【公司研究】鴻遠電子-投資價值分析報告：軍用MLCC核心供應商品類拓展迎發展契機-20201019（27頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 軍用 軍用 MLCC 核心供應商，品類拓展迎發展契機核心供應商，品類拓展迎發展契機 鴻遠電子（603267）投資價值分析報告2020.10.19 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 付宸碩付宸碩 首席軍工分析師 S1010520080005 聯系人：陳卓聯系人：陳卓 公司是國內軍用公司是國內軍用 MLCC 核心供應商，業務包含自產與代理兩大類，以自產軍品核心供應商，業務包含自產與代理兩大類，以自產軍品 MLCC 為主。受益軍工信息化的持續推進，軍用為主。受益軍工信息化的持續推進，軍用 MLCC 市場增長迅速，公司研市場增長迅速，公司研

2、發力度高于可比公司，力爭掌握包括瓷粉在內全產線核心技術，同時積極拓展發力度高于可比公司，力爭掌握包括瓷粉在內全產線核心技術，同時積極拓展 新型電容器和直流濾波器業務。我們看好公司長期成長性，預計公司新型電容器和直流濾波器業務。我們看好公司長期成長性，預計公司 2020/21/ 22 年年 EPS 為為 1.58/2.18/3.01 元，給予公司元，給予公司 2021 年年 55 倍倍 PE，對應目標市值，對應目標市值 約約 277 億元，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價億元，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 120 元元。 軍用軍用 MLCC 核心供應商，業績快速增長盈利能力穩健。核心供應商，

3、業績快速增長盈利能力穩健。鴻遠電子是軍用 MLCC 核心供應商，主要從事以 MLCC 為主的電子元器件技術研發、產品生產和銷售， 主營業務包括自產業務和代理業務兩大類，其中自產業務長年穩定供貨國內主 要軍工集團，而代理業務主要面向工業及消費市場。受益于國防裝備信息化建 設，公司業績增長較快，2019 年實現營業收入 10.54 億，同比增長 14.19%； 實現歸母凈利潤 2.79 億，同比增長 27.62%。2019 年公司自產業務收入占比 87.52%，毛利潤占比 87.52%，2015 年至 2020 年上半年公司的自產業務板塊 一直保持 80%左右的高毛利率，具備較強的盈利能力。 國防

4、信息化建國防信息化建設驅動，設驅動，MLCC 市場有望持續高景氣。市場有望持續高景氣。MLCC 具有容量范圍寬、 頻率特性好等優良特性，廣泛應用于各類軍事、工業和消費領域。我國 MLCC 市場規模約占全球 7 成，2020 年我國 MLCC 市場空間或超 700 億，其中軍品 市場在信息化建設驅動下或超 30 億。在 MLCC 領域目前日本處于全球領先位 置，大陸廠商位于第三梯隊；國內軍品市場由于軍工產品準入門檻高，行業外 潛在競爭對手較難進入，公司和成都宏明、福建火炬電子份額相近，形成三足 鼎立的格局。 技術實力增強產業鏈關系穩固，公司競爭優勢明顯。技術實力增強產業鏈關系穩固，公司競爭優勢明

5、顯。與可比公司相比，公司持 續高研發投入，力求掌握全產線核心技術。2019 年公司成功開發低介電常數低 溫共燒陶瓷材料、MLCC 銀端電極漿料等，將業務向產業鏈上游進行拓展，為 開發高端 MLCC 奠定基礎，未來有望做到原材料自主可控，長期看有望成長為 中國“村田”。需求端軍用 MLCC 下游客戶需求穩定；供給端面向瓷料、電極 材料、芯片等原材料供應商，市場競爭充分價格相對穩定，公司產業鏈上下游 關系穩固，行業地位突出，具備較強的競爭實力。 新型電容開始批產，濾波器業務發展可期。新型電容開始批產，濾波器業務發展可期。公司依托自身在傳統 MLCC 領域長 期技術積累，在電容領域進一步拓展產品范圍

6、，研制成功了單層瓷介電容器、 射頻微波多層瓷介電容器、金端多層瓷介電容器等系列化產品，并實現了產品 的量產和銷售。同時公司瞄準軍用直流濾波器廣闊的市場前景，橫向拓展市場 助力公司成長，2019 年直流濾波器收入規模近 700 萬，同比+109%。公司不斷 拓寬業務代理的產品種類及行業領域，受光伏發電等新能源行業 2020H1 高景 氣度影響，公司代理業務收入實現了較快增長，同時在“產業政策潮”推動下 代理業務有望保持穩健增長。 風險因素：風險因素：自產軍用產品降價風險，應收賬款余額較大回款不佳的風險，下游 市場需求變動風險，產品質量控制風險。 盈利預測、估值及投資評盈利預測、估值及投資評級。級

7、?？紤]到公司軍用 MLCC 的行業地位，穩增長、高 毛利、充分競爭的市場格局態勢，代理業務下游客戶景氣度有望較去年改善， 預測公司 2020/21/22 年 EPS 分別為 1.58/2.18/3.01 元。公司目前股價 87.25 元，分別對應 2020/21/22 年 PE 為 55/40/29 倍。參考可比公司估值水平并考慮 到公司在細分領域的行業地位，2021 年給予公司 55 倍 PE，合理目標市值為 277 億元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，目標價 120 元。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 923.43 1,0

8、54.46 1,346.41 1,767.51 2,352.56 營業收入增長率 25% 14% 28% 31% 33% 凈利潤(百萬元) 218.36 278.67 365.92 503.70 696.05 凈利潤增長率 79% 28% 31% 38% 38% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.76 1.88 1.58 2.18 3.01 毛利率% 51% 50% 51% 52% 53% 凈資產收益率 ROE% 19.66% 13.40% 14.97% 17.75% 20.57% 每股凈資產（元） 4.80 8.99 10.56 12.26 14.61 PE 50 46 55 40 29

9、PB 18 10 8 7 6 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 10 月 16 日收盤價 鴻遠電子鴻遠電子 603267 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 87.25 元 目標價 120 元 總股本 231 百萬股 流通股本 158 百萬股 52周最高/最低價 87.25/38.63 元 近1 月絕對漲幅 2.29% 近6 月絕對漲幅 16.44% 近12月絕對漲幅 7.44% 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.10.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 軍用軍用 MLCC 核心供應商，業績快速增長

10、盈利能力穩健核心供應商，業績快速增長盈利能力穩健 . 1 業務以軍用 MLCC 為主，布局自產與代理兩大板塊 . 1 受益軍工電子景氣上行，業績實現快速增長 . 2 國防信息化建設驅動，國防信息化建設驅動，MLCC 市場有望持續高景氣市場有望持續高景氣. 5 MLCC 性能優異，在消費工業軍事等各領域應用廣泛 . 5 軍用 MLCC 強調高可靠性，行業資質壁壘較高 . 6 2020 年中國 MLCC 市場或破 700 億，信息化建設驅動軍用市場超 30 億 . 7 國際市場日本領先，軍品市場寡頭格局穩定 . 8 技術實力增強產業鏈關系穩固，技術實力增強產業鏈關系穩固，公司競爭優勢明顯公司競爭優

11、勢明顯 . 10 向上拓展掌握瓷粉核心技術，利于原材料成本端自主可控 . 10 自產軍用產品對可靠性要求較高，公司軍用 MLCC 存在資質壁壘優勢 . 12 自產業務占比更高，盈利能力強于可比公司 . 13 新型電容開始批產，濾波器業務發展可期新型電容開始批產，濾波器業務發展可期. 14 拓展電容器品類，順應行業趨勢或為公司新增長點 . 14 向下延伸產業鏈，自產直流濾波器助力公司成長 . 16 不斷拓寬品類及應用領域，代理業務有望保持穩健增長 . 17 風險因素風險因素 . 18 盈利預測、假設及估值盈利預測、假設及估值 . 19 盈利預測假設 . 19 相對估值. 21 結論 . 21 p

12、OnQnMqQmRrQrOsQnQoOtM9PcM6MmOpPsQpPlOnMqQiNoMoOaQpPxOuOoOqQvPsQmN 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.10.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司發展歷史 . 1 圖 2：公司股權結構 . 2 圖 3：公司主要產品 . 2 圖 4：20152020H1 公司收入及增速（單位：億元） . 3 圖 5：20152020H1 公司凈利及增速（單位：億元） . 3 圖 6：20152020H1 公司分業務收入變化（單位：億元） . 3 圖 7：20152020H1

13、公司分業務毛利變化（單位：億元） . 3 圖 8：20152020H1 公司分業務毛利率變化 . 4 圖 9：20152020H1 公司凈利率變化 . 4 圖 10：公司近 5 年應收賬款情況 . 4 圖 11：20152020H1 公司存貨變化（單位：億元） . 4 圖 12：公司近 5 年經營性凈現金流情況（單位：億元） . 5 圖 13：公司近 5 年經營性現金流與營業收入凈利潤比例 . 5 圖 14：電容器產品分類 . 5 圖 15：不同等級 MLCC 應用領域不同 . 7 圖 16：中國 MLCC 市場規模（單位：億元） . 8 圖 17：2017 年中國 MLCC 市場需求分布 .

14、 8 圖 18：預計 2020 年中國軍用 MLCC 市場規模將達到 32 億元 . 8 圖 19：MLCC 產業的三梯隊格局 . 9 圖 20：MLCC 產業鏈由日、韓、中國臺灣主導 . 9 圖 21：2018 年鴻遠電子軍用 MLCC 營收規模第一（單位：億元） . 10 圖 22：20152019 鴻遠電子與火炬電子自產業務收入增速對比 . 10 圖 23：鴻遠電子與火炬電子研發費用及增長情況（單位：億元） . 11 圖 24：鴻遠電子與火炬電子研發費用占營業收入比重 . 11 圖 25：中國電子陶瓷行業市場規模（單位：億元） . 12 圖 26：全球電子陶瓷市場份額. 12 圖 27：

15、前五名客戶合計銷售收入及所占比例（單位：萬元） . 13 圖 28：2018 年前五名客戶所占比例 . 13 圖 29：鴻遠電子與火炬電子的自產業務收入比例對比 . 14 圖 30：鴻遠電子與火炬電子的毛利率、凈利率對比 . 14 圖 31：單層瓷介電容器的基本結構 . 14 圖 32：單層瓷介電容器市場規模（單位：億元） . 15 圖 33：微波多層瓷介電容器產品外形圖 . 15 圖 35：近 5 年公司直流濾波器收入及增速情況（單位：萬元） . 17 圖 36：近 5 年公司直流濾波器收入占自產收入比重 . 17 圖 37：20152020H1 公司代理業務收入及增速情況（單位：億元）.

16、18 圖 38：20152020H1 公司代理業務占營業收入比重 . 18 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.10.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表格目錄表格目錄 表 1：MLCC 產品應用范圍 . 6 表 2：國軍標元器件質量分級 . 7 表 3：軍用 MLCC 領域可比公司介紹 . 10 表 4：陶瓷電容器根據介質材料按容量的溫度穩定性劃分可以分為兩類 . 10 表 5：鴻遠電子陶瓷材料技術研發情況 . 12 表 6：鴻遠電子自產業務前五大客戶各年銷售收入占自產業務收入比例 . 13 表 7：射頻微波多層瓷介電容器與傳統 MLCC 的對比

17、 . 16 表 8：鴻遠電子直流濾波器產品、產品特點及所處階段 . 16 表 9：鴻遠電子代理業務產品信息 . 17 表 10：鴻遠電子分業務收入和盈利預測（單位：百萬元） . 20 表 11：可比公司估值 . 21 表 12：盈利預測結果 . 21 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.10.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 軍用軍用 MLCC 核心供應商， 業績快速增長盈利能力穩健核心供應商， 業績快速增長盈利能力穩健 業務以軍用業務以軍用 MLCC 為主，布局自產與代理兩大板塊為主，布局自產與代理兩大板塊 軍用軍用 MLCC 核心供應商，戰

18、略布局“自產與代理”兩大板塊。核心供應商，戰略布局“自產與代理”兩大板塊。鴻遠電子前身是成立 于 2001 年的北京元六鴻遠電子技術有限公司，2016 年完成股份制改革，2019 年在上交 所上市。公司主要從事以多層瓷介電容器（MLCC）為主的電子元器件的技術研發、產品 生產和銷售，主營業務包括自產業務和代理業務兩大類。自產業務方面，公司長年穩定供 貨國內主要軍工集團，是軍用 MLCC 細分賽道核心供應商；代理業務方面，公司代理愛普 科斯、村田等國際知名廠商多種系列的電子元器件，主要面向工業類及消費類民用市場， 供應商渠道優勢明顯，代理電子元器件譜系完備。 圖 1：公司發展歷史 資料來源：鴻遠

19、電子公司官網，中信證券研究部 鄭氏父女為實控人，核心高管團隊技術背景雄厚。鄭氏父女為實控人，核心高管團隊技術背景雄厚。目前公司實際控制人為鄭紅、鄭小 丹父女，合計持股比例 31.95%。公司包括董事長鄭紅、副董事長鄭小丹在內的核心高管 團隊主要來自原北京市無線電元件六廠，技術背景雄厚，公司實控人、高管與核心技術人 員重疊，利于公司產品穩定可靠發展，形成技術壁壘，產品定位“精、專、強” 。公司目 前持有或間接持有元陸鴻遠、鴻匯榮和、創思電子、元六蘇州和創思香港 100%股權，子 公司均從事電子元器件相關業務，深度契合公司主營業務。 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報

20、告2020.10.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 2：公司股權結構 資料來源：Wind，中信證券研究部 公司從事以公司從事以 MLCC 為主的電子元為主的電子元器件技術研發、產品生產和銷售。器件技術研發、產品生產和銷售。公司主營業務包 括自產業務和代理業務兩大類，其中自產產品有片式多層瓷介電容器（MLCC） 、有引線多 層瓷介電容器、金屬支架多層瓷介電容器以及直流濾波器等，廣泛應用于航天、航空、船 舶、兵器、電子信息、軌道交通、新能源等行業，主要提供給航天科技集團、航天科工集 團、電子科技集團、航空工業集團和兵器工業集團等軍工企業集團。代理產品為多種系列 的電子元器件，包括陶瓷

21、電容、電解電容、薄膜電容、超級電容等，主要面向工業類及消 費類民用市場， 合作企業數量達到千余家， 覆蓋汽車電子、軌道交通、 新能源、 智能電網、 通訊、消費電子、醫療設備等多個領域。 圖 3：公司主要產品 資料來源：鴻遠電子公司官網，中信證券研究部 受益軍工電子景氣上行，業績實現快速增長受益軍工電子景氣上行，業績實現快速增長 受益于國防裝備信息化建設，高毛利自產業務保證盈利能力。受益于國防裝備信息化建設，高毛利自產業務保證盈利能力。受軍工電子行業景氣度 拉動，公司主營業務發展較快，營業收入從 2015 年 5.25 億增長至 2019 年 10.54 億，復 合增長率 19.06%。公司 2

22、019 年實現營業收入 10.54 億，同比增長 14.19%；實現歸母凈 利潤 2.79 億，同比增長 27.62%。2020 年上半年受益于光伏發電等新能源行業景氣度較 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.10.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 高，公司實現營收 6.93 億，同比增長 27.44%，歸母凈利潤 2.05 億，同比增長 15.90%。 公司的自產業務為第一大板塊，產品主要為軍品，包括瓷介電容器和直流濾波器，核心產 品是多層瓷介電容器（MLCC） 。公司自產業務為其利潤主要貢獻端，2015 年至 2020 年 上半年，自產業務

23、占整體收入比例在 51%以上，毛利端占比 84%以上。 圖 4：20152020H1 公司收入及增速（單位：億元） 圖 5：20152020H1 公司凈利及增速（單位：億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 6：20152020H1 公司分業務收入變化（單位：億元） 圖 7：20152020H1 公司分業務毛利變化（單位：億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 高毛利奠定高凈利，公司盈利能力穩步提升。高毛利奠定高凈利，公司盈利能力穩步提升。2019 年公司成功開發了低介電常數低 溫共燒陶瓷材料、MLCC 銀端電

24、極漿料等，不僅為開發高端 MLCC 奠定了基礎，也利于成 本可控。利潤端自產業務 2015 至 2019 年的平均毛利率高達 80.04%，代理業務 2015 至 2019 年的平均毛利率為 15.76%，不及自產業務的 1/4，但覆蓋行業廣泛，能夠減少單一 市場景氣度變化對毛利率的影響，且期間費用率由 2015 年的 30.17%持續降低至 2019 年 的 18.36%，綜合影響凈利率水平呈總體上升趨勢，盈利能力逐年提升。 5.25 6.52 7.37 9.23 10.54 6.93 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 20152016201

25、720182019 2020H1 營業收入增速 0.76 1.18 1.22 2.18 2.79 2.05 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 1 2 2 3 3 20152016201720182019 2020H1 歸母凈利潤增速 0 2 4 6 8 10 12 201520162017201820192020H1 自產業務代理委托業務其他業務 0 1 2 3 4 5 6 201520162017201820192020H1 自產業務代理委托業務其他業務 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.10.19 請務必閱

26、讀正文之后的免責條款部分 4 圖 8：20152020H1 公司分業務毛利率變化 圖 9：20152020H1 公司凈利率變化 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 應收賬款與存貨持續增加，公司業績規模逐步擴大。應收賬款與存貨持續增加，公司業績規模逐步擴大。公司的自產業務占比重較高，而 軍工類客戶回款集中在第四季度，平均賬期較長，因此應收賬款的回款在年內呈現周期性 特點，2019 年公司應收賬款同比增長 21.09%，由于客戶主要為軍工集團，最終客戶為軍 方，預計回收風險較小。且隨著自產業務的擴大持續增長，存貨逐年增長預示行業景氣， 2019 年公司存貨同比增

27、長 12.35%，其中為了增加自產業務的原材料和產成品備貨，原材 料同比增長 28.40%，在產品同比增長 28.79%。20H1 存貨同比增長 23.50%，其中庫存 商品同比增長 36.46%，以滿足代理業務下游客戶的電子元器件需求。 圖 10：公司近 5 年應收賬款情況 圖 11：20152020H1 公司存貨變化（單位：億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 受益于經營業績持續向好，受益于經營業績持續向好，2019 年公司經營性凈現金流大幅增加。年公司經營性凈現金流大幅增加。近 5 年公司經營 活動產生的現金流量凈額為正，收入結構良好，且 201

28、9 年公司實現經營活動產生的現金 流量凈額 1.75 億元，為近 5 年以來最高，同比大幅增長 232.64%，主要原因是公司業務 規模持續擴大以及經營業績持續向好，銷售商品、提供勞務收到的現金增加。2020 年上 半年公司收入增長較快，經營活動產生的現金流量凈額同比減少 25.77%，隨著第四季度 應收賬款回款，現金流情況有望得到改善。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 201520162017201820192020H1 自產業務代理委托業務其他業務 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 201520162017201820

29、192020H1 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20152016201720182019 應收賬款占流動資產比例 應收賬款占營業收入比例 0.79 0.97 1.25 1.79 2.01 2.39 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 1 1 2 2 3 3 201520162017201820192020H1 存貨增速 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.10.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 12：公司近 5 年經營性凈現金流情況（單位：億元） 圖

30、 13：公司近 5 年經營性現金流與營業收入凈利潤比例 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 國防信息化建設驅動，國防信息化建設驅動，MLCC 市場有望持續高景氣市場有望持續高景氣 MLCC 性能優異，在消費工業軍事等各領域應用廣泛性能優異，在消費工業軍事等各領域應用廣泛 電容器是一種重要的電子元件，在電子線路中必不可少。電容器是一種重要的電子元件，在電子線路中必不可少。電容以靜電的形式儲存和釋 放電能，主要作用包括電荷儲存、交流濾波或旁路、切斷或阻止直流電壓、提供調諧及振 蕩等，廣泛應用于軍工、消費以及工業領域。根據材質不同，電容器產品可分為陶瓷電容 器、

31、云母電容器、 紙介電容器等。 陶瓷電容中， 根據制造工藝又可以分為單層陶瓷電容器、 多層瓷介電容器（MLCC） ，其中多層瓷介電容器（MLCC）采用多層堆疊工藝，將若干對 金屬電極嵌入陶瓷介質中，再經高溫共燒而形成，又可以分為引線式多層瓷介電容器和片 式多層瓷介電容器。 圖 14：電容器產品分類 資料來源：鴻遠電子招股說明書，中信證券研究部 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 0 0 1 1 1 1 1 2 2 2 20152016201720182019 經營活動產生的現金流量凈額增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

32、80% 20152016201720182019 經營性凈現金流/營業收入 經營性凈現金流/凈利潤 鴻遠電子（鴻遠電子（603267）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.10.19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 MLCC 特性優良應用廣泛，特性優良應用廣泛，市場規模約占整個陶瓷電容器的市場規模約占整個陶瓷電容器的 9 成成。多層瓷介電容器 （MLCC）具有容量范圍寬、頻率特性好、工作電壓和工作溫度范圍寬、超小體積、無極 性等優良特性，是噪聲旁路、電源濾波、儲能、微分、積分、振蕩電路等的基本元件，被 廣泛應用于航天、航空、船舶、兵器、醫療設備、軌道交通、消費電子、汽車電子等軍事、

33、工業和消費領域。其中，引線式多層陶瓷電容器適用于自動化插片生產，片式多層陶瓷電 容器適用于自動化貼片生產。MLCC 是陶瓷電容器最主要、發展最為迅猛的產品類型，其 市場規模約為整個電容器市場規模的 50%，占整個陶瓷電容器市場的 90%以上，遠遠高 于其他類型的電容器。 表 1：MLCC 產品應用范圍 名稱名稱 優點優點 缺點缺點 主要應用范圍主要應用范圍 圖片圖片 單層陶瓷電 容器 耐高壓 電容量小 高頻、高壓電路 引線式多層 陶瓷電容器 溫度范圍寬；電容量范 圍寬；介質損耗??；穩 定性高；適用自動化插 裝生產 體積相對片式多 層陶瓷電容器略 大 旁路、濾波、諧振、 耦合、儲能、微分、 積分電路 片式多層陶 瓷電容器 溫度范圍寬；體積??； 電容量范圍寬；介質損 耗??；穩定性高；適用 自動化貼片生產，且價 格相對較低。 電容量相對電解 電容器尚不夠大 旁路、濾波、諧振、 耦合、儲能、微分、 積分電路。 資料來源： 電容器手冊 （陳永真，李錦） ，中信證券研究部 軍用軍用 MLCC 強調高可靠性，行業資質壁壘較高強調高可靠性，行業資質壁壘較高 軍用軍用 MLCC 對可靠性要求高，公司產品競爭力強。對可靠性要求高，公司產品競爭力強。在國內軍工電子領域，MLCC 大 量應用于衛星、