【公司研究】中南建設-公司首次覆蓋報告：高成長風華正茂快周轉提速增效-20201105（17頁）.pdf

1、 規模、杠桿、激勵多位一體，首次覆蓋給予“買入”評級 中南建設近年來從上到下進行了系統性戰略調整，在優秀人才引進、激勵加強的 助力下運營效率持續提速?；诠句N售高增，盈利能力持續改善，業績迎來快 速釋放。我們預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤 70.4、90.1、103.3 億元，同比增 速分別為 69.1%、28.0%、14.7%；EPS 分別為 1.86、2.38、2.73 元，當前股價對 應 PE 為 4.7、3.7、3.2 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。 地產銷售增速迅猛，投資力度持續回升 中南建設在引進職業經理人團隊、引入優秀人才、加強激勵后，周轉逐漸提速。 2019 年公

2、司實現銷售金額約 1961 億元，同比增長 34%，過去 5 年復合增速 72%； 銷售規模位列行業第 16 名，自 2013 年排名持續上行。截至 2020H1，公司已進 入內地 109 個城市，覆蓋全國 400 毫米等降水線以東多數人口密集省份。在項目 類型上，公司逐漸摒棄了早年的超大盤模式，轉為更加靈活的中小盤拿地。嚴格 的土地投拓體系、疊加行之有效的管控、運營體系，公司盈利能力底部回升。 債務結構合理，杠桿水平持續回落 截至 2020H1，公司有息負債 781.4 億元，同比增加 14%，其中短期債務占比僅 30.3%。公司 2020H1 凈負債率為 147%，自 2017 年以來一直保持下降趨勢，降 負債效果明顯。同時有息負債利用效率持續提高，2019 年公司單位有息負債撬 動 2.8 倍銷售規模，該指標自 2014 年以來持續提升，年復合增長率達 26%。