【公司研究】瑞芯微-三季報持續超預期產品放量助力業績新高-20201028（16頁）.pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 瑞芯微瑞芯微（606038933893） 公司研究/點評報告 事件： 公司發布 2020 年三季度報告，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤 1.89 億元，同比增長 48.67%；營業收入 12.25 億元，同比增長 30.43%。 主要觀點： 單季度營業收入高揚，精細化管理助力凈利率來到單季度營業收入高揚，精細化管理助力凈利率來到 2 2 年內高點年內高點 公司第三季度實現營業收入 5.51 億元， 同比增長 50.91%； 歸屬于上市公 司股東的凈利潤 0.96 億元， 同比增長 57.06%； 歸屬于上市公司股東的扣 除非經常性損益的凈利潤

2、0.87 億元， 同比增長 44.90%； 業績數據均創近 三年單季度新高。凈利率達 17.33%，較 Q2 提高了 2.17pct。這都得益于 公司在多產品線的廣泛布局，同時較多新客戶產品的規模量產，使得公 司仍保持較好的成長性，例如智能語音產品和掃地機器人產品。 順應快充趨勢，電源管理產品不斷豐富順應快充趨勢，電源管理產品不斷豐富 預計到 2020 年我國電源管理芯片市場規模將接近 900 億元，全球電源 管理芯片市場規模將接近480億美元。 公司順應智能手機廠商配置趨勢， 研發兼容多協議的手機快充控制芯片。 在主流快充芯片的市場份額將打 開上升空間， 同時公司在低功耗、 高精度的電量檢測

3、技術上也有所布局。 SoC 產品打開新應用場景產品打開新應用場景 公司充分利用在影像處理算法和智能視覺芯片等方向的技術積累， 加大 光電結合相關技術的研發投入，從底層算法、芯片平臺到模組設計，推 出結構光模組并規模量產，公司 SoC 在智能手機視覺處理、網絡智能機 頂盒、智能家居、智慧城市商用顯示、移動支付、汽車電子、工業控制 等領域打開新應用場景，疊加相關領域滲透率上升。 投資建議投資建議 我們預計公司 2020-2022 年的營業收入分別是：18.15 億元、22.96 億、 29.03 億元，歸母凈利潤分別是 2.86 億元、3.73 億元、4.81 億元，對應 EPS 分別為 0.77

4、 元、1.01 元、1.30 元，對應的 PE 分別為 91 倍、69 倍、 54 倍，給予公司“買入”評級。 風險提示風險提示 研發項目不及預期；宏觀經濟下行；同業競爭加劇。 三季報三季報持續持續超預期，超預期，產品放量助力業績新高產品放量助力業績新高 投資投資評級：評級：買買 入入 報告報告日期日期： 2020-10-28 收盤價（元） 69.95 近 12 個月最高/最低（元） 114.98/11.56 總股本（百萬股） 412.28 流通股本（百萬股） 42.00 流通股比例（%） 10.18 總市值（億元） 288 流通市值（億元) 29 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300

5、走勢比較走勢比較 分析師：分析師：尹沿技尹沿技 執業證書號：S0010520020001 研究助理研究助理：華晉書華晉書 執業證書號:S0010119040018 郵箱: 相關報告相關報告 1.華安證券_行業研究_行業深度_大國雄 芯.半導體系列報告(一)：科技創“芯” ，時 代最強音2020-05-13 2.大國雄芯.半導體深度報告(三)：瑞芯微 （603893） ： 專注 SOC 設計， 發力電源管理 領域2020-06-02 3.華安證券_公司點評_瑞芯微（603893） 中報超預期，SoC 與電源管理雙輪驅動 2020-08-27 Table_ProfitDetail -200% 0%

6、 200% 400% 600% 800% 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 瑞芯微滬深300 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 16 證券研究報告 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 1408 1815 2296 2903 收入同比(%) 11% 29% 27% 26% 歸屬母公司凈利潤 205 286 373 481 凈利潤同比(%) 7% 40% 30% 29% 毛利

7、率(%) 40.1% 41.2% 41.7% 41.9% ROE(%) 11.9% 14.4% 15.9% 17.1% 每股收益(元) 0.50 0.77 1.01 1.30 P/E 140.88 90.52 69.48 53.87 P/B 16.81 14.48 12.29 10.25 EV/EBITDA 0 88 67 51 資料來源：wind，華安證券研究所 rQrMmNmMnQnMqPnPrMrRoR8O9RaQoMoOtRmMeRqRoOkPpNyR6MqQwPNZnQrQvPrNnN 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 16 證券研

8、究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 瑞芯微產品發展歷程瑞芯微產品發展歷程 . 4 圖表圖表 2 2 公司當前客戶群體公司當前客戶群體 . 4 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 4 圖表圖表 4 4 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 5 圖表圖表 5 5 20162016- -2020H12020H1 年公司營業收入及增速年公司營業收入及增速 . 6 圖表圖表 6 6 20162016- -2020H12020H1 年公

9、司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速 . 6 圖表圖表 7 7 20162016- -2020H12020H1 年公司毛利率與凈利率年公司毛利率與凈利率 . 6 圖表圖表 8 8 20162016- -2020H12020H1 年公司三費變化年公司三費變化 . 6 圖表圖表 9 9 20162016- -2020H12020H1 公司研發支出公司研發支出 . 6 圖表圖表 1010 公司當前產品線公司當前產品線 . 7 圖表圖表 1111 20162016- -2019H12019H1 公司主營構成公司主營構成. 7 圖表圖表 1212 公司公司 20201818 年年 AIAI 芯片領域

10、全球前二十大陸第二芯片領域全球前二十大陸第二. 8 圖表圖表 1313 公司不同領域芯片生命周期公司不同領域芯片生命周期 . 8 圖表圖表 1414 公司公司 S SO OC C 芯片產品在智能物聯領域的主要應用示例芯片產品在智能物聯領域的主要應用示例 . 9 圖表圖表 1515 中國物聯網市場規模中國物聯網市場規模 . 9 圖表圖表 1616 中國掃地機器人仍處于成長階段中國掃地機器人仍處于成長階段 . 9 圖表圖表 1717 采用瑞芯微方案的采用瑞芯微方案的案例案例 360360 T90T90 掃地機器人掃地機器人 . 10 圖表圖表 1818 中國商用顯示市場規模中國商用顯示市場規模 .

11、 10 圖表圖表 1919 公司部分智能商顯產品公司部分智能商顯產品 . 11 圖表圖表 2020 移動支付市場規模移動支付市場規模 . 11 圖表圖表 2121 公司部分智能公司部分智能 POSPOS 機產品機產品 . 11 圖表圖表 2222 汽車半導體行業市場規模（億美元）汽車半導體行業市場規模（億美元） . 12 圖表圖表 2323 汽車電子占整車成本比例汽車電子占整車成本比例 . 12 圖表圖表 2424 汽車電子應用實例汽車電子應用實例 . 12 圖表圖表 2525 公司公司 S SO OC C 芯片產品在芯片產品在消費電子領域的主要應用示例消費電子領域的主要應用示例 . 13 圖

12、表圖表 2626 全球平板電腦出貨量（百萬臺）全球平板電腦出貨量（百萬臺） . 13 圖表圖表 2727 全球手機銷量全球手機銷量 . 13 圖表圖表 2828 公司手機快充芯片應用于公司手機快充芯片應用于 S SUPERUPERVOOCVOOC（超級閃充）和（超級閃充）和 VOOCVOOC（閃充）（閃充） . 14 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 16 證券研究報告 圖表圖表 1 1 瑞芯微產品發展歷程瑞芯微產品發展歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 2 2 公司當前客戶群體公司當前客戶群體 資料來源：公司公告，華安證券研

13、究所 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (股股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 1 勵民 157,679,892 38.25 2 黃旭 66,600,108 16.15 3 廈門市潤科欣投資管理合伙企業(有限合伙) 33,391,440 8.10 4 國家集成電路產業投資基金股份有限公司 25,919,600 6.29 5 福州經濟技術開發區騰興眾和投資管理合伙企業 20,152,800 4.89 6 上海武岳峰集成電路股權投資合伙企業(有限合伙

14、) 19,585,000 4.75 7 深圳市普芯達投資管理企業(有限合伙) 16,187,040 3.93 8 深圳市芯翰投資管理企業(有限合伙) 11,268,720 2.730 9 深圳市達晨創聯股權投資基金合伙企業(有限合伙) 5,205,000 1.26 10 福建省興和股權投資有限合伙企業 3,862,264 0.94 合 計 359,851,864 87.290 資料來源：wind，華安證券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 16 證券研究報告 圖表圖表 4 4 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202

15、020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） 職務職務 履歷履歷 勵民 董事長、公司實控人 曾任福州福聯科技開發公司職員， 福州瑞科電子有限公司董事長、 總經理；現任公司董事長、總經理。曾獲得或入選第四批國家“萬 人計劃” 、 福建省杰出軟件人才、福建省突出貢獻企業家、福州市 首屆優秀人才、海西創業英才等榮譽。 黃旭 董事 曾任福州港務局松門港務公司職員，福州瑞科電子有限公司職員。 高松濤 董事 曾任職于機械電子工業部科技司、電子工業部科技質量司、信息產業 部、工業和信息化部辦公廳、工業和信息化部軟件與集成電路促進中 心、上海半導體裝備材料產業投資管理有限公司；現任公司董事，華 芯投資管理有限

16、責任公司副總裁，國微技術控股有限公司非執行董 事，深圳市匯頂科技股份有限公司、北京北斗星通導航技術股份有限 公司、和芯星通科技（北京）有限公司、北京紫光展訊投資管理有限 公司、北京紫光展銳科技有限公司、成都賽普為實科技有限公司、深 圳市中興微電子技術有限公司、北京華大九天軟件有限公司董事。 洪波 監事會主席、IC 平臺總監 曾任新思科技（北京）有限公司職員，公司 IC 部前端經理。 陳鋒 副總經理 曾任美國貝爾實驗室任研究員，中芯國際設計服務處處長，公司市場 部負責人。 李詩勤 IC 平臺副總裁 曾任華為技術有限公司海思半導體職員，公司 IC 平臺經理。曾獲得 福建省第一批引進高層次人才“百人

17、計劃” ，福州市第一批引進高層 次人才創新團隊，福建省信息化局第一批高層次軟件人才，第 18 屆 福建省運盛青年科技獎，第 11 屆福建青年科技獎，第 2 屆福州十佳 杰出科技青年獎，福建省第 3 屆杰出科技人才獎等榮譽。 簡歡 核心算法中心高級總監 曾任公司音頻、視頻、圖像算法工程師。曾獲得福建省第一批引進高 層次人才“百人計劃” ，福州市第一批引進高層次人才創新團隊，福 州市第二屆優秀人才等榮譽 金怡軍 IC 平臺高級經理 曾任新思科技 （上海） 有限公司、 IPCore （設計服務公司） 、 Synopsys Professional Service Group、燦芯半導體公司職員，公司

18、 IC 平臺設 計經理。 資料來源：公司公告，華安證券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 16 證券研究報告 圖表圖表 5 5 20162016- -202020H120H1 年公司營業收入及增速年公司營業收入及增速 圖表圖表 6 6 20162016- -202020H120H1 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 7 7 20162016- -202020H120H1 年公司年公司毛利率與凈利率毛利率與凈利率 圖表圖表 8 8 2016201

19、6- -202020H120H1 年公司三費變化年公司三費變化 資料來源：wind、華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 9 9 20162016- -202020H120H1 公司研發支出公司研發支出 資料來源：wind、華安證券研究所 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 20162017201820192020H1 營業收入(萬元,左軸)同比增速(%,右軸) 0 50 100 150 200 250 300 0 5,000 10

20、,000 15,000 20,000 25,000 20162017201820192020H1 歸母凈利潤(萬元,左軸)同比增速(%,右軸) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 20162017201820192020H1 毛利率(%)凈利率(%) -5 -3 -1 1 3 5 7 9 20162017201820192020H1 財務費用率(%)銷售費用率(%)管理費用率(%) 17 18 19 20 21 22 23 24 0 10,000 20,000 30,000 40,000 20162017201820192020H1 研發費用(萬元,左軸)研發

21、占營收比(%,右軸) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 16 證券研究報告 圖表圖表 1010 公司當前產品線公司當前產品線 資料來源：公司招股說明書、華安證券研究所 圖表圖表 1111 20162016- -2019H12019H1 公司主營構成公司主營構成 資料來源：wind、華安證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019H1 消費電子SOC智能物聯SOC電源管理芯片其他芯片技術服務 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 16 證券研究報告

22、圖表圖表 1212 公司公司 2 2018018 年年 A AI I 芯片領域全球前二十大陸第二芯片領域全球前二十大陸第二 資料來源：Compass Intelligence、華安證券研究所 圖表圖表 1313 公司不同領域芯片生命周期公司不同領域芯片生命周期 資料來源：公司公告、華安證券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 16 證券研究報告 圖表圖表 1414 公司公司 SoC SoC 芯片產品在智能物聯領域的主要應用示例芯片產品在智能物聯領域的主要應用示例 資料來源：公司招股說明書、華安證券研究所 圖表圖表 1515 中國物聯網市場

23、規模中國物聯網市場規模 資料來源：艾瑞咨詢、華安證券研究所 圖表圖表 1616 中國掃地機器人仍處于成長階段中國掃地機器人仍處于成長階段 資料來源：中國產業信息網、華安證券研究所 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20182019E2020E2021E 中國物聯網市場規模（億元）同比增速（右軸） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013201420152016201720182019E2020E2021E 保有量(萬臺,左

24、軸)市場總銷量滲透率(右軸) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 16 證券研究報告 圖表圖表 1717 采用瑞芯微方案的案例采用瑞芯微方案的案例 360 T90360 T90 掃地機器人掃地機器人 資料來源：京東、華安證券研究所 圖表圖表 1818 中國商用顯示市場規模中國商用顯示市場規模 資料來源：奧維云圖、華安證券研究所 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

25、18 2019E2020E2021E 市場規模(億元,左軸)增速(%,右軸) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 16 證券研究報告 圖表圖表 1919 公司部分智能商顯產品公司部分智能商顯產品 資料來源：公司公告、華安證券研究所 圖表圖表 2020 移動支付市場規模移動支付市場規模 資料來源：中國產業信息網、華安證券研究所 圖表圖表 2121 公司部分智能公司部分智能 POSPOS 機產品機產品 資料來源：公司招股說明書、華安證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70

26、 80 2016201720182019E2020E2021E2022E2023E 市場規模（億元）增速（%） 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12 / 16 證券研究報告 圖表圖表 2222 汽車半導體行業市場規模（億美元）汽車半導體行業市場規模（億美元） 資料來源：IHS、華安證券研究所 圖表圖表 2323 汽車電子占整車成本比例汽車電子占整車成本比例 資料來源：IHS、華安證券研究所 圖表圖表 2424 汽車電子汽車電子應用實例應用實例 資料來源：公司招股說明書、華安證券研究所 0 100 200 300 400 500 600 201720

27、182019E2020E2021E2022E2023E2024E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 19501960197019801990200020102020E 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13 / 16 證券研究報告 圖表圖表 2525 公司公司 SoC SoC 芯片產品在消費電子領域的主要應用示例芯片產品在消費電子領域的主要應用示例 資料來源：公司公告、華安證券研究所 圖表圖表 2626 全球平板電腦出貨量（百萬臺）全球平板電腦出貨量（百萬臺） 資料來源：IDC、華安證券研究所 圖表圖表 27

28、27 全球手機銷量全球手機銷量 資料來源：IDC、華安證券研究所 156 158 160 162 164 166 168 170 172 174 176 178 2016201720182019E2020E -2 -1 0 1 2 3 0 5 10 15 20 20182019E2020E2021E 銷量(億臺)增速(%) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 16 證券研究報告 圖表圖表 2828 公司手機快充芯片應用于公司手機快充芯片應用于 SuperVOOCSuperVOOC（超級閃充）和（超級閃充）和 VOOCVOOC（閃充）（閃充）

29、資料來源：OPPO 官方資料、華安證券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15 / 16 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E 流動資產流動資產 1,812 2,129 2,573 3,122 營業收入營業收入 1,408 1,815 2,296 2,903 現金 1,356 1,568 1,920 2,317 營業成本 843 1,068

30、1,338 1,688 應收賬款 106 136 167 216 營業稅金及附加 13 16 21 26 其他應收款 7 9 11 15 銷售費用 39 53 67 84 預付賬款 2 2 (2) (5) 管理費用 78 445 512 633 存貨 371 410 513 647 財務費用 (34) (22) (26) (32) 其他流動資產 (31) 4 (36) (68) 資產減值損失 (5) (28) 11 19 非流動資產非流動資產 252 281 310 349 公允價值變動收 益 2 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 投資凈收益 7 6 6 6 固定資產 29 27 26 2

31、4 營業利潤營業利潤 204 290 380 491 無形資產 139 130 121 113 營業外收入 6 6 5 4 其他非流動資 產 84 124 163 212 營業外支出 2 1 1 1 資產總計資產總計 2,064 2,410 2,883 3,471 利潤總額利潤總額 208 294 384 495 流動負債流動負債 315 375 486 591 所得稅 3 8 11 14 短期借款 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 205 286 373 481 應付賬款 243 307 396 490 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 72 68 91 101 歸屬母公司凈利潤歸屬母

32、公司凈利潤 205 286 373 481 非流動負債非流動負債 33 44 50 66 EBITDA 528 279 364 469 長期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.50 0.77 1.01 1.30 其他非流動負 33 44 50 66 負債合計負債合計 348 418 537 657 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0 0 0 0 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 370 370 370 370 成長能力成長能力 資本公積 709 709 709 709 營業收入 10.77% 28.94% 26.52% 26.41% 留存收益 6

33、36 912 1,267 1,734 營業利潤 4.36% 42.17% 31.06% 29.25% 歸屬母公司股東 權益 1,716 1,991 2,346 2,814 歸屬于母公司凈利 潤 6.53% 39.79% 30.28% 28.98% 負債和股東權負債和股東權 益益 2,064 2,410 2,883 3,471 獲利能力獲利能力 毛利率(%) 40.09% 41.17% 41.73% 41.87% 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率(%) 0.26% 14.54% 15.77% 16.23% 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 1

34、1.93% 14.37% 15.89% 17.09% 經營活動現金經營活動現金 流流 427 199 337 372 ROIC(%) 41.10% 88.10% 50.34% 60.11% 凈利潤 205 286 373 481 折舊攤銷 102 11 11 10 償債能力償債能力 財務費用 (10) (22) (26) (32) 資產負債率(%) 16.86% 17.36% 18.62% 18.93% 投資損失 (7) (6) (6) (6) 流動比率 5.75 5.68 5.29 5.28 營運資金變動 118 (42) (25) (100) 速動比率 4.57 4.59 4.23 4.19 其他經營現金 流 19 (28) 11 19 營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金 流流 (114) 4 6 6 總資產周轉率 0.74 0.81 0.87 0.91 資本