打造技術及品牌壁壘 . 8 全棧式云服務能力，賦能企業數字化轉型 . 10 背靠鯤鵬生態，全面擁抱信創 . 14 信創筑基，云啟未來 . 18 云計算產業政策利好頻出，云管理服務市場爆發式增長 . 18 信創引領國產化替代潮流，鯤鵬生態打造國產 IT 系統 . 21 盈利預測、估值與投資評級 . 23 盈利預測及假設. 24 風險因素 . 25 表 目 錄 表 1：公司業績考核目標 . 3 表 2：公司鯤泰系列產品發布 . 15 表 3：我國云計算主要相關政策 . 19 表 4：我國 201

10、9 年云管理服務主要廠商市場份額及變化 . 20 表 5：我國近期發布的部分信創政策 . 22 表 6：全球和我國計算產業市場規模及增速 . 23 表 7：神州數碼重要財務指標 . 24 表 8：可比公司估值 . 25 圖 目 錄 圖 1：神州數碼主要業務布局 . 2 圖 2：公司營收及同比增速 . 4 圖 3：公司歸母凈利潤及同比增速 . 4 圖 4：公司扣非歸母凈利潤及同比增速. 4 圖 5：公司毛利率及凈利率 . 4 圖 6：公司經營活動現金流量凈額 . 5 圖 7：公司主營收入占比 . 5 圖 8：公司主營業務毛利率 . 5 圖 9：云服務細分業務毛利率 . 7 圖 10：公司云服務收

11、入及同比增長 . 7 圖 11：公司云服務收入分業務占比 . 8 圖 12：公司云服務分業務收入 . 8 圖 13：公司云服務分業務同比增速 . 8 圖 14：公司云服務分業務毛利率 . 8 圖 15：公司研發投入及同比增速 . 9 圖 16：公司研發人員數量及占比 . 9 圖 17：公司部分云資源 . 10 圖 18：公司全棧式云 MSP 服務能力 . 11 圖 19：2019 年中國第三方云管理服務廠商市場份額占比 . 12 圖 20：2019 年我國云計算使用率 . 12 圖 21：公司行業客戶數字化轉型方案 . 13 圖 22：公司鯤鵬超算中心 . 13 圖 23：公司 TDMP 數據

12、脫敏系統解決方案. 14 圖 24：公司產品自主創新歷程 . 15 圖 25：鯤鵬計算生態合作伙伴 . 17 圖 26：我國公有云市場規模及同比增速. 18 圖 27：我國私有云市場規模及同比增速. 18 圖 28：我國近兩年云計算使用率 . 20 圖 29：我國 2019 年 H2 公有云市場份額 . 21 圖 30：我國自主可控市場規模及預測 . 22 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 1 投資聚焦 我們的核心投資邏輯在于我們的核心投資邏輯在于： 1）主營業務處于高景氣度行業主營業務處于高景氣度行業：信創產業作為新基建的一部分，是包括云計算在內的信息技術發展的基石，也是我國自

13、主可控戰略實現的有力保障。2018 年我國自主可控市場規模達到了 0.97 萬億，同比增長 3.2%，保持穩定增長。據中投產業研究院預測，到 2025 年我國自主可控市場規模將達到 1.33 萬億。 2）持續開拓云服務應用市場持續開拓云服務應用市場：據 IDC中國第三方云管理服務市場份額報告 2019報告顯示：公司 2019 年云管理服務市場份額占比 6.9%，排名第一。公司憑借對云計算及云基礎架構的深刻理解，持續與 3A(AWS、Azure、Aliyun)TOP 級合作伙伴深入合作，擴展云與數字化合作伙伴，不斷提升公司包括云管理服務在內的云服務能力。 3）公司公司牽牽手華為，打開信創市場；公

14、司具有打板能力，未來信創業務毛利率手華為，打開信創市場；公司具有打板能力，未來信創業務毛利率或有進一步提升空間或有進一步提升空間：鯤鵬是國產算力的代表，公司與華為在鯤鵬生態上持續合作并取得重大進展。在 2020 年 8 月 14 日發布的 2020-2021 年中國聯通的通用服務器采購項目招標公告中，公司基于鯤鵬處理器的鯤泰服務器中標金額為 1.95 億元，公司自主創新能力獲得認可，未來在電信和聯通招標中有進一步機會。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 整體營收恢復疫前水平，公司盈利能力不斷改善 順應信息化潮流，踐行數字中國 公司原名神州控股，于 2016 年 4 月 A 股

15、上市。公司 2015 年出售原有分銷和系統業務，2016 年開始消費電子及企業 IT產品分銷業務，2017 年收購上海云角信息技術有限公司，開始云布局，2019 年成立全資子公司神州信創（北京）集團有限公司，布局信創產業。在信息化深入人心的時代，公司從 IT 產品設備分銷到 IT 技術服務再到云及數字化服務，形成了覆蓋技術、產品、解決方案和服務的深厚積淀。公司緊跟我國科技發展大潮，堅持自主創新，成為國內優秀的云及數字化服務廠商之一。 公司實際控制人郭為先生持有公司 23.66%的股份，為公司最大股東。郭為先生 1963 年出生于河北省秦皇島市，中共黨員，中國科學技術大學管理學碩士。郭為先生 1

16、988 年畢業進入聯想集團，12 年里換了 11 個崗位，并于 28 歲進入最高管理層，被稱為“救火隊員”。2000 年聯想集團進行戰略分拆組建神州數碼控股有限公司，郭為先生擔任 CEO，確立了“數字化中國”的使命。郭為先生秉承“產業報國、回饋社會”的社會責任觀，在推動中國信息化進程的同時時刻不忘履行一個企業應盡的社會責任，盡己所能，回饋股東，回報社會。 圖圖 1：神州數碼主要業務布局神州數碼主要業務布局 資料來源: WIND，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 股權激勵落地，綁定核心員工助力未來發展 公司于 2019 年實施股票期權與限制性股票激勵計劃，并于

17、 2019 年 6 月 19 日首次授予激勵對象股票期權與限制性股票。股權激勵計劃的落地有利于調動公司董事、管理人員以及核心技術人員積極性，將公司利益、股東利益、員工利益實現高度統一，增加團隊穩定性，為公司吸引優秀人才，實現長遠發展。 公司股票期權首次授予的激勵人數為 239 人， 首次授予數量為 2,206.50 萬份， 限制性股票首次授予的激勵對象人數為 21人，首次授予數量為 397.50 萬股。股票期權第一個行權期符合行權條件的激勵對象人數為 211 人，可行權的股票期權數量為5,819,363 份，行權價格為 15.34 元/股，實際可行權期限為 2020 年 7 月 20 日至 2

18、021 年 7 月 3 日；限制性股票第一個解除限售期符合解除限售條件的激勵對象為 21 人，可解除限售股份數量為 1,182,000 股。與此同時，由于新冠疫情對公司生產經營產生的不利影響，為在特殊時期鼓勵團隊士氣、充分調動工作積極性，公司決定調整 2019 年股票期權與限制性股票激勵計劃后續行權/解除限售的業績考核指標如下： 表表 1：公司業績考核目標：公司業績考核目標 行權行權/解除限售期解除限售期 業績考核目標業績考核目標 首次授予股票期權/限制性股票 第二個行權/解除限售期 以 2018 年扣非后凈利潤為基數，2020 年扣非后凈利潤增長 率不低于 30%； 首次授予股票期權/限制性

19、股票 第三個行權/解除限售期 以 2018 年扣非后凈利潤為基數，2021 年扣非后凈利潤增長 率不低于 40%。 資料來源：巨潮資訊網，信達證券研發中心 二季度業績反彈，現金流不斷改善 公司截至 2020 年 6 月 30 日實現營收 406.21 億元，同比下降 4.05%，在新冠疫情的影響下，公司一季度營收出現下滑，但在二季度實現單季營收環比增長 26.10%至 226.55 億元，成功扭轉下滑趨勢，公司整體營收水平基本與疫前水平保持一致；2020Q2 實現扣非凈利潤 1.92 億元，環比增長 69.04%。2017 年至 2019 年，公司經營性現金流由負轉正并持續增長，且有繼續放大的

20、趨勢。2020 年上半年為 8.42 億元，公司經營狀況良好，營運能力持續增長。因此我們認為因此我們認為二季度公司積極推動二季度公司積極推動復工復產，帶動復工復產，帶動公司公司上半年整體上半年整體業績業績接近恢復至疫情前水平。接近恢復至疫情前水平。我們預計我們預計公司公司 2020 年年下半年下半年營收營收會進一步反彈會進一步反彈：1）牽手華為）牽手華為，發布鯤泰發布鯤泰產品產品； 并中標； 并中標中國聯通的通用服務器采購項目中國聯通的通用服務器采購項目， 公司基于鯤， 公司基于鯤鵬處理器的鯤鵬處理器的鯤泰服務器中標金額為泰服務器中標金額為 1.95 億元億元， 后期移動， 后期移動、電信可能

21、有進電信可能有進一步機會一步機會；2）疫情影響減弱疫情影響減弱，復工復產可，復工復產可填補填補上半年上半年需求缺口需求缺口。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 圖圖 2：公司營收及同比增速公司營收及同比增速 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 圖圖 3：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 圖圖 4：公司扣非歸母凈利潤及同比增速：公司扣非歸母凈利潤及同比增速 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 圖圖 5：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

22、http:/ 5 圖圖 6：公司經營活公司經營活動現金流量動現金流量凈額凈額 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 高毛利業務占比提升，產業結構持續優化 目前，在公司的收入結構中，仍以消費電子及企業 IT 產品分銷業務為主，云服務所占比重仍然較小。2020 年上半年，公司營業收入中 IT 分銷業務占比為 96.78%，同比減少 5.32%；云計算及數字化轉型業務占比 2.56%，同比增加 88.12%；自主品牌業務占比 0.64%，同比增加 3.41%。其中，IT 分銷業務受疫情影響略有下降，但總體仍保持穩定增長。云計算及數字化轉型業務增長迅速，自公司 2017 年業務實現云轉型以來，17

23、年-19 年云服務收入年均復合增長率為 175.3%，2020 年上半年實現收入 10.38 億，成為公司收入的強勁增長點。我們認為我們認為，公司公司以以 IT 業務分銷為業務分銷為穩定穩定基石基石，不斷開拓，不斷開拓其他其他業務業務，云，云服務服務業業務處于市場領先地位務處于市場領先地位；公司進一步開拓云服務場景及公司進一步開拓云服務場景及涉足涉足信創業務信創業務，奠定奠定公司公司高毛利業務占比高毛利業務占比增長增長未來主調未來主調。 圖圖 7：公司主營收入占比：公司主營收入占比 圖圖 8：公司主營：公司主營業務毛利率業務毛利率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 資料來源:

24、 公司財報，信達證券研發中心 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 疫情加快企業數字化進程，“云+信創”成為新增長極 疫情推動疊加新基建，公司積極布局云及數字化業務 新基建于 2018 年 12 月在中央經濟會議中首次提出，2020 年 6 月，國家發改委明確新基建范圍為：信息基礎設施、融合基礎設施以及創新基礎設施。依托人工智能、云計算、區塊鏈等前沿科學技術，構建以 5G、物聯網、工業互聯網為代表的通信網絡基礎設施以及以數據中心、智能計算中心為代表的算力基礎設施等，加快產業升級以及企業數字化轉型，推動國家經濟高質量發展。在這個大背景下，各行業均掀起了數字化狂潮，行業內企業根據自身發展需要定制

25、專屬云及數字化服務，提升自身信息化服務能力。 與此同時，2020 年新冠疫情的爆發對各行各業都造成了較大沖擊，改變了人們的生活工作習慣。由于疫情防控的要求，民眾普遍足不出戶，這成了很多依靠傳統接觸式服務企業身上的最后一根稻草。疫情過后，企業開始尋求數字化轉型，重塑企業核心競爭力。公司順應產業云和數字化轉型潮流，緊握發展機遇，培育利潤新增長點。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 圖圖 9：云云服務細分業務服務細分業務毛利率毛利率 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 圖圖 10：公司公司云云服服務收入及同比增長務收入及同比增長 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 在云服務

26、項下，公司業務細分為云管理服務(MSP)、數字化解決方案(ISV)、聯合運營方案(SaaS Hosting)以及一站式云資源對接（AGG）業務。2020 年上半年，云管理服務(MSP)收入 0.67 億，同比增長 17.23%，毛利率 48.58%；數字化解決方案(ISV)收入 0.3 億，同比減少 19.64%，毛利率 83.51%；一站式云資源對接業務收入 9.41 億元，同比增長 105.89%，毛利率 9.08%。 從公司云服務收入分業務占比情況來看，一站式云資源對接業務占比最大，2020 年上半年該業務占總云收入比例 91%；數字化解決方案(ISV)及云管理服務(MSP)占比相對較小

27、，且數字化解決方案(ISV)占比持續縮小，云管理服務(MSP)占比相對穩定。由于數字化解決方案(ISV)涉及到實地交付等環節，受疫情影響較大，2020 年上半年出現同比下降的情況。除此自外，2017 年至 2020 年上半年，公司三項云服務業務收入均實現增長，其中，云管理服務(MSP)及一站式云資源對接業務增速較大，2017 年至 2019 年的年均復合增速分別達到了 155.29%及 211.66%，增速較小的數字化解決方案(ISV)年均復合增速也達到了 41.41%。公司三項云服務業務毛利率均保持穩定，云管理服務(MSP)為 50%左右，數字化解決方案(ISV)為 80%左右，一站式云資源

28、對接業務為 9%左右。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 圖圖 11：公司公司云服務收入分業務占比云服務收入分業務占比 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 圖圖 12：公司公司云服務分業務收入云服務分業務收入 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 圖圖 13：公司：公司云云服服務分業務同比增速務分業務同比增速 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 圖圖 14：公司：公司云服務分業云服務分業務毛利率務毛利率 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 持續研發投入，打造技術及品牌壁壘 2020 年上半年，公司研發投入 0.63 億，同比增長近 40%，2017 年至 201

29、9 年年均復合增速為 28.08%，研發投入持續增加，技術團隊逐漸壯大，積極打造自身技術壁壘。公司現有 220 余人的專業云服務團隊，擁有微軟、亞馬遜、阿里云、華為云等 100+頂級云廠商的技術認證，其中包括 Iaas/Paas 認證、SaaS 認證以及 IT 技術認證。與此同時，公司在北京、上海、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 武漢、深圳、廈門設立五大研發中心，針對智能計算、數據存儲、基礎網絡、數據安全、融合運管五大領域進行研發，全面覆蓋云基礎設施。 圖圖 15：公司研發投入及同比增速公司研發投入及同比增速 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 圖圖 16：公司研發人

30、員數量及占比公司研發人員數量及占比 資料來源: 公司財報，信達證券研發中心 同時，公司還是少數幾個擁有云服務全牌照資質的云服務提供商之一，通過了 IDC、ISP、ICP 在內的多項云服務認證，公司云服務能力得到廣泛認可。借助云服務全牌照優勢，公司與微軟、AWS、阿里云、華為等全球云資源提供商展開深入合作，為海外云資源提供商進入國內市場提供渠道，豐富客戶選擇，共建云網融合新生態。公司云資源池包括 120 主流 SaaS資源以及 600 余家云生態合作伙伴資源，豐富的云資源可以讓公司在兼顧成本、適用性、拓展性的同時為客戶提供更優質的IaaS、PaaS、SaaS 等各類主流產品的對接和轉售服務?；?/p>

31、以上能力，公司云轉售業務實現快速發展，成為公司云服務的主要增量。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 17：公司部分云資源公司部分云資源 資料來源: 公司官網，信達證券研發中心 全棧式云服務能力，賦能企業數字化轉型 企業在上云時，出于業務、數據私密性、安全合規等方面的考慮，為充分利用公有云和私有云的優勢，采用混合云逐漸成為更好的選擇。相對于單一的私有云、公有云，混合云有著更加多元、復雜的 IT 基礎設施架構，這對企業云管理方面的經驗技術提出了較高的要求，企業可能并不具備獨立云管理的能力，需要第三方代為進行云管理服務，云管理成為企業云架構落地及后續高效運轉的關鍵所在?；?/p>

32、多云平臺和混合云架構的服務能力，公司可為企業提供集咨詢、遷移、運維、優化、安全等為一體的全棧式云管理服務，解決企業云生命周期的一切管理問題。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 18：公司全棧式云公司全棧式云 MSP 服務能力服務能力 資料來源: 公司官網，信達證券研發中心 據中國信息通信院數據顯示，2019 年我國企業應用云計算比例為 66.1%，其中采用混合云的比例為 9.8%。盡管目前國內企業采用混合云的比例較低，但是呈現出逐年增加的趨勢。隨著更多企業采用多云及混合云，來自云管理服務(MPS)的增量逐漸凸顯。據 IDC中國第三方云管理服務市場份額報告 2019報告

33、顯示：公司 2019 年云管理服務市場份額占比 6.9%，排名第一。公司憑借對云計算及云基礎架構的深刻理解，持續與 3A(AWS、Azure、Aliyun)TOP 級合作伙伴深入合作，擴展云與數字化合作伙伴，不斷提升公司包括云管理服務在內的云服務能力。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 19：2019 年中國第三方云管理服務廠商市場份額占比年中國第三方云管理服務廠商市場份額占比 資料來源: IDC中國，信達證券研發中心 圖圖 20：2019 年我國云計算使用率年我國云計算使用率 資料來源: 中國信息通信研究院，信達證券研發中心 依托公司強大的 To B 銷售網絡渠道優

34、勢以及大量的成功行業云服務經驗，公司對相應的垂直行業具備相當的了解，可根據客戶需求及業務特點個性化定制云基礎架構，結合公司成熟的云服務能力，共同賦能行業數字化轉型，增加客戶粘性。 通過對基礎資源、技術、產品方案以及基礎服務的生態聚合，公司可為政務、工業、金融、醫衛、農商等行業提供一攬子專屬數字化轉型服務，具體包括行業云服務、數據云服務以及基礎資源云服務，此外公司還在安全服務、運維服務以及咨詢規劃服務方面提供全生命周期技術支持，助力行業內企業實現數字化轉型。公司作為鯤鵬計算產業的核心成員，依托創新產品及服務打造了神州數碼鯤鵬超算中心，為政府部門及入駐企業提供包括海量存儲、海量計算以及大數據服務在

35、內的全棧超算云服務，推動數字經濟產業和智慧城市發展。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 圖圖 21：公司行業客戶數字化轉型方案公司行業客戶數字化轉型方案 資料來源: 公司官網，信達證券研發中心 圖圖 22：公司鯤鵬超算中心公司鯤鵬超算中心 資料來源: 公司官網，信達證券研發中心 與此同時，企業數字化轉型帶來海量云上數據，公司圍繞數據獲取、診斷、管理、分析全鏈條，推出了多場景化的數字化解決方案。公司 TDMP 數據脫敏系統解決方案基于燕云 DaaS 反射算法進行敏感數據發現及脫敏，具備高安全性、高可用性、高可靠性、高穩定性以及高效率等特性，在滿足客戶云上數據的安全需求的同時，

36、最大限度保護數據的可用性及挖掘價值。作為鯤鵬計算平臺用戶的首選安全解決方案，公司 TDMP 數據脫敏系統通過了華為基于鯤鵬處理器的 Taishan200 系列服務器的兼容性測試，在豐富鯤鵬產業生態的同時也拓寬了金融、政府、運營商等數據密集、敏感性高的行業用戶應用渠道。 目前公司 TDMP 數據脫敏系統取得平安科技、平安銀行以及平安人壽的數據脫敏項目訂單，并獲得了來自政府、銀行、保險等頭部客戶的青睞，公司數字化解決方案服務能力獲得肯定。此外，為滿足企業營銷模式轉型的需求，公司推出 Bluenic客戶數據平臺，通過大數據技術實現多種數據源的對接和打通，提高企業市場決策效率、消費者體驗以及運營效率，

37、實現精準營銷。針對金融、制造、文娛等需要數據決策的場景，公司可從數據資產評估、數據分析、數據平臺搭建等多個維度提供數據服務綜合解決方案，助力企業實現價值增值。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 圖圖 23：公司公司 TDMP 數據脫敏數據脫敏系統解決方案系統解決方案 資料來源: 公司官網，信達證券研發中心 背靠鯤鵬生態，全面擁抱信創 信創是為了解決本質安全問題提出的一項國家戰略，核心要義在于自主創新，目標是實現 IT 基礎設施-基礎軟件-信息安全和行業應用軟件的全產業鏈自主可控，在關鍵核心領域實現國產化替代，對于我國數字經濟健康發展具有劃時代的意義。在新基建全面啟動的背景下

38、，信創作為新基建的一部分也隨之全面鋪開，我國云計算的持續推進更是為信創產業發展提供了良好的基礎。2020 年是我國信創全面推廣的元年，受益國產化替代，產業鏈或將迎來關鍵發展期。公司于 2019 年成立神州數碼信創產業集團，背靠鯤鵬生態率先布局信創產業。 公司一直堅持自主創新，踐行信創精神。自 2016 年云轉型以來不斷在自有品牌上實現突破，于 2016 年推出超融合一體機、登云數據庫一體機，2018 年推出云管理平臺，2020 年推出基于鯤鵬處理器的服務器、PC 產品。目前公司具備全線云基礎設施支撐能力，構建起覆蓋智能計算、網絡、數據、存儲、安全、增值、交換機、一體機等 22 個品類、600

39、余種產品的自有品牌產品及服務體系，加入鯤鵬生態使公司的自有品牌發展進入了全新的階段。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 圖圖 24：公司產品自主公司產品自主創新歷程創新歷程 資料來源: 公司官網，信達證券研發中心 鯤鵬是國產算力的代表，公司與華為在鯤鵬生態上持續合作并取得重大進展。在在 2020 年年 8 月月 14 日日發布發布的的 2020-2021 年年中國聯通的通用服務器采購項目中國聯通的通用服務器采購項目招標公告招標公告中，公司基于鯤鵬處理器的鯤泰服務器中，公司基于鯤鵬處理器的鯤泰服務器中標金額為中標金額為 1.95 億元，公司億元，公司自主創新能力獲自主創新能力

40、獲得認可得認可，未來，未來在在電信和聯通電信和聯通招標招標中中有進一步機會有進一步機會。公司深耕鯤鵬生態，全面布局信創產業，與天津飛騰、上海兆芯、瀾起科技、成都申威等國產芯片廠商達成戰略合作，推動信創與國產算力共同發展。依托鯤鵬生態，公司將以創新的產品及技術服務持續推動產業生態進步，優化產業鏈上下游，持續為各行業提供國產化的 IT 基礎設施及行業應用。 在 9 月 24 日 2020 神州鯤泰系列產品發布會暨神州數碼與華為深化戰略合作簽約儀式中，公司發布了基于鯤鵬處理器的包括臺式機、一體機、服務器、分布式存儲、超融合一體機、高性能數據資產分析一體機(HPDA)、大數據一體機在內的一系列產品，并

41、就基于神州鯤泰產品的解決方案和場景創新進行了探討。公司基于鯤鵬生態，圍繞云計算、大數據等領域進行全方位實踐，并取得了豐碩成果。 表表 2：公司鯤泰系列產品發布：公司鯤泰系列產品發布 產品種類 產品型號 特點 終端產品 神州鯤泰 D220/D520 鯤鵬 920 國產化臺式機 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 神州鯤泰 A20 一體機 基于鯤鵬處理器，超過 95%的國產化器件，目前唯一一款鯤鵬的臺式一體機 服務器 神州鯤泰通用服務器 R522/R722 支持鯤鵬 920 處理器全系型號，包括 5220 和 3210 型號；支持 32 個 DDR4 插槽，業界領先；前臵面板支持

42、豐富的硬盤配臵，包括 2.5 英寸和 3.5 英寸，NVMe SSD 和 HDD 硬盤；支持 40 攝氏度工作環境溫度，具備優化、通用、均衡等特性 神州鯤泰存儲型服務器 R524/R724 支持鯤鵬 920 處理器全系型號，包括 5220 和 3210 型號；4U 支持 40 盤本地存儲，支持 48 核心至 128核心+640TB 容量 神州鯤泰四路服務器 R822 面向高性能計算、數據庫、云計算、虛擬化、企業業務等領域，具有高性能計算、高密度、易管理、易部署等特點；具有 256 個計算核心、24 個 NVMe SSD（大于千萬 IOPS）；具有計算密度高，存儲性能好，網絡速度快 神州鯤泰 A

43、I 服務器 A722 支持 32 個 DDR4 插槽， 業界領先； 前臵面板支持豐富的硬盤配臵， 包括 2.5 英寸和 3.5 英寸， NVMe SSD和 HDD 硬盤；支持 40 攝氏度工作環境溫度 神州鯤泰企業級應用服務器 可應用于安全、政府、金融、制藥業、運營商等行業場景。高可控性：經過多行業重型生產環境檢驗；易用性：生產環境下無縫切換，即插即用；高性能：于 WebLogic 同級別，優于 Tomcat；普適性:兼容目前主流 Web 開發平臺，支持多元架構 分布式存儲 神州鯤泰 BOS522 分布式對象/塊存儲 具有企業級存儲功能，云原生產品，無縫對接開源方案；優化系統功能，發揮硬件潛能

44、，性能大幅提升；敏捷支付，簡化運維，降低整體擁有成本；集群支持 3-1024 個節點；單節點容量支持 512TB 神州鯤泰 DFS522/DFS524 分布式統一存儲 采用全對稱、去中心化架構；節點靈活擴展，性能容量線性增長；同意命名空間，自動負載均衡 一體機 神州鯤泰 HCI722 超融合一體機 硬件設備包括神州鯤泰超融合+云科交換機，極簡：硬件架構簡單，無需外臵存儲，系統運維簡單方便，資源靈活擴展，按需增加；穩定：分布式存儲與多副本機制提升穩定性，虛擬機 HA 保障應用系統高可用，多維度數據保護；高性能：分布式存儲技術提升系統性能，分層技術提升業務訪問速度，數據條帶化，I/O 本地化 神州

45、鯤泰 KTC722 私有云一體機 易部署、易運維、完整的高可用、降低數據中心云化門檻；商業化產品，功能齊全，無需企業開發和調優，更敏捷的應對業務變化；支持 X86 和 ARM 集群混合管理，支持納管 VMware，降低運維成本 高性能數據資產分析一體機(HPDA) 具備盤點數據資產、梳理血緣關系、數據資產查詢、分析數據資產現狀四個功能 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 神州鯤鵬大數據一體機 分為基礎版：HPDA 一體機、企業版：數據治理一體機、全棧版：大數據一體機。從芯片到應用，全自主 IP，數據盤點-數據治理-數據運營，全生態大數據服務 資料來源：2020神州鯤泰系列產品

46、發布會暨神州數碼與華為深化戰略合作簽約儀式，信達證券研發中心 在 9 月 25 日的華為全聯接 2020 大會上，華為云業務總裁鄭葉透露合作伙伴鯤鵬服務器出貨量占比超過 50%。作為鯤鵬服務器和 PC 整機合作伙伴，公司旗下神州鯤泰廈門生產基地整體規劃面積 3 萬平方米，一期工程占地面積 1 萬平方米，于今年 5 月份正式投產，主要生產搭載鯤鵬處理器的神州鯤泰系列 PC 及服務器產品，目前已經實現行業段的營銷突破和產品交付，預計年產量為 40-60 萬臺。 根據關于培育鯤鵬計算產業促進數字廈門創新發展的指導意見，廈門市鯤鵬計算產業短期發展目標到 2022 年實現服務器、PC 整機產能達到 10

47、0 萬臺以上。對應神州鯤泰廈門生產基地 2022 年服務器產量 25 萬臺以上，PC 整機產量 75 萬臺以上。根據公司產能，同時參考每臺鯤泰服務器 5 萬元以及每臺鯤泰 PC 整機 5000 元的價格，鯤泰系列服務器及 PC 整機于2022 年可為公司帶來 160 億元的潛在收入。隨著神州鯤泰廈門生隨著神州鯤泰廈門生產產基地后續建設的完成，產量將持續放大，結合公司其它信基地后續建設的完成，產量將持續放大，結合公司其它信創產品，創產品，我們認為我們認為公司信創端收入或將迎公司信創端收入或將迎來爆發。來爆發。 圖圖 25：鯤鵬計算生態鯤鵬計算生態合作伙伴合作伙伴 資料來源: 華為云官網，信達證券

48、研發中心 未來，公司將圍繞國產 IT 系統打造完整生態系統，實現核心技術自主創新、核心產品自主研發、核心業務自主合作，打造端到端的全產業鏈的國產化產品及解決方案，最終實現公司品牌、技術、生態的升級。品牌方面，公司將以自有品牌面向客戶，從服務器到中間件、通用解決方案再到全面算力平臺的提升，打造公司自己的能力；技術方面，公司將一直推動自主產權的技術創新、產品研發，構建結構靈活、性能彈性、面向需求的新型的 IT 基礎設施技術；生態方面，公司將以自有的神 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 州數碼生態為中心，構建新基礎算力、大數據能力和行業應用有機結合的場景，進行信息化生態布局。 信

49、創筑基，云啟未來 云計算產業政策利好頻出，云管理服務市場爆發式增長 2019 年我國云計算市場規模為 1334 億元，同比增長 38.6%。其中，公有云市場規模為 689 億元，同比增長 57.6%，市場規模超越私有云；私有云市場規模為 645 億元，同比增長 22.8%。據中國信息通信研究院預測：2019 年至 2023 年，我國公有云年均復合增長率為35.26%， 將于2023年達到2307.4億元， 私有云年均復合增長率為22.37%， 將于2023年達到1446.8億元，我國云計算市場規模增速預計快于全球總規模增速，云計算產業的蓬勃發展將為公司云及數字化服務提供良好的發展機遇。 圖圖

50、26：我國公有云市我國公有云市場規模及同比增速場規模及同比增速 資料來源:；中國信息通信研究院，信達證券研發中心 圖圖 27：我國私有云市場規模及同比增速我國私有云市場規模及同比增速 資料來源: 中國信息通信研究院，信達證券研發中心 我國自 2015 年 1 月 30 日發布國務院關于促進云計算創新發展培育信息產業新業態的意見以來，持續針對云計算產業發布利好政策，對云計算產業提供補貼和支持，并形成階段性目標。在國家政策的引導下，各?。▍^、市）紛紛發布地方工業互聯網政策文件，加大投入力度，支持企業上云及數字化改造，推動產業投資基金的建立。 在疫情對中小企業造成很大沖擊的情況下，我國于 2020

51、年 3 月 19 日發布的中小企業數字化賦能專項行動方案立足于數字化賦能中小企業，幫助中小企業復工復產，提升持續發展能力。此外，我國于 2020 年發布的關于推進“上云用數賦 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 智”行動 培育新經濟發展實施方案再一次凸顯了云計算對于行業及企業數字化轉型的重要性。云計算作為我國新基建和智慧城市的核心，是我國信息化建設的重點發展領域，產業政策將長期為我國云計算發展提供了方向及支持。 表表 3：我國我國云計算云計算主要主要相關政策相關政策 發布時間發布時間 政策政策名稱名稱 相關相關內容內容 2015 年 1 月30 日 國務院關于促進云計算創新發

52、展培育信息產業新業態的意見 到 2017 年，云計算在重點領域應用得到深化，產業鏈條基本健全，初步形成安全保障有力，服務創新、技術創新和管理創新協同推進的云計算發展格局，帶動相關產業快速發展。到 2020 年，云計算應用基本普及，服務能力達到國際先進水平，掌握核心技術，形成若干具有較強國際競爭力的骨干企業 2017 年 4 月10 日 云計算發展三年行動規劃（2017-2019 年） 到 2019 年，我國云計算產業規模達到 4300 億元，突破一批核心關鍵技術，云計算服務能力達到國際先進水平。發布云計算相關標準超過 20 項，形成較為完善的云計算標準體系和第三方測評服務體系。涌現 2-3 家

53、在國際云計算市場具有較大份額的領軍企業 2017年11月27 日 國務院關于深化“互聯網+先進制造業” 發展工業互聯網的指導意見 到 2025 年， 基本形成具備國際競爭力的基礎設施和產業體系， 形成 3-5 個達到國際水準的工業互聯網平臺及一批具有國際競爭力的龍頭企業。到 2035 年，建成國際領先的工業互聯網網絡基礎設施和平臺，形成國際先進的技術和產業體系。 2018 年 7 月23 日 推動企業上云實施指南（2018-2020） 到 2020 年，力爭實現企業上云環境進一步優化，行業企業上云意識和積極性明顯提高，云計算在企業生產、經營、管理中得到廣泛普及，全國新增上云企業 100 萬家，

54、形成典型標桿應用案例 100 個以上，形成一批有影響力、有帶動力的云平臺和企業上云服務中心 2019 年 8 月23 日 金融科技(FinTech)發展規劃 （2019-2021 年） 到 2021 年，建立健全我國金融科技發展的“四梁八柱”，進一步增強金融科技應用能力，鼓勵金融機構加快云計算金融應用規范落地實施，充分發揮云計算在資源整合、彈性伸縮等方面的優勢 2020 年 3 月6 日 工業和信息化部辦公廳關于推動工業互聯網加快發展的通知 包括 6 方面 20 項舉措，提出了包括發展 50 家重點工業互聯網平臺、推動重點平臺工業設備連接數達到 80 萬臺等促進工業互聯網發展的一系列目標 20

55、20 年 3 月19 日 中小企業數字化賦能專項行動方案 以新一代信息技術為支撐，提升中小企業應對危機能力、夯實可持續發展基礎為目標，集聚一批面向中小企業的數字化服務商，培育一批符合中小企業需求的數字化平臺、系統解決方案、產品和服務，助推中小企業數字化、網絡化、智能化賦能實現復工復產。 2020 年 4 月7 日 關于推進“上云用數賦智” 行動 培育新經濟發展實施方案 大力培育數字經濟新業態，深入推進企業數字化轉型，打造數據供應鏈，以數據流引領物資流、人才流、技術流、資金流，形成產業鏈上下游和跨行業融合的數字化生態體系，構建設備數字化-生產線數字化-車間數字化-工廠數字化-企業數字化-產業鏈數

56、字化-數字化生態的典型范式。 資料來源：公開資料整理，信達證券研發中心 隨著我國云計算應用的不斷提升，2019 年我國已應用云計算企業占比達到 66.1%，同比增長 7.5%。其中采用混合云的企業占比 9.8%，同比增長 1.7%。根據中國云計算市場用戶調研，2019數據顯示：我國已有云計算應用的企業中，71.2% 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 企業擁有多云或混合云架構，但僅有 12%的企業可以實現一個應用跨越多個云執行，云管理逐漸成為企業上云的痛點，來自多云或混合云管理運營的需求將驅動云管理服務市場持續增長。2019 年我國第三方云管理市場規模為 5.6 億美元，同比

57、增長82.6%。據 IDC 預測：2019 年-2023 年我國第三方云管理市場年均復合增速將達到 54.7%，并于 2023 年達到 32.1 美元。 圖圖 28：我國近兩年云計算使我國近兩年云計算使用率用率 資料來源: 中國信息通信研究院，信達證券研發中心 第三方云管理服務市場份額方面，我國云管理服務市場沒有表現出頭部效應，市場份額較為分散，前十服務商市場份額占比合計 38.2%，同比增長 0.4%。其中，以公司、IBM、中軟國際、埃森哲等為代表的服務商收入增速超過云管理服務市場規模增速，實現市場份額的擴張。第三方云管理服務的爆發式增長也吸引了眾多新進入服務商，其中，萬國數據實現 0.08

58、 億美元的收入，同比增長 61.8%，市場份額占比 1.5%位列第十。在市場競爭愈加激烈的情況下，擁有更多客戶資源和技術儲備的服務商將獲得競爭優勢。 表表 4：我國我國 2019 年年云管理服務云管理服務主要廠商主要廠商市場份額市場份額及及變化變化 服務服務商商 收入（收入（百百萬美元萬美元） 增長率增長率 市場份額市場份額 較上期較上期變化變化 神州數碼（含云角） 38.72 119.1% 6.9% 1.1% IBM 34.76 149.8% 6.2% 1.7% 中軟國際 33.02 108.2% 5.9% 0.7% 埃森哲 23 95.8% 4.1% 0.3% 數夢工場 20.93 5.6

59、% 3.7% -2.8% 軟通動力 20.32 89% 3.6% 0.1% 駐云科技 15.19 62.1% 2.7% -0.4% 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 安暢網絡 11.38 82.6% 2% 0 資料來源：IDC，信達證券研發中心 2019 年下半年，我國云計算服務前五廠商市場份額占比達到 76.3%，同比增長 2.7%。隨著我國公有云服務市場集中度進一步提高，未來云管理服務的市場競爭將主要圍繞頭部云計算服務廠商展開。隨著阿里、華為、中國電信等為代表的頭部云計算服務廠商繼續擴展云管理服務商，開始重視培養云管理服務生態，未來第三方云管理市場格局或發生變化。而隨著

60、我國云計算應用的持續深入，對云管理服務廠商的綜合服務能力要求不斷提升，市場進入門檻也將進一步提高，第三方云管理服務市場將朝著規?；?、集中化的方向發展。公司作為云管理市場頭部廠商，基于對云服務的深刻理解，憑借強大的渠道銷售能力及垂直行業能力，將不斷受益于市場規模的高增長及市場集中度的提高。 圖圖 29：我國我國 2019 年年 H2 公有云公有云市場份額市場份額 資料來源: IDC，信達證券研發中心 信創引領國產化替代潮流，鯤鵬生態打造國產 IT 系統 信創產業作為新基建的一部分，是包括云計算在內的信息技術發展的基石，也是我國自主可控戰略實現的有力保障。國家政策的密集出臺確立了信創作為未來一段時

61、間內 IT 領域發展的主線，實現 IT 領域全產業鏈自主可控，解決上游核心技術受制于人，實現國產化替代，在當前復雜的國際環境下，對于我國實現經濟數字化轉型、保障網絡信息安全尤為關鍵。2018 年我國自主可控市場規模達到了 0.97 萬億，同比增長 3.2%，保持穩定增長。據中投產業研究院預測，到 2025 年我國自主可控 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 市場規模將達到 1.33 萬億。 表表 5：我國近期發：我國近期發布的部分信創政策布的部分信創政策 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要主要內容內容 2020 年 4 月 27 日 網絡安全審查辦法 偏重供應鏈自主可控

62、的新網絡安全觀 2020 年 5 月 11 日 關于培育鯤鵬計算產業促進數字廈門創新發展的指導意見 提出 “力爭在 2022 年， 整機生產服務器、 PC 機器年產能達到 100 萬臺以上”等目標 2020 年 8 月 4 日 關于新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策的通知 加速國內科技產業建設，推動國產替代進程 2020 年 9 月 8 日 廣州市黃埔區、 廣州開發區促進信息技術應用創新產業發展辦法 推動信創全產業鏈條要素整合優化和產業生態體系重構， 創建國家級信創產業基地 資料來源：公開資料整理，信達證券研發中心 圖圖 30：我國自主可控我國自主可控市市場規模及預測場規模及預

63、測 資料來源: 中投產業研究院，信達證券研發中心 鯤鵬計算生態是我國 IT 領域自主創新、實現自主可控的重要突破，覆蓋鯤鵬處理器、昇騰人工智能芯片、服務器、計算機終端、存儲系統、操作系統、數據庫、中間件以及行業應用等軟硬件布局，致力于打造鯤鵬 IT 全棧產業鏈。據 IDC 預測：到 2023 年，全球計算產業投資空間為 1.14 萬億美元，其中我國計算產業投資空間占比將近 10%，達到 1043 億美元。我們我們 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 認為認為在在計算產業計算產業細分領細分領域下，域下，中中國國市市場場相較于全球市場相較于全球市場呈現呈現快速快速發展趨勢發展趨勢

64、，公司作為行業頭部企業，公司作為行業頭部企業有望享有行業紅利并維持有望享有行業紅利并維持穩穩定發展定發展。同時同時公司公司深耕鯤鵬生態，立足于打造國產深耕鯤鵬生態，立足于打造國產 IT 生態系統，廣闊的國生態系統，廣闊的國產化替代空間將產化替代空間將為公司為公司信創信創業務業務持續帶來持續帶來強勁強勁增增量。量。 表表 6：全球全球和和我國我國計算產業計算產業市場規模市場規模及及增速增速 計算產業計算產業 2023 年年全球市場規模全球市場規模（億美元億美元） 5 年年復合增速復合增速 2023 年年我國市場規模我國市場規模（億美元億美元） 5 年復合增速年復合增速 服務器及部件 1121.3

65、 3.7% 339.7 12.4% 企業存儲設備 311 1% 60 6.9% 基礎軟件 1524.7 5.3% 擁有更大活力及增長潛力 數據庫軟件市場 568.6 7.5% 39.8 26.9% 中間件 434 10.3% 13.6 15.7% 大數據軟件平臺 410 15.6% 26.6 44.7% 企業應用軟件市場 4020.2 8.2% 155.8 11.7% 云服務 1409.9 31.4% 295.7 44.8% 資料來源：IDC，信達證券研發中心 盈利預測、估值與投資評級 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 盈利預測及假設 二季度單季實現營收 226.55 億元

66、，環比增長 26.10%；實現扣非凈利潤 1.92 億元，環比增長 69.04%。二季度公司積極推動復工復產，帶動上半年整體營收接近恢復至疫情前水平；公司云服務行業保持高速增長；行業端國產化大幕拉開，公司發布鯤泰系列產品，信創業務有望成為重要增量。我們預計公 司在 2020-2022 年：1）IT 分銷業務（消費電子和企業增值業務）合計增速分別為 3%、 10%、10%；2）云服務業務增速分別為 100%、90%、80%；3）信創產業收入分別為 5、30、100 億元；4）自主品牌保持低速增長；5）其他業務維持 40%增長。 表表 7：神州數碼神州數碼重要財務指重要財務指標標 2018 201

67、9 2020E 2021E 2022E IT 分銷（億元） 807.57 847.06 872.47 959.72 1055.69 增長率 YoY% 31.06% 4.89% 3.00% 10.00% 10.00% 云服務（億元） 5.81 15.31 30.61 56.16 104.69 增長率 YoY% 187.40% 163.42% 100.00% 90.00% 80.00% 自主品牌（億元） 5.10 5.53 6.09 6.69 7.36 增長率 YoY% 31.47% 8.53% 10.00% 10.00% 10.00% 其他 0.10 0.14 0.19 0.27 0.37 增長

68、率 YoY% 41.36% 33.30% 40.00% 40.00% 40.00% 信創業務 0.00 0.00 5.00 30.00 100.00 增長率 YoY% 0% 0% 0% 500.00% 233.33% 營業總收入（億元） 818.58 868.03 914.36 1054.84 1268.12 增長率 YoY% 31.6% 6.0% 5.3% 15.4% 20.2% 歸屬母公司凈利潤(億元) 5.12 7.01 4.83 9.02 18.46 增長率 YoY% -29.1% 36.9% -31.1% 86.6% 104.6% 毛利率% 4.0% 4.0% 4.3% 5.0% 6

69、.2% 資料來源: 萬得，信達證券研發中心 我們認為神州數碼是國內領先的 IT 產品分銷商，受益于服務器市場持續需求。信創基石產品在國產化需求提升背景下未來可期，公司聯手華為發布基于鯤鵬生態產品。我們預計神州數碼 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 7.11/11.40/16.14 億元，市盈 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 率 P/E 為 27/17/12 倍?？紤]公司：1）主營業務處于高景氣度行業；2）持續開拓云服務應用市場；3）牽手華為，打開信創市場；公司具有打板能力，未來信創業務毛利率或有進一步提升空間。給予 “買入”評級。 表表 8：可比公司估值可比公司估值

70、 資料來源: 萬得，除神州數碼為信達證券預測外，其他預測來自萬得一致預期，股價為2020年10月12日收盤價 風險因素 1.云業務推進不及預期；2.信創推進政策不及預期；3.5G 推進不及預期。 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS（元元） PE（倍）（倍） 證券簡稱 證券代碼 股價（元） 市值（億元） 2020E 2021E 2020E 2021E 紫光股份 000938.SZ 26.92 769.93

71、0.77 0.95 35 28 拓維信息 002261.SZ 8.20 90.26 0.08 0.11 103 75 東華軟件 002065.SZ 10.81 336.78 0.34 0.43 32 25 浪潮信息 000977.SZ 32.64 474.49 0.92 1.25 35 26 平均 51 39 神州數碼 000034.SZ 29.30 192.78 1.09 1.74 27 17 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 流動資產流動資產 20,301 23,355 24,367 26,626 30,732 營業營業總總收入收入 81,858 86,803 91,4

72、36 105,484 126,812 貨幣資金 1,618 4,000 2,844 2,559 2,022 營業成本 78,562 83,317 87,201 99,905 119,269 應收票據 1,204 341 856 890 1,014 營業稅金及附加 82 82 96 106 128 應收賬款 8,605 7,039 8,733 9,737 11,604 銷售費用 1,634 1,698 2,012 2,637 3,804 預付賬款 1,732 1,802 2,029 2,250 2,698 管理費用 259 264 265 295 342 存貨 6,507 9,199 8,877

73、 10,141 12,296 研發費用 97 146 183 316 444 其他 635 975 1,026 1,049 1,099 財務費用 577 490 744 756 758 非流動資產非流動資產 5,684 6,065 6,752 7,231 7,749 減值損失合計 17 20 1 3 4 長期股權投資 1,055 1,135 1,135 1,135 1,135 投資凈收益 -38 60 -22 3 6 固定資產（合計） 170 152 168 167 168 其他 15 35 1 10 25 無形資產 2,546 2,451 2,824 2,976 3,160 營業利潤營業利潤

74、 641 920 916 1,484 2,101 其他 1,913 2,328 2,625 2,954 3,285 營業外收支 20 11 0 0 0 資資產總計產總計 25,985 29,421 31,119 33,857 38,481 利潤總額利潤總額 662 931 916 1,484 2,101 流動負債流動負債 20,313 22,511 23,496 25,091 28,098 所得稅 145 230 203 341 483 短期借款 8,819 9,692 9,692 9,692 9,692 凈利潤凈利潤 516 702 713 1,143 1,617 應付票據 2,574 3,

75、559 3,364 3,895 4,707 少數股東損益 4 0 2 3 4 應付賬款 6,045 5,826 6,555 7,365 8,775 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 512 701 711 1,140 1,614 其他 2,875 3,435 3,886 4,140 4,925 EBITDA 1,287 1,346 1,801 2,344 2,944 非流動負非流動負債債 1,826 2,535 2,535 2,535 2,535 EPS (當年)(元) 0.78 1.07 1.09 1.74 2.47 長期借款 1,714 2,102 2,102 2,102 2,102 其他

76、 112 433 433 433 433 現金流現金流量表量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 22,139 25,046 26,031 27,626 30,633 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少數股東權益 5 3 5 7 11 經營活經營活動現金流動現金流 361 1,500 457 1,090 873 歸屬母公司股東權益 3,841 4,372 5,083 6,223 7,837 凈利潤 516 702 713 1,143 1,617 負債和股東負債和股東權益權益 25,985 29,421 31,119 33,857 38,481 折舊攤

77、銷 63 50 122 120 120 財務費用 582 460 785 785 785 重要重要財務指標財務指標 單位:百萬元 投資損失 38 -60 22 -3 -6 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營運資金變動 -765 385 -1,181 -950 -1,637 營業總收入 81,858 86,803 91,436 105,484 126,812 其它 -73 -36 -3 -5 -7 同比（%） 31.6% 6.0% 5.3% 15.4% 20.2% 投資活動現金流投資活動現金流 -1,508 111 -827 -591 -625 歸屬

78、母公司凈利潤 512 701 711 1,140 1,614 資本支出 -1,425 -130 -806 -594 -631 同比（%） -29.1% 36.9% 1.4% 60.3% 41.6% 長期投資 -103 207 0 0 0 毛利率（%） 4.0% 4.0% 4.6% 5.3% 5.9% 其他 21 34 -22 3 6 ROE% 13.3% 16.0% 14.0% 18.3% 20.6% 籌資活動現金流籌資活動現金流 662 487 -785 -785 -785 EPS (攤薄)(元) 0.78 1.07 1.09 1.74 2.47 吸收投資 0 31 0 0 0 P/E 17

79、.17 18.51 26.95 16.81 11.88 借款 1,387 1,453 0 0 0 P/B 2.29 2.97 3.77 3.08 2.45 支付利息或股息 -704 -928 -785 -785 -785 EV/EBITDA 14.12 15.85 15.91 12.35 10.02 現金流凈增加額現金流凈增加額 -492 2,097 -1,156 -286 -537 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 研究團隊研究團隊簡介簡介 魯立魯立，國防科技大學本碩，研究方向計算機科學。六年產業經驗，曾擔任全球存儲信息技術公司研發、解決方案部門團隊負責人，2016 年加

80、入海通證券，17、19 年所在團隊新財富第四，2020 年加入信達證券，任計算機行業首席分析師。 機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 華北 袁 泉 13671072405 華北 張 華 13691304086 華北 唐 蕾 18610350427 華北 魏 沖 18340820155 華東 王莉本 18121125183 華東 文襄琳 13681810356 華東 張思瑩 13052269623 華東 吳 國 15800476582 華東 孫斯雅 18516562656 華東 張瓊玉 13023188237 華東 袁曉信 136365785

81、77 華南 王留陽 13530830620 華南 王雨霏 17727821880 華南 楊詩茗 13822166842 華南 陳 晨 15986679987 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。 免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“

82、信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。 本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。 本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或

83、投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。 在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。 在法律允許的情況下，信達證券或

84、其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。 本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。 如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。 評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標

85、準 股票投資評級股票投資評級 行行業投資業投資評級評級 本報告采用的基準指數 ：滬深 300 指數（以下簡稱基準）； 時間段：報告發布之日起 6 個月內。 買入：買入：股價相對強于基準 20以上； 看好：看好：行業指數超越基準； 增持：增持：股價相對強于基準 520； 中性：中性：行業指數與基準基本持平； 持有：持有：股價相對基準波動在 5% 之間； 看淡：看淡：行業指數弱于基準。 賣賣出：出：股價相對弱于基準 5以下。 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。 本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。