【研報】宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）：“十四五”消費升級的五大趨勢-20201017（15頁）.pdf

1、 研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 “十四五”消費升級的五大趨勢“十四五”消費升級的五大趨勢 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 “十三五”以來，消費市場規模不斷壯大，消費結構也呈現出線上化、服務占“十三五”以來，消費市場規模不斷壯大，消費結構也呈現出線上化、服務占比提升等特點。在構建“雙循環”新格局的推進下， “十四五”期間的中國消費比提升等特點。在構建“雙循環”新格局的推進下， “十四五”期間的中國消費市場將成為全球第一大市場，消費升級將呈現出五大趨勢，市場將成為全球第一大市場，

2、消費升級將呈現出五大趨勢，1）消費市場規模成消費市場規模成長為全球第一長為全球第一；2）服務貿易逆差收窄轉向國內；）服務貿易逆差收窄轉向國內；3）醫療養老服務消費呈現巨）醫療養老服務消費呈現巨大潛力；大潛力；4） “宅經濟”前景廣闊；） “宅經濟”前景廣闊；5）基于物聯網和人工智能技術的“智慧生活”）基于物聯網和人工智能技術的“智慧生活”等。等。 “十三五”以來，消費市場規模不斷壯大，居民的消費結構也呈現出線上化、“十三五”以來，消費市場規模不斷壯大，居民的消費結構也呈現出線上化、服務占比提升等特點。 “服務占比提升等特點。 “十三五”以來，消費市場規模不斷壯大，已經從 2016年初的 33.

3、2 萬億增長到 41.2 萬億，且年均社消增速高達 9.4%。除了消費總量維持高增長外，居民的消費結構也呈現出多方面的特點：1）服務消費占比提升，居民消費結構中教育文化和醫療保健支出占比上升；2）電子產品智能化升級，相關消費顯著提升。社消中通訊器材的零售額增速持續高于總體商品零售額增速；3）直播帶貨等開啟線上消費新業態，居民線上消費占比進一步提升。2016 年至 2019 年，居民網上零售額占比從 10.8%上升至 20.7%。 “雙循環”主導下的“十四五”期間將持續消費升級的趨勢?！半p循環”主導下的“十四五”期間將持續消費升級的趨勢。 “雙循環”作為“十四五規劃”的主要出發點，涉及到土地、資

4、本、勞動力等諸多生產要素的制度性改革。在此背景下，消費將受到三個方面的影響：1）經濟增長與收入水平提高；2）分配制度改革為低收入人群增收；3）儲蓄率下降與消費率提高。更完善的再分配政策有利于調節貧富差距，居民收入分化情況將有所改善，中產收入群體有望進一步擴大。收入的增長將帶來消費結構的調整，促使消費向高端化、高品質、智能化方向升級。 不同年齡段的人口消費特征不同，到不同年齡段的人口消費特征不同，到 2025 年，我國的消費將主要由“四類年，我國的消費將主要由“四類人群”主導。人群”主導。根據聯合國預測，再經過“十四五”時期 5 年左右的發展，我國人口老齡化顯著。屆時我國將有 3 億老年人、5.

5、6 億中產階級、1.8 億“90后”以及大量的“00 后”和“10 后” ，這四類人群對應著巨大的市場規模并各自具有鮮明的消費特點，料將為經濟發展提供更充足的終端需求。因此他們不僅是未來消費政策重點支持的對象，也是供給側的消費類企業通過創新商業模式、完善產品種類所主要面向的群體。 “十四五”期間預計中國消費市場將進一步擴大成為全球第一大市場“十四五”期間預計中國消費市場將進一步擴大成為全球第一大市場，且消，且消費升級將呈現五大趨勢。費升級將呈現五大趨勢。隨著中國消費市場日趨成熟，中美消費市場規模差距不斷減小。2019 年社會消費品零售總額規模已經達到了 41.2 萬億元，按照平均匯率 6.9

6、計算，中國社消的規模達到接近 6 萬億美元的水平。同期美國零售和食品服務銷售是 6.2 萬億美元，總體來說差距較小?？紤]到中國的經濟增長和社消市場的增長潛力，預計中國將在“十四五”期間超越美國成為全球第一大消費市場。從消費細分領域的變化來說，預計發展趨勢有：1）消費市場規模成長為全球第一；2）服務貿易逆差收窄轉向國內；3）醫療養老服務消費呈現巨大潛力；4） “宅經濟”前景廣闊；5）基于物聯網和人工智能技術的“智慧生活”等。 諸建芳諸建芳 首席經濟學家 S1010510120003 程強程強 宏觀分析師S1010520010002 瑪西高娃瑪西高娃 宏觀分析師S1010520100001 宏觀經

7、濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 “十三五”期間消費變化“十三五”期間消費變化 . 1 變化一：消費市場規?？焖僭鲩L . 1 變化二：服務消費占比提升. 1 變化三：電子消費品顯著增加 . 2 變化四：各類線上新業態消費占比上升 . 2 “雙循環”新格局下的消費升級結構優化“雙循環”新格局下的消費升級結構優化. 3 圍繞要素市場化的初次分配擴大中產隊伍 . 4 再分配的調節促成消費端的“中產隊伍”擴大. 5 儲蓄率下降與消費率提高 . 5 “十四五”期間“四類人群”主導未來消費“十四五”期間“四類

8、人群”主導未來消費 . 6 人口年齡結構來看，老齡人口增長最快，不同年齡段消費特點差異明顯 . 6 從收入體量來看，中產隊伍壯大是邊際變化的主要推動力 . 7 “十四五”期間消費發展趨勢“十四五”期間消費發展趨勢 . 8 趨勢一：消費市場規模成長為全球第一 . 8 趨勢二：服務貿易逆差收窄轉向國內 . 9 趨勢三：醫療養老服務消費呈現巨大潛力 . 9 趨勢四： “宅經濟”前景廣闊 . 10 趨勢五：基于物聯網和人工智能技術的“智慧生活” . 10 插圖目錄插圖目錄 圖 1 ：社消規模不斷壯大， “十三五”期間年均增速為 9.4% . 1 圖 2 ：經濟增長帶動居民部門可支配收入增加 . 1 圖

9、 3 ：第三產業對經濟產出的貢獻不斷上升 . 2 圖 4 ： “十三五”期間居民服務消費支出占比上升 . 2 圖 5 ：通訊器材消費增速顯著高于總體限額以上商品增速 . 2 圖 6 ：線上消費占比逐步提升 . 3 圖 7 ：中國網絡直播用戶規模較大，粘性高 . 3 圖 8 ：消費升級的進程將由三方面因素的主導 . 4 圖 9 ：經濟增長帶動居民部門可支配收入增加 . 4 圖 10 ：農村居民可支配收入與城鎮居民差距較大 . 4 圖 11 ：中國居民收入基尼系數高于國際警戒線 0.4 的要求 . 4 圖 12 ：家庭消費端也呈現出明顯的貧富差距 . 5 圖 13 ：中國居民消費率低于中等收入國家

10、平均水平 . 5 圖 14 ：社保制度完善有助于消費率的提升 . 6 圖 15 ：2020 年到 2025 年我國人口老齡化更為顯著 . 6 圖 16 ： “十四五”期間“四類人群”主導未來消費 . 7 nMrMmNmMnQrQrOmOmRpPqPbRbP6MnPmMnPnNkPqRrRlOoPvM8OnNvMvPtRtOMYrQqQ 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 17 ： “十三五”期間收入分化顯著，中等收入家庭收入增速最低 . 8 圖 18 ：預計到 2025 年我國中等收入群體規模將超過

11、 5.6 億人 . 8 圖 19 ： “十四五”期間中國消費市場規?？赡軐⒊矫绹蔀槿虻谝?. 9 圖 20 ：每年服務貿易項下逆差最大的是旅游 . 9 圖 21 ：日本跨過劉易斯拐點后老齡化推動消費率的提升 . 10 圖 22 ：老年人偏好醫療保健消費 . 10 圖 23 ：國內運營商資本開支同比增速 . 11 圖 24 ：特斯拉市場率已經遠超傳統燃油車 . 11 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 “十三五”期間消費變化“十三五”期間消費變化 變化一：消費市場規?？焖僭鲩L變化一：消費市場規模

12、快速增長 “十三五”以來，消費市場規模不斷壯大，經濟新常態背景下，年均社消增速維持在“十三五”以來，消費市場規模不斷壯大，經濟新常態背景下，年均社消增速維持在10%左右的高增長水平。左右的高增長水平。 “十三五”以來，消費市場規模不斷壯大，已經從 2016 年初的33.2 萬億增長到 41.2 萬億。經濟進入新常態后增速維持在中高速水平，消費市場的增長速度與經濟增速的變化趨勢基本一致，但水平略高，2016 年 2019 年，年均社消增速為9.4%。 從 GDP 總量來看， 隨著名義 GDP 總量由 2015 年的 74.6 萬億達到 2019 年的 99.5萬億，其中最終消費支出的產出從 41

13、.1 萬億增長 55.2 萬億，最終消費支出對 GDP 的貢獻率維持在 57%-70%之間，持續帶動經濟增長。 圖 1：社消規模不斷壯大， “十三五”期間年均增速為 9.4% 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 2：經濟增長帶動居民部門可支配收入增加 資料來源：Wind，中信證券研究部 變化二：服務消費占比提升變化二：服務消費占比提升 “十三五”以來服務消費占比提升，尤其居民消費支出中消費結構的調整更多向服務“十三五”以來服務消費占比提升，尤其居民消費支出中消費結構的調整更多向服務性消費，教育文化和醫療保健支出占比上升。性消費，教育文化和醫療保健支出占比上升。 “十三五”以來，居民服務消費

14、中的另外一個重要的特點就是服務消費占比的顯著上升。從三大產業對經濟增長的貢獻來說，第三產業對經濟的貢獻在 2015 年突破 50%以后，2019 年上升至 54%。從居民家庭的消費支出來說，2016 年到 2019 年間，除了高漲的地產帶來居民居住成本的顯著上升外，其余消費中居民消費食品煙酒、衣著和交通通信出現下降，尤其是教育文化娛樂和醫療保健的支出占比上升，顯著呈現出居民對服務消費顯著增加。 02468101214161820051015202530354045%萬億社會消費品零售總額社會消費品零售總額:名義同比（右）010203040506070800102030405060%萬億GDP:

15、最終消費支出GDP增長貢獻率:最終消費支出（右） 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 3：第三產業對經濟產出的貢獻不斷上升 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 4： “十三五”期間居民服務消費支出占比上升 資料來源：Wind，中信證券研究部 變化三：電子消費品顯著增加變化三：電子消費品顯著增加 電子產品智能化進一步升級，電子產品消費顯著提升。電子產品智能化進一步升級，電子產品消費顯著提升。 “十三五”期間電子產品智能化經歷了快速的發展，電子產品的供給也隨著行業的成熟愈加豐富，因此居民對電子產

16、品的消費快速增長，智能手機、平板電腦、智能手表等產品快速增長。從社會消費率零售總額中的統計能夠看到，限額以上通訊器材的零售額增速持續高于總體商品零售額增速。在今年疫情以后，受到居家辦公的影響，對通訊器材的需求明顯增多，通訊器材的消費增長較總體也有顯著上升。 圖 5：通訊器材消費增速顯著高于總體限額以上商品增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 變化四：各類線上新業態消費占比上升變化四：各類線上新業態消費占比上升 線上消費市場進一步滲透，直播帶貨等開啟線上消費新業態，居民線上消費占比進一線上消費市場進一步滲透，直播帶貨等開啟線上消費新業態，居民線上消費占比進一步提升。步提升。 “十三五”期間，

17、伴隨著智能化終端的進一步普及，線上消費市場進一步滲透，44.2 44.3 45.5 46.9 48.3 50.8 52.4 52.7 53.3 53.9 0102030405060%GDP:第三產業占比GDP:第二產業占比GDP:第一產業占比05101520253035個百分點20162019-30-20-100102030405015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/07%限額以上企業商品零售總額:累計同比

18、零售額:通訊器材類:累計同比 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 居民線上消費占比顯著提升。2016 年初以來，居民網上零售額占比從 10.8%上升至 2019年的 20.7%。從增速來說，雖然 2017 年以來線上商品和服務零售同比增速逐步下滑，但總體增速仍然維持 10%以上的高增長。此外，線上新型消費方式不斷涌現，直播帶貨等新型方式在一定程度上彌補了線下消費的不足，起到了擴內需、促消費的作用。至 2019 年上半年，中國直播行業用戶規模高達 4.33 億，全網滲透率高達 50.7%，用戶粘性較高

19、，且越來越多的用戶逐漸習慣直播消費。 圖 6：線上消費占比逐步提升 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 7：中國網絡直播用戶規模較大，粘性高 資料來源：CNNIC，中信證券研究部 “雙循環”新格局下的消費升級結構優化“雙循環”新格局下的消費升級結構優化 “雙循環”主導下的“十四五”期間將持續消費升級的趨勢?！半p循環”主導下的“十四五”期間將持續消費升級的趨勢。 “雙循環”作為“十四五規劃”的主要出發點，涉及到土地、資本、勞動力等諸多生產要素的制度性改革。在此背景下，預計消費將受到三個方面的影響：1）經濟增長與收入水平提高；2）再分配使中低收入者的可支配收入提高；3）儲蓄率下降與消費率提高。

20、更完善的再分配政策有利于調節貧富差距，居民收入分化情況將有所改善，低收入人群可支配收入進一步上升，中產收入群體有望進一步擴大。收入的增長將帶來消費結構的調整，促使消費向高端化、高品質、智能化方向升級。 10.8 12.6 15.0 18.4 20.7 05101520253035051015202520152016201720182019%實物商品網上零售額占社會消費品零售總額的比重網上商品和服務零售額同比（右）40424446485052545605000100001500020000250003000035000400004500050000%萬人用戶規模使用率 宏觀經濟“十四五”展望系列

21、專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 8：消費升級的進程將由三方面因素的主導 資料來源：中信證券研究部 圖 9：經濟增長帶動居民部門可支配收入增加 資料來源：Wind，中信證券研究部 圍繞要素市場化的初次分配擴大中產隊伍圍繞要素市場化的初次分配擴大中產隊伍 我國城鎮和農村居民收入差距較大，居民收入基尼系數近些年有所走高。我國城鎮和農村居民收入差距較大，居民收入基尼系數近些年有所走高。我國當前城鎮和農村居民的可支配收入增速小幅高于城鎮居民可支配收入增速，但從絕對規模來說，農村居民的可支配收入僅為城鎮居民的 38%左右， 二者

22、絕對規模有較大差距。 從中國居民的收入基尼系數來說，中國在 2000 年后持續高于國際警戒線 0.4 的標準，從 2008 年到2015 年間逐步下降，但 2016 年后又呈現掉頭向上的趨勢，這與 CFPS 數據庫呈現出中國家庭貧富差距 2016 年至今出現擴大的結論相吻合。 圖 10：農村居民可支配收入與城鎮居民差距較大 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 11：中國居民收入基尼系數高于國際警戒線 0.4 的要求 資料來源：Wind，中信證券研究部 土地、 資本、 勞動力更加自由的流動促進不同區域和不同群體之間的初次分配再平衡。土地、 資本、 勞動力更加自由的流動促進不同區域和不同群體之

23、間的初次分配再平衡。2020 年 4 月 9 日，中共中央、國務院發布關于構建更加完善的要素市場化配置機制體制的意見 （簡稱意見 ） ， 意見對土地、資本和勞動力的協同改革做了具體的部署。土地方面，要求建立健全城鄉統一的建設用地市場、深化產業用地市場化配置改革、鼓勵盤活存量建設用力等，最大化土地資源的配置效益。資本方面，要求完善國內資本市場制0510152020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019%可支配收入:住戶部門:同比GDP:不變價:同比0510150100002000

24、03000040000500002013201420152016201720182019%元城鎮居民人均可支配收入農村居民人均可支配收入城鎮居民增速農村居民增速0.4450.4500.4550.4600.4650.4700.4750.4800.4850.4900.4952003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 度，擴大資本市場開放，增加市場供給促進資本自由流動。勞動力方面，主要

25、聚焦在勞動力要素合理暢通有序流動，包括深化戶籍制度改革和城市積分落戶等等相關措施。要素市場化改革也將是“十四五”改革中的重要內容，對土地流轉和勞動力流動限制取消等改革將顯著提高農民或部分低收入人群的收入水平。 再分配的調節促成消費端的“中產隊伍”擴大再分配的調節促成消費端的“中產隊伍”擴大 收入端的貧富差距帶來消費端貧富差距。收入端的貧富差距帶來消費端貧富差距。 收入端的貧富分化往往帶來消費端的貧富分化，而消費端帶給居民貧富差距的感受比收入端的感受更為直接。我們按照中國居民收入分五組后可以看到，居民收入貧富差距也帶來了消費支出的差距。盡管消費支出的分化小于收入端，但消費支出中收入前 60%的家

26、庭消費支出占比為 80%，收入最末端的 20%的人群消費支出占比僅為 8%左右。 圖 12：家庭消費端也呈現出明顯的貧富差距 資料來源：CFPS，中信證券研究部 圖 13：中國居民消費率低于中等收入國家平均水平 資料來源：Wind，中信證券研究部 再分配調節促進消費端的“中產隊伍”進一步擴大。再分配調節促進消費端的“中產隊伍”進一步擴大。在居民初次分配過后，需要經過再分配的調節，才會進入到消費環節。因此解決消費支出的貧富差距除了初次分配調節居民收入外，再分配的調節也十分重要。其中最普遍的方式為稅收制度調節。當前仍是我國稅制改革的關鍵時期。以個稅為例，我國在 2018 年進行改革后初步實現了“小

27、綜合+專項扣除”的制度，后續還可以通過個稅制度的完善以及綜合稅制的改革在再分配的環節進一步調節居民的收入和消費支出水平。 儲蓄率下降與消費率提高儲蓄率下降與消費率提高 隨著社會保障制度的進一步完善和“中產隊伍”的壯大，預計中國居民的儲蓄率將下隨著社會保障制度的進一步完善和“中產隊伍”的壯大，預計中國居民的儲蓄率將下降，對應的是消費率的提高。降，對應的是消費率的提高。一方面，社會保障體制的進一步完善是“十四五”期間的重要內容， 社會保障的提高可以減少居民的預防性儲蓄， 降低居民儲蓄率， 對應提高消費率。另一方面，通過初次分配和再分配的調節，低收入居民的收入水平將有所改善，中產隊伍會進一步壯大。根

28、據國務院發展研究中心宏觀經濟研究部的測算1，2025 年我國中等收入群體的規模將超過 5.6 億人。2016 年中國居民消費率不足 40%，而中等收入國家平均水平超過 50%，發達國家接近 60%。中國居民消費率低于中等收入國家平均水平，與發達 1 https:/ 30405060708090100前20%前40%前60%前80%100%全部家庭純收入全部家庭消費性支出%0102030405060708090低收入國家 中等收入國家中國高收入國家% 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 國家還有很大差

29、距，但也有較大的提升空間。 圖 14：社保制度完善有助于消費率的提升 資料來源：Wind，中信證券研究部 “十四五”期間“四類人群”主導未來消費“十四五”期間“四類人群”主導未來消費 不同年齡段的人口消費特征不同，到不同年齡段的人口消費特征不同，到 2025 年，我國的消費將主要由“四類人群”主年，我國的消費將主要由“四類人群”主導。導。根據聯合國預測，再經過“十四五”時期 5 年左右的發展，我國人口老齡化顯著，屆時我國將有 3 億老年人、5.6 億中產階級、1.8 億“90 后”以及大量的“00 后”和“10后” ，這四類人群對應著巨大的市場規模并各自具有鮮明的消費特點，料將為經濟發展提供更

30、充足的終端需求。因此他們不僅是未來消費政策重點支持的對象，也是供給側消費類企業通過創新商業模式、完善產品種類所主要面向的群體。 圖 15：2020 年到 2025 年我國人口老齡化更為顯著 資料來源：United Nations（含預測） ，中信證券研究部 人口年齡結構來看，老齡人口增長最快，不同年齡段消費特點差異明顯人口年齡結構來看，老齡人口增長最快，不同年齡段消費特點差異明顯 從主導消費的人群來說， 老齡人口是數量邊際變化最為顯著的人群。從主導消費的人群來說， 老齡人口是數量邊際變化最為顯著的人群。 根據聯合國預測，到 2025 年，中國 60 歲以上的老齡人口將從 2020 年的 2.5

31、 萬億增長到 2025 年的 3 萬億40444852566057911131520112013201520172019%社會保障水平消費率（右）儲蓄率（右）0500010000150002000025000300000369121518212427303336394245485154576063666972757881848790939699年齡千人2025年2020年 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 左右，65 歲以上的老齡人口占比從 2020 年到 2025 年間將提高 2.7 個百分點至

32、 16.2%。老年人口的主要消費特點是注重健康、陪伴，且對服務的需求比較高，例如家政服務、養老看護以及資產管理服務等。 “90 后”和“后”和“00 后與后與 10 后”各有特點，推動不同消費市場的發展。后”各有特點，推動不同消費市場的發展。不同年齡段的人口消費特點差異明顯， “十四五”期間“90 后”處于中年階段，有一定的消費能力，注重健康且追求時尚。 同時由于生活工作節奏加快以及婚育觀念轉變等原因， 單身人口較多，因此對情感滿足類的消費有較大需求，例如寵物相關的一系列消費將成為該部分人群的重要支出。 “00 后和 10 后”主要出生成長于千禧年后信息科技快速發展的時期，因此這部分人群對電子

33、消費品和網絡的利用效率更高，電競游戲、線上教育的主要客戶也來自該部分人群。同時，隨著中國經濟的快速崛起，該年齡段人口對國家文化的自信心較高，對應對國貨服裝、化妝品和文娛等喜好程度更高。 圖 16： “十四五”期間“四類人群”主導未來消費 資料來源：中信證券研究部 注：各年齡段人群數量來自聯合國預測 從收入體量來看，中產隊伍壯大是邊際變化的主要推動力從收入體量來看，中產隊伍壯大是邊際變化的主要推動力 居民貧富差距的拉大將阻礙消費能力的釋放，中產隊伍的壯大將是“十四五”期間主居民貧富差距的拉大將阻礙消費能力的釋放，中產隊伍的壯大將是“十四五”期間主要工作。要工作。從收入增長來看，根據 CFPS 數

34、據，我國居民家庭收入增長呈現出明顯的 U 型增長，即收入偏高和偏低的兩頭人群 2014 年-2018 年的收入增速較高，而中間收入群體的收入增速最低。 收入最低的20%家庭2014-2018年收入增速最大， 平均年增速為21.83%，其次是收入最高的群體，增速達 14.26%，中等收入家庭增速最低。壯大中產隊伍是“十四五”期間的主要任務之一。按照世行標準計算，2018 年我國中等收入群體已超過 4 億 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 人，占比已超過 30%。國務院發展研究中心初步預計到 2025

35、 年我國中等收入群體規模將超過 5.6 億人。伴隨著中產隊伍的擴大，中產消費的特點將更加突出。中產人群主要聚焦在智能、安全等方面，對智能家居、自動駕駛、綠色環保食品等需求提升。 圖 17： “十三五”期間收入分化顯著，中等收入家庭收入增速最低 資料來源：CFPS，中信證券研究部 圖 18：預計到 2025 年我國中等收入群體規模將超過 5.6 億人 資料來源：國務院發展研究中心(含預測） ，中信證券研究部 “十四五”期間消費發展趨勢“十四五”期間消費發展趨勢 趨勢一：消費市場規模成長為全球第一趨勢一：消費市場規模成長為全球第一 中美消費市場規模差距進一步縮小，中國消費市場規模成長成為全球第一。

36、中美消費市場規模差距進一步縮小，中國消費市場規模成長成為全球第一。隨著中國消費市場日趨成熟，中國消費市場規模（社消總規模）與美國消費市場規模（零售與餐飲業銷售額）在不斷接近。2019 年社會消費品零售總額規模已經達到了 41.2 萬億元，按照平均匯率 6.9 計算，中國社消的規模達到接近 6 萬億美元的水平。同期美國零售和食品服務銷售是 6.2 萬億美元，總體來說差距較小。在今年全球疫情背景下，中美的消費市場均受到負面的拖累，但考慮到中國的疫情管制較為有效，因此經濟的修復情況將好于美國，消費市場同樣。按照我們的估算，中國社會消費品零售總額增速可能將達到-5%左右，美國零售和食品服務銷售額增速為

37、-7%左右，假設今年美元兌人民幣均值約為 7，預計 2020年中國社消市場規模約為 5.6 萬億美元，美國零售和食品服務銷售額約為 5.8 億美元，基本接近?？紤]到中國的經濟增長和社消市場的增長潛力，預計中國將在“十四五”期間超越美國成為全球第一大消費市場。 0%5%10%15%20%25%050000100000150000200000250000300000350000400000元201820162014年均增速（右軸）4363131.3%54.6%0%10%20%30%40%50%60%01000020000300004000050000600007000080000900002008

38、20092010201120122013201420152016201720182025e2030e2035e萬人中等收入群體規模中等收入群體比重 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 19： “十四五”期間中國消費市場規?？赡軐⒊矫绹蔀槿虻谝?資料來源：Wind，中信證券研究部 趨勢二：服務貿易逆差收窄轉向國內趨勢二：服務貿易逆差收窄轉向國內 國內服務業供給改善，服務貿易逆差顯著收窄，轉向國內消費。國內服務業供給改善，服務貿易逆差顯著收窄，轉向國內消費。我國從 1997 年開始服務貿易項下

39、呈現逆差，從 2009 年起旅游成為逆差的主要貢獻項，截至 2019 年，我國服務貿易項下逆差為 2611 億美元，其中旅游逆差為 2189 億美元，占比為 84%。隨著居民消費中服務消費占比逐步擴大，服務行業的也將伴隨著國家在供給側的改革提供更加豐富的供給。目前來看，國內消費者從海外購買的主要是高端的旅游、教育、醫療等服務，國內可以通過進一步放開服務消費領域的準入，通過市場化的競爭讓國內市場提供差異化更為豐富的商品。 圖 20：每年服務貿易項下逆差最大的是旅游 資料來源：Wind，中信證券研究部 趨勢三：醫療養老服務消費呈現巨大潛力趨勢三：醫療養老服務消費呈現巨大潛力 人口老齡化進程加速將提

40、高消費率，并推動醫療保健等服務消費的發展，老齡人口消人口老齡化進程加速將提高消費率，并推動醫療保健等服務消費的發展，老齡人口消0510152025300100002000030000400005000060000700002010201120122013201420152016201720182019%億美元美國:零售和食品服務銷售額中國社會消費品零售總額美國:零售和食品服務銷售額增速中國社會消費品零售總額增速2,189 590 278 63 21 -15 -51 -80 -194 -50005001,0001,5002,0002,500億美元2019 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀

41、經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 費顯著增加。費顯著增加。根據生命周期理論，老年人的消費傾向較高，人口老齡化到一定程度后將會提高消費率，但消費增速會下降。此外，隨著社會保障水平的逐步提升，預防性儲蓄動機減弱，也有助于進一步提升消費率。從世界范圍來看，日本是典型的人口老齡化國家，且與中國有許多相似之處，可以適當借鑒日本的發展經驗來分析中國未來的消費趨勢。自日本 1970 年左右跨過劉易斯拐點后，老齡化程度不斷加深的同時，消費率結束下行趨勢進入上升通道。和日本一樣，中國的消費率也經歷了一個先下降后上升的過程，2010 年后老齡化進程加速推

42、進，消費率也開始進入上升通道。向后看，未來人口老齡化程度進一步加深，且老年人口的消費傾向較高，消費需求旺盛。結構上，老年人偏好醫療保健消費，在醫療保健上的支出份額高于年輕人和中年人，老年人對醫療保健等服務的需求將推動消費結構向該方向轉型升級。 圖 21：日本跨過劉易斯拐點后老齡化推動消費率的提升 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 22：老年人偏好醫療保健消費 資料來源：Wind，中信證券研究部 趨勢四： “宅經濟”前景廣闊趨勢四： “宅經濟”前景廣闊 受到疫情對消費習慣的影響和婚育理念的影響， “宅經濟”應運而生且前景樂觀。受到疫情對消費習慣的影響和婚育理念的影響， “宅經濟”應運而生且

43、前景樂觀。疫情后居家辦公需求顯著增加，在后疫情期間也會形成居民一定的消費習慣。此外，受到教育水平和婚育理念的影響，婚育年齡一定程度上有所后移，我國的單身群體也逐步擴大，對應在消費方面的特點也表現為宅經濟。 從 “宅經濟” 的消費特點體現為工作購物線上化，同時也將帶動消費電子商品消費增長和升級；飲食更多傾向于外賣和便攜小家電等；同時由于居家時間增加，對家居商品的品質和舒適度有更高的要求；居家辦公也會節省出更多通勤時間，健身也將成為這部分人群重要的消費選擇。此外，對單身人群來說，需要陪伴并且注重自我提高，寵物經濟知識付費、美容健身等也都是該群體重要的消費領域。 趨勢五：基于物聯網和人工智能技術的“

44、智慧生活”趨勢五：基于物聯網和人工智能技術的“智慧生活” 5G、人工智能等技術進入大規模應用，物聯網聯通居民生活各項場景， “智慧生活”、人工智能等技術進入大規模應用，物聯網聯通居民生活各項場景， “智慧生活”中的智能家電、智能穿戴、智能駕駛等，形成一種全新的“消費生態” 。中的智能家電、智能穿戴、智能駕駛等，形成一種全新的“消費生態” 。5G 網絡建設伴隨著國內運營商資本開支增速的不斷抬升而逐步完善，預計到 2020 年 5G 新建站數量達到最高峰，網絡的完善將帶動終端的硬件設備的應用大范圍鋪開。因此基于 5G 網路的物聯網塑造出的“智慧生活”的消費生態將帶動智能家電、智能穿戴、智能駕駛等領

45、域的消費爆發。尤其是智能駕駛領域，全球目前智能駕駛的車企先鋒特斯拉目前在新能源汽車的全05101520253060657075801960197919982017%消費率65歲及以上人口占比（右）05101520253035404550%年輕人中年人老年人 宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）宏觀經濟“十四五”展望系列專題（四）2020.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 球市占率已經達到 18%，伴隨著智能、電動的技術變革，新能源汽車與自動駕駛將成為重要的消費市場。居民對智能生活的追求開始逐步在家、車等更多場景使用，應運而生的智慧社區、智慧家居以及智能駕駛等行業。從市場的成長

46、性來說，新能源與自動駕駛行業可能在未來五年中迎來爆發式的成長。從新能源車銷量來看，伴隨著政策的補貼和智能駕駛與自動駕駛技術的進一步開發應用，新能源汽車銷量不斷攀升，比如，特斯拉在新能源車的市場率已經上升至 18%， 超越大眾和豐田等在全球的市占率。 隨著智能終端化的進一步演進， “耳朵”+“眼睛”+“體感”相關終端將快速普及。智能穿戴相關的 ARVR 眼鏡，智能手表等設備也將進一步改變居民的信息接收方式和生活習慣?？傮w來說，基于智能化基礎設施和相關技術的大規模應用，居民的“智慧生活”方式將進一步豐富，形成全新的消費生態。 圖 23：國內運營商資本開支同比增速 資料來源：Wind，中信證券研究部

47、預測 圖 24：特斯拉市場率已經遠超傳統燃油車 資料來源：Marklines，中信證券研究部 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E5G11%18%12%0%5%10%15%20%20102011201220132014201520162017201820192020大眾全球市占率特斯拉在新能源車市占率豐田全球市占率3G 4G 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明： （i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分

48、析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii） 該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、 現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。 評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基

49、準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。 股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 其他聲明

50、其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies） ，統稱為“中信證券” 。 法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000） 分發。 本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發： 在中國香港由 CLSA Limited 分發； 在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分發；在澳大利

51、亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas” ）除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟與英國由 CLSA Europe BV 或 CLSA （UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：孟買（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 層；電話號碼：+91-22

52、-66505050；傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的 INM000010619，作為研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由

53、CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則定義且 CLSA Americas 提供服務的“主要美國機構

54、投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA group of companies 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系 CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問） ，僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修正）規例（2005） 中關于機構投資者、認可投資者、

55、專業投資者及海外投資者的第 33、34 及 35 條的規定， 財務顧問法第 25、27 及 36 條不適用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系 CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888） 。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。 歐盟與英國：歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止

56、在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由 CLSA （UK）或 CLSA Europe BV 發布。CLSA （UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士， 且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。 若您不具備投資的專業經驗， 請勿依賴本研究報告。 對于由英國分析員編纂的研究資料， 其由 CLSA （UK）與 CLSA Europe BV 制作并發布。就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令 II ，本研究報告被制作并意圖作

57、為實質性研究資料。 澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商業編號 53 139 992 331/金融服務牌照編號: 350159) 受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001） 第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 A

58、SX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任

59、何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的， 但中信證券不保證其準確性或完整性。 中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部

60、門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。 中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、 單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。 若中信證券以外的金融機構發送本報告， 則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。 該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。 未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。 中信證券中信證券 2020 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。