藍蓮花研究機構：2018社區行業發展探究(39頁).pdf

1、December 15, 2018 Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks)Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks) CompanyAnalystTickerMarket Cap Share Price Rating Target Price Non-GAAP Operating Income (mn) Revenues (mn) January 18, 2019(USD mn)(Local)(Local)4Q18E*2018E4Q18E*2018E E-commerce (

2、5) Alibaba Group Holding LtdEricBABA US404,302 154.84BUYUS$180 RMB 35,791 RMB 103,522 RMB 116,304 RMB 372,579 JD.com IncEricJD US32,032 22.33BUYUS$30RMB (1,583)RMB 686 RMB 133,524 RMB 460,710 IncEricWUBA US8,814 57.80BUYUS$79 RMB 693 RMB 2,860 RMB 3,487 RMB 13,016 Vipshop Holdings LtdChrisVIPS US4,3

3、49 6.15HOLDUS$7.9 RMB 570 RMB 2,256 RMB 26,544 RMB 84,984 BaozunInc.ChrisBZUN US1,788 30.82 SELLUS$29RMB 329 RMB 514 RMB 2,231 RMB 5,422 Internet Advertising & Media (1) Baidu IncJasonBIDU US58,597 169.75BUYUS$252 RMB 5,673 RMB 23,035 RMB 27,502 RMB 102,584 Express Delivery (5) SF Holding Co Ltd Tri

4、s 002352 CH 21,19732.44HOLDRMB36RMB 1,051 RMB 5,221 RMB 26,285 RMB 91,653 ZTO Express Cayman IncTrisZTO US14,098 17.69 BUYUS$21 RMB1,217 RMB 4,336 RMB 5,370 RMB 17,347 Yunda Holding Co LtdTris002120 CH7,786 30.72SELLRMB21NA RMB 2,741 NA RMB 13,253 YTO Express Group Co LtdTris600233 CH4,509 10.85 SEL

5、LRMB7.3NA RMB 2,355 NA RMB 28,022 BEST IncTrisBSTI US1,921 4.96BUYUS$8 RMB (88)RMB (700)RMB 8,039 RMB 26,964 Online Games (3) Tencent Holdings Ltd Adam 700 HK403,075 331.20BUYHK$372RMB 44,837 RMB 130,638 RMB 113,964 RMB 341,762 NetEase IncAdamNTES US33,119 254.22BUYUS$288 RMB 2,453 RMB 9,968 RMB 19,

6、905 RMB 67,218 Kingsoft Corp LtdAilin3888 HK2,560 14.64 BUYHK$21.8RMB (55)RMB (52)RMB 1,608RMB 5,755 Social (4) Weibo CorpAdamWB US12,968 57.24 HOLDUS$59 US$ 217 US$ 633 US$ 555 US$ 1,797 Momo IncAilinMOMO US5,923 27.76 BUYUS$32 US$ 149 US$ 597 US$ 598 US$ 2,066 Bilibili IncAdamBILI US4,603 16.03 BU

7、YUS$16.2 RMB (176)RMB (472)RMB 1,074 RMB 4,048 YY Inc.AdamYY US4,536 70.97BUYUS$100RMB 821 RMB 3,452 RMB 4,471 RMB 15,810 1 Source: CapitalIQ, Blue Lotus (as of January 18, 2018) CompanyAnalystTickerMarket Cap Share Price Rating Target Price Non-GAAP Operating Income (mn) Revenues (mn) January 18, 2

8、019(USD mn)(Local)(Local)4Q18E*2018E4Q18E*2018E Cars and Real Estate (3) Autohome IncJasonATHM US8,36069.83HOLDUS$73RMB 893 RMB 3,006 RMB 2,117 RMB 7,162 Bitauto Holdings LtdJasonBITA US1,36019.74HOLDUS$20.5 RMB 263 RMB 1,131 RMB 2,883 RMB10,296 Yixin Group LtdJason2858 HK1,5751.93HOLDHK$2.6NA RMB (

9、304)NA RMB 5,299 Travel (1) C International LtdJasonCTRP US17,23431.09 BUYUS$40 RMB 12 RMB 4,063 RMB 7,150 RMB 30,669 Education (8) TAL Education Group Terry TAL US16,88329.97BUYUS$33 RMB 428RMB 2,258RMB 3,985RMB 15,912 New Oriental Education Terry EDU US10,18363.83 BUYUS$80 RMB (100)RMB 2,072 RMB 4

10、,062 RMB18,175 Virscend Education Co Ltd Han 1565 HK1,5203.86BUYHK$4.8NA RMB 444 NA RMB 1,158 China Yuhua Education Corp LtdHan6169 HK1,2893.07BUYHK$5NA RMB 510 NA RMB 1,195 Bright Scholar Education Han BEDU US1,42511.74 BUYUS$14 RMB 201 RMB 366 RMB 631 RMB 1,885 OneSmart International EducationTerr

11、yONE US1,409 8.92HOLDUS$9.4 RMB (9)RMB 378 RMB 611 RMB 3,033 China Maple Leaf Educational Han 1317 HK1,3413.46SELLHK$3.0NA RMB 540 NA RMB 1,414 Wisdom Education International Han 6068 HK826 3.11BUYHK$5.2NA RMB 322 NA RMB 1,214 Internet Finance (1) Yirendai LtdTerryYRD US71011.78BUYUS$25 RMB 219 RMB

12、830 RMB 1,381 RMB 5,731 2 Source: CapitalIQ, Blue Lotus (as of January 18, 2018) Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks)Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks) 社區的定義 3 社區是若干社會群體或社會組織聚集在某一個領域里所 形成的一個生活上相互關聯的大集體，是社會有機體最 基本的內容，是宏觀社會的縮影。 網絡社區是指包括這種形式的網上交流空間，同一主 題的網絡社區集中了具有共同興趣或其他目的

13、的訪問 者（本篇報告后續所提及的社區皆為網絡社區）。 社會學意義上 網絡社區 社區與社交的區別產品區別 4 微博嗶哩嗶哩 朋友圈 QQ空間 陌陌（直播 短視頻等） 知乎豆瓣貼吧全民K歌虎撲 微信 (通信） 陌陌 (交友） 探探QQ 社 交 社 區 YY虎牙小紅書 用戶結構對應線下場景關系鏈連接節點 社區N*M私密交談單向關注為主內容 社交M*M大會、舞臺只能雙向關注人 社區價值模型 5 社區價值社區價值 流量流量變現變現 N*M模型模型 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 轉化率轉化率ARPU值值 圖表： 社區價值模型 社區的價值，取決于社區所掌握的流量，以及流量的長期變現

14、能力。 流量模型N*MN*M模型 6 社交社交 M M(用戶數用戶數)的數量的數量 注：一般上市公司財報大多數披露N， 一部分披露M，只有Bili披露 “*”。資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表： N*M模型 *的質量（的質量（*=互動頻率）互動頻率） M M 社區社區MN M *的質量的質量 （*=互動頻率、集中度）互動頻率、集中度） N(生產者生產者)、M(消費者消費者) 的數量的數量 社交的價值取決于M（用戶流量）、*（互動質量） 社區的價值取決于：1、N（內容生產者流量）；2、M（用戶流量）；3、*（互動頻率，關系鏈集 中度） 社區AppApp的用戶數 7 3

15、Q18社區App的DAU值3Q18社區App的MAU值 來源：: Questmobile (截至2018年12月3日)來源：各公司財報(截至2018年12月3日) 446 93 88 99 0 100 200 300 400 500 微博嗶哩嗶哩YY虎牙 百萬 466 176 91 62 33 30 23 0 100 200 300 400 500 微博全民K歌陌陌嗶哩嗶哩小紅書知乎百度貼吧 百萬 一般來說，社區行業的用戶數都可以從財報、第三方咨詢報告中找到。 驅動因素模型 8 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表：社區行業四大驅動因素 消費者 內容形式匹配模式 生產者

16、 編輯 搜索 社交 算法 變現、回報提升 生產工具升級 硬件升級 視頻 圖片 文字 短內容 長內容 社區是典型的雙邊市場，整個行業的驅動力來自于三部分，消費者的演進、 生產者的演進、平臺的演進，其中平臺的演進包括內容形式的演進和匹配模 式的演進。 消費者演進模型 過去幾年，社區平臺的最主要驅動力是硬件紅利 帶來的需求驅動。 硬件紅利主要包括：智能手機帶來的紅利，包括 手機數量、手機質量（更大的屏幕、更大的存儲、 更強的運算速度等） 網絡帶來的紅利（2G-4G的網速升級，以及資費 下降） 目前大多數硬件紅利已經趨近于消失，但隨著運 營商“提速降費”，互聯網接入流量依然在高速增長， 意味著對于流量

17、敏感型平臺，如短視頻、VLOG， 依然處于高速成長期。 9 8% 13% 17% 23% 30% 41% 47% 52% 58% 62% 65% 68% 70% 72% 74%74% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 百分比 中國智能手機保有量中國移動互聯網接入流量 中國4G移動用戶滲透率 來源：工信部官網(截至2018年12月3日) 來源：工信部官網(截至2018年12月3日) 來源：中國產業信息網 (截至2018年12

18、月3日) 3.6 5.8 7.8 9.5 10.6 11.3 11.8 61% 34% 22% 12% 7% 4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 2012201320142015201620172018E 百分比億臺 中國智能手機保有量（億臺）同比增長率 2.7 3.0 3.5 4.0 4.1 4.6 5.3 6.6 7.6 9.1 11 14 17 20 25 32 38 51 65 92 112 155 199 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 百分比億GB 移動互聯網接入

19、流量（億GB）同比增長率 生產者演進模型 15-16開始，軟件與終端硬件的節奏不再一致 生產者的變化開始有更大影響 10 生產者演進模型 11 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表：生產者結構模型 流量變現 平臺補貼 精神刺激 主業 副業 興趣尾部生產者 腰部生產者 頭部生產者 生產者根據其基本訴求的區別，大致可以分為三類。 頭部，以此為產業，有時甚至有資本訴求。主要看中平臺流量，希望進行影響力變現，如接廣告、 參加商演、接代言等。 腰部，主要收入來源是平臺補貼，有可能以此為主業，也有可能僅僅是副業。從目前各個平臺的 補貼情況來看，大部分收入在人民幣2000-10000

20、這個區間。 尾部，將內容生產作為一種興趣，主要訴求是精神刺激，希望得到鼓勵的評論、獲得粉絲關注甚 至建立社交關系。 平臺真正的繁榮，是以尾部生產者的大量出現為標志的。 尾部生產者提供真正的UGCUGC 12 尾部生產者尾部生產者 收益收益 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 有提升空間 圖表： 尾部生產者模型 成本成本 轉、評、贊、粉 工具、運營 相比于頭部和腰部生產者，尾部生產者對于生產工具、運營等帶來的創作成本變動更為敏感。 工具模型 13 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表：工具模型 雙攝、像素等 修音 PC 單反 音樂 直播 短視頻 文字

21、圖片 錄像機 PC 手機 手機 手機 手機 雙攝、像素等 濾鏡 雙攝、像素等 實時濾鏡 雙攝、像素等 視頻濾鏡 尬舞機、MEME 手機剪輯 硬件技術 軟件技術 產品運營 尾部生產者的成本提升主要包括三點：1、硬件技術紅利，主要是攝像頭等核心硬件的提升；2、 軟件技術紅利，主要是濾鏡和美顏技術的提升。；3、產品運營模式的突破。 抖音依靠運營搶占了短視頻的高地 14 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表： 產品運營圖例 圖1： 尬舞機圖2： MEME抖音愛的手勢舞圖3： 手機剪輯 抖音在工具上進行了突破，比如剪輯、加音樂等等 但抖音更具創新的突破在于運營端，通過MEME的發

22、掘和推廣以及尬舞機，大幅降低了生產者的成 本。 反之對比快手，長期只有個位數的運營人員，雖然視頻內容百花齊放，但并不能形成類似抖音的 轟炸效應。 內容形式演進 15 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表：內容形式演進模型 文字文字圖片、音頻圖片、音頻視頻視頻直播直播 媒介媒介 越來越多越來越多 長度長度 長長短短 越來越豐富越來越豐富 主題主題大眾大眾小眾小眾 越來越短越來越短 內容形式的每一次演進，都是消費端、生產端、平臺端的共振。但總的來說，有以下規律。 媒介越來越豐富，從抽象變為具象，如文字、圖片、視頻、直播。 長度越來越短，短內容的消費成本更低，也適合移動端的碎

23、片化習慣。但難點在于內容深度不夠， 創作難度大，往往要依賴匹配或者工具的突破。 主題從社會、明星、美食等大眾品類，向小眾品類過度。 匹配模式演進 16 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表：匹配模式演進模型 搜索搜索 編輯（論壇）編輯（論壇） 算法算法 社交社交 20102010 19931993 20122012 20092009 百度百度 新浪新浪 天涯天涯 今日頭條今日頭條 抖音抖音 微信微信 微博微博 GoogleGoogle YahooYahoo YouTubeYouTube FacebookFacebook TwitterTwitter 時間時間中國中國美國

24、美國 19991999 19941994 20122012 20042004 時間時間 內容匹配模式有過四次劇變，每次都誕生了新的巨頭。 每種模式都有自己的壁壘所在。 搜索解決了匹配度的問題，社交解決了質量的問題，算法解決了被動接受的問題。 算法流與社交流的比較 17 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表： 社交社交 算法算法 更吸引頭部更吸引頭部 更吸引腰部更吸引腰部 偏草根偏草根 偏精英偏精英 生產者生產者 消費者消費者 多樣化多樣化 單一化單一化 內容形式內容形式 算法與社交，會對平臺的其它三個因子產生巨大的影響 算法變革對消費者的影響 18 資料來源：藍蓮花研究

25、機構 （截至2018年12月4日） 圖表： 社交社交 算法算法 需要自己需要自己DIYDIY高質量信息流，高質量信息流， 但是效果更好但是效果更好 平臺決定信息流，操作簡單平臺決定信息流，操作簡單 操作復雜度操作復雜度 偏精英（偏精英（higherhigher，年齡適中，高收入），年齡適中，高收入） 偏草根（偏草根（lower tierlower tier，高齡或低齡，低收入），高齡或低齡，低收入） 用戶畫像用戶畫像消費者消費者 算法流可以短平快的將內容與用戶進行匹配，操作簡單。 社交流需要用戶通過關注、訂閱等操作完善信息流，壁壘偏高，但可以打造出更適合自己的信息 流。 草根用戶更偏愛算法流，

26、而精英用戶更偏愛社交流。 算法變革對生產者的影響 19 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表： 社交社交 算法算法 高高 低低 內容一定火爆內容一定火爆 內容不一定火爆內容不一定火爆 粉絲價值粉絲價值大大V V 小小V V難以出頭，但會格外難以出頭，但會格外 受大受大V V重視重視 由于粉絲價值低，為賺取由于粉絲價值低，為賺取 補貼的腰部生產者為主補貼的腰部生產者為主 生態終極生態終極 高高 低低 私域私域 內容逆襲幾率極低內容逆襲幾率極低 單篇內容逆襲幾率大單篇內容逆襲幾率大 小小V V 生產者生產者 在社交匹配模式下，生產者可以自己掌握流量，而算法模式下，內容的到達

27、率將顯著偏低。 中型生產者，往往聚集在算法平臺，期望獲取更多的補貼。 大型生產者會向社交平臺遷徙，為社交平臺帶來流量。如微博稱，Q3來自其它平臺的大V數量有 了環比3倍的增長。 算法變革對內容形式的影響 20 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表： 社交社交 算法算法 根據自身粉絲畫像，針對性內容輸出根據自身粉絲畫像，針對性內容輸出 迎合算法的類八股文、標題黨、題圖黨迎合算法的類八股文、標題黨、題圖黨 內容特點內容特點內容形式內容形式 多樣化多樣化 單一化單一化 算法模式下，所有生產者都在琢磨算法的規則，形成“八股文”的特點。 社交模式下，生產者會針對自身粉絲畫像進行針

28、對性內容輸出。 “八股”是內容發展的必經階段，在早期可以解放生產力，但會導致部分用戶審美疲勞，流失到多樣 化的社交平臺。 算法匹配是最終手段 21 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表：算法模型 內容得分內容得分編輯因素社交因素 模型因素 a ab b c c 算法匹配可以包括編輯、社交因子，是最終的匹配手段。 但各家平臺，還是要在a、b、c的數值上作出抉擇。尤其是偏社交，還是偏算法 各個appapp的折中手段 22 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表： 圖1： 嗶哩嗶哩圖2： 今日頭條圖3： 知乎 算法流 關注流 編輯流 圖4： 豆瓣 各平臺

29、都通過各個TAB，實現了算法流和社交流的分流。進行折中分配，但多數選擇了將算法流放 在首頁。 BiliBili，流量向上，變現向下 23 來源：BILI招股書及歷年財報（截至2018年12月4日） 來源:BILI招股書及歷年財報（截至2018年12月4日） 來源：BILI招股書及歷年財報（截至2018年12月4日） 收入利潤 MAU收入拆分 131 524 2,469 2,974 (273) (544) (101) (226) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

30、3,000 3,500 2015201620172018前三季度 百萬元百萬元(人民幣人民幣) 收入(LHS)利潤(LHS)收入同比(RHS) 49 72 93 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201620172018前三季度 百萬百萬 342 2,058 2,223 176 384 159 303 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2015201620172018前三季度 百萬元百萬元(人民幣人民幣) 手游直播及增值服務廣告其他 1-5分鐘短視頻行業尚有流量紅利，且沒有產生真正 巨頭，對標YouTube空間巨大。 公司流

31、量戰略，在二次元和短視頻兩個領域拓展，判 斷在短視頻領域具備巨大空間，主要來自于流量紅利 和主題拓展。 公司已經在去二次元化，向多個垂直品類領域拓展。 原有的二次元核心用戶，既是基本盤也是負擔。 短視頻流量空間巨大 24 2271 1900 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 FacebookYouTube 百萬 Facebook & Youtube 月活躍用戶數 來源：公司財報，官方公布數據 (截至2018年12月3日) 微信 & 嗶哩嗶哩、西瓜視頻月活躍用戶數 來源：公司財報，Questmobile (截至2018年12月3日) Vlog在海外滲透率非常高與海外相比

32、，國內Vlog還有很大 用戶增長空間 圖表： 模型 1083 94 119 0 200 400 600 800 1000 1200 WeixinBili+西瓜視頻 百萬 Bili西瓜視頻 海外Facebook和YouTube處于同一量級，而國內短視頻與微信尚有巨大差距。 Bili Bili 流量戰略 25 未來布局 Bili 微博 Vlog (10min 視頻） 二次元領域 9月12日，投資Fun-Media旗下三家日本工 作室(Feel、ZEXCS、Assez Finaud Fabric） 11月，上線第二款移動應用“嗶哩嗶哩漫畫” 9月21日，增持香港澤立仕股份，成為虛 擬偶像“洛天依”所

33、屬母公司控股股東 10月，與騰訊達成ACG內容生態領域戰略 合作 10月底，宣布與日本知名社交手游公 司GREE合作，共同開設合資子公司 bG games，主營手游、虛擬偶像業務 3Q18推出獨家代理游戲方舟指令、 時之歌 公司二次元領域進軍游戲、虛擬偶像、漫畫等業務， 把控流量。 公司短視頻領域在向多個垂直品類切入，空間巨大。 公司的優勢在于評論生態完善，有利于刺激底層生產 者進行內容生產。 Bili Bili 變現承受壓力 26 Bili 游戲 直播 廣告 其他 7.447.44億億,24%,24% 合計合計1.691.69億億,292%,292% 會員 1.371.37億億,179%,1

34、79% 28152815萬萬,20%,20% 短期：版號、新游戲；長期：新的流量入口。短期：版號、新游戲；長期：新的流量入口。 直播業務與受眾畫像差別巨大直播業務與受眾畫像差別巨大 會員驅動力是版權內容，目前與會員驅動力是版權內容，目前與ugcugc定位不符定位不符 承諾不做貼片廣告。但信息流空間不大。承諾不做貼片廣告。但信息流空間不大。 18Q318Q3收入與同比增長收入與同比增長 （人（人 民幣）民幣） 來源：公司財報，藍蓮花研究機構(截至2018年12月3日) 微博流量觸頂，廣告承壓，但尚有庫存空間 27 來源：微博歷年財報（截至2018年12月4日） 來源:微博歷年財報（截至2018年

35、12月4日） 來源：微博歷年財報（截至2018年12月4日） 收入利潤 DAU及MAU收入拆分 402 571 997 1,082 75 85 153 155 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2015201620172018前三季度 百萬美元百萬美元 廣告及營銷增值服務 478 656 1,150 1,237 69 183 406 441 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2015201620172018前三季度 百萬美元百萬美元

36、 收入(LHS)利潤(LHS)收入同比(RHS)利潤同比(RHS) 106 139 172 195 236 313 392 446 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2015201620172018前三季度 百萬百萬 DAU(LHS)MAU(LHS)YoY of DAU(RHS)YoY of MAU(RHS) 流量觸頂，空間已經不大。 變現上受宏觀經濟影響，但可以期待更多的廣告庫存。 微博內容形式已經完備 28 資料來源：藍蓮花研究機構 （截至2018年12月4日） 圖表：微博的內容形式

37、 文字、圖片文字、圖片視頻、音頻視頻、音頻直播直播 全媒介、全長度全媒介、全長度全主題全主題 5050多種垂直品類多種垂直品類 微博已經進入了所有的內容形式。由于大V對微博的青睞，微博沒有在任何的內容形式上掉隊。 除視頻尚有流量紅利以外，整體用戶空間已經不大。 微博傳統拉新能力效率降低 29 21.2 10.4 0 5 10 15 20 25 王寶強離婚事件（2016/8/14-2016/8/20）趙麗穎馮紹峰宣布結婚（2018/10/16-2018/10/22） 百萬 3.35 0.77 0 1 2 3 4 5 王寶強離婚事件（2016/8/14-2016/8/20）趙麗穎馮紹峰宣布結婚（2

38、018/10/16-2018/10/22） 百萬 20182018年年1010月趙麗穎結婚事件百度指數月趙麗穎結婚事件百度指數 約為約為20162016年年8 8月王寶強離婚事件的月王寶強離婚事件的1/21/2 百度指數iOS下載量 來源：百度指數(截至2018年12月12日)來源：七麥數據(截至2018年12月12日) 20182018年年1010月趙麗穎結婚事件月趙麗穎結婚事件iOSiOS下載量下載量 約為約為20162016年年8 8月王寶強離婚事件的月王寶強離婚事件的1/41/4 王寶強事件和趙麗穎事件的百度指數只差一倍，但帶來的微博ios下載量差距達到4倍 微博無法擁抱算法紅利 30

39、 29% 4% 9% 23% 35% 優質內容轉化直接找人關系中心站方關系推薦新用戶推薦 27% 31% 9% 14% 11% 8% 搜索文章視頻微博正文頁熱門流關系流 粉絲來源占比優質內容來源占比 來源：微博官方公布數據 (截至2018年8月28日) 來源：微博官方公布數據 (截至2018年8月28日) 微博副總裁曹增輝強調，目前微博的算法推薦只是為了讓用戶更好的完善關注流。 微博無法徹底擁抱算法紅利的原因有二：第一擁抱算法紅利會令大V的社交資產貶值，也失去了平 臺特色。第二微博的變現部分依靠阻礙內容匹配，算法是反變現的。 微博變現 31 微博 廣告 增值服務 4.094.09億億,47.9

40、%,47.9% 50905090萬萬,17.7%,17.7% 宏觀經濟造成壓力，但尚有庫存空間宏觀經濟造成壓力，但尚有庫存空間 20182018年第年第3 3季度收入數據季度收入數據 （美元）（美元） 來源：公司財報，藍蓮花研究機構(截至2018年11月28日) 騰訊流量承壓，但變現空間巨大 32 來源：騰訊歷年財報（截至2018年12月4日） 來源:騰訊歷年財報（截至2018年12月4日） 來源：騰訊歷年財報（截至2018年12月4日） 收入利潤 MAU 收入拆分 853 868 783 803 697 889 989 1,083 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20

41、% 25% 30% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015201620172018前三季度 百萬百萬 QQ MAU微信MAUQQ MAU同比(RHS)微信MAU同比(RHS) 1,029 1,519 2,378 2,278 324 454 651 577 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2015201620172018前三季度 億元億元(人民幣人民幣) 收入(LHS)利潤(LHS)收入同比(RHS)利潤同比(RHS) 807 1,078 1,540 1,330 175 270 404

42、 410 172 433 538 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2015201620172018前三季度 億元億元(人民幣人民幣) 增值服務在線廣告其他 朋友圈、公眾號等社區生態，由于產品革新上的落后， 流量份額已經在下降。 變現上，游戲可以期待版號放開與新的游戲品類，金 融業務尚有巨大想象空間，但廣告承受壓力。 公眾號打開率下降，6 6月改版或是錯誤決策 33 0% 1% 2% 3% 4% 5% Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18 來源：侯斯特 (截至2018年12

43、月3日) 微信公眾號圖文打開率微信公眾號改版前 vs 改版后 來源：微信 (截至2018年12月3日) 微信公眾號6月20日改版 公眾號打開率持續下降，尤其6月改版后，大幅降低了公眾號的活躍度，也對朋友圈有負面影響。 騰訊等待游戲版號，金融想象空間巨大 34 騰訊 網絡游戲 社交網絡 其他，金融為主 258258億億,3.84%,3.84% 182182億億,19.3%,19.3% 網絡廣告162162億億,47.1%,47.1% 203203億億,68.5%,68.5% 等待版號放開，等待版號放開，DNFDNF、劍網三等核心、劍網三等核心IPIP游戲上線游戲上線 廣告主投放有壓力，且流量承壓

44、。廣告主投放有壓力，且流量承壓。 金融業務想象空間巨大，等待戰略發出及落地。金融業務想象空間巨大，等待戰略發出及落地。 20182018年第年第3 3季度收入數據季度收入數據 （人民幣）（人民幣） 來源：公司財報，藍蓮花研究機構(截至2018年12月3日) 受益于正版化進程受益于正版化進程 NEWNEW YORKYORK OFFICEOFFICE 230 Park Ave, 9thFloor New York, NY 10169 Tel.: 212-564-4350 Mob.: 646-256-3366 紐約辦公室紐約辦公室 230 帕克大街9樓 紐約，紐約 10169 電話: 212-564

45、-4350 手機: 646-256-3366 SHENZHEN OFFICESHENZHEN OFFICE 26C, CR Land Building, Tower E 5 Tonggu Road Shenzhen, Guangdong Province, 518057, China Tel: +86 755 8653 8770 Fax: +86 755 8653 8776 深圳辦公室深圳辦公室 廣東省深圳市南山區 銅鼓路5號 華潤置業大廈E座26C 郵編: 518057 電話: +86 755 8653 8770 傳真： +86 755 8653 8776 HONGKONG OFFICEHO

46、NGKONG OFFICE 3303, W50, 50 Wang Chuk Hang Road, Wang Chuk Hang Hong Kong Tel: +852 2185 6112 Fax: +852 2185 6113 香港辦公室香港辦公室 香港W50 黃竹坑道50號 3303室 電話: +852 2185 6112 傳真: +852 2185 6113 SHANGHAI OFFICESHANGHAI OFFICE Room B28, 2nd floor, TPV Building, No. 668 Shenchang Road Minhang District, Shanghai,

47、201100, China 上海辦公室上海辦公室 上海市閔行區 申長路668號 冠捷大廈2層B28室 郵編: 201100 DisclaimerDisclaimer Important Information This publication has been produced by Blue Lotus Capital Advisors Limited (Blue Lotus), which is authorized and regulated by The Securities and Futures Commission (SFC), registered institution un

48、der the Securities and Futures Ordinance (SFO) (Chapter 571 of the Laws of Hong Kong SAR) to carry on Type 4 (advising on securities) regulated activities with Central Entity number BFT 876. This document must not be issued, circulated or distributed in Hong Kong other than to professional investors

49、 as defined in the SFO. The contents of this publication have not been reviewed by any regulatory authority. Information on financial instruments and issuers is updated irregularly or in response to important events. Disclaimer General: The information and opinions expressed in this publication were produced as of the date of writing and are subject to change without notice. This publication is intended for information purposes only and does not constitute an offer or an invitation by, or on behal