【研報】煤炭行業專題報告：環比改善持續四季度盈利有望維持高位-20201105（21頁）.pdf

1、前三季度行業利潤總額同比降幅收窄至 30%，噸煤利潤較上半年略有回升。截 至 2020 年 9 月底，行業利潤總額累計同比下跌 30.1%，較 6 月底降幅收窄 1.1pct。 截至 2020 年 9 月底，全行業噸煤利潤 55 元/噸，較 6 月底提升 1 元/噸，較去年 同期下降 24 元/噸。我們認為，Q3 動力煤價格回升拉動噸煤盈利修復，Q4 盈利 有望繼續走高。 前三季度樣本公司歸母凈利同比下滑近 15%，Q3 環比增長近 20%。從 36 家樣 本公司數據加總看，2020 前三季度主要上市公司營業收入/成本同比分別變動 -1.1%/+2.1%，收入下降而成本上升，毛利率同比降低 2

2、.4pct。歸母凈利潤合計 達 727 億元，同比-14.5%。剔除電力及運輸板塊占比較大的中國神華，歸母凈利 潤合計達 392 億元，同比-18.4%。Q3 單季，樣本公司營業收入/成本環比分別變 動+0.9%/-1.7%，收入上升而成本下降，毛利率環比提升 1.9pct。歸母凈利潤合 計達 287 億元，環比+19.4%，剔除中國神華后歸母凈利潤合計達 158 億元，環 比+19.8%，環比顯著改善。從煤種看，除焦煤公司盈利環比下滑外，動力煤、 無煙煤及焦炭公司均環比顯著改善。 ROE 持續下滑，資本開支增速加快，去杠桿任重道遠。截至 2020 年 9 月，全行 業債務規?？偭?3.6 萬

3、億元，同比減少 557 億元，資產負債率 64.87%，同比上 升 0.12pct。36 家樣本公司算術平均資產負債率 54.1%，同比上升 1.38pct，且 分化嚴重，行業去杠桿依然任重道遠。2020 前三季度樣本公司 ROE 水平繼續下 滑，按照前三季度年化，2020 年樣本公司 ROE 水平僅為 5.1%（2019 年 ROE 為 8.4%）。資本開支方面，截至 2020 年 9 月底，資本開支合計 540 億元，同 比增加 44 億元，疫情過后企業投資逐漸恢復，預計四季度項目建設進度將繼續 提速。 煤價展望：預計動力煤全年中樞 550-560 元，焦煤價格高位企穩。動力煤方面， 全年煤價震蕩上行，9 月中旬同比增速轉正，10 月中旬價格創年內新高，預計 Q4 煤價仍有望高位震蕩，全年均價或在 550-560 元/噸，較 2019 年小幅下滑 5%。 展望 2021 年，內蒙反腐影響減弱，在建產能逐步投產，供給格局較今年略有寬 松，預計煤價中樞將繼續小幅下移。焦煤方面，受國內供給剛性及進口限制雙重 影響，價格有望維持高位震蕩。