【公司研究】豪悅護理-首次覆蓋報告：個護領先制造商產品研發多元渠道助力國牌崛起-20201107（29頁）.pdf

1、公司為國內個人衛生護理用品領域領先的制造商，ODM 模式積累優質研發與生產能 力，新零售渠道建設助力自主國牌崛起協同發展。 投資要點： Table_Summary 目標價 211.05 元，首次覆蓋給予增持評級。我們預計公司 20202022 年 EPS 為 6.19、6.55、7.90 元，目標價格 211.05 元，對應 2021 年約 32 倍 PE，首次覆蓋給予增持評級。 公司為國內個人衛生護理用品領域領先的制造商，新零售業態興起助力 產品與渠道長期發展。新零售業態下，一次性衛生用品走向多樣化差異化 競爭，中高端品牌迎來機遇。公司嬰兒紙尿褲和成人失禁用品的市場份額 逐年上漲，以研發為基

2、礎，為尤妮佳、金佰利等著名國際品牌提供 ODM 服務，同時發展自主品牌，布局多渠道建設，助力民族品牌的崛起。 ODM 模式積累優質研發與生產能力，新零售渠道建設助力自主國牌崛起 協同發展。市場認為，公司下游客戶拓展已迎來瓶頸，自有品牌由于缺乏 知名度而無法搶占更高市場份額。但我們認為，行業目前集中度仍較低， “中國質造”帶來崛起機遇，母嬰垂直電商、母嬰專營連鎖、微商、電商 平臺等新興渠道發展迅速，個護新零售品牌產品迎來機遇，將為公司 ODM 業務客戶和市場拓展帶來新動能。公司經過嚴格審定程序獲得著名跨國公 司的供應商資質，在生產流程、質量管理、供應能力方面通過考核，多年 持續投入和積累的研發能力鑄就獨特優勢。公司從代研發代生產到建立自 主品牌多渠道發展，長尾市場中能夠集中產能與資源，有望在國內市場獲 取更大份額，募投項目可解決產能瓶頸、強化規模效應，未來成長可期。 催化劑：品牌建設多元化渠道布局超預期，新品推出加速，新零售發展 風險提示：宏觀經濟波動，市場競爭加劇，原材料價格波動。