【公司研究】微創光電-精選層企業專題報告（二十六）：智慧高速行業先行者數據和技術優勢明顯-20200926（25頁）.pdf

1、 新三板研究報告 第 1 頁 共 25 頁 新三板專題研究報告 讓企業更出眾，讓投資更省事 精選層精選層企業企業專題報告（專題報告（二十六二十六） 微創光電（微創光電（430198430198）: : 智慧高速行業先行者，智慧高速行業先行者，數據和技術優勢明顯數據和技術優勢明顯 2020 年 9 月 26 日 研究員研究員：黃涵麟黃涵麟 報告摘要報告摘要： 研究領域研究領域 TMT 先進制造 大健康 消費升級 新三板智庫新三板智庫 政策研究、產業研究、 企業研究綜合智庫 電電話話：86-020-34262289 微信微信：zhikumei 廣州： 海珠區新港西路 135 號中大科技園 B 座

2、902 北京：海淀區廠洼路半壁街長昆名居首層 上海：靜安區南京西路中信泰富廣場 1008 室 1、視頻監控系統提供商，人工智能助力領跑智慧交通領域、視頻監控系統提供商，人工智能助力領跑智慧交通領域 微創光電是為客戶提供端到端的完整視頻監控系統解決方案和視頻智能綜合應用方案的領先供貨商，主要針對智慧交通領域，擁有先進的工藝流程和質量保證體系，所生產的各系列視頻監控產品分別已獲得了 CMMI 三級證書、CE/FCC 認證、電信設備入網許可證、安全技術防范產品生產登記批準書，并通過了公安部、工業與信息化部、交通部等部門的權威檢驗檢測。公司以直銷模式向客戶出售產品、開拓市場，并積極發展系統集成業務，為

3、客戶提供整體方案設計、相關設備采購、安裝、調試、運維等服務。公司銷售以光平臺設備為主，同時積極開發人工智能產品，成為目前國內智慧交通領域少數玩家中的領頭羊。 2、行業前景好、競爭大，高速公路領域存在壁壘行業前景好、競爭大，高速公路領域存在壁壘 在十三五計劃和“雪亮工程”推動之下，我國視頻安防行業已經實現了較快的增長， “新基建”的提出將“AI+安防”再次推上熱點，現有存量的視頻安防系統改造與新的視頻監控信息系統落地都擁有巨大的盈利空間， “AI+安防” 將為未來視頻監控信息產業帶來新一輪增長。在公司專注的高速公路領域，我國高速公路投入連年增長，高速公路建設投入 2018 年已達到 9972 億

4、元，未來高速公路視頻監控信息化市場空間十分可觀?，F有監控安防行業競爭激烈，呈現“兩超多強”的格局，大多數供應商規模小、份額小。在智慧交通領域，存在著經驗和技術上的難度，門檻相對更高。 3、搭建四省省級智慧高速平臺，數據和技術優勢明顯搭建四省省級智慧高速平臺，數據和技術優勢明顯 當前國內以“智慧高速”為主題已建成覆蓋全省的高速公路視頻聯網監控系統的省份只有浙江、云南、江西三省，而這三個省使用的視頻監控聯網系統均為微創光電的產品。公司還為吉林省提供了智慧高速中心平臺軟件， 為上述四個省份提供了省級 “智慧高速” 新三板研究報告 第 2 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報

5、告 平臺中心均使用的軟件平臺產品， 使得公司具有區域先發優勢。 且四省超 300 萬條視頻數據資源， 成為公司人工智能技術應用深度學習的基礎，目前可以達到 96%的準確性和低于 1%的誤報率，成為目前行業領先。 公司每年科研投入約占到營收的 10%， 具有專業性較強的一批研發人員， 具有一定的技術優勢。 公司下游客戶主要為交通領域集成商，大多為國有企業、上市公司等優質企業，且由于系統配套兼容性和未來省際互通等需要， 用戶粘性較高， 未來長期合作基礎堅實。 4、營收穩增，盈利能力強，但應收賬款壓力較大、營收穩增，盈利能力強，但應收賬款壓力較大 公司 2020 年上半年實現營收 5154.76 萬

6、元， 同比增長 70.82%，實現凈利潤-54.22 萬元，同比減少 93.24%。2019 年微創光電實現營收 16,660.55 萬元，同比增長 9.2%，凈利潤 4,965.46 萬元，同比增長 16.58%。微創光電營業收入穩步增長，毛利率穩定在 60%左右，凈利率在 30%左右，盈利能力十分強勁。系統集成業務和智慧運維業務給公司帶來了新的增長點。 但是， 公司的應收賬款卻連年攀升，超過營收，2018 與 2019 連續兩年呈現負的現金流，現金流壓力較大。 風險提示：風險提示：股權分散風險、應收賬款風險、供應商為競爭對手風險 rQsPmNmMqNpOpQmOtOoOqP6M8Q6MnP

7、mMtRnNiNnMqQfQqRvM7NqRoQMYrMsQwMmOnR 新三板研究報告 第 3 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 目 錄 1 1、視頻監控系統提供商，人工智能助力領跑智慧交通領域、視頻監控系統提供商，人工智能助力領跑智慧交通領域 . 4 4 1.1、精耕視頻監控二十載，立足智慧交通領域 . 4 1.2、光平臺設備為主要營收來源，積極布局人工智能產品 . 5 1.3、股權分散帶來潛在隱患，員工以技術人員為主 . 7 2 2、行業前景好、競爭大，高速公路領域存在壁壘、行業前景好、競爭大，高速公路領域存在壁壘 . 8 8 2.1、“AI+安防”帶來新

8、的增長點 . 8 2.2、政策推動智慧高速建設，未來市場規模將繼續增長 . 10 2.3、視頻監控競爭激烈，高速公路領域門檻更高 . 12 3 3、搭建四省省級智慧高速平臺，數據和技術優勢明顯、搭建四省省級智慧高速平臺，數據和技術優勢明顯 . 1414 3.1、搭建四個省級智慧高速中心平臺，市場拓展基礎堅實 . 14 3.2、研發投入穩定，核心技術強大 . 15 3.3、下游客戶優質，利于長期合作與開拓市場 . 18 4 4、營收穩增，盈利能力強，但應收賬款壓力較大、營收穩增，盈利能力強，但應收賬款壓力較大 . 1919 4.1、營業收入逐年增長，毛利率穩定在 60%左右 . 19 4.2、應

9、收賬款超過營收，現金流壓力大 . 21 5 5、風險提示、風險提示 . 2323 重要聲明重要聲明. 2525 新三板研究報告 第 4 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 1 1、視頻監控系統提供商，人工智能助力領跑智慧交通領域、視頻監控系統提供商，人工智能助力領跑智慧交通領域 1.11.1、精耕視頻監控二十載，立足智慧交通領域、精耕視頻監控二十載，立足智慧交通領域 武漢微創光電股份有限公司成立于 2001 年，是一家專業從事行業化視頻監控系統、 視頻應用產品研發以及生產和銷售的高新技術企業和軟件企業， 是視頻監控領域的領先供貨商。 立足于智慧交通領域， 公司產品

10、廣泛應用于高速公路、城市智能交通、鐵路、智慧城市、雪亮工程以及其它行業，提供端到端的完整視頻監控系統解決方案、 視頻智能綜合應用方案。 公司主營業務涉及智慧交通系統各個層次，但主要聚焦于應用層，公司主要產品為用戶提供交通管理、交通運輸安全、 應急指揮服務等， 在高速公路行業主要涉及 “交通管控” 、 “應急指揮” 、“路網運行監測”、 “高速公路收費”等。智慧高速是智慧交通這一主題在高速公路行業中的具體體現，也是高速公路信息化發展的方向。 公司擁有完善的科研、生產儀表和裝備，以及先進的工藝流程和質量保證體系，所生產的各系列視頻監控產品分別已獲得了 CMMI 三級證書、CE/FCC 認證、 電信

11、設備入網許可證、 安全技術防范產品生產登記批準書， 并通過了公安部、工業與信息化部、交通部等部門的權威檢驗檢測。公司還通過了 ISO 9001:2015質量管理體系、ISO14001 和 OHSAS18001 環境和職業健康安全管理體系第三方審核認證，并通過建立“困難援助基金”和“慈善基金”等方式，積極擔負起企業對員工和社會的責任。 秉承著“精益求精、持續改進、永不滿足、務求最好”的理念，公司獲得了“2015 年中國安防最具影響力十大品牌”、 “2018 年度優秀軟件產品”等榮譽，擁有多項技術專利和軟件著作權， 并被列入國家火炬計劃， 獲得了業內的廣泛認可。公司于 2012 年在“新三板”掛牌

12、，2016 年首批進入“新三板”創新層；2020年 7 月進入“新三板”精選層掛牌。 圖表圖表 1 1：微創光電發展歷程：微創光電發展歷程 資料來源：公司官網、新三板智庫資料來源：公司官網、新三板智庫 新三板研究報告 第 5 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 1.21.2、光平臺設備為主要營收來源，積極布局人工智能產品、光平臺設備為主要營收來源，積極布局人工智能產品 公司主要銷售的產品包含視頻監控全線產品，涵蓋視頻監控前端、傳輸和后端處理等軟硬件產品， 可以分為視頻監控信息化產品和智能視頻應用產品。 其產品的細分如下表： 圖表圖表 2 2：公司主要產品情況：公司

13、主要產品情況 公公司司主主要要產產品品情情況況 視頻監控視頻監控信息化產信息化產品品 光平臺設備及軟件 遠端接入設備 遠端接入模塊、以太網交換機 中心監控設備 視頻交換系統、網絡交換系統、儲存和顯示的各類中心端設備、儲存服務器和高清解碼器等 監控平臺軟件 主要包括嵌入到光平臺設備中的各類調度軟件和大規模視頻監控平臺軟件 視頻光傳輸設備 光端機 應用于前端攝像機采集的模擬視頻、音頻信號傳輸 前端設備 各類型高清網絡攝像機 槍型攝像機、筒型攝像機、球型攝像機等；以及智能交通產品（違法檢測智能球、高清車牌識別攝像機） 智能視頻智能視頻應用產品應用產品 智能視頻分析系統 AI 交通狀況監測儀 全面實時

14、路況展示，自動進行“車輛違?！?、“逆行”等事件監測、記錄、回溯，及時發現異常并推送統計 智慧運維設備 智慧運維管理平臺 實現攝像機、電子警察、卡口系統、設備箱、光傳輸設備、網絡設備等視頻監控信息化的一體化融合運維管理，實現視頻質量巡檢、系統爭端、故障定位、維修管理、服務跟蹤、統計報表等 智能監控站 集工業級環網傳輸、智能電源管理、設備狀態監測、故障自動精確定位、維護定責等功能為一體的新一代只能監控箱 資料來源：公開發行說明書、新三板智庫資料來源：公開發行說明書、新三板智庫 其中，光平臺設備的銷售為公司主要營收的主要來源，連續多年占到了公司營收的 50%及以上。且該類產品毛利較高，達到 60%以

15、上。 在銷售模式上，公司在 2017 年以前，銷售模式為直銷，不存在代理銷售?？蛻粢缘缆方煌缮虨橹?， 少量為項目業主 （以政府機構和政府投資單位為主） ，不參與直接招標與項目施工、建設。 2017 年， 公司分別取得了建筑業企業資質證書 （電子與智能化工程專業承包貳級）和信息系統集成及服務資質證書，并開始開展系統集成服務，開始提供項目視頻監控系統解決方案， 提供視頻監控系統工程的整體方案設計、 相關設備采購、安裝、調試、運維等服務，并按照項目業主和集成商客戶的要求制作標書參 新三板研究報告 第 6 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 與投標，其客戶主要是為平安

16、城市行業。該業務在當年為公司帶來了 1467.29 萬元的營收。 2018 年，公司積極布局人工智能領域與智慧運維領域。在“AI+視頻”分析方面，實現了高達 96%的事件檢測率和低于 2%的漏報率，公司在人工智能和智慧運維方面的市場不斷擴張，產品不斷更新迭代。 圖表圖表 3 3：公司：公司 20152015- -20192019 年營收結構情況年營收結構情況 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 圖表圖表 4 4：光平臺設備營業收入及占比：光平臺設備營業收入及占比 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 5,329.695,836.327,624.

17、196,477.888,518.9152.32%50.45%50.61%42.46%51.13%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002015201620172018201920152015- -20192019年微創光電光平臺設備營收情況年微創光電光平臺設備營收情況光平臺設備收入占營收比例0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.00201520

18、16201720182019營業收入（萬元）微創光電微創光電20152015- -20192019年營收結構情況年營收結構情況光平臺設備收入前端設備視頻光傳輸設備系統集成智慧運維設備智能視頻分析系統土地租賃其他 新三板研究報告 第 7 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 1.31.3、股權分散帶來潛在隱患，員工以技術人員為主、股權分散帶來潛在隱患，員工以技術人員為主 圖表圖表 5 5：公司股權情況：公司股權情況 資料來源：公開發行說明書、新三板智庫資料來源：公開發行說明書、新三板智庫 公司股權較為分散，其中最大股東陳軍持股也不足 10%，僅有 9.53%。而由于陳

19、軍、盧余慶、王昀、童邡、李俊杰、朱小兵簽署了一致行動書，約定盧余慶、王昀、童邡、李俊杰、朱小兵 5 人為陳軍的一致行動人，始終與陳軍保持一致行動。 六人總共持股占比為 52.12%， 因此認為陳軍為公司的實際控制人。 公司較為分散的股權一定程度上可以加強相互監督， 讓公司的決策更加民主，但是也為公司帶來了一定的潛在風險。股權過于分散可能在一定程度上會降低股東大會對于重大事項決策的效率，出現“內部人控制”問題。如果公司的股權進一步分散，將會給公司生產經營和發展帶來潛在的風險。 一致行動書保障下的陳軍的實際控制權不一定是可靠的， 股東間一旦產生矛盾， 公司的的穩定性將變得難以預料，為公司的持續發展

20、和盈利能力帶來不確定性。 除了一致行動人之外，公司其余高管之間沒有其他的關聯關系。 在員工層面，2019 年，公司共有員工 221 人。從工作性質分類來看，其中行政管理人員 14 人，銷售人員 49 人，技術人員 113 人，財務人員 5 人，技術人員數量最多，占到了員工的一半。按教育程度來看，擁有碩士學歷的有 13 人、本科學歷的 120 人、?？萍耙韵碌?88 人。 新三板研究報告 第 8 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 圖表圖表 6 6：按員工工作性質分類：按員工工作性質分類 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 圖表圖表 7 7

21、：按員工教育程度分類：按員工教育程度分類 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 2 2、行業前景好、競爭大，高速公路領域存在壁壘、行業前景好、競爭大，高速公路領域存在壁壘 2.12.1、“、“AI+AI+安防”帶來新的增長點安防”帶來新的增長點 根據安防行業“十三五”展望數據，預計“十三五”期間我國視頻監控市場年增長率將達到 15%左右的水平，即到 2020 年我國視頻監控市場規模有望達到 1683 億元。在國家十三五計劃、“雪亮工程”等政策的推動之下，視頻安防市場已經實現了較快的增長。 1440491135行政管理人員生產人員銷售人員技術人員財務人員131206226

22、碩士本科?？茖？埔韵?新三板研究報告 第 9 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 圖表圖表 8 8：AI+AI+安防全景安防全景 資料來源：艾瑞咨詢、新三板智庫資料來源：艾瑞咨詢、新三板智庫 但是，艾瑞咨詢2019 中國 AI+安防行業發展研究報告指出，現有的公安大數據應用面臨著海量異構數據處理難、 數據缺乏關聯性、 缺乏全警種智能化的三大痛點，亟需能夠充分利用每一條數據、加深大數據挖掘，增強實戰能力和能夠簡建立數據共享應用機制的一套智慧系統，因此，“AI+安防”的需求端十分強勁。 圖表圖表 9 9：AIAI 技術與安防監控的契合之處技術與安防監控的契合之處 安防

23、四大特點安防四大特點 AIAI 四大特點四大特點 基于人及軌跡進行檢測與布控 建設了大量攝像頭， 視頻監控數據量巨大，但嘈雜信息多，有效數據需挖掘 單個案件偵破平均需要調看 3000 小時錄像，對警力耗費巨大，安防對技術手段提升業務效率的需求更強 傳統安防側重時候偵查，面臨源頭管理、動態管理不足等問題 基于計算機視覺的人臉識別、 視頻行為分析技術日益成熟， 對于人的識別和追蹤可進行實戰應用 能夠將各種屬性關聯進行數據挖掘 通過感知與認知技術可將人力查閱監控和鎖定嫌疑人軌跡的時間由數十天縮短到分秒 可對監控信息進行實時分析， 使安防管控前移到預警和實時響應階段 資料來源：艾瑞咨詢、新三板智庫資料

24、來源：艾瑞咨詢、新三板智庫 2018 年，我國 AI+安防軟硬件市場規模達到 135.3 億元，相較于 2017 年增 新三板研究報告 第 10 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 長近 250%，其視頻監控占據絕大部分，份額接近 90%，成為“AI+安防”的主賽道。 加上國家“新基建”的提出，更加強調 5G、大數據和人工智能的發展，AI技術與安防監控相結合， 可以更好的進行數據挖掘、 人臉識別和數據追蹤等人工處理起來十分繁瑣的任務。 而根據艾瑞咨詢的報告， 2018 年， 公安新建動態識別系統項目中，AI 攝像機滲透情況約達 16.6%，若考慮全國近 2300

25、萬路現存的公安監控攝像頭，滲透率僅為 0.4%?！癆I+安防”有望成為下一個爆發的增長點。 2. 2.2、政策推動智慧高速建設，未來市場規模將繼續增長、政策推動智慧高速建設，未來市場規模將繼續增長 在當下， 城市化進程推進， 機動車數量快速增長， 城市道路交通量不斷增加，交通問題凸顯； 且伴隨新興技術的發展為智慧城市建設提供了強大的支撐， 智慧交通成為必然趨勢。2016 年，交通運輸“十三五”發展規劃中提出“要求各地開展智慧交通示范工程”。2017 年 9 月，交通運輸部頒布智慧交通讓出行更便捷行動方案（2017-2020 年），中國智慧交通進入全面建設階段。2019 年 9 月，中共中央、國

26、務院發布的交通強國建設綱要，再次強調大力發展智慧交通，推動大數據、互聯網、人工智能、區塊鏈、超級計算等新技術與交通行業深度融合。 智慧交通（ITS）不同于智能交通，智能交通是指將計算機、控制、通信、傳感、 網絡等先進技術有效地綜合運用于整個交通運輸體系和管理； 而智慧交通是要依靠互聯網、大數據、物聯網以及人工智能等多種信息技術，以國家智能交通系統體系框架為指導，以建成“高效、安全、環保、舒適、文明”的智慧交通與運輸體系為目標。 圖表圖表 1010：智慧交通在高速公路的運用：智慧交通在高速公路的運用 資料來源：前瞻產業研究院、新三板智庫資料來源：前瞻產業研究院、新三板智庫 智慧交通在高速公路信息

27、化的應用場景包括高速公路收費、 路網運行監測與 新三板研究報告 第 11 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 應急指揮、 交通管控等， 為高速公路提供通信系統、 信息平臺、 控制與管理系統、電子收費系統（ETC）等若干個系統組成的綜合信息化解決方案。 中國智能交通學會前瞻產業研究院的數據顯示，2018 年新建高速公路智慧交通系統的在政策紅利、 技術發展的環境下市場需求旺盛， 市場規模為 206 億元左右且保持持續增長。 2019年我國智慧交通技術支出規模為 432 億元， 同比2018年的 379 億元增長了 14%，2024 年智慧交通技術支出規模將達到 840

28、 億元。微創光電主要產品市場占有率約為 0.8%， 而我國高速公路建設也勢頭正猛，智慧高速也必然成為一個大的增長點。交通部發布了加快推進新一代國家交通控制網和智慧公路試點，浙江省牽頭啟動智慧高速建設，各省積極響應建設智慧高速。 根據交通運輸部數據顯示，2012 年至 2018 年以來高速公路建設投資額逐年增長， 2018 年全國高速公路建設完成投資 9,972 億元， 相較于 2017 年增長 7.7%。通常高速公路信息化建設投資占整個工程項目投資額的 1%3%，如果按這個數據進行估算， 2018 年高速公路信息化建設投資規模在 99.72 億元至 299.16 億元左右。 圖表圖表 1 11

29、 1：20182018- -20192019 年中國智慧交年中國智慧交通技術支出規模統計以及預測通技術支出規模統計以及預測 資料來源：前瞻產業研究院、新三板智庫資料來源：前瞻產業研究院、新三板智庫 37943249657064773684014%14.80%14.90%13.50%13.80%14.100%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500600700800900201820192020E2021E2022E2023E2024E20182018- -20242024年我國智慧交通技術支出規模增長趨勢預測年我國智慧交通技術支出規模增長趨勢預測市場規模（億元）

30、增速（%） 新三板研究報告 第 12 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 圖表圖表 1 12 2：20122012- -20182018 年我國高速公路建設投資額及增長速度年我國高速公路建設投資額及增長速度 資料來源：互聯網、新三板智庫資料來源：互聯網、新三板智庫 智慧高速的市場主要來自新建高速公路的信息化投資， 以及存量高速公路的智慧交通系統運行維護和升級改造。當前，全國僅有浙江、江西和云南全省的高速公路已經覆蓋了智慧交通，而市場規模還在逐年攀升。而未來城際、省際互通是必然趨勢， 使用相互兼容、 互通的視頻監控信息化系統也將是大勢所趨。 因此，在智慧高速領域，未

31、來還有較大的盈利的空間。 圖表圖表 1 13 3：20122012- -20182018 年新建智慧高速智能系統市場規模年新建智慧高速智能系統市場規模 資料來源：中國智能交通學會前瞻產業研究院、新三板智庫資料來源：中國智能交通學會前瞻產業研究院、新三板智庫 2. 2.3 3、視頻監控競爭激烈，高速公路領域門檻更高、視頻監控競爭激烈，高速公路領域門檻更高 隨著全球社會對安防領域的逐漸重視， 作為安防重要組成部分的視頻監控迎來了高速增長。根據前瞻產業研究院的數據，2012 至 2017 年我國監控市場規模97112130150173186206050100150200250201220132014

32、201520162017201820122012- -20182018年新建智慧高速智能系統市場規模（億元）年新建智慧高速智能系統市場規模（億元）72387292781879508235925899720.757.211.693.5812.427.7102468101214020004000600080001000012000201220132014201520162017201820122012- -20182018年高速公路建設投資額及增長速度年高速公路建設投資額及增長速度高速公路建設投資額（億元）高速公路建設投資額（億元）同比增長（同比增長（%） 新三板研究報告 第 13 頁 共 25

33、頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 逐年增長。 圖表圖表 1 14 4：20122012- -20172017 年中國視頻監控市場規模統計及增長情況年中國視頻監控市場規模統計及增長情況 資料來源：前瞻產業研究院、新三板智庫資料來源：前瞻產業研究院、新三板智庫 但是，整個市場卻呈現“兩超多強”的局勢，其中?？低暫痛笕A股份占據了整個視頻監控行業的半壁江山。根據中安網中國安防行業調查報告顯示，截止 2016 年底，安防設備生產商已經超過了 7,000 家，其中視頻監控設備生產商占比為 41%，超過了 2000 家，但普遍生產銷售規模較小，年銷售額 1,000 萬以下的企業占比達到了

34、 56%，而銷售額超過 1 億元的企業僅有 3%，市場集中程度較低。 2019 年，安防行業產品總產值約為 2500 億元，前端產品市場供應量充足，根據 HIS 數據，以攝像機為代表的前端設備占視頻監控設備行業規模比達到 40.7%，但微創光電前端產品市場占有率占比不足 0.01%，市場占有率較低。 圖表圖表 1 15 5：中國視頻監控企業市場競爭格局分布情況：中國視頻監控企業市場競爭格局分布情況 41.85057.159.963.572.819.60%14.20%4.90%6%14.70%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%010203040506070802

35、0122013201420152016201720122012- -20172017年中國視頻監控市場規模統計及增長情況年中國視頻監控市場規模統計及增長情況中國視頻監控市場規模（億美元）增速（%）?？低暫？低?4%44%大華股份大華股份12%12%宇視科技宇視科技5%5%其他其他39%39% 新三板研究報告 第 14 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 資料來源：前瞻經濟學人、新三板智庫資料來源：前瞻經濟學人、新三板智庫 從細分領域來看， 視頻監控的下游領域主要分布在政府公共服務領域， 但是交通領域是視頻監控的一個重要組成部分，占到了 14%。 圖表圖表 1

36、16 6：中國視頻監控產品下游應用結構占比統計情況：中國視頻監控產品下游應用結構占比統計情況 資料來源：公開轉讓說明書、新三板智庫資料來源：公開轉讓說明書、新三板智庫 與城市交通的視頻監控和城市安防的視頻監控不同，高速公路機電系統具有互聯互通難、資源共享難、業務協同難、智能化程度低等問題，并且高速公路存在著換屆復雜、聯網結構復雜、傳輸距離長、設備故障排查困難等特點。微創光電的視頻監控信息化產品中視頻光傳輸設備、 光平臺設備， 智能視頻應用產品，由于專業化程度較高，產品規格多樣，功能模塊較為復雜，需要根據復雜的應用場景對產品進行一定的定制化調整，同時要求生產商在一定硬件生產能力的同時具備較強的信

37、息化系統解決方案能力， 因而規?；娖髽I數量較少。 所以在高速公路這個細分領域之上，行業技術門檻更高，存在一定的壁壘。 3 3、搭建四省省級智慧高速平臺，數據和技術優勢明顯、搭建四省省級智慧高速平臺，數據和技術優勢明顯 3.13.1、搭建四個省級智慧高速中心平臺，市場拓展基礎堅實、搭建四個省級智慧高速中心平臺，市場拓展基礎堅實 從 2013 年開始，公司參與浙江省“智慧高速”的省級高速公路視頻監控平臺建設。 2015 年， 公司中標云南省智慧高速項目， 標志著公司在國內智慧高速視頻監控領域取得了領先優勢，成為了當時國內唯一一家成功運營的智慧高速視交通14%城市治安14%政府項目14%金融11

38、%商用8%民用6%電力5%電信5%體育場館5%教育5%酒店娛樂4%企業運用4%石油石化2%醫院2%其他 新三板研究報告 第 15 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 頻監控平臺軟件提供商。 當前國內以“智慧高速”為主題已建成覆蓋全省的高速公路視頻聯網監控系統的省份只有浙江、云南、江西三省，而這三個省使用的視頻監控聯網系統均是微創光電的產品。在浙江省交通投資集團牽頭的“智慧高速”項目中，公司承擔了全省設備接入與控制、省域視頻大聯網、視頻分發、儲存、解碼、流媒體轉碼發布等工作， 并且獲得了浙江省的科技進步二等獎。 微創光電還為吉林省提供了“智慧高速”聯網系統。因此上述

39、四個省份的省級“智慧高速”平臺中心均使用微創光電提供的軟件平臺產品。 目前， 省級和區域級的監控中心項目數量還在持續增長。隨著公司核心軟件平臺不斷部署，并采用了本地化的售后服務策略，讓公司與不同區域的用戶溝通更加緊密高效。公司還參與了 G20 杭州峰會、世界互聯網大會等重大活動。 同時， 公司還與湖北交通投資集團有限公司建立了合作關系。 未來，省內和省間的信息資源互通將是必然，由此來看，率先拿下的省級和各區域的智慧高速視頻聯網系統將為日后的市場拓展打下基礎。 公司目前軟件平臺管理的高速公路里程占國內已通車高速公路的 20%左右。且公司擁有上述四省總共超過 300 萬條視頻數據資源，成為公司人工

40、智能技術應用深度學習的基礎材料， 讓公司在核心技術上領先同行。 微創光電已經成為國內智慧高速領域的先行者。 由此來看， 公司在上述省份區域上存在先發優勢， 增強了公司本身的競爭力，和目標行業對公司的認可度， 為后續拓展市場打下了堅實基礎， 有利于形成品牌效應。 3.23.2、研發投入穩定，核心技術強大、研發投入穩定，核心技術強大 圖表圖表 1 17 7：20152015- -20192019 年微創光電研發投入情況年微創光電研發投入情況 1155.251194.921325.961760.351654.3711.34%10.33%8.80%11.54%9.93%0.00%2.00%4.00%6

41、.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05001000150020002015201620172018201920152015- -20192019年微創光電研發投入情況年微創光電研發投入情況研發費用(元)占營收比例 新三板研究報告 第 16 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 數據來源：公司年報、新三板智庫數據來源：公司年報、新三板智庫 圖表圖表 1 18 8：20192019 年微創光電研發人員學歷情況年微創光電研發人員學歷情況 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 在“智慧高速”這個領域，微創光電是少數玩家之一，且擁有

42、了可觀的的核心技術。截止 2019 年 12 月 31 日，公司共擁有專利 39 項，其中 18 項為發明專利，和 34 項軟件著作權。 在儲存技術上，“連續無碎片多媒體數據存儲技術”，不僅徹底杜絕了長時間對硬盤讀寫導致的碎片化問題，也保障了視頻存儲的讀取連貫性和精確定位，為萬萬億級字節視頻存儲提供毫秒級的檢索和幀級定位能力。 圖表圖表 1 19 9：連續無碎片多媒體數據儲存技術簡介：連續無碎片多媒體數據儲存技術簡介 連續無碎片多媒體數據存儲技術連續無碎片多媒體數據存儲技術 技術簡介 公司的視頻監控系統部署至省級運營平臺，前端設備采集的信號數據量大，對整個視頻監控系統的存儲能力和效率提出了極高

43、的要求，規模視頻監控應用平臺軟件產品通過連續塊存儲技術徹底解決了基于傳統文件存儲帶來的間隔斷續問題，杜絕了長時間對硬盤讀寫文件導致的碎片化問題，使存儲系統始終保持 95%以上的空間利用率和 100%的 I/O 性能。 技術優勢 通過智能化、大數據等領域的自主創新，以一種全新視角從采集、存儲、分析、計算等，全方位智能處理大數據實現智慧高速的建設目標，通過連續塊存儲技術徹底解決了基于傳統文件存儲帶來的間隔斷續問題，同時徹底杜絕了長時間對硬盤讀寫文件導致的碎片化問題，保障了視頻存儲和讀取的連貫性和精確定位，為萬萬億級字節的視頻存儲提供毫秒級的檢索和幀級定位能力，系統支持多種類、多廠商的視頻前端設備，

44、縮短了視頻聯網時間，降低了改造成本。 675碩士本科以下 新三板研究報告 第 17 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 技術產品 大規模視頻監控應用平臺 專利、軟件著作權情況 已經申請專利：“一種 IPSAN 異常狀態監測及恢復系統”取得發明專利：“基于連續塊的無碎片化多媒體數據存儲方法及系統”專利號 ZL201510796957.6 資料來源：公開發行說明書、新三板智庫資料來源：公開發行說明書、新三板智庫 傳輸速度上， 公司 “超大規模視頻分發技術” 可以保障高速公路十萬路視頻、萬億級比特的實時視頻分發速度，在高負荷下視頻相應時間小于 20 毫秒。 圖表圖表 2

45、020：超大規模視頻分發技術簡介：超大規模視頻分發技術簡介 超大規模視頻分發技術超大規模視頻分發技術 技術簡介 實現大型省級監控系統的部署，公司的組網交換具有多級級聯能力，在構建省級視頻監控系統時，可按需求對整個監控系統進行八級級聯，每一層級的平臺都具有獨立運行能力，上級平臺可以對下級平臺進行單向的信息讀取和功能操作，實現省級監控中心對全省超過十萬路視頻的觀測和控制。 技術優勢 面向超過十萬路以上視頻的數據分發交換，通過集群技術承載海量視頻，利用“去中心化的負載均衡機制”解決集群中負載的均衡分布，保障高速公路十萬路視頻、萬億級比特的實時視頻流分發速度，保證無論是在低負荷還是在高負荷下視頻響應時

46、間均小于 20 毫秒。 技術產品 大規模視頻監控應用平臺 專利、軟件著作權情況 已申請專利 “一種視頻監控系統及前端存儲的集中管理方法” 、 “自動實現大量流媒體視頻輪流實時軟解顯示的方法及系統”獲得專利“一種非壓縮視頻監控系統及故障恢復方法”專利號 ZL201510940804.4， 微創光電大規模視頻監控應用平臺 V4.1.0軟件著作權 資料來源：公開發行說明書、新三板智庫資料來源：公開發行說明書、新三板智庫 在分析能力上，公司的“人工智能應用技術”通過前端高清網絡攝像機采集信號，將交通視頻符號化，提取圖像中的關鍵信息，進行視頻故障診斷分析（設備故障、圖像遮擋、過曝、偏色等）、流量統計（車

47、流量、人數等）、行為識別（車速、行動軌跡、路況、違規記錄等）等,可以同時實現監控系統覆蓋范圍內多條道路的交通流量與流速、 車輛及道路異常事件檢測， 相比普通智能設備具有更強的深度數據分析與跟蹤的檢測能力。 新三板研究報告 第 18 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 圖表圖表 2 21 1：微創光電人工智能應用技術：微創光電人工智能應用技術 資料來源：公司官網、新三板智庫資料來源：公司官網、新三板智庫 由于微創光電目前已拿下四個省級中心控制平臺項目， 公司充分利用目前已廣泛覆蓋的高速公路項目現場視頻資源，形成了公司超過 300 萬的針對性訓練素材庫， 為深度學習模

48、型提供專門針對高速公路場景下的學習訓練。 這些強大的、專門針對高速公路的訓練素材庫， 而非簡單的城市道路模型的移植， 迅速將模型在高速場景下的準確性提升到了 96%以上，誤報率降低到了 1%，真正實現了自動化和智能化的高速公路交通流量檢測和監控，保障了高速公路行車安全與通暢，在高速公路交通流量檢測和監控領域的人工智能應用處于行業領先水平。 3.33.3、下游客戶優質，利、下游客戶優質，利于長期合作與開拓市場于長期合作與開拓市場 公司多年來深耕高速公路視頻監控信息化行業， 積累了一大批優質客戶資源，是公司未來穩定營收和開拓市場的重大優勢。 圖表圖表 2 22 2：公司：公司 20152015-

49、-20192019 年前年前 5 5 大客戶情況大客戶情況 公司公司 20152015- -20192019 年前年前 5 5 大客戶情況大客戶情況 2016 2017 2018 2019 浙江省機電設計研究院有限公司 中國電信股份有限公司 北京數盾信息科技有限公司 云南云嶺高速公路交通科技有限公司 北海市云盛科技有限公司 浙江省機電設計研究院有限公司 浙江省機電設計研究院有限公司 浙江浙大中控信息技術有限公司 廣州中云科技股份有限公司 北京南天軟件有限公司 浙江高速信息工程技術有限公司 廣西交通科學研究院有限公司 上海電科智能系統北京云星宇交通科武漢卓成節能科技北京翌特視訊科技 新三板研究報

50、告 第 19 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 股份有限公司 技股份有限公司 股份有限公司 有限公司 江西方興科技有限公司 北京千方科技股份有限公司 北京公科飛達交通工程發展有限 公司 北京云星宇交通科技股份有限公司 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 公司的主要客戶均以平安城市、智慧交通行業客戶集成商為主，擁有上市公司、大型國企等優質客戶資源，包括千方科技（002373）、中國電信、浙江省機電設計研究院有限公司和武漢卓成節能科技股份有限公司（871592.OC）、云南云嶺高速公路交通科技有限公司等信譽良好、 綜合實力雄厚的下游客戶。

51、公司在行業內建立了起良好的信譽與口碑， 與主要客戶已形成長期、 可持續的合作關系。而主要客戶多為行業內較為知名客戶，在道路、城市信息化建設中投資持續、建設量大， 有持續穩定的產品采購需求。 公司通過提供高度定制化的產品和服務，已與客戶形成長期穩定的合作，交易具有可持續性。 視頻安防細分行業多，應用場景復雜，微創光電能夠為客戶提供定制化強、針對性強的系統解決方案。因此，由于系統配套、產品兼容性和客戶本身未來將長期持續地投資相關產業且對質量敏感大于價格敏感等原因，客戶也更傾向于同關系較為穩定、有前期供貨經驗的供應商繼續合作，因此用戶黏性高。 同時，公司客戶資源空間分布較廣，積累起的這一批優質客戶成

52、為了公司后續繼續打開市場、拓展業務的珍貴資源。 4 4、營收穩增，盈利能力強，但應收賬款壓力較大、營收穩增，盈利能力強，但應收賬款壓力較大 4.14.1、營業收入逐年增長，毛利率穩定在、營業收入逐年增長，毛利率穩定在 60%60%左右左右 公司 2020 年上半年實現營收 5154.76 萬元，同比增長 70.82%，實現凈利潤-54.22 萬元，同比減少 93.24%。公司一季度受疫情影響生產經營全面停滯，4 月武漢解除管控后， 公司生產經營逐步恢復， 受益于高速公路行業市場需求的增長，公司在生產經營回復后的 5-6 月積極開拓市場，取得了大量訂單并努力實現了交付，營業收入同比大幅增長并使季

53、節性虧損大幅減少。 圖表圖表 2 23 3：微創光電：微創光電 20152015- -019019 年營業收入及增長率情況年營業收入及增長率情況 新三板研究報告 第 20 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 公司 2019 年營業收入 16,660.55 萬元， 同比增長 9.2%， 凈利潤 4,965.46 萬元，同比增長 16.58%。自 2015 年來，公司的營業收入逐年增長。2017 年，公司開展系統集成業務，為公司帶來了 1,470 萬元的營收，次年開售智慧運維產品，公司營收結構發生變化，營收

54、穩步增長。 圖表圖表 2424：20152015- -219219 年微創光電利潤情況年微創光電利潤情況 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 在 2017 年，公司的系統集成業務為公司帶來了 1467.29 萬元的收入，但是由于其毛利過低，導致公司全年毛利率下降。2018 年，公司繼續拓展系統集成業務， 并聚焦于帶動自主產品的銷售， 迅速提升了系統集成業務的營收和毛利率。2019 年由于在手項目未能完工，導致該項目下的營收大幅下降，但毛利繼續提升。 圖表圖表 2 25 5：系統集成業務營收以及毛利率變化情況：系統集成業務營收以及毛利率變化情況 10,186.2511,

55、568.7915,063.8015,256.3216,660.5530.23%13.57%30.21%1.28%9.20%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020152016201720182019微創光電微創光電20152015- -20192019年營業收入及增長率年營業收入及增長率營業收入（萬元）營業收入（萬元）增長率增長率(%)(%)2,860.783,240.784,5

56、35.224,259.434,965.4687.11%13.28%39.94%-6.08%16.58%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002015201620172018201920152015- -20192019年微創光電凈利潤和增長率年微創光電凈利潤和增長率凈利潤（萬元）增長率（%） 新三板研究報告 第 21 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫

57、即便2017年系統集成業務降低了全年的毛利率， 公司全年毛利率也為56.75%。公司連續多年毛利率始終在 60%上下，凈利率也始終在 30%左右，盈利能力十分強勁。 圖表圖表 2 26 6：20152015- -20192019 年公司毛利率和凈利率情況年公司毛利率和凈利率情況 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 4.24.2、應收賬款超過營收，現金流壓力大、應收賬款超過營收，現金流壓力大 公司由于主營業務涉及基礎設施建設，存在著項目周期長、回款分期多的現象，且由于行業本身存在著季節性因素，大多訂單集中在下半年，因此年末公司應收賬款余額較大，但是大多賬齡在一年以內。值

58、得注意的是，2018、2019 公司連續兩年應收賬款超過了其營業收入。 1,467.292,033.98109.015.25%30.95%87.55%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00201720182019系統集成業務營收及毛利率變化系統集成業務營收及毛利率變化營業收入（萬元）毛利率59.4962.356.7558.8361.1228.0828.0230.1127.9229.8010203040506070201

59、5201620172018201920152015- -20192019年公司毛利率和凈利率年公司毛利率和凈利率毛利率（%）凈利率(%) 新三板研究報告 第 22 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 7821.48 10186.25 11568.79 15063.80 15256.32 16660.55 6332.198865.0111890.0111668.9515659.9519506.050.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.00201420152016201720182019營業收入與應收賬款營業收入與應收賬款營

60、業收入（萬元）應收賬款（萬元）圖表圖表 2727：營業收入與應收賬款情況：營業收入與應收賬款情況 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 同時，公司的應收賬款周轉率總體呈現下跌的趨勢，且明顯低于同行水平，由此給公司帶來的壞賬和現金流風險較大， 目前， 公司已經連續兩年現金與現金等價物負增長，這給公司的應收賬款管理帶來了挑戰。 圖表圖表 2828：20142014- -20192019 年各公司應收賬款周轉率情況年各公司應收賬款周轉率情況 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 根據公司年報，微創光電的壞賬計提為 1 年以內 5%、12 年 10%、2

61、3 年30%、45 年 60%、5 年以上 100%，在同行內處于一個相對稍高的水平。因此較多的應收賬款壓力之下，公司對壞賬風險也十分謹慎。 圖表圖表 2929：20152015- -20192019 年公司現金及現金等價物凈增額情況年公司現金及現金等價物凈增額情況 012345620142015201620172018201920142014- -20192019年各公司應收賬款周轉率年各公司應收賬款周轉率(%)(%)微創光電淳中科技蘇州科達 新三板研究報告 第 23 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智

62、庫 5 5、風險提示、風險提示 5.15.1、股權分散風險、股權分散風險 微創光電的股權結構分散，第一大股東陳軍的直接持股比例僅為 9.53%，公司無控股股東。 陳軍為公司的實際控制人， 通過與盧余慶、 王昀、 童邡、 李俊杰、朱小兵等五人簽訂的 一致行動人協議 及補充協議， 合計實際控制公司 52.12%股權的表決權。 公司較為分散的股權一定程度上可以加強相互監督， 讓公司的決策更加民主，但是也為公司帶來了一定的潛在風險。 股權過于分散可能在一定程度上會降低股東大會對于重大事項決策的效率，出現“內部人控制”問題。如果公司的股權進一步分散，將會給公司生產經營和發展帶來潛在的風險。 一致行動書保

63、障下的陳軍的實際控制權不一定是可靠的，股東間一旦產生矛盾，公司的的穩定性將變得難以預料，為公司的持續發展和盈利能力帶來不確定性。 5.25.2、應收賬款風險、應收賬款風險 公司產品主要應用于道路交通等工程項目，客戶主要為系統集成商，由于項目周期長， 故分期收款和質保金情況較為普遍， 同時由于行業存在一定的季節性，公司的業務主要都集中于下半年，從而導致年末應收賬款較大。2017 年末、2018年末和 2019 年末，公司應收賬款凈額分別為 10,856.7 萬元、15,315.72 萬元和61.354334.042210.12-1674.27-1133.75-2000-1000010002000

64、30004000500020152016201720182019現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額( (萬元萬元) )現金及現金等價物凈增加額(萬元) 新三板研究報告 第 24 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 19,195.58 萬元，占當期營業收入的比重分別為 72.07%、100.39%和 115.22%。確認的壞賬金額也較大， 2019 年核銷應收賬款金額為 146,292.00 元， 2018 年核銷營收賬款 60,406.40 元。 應收賬款較大對公司經營產生不利影響，導致公司現金流緊張，雖然公司計提了相應的應收賬款減值準備，但仍存在應

65、收賬款較高及發生壞賬的風險。 5.35.3、供應商為競爭對手風險、供應商為競爭對手風險 微創光電第一大供應商為?？低暎?02415），20172019 年三年間公司向?？低暡少徑痤~和的比例分別為 1330.06 萬元、1734.44 萬元及 1382.05 萬元和22.41%、28.82%、19.74%。微創光電主要向?？低暡少從＝M件（攝像機、存儲設備功能組件、光平臺配套組件）、編碼卡、高清解碼器等器件，而視頻編解碼正是數字視頻監控領域中的核心技術之一。 ?？低暸c微創光電同為視頻監控信息化行業廠商，屬于競爭關系。?？低暿袌龇蓊~大、體量大，若對微創光電斷供，對自身的影響較大，但對微創光

66、電卻可能是較為致命的打擊。 此前微創光電 IPO 被否，證監會就對?？低暭词枪靖偁帉κ钟质枪痰那闆r進行了重點詢問，要求微創光電解釋向競爭對手?？低暡少彯a品的原因，同時說明是否具備生產采購內容的設備和能力以及是否存在重大依賴。 因此，供應商為?？低暩偁帉κ执嬖谥欢ǖ臐撛陲L險。 新三板研究報告 第 25 頁 共 25 頁 讓企業更出眾，讓投資更省事 新三板專題研究報告 重要聲明重要聲明 本報告信息均來源于公開資料，但新三板智庫不對其準確性和完整性做任何保證。 本報告所載的觀點、 意見及推測僅反映新三板智庫于發布報告當日的判斷。該等觀點、意見和推測不需通知即可作出更改。在不同時期，或因

67、使用不同的假設和標準、采用不同分析方法,本公司可發出與本報告所載觀點意見及推測不一致的報告。 報告中的內容和意見僅供參考，并不構成新三板智庫對所述證券買賣的出價或詢價。 本報告所載信息不構成個人投資建議， 且并未考慮到個別投資者特殊的投資目標、 財務狀況或需求。 不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任， 除非法律法規有明確規定。 客戶不應以本報告取代其獨立判斷或僅根據本報告做出決策。 本報告版權歸新三板智庫所有， 新三板智庫對本報告保留一切權利， 未經新三板智庫事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得新三板智庫同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“新三板智庫”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、 刪節和修改， 否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、 復制、刊登、轉載和引用者承擔。