【公司研究】中裝建設-科技賦能成就裝飾黑馬戰略轉型提升估值空間-20201030（19頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 科技賦能成就裝飾黑馬， 戰略轉型提升科技賦能成就裝飾黑馬， 戰略轉型提升 估值空間估值空間 科技賦能成就裝飾黑馬科技賦能成就裝飾黑馬，戰略轉型提升盈利能力戰略轉型提升盈利能力。公司最早成立于 1994 年，是一家擁有26 年發展歷程的裝飾龍頭企業，2016 年在深交所 掛牌交易。公司以裝飾主業為依托，集建筑裝飾、設計研發、園林綠 化、房建市政、幕墻于一體，致力于成長為城鄉建設綜合服務運營商， 通過科技賦能，提升裝飾水平，打造科技裝飾第一股，加大裝配式、 BIM 投入

2、力度，利用區塊鏈技術解決裝飾行業問題，介入 IDC 與云計 算領域。公司圍繞主業積極進行產業鏈延伸，同時戰略轉型物業管理、 IDC、云計算，公司業務呈現出多元經營、穩健增長、逐步提速的良好 態勢，盈利能力穩步提升，未來發展值得期待。 裝飾行業增長裝飾行業增長明顯明顯放緩，集中度提升放緩，集中度提升強者恒強強者恒強。裝修行業景氣度主 要受基建投資、房地產開發投資等影響，目前我國基建投資和房地產 開發投資已經進入新常態高基數、低成長階段，進而影響裝飾行 業景氣度。裝飾行業主要分為公裝、精裝和家裝，進入門檻低、競爭 充分，在 2013 年政府樓堂館所新建叫停之后，行業競爭明顯加劇，疊 加行業景氣度下

3、降，中小裝飾企業被迫退出，2011-2018 年約有 2 萬家 裝飾企業退出，330 萬從業人員轉行，行業集中度逐步提高。2015-2017 年金螳螂等 17 家裝飾上市公司營業收入占行業總產值的比重分別為 2.09%、 2.14%和 2.29%， 2018 年行業前五家裝飾公司市占率達到 1.70%， 強者恒強特點明顯。同時，裝飾上市公司積極通過并購擴張進行戰略 轉型，培育新的業績增長點，增強公司可持續經營能力。 資質齊全競爭力強資質齊全競爭力強，訂單充足成長可期。，訂單充足成長可期。公司擁有裝飾、園林、市 政、幕墻等工程領域的各項資質，能夠在深耕裝飾主業同時，向園林、 市政、房建、幕墻等工

4、程領域延伸。同時，公司建立了覆蓋全國的業 務網絡，深耕華南區域市場，大力開拓華東、華中、華北等區域市場。 公司市場開拓成效顯著，2020 年 2 季度新簽訂單實現企穩回升。截至 2020 年 6 月末，公司在手訂單 87.18 億元，訂單收入比1.79 倍，助力公 司業績釋放。同時，公司貨幣資金充足，負債率較低，財務杠桿空間 較大。截至 2020 年 9 月末，公司貨幣資金 10.58 億元，占同期總資產 的比重 16%，根據公告，公司已經啟動可轉債融資計劃，募集資金到 位將進一步增強公司資金實力；公司資產負債率 48.36%，較 2019 年下 降 4.02 個百分點，為公司杠桿經營提供了空

5、間，公司未來成長性較好。 戰略轉型戰略轉型物管物管、IDCIDC，新興產業新興產業值得期待。值得期待。2017 年5 月公司參與賽格 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 30 日日 中裝建設中裝建設（002822.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 建筑裝修 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 9.6 元元 股價（股價（2020-10-29） 7.36 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 5,311.60 流通市值

6、（百萬元）流通市值 （百萬元） 4,627.43 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 721.69 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 628.73 12 個月價格區間個月價格區間 7.36/11.77 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -12.82 -26.13 -58.01 絕對收益絕對收益 -6.05 -21.88 -12.49 蘇多永蘇多永 分析師 SAC 執業證書編號：S1450517030005 021-35082325 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 中裝建設：裝飾黑馬強

7、勢 啟航，新興產業值得期待/ 蘇多永 2020-10-27 -29% -17% -5% 7% 19% 31% 43% 2019-102020-022020-06 中裝建設 建筑裝修 中小板指 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 物業混改取得 25%的股權， 2019 年賽格物業實現營業收入34351 萬元， 凈利潤 3185 萬元；2020 年 9 月公司完成對嘉澤特 100%股權收購進 而控股科技園物業，物業管理板塊再添新兵。同時，公司積極向 IDC、 云計算等業務領域轉型。2020 年 5 月公司以

8、現金收購方式取得寬原電 子 60%的股權，公司向 IDC、云計算領域轉型邁出堅實的一步。目前， 寬原電子已經與美云智數、佛山移動簽署戰略合作備忘錄，擬在 IDC、 工業互聯網等領域開展技術與商務合作。根據公告，為了更好地推動 IDC、云計算等新興產業發展，公司取得興業銀行 6 億元的意向性信用 額度，并與公司開展 IDC、云計算和區塊鏈方面的合作；通過可轉債 融資加快五沙（寬原）大數據中心建設，五沙（寬原）大數據中心總 投資約 15 億元，建成后總機柜約 10000 個，公司新興產業值得期待。 投資建議：投資建議：預計 2020-2022 年公司營業收入分別為 60.74 元、74.10 億

9、元和 88.93 元，分別同比增長25.0%、22.0%、20.0%；凈利潤分別為 3.07 億元、4.08 億元和 5.03 億元，分別同比增長 24.0%、33.0%和 23.1%；每 股收益為 0.43 元、0.57 元和0.70 元。公司動態 PE 分別為 17.3 倍、13.0 倍和 10.6 倍，PB 分別為 1.7 倍、1.5 倍和 1.3 倍。公司聚焦裝飾主業， 圍繞工程產業鏈積極進行拓展和延伸，并通過外延擴張戰略轉型物業 管理、IDC、云計算等新興領域。通過內生增長和外延擴張，公司業績 快速回升，成為裝飾行業業績黑馬。我們看好公司主業發展、產業鏈 延伸和新興產業的布局，未來成

10、長性較好。維持公司“買入-A”評級， 目標價 9.6 元。 風險提示風險提示: : 宏觀經濟大幅波動風險，國內固定投資增速下滑風險，在 建項目執行不達預期風險，項目回款風險，物業管理和 IDC 數據中心 業務推進及預測業績不達預期風險等。 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入主營收入 4,145.7 4,859.1 6,073.9 7,410.1 8,892.2 凈利潤凈利潤 167.1 247.6 306.9 408.3 502.6 每股收益每股收益(元元) 0.23 0.34 0.43 0.57 0.70 每股凈資產每股凈資產(元元) 3.01

11、 4.01 4.44 4.92 5.52 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 31.8 21.5 17.3 13.0 10.6 市凈率市凈率(倍倍) 2.4 1.8 1.7 1.5 1.3 凈利潤率凈利潤率 4.0% 5.1% 5.1% 5.5% 5.7% 凈資產收益率凈資產收益率 7.7% 8.6% 9.6% 11.5% 12.6% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.5% 0.9% 1.2% 1.4% ROIC 12.0% 13.3% 13.8% 16.6% 17.0% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 nMtO

12、qRrRrMpOtMoMmRqQrO6MbPbRtRmMpNoOkPpOnNiNpMpP9PmNoRxNmRtPxNnQqQ 3 公司深度分析/中裝建設 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 公司概況：裝飾龍頭快速發展，戰略轉型物管和公司概況：裝飾龍頭快速發展，戰略轉型物管和 IDC . 5 1.1. 公司簡介：裝修裝飾行業龍頭，戰略轉型物管和 IDC . 5 1.2. 股權結構：家族控股企業，管理層持股 . 5 1.3. 業務發展：主營業務快速增長，新興業務有望發力. 6 1.4.

13、盈利能力：毛利率持續走高，盈利能力顯著增強 . 6 2. 行業分析：裝飾行業增速放緩，集中度提高強者恒強行業分析：裝飾行業增速放緩，集中度提高強者恒強 . 7 2.1. 新開工面積增速下滑，裝飾行業增長放緩 . 7 2.2. 競爭加劇集中度提高，行業龍頭強者恒強 . 8 2.3. 疫情沖擊較為嚴重，訂單萎縮業績承壓 . 9 2.4. 內生增長外延擴張，戰略轉型成為趨勢 . 9 3. 公司分析：資質齊全優勢顯著，訂單充足成長性好公司分析：資質齊全優勢顯著，訂單充足成長性好. 10 3.1. 資質齊全競爭力強，多元經營助力成長 . 10 3.2. 區域深耕夯實發展根基，運營中心開拓全國市場 .11

14、 3.3. 市場開拓成效顯著，新簽訂單企穩回升 . 12 3.4. 戰略轉型新興業務，公司成長性良好 . 12 4. 財務分析：現金充足財務分析：現金充足負債率低，加強費控盈利性好負債率低，加強費控盈利性好. 13 4.1. 現金充足負債率低，公司發展后勁十足 . 13 4.2. 費用控制相對較嚴，期間費用相對較低 . 14 4.3. 業績增長明顯加快，盈利能力領先行業 . 14 5. 投資建議：裝飾投資建議：裝飾黑馬蓄勢待發，戰略轉型值得期待黑馬蓄勢待發，戰略轉型值得期待. 15 5.1. 盈利預測與估值：業績釋放有望提速，估值優勢較為顯著 . 15 5.2. 投資建議：裝飾黑馬蓄勢待發，戰

15、略轉型提升估值. 16 6. 風險提示風險提示. 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程及重要事件 . 5 圖 2：截至 2020 年 6 月末公司重要股東持股情況 . 6 圖 3：2015-2020H1 公司各年營收及同比增速（億元，%） . 6 圖 4：2015-2019 年公司毛利率、凈利率和 ROE 走勢圖（%）. 7 圖 5：2014-2020 年 9 月基建投資及其增速(億元,% ) . 7 圖 6：2014-2020 年 9 月房地產開發投資及其增速（億元，%） . 7 圖 7：中國建筑裝飾行業產值規模及同比(萬億元,%) . 8 圖 8：中國建筑裝飾行業家裝業務產值規模及

16、同比(萬億元,%) . 8 圖 9：2011-2018 年建筑裝飾企業數量（萬家，萬人） . 8 圖 10：2010-2018 行業集中度變化 . 9 圖 11：裝飾龍頭金螳螂各年營收和市占率變化(億元,%) . 9 圖 12：裝飾行業整體發展戰略思路：內生增長+外延擴張 . 10 圖 13：中裝建設業務板塊示意圖 .11 圖 14：公司地域布局情況. 12 圖 15：公司 2019 年以來新簽訂單（億元） . 12 圖 16：公司 2015-2020H1 資產主要構成占比(%) . 13 4 公司深度分析/中裝建設 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各

17、項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 17：2015-2020H1 公司資產總額及同比增速(億元,%) . 13 圖 18：2015-2019 年公司期間費用率及各類費用率變化（%） . 14 圖 19：2015-2020H1 公司及裝修裝飾板塊期間費用率（%） . 14 圖 20：2015-2020H1 年公司和裝飾板塊凈利率變化(%) . 14 圖 21：2015-2020H1 年公司和裝飾板塊 ROE 變化(%) . 14 圖 22：中裝建設投資邏輯示意圖 . 16 表表 1 1：20202020 年裝飾公司訂單和業績情況公司負債構成情況年裝飾公司訂單和業績情況公司負債構成

18、情況 . 9 表 2：公司相關資質 . 10 表 3：公司并購事項一覽 . 13 表 4：公司分項業務營收預測（億元，%） . 15 表 5：可比公司 wind 一致預期 . 15 5 公司深度分析/中裝建設 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 公司概況：裝飾龍頭快速發展，戰略轉型物管和公司概況：裝飾龍頭快速發展，戰略轉型物管和 IDC 1.1. 公司簡介：裝修裝飾行業龍頭，戰略轉型物管和公司簡介：裝修裝飾行業龍頭，戰略轉型物管和 IDC 深圳市中裝建設集團股份有限公司（以下簡稱“中裝建設”或公司）前

19、身為創建于 1994 年的深圳 市福騰設計裝飾公司，1999 年公司通過了 ISO 認證，并于 2001 年更名為深圳市中裝設計裝飾工 程有限公司。經過多年的發展，公司于 2012 年完成“股改”整體變更為股份有限公司，并正式更 名為深圳市中裝建設集團股份有限公司，2016 年公司成功登陸資本市場，在深交所掛牌交易。公 司是建筑裝飾行業龍頭企業，全國裝飾百強連續四年排名第八。公司主要從事公建建筑和高檔住 宅的裝修裝飾設計和工程施工業務，圍繞產業鏈積極向房建、幕墻、市政、景觀園林等領域延伸 布局，致力于打造成為城鄉建設綜合服務運營商。同時，公司結合自身實際及新興產業發展的趨 勢， 積極向物業管理

20、和 IDC、 云計算等領域戰略轉型。 2017 年 5 月公司參加賽格物業混改取得 25% 的股權， 2020 年 9 月公司通過發行股份收購資產取得嘉澤特 100%的股權， 間接控股科技園物業， 物業管理業務板塊再添新兵。 公司在加碼物業管理業務拓展的同時， 積極布局 IDC、 云計算產業。 2020 年 5 月公司以現金收購方式取得寬原電子 60%的股權，2020 年 10 月公司發布公開發行可轉 債預案，擬使用 4 億元募投資金建設五沙（寬原）大數據中心，公司 IDC、云計算業務有望快速 發展。 圖 1：公司發展歷程及重要事件 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1.2. 股權結構：家

21、族控股企業，管理層持股股權結構：家族控股企業，管理層持股 公司股權結構呈現出家族控股+管理層持股雙重特點。截止 2020 年 9 月 30 日，公司第一大股東 莊小紅女士，持股比例為 24.4%；第二大股東莊展諾先生，持股比例 10.12%；公司董事長莊重不 持有公司股權， 莊重與莊小紅是夫妻關系， 與莊展諾是父子關系， 三者是公司實際控制人。 同時， 公司管理層大多持有公司股份，副總裁趙海峰持有公司 0.15%的股權，財務總監曾凡偉持有公司 0.11%的股權，董事會秘書于桂添持有公司 0.09%的股權，董事兼常務副總裁何斌持有公司 0.06% 的股權，副總裁黎文崇、副總裁莊超喜、監事會主席佛

22、秀麗等均持有公司股權。管理層持股有利 于最大限度地激發管理效率，實現公司利益與管理層利益的捆綁。 1994年公司前 身深圳市 福騰設計裝飾 公司成立。 2012年公司完成 “股改”，2016 年公司成功登錄 資本市場。 2017年公司通過 混改取得賽格 物業25%的股 權，2020年通過 發行股份收購 資產取得嘉澤 特控股權，間 接控股科技園 物業，物業管 理業務板塊再 添新兵。 2020年公司收 購寬原電子 60%的股權， 加大IDC和云 計算業務，并 擬通過可轉債 融資興建五沙 （寬原）大數 據中心。 6 公司深度分析/中裝建設 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股

23、份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 2：截至 2020 年 6 月末公司重要股東持股情況 資料來源：wind，安信證券研究中心 1.3. 業務發展：主營業務快速增長，新興業務有望發力業務發展：主營業務快速增長，新興業務有望發力 公司主要從事公建建筑和高檔住宅的裝修裝飾設計及施工業務，同時積極向園林、市政、幕墻、 房建、物業管理和 IDC、云計算等業務領域延伸。近幾年，公司主營業務快速增長，裝飾業務營 業收入從 2015 年的25.88億元增加到2019年的 47.60 億元， 2015-2019年裝飾業務復合增長率 16.46%， 顯著高于同期建筑裝飾行業的增長

24、速度。公司在聚焦建筑裝飾主營業務的同時，積極向園林、市 政、 幕墻等業務拓展延伸， 尤其是園林業務增長迅速， 從 2015 年的 0.11 億元增加到 2019 年的 0.99 億元，2015-2019 年園林業務復合增長率達到 72.63%，預計未來園林、市政、幕墻等工程施工業 務將保持較快的增長。除此之外，公司積極向現金流好、新興行業轉型，公司未來將大力發展物 業管理以改善公司現金流，持續加碼 IDC、云計算業務以培育新的業績增長點，新興業務有望發 力。 圖 3：2015-2020H1公司各年營收及同比增速（億元，%） 資料來源：wind，安信證券研究中心 1.4. 盈利能力：毛利率持續走

25、高，盈利能力顯著增強盈利能力：毛利率持續走高，盈利能力顯著增強 公司毛利率整體呈現出先降后升的發展態勢。 2015-2018 年公司毛利率連年下降， 從 2015 年的 17.13% 下降至 2018 年的 14.58%，下降高達 2.55 個百分點。2019 年開始，公司毛利率強勢回升。2019 年 公司毛利率達到 17.28%，2020 年中期公司毛利率 17.53%。公司凈利率整體呈現出與毛利率相同 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0.00 10.00 20.00 3

26、0.00 40.00 50.00 60.00 201520162017201820192020H1 營業收入 營收同比 24.4% 深圳市中裝建設集團股份有限公司 副總裁趙 海峰 0.15%10.12% 夫妻 關系 父子 關系 莊展諾先生莊小紅女士董事長莊重 莊氏家族控股企業 財務總監 曾凡偉 0.11% 董秘 于桂添 0.09% 管理層持股 7 公司深度分析/中裝建設 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 的走勢，2015 年公司凈利率 5.91%，2018 年降至 3.98%，2019 年回升到 5.00

27、%，2020 年中期凈利 率也達到了 4.75%。 公司加權 ROE 也呈現出先降后升的態勢， 2015 年公司加權 ROE15.07%，2016 年由于 IPO 造成凈資產大幅增長，導致 2017-2018 年 ROE 降至 8.12%、7.95%，2019 年公司 ROE 強勁回升至 10.81%。展望未來，公司將大力發展物業管理和 IDC、云計算等新興業務，這兩塊業 務毛利率和凈利率相對較高，有助于提升公司毛利率、凈利率和加權 ROE 水平，增強公司盈利 能力。 圖 4：2015-2019 年公司毛利率、凈利率和 ROE 走勢圖（%） 資料來源：wind，安信證券研究中心 2. 行業分析

28、：裝飾行業增速放緩，集中度提高強者恒強行業分析：裝飾行業增速放緩，集中度提高強者恒強 2.1. 新開工面積增速下滑，裝飾行業增長放緩新開工面積增速下滑，裝飾行業增長放緩 裝飾行業主要分為公裝、精裝和家裝，公裝主要為公共建筑，如高鐵、地鐵、機場、醫院、學校、 寫字樓、商業等，精裝主要是新建住宅的整體裝修，家裝主要是家庭住宅的個性化裝修。因此， 裝修行業景氣度主要取決于基建投資、房地產開發投資和二手房交易量等。2015-2019 年基建投資 增速呈現大幅下降趨勢，2015 年基建投資（不含電力）同比增速 17.2%，2019 年基建投資（不含 電力）同比增速 3.8%，下降達到 13.4 個百分點

29、。2020 年受新冠疫情影響，基建投資（不含電力） 增速先降后升，2020 年 1-9 月基建投資（不含電力）增速為 0.20%，基建投資的企穩回升助力裝飾 行業回暖。同時，房地產開發投資增速整體回升，房地產開發投資完成額增速從 2015 年的 1.10% 提升到 2019 年的 9.90%。2020 年受新冠疫情影響，房地產開發投資完成額增速先降后升，2020 年 1-9 月房地產開發投資完成額同比增長 5.60%，房地產投資提速助力裝飾行業發展。 圖 5：2014-2020 年 9 月基建投資及其增速(億元,% ) 圖 6： 2014-2020 年9 月房地產開發投資及其增速 （億元， %

30、） 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 0 5 10 15 20 25 0 50000 100000 150000 200000 2014201520162017201820192020.9 基建投資（不含電力） 增速（%） 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2014201520162017201820192020.9 房地產開發投資 增速（%） 8 公司深度分析/中裝建設 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份

31、有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 隨著基建投資進入低增長階段，房地產開發投資僅個位數增長，裝飾行業增速明顯下滑。根據中 國建筑裝飾協會數據， 2019 年我國建筑裝飾行業產值達到 4.49 萬億元， 其中公裝產值 2.27 萬億元， 家裝產值 2.22 萬億元。從裝飾行業產值增速來看，2010 年以來，我國裝飾行業產值增速呈現出逐 年下降態勢，2010 年裝飾行業產值同比增長 13.5%，2019 年降至 6.4%。精裝及家裝行業產值表現 相對較好，2011 年和 2013 年均實現了同比增長，其他年份呈現下降趨勢，2019 年精裝及家裝行業 產值增速 6.81%，

32、較 2011 年高點下降 8.98 個百分點。我國基建投資進入新常態，高增長階段已經 過去， 未來增速基本維持在個位數增長；房地產投資雖然增速有所加快， 但新開工面積相對較低， 未來房地產開發投資增速可能放緩?；ㄍ顿Y和房地產開發投資的趨勢決定了裝飾行業也將進入 低增長階段，預計未來行業產值增速將維持在 10%以內。 圖圖 7：中國建筑裝飾行業產值規模及同比：中國建筑裝飾行業產值規模及同比(萬億元萬億元,%) 圖圖 8：中國建筑裝飾行業家裝業務產值規模及同比：中國建筑裝飾行業家裝業務產值規模及同比(萬億元萬億元,%) 資料來源：WIND、安信證券研究中心 資料來源：WIND、安信證券研究中心

33、2.2. 競爭加劇集中度提高，行業龍頭強者恒強競爭加劇集中度提高，行業龍頭強者恒強 裝飾行業是典型的“大行業、小公司” ，行業競爭充分，集中度較低。2010 年以來，裝飾行業整體 呈現景氣下降趨勢，尤其是 2013 年政府“樓堂館所”新建叫停對裝飾行業影響顯著，行業競爭再 次加劇，尤其是公裝企業開始向精裝和家裝行業滲透，進一步加劇行業競爭關系，再加上行業現 金流差、利潤率低，抗風險能力差的裝飾企業逐步退出，裝飾行業正在經歷一場市場化的供給側 改革。 根據 2018 年 中國建筑裝飾藍皮書 ， 裝飾行業的企業數量從 2011 年的 14.5 萬家減少到 2018 年的 12.5 萬家，7 年共有

34、 2 萬家企業退出了裝飾行業；從業人員總量從 2016 年的 1630 萬人減少到 2018 年的 1300 萬人。從退出市場的裝飾企業來看，主要是承接散戶裝飾的低資質小企業為主，不 涉及優良的企業，行業龍頭公司整體還是處于發展狀態。2020 年中國的新冠疫情將進一步加劇裝 飾行業的優勝劣汰，行業龍頭都出現營業收入和利潤的“雙降”，甚至個別公司出現了虧損，中 小裝飾企業的經營情況更加堪憂，預計裝飾行業“剩者為王”的特點將更加明顯。 圖 9：2011-2018 年建筑裝飾企業數量（萬家，萬人） 資料來源：中國建筑裝飾協會，前瞻產業研究院，安信證券研究中心 0.00 5.00 10.00 15.0

35、0 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中國建筑裝飾行業產值規模(萬億元) 同比增速(右軸,%) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 家裝業務產值規模（萬億元） 同比增速(右軸,%) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 11.5 12 12.5 13 13.5 14 14.5 15 2011

36、年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 企業數量（萬家） 從業人員數量（百萬人） 9 公司深度分析/中裝建設 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 行業的競爭加劇和新冠疫情的沖擊， 裝飾行業集中度 (Concentration Ratio， CR)有望提高。 2015-2017 年金螳螂、 亞廈股份等 17 家上市公司的營業收入占行業總產值的比重分別為 2.09%、 2.14%和 2.29%， 整體呈現緩慢提升的態勢，行業集中度在緩慢提升。從行業前五和行業前十的

37、市場占有率來看， 行業集中度在趨于上升。2018 年 CR5 和 CR10 分別為 1.70%和 2.26%，均較 2017 年有小幅上升。 從行業龍頭金螳螂的市場占有率來看，也呈現相同的趨勢，但仍處于較低水平。新冠疫情沖擊之 后，行業將面臨重新的洗牌，中小企業經營難以為繼，行業集中度有望進一步提高。 圖 10：2010-2018 行業集中度變化 圖 11：裝飾龍頭金螳螂各年營收和市占率變化(億元,%) 資料來源：WIND、安信證券研究中心 資料來源：WIND、安信證券研究中心 2.3. 疫情沖擊較為嚴重，訂單萎縮業績承壓疫情沖擊較為嚴重，訂單萎縮業績承壓 裝飾行業是勞動密集型行業，且均為線下

38、施工。疫情期間，裝飾行業項目，尤其是家裝項目處于 停工狀態，行業受到疫情沖擊較為嚴重，工程進度放緩或停滯，影響工程產值的結算，影響工程 收入的確認，影響裝飾企業的利潤。同時，疫情也影響裝飾訂單的取得，導致上市公司新簽訂單 下滑。2020 年 1 季度和上半年金螳螂、亞廈股份、廣田股份、中裝建設、全筑股份、洪濤股份、 寶鷹股份和名雕股份 7 家裝飾上市公司新簽訂單合計 153.6 億元和 251.64 億元， 分別同比下降 32.55% 和 11.81%，其中金螳螂下降幅度較大，分別同比下降 43.57%和 30.18%。2020 年 1 季度和上半年金 螳螂、亞廈股份、廣田股份、中裝建設、全筑股份、洪濤股份、寶鷹股份和名雕股份 7 家裝飾上 市公司營業收入合計 153.6 億元和 251.64 億元，分別同比下降 32.55%和 11.