【公司研究】匯頂科技-三季度業績承壓研發投入創紀錄-20201029（17頁）.pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 公司研究/點評報告 事件： 公司發布前三季度報告，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤 11 億元，同比減少 35.75%；營業收入 51.28 億元，同比增長 9.62%；基 本每股收益 2.44 元，同比減少 36.13%。 主要觀點： 業績下滑業績下滑受手機需求與客戶影響，受手機需求與客戶影響，Q Q3 3 略有略有恢復恢復 Q3 實現營業收入 20.72 億元，同比增長 15.66%；歸母凈利潤 5.03 億 元，同比下滑 27.71%，相較于 Q2 同比下滑 34.85%收窄；毛利率維 持在

2、 52.08%，與 Q2 相當的水平，凈利率從 23.02%提高到 24.26%。 受疫情影響，2020 年智能手機的整體需求下滑明顯，加之部分客戶 受到國際形勢變化的影響，市場需求進一步萎縮，但 Q3 公司積極加 強銷售力度與產品成本優化，業績下滑趨勢進一步收窄。 研發研發投入投入持續持續加大，加大，不斷拓寬創新產品組合和應用領域不斷拓寬創新產品組合和應用領域 公司 2020 前三季度研發支出為 12.89 億元，同比增長 78.95%；Q3 研 發支出 4.54 億元，創公司半年度研發支出記錄，研發支出占營業收 入比重為 25.13%較去年同期 15.39%增加 9.73 個百分點，圍繞公

3、司戰 略在各研究領域持續加大研發投入力度。公司長期堅持較強的研發投 入力度，持續創新推動技術迭代升級，擴大了公司的成長空間。 投資建議投資建議 我們預計公司 2020-2022 年的營業收入分別是：68.43 億元、70.81 億、77.34 億元，歸母凈利潤分別是 15.88 億元、21.93 億元、24.53 億元，對應 EPS 分別為 3.48 元、4.81 元、5.38 元，對應的 PE 分別 為 48 倍、35 倍、31 倍，給予公司“增持”評級。 風險提示風險提示 研發項目不及預期；宏觀經濟下行；同業競爭加劇。 三季度業績承壓三季度業績承壓，研發投入研發投入創紀錄創紀錄 投資投資評

4、級：評級：增持增持( (維持維持) ) 報告報告日期日期： 2020-10-29 收盤價（元） 168.11 近 12 個月最高/最低（元） 386.63/155.78 總股本（百萬股） 457.66 流通股本（百萬股） 453.28 流通股比例（%） 99.04 總市值（億元） 769 流通市值（億元) 762 公司公司與滬深與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 聯系人聯系人：華晉書華晉書 執業證書號：S0010119040018 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_行業研究_行業深度_大國雄芯. 半導體系列報告(一)：

5、科技創“芯”，時代最強 音2020-05-13 2.華安證券_公司研究_深度報告_匯頂科技 (603160)全球指紋識別龍頭，布局 IoT 領域 2020-07-06 3.華安證券_公司點評_匯頂科技(603160)多 重因素導致業績下滑，高研發投入拓展新空 間2020-08-27 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 匯頂科技滬深300 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 17 證券研究報告 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 202

6、1E 2022E 營業收入 6473 6843 7081 7734 收入同比(%) 74% 6% 3% 9% 歸屬母公司凈利潤 2317 1588 2193 2453 凈利潤同比(%) 212% -31% 38% 12% 毛利率(%) 60.4% 55.0% 59.4% 58.6% ROE(%) 36.0% 19.7% 22.3% 20.4% 每股收益(元) 5.07 3.48 4.81 5.38 P/E 36.37 48.25 34.94 31.24 P/B 13.09 9.54 7.81 6.41 EV/EBITDA 26 42 30 26 資料來源：wind，華安證券研究所 rQnQpO

7、oOrMqRsNoMtOnNqPaQbP6MnPqQoMpPkPnMpPiNnOnN6MnNyRwMsRoRMYoPwP 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 17 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司發展歷程公司發展歷程 . 4 圖表圖表 2 2 公司當前主要客戶群體公司當前主要客戶群體 . 4 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 4 4 月月 2828 日）日） . 4 圖表圖表 4 4 20112011- -20192019 年公司營業收入年公司營業收入. 5 圖

8、表圖表 5 5 20162016- -2020H12020H1 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 . 5 圖表圖表 6 6 20162016- -2020H12020H1 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 . 5 圖表圖表 7 7 20162016- -2020H12020H1 公司三費變化公司三費變化 . 5 圖表圖表 8 8 20162016- -2020H12020H1 公司研發支出及研發費用率公司研發支出及研發費用率 . 6 圖表圖表 9 9 20192019 年按產品結構營收、毛利占比年按產品結構營收、毛利占比 . 6 圖表圖表 1010 20112011- -2 201

9、9019 年各產品線毛利率變化年各產品線毛利率變化 . 6 圖表圖表 1111 20162016- -20192019 年公司人均薪酬與創收創利年公司人均薪酬與創收創利 . 7 圖表圖表 1212 全面屏滲透率及預測全面屏滲透率及預測 . 7 圖表圖表 1313 面容面容 IDID 識別示意圖識別示意圖 . 7 圖表圖表 1414 屏下指紋識別示意圖屏下指紋識別示意圖 . 7 圖表圖表 1515 電容式、光學式、超聲波式電容式、光學式、超聲波式指紋識別工作原理對比指紋識別工作原理對比 . 8 圖表圖表 1616 20192019 年全球屏下指紋芯片廠商出貨占比年全球屏下指紋芯片廠商出貨占比 .

10、 8 圖表圖表 1717 20192019 年全球年全球 OLEDOLED 屏下指紋芯片廠商出貨占比屏下指紋芯片廠商出貨占比 . 8 圖表圖表 1818 全球屏下指紋智能手機出貨趨勢及預測全球屏下指紋智能手機出貨趨勢及預測 . 8 圖表圖表 1919 5G5G 手機射頻前端器件數量變化趨勢手機射頻前端器件數量變化趨勢 . 9 圖表圖表 2020 FP32FP32 運行平均功耗測試結果運行平均功耗測試結果 簡單對比簡單對比 . 9 圖表圖表 2121 匯頂三代屏下光學指紋識別方案對比匯頂三代屏下光學指紋識別方案對比 . 9 圖表圖表 2222 匯頂第二、三代光學指紋識別方案實用示意圖匯頂第二、三

11、代光學指紋識別方案實用示意圖 . 10 圖表圖表 2323 屏下光學指紋出貨量測算屏下光學指紋出貨量測算 . 10 圖表圖表 2424 華為華為 MMATE ATE X XS S使用匯頂科技創新側邊指紋方案使用匯頂科技創新側邊指紋方案 . 11 圖表圖表 2525 A APPLE CARDPPLE CARD將搭載生物識別方案將搭載生物識別方案 . 11 圖表圖表 2626 LCDLCD 與與 OLEDOLED 工作原理示意圖工作原理示意圖 . 11 圖表圖表 2727 全球智能手機全球智能手機面板出貨量面板出貨量 . 12 圖表圖表 2828 匯頂匯頂 LCDLCD 光學指紋識別方案工作原理示

12、意圖光學指紋識別方案工作原理示意圖 . 12 圖表圖表 2929 中國消費級別中國消費級別 I IO OT T 市場規模市場規模 . 12 圖表圖表 3030 匯頂匯頂 GR55GR55X X系列高性能藍牙系列高性能藍牙 S SO OC C 系統框圖系統框圖 . 13 圖表圖表 3131 V VIVO IVO TWSTWS N NEOEO耳機使用匯頂創新方案耳機使用匯頂創新方案 . 13 圖表圖表 3232 匯頂創新方案榮獲愛迪生發明獎匯頂創新方案榮獲愛迪生發明獎 . 13 圖表圖表 3333 匯頂心率和血氧檢測方案商用于匯頂心率和血氧檢測方案商用于REALME REALME WWATCHAT

13、CH . 14 圖表圖表 3434 匯頂匯頂 GM6256GM6256 低功效高性能低功效高性能 MCUMCU . 14 圖表圖表 3535 全球全球 MCMCU U 銷售額歷史及預測銷售額歷史及預測 . 15 圖表圖表 3636 匯頂指紋識別與音頻解決方案共同應用案例匯頂指紋識別與音頻解決方案共同應用案例 . 15 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 17 證券研究報告 圖表圖表 2 2 公司當前公司當前主要主要客戶群體客戶群體 資料來源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 202

14、02020 年年 4 4 月月 2828 日）日） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (股股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 1 張帆 206,296,376 45.24 2 匯發國際（香港）有限公司 46,047,333 10.10 3 國家集成電路產業投資基金股份有限公司 25,642,700 5.62 4 濟寧匯信信息科技合伙有限公司（有限合伙） 20,516,016 4.50 5 香港中央結算有限公司（陸股通） 12,587,889 2.76 6 四川惠邦投資有限公司 12,221,799 2.68 7 朱星火 11,000,000 2.41 8 GIC PR

15、IVATE LIMITED 8,856,801 1.94 9 中國建設銀行股份有限公司-華夏國證半導體芯片交易型開放式指數證 券投資基金 6,655,887 1.46 10 中國工商銀行股份有限公司-中歐時代先鋒股票型發起式證券投資基金 3,778,671 0.83 合 計 353,603,472 77.54 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 1 1 公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 17 證券研究報告 圖表圖表 4 4 20112011- -20201919 年年

16、公司營業收入公司營業收入 資料來源：wind、華安證券研究所 圖表圖表 5 5 2012016 6- -202020H120H1 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、華安證券研究所 圖表圖表 6 6 20162016- -202020H120H1 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖表圖表 7 7 20162016- -202020H120H1 公司三費變化公司三費變化 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2011

17、20122013201420152016201720182019 營業收入（萬元，左軸） -100 -50 0 50 100 150 200 250 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 20162017201820192020H1 歸母凈利潤(億元,左軸)同比增速(%,右軸) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20162017201820192020H1 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) -2 0 2 4 6 8 10 20162017201820192020H1 財務費用率(%)銷售費用率(%)管理費

18、用率(%) 觸控芯片業務觸控芯片業務帶來營收躍升帶來營收躍升 電容指紋識別電容指紋識別 芯片業務爆發芯片業務爆發 光學屏下指紋爆發；光學屏下指紋爆發；IoTIoT、 音頻等領域前景可期音頻等領域前景可期 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 17 證券研究報告 圖表圖表 8 8 2012016 6- -20202020H H1 1 公司公司研發研發支出及研發費用率支出及研發費用率 資料來源：wind、華安證券研究所 圖表圖表 9 9 20201919 年按產品結構營收、毛利占比年按產品結構營收、毛利占比 資料來源：wind，華安證券研究所 圖

19、表圖表 1010 20112011- -20192019 年各產品線毛利率變化年各產品線毛利率變化 資料來源：wind、華安證券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 20162017201820192020H1 研發支出(左軸，億元)研發占比(右軸) 83.60% 15.97% 0.34% 0.09% 2019年主營收入占比 指紋識別芯片 電容觸控芯片 其他芯片 其他業務 84.15% 15.48% 0.33%0.04% 2019年主營毛利占比 指紋識別芯片

20、 電容觸控芯片 其他芯片 其他業務 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201120122013201420152016201720182019 指紋識別芯片電容觸控芯片固定電話芯片 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 17 證券研究報告 圖表圖表 1111 20162016- -20192019 年公司人均薪酬年公司人均薪酬與創收與創收創創利利 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 1212 全面屏滲透率及預測全面屏滲透率及預測 資料來源：中國產業信息網、華安證券研究所 圖表圖表 1313 面容面容 IDID 識別

21、示意圖識別示意圖 圖表圖表 1414 屏下指紋識別示意圖屏下指紋識別示意圖 資料來源：蘋果官網，華安證券研究所 資料來源：蘋果官網，華安證券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016201720182019 人均薪酬（萬元）人均創利（萬元）人均創收(萬元) 0 20 40 60 80 100 20172018E2019E2020E2021E 全面屏滲透率（%） 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 17 證券研究報告 圖表圖表 1515 電容式、光學式、超聲波式指紋識別工作原理對比電容式、光學式、超聲波

22、式指紋識別工作原理對比 項目項目 電容式電容式 光學式光學式 超聲波式超聲波式 原理 根據測定指紋形態不同所導致的 電容差異 根據光源所反射的光讀取指紋 形態 利用聲波掃描皮膚表皮 的特征 傳感器位置 屏幕上方 屏幕下方 屏幕下方 優點 精準度高 耐久性好 耐久性好、精準度高 缺點 耐久性差 精準度相對較低 價格貴、良率低 成本 低 較低（逐漸下降） 高 目前供應商 Synaptics、匯頂、神盾、 CrucialTech Synaptics、匯頂、神盾、 CrucialTech 高通、三星、FPC、 AuthenTec 資料來源：電子發燒友、華安證券研究所 圖表圖表 1616 2019201

23、9 年全球屏下指紋芯片廠商出貨占比年全球屏下指紋芯片廠商出貨占比 圖表圖表 1717 20192019 年全球年全球 OLEDOLED 屏下指紋芯片廠商出貨占比屏下指紋芯片廠商出貨占比 資料來源：CINNOResearch、華安證券研究所 資料來源：CINNOResearch、華安證券研究所 圖表圖表 1818 全球屏下指紋智能手機出貨趨勢及預測全球屏下指紋智能手機出貨趨勢及預測 資料來源：CINNOresearch，華安證券研究所 匯頂, 57% 高通, 25% 神盾, 12% 思立微, 7% 匯頂高通神盾思立微 匯頂, 75% 其他, 25% 匯頂其他 0 2 4 6 8 10 12 14

24、 201820192020(F)2021(F)2022(F)2023(F)2024(F) 出貨量(億臺) 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 17 證券研究報告 圖表圖表 1919 5 5G G 手機射頻前端器件數量變化趨勢手機射頻前端器件數量變化趨勢 資料來源：Qorvo，華安證券研究所 圖表圖表 2020 FPFP3232 運行平均功耗測試結果運行平均功耗測試結果 簡單對比簡單對比 驍龍驍龍 8 85555PlusPlus+ +X X5050 麒麟麒麟 9 990 590 5G G 4G 網絡 FP32 運行平均功耗 2.07W 2.0

25、1W 5G 網絡 FP32 運行平均功耗 4.55W 3.8W 資料來源：驅動之家，華安證券研究所 圖表圖表 2121 匯匯頂三代屏下光學指紋識別方案對比頂三代屏下光學指紋識別方案對比 屏下指紋方案屏下指紋方案 與屏幕貼合與屏幕貼合 典型厚度典型厚度 尺寸尺寸 成本成本 典型機型典型機型 典型機型電池容量典型機型電池容量 是 0.7-1.0mm 大 高 VIVO X21、小米 8，華為 Mate 20 Pro 3200-3900mAh 否 3.0-4.0mm 小 低 VIVO NEX、華為 P30/Mate 30 系 列、OPPO R17 3600-4200mAh 否 0.3-0.5mm 小

26、高 小米 CC9 Pro/10、 華為 P40 Pro、One plus 8 4200-4600mAh 資料來源：CINNOResearch，華安證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 濾波器頻帶Tx/Rx濾波器射頻開關PA 4G5G 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 17 證券研究報告 圖表圖表 2222 匯頂第二、三代光學匯頂第二、三代光學指紋識別方案指紋識別方案實用實用示意圖示意圖 第三代 第二代 資料來源：小米，華安證券研究所 圖表圖表 2323 屏下光學指紋出貨量測算屏下光學指紋出貨量測算 （單位：億）

27、（單位：億） 20192019 2020E2020E 智能手機銷量 14.86 12.93 安卓手機銷量 12.86 11.19 安卓 OLED 手機銷量 4.3 5.59 安卓 OLED 手機滲透率 33.40% 50% 屏下指紋識別出貨量 2.28 3.7 屏下指紋識別滲透率 53.02% 66.18% 屏下光學出貨量 1.79 3.02 屏下光學滲透率 41.62% 54.02% 資料來源：華安證券研究所整理 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 17 證券研究報告 圖表圖表 2424 華為華為 MateMate XsXs 使用匯頂科

28、技創新側邊指紋方案使用匯頂科技創新側邊指紋方案 資料來源：匯頂科技官網、華安證券研究所 圖表圖表 2525 AppleApple cardcard 將搭載生物識別方案將搭載生物識別方案 資料來源：蘋果官網、華安證券研究所 圖表圖表 2626 LCDLCD 與與 OLEDOLED 工作原理示意圖工作原理示意圖 資料來源：華安證券研究所整理 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12 / 17 證券研究報告 圖表圖表 2727 全球全球智能手機面板出貨量智能手機面板出貨量 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 2828 匯頂匯頂 LCDLC

29、D 光學指紋識別光學指紋識別方案方案工作原理示意圖工作原理示意圖 資料來源：公司專利公告，華安證券研究所 圖表圖表 2929 中國消費級別中國消費級別 IoTIoT 市場規模市場規模 0 500 1000 1500 2000 201620172018E2019E2020E2021E2022E LCD（百萬塊）OLED（百萬塊） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2015201620172018(E)2019(E)2020(E)2021(E)2022(E) 市場規模（億元） 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及

30、評級說明 13 / 17 證券研究報告 資料來源：小米招股書，華安證券研究所 圖表圖表 3030 匯頂匯頂 GR55xGR55x 系列高性能藍牙系列高性能藍牙 SoCSoC 系統框圖系統框圖 資料來源：匯頂科技官網，華安證券研究所 圖表圖表 3131 VivoVivo TWSTWS NeoNeo 耳機使用匯頂創新方案耳機使用匯頂創新方案 圖表圖表 3232 匯頂創新方案榮獲愛迪生發明獎匯頂創新方案榮獲愛迪生發明獎 資料來源：匯頂科技官網，華安證券研究所 資料來源：匯頂科技官網，華安證券研究所 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 17 證券

31、研究報告 圖表圖表 3333 匯頂心率和血氧檢測方案商用于匯頂心率和血氧檢測方案商用于 realmerealme WatchWatch 資料來源：匯頂科技官網，華安證券研究所 圖表圖表 3434 匯頂匯頂 GMGM62566256 低功效高性能低功效高性能 MCUMCU 資料來源：匯頂開發者社區，華安證券研究所 匯頂科技（匯頂科技（6 60316003160） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15 / 17 證券研究報告 圖表圖表 3535 全球全球 MCUMCU 銷售額歷史及預測銷售額歷史及預測 資料來源：IC Insights，華安證券研究所 圖表圖表 3636 匯頂指紋識別與音頻解決方案共同應用案例匯頂指紋識別與音頻解決方案共同應用案例 資料來源：匯頂科技官網，華安證券研究所 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 0.55 0.60 0.65 0.70 0.75 0.80