【公司研究】鋼銀電商-沉淀鋼貿領域20余年打造鋼鐵電商交易新局面-20201029（35頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 精選層精選層受理公司巡禮系列受理公司巡禮系列 核心觀點核心觀點：鋼銀電商在鋼鐵領域摸索和沉淀 20 年，逐漸形成了平臺+服 務經營模式，在鋼鐵電商領域具備強競爭力，2019 年營收超過 1200 億元， 2016-2019 營收 CAGR 為 43.77%，2019 年歸母凈利潤接近 2.8 億元， CAGR147.30%；2020 年上半年公司根據新收入準則將一般寄售交易業務調整 為按凈額法確認收入，導致該業務營收規模與營業成本同時減小，最終導致 公司總營收的下滑

2、，但是另一方面，公司毛利潤同比增長了 8050 萬元，漲幅 為 27.91%；2020 年 H1 歸母凈利潤 1.26 億元，同比增長 4.96%；隨著傳統 鋼鐵企業對互聯網的需求增加和電商平臺的服務完善，鋼鐵線上交易的滲透 率將得到提升，將給電商平臺帶來巨大存量升級及增量市場。鋼銀電商背 靠上海鋼聯的數據積累和復星集團的資金資源，搶先布局電商平臺，以寄售 和供應鏈服務為驅動，并以物流、加工、SaaS 產品等增值服務進一步鞏固優 勢地位，公司不斷豐富企業云 SaaS 服務，與產業內公司的連接更加緊密， 與金融機構的合作公司逐漸形成了對供應鏈金融風險控制的深刻理解。 鋼銀電商：致力于構建上下游服

3、務閉環，鋼銀電商：致力于構建上下游服務閉環，經營狀況漸入佳境經營狀況漸入佳境。公司成立于 2008 年，由上海鋼聯投資控股，直接持有 42%股份，實際控制人為復星國際 董事長郭廣昌。公司定位于 B2B 大型鋼材現貨交易平臺，堅持“平臺+服務” 戰略，致力于打造鋼鐵生產、貿易、用戶、加工、物流和銀行等多方共贏的 網絡體系，主要提供現貨交易、倉儲物流、在線融資、交易結算等服務，打 造集各配套服務于一體的“無縫交易平臺” 。 加工服務方面，提供高效精準的 橫切開平和縱剪分條服務，與鋼聯物聯網、中國儲運等平臺建立戰略合作， 提供一體化、智能化倉儲加工服務。支付結算方面，鋼銀電商的供應鏈服務 拳頭產品“

4、幫你采（平臺墊付代理采購） 、任你花（賒銷） 、訂單融（20%保 證金買貨） ” ，幫助上下游企業解決貨物與賬期難題。截至 2019 年，平臺企業 用戶數達 116509 家，復購率達 67.85%，留存率達 75.31%。2019 年營業收入 1221.33億元， 其中供應鏈服務營收394.73億元， 占比32.32%， 同比增長35.25%。 2020 年 4 月 13 日，鋼銀平臺日寄售交易突破32.32 萬噸，創歷史新高。 交易交易+ +供應鏈服務雙驅動業務模式，收入盈利雙豐收。供應鏈服務雙驅動業務模式，收入盈利雙豐收。公司以寄售交易為 核心，并在此基礎之上為符合公司內部風險控制體系要

5、求的用戶提供供應鏈 服務，以及貨物結算、物流配送、SaaS 智能化軟件等一系列的增值服務，服 務對象覆蓋鋼廠至終端所有參與方。公司處于快速成長期，2019 年實現營業 收入 1221.33 億元，歸母凈利潤三年連續增長，2019 年為 27596.72 萬元。公 司主要收入來自于寄售交易服務和供應鏈服務，2019 年寄售交易服務占比 67.65%，供應鏈服務占比 32.32%，呈現逐年上升的趨勢。 行業視角：市場轉型需求行業視角：市場轉型需求+ +政策支持，鋼鐵電商快速發展。政策支持，鋼鐵電商快速發展。在政策的支持 下，國內鋼鐵產業鏈企業和互聯網企業紛紛結合自身特點建設鋼鐵電商平臺 以解決鋼鐵

6、行業存在的產能過剩、價格信息不透明、企業信用體系不完善等 痛點。2017-2019 年， 鋼鐵電商行業交易規模增長速度都保持在 23%左右， 2019 2Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 29 日日 鋼銀電商鋼銀電商：沉淀鋼貿領域：沉淀鋼貿領域 20 余年，打造鋼鐵余年，打造鋼鐵電商電商交易新局面交易新局面 Tabl e_BaseI nf o 主題報告主題報告 證券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020005 021-35082086 趙昊趙昊 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519060001 相關報告相關報告 IPO

7、觀察：等待轉板細則落 地， 2020 新三板 IPO 過會已 112 家，佳奇科技順利過會 2020-10-18 精選層組合拳頻出，前瞻即 將到來的精選層混合做市交 易看點？ 2020-10-16 從中國口腔醫療集團赴港上 市-看口腔連鎖機構增長潛 力 2020-10-14 IPO 觀察：2020 新三板成功 轉板已達 110 家，佳奇科技 即將上會 2020-10-14 英科環保：全產業鏈布局塑 料循環利用，建立起全球回 收網絡優勢 2020-10-12 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 年，市場規

8、模達 3500 億元。目前鋼鐵行業交易仍以線下為主，鋼鐵電商的滲 透率不到 20%，電商平臺呈現“三強+其他”的競爭格局，未來發展空間巨 大。 根據中國產業信息網統計數據， 2018 年中國鋼鐵電商成交量為 8117 萬噸， 相對于超過 5億噸的鋼材流通量（2018 年鋼產量 9.28 億噸，剔除鋼廠直供和 分銷數量） ，占中國鋼材流通交易量的 16.2%。出于鋼鐵平臺帶來的效率提升 和鋼鐵行業供大于求的矛盾，上下游客戶對參與線上交易的接受程度不斷提 高，隨著增值服務的進一步完善，預計鋼鐵電商的滲透率將有較大的提升空 間。目前國內鋼鐵電商以撮合和自營模式為主，行業集中度較高，呈現“三 強+其他

9、”的競爭格局，2018 年鋼銀電商市場份額占比 34%（行業第一） ，過 去幾年滲透率不斷提升，此外電商平臺從前期的“以量為主”轉向“量利并 重” ，從單純追求交易量向提供交易服務、供應鏈服務等演變和發展。 橫縱對比：以增質服務加強生態建設成為行業共識，領軍企業各有側重。橫縱對比：以增質服務加強生態建設成為行業共識，領軍企業各有側重。 國內鋼鐵電商競爭進入整合期，競爭越發激烈，但主要企業的服務對象和核 心業務也存在差異。鋼寶股份專注于鋼鐵產品中尾材市場，向中厚板產品細 分市場拓展，銷售模式以自營板材現貨和聯營寄售現貨為主，關注定制化需 求和加工配送一條龍服務；中鋼網以資訊和行情綜合服務體系為支

10、撐培育現 貨市場、部署實體渠道；浙商中拓提供多層次、多品種的供應鏈集成服務； 中鋼電商以高端鋼材品種為平臺交易切入口，金融服務高效便捷；歐冶云商 以鋼鐵交易為核心，整合交易、倉儲、運輸、加工、金融等服務，提供一站 式綜合服務； 找鋼網提供配套增值服務，主要包括物流及倉儲加工服務和供應 鏈金融服務，以及鋼廠助手和找鋼指數兩大數據增值服務。 從收入規模來從收入規模來看看， 鋼銀電商和浙商中拓處于前列， 2019年分別實現1221.33 億元、734.64億元；歐冶云商2019 年營收達 524億元；中鋼電商、中鋼 網和鋼寶股份營收規模相當也相對較小，2019 年營收分別為 28.13 億元、 49

11、.52 億元和 56.21 億元。在在歸母歸母凈利潤方面凈利潤方面，浙商中拓的歸母凈利潤最 高，2019 年實現 53627.17 萬元，鋼銀電商為27596.72 萬元，鋼寶股份為 6576.21 萬元，歐冶云商 2019 年實現扭虧為盈，凈利潤 3152 萬元，中鋼 網從 2018 年開始扭虧為盈，中鋼電商近兩年均為虧損狀態。 從從毛利率來毛利率來看看，鋼鐵電商行業的毛利率偏低。鋼寶股份的毛利率最高， 2017-2019年的毛利率分為 4.52%、4.19%和 3.87%；中鋼網、浙商中拓、 鋼銀電商、 中鋼電商 2019 年毛利率分別為 3.14%、2.22%、0.51%、 0.11%。

12、 鋼銀電商和中鋼網呈現上升趨勢。 從結算量和結算額來看從結算量和結算額來看，鋼銀電商以絕對優勢領先找鋼網和歐冶云商， 找鋼網相對于歐冶云商略勝一籌。根據結算量統計，2018 年上半年，鋼 銀電商達 1255萬噸， 找鋼網達 591 萬噸， 歐冶云商達 524 萬噸。2019 年， 鋼銀電商結算量達 3718.99 萬噸，歐冶云商快速增長，達 3624 萬噸。根 據結算額統計，2018 年上半年，鋼銀電商結算額達 444 億人民幣，找鋼 網達 250 億人民幣，歐冶云商達 235億人民幣。 從從估值角度來看估值角度來看，從鋼銀電商近幾年的估值情況來看，從 2018 年 4 月至 今的 PE 均值

13、在 40X，停牌前 PE 35.59X。A 股國聯股份的 PE TTM 80X 左右。國內的鋼鐵電商第一陣營找鋼網、歐冶云商和鋼銀電商估值分別 為 128.12 億元、106.74 億元和 99億元。 風險提示：公司容易受上下游企業的經營狀況影響，從而導致資產減值、風險提示：公司容易受上下游企業的經營狀況影響，從而導致資產減值、 現金流惡化和應收賬款難以回收的風險?，F金流惡化和應收賬款難以回收的風險。 nMrMnMqQtOpOrOmOmRqQqP8O8QbRpNqQpNrRiNmNpPjMnPzQbRpOoRwMqNyQNZtQrO 3 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權

14、屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 寫在前面：鋼銀電商精選層獲受理，打造鋼鐵電商交易新局面寫在前面：鋼銀電商精選層獲受理，打造鋼鐵電商交易新局面 . 6 2. 鋼銀電商：依托上海鋼聯數據積累，打造交易為核心的全產業鏈服務鋼銀電商：依托上海鋼聯數據積累，打造交易為核心的全產業鏈服務. 7 2.1. 發展歷程：成立超 20 年，背靠上海鋼聯和復星集團資源. 7 2.2. 股權結構：上海鋼聯直接持有 41.94%股份，董事長鋼鐵行業從業經驗豐富 . 7 2.3. 主營業務：交易+供應鏈服務雙驅動業務模式，打造多方互動生態. 9 2.3

15、.1. 服務對象：橫跨上下游，覆蓋鋼廠至終端所有參與方 . 9 2.3.2. 主要服務：以寄售交易為核心，延伸供應鏈服務，拓展 SaaS 產品. 9 2.4. 經營模式：堅持“平臺+服務”戰略，自主研發系統保障交易便捷性和安全性 . 13 2.4.1. 運營模式：移動端和網站雙平臺，實現全流程電子化處理 . 13 2.4.2. 銷售模式：平臺+業務人員結合銷售，全程參與貨物交易 . 13 2.4.3. 采購模式：采用預付采購模式，后續完成收貨確認和貨權轉讓工作 . 14 2.4.4. 研發模式：自主研發公司日常運營所需系統，覆蓋研發全生命周期 . 14 2.5. 競爭優勢：領先服務提高客戶粘性

16、，客戶積累及市場經驗助推發展 . 14 2.5.1. 品牌優勢：依托上海鋼聯行業影響力，高品質服務獲得認可 . 14 2.5.2. 平臺優勢：結合互聯網優勢，快速打通各類企業需求通道 . 15 2.5.3. 技術優勢：系統架構完備，對內降本提效，對外提升服務 . 15 2.5.4. 人才優勢：管理團隊結構合理，產業和技術經驗豐富 . 16 2.5.5. 數字化風控優勢：依托深刻的行業理解和線上技術，多維度把控風險 . 17 2.6. 業績表現：2019 年實現營業收入 1221.33 億元，歸母凈利潤增速達 78% . 17 3. 行業視角：市場轉型需求行業視角：市場轉型需求+政策支持，鋼鐵電

17、商快速發展政策支持，鋼鐵電商快速發展. 19 3.1. 行業痛點：產能過剩、交易成本高，為鋼鐵電商發展提供外部條件 . 19 3.2. 商業模式：互聯網科技賦能鋼鐵行業，生態閉環促進流通效率 . 20 3.2.1. 平臺分類：各取所長，鋼鐵產業鏈企業和互聯網競相建設電商平臺 . 20 3.2.2. 經營模式：致力于成為生態圈的搭建者，寄售和自營模式各有優劣 . 20 3.3. 行業發展：政策推動工業電子商務平臺，鋼鐵電商市場規模復合增速將達 42% . 21 3.3.1. 政策支持：政策利好工業電商領域，鋼鐵電商逐被認可 . 21 3.3.2. 市場規模：中國 B2B 交易規模 22.50 萬

18、億元，電商行業滲透率不到兩成 . 22 3.3.3. 競爭格局：行業集中度提升，呈現“三強+其他”的競爭版圖 . 23 3.3.4. 發展趨勢：鋼鐵電商業務人員深度參與培養用戶交易習慣，行業發展環境健康24 4. 橫縱對比：領軍企業發展迅猛，鋼銀電商收入盈利雙豐收橫縱對比：領軍企業發展迅猛，鋼銀電商收入盈利雙豐收 . 25 4.1. 對比公司：開展多項增值服務，核心業務各有側重. 25 4.2. 業績對比：鋼銀電商在規模和成長性表現良好，鋼寶股份毛利率最高. 27 4.2.1. 規模對比：鋼銀電商營業收入高于可比公司，浙商中拓歸母凈利潤行業最高 . 27 4.2.2. 成長性對比：鋼銀電商營收

19、和歸母凈利潤增長較快，行業整體向龍頭集中 . 28 4.2.3. 毛利率對比：整體綜合毛利率低，鋼銀電商毛利率穩步提升 . 28 4.2.4. 費率對比：整體銷售費用和管理費用投入大，鋼銀電商各項費率均居較低水平29 4.2.5. 周轉率對比：鋼銀電商存貨周轉率為 121 次，中鋼電商收付款速度均較快 . 29 4.2.6. 結算量結算額對比：鋼銀電商領先市場，歐冶云商快速追趕 . 30 4.3. 估值角度：公司歷史 PE 估值均值 40X，停牌前 PE TTM 36X . 31 5. 聚焦風險：易受行業景氣度影響，現金流和應收賬款情況較為一般聚焦風險：易受行業景氣度影響，現金流和應收賬款情況

20、較為一般 . 32 5.1. 資產減值風險：存貨+預付賬款規模大，警惕上下游企業違約風險. 32 5.2. 現金流風險：近三年經營性現金流凈額均為負數，影響資金周轉和使用效率 . 32 5.3. 應收賬款風險：賒銷類業務持續擴張，應收款項占流動資產比重逐年增高. 33 4 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鋼銀電商發展歷程. 7 圖 2：鋼銀電商股權結構. 7 圖 3：公司服務對象. 9 圖 4：公司全產業鏈服務生態體系. 9 圖 5：寄售交易流程圖 . 10 圖 6：

21、2016-2017 年公司結算量 . 10 圖 7：鋼銀電商日寄售交易量. 10 圖 8：供應鏈產品情況 .11 圖 9：“任你花”合作伙伴.11 圖 10：鋼銀云 貿易產品架構 . 12 圖 11：鋼銀云 加工產品架構 . 13 圖 12：鋼銀電商平臺移動端平臺和網站頁面. 13 圖 13：自主研發管理體系. 14 圖 14：上海鋼聯主營業務. 15 圖 15：風險控制體系. 17 圖 16：2016-2020 年 1-6 月公司營業收入 . 17 圖 17：2016-2020 年 1-6 月公司歸母凈利潤. 17 圖 18：2015-2019 公司主營業務收入（億元） . 18 圖 19：

22、2015-2019 公司主營業務（占比） . 18 圖 20：2017-2020 年 1-6 月綜合毛利率（%）. 18 圖 21：2020 年 1-6 月按服務分類的毛利率情況. 18 圖 22：2019 年管理費用構成 . 18 圖 23：2019 年研發費用構成 . 18 圖 24：2015-2019 年粗鋼和鋼材產量趨勢圖 . 19 圖 25：全產業鏈服務生態閉環. 20 圖 26：撮合+寄售+線下營銷結合 . 21 圖 27：2014-2018 年中國 B2B 電子商務交易規模 . 22 圖 28：2012-2019 年鋼鐵電商行業交易規模情況 . 23 圖 29：鋼鐵電商滲透率 .

23、 23 圖 30：鋼鐵電商競爭格局. 24 圖 31：一體化服務模式 . 25 圖 32：中拓供應鏈服務 . 25 圖 33：歐冶云商服務. 26 圖 34：找鋼網業務布局圖. 26 圖 35：可比公司營業業務收入對比（億元）. 28 圖 36：可比公司歸屬于母公司凈利潤對比（萬元） . 28 圖 37：可比公司營業業務收入增速對比（%） . 28 圖 38：可比公司歸屬于母公司凈利潤增速對比（%） . 28 圖 39：可比公司毛利率對比（%） . 29 圖 40：2019 年可比公司各項費率情況 . 29 圖 41：2019 年可比公司存貨周轉率情況 . 29 圖 42：2019 年可比公司

24、應收賬款周轉率和應付賬款周轉率情況 . 29 5 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 43：鋼鐵電商 CR3 2015-2018H1 結算量（萬噸） . 30 圖 44：鋼鐵電商 CR3 2015-2018H1 結算額（億人民幣） . 30 圖 45：可比公司的 PE（TTM）比較情況 . 31 圖 46：PE 變化 . 31 圖 47：可比公司估值比較情況（億元）. 31 圖 48：2017-2019 年公司存貨賬面價值 . 32 圖 49：2017-2019 年公司預收賬款賬面價值 . 3

25、2 圖 50：2017-2019 年公司經營性現金流狀況 . 32 圖 51：2017-2019 年公司應收款項狀況 . 33 表 1：公司實際控制人和董事長介紹 . 8 表 2：持有公司 5%以上股份的股東介紹 . 8 表 3：公司前十名股東持股情況及限售情況. 8 表 4：預購類產品簡介 . 12 表 5：公司軟件系統情況. 15 表 6：公司高級管理人員介紹. 16 表 7：鋼鐵電商行業相關法律法規. 21 表 8：鋼鐵電商行業公司比較. 27 6 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.

26、寫在前面：寫在前面：鋼銀電商精選層獲受理鋼銀電商精選層獲受理，打造鋼鐵打造鋼鐵電商電商交易新局面交易新局面 2020 年 5 月 27 日， 鋼銀電商向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司提交申請股票向不 特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌的申報材料，5 月 28 日收到受理通知書 。本次 擬公開發行股票 250,000,000 股，預計募集資金 12.5 億元，募集資金扣除發行費用后的凈 額將用于補充公司流動資金，具體用途安排為支付商家貨款。 鋼銀電商成立于 2008 年，是由國內上市公司上海鋼聯電子商務股份有限公司投資控股的 B2B 大型鋼材現貨交易平臺。致力于打造鋼鐵生產、貿易、用戶、

27、加工、物流和銀行等多方 共贏的網絡體系，主要提供現貨交易、倉儲物流、在線融資、交易結算等服務，打造集各配 套服務于一體的“無縫交易平臺” 。堅持“平臺+服務”戰略，為鋼鐵行業上下游企業提供一 攬子電子商務解決方案，包括撮合交易和寄售交易等鋼鐵現貨交易服務。截至 2019 年，平 臺企業用戶數達 116509 家， 復購率達 67.85%， 留存率達 75.31%。 2019 年營業收入 1221.33 億元，其中供應鏈服務營收 394.73 億元，占比 32.32%，同比增長 35.25%。2020 年 4 月 13 日，鋼銀平臺日寄售交易突破 32.32 萬噸，創歷史新高。 近年來，鋼鐵行業

28、產能過剩，鋼鐵行業逐步呈現買方市場特征，賣方需要借助各級銷售渠道 來觸達更多客戶。同時，鋼材流通過程中，具有交易價格波動大、價格信息不透明，單筆交 易金額高的特點，但由于缺乏完善的企業信用體系，國內鋼貿業務往往是區域化交易、熟人 化交易，資源渠道難以廣泛傳播且加以成本高。鋼鐵電子商務平臺能夠有效溝通各方的供給 與需求，降低各項詢價成本，提高交易效率。在政策的支持下，國內鋼鐵產業鏈企業和互聯 網企業紛紛結合自身特點建設鋼鐵電商平臺。根據中國產業信息網統計數據，鋼鐵行業交易 仍以線下為主，2018 年中國鋼鐵電商成交量為 8117 萬噸，相對于超過 5 億噸的鋼材流通量 （2018 年鋼產量 9.

29、28 億噸， 剔除鋼廠直供和分銷數量） ， 占中國鋼材流通交易量的 16.2%。 出于鋼鐵平臺帶來的效率提升和鋼鐵行業供大于求的矛盾，鋼廠、鋼貿商對電商的需求有所 提高，上下游客戶對參與線上交易的接受程度不斷提高，隨著增值服務的進一步完善，預計 鋼鐵電商的滲透率有較大的提升空間。 綜上所述，我們認為，受益于互聯網鋼鐵交易平臺不斷發展，綜上所述，我們認為，受益于互聯網鋼鐵交易平臺不斷發展，B2BB2B 鋼鐵電商交易市場空間持鋼鐵電商交易市場空間持 續增長?；诖?，我們對互聯網鋼材電商行業的發展情況進行深入分析，做出如下思考：續增長?；诖?，我們對互聯網鋼材電商行業的發展情況進行深入分析，做出如下思考： 從招股說明書出發，鋼銀電商的核心業務、競爭優勢是什么？業績表現如何？ 站在當前時點，鋼鐵電商需求、主流經營模式、市場規模如何？未來將如何發展？ 從產品、經營業績角度出發，鋼銀電商和鋼